Aguas de Barcelona. Acudir a la OPA. Análisis de renta variable Abr2007. Se seca el pozo. Tesis de inversión. Últimas noticias

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1 Análisis de renta variable Abr27 Aguas de Barcelona Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. Acudir a la OPA Precio Actual (23 Abr 27): 27,22 Precio Objetivo (Dic 27): 27, Magnitudes y ratios 26 27e 28e 29e Bº neto atribuible 167,2 133,1 143,1 157,3 % inc. -33,7-2,4 7,5 9,9 EBITDA 579,9 672, 713,7 765,8 % inc. 15,5 15,9 6,2 7,3 EBIT 372,1 453,7 488,2 533,1 % inc. 15,7 21,9 7,6 9,2 BPA ( ) 1,12,89,95 1,5 % inc. -34,6-2,4 7,5 9,9 DPA ( ),46,48,5,53 % inc. 4,6 5, 5, 5, PER 24,9 3,7 28,5 26, VE/EBITDA 1,8 9,5 9,1 8,7 VE/EBIT 16,9 14, 13,3 12,5 Rentab. divdo. (%) 1,6 1,8 1,8 1,9 P/VC 2,5 2,3 2,2 2,2 Información relevante Fuente: Análisis ACF y Bloomberg Tesis de inversión Se seca el pozo Fernando Murillo El grupo Suez y La Caixa han lanzado una OPA sobre el 1% de Aguas de Barcelona a un precio de 27 /acción. Además, las acciones anteriores a la ampliación de capital de noviembre de 26 recibirán el dividendo complementario de,28 /acción, que estimamos se pague en el mes de junio. Dada la actual estructura accionarial de Aguas de Barcelona, vemos muy difícil que se pueda presentar una contra OPA a un precio superior. En este sentido, hay que recordar que entre Suez y La Caixa suman el 49,7% del capital de Agbar distribuido de la siguiente forma: Hisusa (sociedad holding participada al 51% por Suez y al 49% por La Caixa) 47,2%; Suez de forma directa un 1,9% y La Caixa directamente un,6%. Además, Torreal (Abelló), con una participación del 6,66%, se ha comprometido de forma irrevocable a aceptar la OPA. El empresario Amancio Ortega, con un 5% del capital, no se ha pronunciado sobre su intención de acudir a la OPA. Nº acciones (Mn) 148,5 Vol. día 19, Capitalización 4.41,9 Free-float (%) 39,8 Ticker Reuters AGS.MC Máx.( ) 28,75 Ticker Bloomberg AGS SM Mín.( ) 19,97 Comportamiento bursátil Fuente: Análisis ACF y Bloomberg (%) 1 mes 3 meses 1 año YTD Absoluto 4,9,7 22,1-1,9 Relativo 1,4-3,5-5,9-8,6 Evolución bursátil ( ) Fuente: Bloomberg El precio ofrecido implica pagar un PER 27e de 3,4x, un VE/EBITDA 27e de 9,4x, que ajustado por los minoritarios de Applus+, Adeslas y Aguas Andinas se trasformaría en 15,x. La rentabilidad por dividendo del año 27e implícita ascendería al 1,8%. Debido a que la OPA se presenta a un precio superior al de nuestra valoración fundamental de 23,4 /acción, ofreciendo una prima del 15,3%, recomendamos acudir a la OPA. 3 Aguas de Barcelona 27 IGBM abr-5 ago-5 dic-5 abr-6 ago-6 dic-6 Últimas noticias Resultados 26: discretos, con una caída del beneficio neto del 34% por menores extraordinarios y mayores minoritarios, fruto del cambio del perímetro de consolidación de la filial chilena y las desinversiones parciales en Applus+ y Adeslas. El EBIT creció un 16%, gracias al incremento de perímetro de Aguas Andinas y la compra de Bristol Water.

2 Aguas de Barcelona Abr27 Perfil y estrategia de la compañía Evolución de las ventas Fuente: Análisis ACF & compañía Evolución del beneficio neto Fuente: Análisis ACF & compañía (% inc.) e 28e 29e Sociedad General de Aguas de Barcelona (Agbar) se constituye en El negocio principal de la compañía es el ciclo integral del agua, mientras que mantiene una actividad de diversificación centrada en los seguros de asistencia sanitaria (Adeslas) e inspección y certificación (Applus+). : es el negocio tradicional de la compañía y realiza el ciclo integral del agua, es decir, desde su captación, potabilización, transporte y distribución hasta la recogida del agua utilizada y su reciclaje y depuración. Agbar ocupa una posición de liderazgo en el mercado español (cuota de mercado del 25%), donde disfruta de casi 6Mn de clientes. Una vez saneada la cartera latinoamericana (mantiene únicamente como participación relevante Aguas Andinas en Chile), el objetivo de la empresa es centrarse en mercados maduros y con seguridad jurídica, como muestra la compra de Bristol Water en e 28e 29e (% inc.) Salud: Agbar opera en este negocio a través de Adeslas, de la que posee el 55% del capital. La gestión de la compañía se realiza en colaboración con el grupo francés Médéric, que tiene una participación minoritaria del 45%. Adeslas es líder del mercado con una cuota de mercado del 25%, y durante los próximos años se espera un importante crecimiento del negocio, gracias a la colaboración con el sector público sanitario español. Inspección y certificación: El negocio se desarrolla a través de su filial Applus+, de la que tiene una participación del 53%, y de la que son socios Unión Fenosa (25%) y Caja Madrid (22%). La compañía ocupa una posición destacada a escala internacional con más de 15Mn de inspecciones realizadas. Los principales mercados de la compañía por número de inspecciones son Estados Unidos (71%), España (21%) y Dinamarca (7%). Valoración y factores de sensibilidad Principales hipótesis TACC (26-29e) (%) Ventas 9 EBITDA 1 EBIT 13 Beneficio neto recurrente 15 Beneficio neto -2 Dividendo 5 Tasa de descuento (%) 8, Tasa de crecimiento (%) 4,5 Valor empresa Deuda financiera Precio DFC 23,4 Precio OPA 27, Las principales hipótesis de nuestra valoración fundamental de Aguas de Barcelona de 23,4 /acción implican un crecimiento del 11% en el resultado operativo hasta 29. Para el negocio del agua, estimamos un crecimiento de las ventas del 4,6% en 27 y del 5% en adelante. Estimamos un margen EBIT/Ventas del 19%. En el negocio de Salud, esperamos que sea capaz de crecer un 1%, gracias al incremento del número de clientes y el aumento de tarifas. Consideramos sostenible un margen EBIT/Ventas del 8,5% en 27e y 28e y del 9% en 29e y 21e por el aumento de tamaño. Applus+: el negocio de inspección se verá favorecido por el fuerte incremento del parque automovilístico tanto en España como en EE.UU. La certificación seguirá creciendo gracias a la necesidad de certificación en la alimentación, eficiencia energética en edificios, medioambiente y sostenibilidad. Prevemos un crecimiento de las ventas del 2% en 27e y del 15% hasta 21e, con un margen EBIT/Ventas del 1%. Un precio objetivo de 27 /acción, superior al de nuestra valoración fundamental de 23,4 /acción, es consecuencia de la OPA en curso sobre la compañía. Respecto al beneficio neto, estimamos que caerá un 2% hasta 29e por la ausencia de extraordinarios positivos, ajustado por dicho efecto crecería a una tasa del 15%. Tasa de descuento del 8%. Tasa de crecimiento a perpetuidad del 4,5%.

3 Aguas de Barcelona Abr27 Principales magnitudes e 28e 29e Ventas 2.588, , ,8 3.49,1 3.77,9 4.37,7 % inc. -7,5 2,7 -,1 9,2 8,8 8,9 Coste de las mercancías vendidas , , ,3-1.44, , ,6 Margen bruto 1.332,9 1.71,3 1.82,5 2.4, , ,2 Costes de explotación -931,6-1.28, , , , ,3 EBITDA 41,3 52,2 579,9 672, 713,7 765,8 % inc. -6,7 25,2 15,5 15,9 6,2 7,3 Amortización del inmovilizado -163,2-18,7-27,8-218,3-225,5-232,7 EBIT 238, 321,5 372,1 453,7 488,2 533,1 % inc. 9,1 35, 15,7 21,9 7,6 9,2 Resultado financiero -73,9-65, -8,4-14, -111,6-118,3 Puesta en equivalencia 13,7 13,6 24,1 2, 21, 22,1 Otros resultados 171,2 139,1 17,3,,, Beneficio antes de impuestos 349, 49,1 423, 369,8 397,6 436,9 Impuesto de sociedades -82,7-71, -115, -92,4-99,4-19,2 Minoritarios -5,2-86, -14,8-144,2-155,1-17,4 Beneficio neto atribuible 216,1 252,1 167,2 133,1 143,1 157,3 % inc. 11,2 16,7-33,7-2,4 7,5 9,9 BPA ( ) 1,48 1,71 1,12,89,95 1,5 % inc. 1,3 15,6-34,6-2,4 7,5 9,9 DPA ( ),4,44,46,48,5,53 % inc. 29,4 7,6 4,6 5, 5, 5, Estado de flujo de caja Cash flow neto 379,4 432,9 375,1 351,4 368,6 39, % inc. -6,7 14,1-13,4-6,3 4,9 5,8 Variaciones de NOF -141,2 97,9 74,,,, Capex -544,9-397,5-99,5-4, -4, -4, Cash flow libre -36,8 133,3-46,5-48,6-31,4-1, Remuneración al accionista -46, -59,4-64, -68,2-71,6-75,2 Otras variaciones de deuda -19,6-165,3 7,1,,, Balance Activo fijo neto 2.642, ,4 4.79, , ,8 4.63,1 Inmovilizado financiero 24,7 366,7 453,6 476,3 5,1 525,1 Necesidades operativas de fondos (NOF) -3, -1,9-174,9-174,9-174,9-174,9 Otros activos/(pasivos) neto -29,9-64, -11,6-66,7-16,9 42,9 Capital empleado 2.85, , , , 4.744, ,2 Recursos propios 1.264, , , , , 1.898, Minoritarios 342, 1.19,8 968,5 1.35,1 1.18, ,5 Deuda financiera neta 1.244,3 1.5, , , ,4 1.94,6 Márgenes (%) Margen bruto/ventas 51,5 54,8 57,7 58,8 58,4 58,2 EBITDA/Ventas 15,5 16,1 18,6 19,7 19,2 19, EBIT/Ventas 9,2 1,3 11,9 13,3 13,2 13,2 Ventas/Capital empleado 9,8 87,4 73,5 75,8 78,2 8,8 EBITDA/Capital empleado 14,1 14,1 13,7 14,9 15, 15,3 ROCE 8,4 9, 8,8 1,1 1,3 1,7 ROE 17,1 16,3 1, 7,6 7,9 8,3 Endeudamiento (x) Deuda financiera neta/capital empleado,4,3,4,4,4,4 Deuda financiera neta/ebitda 3,1 2, 2,8 2,6 2,5 2,5 EBIT/Resultado financiero 3,2 4,9 4,6 4,4 4,4 4,5 Nº empleados

4 Aguas de Barcelona Abr27 EBIT por negocios (26) Principales accionistas Chile 43% Suez: 25,9% La Caixa: 23,8% Juan Abelló: 6,7% Amancio Ortega: 5,% Europa 2% Negocios en desarrollo 3% Inspección y certificación 11% Salud 23% Principales participaciones Adeslas: 54,8% Applus+: 53,1% IAM: 56,6% Aguas Andinas: 28,4%. Derechos políticos (5,1%) EBIT porporcional por negocios (26) Fuente: Análisis ACF Europa 38% Chile 23% Salud 23% Magnitudes por acción BPA ( ) DPA ( ) VC/acción ( ) 1999,74,23 5,96 2,88,28 6,68 21,71,28 6,71 22,92,29 6, ,34,31 7, ,48,4 8, ,71,44 1, ,12,46 11,2 Negocios en desarrollo 5% Inspección y certificación 11% Evolución ( e) Fuente: Análisis ACF & compañía e EBITDA (eje izdo.) Beneficio neto (eje izdo.) Deuda (eje dcho.) Información de la empresa Dirección: Torre Agbar Avda. Diagonal, Barcelona España Página web: Presidente Ejecutivo: Jordi Mercader Director Financiero: José Vila Bassas IR: Cristina del Castillo (Tfno.: ) Próximos acontecimientos Resultados 1T7: Mayo 27 2º dividendo a cuenta: Junio 27

5 CERTIFICACIÓN DE ANALISTAS Este informe de análisis es conjunto y se refiere a una diversidad de valores, por lo que ha sido elaborado por más de un analista. Las opiniones que se expresan en este informe de análisis reflejan fielmente las opiniones personales de cada colaborador en este informe conjunto. Además, ninguno de estos colaboradores ha recibido, recibe ni recibirá, directa o indirectamente, remuneración alguna a cambio de ofrecer una recomendación determinada en este informe. INFORMACIÓN IMPORTANTE Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. (en adelante ACF ), filial del Grupo Ahorro Corporación. ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación es titular, directa o indirectamente, de más de un 1% del capital social de la/s Compañía/s cuyas acciones están admitidas a negociación en algún mercado organizado y que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable. En los últimos doce meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación ha/n participado como asegurador y/o colocador en ofertas públicas de valores y ha percibido, por tanto, remuneraciones basadas en ello, de la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable. En los últimos doce meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación ha/n recibido compensación por la prestación de servicios de banca de inversiones de la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable. En los próximos tres meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación esperan recibir o intentarán obtener compensación por la prestación de servicios de banca de inversiones de la/s siguiente/s Compañía/s que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable. Asimismo, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación tiene suscritos contratos de liquidez con la/s siguiente/s Compañía/s que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable. El Grupo Ahorro Corporación tiene establecidos procedimientos de actuación internos y medidas de control para impedir el flujo de información privilegiada entre sus distintas áreas de actividad, de acuerdo con lo establecido en el art de la Ley 24/1988 del Mercado de Valores y en el Real Decreto 1333/25, del Mercado de Valores, en materia de abuso de mercado. SISTEMA DE RECOMENDACIONES Los precios objetivo y recomendaciones se establecen de acuerdo a la evolución esperada hasta el final del año natural. A partir del mes de septiembre se ofrecerán los precios objetivo y recomendaciones para el final del año siguiente. La metodología de cálculo del precio objetivo está basada, por regla general, en el descuento de flujos de caja. Las recomendaciones son absolutas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación: Comprar, potencial de revalorización positivo en el horizonte definido (final de año corriente o posterior); Vender, Potencial de revalorización negativo en el horizonte definido (final de año corriente o posterior); Mantener, Potencial de revalorización cercano a cero en el horizonte definido (final de año corriente o posterior). En el caso de las compañías pertenecientes al universo de Micro Caps, las recomendaciones se reducen a dos: Comprar, potencial de revalorización positivo en el horizonte definido (final de año corriente o posterior); Vender, Potencial de revalorización negativo en el horizonte definido (final de año corriente o posterior). A fecha actual, sobre el total universo de compañías en cobertura por parte de ACF, hay un 43% de recomendaciones de Comprar, un 42% de recomendaciones de Mantener y un 16% de recomendaciones de Vender.

6 AVISO LEGAL Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. (en adelante ACF ), filial del Grupo Ahorro Corporación, y se facilita sólo a efectos informativos. Todas las opiniones y estimaciones que figuran en el presente informe constituyen la opinión técnica personal del analista en la fecha de su emisión, y pueden ser modificadas sin previo aviso. El acierto por parte del analista en recomendaciones pasadas no garantiza el éxito de las futuras. Bajo ninguna circunstancia deberá entenderse que el presente informe constituye una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos. Cualquier decisión de compra o venta por parte del receptor sobre valores emitidos por la/s Compañía/s objeto de este informe de análisis, debería adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre tales valores y, en su caso, atendiendo al contenido del folleto correspondiente a dichos valores registrado en la CNMV disponible tanto en la CNMV y Sociedad Rectora del Mercado correspondiente, como a través de las entidades emisoras de los citados valores. El inversor que acceda al presente documento deberá tener en cuenta que los valores o instrumentos a los que se refiere pueden no ser adecuados a sus objetivos de inversión o a su posición financiera, y que los resultados históricos de las inversiones no garantizan resultados futuros. Cualquier decisión de inversión sobre los mismos deberá adoptarse de acuerdo al propio criterio del inversor y/o de los asesores que éste considere oportunos. ACF no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. La información que se incluye en este informe se ha obtenido de fuentes consideradas como fiables y, aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye y en la que se basa el presente informe no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. ACF o cualquier otra entidad del Grupo Ahorro Corporación, así como sus consejeros, directores o empleados, pueden (i) tener una relación comercial relevante con la Compañía a la que se refiere el presente documento; (ii) tener una posición directa o indirecta en cualesquiera de los valores o instrumentos emitidos por la Compañía; (iii) negociar con dichos valores o instrumentos por cuenta propia o ajena, incluso actuando como creador de mercado de los mismos u otorgando liquidez; (iv) disponer de derechos de cualquier tipo para la adquisición de valores emitidos por la Compañía analizada o vinculados directa y fundamentalmente a estos últimos; (v) proporcionar servicios de asesoramiento o servicios análogos dentro de su objeto social al emisor de los valores o instrumentos; (vi) tener intereses o llevar a cabo transacciones relacionadas con los valores, ya sea con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe. Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de ACF u otra entidad del Grupo Ahorro Corporación pueden proporcionar comentarios de mercado, de forma verbal o escrita, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte del presente documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio, (ii) redistribuida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de ACF. Queda prohibida la distribución del presente informe en Estados Unidos, Reino Unido y en todas aquellas jurisdicciones en que la misma pueda estar restringida por la ley. ACF International, Inc. miembro de NASD / SIPC distribuye este documento en Estados Unidos y, por tanto, acepta toda la responsabilidad sobre su contenido. Cualquier inversor de Estados Unidos que desee realizar transacciones en el/los valores objeto del presente informe sólo podrá hacerlo contactando con un representante de ACF International, Inc. y nunca a través de alguna de las compañías afiliadas en el extranjero, incluyendo la encargada de la elaboración del análisis, Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. El sistema retributivo del/los analista/s del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los ingresos obtenidos en el ejercicio económico por ACF e, indirectamente, los resultados del Grupo Ahorro Corporación, incluyendo los generados por la actividad de banca de inversiones, aunque éstos no reciben compensación basada en los ingresos de ninguna transacción específica de banca de inversiones.