SUGERENCIA DE INVERSIÓN Abril 2018

Transcripción

1 SUGERENCIA DE INVERSIÓN

2 OBJETIVO Y METODOLOGÍA El presente informe tiene por objetivo presentar la sugerencia de cartera de inversión mensual, correspondiente al mes de abril para diferentes perfiles de inversores, a modo de portafolios testigo, que serán rebalanceados mensualmente, según lo ameritan las condiciones de mercado y nuestras expectativas para los siguientes 12 meses. En esta instancia, compartimos con ustedes recomendaciones de cartera para tres perfiles de inversión: el perfil conservador, al que asignamos una volatilidad máxima del 3% anual, el perfil moderado, con una volatilidad máxima de 9% anual y el perfil arriesgado, con una volatilidad máxima de 20% anual. La composición de las carteras sugeridas proviene de un proceso de optimización de cartera basado en el método numérico de Simulación Monte Carlo, utilizado para simular numerosos escenarios de retorno con un horizonte de 12 meses, partiendo de expectativas de retorno para cada activo modelado en base a expectativas futuras de tasas, de inflación, de tipo de cambio, medidas de volatilidad de cada instrumento y correlaciones cruzadas. Más allá de la selección de activos elegibles para cada portafolio, la optimización sólo contiene como restricciones adicionales un límite global de bonos soberanos, un límite global de exposición a Fondos Comunes de Inversión y límites dinámicos sobre algunas clases de activos (por ejemplo, bonos provinciales y acciones) basados tanto en términos de calidad crediticia como de liquidez. Adicionalmente, encontrarán un detalle con las características de todos los activos implicados en el informe e incluidos en las recomendaciones de cartera, como así también la evolución de las principales variables e indicadores económicos que dan sustento a nuestro análisis. 1

3 CONTEXTO MACROECONÓMICO ECONOMÍA Sugerencia de Inversión NIVEL DE ACTIVIDAD: el INDEC publicó datos alentadores de actividad económica de febrero. La industria manufacturera mostró una recuperación (+5.3% yoy) luego de un par de meses de bajo crecimiento. Lidera el crecimiento la industria automotriz y las ramas vinculadas con la producción de metales. Al mismo tiempo que la construcción continuó con una sólida expansión (+19.6% yoy). Por otro lado, el INDEC también mostró una disminución de la pobreza y la indigencia en De esta forma, el 25,7% de las personas son consideradas pobres (frente a 30,3% en 2016) y el 3,5%, indigentes (frente a 6,1% en 2016). INFLACIÓN: el jueves el INDEC difundirá la inflación de marzo 2018, rondara el 3% a causa de la suba de las tarifas del transporte y los precios de alimentos y bebidas, según estimaciones. El dato inflacionario es mayor a la prevista inicialmente, luego del cambio de la meta inflacionaria del 10% al 15%. Una de las razones fueron los movimientos del tipo de cambio que influyeron en el resto de las variables macroeconómicas y aceleraron la inflación. La concentración de aumentos de tarifas en el primer semestre de 2018 dificultará la intención del BCRA de reducir el ritmo de crecimiento de precios en este primer semestre del año, sin embargo, la tendencia es decreciente dado que el segundo semestre con menores incrementos de precios por ajuste de tarifas, la inflación esperada empezará a disminuir. POLÍTICA MONETARIA Y TASAS DE INTERÉS Durante marzo no hubo grandes cambios en la política monetaria y tasas de interés. Esta es la razón por la cual la curva de LEBACs se mantiene en niveles similares al mes anterior. El dato inflacionario y el REM serán importante para la definición de tasa por para parte del BCRA en pos de contener la inflación. MERCADO CAMBIARIO El mes anterior estuvo caracterizado por recurrentes intervenciones del BCRA en el mercado de divisas, dado que una devaluación abrupta provocaría aceleración de precios en la economía. El mensaje del BCRA es que quiere una devaluación moderada. SITUACIÓN FISCAL El gobierno continua avanzando para cumplir la meta de 3,2 % del PBI en el año. En 2018, el ajuste de tarifas es la principal herramienta para disminuir el gasto, desde el lado de los ingresos, la recaudación tributaria registro en marzo un aumento de 12.5% interanual 2

4 PERFIL CONSERVADOR La presente cartera fue optimizada para un nivel de volatilidad máxima del 3%, se presenta abierta tanto por activo, como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la distribución por moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1. La optimización de la cartera sugiere una mayor participación de activos nominados en pesos. Dentro de los activos en pesos, se incluyen: LEBACS, con una ponderación del 55% de la cartera. Continuamos con la recomendación de este activo dado su alto rendimiento en el corto plazo y bajo riesgo. La sugerencia es invertir en plazos cortos para aprovechar la pendiente negativa de la curva. Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 15% de la cartera. La incertidumbre respecto del control de la inflación por parte del Gobierno debido al ajuste de tarifas, paritarias y volatilidad del tipo de cambio, hacen atractivo estar invertidos en el presente activo, dado que proporciona el objetivo de conservación del capital más un margen de rendimiento real positivo. Se sugiere el AF19 y TC21. Respecto a los activos nominados en dólares: Para el presente mes y el perfil en cuestión, dada la volatilidad del tipo de cambio de las ultimas ruedas, provocada principalmente por las expectativas de suba de tasas de la FED, menor apetito al riesgo y la incertidumbre local respecto de las virtudes de las políticas macroeconómicas, sugerimos invertir un 15% en el FCI TT USD o próx. licitación de LETEs. Un 15% en bonos soberanos del tramo corto de la curva como el AO20 y A2E2, por lo expuesto en el punto anterior; para estar menos expuesto a riesgo duration ante un escenario de suba de tasas por parte de la FED. 3

5 PERFIL CONSERVADOR A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación. Rendimiento esperado Volatilidad Anual Peor Retorno Anual Esperado al 95% Ratio de Sharpe 26,60% 3% 21,70% 1,70% *El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional de riesgo que se toma. 4

6 PERFIL CONSERVADOR ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA CONSERVADORA Resulta conveniente observar que dentro de las tres categorías de riesgo con las que habitualmente trabajamos, el perfil conservador es aquel que permite mayor objetividad respecto a la naturaleza de los retornos esperados para cada activo. Esto es así básicamente porque los activos más cortos, más allá del riesgo de reinversión, permiten anticipar mejor su rendimiento a través de la YTM que los bonos más largos. Adicionalmente, para darle objetividad al resto de las expectativas, los escenarios base de retorno y volatilidad combinan los datos de mercado de los activos con la expectativa de Badlar implícita en la curva de Badlar Swap calculada por el MAE, la expectativa de devaluación del oficial derivada de las curvas de futuros de ROFEX y la expectativa de variación de la brecha a partir de un modelo de arbitraje entre emisiones en dólares y USD linked del soberano. 5

7 PERFIL MODERADO Como segunda alternativa para el perfil de riesgo en cuestión, se realizó la optimización de cartera para un nivel de volatilidad máxima del 9%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1. La optimización de cartera sugiere una mayor participación de activos en pesos. Dentro de la parte en pesos, se incluye: LEBACs, con una ponderación del 50% de la cartera. Se sugiere invertir en los tramos los cortos para aprovechar la pendiente negativa de la curva. 15% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y energético. O también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado. El fondo tiene como objetivo la apreciación del patrimonio, y está dirigido a inversores con alta tolerancia al riesgo. A la fecha invierte principalmente en acciones argentinas. Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 15% de la cartera. La incertidumbre respecto del control de la inflación por parte del Gobierno debido al ajuste de tarifas, paritarias y volatilidad del tipo de cambio, hacen atractivo estar invertidos en el presente activo, dado que proporciona el objetivo de conservación del capital más un margen de rendimiento real positivo. Se sugiere el AF19 y TC21. Respecto a los activos nominados en dólares, se incluye: Ante el escenario de volatilidad del Tipo de Cambio en las ultimas ruedas, sugerimos invertir en el FCI TT USD el 10% de la cartera o la misma ponderación en la próxima licitación de LETES. Para inversores que quieran sumar una cuota adicional de riesgo se sugiere el FCI Toronto Trust Crecimiento (TIR 4.6%). El 5% de la cartera en bonos soberanos del tramo corto de la curva, como el AO20 y A2E2. 6

8 PERFIL MODERADO A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación. Rendimiento esperado Volatilidad Anual Peor Retorno Anual Esperado al 95% Ratio de Sharpe 27,40% 9% 19,50% 1,69% *El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional de riesgo que se toma. 7

9 PERFIL MODERADO ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA MODERADA En el caso de esta cartera, si bien la optimización de la cual surge la recomendación continúa basándose en las expectativas de mercado respecto a tasas y monedas, juegan un rol significativo en la conformación de la cartera las visiones de mercado que se tengan, por ejemplo, sobre la evolución del spread soberano de la Argentina. En este sentido, nuestra cartera sugerida se corresponde con una moderada reducción del spread soberano respecto a su actual nivel (alrededor de 50bps), sin desviaciones significativas de las expectativas de mercado en otros aspectos. 8

10 PERFIL AGRESIVO Como última alternativa, para el presente perfil de riesgo, se optimizó la cartera para un nivel de volatilidad máxima del 20%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1. La optimización de cartera sugiere una amplia participación de activos nominados en pesos. En cuanto a los activos nominados en pesos la optimización arroja una participación de: LEBACS, con una ponderación del 25% de la cartera. Permanecer en plazos más cortos para aprovechar la pendiente negativa de la curva, no más de 90 días. 30% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y energético. O también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado. El fondo tiene como objetivo la apreciación del patrimonio, y está dirigido a inversores con alta tolerancia al riesgo. A la fecha invierte principalmente en acciones argentinas. Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 40% de la cartera. La incertidumbre respecto del control de la inflación por parte del Gobierno debido al ajuste de tarifas, paritarias y volatilidad del tipo de cambio, hacen atractivo estar invertidos en el presente activo, dado que proporciona el objetivo de conservación del capital más un margen de rendimiento real positivo. Se sugiere el AF19 y TC21. Dentro de los activos nominados en dólares, se incluye: 5% en bonos soberanos del tramo medio como el AA26 y DICA. Otra alternativa es entrar al AA46, dado un probable resultado favorable a mitad de año respecto que Argentina sea clasificada como emergente, se abre una venta para anticipar este escenario, lo cual repercutirá en acciones y bonos, la clave será determinar el momento. 9

11 PERFIL AGRESIVO A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación. Rendimiento esperado Volatilidad Anual Peor Retorno Anual Esperado al 95% Ratio de Sharpe 32,10% 17,30% 5,50% 1,49% *El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional de riesgo que se toma. 10

12 PERFIL AGRESIVO ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA AGRESIVA En el caso de esta cartera, si bien la optimización de la cual surge la recomendación continúa basándose en las expectativas de mercado respecto a tasas y monedas, juegan un rol significativo en la conformación de la cartera las visiones de mercado que se tengan, por ejemplo, sobre la evolución del spread soberano de la Argentina. En este sentido, nuestra cartera sugerida se corresponde con una moderada reducción del spread soberano respecto a su actual nivel (alrededor de 100bps), sin desviaciones significativas de las expectativas de mercado en otros aspectos. 11

13 ANEXO 1 CARÁCTERÍSTICAS TÍTULOS Ticker Moneda Moneda de emisión Vencimiento Cupón de Interés Tasa Frecuencia Intereses Ajuste de Capital Capitalizació n intereses Primer cuota de Amortización A2E2 USD Dólares 26/01/2022 Fijo 5.625% Semestral No No 26/01/2022 AA26 USD Dólares 22/04/2026 Fijo 7.5% Semestral No No 17/04/2017 AO20 USD Dólares 08/10/2020 Fijo 8.0% Semestral No No 08/10/2020 AA26 USD Dólares 22/04/2026 Fijo 7.50% Semestral No No 22/04/2026 DICA USD Dólares 31/12/2033 AF19 Pesos Pesos 08/02/2019 Step Up con capitalización 8.28% Semestral No Si 30/06/2024 Step Up con capitalización 2% Mensual CER SI 08/02/2019 TC21 Pesos Pesos 22/07/2021 Fijo 2.50% Semestral CER No 22/07/2021 Fondos Toronto Trust 12

14 ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES 13