Deuda Local Latinoamericana

Transcripción

1 Deuda Local Latinoamericana Jorge Valencia Gerente de Renta Fija y Monedas Emergentes VIII Seminario de Inversiones LarrainVial Administradora General de Fondos VIII Seminario de 1 Inversiones LarrainVial Administradora General de Fondos

2 Contenidos I. El Mundo es Emergente II. Qué es la Deuda Local Latinoamericana? Características, performance y análisis de factores III. Tesis de Inversión de Largo Plazo plenamente vigente IV. Difícil acceso: Mitos y realidad 2

3 3 El Mundo es Emergente

4 El Mundo es Emergente: fines 2010 Población Territorio PIB Reservas Internacionales Consumo Energía Fondos Pensión Globales EM DM Fuente: IMF, CIA World Factbook, VICAM 4

5 Qué es la Deuda Local Latinoamericana? Características, performance y análisis de factores 5

6 Qué es la Deuda Local Latinoamericana? El universo de activos de deuda emitida por gobiernos latinoamericanos, en su propia moneda y los instrumentos derivados asociados a los factores de riesgo. Es la clase de activos más líquida y con mayor monto vigente de la región. Fuente: JP Morgan 6

7 Retornos por Clase de Activo (USD) Retornos Acumulados, Fuente: JP Morgan Retorno Anual (YTD) GBI-EM Broad Latam 10,2 12,5 22,1 18,7 18,9-11,8 34,7 18,

8 Descomposición de Factores La deuda local se puede descomponer en 4 factores de riesgo principales: FX, Tasas, Crédito e Inflación Parte central del proceso de inversión en esta clase de activo es exponerse a los factores deseados. En muchos casos hay una correlación inversa entre ellos. En particular, en Latam, la apreciación de las monedas y la trayectoria de las tasas de interés se han desacoplado en los últimos 3 años. 8

9 GBI-EM Broad LatAm USD vs Local ( ) Indice GBI-EM BL Local GBI-EM BL US $ ago-06 ene-07 jun-07 nov-07 abr-08 sep-08 feb-09 jul-09 dic-09 may-10 oct-10 mar-11 Jul Presente GBI-EM Broad Lat USD GBI-EM Broad Lat Loc Retorno 94.6% 68.3% CAGR 14.5% 11.2% Vol 15.8% 4.8% 9

10 GBI-EM Broad LatAm USD vs Local: Crisis Subprime GBI-EM BL USD GBI-EM BL Local % % ene-08 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 10

11 EMGILB USD vs Local ( ) EMGILB USD EMGILB Local dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 Ene Presente EMGILB USD EMGILB Local Retorno 132.9% 100.9% CAGR 16.2% 13.2% Vol 16.6% 5.2% 11

12 Tesis de Inversión de Largo Plazo plenamente vigente 12

13 Estabilidad de Precios: Fundamentos para la convergencia Disminución y convergencia inflacionaria estructural 20% 15% Inflación YoY (%) 10% 5% 0% dic-00 jun-01 dic-01 jun-02 dic-02 jun-03 dic-03 jun-04 dic-04 jun-05 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11-5% 13 BRL MXN COP CLP

14 Tasa Reales: Fundamentos para la convergencia Tasas de Interés Reales altas atraen capitales a EM 14

15 La Convergencia no está en los precios Spreads Deuda Local vs USD, 10 años ene-06 jul-06 ene-07 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic AUD MXN BRL

16 De high-beta a low-beta? 1m Vol vs USD Vol Carry 3M Carry 2 Vol BRL 8,99 7,96 0,89 ZAR 11,45 5,35 0,47 AUD 11,13 4,79 0,43 MXN 8,03 2,97 0,37 CLP 11,52 2,86 0,25 CAD 8,00 0,90 0,11 EUR 11,05 0,78 0,07 GBP 9,15 0,42 0,05 JPY 8,56-0,14-0,02 ene-06 jul-06 ene-07 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 BRL EUR AUD 16

17 De high-beta a low-beta? Vol Spread AUD/USD vs USD/BRL (6m m.a.) La combinación de políticas de intervención cambiaria, junto con fuertes fundamentos macros de largo plazo se traducen en caídas de la volatilidad que hacen cada vez más atractivas las estrategias de carry en monedas locales sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10 feb

18 18 Difícil acceso: Mitos y realidad

19 Problemas de acceso: impuestos, controles de capital... US Treasury vs US Swap % UST10 Swap

20 Problemas de acceso: impuestos, controles de capital... TIIE 5yr vs MBONO PreDI vs Brazil MBONO 5 18 TIIE 5 16 BRAZIL17 PreDI ene-06 jul-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 Con derivados de monedas y de tasas, es fácil replicar activos domésticos, disminuyendo los riesgos idiosincráticos de cambios regulatorios. Estos derivados son tan o más líquidos como dichos activos. 20

21 Conclusiones La Deuda Local Latinoamericana es una clase de activos que ha entregado retornos ajustados por riesgo superiores por muchos años. La tesis central de convergencia de tasas de interés y apreciaciones cambiarias está intacta, por lo que esperamos seguir viendo atractivas rentabilidades en el futuro. A pesar de la liquidez y de los buenos retornos ajustados por riesgo, esta clase de activo sigue estando sub-representada en los portafolios inversionistas de renta fija. La combinación de políticas cambiarias que intentan mantener alta la competitividad del sector exportador y buenos fundamentos macro de largo plazo sólo han logrado mejorar el carry ajustado por riesgo en estos países, haciéndolos aún más atractivo y por lo tanto sujetos de mayor presión cambiaria de largo plazo. El acceso a estos mercados siempre ha sido la excusa a la sub-representación, sin embargo la combinación de liquidez y bajo tracking error de los derivados asociados permite replicarlos eficientemente. 21