SUGERENCIA DE INVERSIÓN Junio 2018

Transcripción

1 SUGERENCIA DE INVERSIÓN

2 OBJETIVO Y METODOLOGÍA El presente informe tiene por objetivo presentar la sugerencia de cartera de inversión mensual, correspondiente al mes de junio para diferentes perfiles de inversores, a modo de portafolios testigo, que serán rebalanceados mensualmente, según lo ameritan las condiciones de mercado y nuestras expectativas para los siguientes 12 meses. En esta instancia, compartimos con ustedes recomendaciones de cartera para tres perfiles de inversión: el perfil conservador, al que asignamos una volatilidad máxima del 3% anual, el perfil moderado, con una volatilidad máxima de 9% anual y el perfil arriesgado, con una volatilidad máxima de 20% anual. La composición de las carteras sugeridas proviene de un proceso de optimización de cartera basado en el método numérico de Simulación Monte Carlo, utilizado para simular numerosos escenarios de retorno con un horizonte de 12 meses, partiendo de expectativas de retorno para cada activo modelado en base a expectativas futuras de tasas, de inflación, de tipo de cambio, medidas de volatilidad de cada instrumento y correlaciones cruzadas. Más allá de la selección de activos elegibles para cada portafolio, la optimización sólo contiene como restricciones adicionales un límite global de bonos soberanos, un límite global de exposición a Fondos Comunes de Inversión y límites dinámicos sobre algunas clases de activos (por ejemplo, bonos provinciales y acciones) basados tanto en términos de calidad crediticia como de liquidez. Adicionalmente, encontrarán un detalle con las características de todos los activos implicados en el informe e incluidos en las recomendaciones de cartera, como así también la evolución de las principales variables e indicadores económicos que dan sustento a nuestro análisis. 1

3 CONTEXTO MACROECONÓMICO ECONOMÍA Sugerencia de Inversión NIVEL DE ACTIVIDAD: el último dato de crecimiento reflejado en el EMAE (INDEC) arrojó un crecimiento en marzo de 2018 de 1,4% interanual, reflejando una menor expansión en la actividad económica. Esta disminución del ritmo de expansión también se observa en los indicadores sectoriales de marzo aunque fue parcialmente revertida en abril, con la industria manufacturera (EMI) creciendo 3,4% interanual y la construcción (ISAC), 14,0% interanual. Nuevamente, el dato negativo fue el de ventas minoristas de CAME (en este caso de mayo), que cayeron 4,8% interanual. Mirando hacia adelante, las dudas vienen dada por el impacto en el crecimiento de las medidas que impulsa el Ministerio de Hacienda en busca del equilibrio fiscal y el acuerdo con el FMI. INFLACIÓN: el IPC de abril registró un crecimiento de 2,7% en el mes, acumulando 9,6% en lo que va de Los bienes estacionales registraron un alza de 0,9%, mientras que los regulados lo hicieron en 5,3%. Igualmente, la nota negativa viene por el índice núcleo que se incrementó en 2,1% (acumulando 8,5% en el año). El crecimiento interanual fue de 25,5% para la inflación general y de 22,3% para la núcleo. Las expectativas para fin de año continúan en alza, con las estimaciones poco alentadoras que incluso superan el 25%. Aún sin conocerse los datos del REM, se espera un promedio más cercano a 20%. POLÍTICA MONETARIA, TASAS DE INTERÉS y MERCADO CAMBIARIO Luego de la volatilidad cambiaria, el paquete de medidas del BCRA (y, en menor medida del Ministerio de Hacienda), lograron controlar al dólar mayorista por debajo de 25 ARS/USD. El Banco Central continúa presente y monitoreando el Mercado Mayorista de Divisas. En tanto, la curva de LEBACs continúa operando en torno a niveles cercanos al 40%. SITUACIÓN FISCAL La ejecución presupuestaria de abril mostró un incremento de los ingresos corrientes del 21% interanual, frente una expansión del gasto corriente del 17% interanual (aunque en el acumulado del año los gastos continúan expandiéndose por encima de los ingresos). De esta forma, el Ministerio de Hacienda estima que en el primer cuatrimestre el déficit primario alcanzó 0,3% del PBI, la mitad que el equivalente de Adicionalmente, se anunciaron una serie de medidas de recorte de gastos con el objetivo de sobre-cumplir la meta de 2,7% de déficit en 2018, destacándose el congelamiento de ingresos de nuevo personal al Estado, reducción de gastos extraordinarios, revisión de estructuras y disminución de gastos de empresas públicas, entre las de mayor impacto. Con estas medias se esperan reducir los gastos en unos $ 20 mil millones. 2

4 CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR La presente cartera fue optimizada para un nivel de volatilidad máxima del 3%, se presenta abierta tanto por activo, como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la distribución por moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1. La optimización de la cartera sugiere una mayor participación de activos nominados en pesos. Dentro de los activos en pesos, se incluyen: LEBACS, con una ponderación del 60% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos posible para aprovechar la pendiente negativa de la curva. La estrategia de invertir en los tramos cortos es para capturar una mayor tasa y reinvertir los intereses, dado que por el momento no vemos una pronta disminución de las tasas para invertir en plazos más largos. Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. La devaluación del peso tendrá impacto en los precios por efecto pass through, con lo cual estimamos que la inflación será alta en los próximos meses. Con una inflación más alta a la esperada, resulta atractivo estar invertidos en el presente activo, dado que proporciona el objetivo de conservación del capital más un margen de rendimiento real positivo. Sugerimos el AF19, A2M2 y TC21. Respecto a los activos nominados en dólares: Con un escenario de volatilidad latente, sugerimos invertir un 20% de la cartera en bonos soberanos del tramo corto de la curva, como el AA19, AO20 y AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez. Adicionalmente para el manejo de liquidez en dólares sugerimos invertir un 10% en el FCI TT USD o próx. licitación de LETEs. 3

5 CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación. Rendimiento esperado Volatilidad Anual Peor Retorno Anual Esperado al 95% Ratio de Sharpe 38,00% 2,20% 34,70% 1,96% *El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional de riesgo que se toma. ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA CONSERVADORA Resulta conveniente observar que dentro de las tres categorías de riesgo con las que habitualmente trabajamos, el perfil conservador es aquel que permite mayor objetividad respecto a la naturaleza de los retornos esperados para cada activo. Esto es así básicamente porque los activos más cortos, más allá del riesgo de reinversión, permiten anticipar mejor su rendimiento a través de la YTM que los bonos más largos. 4

6 CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO Como segunda alternativa para el perfil de riesgo en cuestión, se realizó la optimización de cartera para un nivel de volatilidad máxima del 9%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1. La optimización de cartera sugiere una mayor participación de activos en pesos. Dentro de la parte en pesos, se incluye: LEBACS, con una ponderación del 50% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos posible para aprovechar la pendiente negativa de la curva. La estrategia de invertir en los tramos cortos es para capturar una mayor tasa y reinvertir los intereses, dado que por el momento no vemos una pronta disminución de las tasas para invertir en plazos más largos. Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 20% de la cartera. La devaluación del peso tendrá impacto en los precios por efecto pass through, con lo cual estimamos que la inflación será alta en los próximos meses. Con una inflación más alta a la esperada, resulta atractivo estar invertidos en el presente activo, dado que proporciona el objetivo de conservación del capital más un margen de rendimiento real positivo. Sugerimos el AF19, A2M2 y TC21. 10% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y energético. O también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado. El fondo tiene como objetivo la apreciación del patrimonio, y está dirigido a inversores con alta tolerancia al riesgo. A la fecha invierte principalmente en acciones argentinas. Respecto a los activos nominados en dólares, se incluye: El 20% de la cartera en bonos soberanos del tramo corto de la curva, como el AA19, AO20 y AY24. Como alternativa para los saldos en dólares dado el escenario de volatilidad aún latente del Tipo de Cambio, sugerimos el FCI TT USD o entrar en la próxima licitación de LETES. 5

7 CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación. Rendimiento esperado Volatilidad Anual Peor Retorno Anual Esperado al 95% Ratio de Sharpe 38,60% 9% 23% 1,77% *El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional de riesgo que se toma. 6

8 CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO Como última alternativa, para el presente perfil de riesgo, se optimizó la cartera para un nivel de volatilidad máxima del 20%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1. La optimización de cartera sugiere una amplia participación de activos nominados en pesos. En cuanto a los activos nominados en pesos la optimización arroja una participación de: LEBACS, con una ponderación del 40% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos posible para aprovechar la pendiente negativa de la curva. Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 20% de la cartera. La devaluación del peso tendrá impacto en los precios por efecto pass through, con lo cual estimamos que la inflación será alta en los próximos meses. Con una inflación más alta a la esperada, resulta atractivo estar invertidos en el presente activo, dado que proporciona el objetivo de conservación del capital más un margen de rendimiento real positivo. Sugerimos el AF19, A2M2 y TC21. 20% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y energético. O también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado. El fondo tiene como objetivo la apreciación del patrimonio, y está dirigido a inversores con alta tolerancia al riesgo. A la fecha invierte principalmente en acciones argentinas. Dentro de los activos nominados en dólares, se incluye: El 20% de la cartera en bonos soberanos del tramo corto de la curva, como el AA19, AO20 y AY24. Como alternativa para los saldos en dólares dado el escenario de volatilidad aún latente del Tipo de Cambio, sugerimos el FCI TT USD o entrar en la próxima licitación de LETES. 7

9 CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación. Rendimiento esperado Volatilidad Anual Peor Retorno Anual Esperado al 95% Ratio de Sharpe 39% 14,5% 16,60% 1,41% *El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional de riesgo que se toma. 8

10 ANEXO 1 CARÁCTERÍSTICAS TÍTULOS Ticker Moneda Moneda de emisión Vencimiento Cupón de Interés Tasa Frecuencia Intereses Ajuste de Capital Capitalización intereses Primer cuota de Amortización Estructura Amortización AO20 USD Dólares 08/10/2020 Fijo 8.0% Semestral No No 08/10/2020 Bullet AY24 USD Dólares 07/05/2024 Fijo 8.750% Semestral No No 07/05/ cuotas anuales AA19 USD Dólares 22/04/2019 Fijo 6.250% Semestral No No 22/04/2019 Bullet AF19 Pesos Pesos 08/02/2019 con capitalización mensual % Mensual CER SI 08/02/2019 Bullet TC21 Pesos Pesos 22/07/2021 Fijo 2.50% Semestral CER No 22/07/2021 Bullet A2M2 Pesos Pesos 06/03/2020 Fijo 1.60% - CER No n Bullet Fondos Toronto Trust 9

11 ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES 10