Asesoramiento en Inversiones Financieras

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1 #84 / Agosto 2017 COMPLIANCEREPORT Publicación mensual gratuita de GRUPO DEL SUR ASESORES Asesoramiento en Inversiones Financieras Con el fin de ofrecer una eficiente Administración de Patrimonios, Grupo del Sur les presenta los conceptos y características esenciales a la hora de buscar y entender una buena opción de inversión de cartera. Nuestro enfoque se basa en la estructuración de portafolios diversificados que se ajusten al perfil de cada cliente, dependiendo de sus objetivos de rentabilidad, aversión al riesgo, horizonte temporal, nivel de liquidez, actividad pro-fesional, núcleo familiar, etc, combinados con la situación actual del mercado. Trabajamos con los mejores corredores de Bolsa del mercado, con más de 30 años de trayectoria en la plaza local y con experiencia en los más altos cargos directivos de la Bolsa de Valores de Montevideo Productos Financieros Bonos: Son títulos de deuda emitidos a mediano y largo plazo por gobiernos, organismos multilaterales de crédito, municipalidades y empresas privadas a los efectos de captar fondos de los mercados. Habitualmente son emitidos con una tasa anual, fija o variable, e intereses pagaderos semestralmente (cupón), obligándose el deudor a pagar al tenedor del bono el valor nominal a la fecha de vencimiento o en algunos casos antes dependiendo de las condiciones establecidas, por ejemplo si se estipulan amortizaciones parciales o totales. Bonos de alta calificación: Bonos del Tesoro Americano, Bonos Alemanes, Bonos de Francia y Canadá Bonos de mercados emergentes: Uruguay: - Bonos globales emitidos en USD, Euros y UI - Bonos del Tesoro locales en USD Obligaciones Negociables (ON): Las obligaciones son valores por los cuales, quien suscribe, se obliga a pagar una suma de dinero a una determinada fecha, en condiciones establecidas. Al igual que en el caso de los bonos del tesoro, habitualmente son emitidos con una tasa anual, fija o variable, e intereses pagaderos semestralmente. La emisión de obligaciones es un mecanismo utilizado por una sociedad, cuando necesita recursos dinerarios de importancia. La relación fundamental que justifica su creación es un contrato de préstamo. Algunas ON's circulando en el mercado. CONAPROLE (Conahorro), BHU, DUCSA, Puertas del Sur, UTE Letras de Regulación Monetaria (LRM): El Banco Central del Uruguay (BCU) emite Letras de Regulación Monetaria con el objetivo de regular la liquidez estructural del sistema financiero. Para cumplir con este propósito, cuenta actualmente con dos instrumentos esenciales, las LRM en pesos uruguayos y las LRM en unidades indexadas. Estas últimas ofrecen una cobertura frente a la inflación. Las LRM en moneda nacional se emiten actualmente a plazos de aproximadamente 30, 60, 90, 120, 180, 270, 360 y 720 días, mientras que las nominadas en unidades indexadas (UI) se emiten a plazos de 1 y 2 años. Las LRM son cupón cero, es decir que no van a pagar cupones ni semestral ni anualmente, se paga al vencimiento de la Letra.

2 Indicadores de interés Indicador Período Valor IPC (Var. 12 Meses) IPPN (Var. 12 Meses) ICC (Var. 12 Meses) IMS (Var. 12 Meses) Desempleo (Tasa) 5/ 17 7/ 17 6/ 17 6/ 17 5/ % 0.83% 7.83% 9.36% 7.95% COTIZACIONES DE MONEDA Moneda Valor Compra Valor Venta Dolar USA Dolar BROU Peso Argentino Real Euro 28,30 28,73 32,60 1,24 8,29 29,50 29,05 35,60 1,94 9,49 Base Ficta de Contribución (BFC) Base de Prestaciones y Contribuciones (BPC) Salario mínimo nacional Salario mínimo Servicio Doméstico $ $ $ $ FUENTE WEB INE/BPS

3 TIPO DE CAMBIO La baja en la inflación mejora el salario real Los ajustes por convenio están pautados en el orden del 10% y el IPC crece tan solo 5% anual. El salario real tomó impulso en el 2017, en un contexto en el que los aumentos por convenios salariales son muy superiores a la inflación observada. Esta realidad marca un punto de atención en cuanto a la consistencia de la política de ingresos y la política monetaria. El desvío que comienza a manifestarse no es menor, porque los ajustes de salarios nominales van a estar muy cerca del 10% y la inflación del 5%. La consecuencia de este desfasaje, al igual que la suba de los salarios en dólares, afecta a sectores y empresas en diferente forma, pero al final seguramente termine con menor cantidad de puestos de trabajo y mayor tensión social. Cuando se mira con perspectiva el poder adquisitivo del salario promedio de la economía, se distinguen tres períodos bien marcados. Tal como se ilustra en el gráfico superior del cuadro adjunto, desde junio del 2012 a junio del 2015 los promedios anuales crecen a un ritmo del 3,2% por año, acumulando 10% en tres años. Luego hay un período donde la ganancia de poder adquisitivo del salario se enlentece a un ritmo del 1,1% anual. El enlentecimiento duró un año y medio, porque al comienzo del 2017 se retoma el impulso cercano al 3% anual. Hay un sustento real y otro político para que el salario real retome el ritmo de crecimiento anterior. Del lado real, el nivel de actividad comenzó a mostrar señales de mayor dinamismo sobre el tramo final del año pasado y se ratificó en la primera mitad del Del lado político, los convenios salariales que entraron en vigencia fueron elaborados con una pauta que partía de la base de que la inflación era mayor y la política monetaria modificó su comportamiento histórico. Las pautas del gobierno para la sexta ronda de consejos de salarios fijaron aumentos para este año y el que viene en el eje del 7,5% y 7,0%. A ese aumento se debía agregar un 3,5% adicional para los salarios más bajos. Un tema relevante en el contexto de negociación de los convenios fue la evolución de la inflación que en la historia de los últimos diez años había registrado un patrón de comportamiento que se resume en que el gobierno anuncia 5% anual con máximo 7% pero luego la inflación oscila entre 7% y 9% con un promedio del período del 8%. En particular el año previo a que se concretara la mayor parte de los convenios el IPC aceleró su ritmo de crecimiento anual por encima del 10%. De esta forma los convenios aceptaron aumentos salariales nominales en un rango del 8,5% al 9,0% para 2017 y un punto porcentual más abajo para el Cuando la inflación baja en forma abrupta al 5% anual en lugar de oscilar entre el 7% y el 9% acostumbrado, se produce un incremento en el salario real. El tema es si la estructura de costos de las empresas va a permitir que este aumento se sostenga en la cantidad de puestos de trabajo. Para eso es necesario que los aumentos de costos salariales se puedan trasladar a precios, pero con la política monetaria actual esto se verá acotado a algunos sectores con buenas condiciones de demanda. Los restantes enfrentarán problemas en el camino. Un claro ejemplo del problema mencionado es la dispersión de variaciones de los precios de los artículos que componen el IPC. Sobre la base de una variación promedio hay un 10% que no llega a subir y por el contrario registra una baja en períodos cortos como un año o dos. En el otro extremo un 5% registra variaciones que más que duplican la tasa del promedio.

4 MOODY'S REBAJA LA CALIFICACIÓN CREDITICIA Alguna diferencia en los aumentos de salarios promedios ocurre por sectores de actividad. En los dos gráficos de la zona central del cuadro se ilustran los principales sectores de la actividad privada. En el de la izquierda están la industria, la construcción, el comercio y el agregado de transporte y comunicaciones. En estos cuatro casos hay una tendencia ascendente que acompaña el periodo de reducción del ritmo inflacionario. A mediados del 2017 se encuentran en el entorno del 2% real para el promedio del doce meses pero con el segundo trimestre ya a un ritmo superior al 4% anual. En el gráfico de la derecha están los sectores financiero, servicios (a empresas, inmobiliarias, de alquiler), educación y salud. Los dos primeros muestran una mayor estabilidad a lo largo del período ilustrado y cierran a junio del 2017 en el 2% el primero y en el 3% el segundo. Para el caso de educación (último dato 4%) y salud (último dato 2,5%) se observan unas variaciones reales muy deprimidas al comienzo del 2016 con una aceleración en el medio. El formato de las gráficas tiene un punto de coincidencia en los últimos tres meses. Todos los sectores registran mejoras en términos reales y eso se debe al descenso en la tasa de inflación. Considerando que los aumentos están siendo nominales cada seis meses aproximadamente, toda la evolución real dependerá del comportamiento de los precios. Si la inflación se sostiene en 5% habrá una convergencia hacia 4% real en todos los sectores de actividad. Los salarios públicos registran una variación inferior a los de los sectores privados pero siempre por encima de la evolución del IPC. El crecimiento real del promedio de los doce meses terminados en junio del 2017 contra el nivel observado un año atrás fue del 2,3%. Sin embargo, al interior del sector público hay diferentes comportamientos: el gobierno central registra aumentos del 3,6%, las empresas públicas una caída del 0,4% y los gobiernos departamentales aumentaron 1,9%. El salario mínimo nacional también es una variable que importa considerar porque viene registrando subas reales y tiene pautado para el año en curso y el que viene nuevos aumentos por encima de la inflación proyectada. Como toda intervención de política, los primeros aumentos no generan distorsiones pero en la medida que se sigue forzando una situación de mercado con decisiones arbitrarias del gobierno se llega en un momento a consolidar una distorsión. En el caso del salario mínimo las mejoras vienen ocurriendo en forma continua desde enero del Los próximos intentos de aumentarlo van a chocar con la sustitución de la mano de obra no calificada por maquinarias, subiendo el desempleo y generando situaciones de mayor tensión social. También hay un riesgo fuerte con el desfasaje entre salarios y cotización de la moneda extranjera. El salario medido en dólares ingresó en una nueva fase de expansión. En el gráfico de la zona baja del cuadro se ilustra la evolución en una década del salario en dólares para el sector privado. Es claro que el período de expansión más que duplicó el nivel en dólares. Luego hubo un período de leve ajuste a la baja y finalmente, en lo que va del 2017, se registra una nueva tendencia ascendente. Mes a mes se observa un nuevo record de los salarios en dólares. El problema de competitividad de las exportaciones y la industrias que se quieren mantener agregando valor en Uruguay y sufren con el ingreso más barato de productos elaborados en el exterior. FUENTE DIARIO EL PAIS URUGUAY

5 TIPO DE CAMBIO Intervención del Central para frenar el dólar. Luego de dos meses sin intervenir, el BCU salió a comprar dólares. Para esta semana, parece difícil predecir qué sucederá en el circuito cambiario local, tomando en cuenta la tónica con la que se movió la semana pasada. El hecho de que en la semana haya reaparecido el Banco Central (BCU) a comprar dólares, vuelve a enviar señales al mercado de que no está dispuesto a que el tipo de cambio continúe bajando a niveles no deseados. Durante la semana pasada, el dólar interbancario fondo acumuló un incremento "punta a punta" de 0,41%. Finalizó el viernes en promedio en $ 28,42, con una racha de cuatro jornadas consecutivas al alza. De este modo, alcanza un incremento de 0,62% en lo que va del mes y reduce su caída a 2,86% en lo que va del año. Sin embargo, el incremento que el dólar registró la semana pasada fue en parte como consecuencia de la intervención del Central. Tras dos meses de no aparecer en forma directa, salió al mercado y adquirió US$ 35 de los US$ 153 millones transados en la semana. Agentes bursátiles consultados, señalaron que pueden suceder dos cosas. Por un lado, se puede dar que los agentes se muestren activos con el fin de obtener ganancias al comprar a niveles bajos y vender a precios más elevados. Por otro lado, al tratarse de inicio de mes, es de esperar que los bancos necesiten deshacerse de dólares para obtener moneda nacional. Teniendo en cuenta estos factores, es difícil estimar una clara dirección sobre el tipo de cambio. FUENTE DIARIO EL PAIS URUGUAY

6 NUESTROS SERVICIOS Ser el punto de contacto para el inversor extranjero. Algunos de nuestros servicios: Información macro y sectorial. Informaciones a medida, como ser datos macroeconómicos, mercado de trabajo, impuestos y aspectos legales. Programas de incentivo a las inversiones, localización, y costos. Contacto con los principales actores. con entidades de gobierno, instituciones financieras, cámaras empresariales, centros de I+D y socios potenciales, entre otros Publicación de oportunidades de inversión. Periódicamente publicamos en nuestro compliance información sobre proyectos de inversión. grupodelsur a s e s o r e s SECTORES DE INTERES INFRAESTRUCTURA Y CONSTRUCCIÓN La construcción ha sido uno de los sectores de mayor recepción de inversión, lo que ha permitido que registre un período de gran dinamismo en los últimos diez años. El sector cuenta con interesantes ventanas de oportunidad derivadas de nuevas figuras en el marco normativo nacional, como la Ley de Participación Público Privada y la Ley de Promoción de la construcción de vivienda de interés social. LOGÍSTICA Uruguay se ha posicionado muy bien en el Cono Sur en virtud de las importantes ventajas que ofrece para el desarrollo de actividades logísticas. Ubicación geográfica, marco normativo e infraestructura se combinan una fuerte institucionalidad de apoyo al sector.

7 INFORME DEL INE Alquileres suben, mientras valor de compra se estabiliza La radiografía del mercado inmobiliario en 2016, según informe del INE. En 2016 se inscribieron 3,7% menos compraventas de inmuebles que en el año previo y en el último trimestre del año pasado, el precio del metro cuadrado (m2) tuvo una leve suba en dólares respecto a igual período de Por otro lado, a fin de 2016 había alquileres vigentes en Montevideo y su precio promedio se incrementó 10,7% respecto a fin de 2015, según los datos revelados en el Índice de Actividad Inmobiliaria que divulgó ayer el Instituto Nacional de Estadística (INE). En 2016 se hicieron inscripciones en la Dirección General de Registros frente a de De las operaciones en 2016, la mitad (60.479) correspondían a compraventas propiamente, eran promesas de compraventa, hipotecas y a "otros actos", según los datos divulgados por el INE. Diciembre fue el mes con mayor cantidad de negocios con inscripciones y enero el de menor con De hecho, el informe del INE destacó que en la serie histórica, se aprecia "un crecimiento regular en el registro de compraventas en el mes de diciembre de cada año". En dicho mes, las inscripciones registradas "se dieron principalmente en los departamentos de Montevideo (38,23% del total), Canelones (14,68%), Maldonado (12,60%), Colonia (4,87%) y Rocha (3,68%)", añadió el reporte. En cuanto al precio, el índice del precio medio del m2 en pesos cayó 2,36% en octubre diciembre de 2016 frente a igual período de En tanto, al medirlo en dólares, se dio una suba de apenas 0,83% entre los dos períodos mencionados. Según operadores privados, la cantidad de negocios no ha variado mucho en lo que va de "Cerramos el primer semestre casi con la misma cantidad de compraventas que el año anterior", había dicho el presidente de la Cámara Inmobiliaria, Wilder Ananikian, en entrevista con El País el 8 de julio. Alquileres. Para saber qué ocurrió en el mercado de alquileres, el INE se basó en registros del Servicio de Garantía de Alquileres de la Contaduría General de la Nación y en la garantía de alquiler de ANDA. En diciembre, último mes relevado en el informe, había alquileres vigentes en Montevideo a un precio promedio de $ , esto es 10,7% más que a fin de El barrio con el alquiler promedio más caro a fin del año pasado era Punta Gorda y el más barato era Casavalle.

8 En tanto, Canelones tenía un precio promedio de arrendamiento 10,4% inferior al de Montevideo, aunque con Ciudad de la Costa por encima. En diciembre de 2016 había contratos de alquiler de casas a un precio promedio de $ , a su vez edificios de renta (según el INE "conjunto de viviendas en un mismo padrón generalmente del mismo dueño destinadas al alquiler, de propiedad horizontal o común") a un precio promedio de $ y el 67% de los contratos (44.142) eran de propiedad horizontal a un valor promedio de $ Como los contratos vigentes "pueden tener varios años desde que fueron formulados, por lo cual el precio que pagan podría estar desfasado respecto de los precios actuales del mercado de arrendamientos", el INE también analizó "los contratos formulados en el último año móvil cerrado a diciembre de 2016, constatándose que los nuevos contratos que se realizan tienen un precio promedio aproximadamente 4,8% superior al de los contratos vigentes", indicó. Al comparar lo que ocurrió con el precio de los alquileres nuevos en los 12 meses a diciembre, el incremento de precios fue de 8,79%. En ese sentido, el precio promedio era de $ en un total de contratos. En este caso, Punta Carretas es el que tiene el alquiler promedio más caro con $ (aunque no está relevado Punta Gorda al tener menos de 130 casos) y el más barato es Manga con $ en promedio (tampoco está Casavalle al tener menos de 130 casos). El INE destacó también que "se observa una tendencia creciente del precio de los arrendamientos, aunque con una leve caída registrada en la cantidad de contratos en los primeros meses del año" Además, "se aprecia un peso creciente del precio del alquiler en los ingresos del hogar, pasando del 18% en enero de 2006 a valores cercanos al 22% en el mes de diciembre de 2016", afirmó. Por otro lado, entre los contratos nuevos, el precio de alquiler de las casas era $ , el de los edificios de renta alcanzaba a $ y el de los que se efectuaron en propiedad horizontal era $ Se mantiene la relación de precios entre esos tres tipos de vivienda respecto a lo que es en contratos vigentes, aunque con valores superiores en cada caso. Situación. En un informe de Qué Pasa publicado este año, los registros de ANDA mostraron que solo el 6% de los inquilinos mantenía una deuda con los propietarios, mientras que la tasa de desalojos bajó a un porcentaje casi nulo: 1%. Ananikian sostuvo allí que el inquilino cuida más que nunca el crédito, y que en la totalidad del mercado los desalojos no superan el 2%. También analizó que ya que toda la oferta que surge es absorbida por la demanda, la mejor manera de reducir los precios sería bajando el costo de los gastos comunes, pero "no van a bajar, porque el 70% del gasto corresponde al personal, que está laudado". Ciudad de la Costa y otros. En Canelones y San José, los precios promedio de los alquileres vigentes a diciembre aumentaron más que en Montevideo. La suba en Canelones respecto a diciembre de 2015 fue de 12,1% y en San José de 13%, mientras que en la capital del país el incremento alcanzó a 10,89%. En Maldonado se dio el menor aumento de los departamentos relevados con 9,67%. En Florida la suba fue de 9,93%, en Colonia 10,13%, en Salto 10,43% y en Paysandú 10,96%. De todas maneras, los precios promedio en todos los departamentos y localidades relevados son menores al de Montevideo ($ ). Salvo, en Ciudad de la Costa donde alcanzó a $ El que más se le acerca es Maldonado con $ y el departamento de Canelones con $ FUENTE DIARIO EL PAIS URUGUAY

9 ARGENTINA Estados Unidos analiza volver a ingresar exportaciones argentinas sin que paguen arancel La revisión será el mes próximo, luego de que el país fuera excluido en 2012 de este sistema general de preferencias por no pagar su deuda a empresas norteamericanas El gobierno de los Estados Unidos evaluará el mes próximo si la Argentina puede volver a exportar una serie de productos agrícolas y químicos a ese país sin pagar arancel, con un beneficio que el país había perdido en 2012 por no pagar sus deudas. La Oficina del Representante de Comercio de los Estados Unidos (USTR, según su sigla en inglés), analizará el pedido de la Argentina y de otros países a fines del mes próximo, luego de cinco años de exclusión, registrado durante el kirchnerismo. Según un documento conocido hoy, el USTR "considerá las peticiones para modificar la lista de artículos elegibles para tratamiento sin aranceles en el sistema generalizado de preferencias (SGP) y para modificar el estatus de ciertos países en desarrollo debido a sus políticas". Los países que serán evaluados desde el 26 de septiembre por pedido propio serán la Argentina, Ecuador, Georgia, Indonesia, Irak, Laos, Tailandia, Ucrania y Uzbekistán. El ministro de Producción, Francisco Cabrera, dialogó con el jefe del USTR, Robert Lighthizer, quien podría venir a Buenos Aires en los próximos meses, para avanzar en el diálogo bilateral en materia comercial. Además, hoy por la tarde en Washington habrá una reunión entre el secretario de Comercio, Miguel Braun, y su par norteamericano, Wilbur Ross, para tratar de destrabar una serie de exportaciones argentinas (como los limones y la carne vacuna) y el pedido de los EE.UU. de importar al país carne porcina, que es objetado por los productores locales. Por otro lado, se analizará la denuncia de dumping de los productores de biodiesel de ese país contra sus pares argentinos, en un caso grave ya que se trata del primer producto de exportación de la Argentina a los Estados Unidos. FUENTE DIARIO LA NACION ARGENTINA

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