SUGERENCIA DE INVERSIÓN Enero 2019

Transcripción

1 SUGERENCIA DE INVERSIÓN

2 OBJETIVO Y METODOLOGÍA El presente informe tiene por objetivo presentar la sugerencia de cartera de inversión mensual, correspondiente al mes de enero para diferentes perfiles de inversores, a modo de portafolios testigo, que serán rebalanceados mensualmente, según lo ameritan las condiciones de mercado y nuestras expectativas para los siguientes 12 meses. En esta instancia, compartimos con ustedes recomendaciones de cartera para tres perfiles de inversión: el perfil conservador, al que asignamos una volatilidad máxima del 3% anual, el perfil moderado, con una volatilidad máxima de 9% anual y el perfil arriesgado, con una volatilidad máxima de 20% anual. La composición de las carteras sugeridas proviene de un proceso de optimización de cartera basado en el método numérico de Simulación Monte Carlo, utilizado para simular numerosos escenarios de retorno con un horizonte de 12 meses, partiendo de expectativas de retorno para cada activo modelado en base a expectativas futuras de tasas, de inflación, de tipo de cambio, medidas de volatilidad de cada instrumento y correlaciones cruzadas. Más allá de la selección de activos elegibles para cada portafolio, la optimización sólo contiene como restricciones adicionales un límite global de bonos soberanos, un límite global de exposición a Fondos Comunes de Inversión y límites dinámicos sobre algunas clases de activos (por ejemplo, bonos provinciales y acciones) basados tanto en términos de calidad crediticia como de liquidez. Adicionalmente, encontrarán un detalle con las características de todos los activos implicados en el informe e incluidos en las recomendaciones de cartera, como así también la evolución de las principales variables e indicadores económicos que dan sustento a nuestro análisis. 1

3 CONTEXTO MACROECONÓMICO ECONOMÍA Sugerencia de Inversión NIVEL DE ACTIVIDAD: en octubre de 2018, el estimador mensual de la actividad económica (EMAE) cayó 4% respecto al mismo mes de 2017 mientras que el indicador desestacionalizado se expandió en 0,9% respecto a septiembre de En cuanto a los sectores, el dato positivo resultó nuevamente el crecimiento de 2,9% del sector agropecuario y ganadero (tercero consecutivo) tras varios meses de contracciones a raíz de la sequía. En sentido inverso, el comercio y la industria manufacturera continuaron siendo los de mayor caída. En relación con estos sectores, el Estimador Mensual Industrial de INDEC se contrajo en noviembre 13,3% (representando uno de los peores registros de los últimos 15 años) mientras el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (INDEC) cayó un 15,9% interanual, acelerando el deterioro con su peor registro en más de dos años. Por su parte, las ventas minoristas registradas por la Cámara Argentina de la Mediana Empresa (CAME) cayeron en diciembre 9,9% interanual para cerrar el año con una caída de 6,9%. En este sentido, cabe destacar que este resultado se compone por un deterioro de las ventas año a año de 11,2% en los comercios tradicionales y un incremento de 3,1% en las compras online. En términos macroeconómicos, las expectativas de crecimiento de la economía para 2019 (REM) se mantuvieron en -1,2% para 2019, retomándose la expansión en 2020 (2,5%). INFLACIÓN: el índice de precios al consumidor (IPC) del total de hogares del país registró en noviembre un incremento del 3,2% con relación al mes anterior y de 48,5% interanual, dando señales, aunque en menor medida, de desaceleración. Al mismo tiempo, el IPIM, que mide el comportamiento de los precios del sector mayorista, se mantuvo casi sin variaciones disminuyendo su crecimiento a 74,1% interanual. Las expectativas de inflación general para 2019 se incrementaron a 28,7% según el último REM, en gran medida debido al reciente anuncio de nuevos incrementos en las tarifas de servicios públicos y transportes con subas de entre 35% y 55% (concentradas principalmente en el primer trimestre). POLÍTICA MONETARIA, TASAS DE INTERÉS y MERCADO CAMBIARIO Desde el cambio de régimen del BCRA el tipo de cambio se mantuvo estable cercano al piso de la banda, lo cual permitió una veloz disminución de la tasa de las LELIQ durante noviembre Si bien el tipo de cambio se mantuvo estable también durante diciembre y los primeros días de enero, la tasa de referencia no presentó grandes variaciones en este período, cayendo por debajo de 59% recién en la segunda semana de enero. Así, las expectativas del mercado se enfocan en cuál será el efecto en el mercado cambiario en caso de que el BCRA intervenga adquiriendo dólares si el tipo de cambio perfora el piso del corredor. SITUACIÓN FISCAL El déficit primario de noviembre se redujo en 28% en relación al año anterior aunque el déficit financiero (que incluye los pagos de intereses de la deuda) se incrementó en 12% interanual. De esta forma, el Gobierno Nacional se encamina a cumplir sin inconvenientes la meta de reducción de déficit primario de 2018, mientras que anunció una reducción de subsidios a servicios públicos durante 2019, año en que se comprometió a alcanzar el equilibrio fiscal. 2

4 CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR La presente cartera fue optimizada para un nivel de volatilidad máxima del 3%. Se presenta abierta tanto por activo, como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la distribución por moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1. La optimización de la cartera sugiere un equilibrio en monedas. Dentro de los activos en pesos, se incluyen: LECAPs, con una ponderación del 10% de la cartera. Sugerimos los plazos cortos, dado que son los que mayor rendimiento presentan de acuerdo a las tasas efectivas. En el mercado secundario van adquiriendo cada vez mayor liquidez. FCI Trust Renta Fija, un 30%, para aquellos que priorizan la liquidez de corto plazo sugerimos el presente FCI, dado que se encuentra invertido en instrumentos en pesos con retornos superiores al 50%. Mixto: Bono Dual con una ponderación del 10%, se estaría adquiriendo un título que brinda cobertura ante futuras devaluaciones, ya que el Bono paga al vto. el mayor entre: amortización más intereses capitalizados mensualmente en pesos ó valor nominal más intereses en dólares. Con lo cual al final de la vida del título la exposición por monedas se estaría inclinando del lado que mayor rendimiento otorgue. Actualmente rinde del 10% en dólares. Respecto a los activos nominados en dólares: Ante un escenario de aversión al riesgo por parte de inversores a causa de tensiones comerciales entre EE.UU. y China en proceso de negociación, y a nivel local la relativa estabilidad cambiaria, con tasas altas presenta un escenario desafiante. Por ende, sugerimos invertir un 30% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva en dólares, como el AA19, AO20, AA21 y AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez. Por último, sugerimos invertir un 20% en LETEs dada su poca volatilidad y duración. 3

5 CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación. Rendimiento esperado Volatilidad Anual Peor Retorno Anual Esperado al 95% Ratio de Sharpe 48,40% 3,00% 41,5% 1,23% *El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional de riesgo que se toma. ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA CONSERVADORA Resulta conveniente observar que dentro de las tres categorías de riesgo con las que habitualmente trabajamos, el perfil conservador es aquel que permite mayor objetividad respecto a la naturaleza de los retornos esperados para cada activo. Esto es así básicamente porque los activos más cortos, más allá del riesgo de reinversión, permiten anticipar mejor su rendimiento a través de la YTM que los bonos más largos. 4

6 CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO Como segunda alternativa para el perfil de riesgo en cuestión, se realizó la optimización de cartera para un nivel de volatilidad máxima del 9%. Se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1. La optimización de cartera sugiere un equilibrio en monedas. Dentro de la parte en pesos, se incluye: LECAPs, con una ponderación del 20% de la cartera. Sugerimos los plazos cortos, dado que son los que mayor rendimiento presentan de acuerdo a las tasas efectivas. En el mercado secundario va adquiriendo cada vez mayor liquidez. FCI Trust Renta Fija, un 30%, para aquellos que priorizan la liquidez de corto plazo sugerimos el presente FCI, dado que se encuentra invertido en instrumentos en pesos con retornos superiores al 50%. Respecto a los activos nominados en dólares: Ante un escenario de aversión al riesgo por parte de inversores a causa de tensiones comerciales entre EE.UU. y China en proceso de negociación, y a nivel local la relativa estabilidad cambiaria, con tasas altas presenta un escenario desafiante. Por ende, sugerimos invertir un 30% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva en dólares, como el AA19, AO20, AA21 y AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez. Un 10% en bonos del tramo medio de la curva, como el AA26 y A2E7, apostando una parte de la cartera a la recuperación de los Bonos soberanos, dado que, comparado para con otros emergentes, los bonos argentinos han sido sobre castigados. Por último, sugerimos invertir un 10% en LETEs dada su poca volatilidad y duración. 5

7 CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación. Rendimiento esperado Volatilidad Anual Peor Retorno Anual Esperado al 95% Ratio de Sharpe 51,70% 9% 47% 1,49% *El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional de riesgo que se toma. 6

8 CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO Como última alternativa, para el presente perfil de riesgo, se optimizó la cartera para un nivel de volatilidad máxima del 20%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1. La optimización de cartera sugiere una amplia participación de activos nominados en pesos. En cuanto a los activos nominados en pesos la optimización arroja una participación de: LECAPs, con una ponderación del 20% de la cartera. Sugerimos los plazos cortos, dado que son los que mayor rendimiento presentan de acuerdo a las tasas efectivas. En el mercado secundario va adquiriendo cada vez mayor liquidez. FCI Trust Renta Fija, un 30%, para aquellos que priorizan la liquidez de corto plazo sugerimos el presente FCI, dado que se encuentra invertido en instrumentos en pesos con retornos superiores al 50%. Ante la señales de desaceleración de la inflación, el BCRA tiene el objetivo del BCRA es reducir la tasas de interés en pesos, se sugiere posicionarse un 10% de la cartera en Bonos Badlar. 10% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y energético con ingresos de divisas. O también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado. A la fecha invierte principalmente en acciones argentinas. Este activo de inversión está dirigido a inversores con alta tolerancia al riesgo y horizonte inversión de mediano/largo plazo. Dentro de los activos nominados en dólares, se incluye: Ante un escenario de aversión al riesgo por parte de inversores a causa de tensiones comerciales entre EE.UU. y China en proceso de negociación, y a nivel local la relativa estabilidad cambiaria, con tasas altas presenta un escenario desafiante. Por ende, sugerimos invertir un 20% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva en dólares, como el AA19, AO20, AA21 y AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez. Un 10% en bonos del tramo medio de la curva, como el AA26 y A2E7, apostando una parte de la cartera a la recuperación de los Bonos soberanos. 7

9 CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación. Rendimiento esperado Volatilidad Anual Peor Retorno Anual Esperado al 95% Ratio de Sharpe 56,90% 17,90% 43% 1,68% *El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional de riesgo que se toma. 8

10 ANEXO 1 CARÁCTERÍSTICAS TÍTULOS Ticker Moneda Moneda de emisión Vencimiento Cupón de Interés Tasa Frecuencia Intereses Ajuste de Capital Capitalización intereses Primer cuota de Amortización Estructura Amortización Frecuencia Amortización AA26 USD Dólares 22/04/2026 Fijo 7.50% Semestral No No 17/04/2017 Bullet Al vencimiento AO20 USD Dólares 08/10/2020 Fijo 8.00% Semestral No No 08/10/2020 Bullet Al vencimiento AY24 USD Dólares 07/05/2024 Fijo 8.75% Semestral No No 07/05/ cuotas anuales Anual AA19 USD Dólares 22/04/2019 Fijo 6.25% Semestral No No 22/04/2019 Bullet Al vencimiento AA21 USD Dólares 22/04/2021 Fijo 6.88% Semestral No No 22/04/2021 Bullet Al vencimiento AA26 USD Dólares 22/04/2026 Fijo 7.50% Semestral No No 22/04/2026 Bullet Al vencimiento DICA USD Dólares 31/12/2033 AM20 Pesos Pesos 01/03/2020 Variable Step Up con capitalizaci ón 8.28% Semestral No Si 30/06/ cuotas iguales Semestral Badlar bps Trimestral No No 01/03/2020 Bullet Al vencimiento PR15 Pesos Pesos 04/10/2022 Variable Badlar Trimestral No Si 04/07/ cuotas Trimestral AF20 USD Dólares 13/02/2020 Fijo 4.25% al vto. No SI 13/02/2020 bullet Al vencimiento Fondos Toronto Trust FONDOS EN PESOS Rendimientos TIR Indicativa* 30D Anualizado Plazo Patrimonio Valor Cuota Diaria Semanal 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses TT AHORRO TNA= 40,5% 40.25% T+0 $ 1,820,080,040 $ 2, % 0.80% 3.31% 10.79% 1.55% 35.76% Money Market Puro TT RENTA FIJA TNA= 44,1% 64.38% T+1 $ 2,252,457,088 $ 3, % 0.92% 5.29% 15.28% 2.06% 35.86% Renta Fija pesos corto plazo TORONTO TRUST 50.2% - T+2 $ 731,308,823 $ 4, % 1.14% 6.78% 17.65% 3.16% 42.98% Renta Fija mediano plazo TT RETORNO TOTAL CER + 6% - T+2 $ 21,308,005 $ 1, % 1.31% 4.93% 13.62% 2.64% - Renta Fija CER/UVA TT ABIERTO PYMES 45,1%** - T+1 $ 453,690,798 $ 2, % 0.82% 4.15% 12.61% 1.85% 44.15% Fondo Pyme TT RENTA FIJA PLUS TC + 7,98% - T+2 $ 306,190,552 $ 12, % -0.28% 0.00% 3.09% -0.15% 80.52% Rta. Fija USD (susc/resc $) TT MULTIMERCADO Mar - T+2 $ 299,812,697 $ 5, % 4.64% 7.57% 15.12% 11.27% -2.15% Merval Argentina FONDOS EN DÓLARES Rendimientos TIR Indicativa* 30 D Anualizado Plazo Patrimonio Valor Cuota Diaria Semanal 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses TT LIQUIDEZ DÓLAR 1.2% 2.12% T+1 USD 27,880,503 USD 1, % 0.05% 0.17% 0.81% 0.06% 1.56% Letes, US T-Bills TT CRECIMIENTO 9.0% - T+2 USD 1,123,502 USD % 1.11% 0.43% 0.05% 1.35% -9.20% Rta Fija USD mediano plazo 9

11 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17 feb-18 abr-18 jun-18 ago-18 oct-18 Sugerencia de Inversión ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES 6,0% 4,0% EMAE Base 2004 EMAE por Sectores (en %) ,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% -8,0% YoY MoM último dato: oct-18 0,9% -4,0% EMAE Pesca Agri y Ganad Enseñanza Construcción Transporte Manufacturera Comercio último dato: oct-18 Incidencia YoY -11,2-3,96-0,15-4,7-0,27-3,3-0,97-5,3-1,53 0,13 0,11 0,04 1,1 28,4 2,9 10

12 Importaciones Exportaciones jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18 abr-18 jul-18 oct-18 Sugerencia de Inversión ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES EMI Índice (izq) YoY YoY YTD último dato:nov-18-13,3% 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% Totales Primarios MOA MOI Combustibles Totales Capital Intermedios Combustibles Accesorios Consumo Vehículos Resto Balanza Comercial Noviembre Acumulado Año (2018) Variaciones interanuales % Montos M Variaciones interanuales % Precios Cantidades Valor USD Precios Cantidades Valor Montos M USD , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,195 11

13 ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES 12