Renta Fija, los cimientos de un portafolio sólido. Patricio Muñoz Reinoso Gerente de Renta Fija Local LarrainVial Administradora General de Fondos

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1 Renta Fija, los cimientos de un portafolio sólido Patricio Muñoz Reinoso Gerente de Renta Fija Local LarrainVial Administradora General de Fondos

2 Agenda TEMA 1: La estructuración de un portafolio sólido TEMA 2: Decisiones en el mundo de Renta Fija TEMA 3: Oportunidades en Renta Fija 2

3 TEMA 1: La estructuración de un portafolio sólido 3

4 La renta fija es menos volátil que las acciones y entrega estabilidad a los portafolios Como se puede ver en el siguiente gráfico que muestra retornos móviles de 12 meses, los bonos corporativos tienen un retorno promedio de 9,4% anual y nunca rentan negativo. Evolución retorno 12 meses: Deuda Corporativa Chilena vs. IPSA 80% Fuente: LarraínVial 60% 40% Deuda Corporativa Chile 20% IPSA 0% -20% -40% ene-02 jul-03 ene-05 jul-06 ene-08 jul-09 ene-11 jul-12 Retorno 12 meses promedio Deuda Corporativa Chile Retorno 12 meses promedio IPSA 4

5 La renta fija es menos volátil que las acciones y entrega estabilidad a los portafolios Como se puede ver en el siguiente gráfico que muestra retornos móviles de 12 meses, los bonos corporativos tienen un retorno promedio de 9,4% anual y nunca rentan negativo. El IPSA tienen un retorno mayor (15,4%), pero la distribución de retornos tiene mucha mayor dispersión y hay períodos de retorno negativo. Evolución retorno 12 meses: Deuda Corporativa Chilena vs. IPSA 80% Fuente: LarraínVial 60% 40% Deuda Corporativa Chile 20% IPSA 0% -20% -40% ene-02 jul-03 ene-05 jul-06 ene-08 jul-09 ene-11 jul-12 Retorno 12 meses promedio Deuda Corporativa Chile Retorno 12 meses promedio IPSA 4

6 La renta fija es menos volátil que las acciones y entrega estabilidad a los portafolios Como se puede ver en el siguiente gráfico que muestra retornos móviles de 12 meses, los bonos corporativos tienen un retorno promedio de 9,4% anual y nunca rentan negativo. El IPSA tienen un retorno mayor (15,4%), pero la distribución de retornos tiene mucha mayor dispersión y hay períodos de retorno negativo. Evolución retorno 12 meses: Deuda Corporativa Chilena vs. IPSA 80% Dispersión Renta Variable Fuente: LarraínVial 60% 40% Deuda Corporativa Chile 20% IPSA 0% -20% Dispersión Renta Fija Retorno 12 meses promedio Deuda Corporativa Chile -40% ene-02 jul-03 ene-05 jul-06 ene-08 jul-09 ene-11 jul-12 Retorno 12 meses promedio IPSA 4

7 Para facilitar la comparación de activos se grafica la relación riesgo (dispersión) - retorno Del análisis anterior concluimos que no sólo importa el retorno, si no que también el riesgo de los instrumentos financieros. El riesgo de los instrumentos se mide con la variable estadística desviación estándar que en finanzas se conoce como volatilidad. A mayor volatilidad, mayor es la dispersión de retornos y, por lo tanto, mayor es el riesgo. El siguiente permite resumir las dos variables relevantes de cualquier activo financiero. Vemos el mismo análisis anterior de retorno y dispersión, pero en un plano riesgo-retorno. Plano riesgo retorno Renta Fija vs. Índices Accionarios 80% Volatilidad Renta Variable Fuente: LarraínVial 60% 40% 19% Deuda Corporativa Chile 20% IPSA 0% -20% Volatilidad Renta Fija 5% -40% ene-02 jul-03 ene-05 jul-06 ene-08 jul-09 ene-11 jul-12 Retorno 12 meses promedio Deuda Corporativa Chile Retorno 12 meses promedio IPSA 5

8 Retorno Anualizado Para facilitar la comparación de activos se grafica la relación riesgo (dispersión) - retorno Del análisis anterior concluimos que no sólo importa el retorno, si no que también el riesgo de los instrumentos financieros. El riesgo de los instrumentos se mide con la variable estadística desviación estándar que en finanzas se conoce como volatilidad. A mayor volatilidad, mayor es la dispersión de retornos y, por lo tanto, mayor es el riesgo. El siguiente permite resumir las dos variables relevantes de cualquier activo financiero. Vemos el mismo análisis anterior de retorno y dispersión, pero en un plano riesgo-retorno. Plano riesgo retorno Renta Fija vs. Índices Accionarios Fuente: LarraínVial 16% 15,4% IPSA 12% 9,4% 8% DEUDA CORPORATIVA CHILENA 4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Volatilidad Anualizada 19% 5

9 Retorno Anualizado Esta gráfico nos permite comparar una gran cantidad de activos para determinar diferencias Del siguiente gráfico podemos concluir que, en general, la renta variable tiene una volatilidad mucho mayor que la renta fija. Además podemos ver que dentro de las distintas clases de activos (renta fija o renta variable) también se dan diferencias de retorno y volatilidad. Plano riesgo retorno Renta Fija vs. Índices Accionarios 20% Fuente: LarraínVial 16% MEXBOL 12% IPSA BOVESPA 8% Renta Fija 4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Volatilidad Anualizada 6

10 Retorno Anualizado Podemos ver ahora que combinando renta fija con acciones podemos obtener la volatilidad deseada La curva línea roja, más conocida como frontera eficiente, muestra que a partir de la combinación de las distintas clases de activos (en este caso renta fija y renta variable), podemos obtener un portafolio con un nivel de volatilidad acotado. Frontera Eficiente Money Market e IPSA Fuente: LarrainVial 18% 16% IPSA 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% Depósitos a Plazo 0% 0% 5% 10% 15% 20% Volatilidad Anualizada 7

11 Retorno Anualizado Además de bajar volatilidad, la renta fija puede aumentar el retorno del portafolio Como los activos financieros se comportan de distinta forma (correlación negativa), dentro de un portafolio se neutralizan los movimientos de los activos individuales, entonces obtenemos un mayor retorno y una disminución de la volatilidad. Este comportamiento se es lo que se conoce como diversificación. Las flechas azules un nivel de retorno mayor a un mismo nivel de volatilidad. Frontera Eficiente Money Market, IPSA y Deuda Corporativa Fuente: LarrainVial 18% 16% IPSA 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% Deuda Corporativa Depósitos a Plazo 0% 0% 5% 10% 15% 20% Volatilidad Anualizada 7

12 Entonces La renta fija tiene menor volatilidad que la renta variable. Gracias a la combinación de distintos activos, podemos construir una frontera eficiente y, por lo tanto, podemos diseñar un portafolio con el nivel de volatilidad acorde con nuestras necesidades. La renta fija es un activo necesario para construir un portafolio sólido, ya que nos permite disminuir volatilidad y aumentar rentabilidad de la inversión. 8

13 TEMA 2: Decisiones en el mundo de Renta Fija 9

14 Los precios en renta fija se determinan en base a expectativas Cómo fijamos un precio para los activos de renta fija? Para responder a esta pregunta, es necesario definir un concepto esencial: Los movimientos de los precios de los instrumentos de renta fija, se mueven en base a expectativas: Expectativas de TPM Expectativas + + de Inflación Spreads Estructura de Tasas en Pesos Estructura de Tasas en UF Estructura de Tasas de Emisores con Riesgo Bonos Corp., Bancarios, Letras Hip., etc. 10

15 A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo El Banco Central regula la tasa de interés a un día, es decir, si necesito dinero hoy y lo pago mañana, el Banco Central me presta el dinero a la Tasa de Política Monetaria (TPM). Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan?. Depende de la evolución que se estime de la TPM: TASA 1 DÍA = 5,00% TPM DÍA 1: 5,00% 11

16 A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo El Banco Central regula la tasa de interés a un día, es decir, si necesito dinero hoy y lo pago mañana, el Banco Central me presta el dinero a la Tasa de Política Monetaria (TPM). Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan?. Depende de la evolución que se estime de la TPM: TASA 2 DÍAS = 4,50% TPM DÍA 1: 5,00% TPM DÍA 2: 4,00% 11

17 A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo El Banco Central regula la tasa de interés a un día, es decir, si necesito dinero hoy y lo pago mañana, el Banco Central me presta el dinero a la Tasa de Política Monetaria (TPM). Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan?. Depende de la evolución que se estime de la TPM: TASA 3 DÍAS = 4,00% TPM DÍA 1: 5,00% TPM DÍA 2: 4,00% TPM DÍA 3: 3,00% 11

18 A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo El Banco Central regula la tasa de interés a un día, es decir, si necesito dinero hoy y lo pago mañana, el Banco Central me presta el dinero a la Tasa de Política Monetaria (TPM). Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan?. Depende de la evolución que se estime de la TPM: TASA 1 AÑO = 4,57% TPM DÍA 1: 5,25% TPM DÍA 2: 5,25% TPM DÍA 60: 5,0% TPM DÍA 365: 4,25% 11

19 A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo El Banco Central regula la tasa de interés a un día, es decir, si necesito dinero hoy y lo pago mañana, el Banco Central me presta el dinero a la Tasa de Política Monetaria (TPM). Pero, qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, a qué tasa me prestan?. Depende de la evolución que se estime de la TPM: Curva de tasa de interés 5,25 Fuente: LarrainVial 5,00 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 3,50 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 TPM Nominal 12

23 A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo El Banco Central regula la tasa de interés a un día, es decir, si necesito dinero hoy y lo pago mañana, el Banco Central me presta el dinero a la Tasa de Política Monetaria (TPM). A partir de las expectativas de movimientos de TPM podemos construir la tasa de interés nominal para cualquier plazo. Curva de tasa de interés 5,25 Fuente: LarrainVial 5,00 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 3,50 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 TPM Nominal 12

24 Y cambios en las expectativas de TPM afectan la curva nominal y el precio de los activos nominales Al cambiar las expectativas de movimientos de TPM, cambia la composición de tasas hacia el futuro y, por lo tanto, cambia la forma de la curva nominal. Veamos que pasa si ahora las expectativas son alzas de la TPM. Curva de tasa de interés Expectativa de trayectoria de TPM subiendo 6,00 Fuente: LarrainVial 5,75 5,50 5,25 5,00 TPM 4,75 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 Nominal 13

25 Las expectativas de inflación juegan un rol clave en la determinación de la curva real Sabemos que la relación entre las tasa nominales y las tasas reales se puede aproximar por la siguiente fórmula: N NOMINAL R REAL Inflación Entonces, gracias a esta relación podemos calcular la tasa real a partir de la tasa nominal: R REAL N NOMINAL Inflación 14

26 A partir de la inflación podemos calcular la estructura de tasas reajustables La estructura de la curva de tasas en UF, se construye a partir de la curva en pesos y las expectativas de inflación futuras. Por ejemplo, supongamos el mismo ejemplo anterior, con expectativas de inflación de 3% anuales constantes para el futuro: Curva de tasa de interés real Inflación constante en 3% 5,50 Fuente: LarrainVial 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 3% 3% 3% 2,00 1,50 1,00 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 Real Nominal 15

27 Y podemos ver que cambios en las expectativas de inflación implican cambios en la curva real La estructura de la curva de tasas en UF, se construye a partir de la curva en pesos y las expectativas de inflación futuras. Ahora veamos que sucede si disminuyen las expectativas de inflación de corto plazo. Curva de tasa de interés real Expectativas de inflación bajan en el corto plazo 7,00 Fuente: LarrainVial 6,00 5,00 4,00 3,00 2,2% 2,6% 2,9% 2,00 1,00 0,00 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 Real Nominal 16

28 El riesgo de crédito nos sirve para determinar la tasa de interés para instrumentos riesgosos Los emisores libres de riesgo por definición son los gobiernos de los distintos países, por cuanto siempre pueden emitir billetes para pagar sus deudas. Otros emisores que no sean del gobierno, como por ejemplo bonos corporativos, reciben un castigo ya que se les demanda una tasa de interés mayor que al gobierno. B NOMINAL N NOMINAL Spread B REAL R REAL Spread 17

29 Dependiendo del riesgo de crédito del emisor, agregamos un spread a la tasa del gobierno Como el bono corporativo tiene un riesgo mayor, le demandaremos mayor tasa que al gobierno y, por lo tanto, agregaremos un spread a la curva libre de riesgo. Entre otras variables, el spread depende del emisor del bono y del plazo del préstamo. Curva de tasa de interés instrumentos con spread 7,00 Fuente: LarrainVial 6,50 6,00 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ago-19 ago-20 ago-21 Spread Nominal Nominal 18

30 Entonces Las decisiones en renta fija, al igual que en renta variable se hacen en base a expectativas. Las variables que determinan los precios en renta fija son: TPM, inflación y riesgo de crédito. Con las expectativas de movimientos de TPM construimos la curva nominal. Con las expectativas de inflación construimos la curva real o curva UF. Con la evaluación del emisor, construimos una curva de spread. 19

31 TEMA 3: Oportunidades en Renta Fija 20

32 Les presentamos nuestros productos de renta fija, que son los vehículos para captar oportunidades % UF FI DEUDA CORPORATIVA 100% HIPOTECARIO AHORRO CAPITAL 75% AHORRO ESTRATEGICO 50% AHORRO PLAZO Corporativo 25% Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración 21

33 Ahorro a Plazo: Corto plazo nominal, entrega exposición a movimientos de TPM (30 días) % UF FI DEUDA CORPORATIVA 100% HIPOTECARIO AHORRO CAPITAL 75% AHORRO ESTRATEGICO 50% AHORRO PLAZO Corporativo 25% Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración 22

34 Ahorro Capital: Mediano plazo reajustable, entrega exposición a UF (90 días) % UF FI DEUDA CORPORATIVA 100% HIPOTECARIO AHORRO CAPITAL 75% AHORRO ESTRATEGICO 50% AHORRO PLAZO Corporativo 25% Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración 23

35 Hipotecario y Corporativo, Deuda Corporativa Chile: Largo plazo con exposición a spread (6m-1año) % UF FI DEUDA CORPORATIVA 100% HIPOTECARIO AHORRO CAPITAL 75% AHORRO ESTRATEGICO 50% AHORRO PLAZO Corporativo 25% Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración 24

36 Ahorro Estratégico: Largo plazo con inversión táctica siguiendo nuestras mejores ideas (6m-1año) % UF FI DEUDA CORPORATIVA 100% HIPOTECARIO AHORRO CAPITAL 75% AHORRO ESTRATEGICO 50% AHORRO PLAZO Corporativo 25% Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración 25

37 Determinamos oportunidades analizando las tres variables macro descritas: TPM, inflación y spread Comparamos nuestras expectativas con las del mercado y tomamos decisiones de inversión donde encontremos discrepancias. Expectativas de TPM Expectativas + + de Inflación Spreads Estructura de Tasas en Pesos Estructura de Tasas en UF Estructura de Tasas de Emisores con Riesgo Bonos Corp., Bancarios, Letras Hip., etc. 26

38 Ene.11 Feb.11 Mar.11 Abr.11 May.11 Jun.11 Jul.11 Ago.11 Sep.11 Oct.11 Nov.11 Dic.11 Ene.12 Feb.12 Mar.12 Abr.12 May.12 Jun.12 Jul.12 Ago.12 Sep.12 Oct.12 4,3% Inflación: Señales mixtas, pero esperamos mayor inflación el próximo año La crisis internacional ha repercutido en nuestra economía a través de la inflación, ya que estamos comerciando bienes y servicios a precios más bajos. Esta es la llamada inflación transable. La inflación doméstica (no transable) continúa por sobre el rango meta del Banco Central. Inflación: Bienes y servicios no transables vs. Bienes y servicios transables (12m) 6% Fuente: INE, LarrainVial 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0,4% Transable No Transable Meta Inflación 27

39 mar.10 may.10 jul.10 sep.10 nov.10 ene.11 mar.11 may.11 jul.11 sep.11 nov.11 ene.12 mar.12 may.12 jul.12 sep.12 nov.12 Inflación: Señales mixtas, pero esperamos mayor inflación el próximo año La fuerte caída en la inflación transable durante noviembre, hace caer la inflación al piso del rango meta del Banco Central. Hoy es un punto muy atractivo de entrada, ya que la inflación debería repuntar fruto del dinamismo de la economía local. Sumamos a esto que una intervención del tipo de cambio haría subir la inflación transable Inflación: Variación Anual 5 Fuente: INE, LarraínVial ,1 1 0 Inflación IPC Meta 28

40 Inflación: Ante sorpresas inflacionarias, los fondos invertidos en UF serán los beneficiados % UF FI DEUDA CORPORATIVA 100% HIPOTECARIO AHORRO CAPITAL 75% AHORRO ESTRATEGICO 50% 25% Es importante destacar que en la curva nominal esperamos un retorno estable, mientras en la curva UF esperamos ganancias de capital, es decir, no esperamos retornos estables, si no que saltos discretos positivos. Corporativo Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración 29

41 TPM: El mercado ya incorpora un par de alzas para el futuro. No esperamos una variación mayor % UF 100% 75% El fondo Ahorro a Plazo se presenta como una excelente alternativa por: Las tasas de los depósitos a plazo están entregando un alto devengo y no vemos más alzas en la TPM de las que el mercado incorpora actualmente. Por lo tanto, entregará un retorno estable con una acotada volatilidad. En el caso de riesgo de un recrudecimiento de los problemas de las economías desarrolladas, este fondo tendría guanacias de capital. 50% AHORRO PLAZO Corporativo 25% Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración 30

42 Spread: Si el escenario continúa como hasta hoy, no vemos cambios en riesgo de crédito % UF FI DEUDA CORPORATIVA 100% HIPOTECARIO 75% 50% 25% Mientras continúe el dinamismo de la economía local, los balances de las empresas se ven sólidos para pagar las AHORRO PLAZO deudas Sin cambios en el riesgo de crédito y con tasas bases relativamente estables, esperamos que los instrumentos con spread entreguen un devengo estable Corporativo Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración 31

43 Sin embargo, la incertidumbre es grande y recomendamos diversificar Existen eventos de riesgo en los mercados internacionales, principalmente en Europa y, en menor medida, en China y Estados Unidos De materializarse cualquiera de estos eventos, la TPM y la inflación bajarían drásticamente, lo que produciría utilidades en la curva nominal y posibles pérdidas en la curva UF En caso contrario, es decir que se tomen medidas estructurales para solucionar los problemas internacionales, los instrumentos nominales podrían experimentar pérdidas En el caso que el tipo de cambio continúe apreciándose, podría haber intervención esterilizada por parte del Banco Central que produciría pérdidas en las tasas largas Entonces, frente a la incertidumbre, la mejor decisión es la diversificación ya que logramos disminuir la volatilidad del portafolio ante cualquier evento 32

44 Un sólo fondo: Ahorro Estratégico, el fondo de nuestras mejores ideas % UF 100% 75% AHORRO ESTRATEGICO 50% 25% AHORRO PLAZO Manejamos el portafolio de una manera táctica aprovechando las oportunidades que el mercado nos entrega Diversos premios desde su creación Corporativo Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años Duración 33

45 Entonces Ahorro a Plazo porque no esperamos alzas de TPM que muevan la curva nominal y produzcan pérdidas. Este fondo entregará un devengo estable y con poca volatilidad Ahorro Capital, Hipotecario y Corporativo y Deuda Corporativa Chilena porque esperamos un rebote en la inflación que producirá saltos discretos de retorno en el fondo Hipotecario y Corporativo y Deuda Corporativa Chilena porque entregarán un devengo estable debido a la mantención del riesgo de crédito Ahorro Estratégico porque tiene nuestras mejores ideas y lo posicionamos para obtener el mayor retorno frente al escenario que enfrentamos 34

46 Última reflexión: históricamente, el 1T del año es el más rentable en renta fija Tomando el promedio de los retornos trimestrales del BCU-5 durante los últimos 10 años, vemos que el primer trimestre representa cerca de la mitad del retorno del año de este instrumento. Además este instrumento nunca ha rentado negativo durante los primeros tres meses del año. Esta ciclicidad se debe a la compra de instrumentos reajustables para ganar la inflación esperada de Marzo. Estacionalidad: Promedio de contribución del retorno del BCU-5 por trimestre Fuente: Bloomberg, LarrainVial 50% 45% 46,0% 40% 35% 32,5% 30% 25% 20% 1 Trimestre 15% 2 Trimestre 10% 5% 0% 6,9% promedio 4,1% 3 Trimestre 4 Trimestre 35

47 Última reflexión: históricamente, el 1T del año es el más rentable en renta fija Tomando el promedio de los retornos trimestrales del BCU-5 durante los últimos 10 años, vemos que el primer trimestre representa cerca de la mitad del retorno del año de este instrumento. Además este instrumento nunca ha rentado negativo durante los primeros tres meses del año. Esta ciclicidad se debe a la compra de instrumentos reajustables para ganar la inflación esperada de Marzo. Estacionalidad: Caída de tasa del BCU-5 fruto de la demada cicíclica del 1T Fuente: Bloomberg, LarrainVial 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,

48 Última reflexión: históricamente, el 1T del año es el más rentable en renta fija Tomando el promedio de los retornos trimestrales del depósito reajustable a un año durante los últimos 5 años, vemos que el primer trimestre representa cerca de la mitad del retorno del año de este instrumento. Además este instrumento nunca ha rentado negativo durante los primeros tres meses del año. Esta ciclicidad se debe a la compra de instrumentos reajustables para ganar la inflación esperada de Marzo Estacionalidad: Promedio de contribución del retorno del D-UF al año por trimestre Fuente: Bloomberg, LarrainVial 45% 40% 41,6% 35% 30% 25% 20% 15% 18,7% 18,0% 14,0% 1 Trimestre 2 Trimestre 10% 3 Trimestre 5% 4 Trimestre 0% promedio 37

49 Renta Fija, los cimientos de un portafolio sólido Patricio Muñoz Reinoso Gerente de Renta Fija Local LarrainVial Administradora General de Fondos