Clase 8: Teoría Macroeconómica II

Transcripción

1 Clase 8: Teoría Macroeconómica II Carlos Rojas Quiroz Universidad Nacional de Ingeniería 19 de octubre

2 Contenido Crisis cambiarias Inconsistencia de politicas y desequilibrio fiscal Modelo de Obstfeld Crisis financieras Modelo de Diamond y Dybvig Modelo de Chang y Velasco

3 Crisis cambiarias Inconsistencia de poĺıticas y desequilibrio fiscal Modelo de primera generación. Usados para explicar algunas crisis de América Latina de los años 80 que tenían un gran desequilibrio fiscal. Inconsistencia de poĺıtica: existencia de un tipo de cambio fijo con financiamiento público inflacionario. OJO: Las crisis ocurren por definición en regímenes donde hay rigideces cambiarias. Situación donde se abandona un régimen de tipo de cambio fijo. Enmarcado en un modelo M-F. Asumimos que el producto es constante, el nivel de precios es fijo e inicialmente igual a 1 y aumenta a la misma tasa que el tipo de cambio. Además, hay perfecta movilidad de capitales.

4 Crisis cambiarias Inconsistencia de poĺıticas y desequilibrio fiscal Se fija tipo de cambio en ē, por lo que, por paridad de tasas de interés i = i. Entonces, la demanda de dinero es M = PL(i ). El equilibrio en el mercado de dinero es: M = L(i ) = R + CI (1) IMPORTANTE: el gobierno se financia emitiendo dinero. Suponemos que expande CI a una tasa constante de Ω. Recordando modelo M-F, si el gobierno expande el crédito interno ( CI ), la tasa de interés se reduce, lo que implica i < i, mayores presiones depreciatorias (que elevan la demanda por dólares). Para mantener el tipo de cambio fijo, la autoridad monetaria aumenta la oferta de dólares, lo que reduce R, ( R).

5 Crisis cambiarias Inconsistencia de poĺıticas y desequilibrio fiscal

6 Crisis cambiarias Inconsistencia de poĺıticas y desequilibrio fiscal En algún momento las reservas se agotarán y no se podrá sostener el tipo de cambio, el cual deberá comenzar a flotar. Mismo ritmo de crecimiento (Ω) para el tipo de cambio y la inflación. Cuando el tipo de cambio empieza a flotar, la demanda por dinero es menor que la oferta monetaria: M f = L(i + Ω) < M = L(i ) (2) e s es el tipo de cambio sombra: aquél que habría si el tipo de cambio fuera flexible y las reservas internacionales sean cero. OJO: el tipo de cambio no puede cambiar discretamente, qué sucede?

7 Crisis cambiarias Inconsistencia de poĺıticas y desequilibrio fiscal El ataque especulativo sobre las reservas ocurrirá antes de que estas se agoten completamente. Momento en que ocurre es T, cuando e = e s (T ). En ese instante habrá un ataque sobre las reservas y estas serán lo suficiente como para compensar la caída que habrá en la demanda por dinero ( M M f (T )).

8 Crisis cambiarias Modelo de Obstfeld Modelo de segunda generación Hace énfasis en la posibilidad que haya equilibrios múltiples, es decir, que la economía pueda pasar repentinamente de un período de relativa tranquilidad a una crisis de proporciones. En esta clase de modelos, el colapso cambiario no se genera por poĺıticas insostenibles sino por expectativas de los agentes financieros. El regimen cambiario fijo persiste siempre que el banco central mantenga su credibilidad respecto a la paridad. La credibilidad proviene de: 1. La capacidad de intervención del banco central, determinada por la dotación de reservas internacionales que dispone. 2. La voluntad de intervención del banco central, condicionada por el costo de defender una paridad determinada sobre la coyuntura económica interna.

9 Crisis cambiarias Modelo de Obstfeld Juego no cooperativo entre dos agentes + banco central. El Banco Central tiene reservas que le sirven para defender la paridad cambiaria. Cada agente del modelo mantiene 6 soles. Hay un costo de transacción de cambiar soles por dólares (-1). Agentes tienen dos opciones: no atacar la moneda nacional (N) y atacarla (A). Si atacan y el BC se queda sin reservas, la moneda se devalúa 50 %. Tres posibles escenarios para el BC: reservas altas (20), reservas bajas (6) y reservas intermedias (10). Solución: Equilibrio de Nash. El equilibrio corresponderá a las acciones de cada agente tal que, dada la decisión del otro, no le conviene elegir otra acción.

10 Crisis cambiarias Modelo de Obstfeld N D2 A N D2 A D1 N (0, 0) (0, 1) A ( 1, 0) ( 1, 1) D1 N (0, 0) (0, 2) A (2, 0) ( 1 2, 1 2 ) (a) Reservas=20 (b) Reservas=6 D1 D2 N A N (0, 0) (0, 1) A ( 1, 0) ( 3 2, 3 2 ) (c) Reservas=10

11 Crisis cambiarias Modelo de Obstfeld Note que cuando las Reservas son altas o bajas, hay una estrategia dominante: No atacar y Atacar, respectivamente. Sin embargo, cuando el monto de Reservas es intermedio, se generan equilibrios múltiples. Con Reservas intermedias los agentes deben coordinar para poder obtener ganancias especulativas, si lo hacen por sí sólos, no lo lograrán. Indeterminación del resultado con Reservas intermedias : es tan factible que se desencadene el ataque especulativo como que no llegue a producirse. La crisis es posible pero no inevitable.

12 Contenido Crisis cambiarias Inconsistencia de politicas y desequilibrio fiscal Modelo de Obstfeld Crisis financieras Modelo de Diamond y Dybvig Modelo de Chang y Velasco

13 Crisis financieras Modelo de Diamond y Dybvig Posibilidad de profecías autocumplidas: ocurren porque el público espera que ellas ocurran. Los bancos proveen fondos a los inversionistas a través de tomar depósitos del público. 1. La madurez de los depósitos es inferior a la madurez de los créditos (iliquidez de la función de producción). 2. Las reservas bancarias cubren sólo una fracción (pequeña) de los depósitos. 3. El seguro de depósitos es sólo parcial. 4. El retiro de depósitos basado en que los primeros que retiran son servidos en su totalidad mientras existan fondos: los depositantes que están al final de la cola pierden sus depósitos.

14 Crisis financieras Modelo de Diamond y Dybvig Características del modelo: Dos depositantes que deciden si hacer un retiro adelantado (R) de sus depósitos o esperar a su maduración (N), lo que permite al banco prestarlo y obtener retornos. El banco sólo tiene problemas de liquidez. 1er caso Hay suficientes reservas, de manera que siempre es posible devolver sus fondos a todos los depositantes. El individuo recibe cero (retorno neto) cuando retira por anticipado y hay fondos para pagarle su capital. Por esperar un período recibe un retorno neto de 2. 2do caso No hay suficientes reservas, no hay fondos para pagarle al que llega al final de la fila. El individuo que espera, cuando el otro ya retiró, no encontrará fondos para pagarle por lo que pierde además su capital, en cuyo caso el retorno es -1. Si ambos retiran simultáneamente sólo perderán 1/2.

15 Crisis financieras Modelo de Diamond y Dybvig D1 D2 R N R (0, 0) (0, 2) N (2, 0) (2, 2) (d) Altas reservas D1 R D2 N R ( 1 2, 1 2 ) (0, 1) N ( 1, 0) (2, 2) (e) Bajas reservas

16 Crisis financieras Modelo de Diamond y Dybvig Si el público desconfía del sistema bancario, habrá una corrida. Si, por el contrario, el público confía que los bancos no tendrán problemas para pagar sus depósitos, no habrá corrida bancaria. La corrida bancaria puede ser una profecía autocumplida: ocurre porque todos esperan que así ocurra. En cambio si nadie piensa que habrá una corrida bancaria, está no ocurrirá.

17 Crisis financieras Modelo de Diamond y Dybvig El modelo se centra en la iliquidez natural de los bancos que genera equilibrios múltiples. Puntos centrales del modelo: 1. Si los depósitos estuvieran asegurados por la autoridad monetaria desaparece el motivo para la corrida, pero se pueden generar problemas de riesgo moral. 2. Función de los bancos como intermediarios financieros que elevan el bienestar agregado, pero son a su vez instituciones vulnerables a corridas por su iliquidez. 3. Las corridas bancarias pueden ser producto sólo de un cambio en las expectativas de los agentes y tendría la característica de ser una profecía autocumplida. 4. Se justifica el rol de un seguro bancario y que haya un prestamista de última instancia que permita eliminar las expectativas del escenario de no pago.

18 Crisis financieras Modelo de Chang y Velasco Modelo de tercera generación Los bancos ahora tienen acceso al crédito externo. Sigue el esquema y las ideas del modelo de Diamond y Dybvig. Los bancos son esencialmente transformadores de madurez tomando activos ĺıquidos (depósitos) e invirtiendo en activos de alto retorno, pero iĺıquidos. Ahora la corrida bancaria puede tener su origen en los inversionistas extranjeros. Uno de los dos jugadores son los inversionistas extranjeros. Ahora es posible que sucesos en la economía mundial puedan repercutir en la economía nacional causando una crisis.

19 Crisis financieras Modelo de Chang y Velasco La corrida bancaria hace colapsar al sistema financiero, se corta el financiamiento externo, el tipo de cambio se deprecia aún más y la economía sufre de crisis gemelas (cambiaria y financiera). Puntos centrales del modelo: 1. En una economía abierta, la habilidad del gobierno para poder rescatar a los bancos está limitada a la disponibilidad de reservas internacionales. 2. Las crisis bancarias domésticas pueden interactuar con el pánico de los acreedores extranjeros. 3. En un contexto de tipo de cambio fijo, una corrida bancaria es una corrida en contra de la moneda doméstica. 4. Las interacciones entre una crisis financiera y una crisis bancaria hacen que los costos que sufren los países puedan ser muy superiores a los desajustes que gatillan la crisis.