Teoría Macroeconómica II

Transcripción

1 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II Modelo Mundell-Fleming Carlos Rojas Quiroz Octubre del 2017

2 Índice 1 Repaso: IS-LM para economía cerrada 2 Modelo Mundell-Fleming con perfecta movilidad de capitales 2.1 Modelo M-F con tipo de cambio flexible Estática comparativa 2.2 Modelo M-F con tipo de cambio fijo Estática comparativa 3 Condición Marshall-Lerner 4 Modelo Mundell-Fleming con Imperfecta Movilidad de Capitales 4.1 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio flexible Estática comparativa 4.2 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio fijo Estática comparativa 5 Resumen de estática comparativa 6 Anexo 2/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

3 Aspa keynesiana A A = E 0 A = A(, r, G, T ) A = A(, r > r, G, T ) E 1 Relación negativa entre la tasa de interés real y la producción (o demanda) de bienes. 3/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

4 Curva IS = C( T ) (+) + I(r) + G ( ) (+) Diferencial total Pendiente: d = C (d dt ) + I dr + dg d dr = C d dr + I dr d = 1 C I < 0 Depende de la propensión marginal a consumir y de la sensibilidad de la inversión a la tasa de interés real (I ). 4/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

5 Mercado de dinero i M 1 P M 0 P E 1 E 0 L(i, ) M P 5/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

6 Curva LM Diferencial total: Pendiente: M P = Md P d M P = L( i ( ), (+) ) = L d + L i di d 0 = L + L i di di d = L > 0 L i Depende de la sensibilidad de la demanda de dinero al ingreso y a la tasa de interés nominal. 6/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

7 Ecuación de Fisher Observe que mercado de bienes se guía por tasa de interés real (r). Mercado financiero considera la tasa de interés nominal (i). Ecuación de Fisher relaciona a ambas: r + π e = i, donde π e es la inflación esperada. Se asume que π e = 0. Luego, la tasa de interés nominal es igual a la tasa de interés real (r = i). 7/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

8 Curva IS y LM r i LM(L i bajo) LM IS(I alto) IS (a) Curva IS (b) Curva LM 8/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

9 Interacción IS-LM y desequilibrios macroeconómicos i = r I LM IV D 1 D 2 II III IS I II III IV Mdo. de bienes EO EO ED ED Mdo. de dinero EO ED ED EO 9/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

10 Estática comparativa Diferencial total de las ecuaciones del modelo: d = C (d dt ) + I dr + dg (1) d M P = L d + L i di (2) di = dr + dπ e (3) Ojo! En el caso del consumo se asume una función no necesariamente lineal C = C( T ). Recordar que se asume que π e = 0. 10/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

11 Política monetaria expansiva Queremos determinar la variación en el Producto ( ) y en la tasa de interés (i = r) ante un incremento de la oferta monetaria M P. Trabajamos en las ecuaciones 1, 2 y 3: 1 = C ( ) + I di d d M/P d = L di + L i d Luego, reemplazando 4 en 5 d M/P d = L 1 C ( ) + L i I Finalmente, se obtiene el multiplicador: d d M/P = 1 0 (6) 1 C L + L ( ) i I 11/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II (4) (5)

12 Política monetaria expansiva Se puede ver que el impacto sobre el PBI de un incremento de la oferta monetaria depende de L i I. A menor L i I, mayor efectividad de la política monetaria. Si L i es bajo, el cambio en i para equilibrar mdo. de dinero debe ser significativo. Si I es alto, la variación de tasas de interés pega fuerte en la demanda agregada. Efecto de oferta monetaria sobre tasas de interés: di d M/P = 1 L i [ 1 L L + L i 1 C ( ) I ] < 0 (7) 12/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

13 Política monetaria expansiva i = r LM 0 LM 1 i 0 i 2 A C i 1 B IS /61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

14 Política monetaria expansiva 1 0 t 0 Tiempo i = r i 0 i 2 i 1 t 0 Tiempo 14/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

15 Inefectividad de la política monetaria Inefectividad de política monetaria si I 0 o si L i. Último caso se conoce como trampa de liquidez. Graficamos cuando I 0. i = r IS 0 LM 0 LM 1 i 0 A i 1 B 0 15/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

16 Política fiscal expansiva Analizamos el impacto de un incremento del gasto público (G). Modificando ecuaciones 1, 2 y 3: 1 = C ( ) + I di d + dg d di 0 = L + L i d Luego, reemplazamos 9 en 8 (8) (9) dg d = 1 C ( ) + I L L i Finalmente, se encuentra el impacto de G sobre : d dg = 1 (10) 1 C ( ) + I L Li 16/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

17 Política fiscal expansiva El multiplicador es atenuado por el efecto I L Li, efecto amortiguador del alza de tasas de interés sobre la inversión. Si este término es cero, máxima efectividad de la política fiscal. Finalmente, se presenta el multiplicador del gasto público sobre la tasa de interés. di dg = L L i [ 1 1 C ( ) + I L Li ] > 0 (11) 17/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

18 Política fiscal expansiva i = r LM 0 i 1 i 0 A B IS 0 IS /61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

19 Inefectividad de la política fiscal Si L i = 0 o L y, I, la política fiscal es inefectiva. i = r LM 0 i 1 B i 0 A IS 0 IS /61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

20 Índice 1 Repaso: IS-LM para economía cerrada 2 Modelo Mundell-Fleming con perfecta movilidad de capitales 2.1 Modelo M-F con tipo de cambio flexible Estática comparativa 2.2 Modelo M-F con tipo de cambio fijo Estática comparativa 3 Condición Marshall-Lerner 4 Modelo Mundell-Fleming con Imperfecta Movilidad de Capitales 4.1 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio flexible Estática comparativa 4.2 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio fijo Estática comparativa 5 Resumen de estática comparativa 6 Anexo 20/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

21 Modelo Mundell-Fleming Modelo IS-LM para economías abiertas. Permite evaluar regímenes cambiarios, áreas cambiarias óptimas, etc. Modelo base para la macroeconomía internacional y/o finanzas internacionales. 21/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

22 Regímenes cambiarios Flexible: el tipo de cambio está determinado por el mercado. Fijo: autoridad interviene a través de la compra-venta de divisas para lograr una meta. Flotación sucia: caso intermedio. 22/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

23 Qué régimen tiene Perú? Fuente: BCRP. Elaboración propia. 23/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

24 Modelo M-F con tipo de cambio flexible Supuestos considerados: 1 Precios de bienes nacionales iguales a los de bienes extranjeros: P = P. Esto implica que no hay diferencias entre el tipo de cambio nominal y tipo de cambio real. 2 No existe ni se espera inflación: π = π e = 0. Proxy de rigideces nominales. Esto implica que r = i. 3 Perfecta movilidad de capitales, tal que i = i + e e. 4 Tipo de cambio se ajusta instantáneamente para mantener el equilibrio del mercado cambiario. 24/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

25 Paridad descubierta de tasas de interés Aplicando logaritmos: (1 + i) = (1 + i ) ee e i = i + ee e Si esperamos que el tipo de cambio siempre se ajuste a su nivel de equilibrio de largo plazo, entonces: e e = ē. Luego: e = ē 1 i + i Supuestos 3 y 4 implican que ee e = 0, por tanto i = i. 25/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

26 Paridad descubierta de tasas de interés PDI en términos reales Se cumple en términos reales: i = r + π e i = r + π e Suponiendo que r π e 0 y reemplazando las ecuaciones en i = i + ee e se tiene: ( ) e r = r e + e + πe π e Dado que r = r + qe q ( e e e + π e π e ) q = = qe q. De ahí se obtiene: q 1 r + r 26/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

27 Curvas IS-LM = C( T ) + I( i ) + G + XN( e,, ) (12) (+) ( ) (+) (+) ( ) (+) M P = Md P = L( i, ) (13) ( ) (+) r = i = i e LM 0 LM0 IS0 i e 0 0 IS /61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

28 Política monetaria expansiva r = i = i LM 0 LM 1 e LM0 LM 1 IS0 e 1 B i A B e 0 A 0 1 IS 0 IS /61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

29 Política fiscal expansiva r = i = i e LM 0 LM0 IS0 IS1 i A B e 0 A e 1 B 0 IS 0 IS /61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

30 Incremento tasa de interés internacional r = i = i LM 0 e 1 e LM 0 LM 1 B i1 i0 B A C e 0 A IS IS 0 IS 1 IS /61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

31 Modelo M-F con tipo de cambio fijo Tipo de cambio fijo implica que BC debe comprar y vender todas las divisas posibles para mantener el tipo de cambio en el nivel establecido. De no hacerlo, se fomenta mercado negro con la sobreoferta o sobredemanda de divisas. 2 supuestos importantes del modelo: 1 El banco central debe disponer de suficientes divisas para atender las demandas del público. 2 La política de fijar el tipo de cambio tiene que ser creíble. De otra manera, el mercado puede especular para hacer que el banco central abandone la paridad. 31/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

32 Modelo M-F con tipo de cambio fijo La compra y venta de divisas del banco central tiene impacto monetario. Compra de divisas aumenta la base monetaria. BC puede esterilizar el impacto monetario de esta operación con una venta de bonos. Esto no es posible en un régimen de tipo de cambio fijo, por que el banco central pierde control sobre la oferta de dinero. Sean R reservas internacionales y CI crédito interno directo: M = R + CI 32/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

33 Curvas IS-LM = C( T ) + I( i ) + G + XN(ē,, ) (14) (+) ( ) (+) ( ) (+) M P = Md P = L( i, ) = R + CI ( ) (+) P (15) r = i = i e LM 0 LM0 IS0 i ē 0 IS /61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

34 Política monetaria expansiva r = i = i LM 0 LM 1 e LM0 LM 1 IS0 i A B ē A 0 IS /61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

35 Política fiscal expansiva r = i = i LM 0 LM 1 e LM0 LM 1 IS0 IS1 i A B ē A B 0 1 IS 0 IS /61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

36 Incremento tasa de interés internacional r = i = i LM 1 LM 0 e LM1 LM 0 IS1 IS0 i 1 i 0 B A ē B A 1 0 IS /61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

37 Devaluación r = i = i LM 0 LM 1 e LM0 LM 1 IS0 ē 1 B i A B ē A IS 0 IS /61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

38 Índice 1 Repaso: IS-LM para economía cerrada 2 Modelo Mundell-Fleming con perfecta movilidad de capitales 2.1 Modelo M-F con tipo de cambio flexible Estática comparativa 2.2 Modelo M-F con tipo de cambio fijo Estática comparativa 3 Condición Marshall-Lerner 4 Modelo Mundell-Fleming con Imperfecta Movilidad de Capitales 4.1 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio flexible Estática comparativa 4.2 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio fijo Estática comparativa 5 Resumen de estática comparativa 6 Anexo 38/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

39 Condición Marshall-Lerner Son las depreciaciones expansivas en el producto? Depende del efecto valoración de las exportaciones e importaciones. Precio de exportaciones es P, precio de importaciones en bienes domésticos es ep. Mantenemos normalización P = P = 1. Exportaciones netas en términos de bienes nacionales: XN = X(e, ) en(e, ) donde N son importaciones Devaluación aumenta X y reduce N, pero el valor del gasto en bienes importados aumenta. El efecto de la valoración es instantáneo, pero el efecto expansivo toma tiempo mientras las exportaciones se expanden y las importaciones se contraen. 39/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

40 Condición Marshall-Lerner Diferenciando totalmente las exportaciones netas: dxn = X e de + X d Nde en e de en dy Para que variación total del tipo de cambio genere efectos expansivos en las exportaciones netas se debe cumplir: X e N en e > 0 Evaluando la condición en torno al equilibrio comercial, es decir X en = 0 X e = N, se tiene: e X X e + e N N e > 1 (16) Sino se cumple, depreciación será contractiva en el PBI debido a efecto valoración. 40/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

41 Condición Marshall-Lerner Esta condición se cumple, pero probablemente con algún rezago. Primero opera el efecto valoración. Así, la respuesta en el tiempo de la balanza comercial y el producto seguirían una curva J: inicialmente el producto se contrae, para luego iniciar una fase expansiva. Caveats: 1 Supone que bienes que conforman X son los mismos que conforman y, por tanto, tienen el mismo precio. 2 Qué sucede en una economía que exporta bienes que no se consumen localmente -como commodities en el caso peruano-, con precios dados por el mdo. internacional? Suben X y N proporcionalmente. Basta que e X X e + e N N e 0. 3 Si economía parte de déficit comercial, puede cumplirse la condición y aún la depreciación puede ser contractiva, debido al peso de N. 41/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

42 Curva J XN Depreciación XN 1 t 0 Tiempo XN 0 A C B 42/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

43 Índice 1 Repaso: IS-LM para economía cerrada 2 Modelo Mundell-Fleming con perfecta movilidad de capitales 2.1 Modelo M-F con tipo de cambio flexible Estática comparativa 2.2 Modelo M-F con tipo de cambio fijo Estática comparativa 3 Condición Marshall-Lerner 4 Modelo Mundell-Fleming con Imperfecta Movilidad de Capitales 4.1 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio flexible Estática comparativa 4.2 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio fijo Estática comparativa 5 Resumen de estática comparativa 6 Anexo 43/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

44 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio flexible No siempre hay disponibilidad de capitales para generar igualdad de retornos entre activos nacionales y extranjeros. Fricciones financieras o controles de capitales. Poca profundidad de mercados financieros y escaso grado de integración financiera. Países en desarrollo no tienen la posibilidad de endeudarse todo lo que desean a la tasa de interés internacional i. En este caso, i = i + ε, donde ε representa el riesgo país (prima de riesgo que el país debe pagar para tomar créditos en el exterior). 44/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

45 EMBIG, países latinoamericanos Fuente: BCRP y BCCh. Elaboración propia. 45/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

46 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio flexible Saldo de la cuenta financiera de la balanza de pagos (F) está en función del diferencial de tasas de interés: Tal que F > 0. F = F(i i ) Si i > i (i < i ) hay entrada (salida) neta de capitales a la economía. Si hay perfecta movilidad de capitales, entonces F, tal que siempre se cumple i = i. Ojo! Aquí también se asume ajuste instantáneo de tipo de cambio a su valor de largo plazo. No hay pago de factores al exterior (F = 0), XN = CC. Se considera régimen cambiario flexible, con ello, saldo de la balanza de pagos es igual a 0. R = XN(e,, ) + F(i i ) = 0 46/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

47 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio flexible Ecuaciones del modelo: = C( T ) + I(i) + G + XN(e,, ) M P = L(i, ) 0 = XN(e,, ) + F(i i ) Eliminamos la tercera ecuación incorporándola en la nueva IS. Ahora el sistema es de dos ecuaciones: = C( T ) + I(i) + G F(i i ) M P = L(i, ) Pendiente de la nueva IS: di d = 1 C I F < 0 47/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

48 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio flexible Con el nuevo sistema podemos evitar el diagrama e. El tipo de cambio no aparece en ambas ecuaciones, aunque sabemos implícitamente que sí afecta y es afectado por los choques macroeconómicos mediante la ecuación de balanza de pagos. i LM 0 i 0 IS IMC 0 IS 0 48/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

49 Política Monetaria Expansiva i LM 0 LM 1 i 0 i 1 IS IMC Multiplicadores: 0 1 d dm/p = 1 [ L 1 C i de dm/p = I F ] + L > 0 XN + F 1 C I F ( [ ] ) > 0 XN e L 1 C i I F + L 49/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

50 Política Fiscal expansiva i LM 0 i 1 i 0 IS IMC1 IS IMC0 Multiplicadores: 0 1 d dg = 1 1 C + (I F ) L > 0 Li ( de XN dg = F L ) ( Li 1 XN e 1 C + (I F ) L Li ) =? 50/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

51 Flujo de Capitales positivo Cambio en el apetito por riesgo de los inversionistas extranjeros(activos más riesgosos pero más rentables). Caso típico para economías emergentes. Disminuye el riesgo país debido a un aumento en la demanda de los activos de dichos países. Dos formas de mirar el mismo fenómeno: shock negativo a la prima de riesgo o shock positivo a los flujos de capitales. De la ecuación de balanza de pagos: F(i i ) = XN(e,, ) i i = ε = F 1 (XN) = F 1 (e,, ) = ε(e,, ) Donde ε e < 0, ε > 0, ε > 0. Suponemos la presencia de un componente exógeno ε: ε = ε(e,, ) + ε 51/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

52 Flujo de Capitales positivo = C( T ) + I(i + ε(e,, ) + ε) + G + XN(e,, ) M P = L(i + ε(e,, ) + ε, ) Note que ahora ambas ecuaciones ya no están en función de i. Debido a ello, utilizaremos el plano e para nuestro análisis. e IS 0 IS 1 e 0 e 1 LM0 LM /61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

53 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio fijo La oferta monetaria es igual a la base monetaria (multiplicador de 1), que está conformada por el flujo de reservas internacionales y el crédito interno. De esta forma, la ecuación de Balanza de Pagos ya no es igual a cero, sino al flujo de reservas internacionales. = C( T ) + I(i) + G + XN(ē,, ) R + CI = L(i, ) P R = XN(ē,, ) + F(i i ) Eliminamos la tercera ecuación incorporándola en la nueva IS: = C( T ) + I(i) + G + R F(i i ) R + CI = L(i, ) P 53/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

54 Política monetaria expansiva i LM 0 LM 1 i 0 i 1 IS IMC 0 1 Multiplicador: d dci = [ dr dci + 1 ] L i (1 C ) + (I + dr di F )L = 0 54/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

55 Política fiscal expansiva i LM 0 LM 1 i 1 i 0 IS IMC1 IS IMC0 0 1 Multiplicador: d dg = 1 ( 1 C (I + dr di F ) dr di L L i ) > 0 55/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

56 Flujo de capitales positivo De la ecuación de balanza de pagos: F(i i ) = R XN(ē,, ) i i = ε = F 1 (XN, R ) = F 1 (ē,,, R ) = ε(ē,,, R ) Suponemos la presencia de un componente exógeno ε: ε = ε(ē,,, R ) + ε Además, ε R < 0, ε > 0, ε > 0. Luego, la IS y la LM se convierten en: = C( T ) + I(i + ε(ē,,, R ) + ε) + G + XN(ē,, ) R + CI P = L(i + ε(ē,,, R ) + ε, ) 56/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

57 Flujo de capitales positivo e IS 0 IS 1 e LM0 LM1 57/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

58 Índice 1 Repaso: IS-LM para economía cerrada 2 Modelo Mundell-Fleming con perfecta movilidad de capitales 2.1 Modelo M-F con tipo de cambio flexible Estática comparativa 2.2 Modelo M-F con tipo de cambio fijo Estática comparativa 3 Condición Marshall-Lerner 4 Modelo Mundell-Fleming con Imperfecta Movilidad de Capitales 4.1 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio flexible Estática comparativa 4.2 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio fijo Estática comparativa 5 Resumen de estática comparativa 6 Anexo 58/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

59 Resumen de estática comparativa Cuadro 1: Comparación de política fiscal y monetaria y choque externo Política Ec. Cerrada PMC IMC TC Fijo TC Flexible TC Fijo TC Flexible Ec. Abierta i i e i e i e i e PM PF ? i /61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

60 Índice 1 Repaso: IS-LM para economía cerrada 2 Modelo Mundell-Fleming con perfecta movilidad de capitales 2.1 Modelo M-F con tipo de cambio flexible Estática comparativa 2.2 Modelo M-F con tipo de cambio fijo Estática comparativa 3 Condición Marshall-Lerner 4 Modelo Mundell-Fleming con Imperfecta Movilidad de Capitales 4.1 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio flexible Estática comparativa 4.2 Modelo M-F con IMC y tipo de cambio fijo Estática comparativa 5 Resumen de estática comparativa 6 Anexo 60/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II

61 Anexo Diferencial total Sea la función U = U(X, ) una función diferenciable, entonces su diferencial total es: du = U U dx + X d Generalizando, para una función U : R n R, se tiene: du = n i=1 U X i dx i siendo U = U(X 1, X 2,..., X n ). 61/61 FIEECS, UNI Teoría Macroeconómica II