CARTERA FUNDAMENTAL NEVASA JULIO DE 2015 Visión estratégica sobre la Renta Variable Local

Transcripción

1 Fecha de Inici: Juni 2008 Númer de Accines: 10 Períd de Revisión: Mensual Desempeñ Cartera CFN10 IPSA Alfa Acumulad 46.98% 29.71% 17.28% 12 M 5.36% -0.57% 5.93% YTD 6.15% 1.87% 4.28% Ultim mes -0.08% 0.76% -0.84% * Iniciada el 16/08/2008 * Al Visión estratégica sbre la Renta Variable Lcal En Chile se aprecia tdavía una débil actividad ecnómica y una elevada inflación. Ls dats de actividad de may y la inflación de juni (ambas decepcinantes), muestran el escas margen para una plítica mnetaria y fiscal más expansiva. N bstante, términs de intercambi tdavía favrables, tasas de interés reales negativas y/ bajas, un pes muy depreciad y gast públic creciente sn estímuls macrecnómics imprtantes. Faltan cambis en las expectativas de ls cnsumidres y empresaris. Gran parte depende de las nvedades plíticas que, en nuestra pinión, pdrían currir en las próximas semanas. Este pdría ser un un driver psitiv para la blsa lcal. En nuestra pinión, la renta variable lcal tendrá un desempeñ mderad este añ, cn un alza estimada del IPSA que pdría alcanzar al 5%-10%, dependiend de la velcidad de recuperación de la demanda dméstica y la estabilidad reginal. El IPSA ha mstrad un increment del 2,17% durante el añ (al 21/7/15). En el últim mes el desempeñ del índice fue psitiv (+0,77%), impulsad principalmente pr ls sectres financier (+2,5%) y servicis regulads (+2,8%). Cmpsición de la Cartera Ingresa Sale A Juni 2015 % Tp Cinc % Endesa SQM-B Cencsud 9% Clbún 23,3% B. Santander 10% Endesa 19,2% Banc de Chile 10% Banc de Chile 19,2% Clbún 12% B. Santander 19,2% IAM 10% Falabella 19,2% AES Gener 10% Falabella 10% Cpec 9% CMPC 10% Endesa 10% Entre sectres, recmendams subpnderar ls expuests a cambis regulatris (e.g. salud) y el industrial, pr el menr dinamism dméstic y reginal. Se recmienda sbrepnderar el sectr eléctric, que se pdría beneficiar de una buena temprada de lluvias y la apertura de nuevs pryects. Cntinuams sbrepnderand el sectr retail pr su apalancamient a una recuperación cíclica. En bancs recmendams sbrepnderar (pasand de una psición neutral), debid a las psibles srpresas inflacinarias que puedan venir en ls próxims meses. Mantenems la recmendación de subpnderar el sectr de cmmdities pr la debilidad de la demanda mundial. Cambis en al CFN: Endesa (10%) reemplazó a SQM-B (7%), se reduj el pes de Clbun (desde 15% a 12%). De este md, la CFN ha quedad cmpuesta pr AES Gener, Clbún, Cpec, Santander, Banc de Chile, IAM, Falabella, Cencsud, CMPC y Endesa. Rsari Nrte 555, pis 15, Las Cndes Tel (56 2)

2 IPSA 21.8 PONDERACIONES SECTORIALES CFN10 IPSA CFN10 Psición Utilities Sbrepnderad Materials Sbrepnderad Financiers Neutral Cm. & TI Subpnderad Industriales Subpnderad Cns. Discrec Sbrepnderad Cnsum Subpnderad C. salud Subpnderad Energía Neutral Ttal Empresa cn presencia en Argentina, Chile, Brasil, Perú y Clmbia. Pseedra de marcas cm Almacenes Paris, Banc Paris, Easy, Jhnsn, Jumb, Santa Isabel, Vea, Disc, Garbsa, Bretas, Prezunic, Mercantil, Perini, Wng, Metr. Actualmente tranza a 1,03x P/VL en cntraste a su prmedi de ls últims 5 añs de 1,95 x P/VL. Si bien la cmpañía ha estad expuesta a ls cambis ecnómics reginales (mayres impuests, mnedas fluctuantes, límites de precis en Argentina, etc.), la cmpañía es atractiva pr su diversificación (supermercads, mejramient del hgar, tiendas pr departament, centrs cmerciales y servicis financiers), su apalancamient en la recuperación del cnsum en Chile y Perú, y en la reducción sustancial de su endeudamient (pst-acuerd CENCOSUD (Retail Cnsum N Discrecinal) 9% cn el Sctia Bank y el spinff del negci de real estate). Psee, adicinalmente, una pción que es el recambi plític en la Argentina que pdría valrizar sustancialmente a la cmpañía (recrdar que el 20% de sus ingress prvienen de ese mercad). Dad este cnjunt de catalizadres inminentes y la atractiva valuación actual, esperams que está acción tenga un impuls imprtante en el median plaz. CENCOSUD SA Preci Actual 1,475 Dividend Yield 1.4% Var 1 M -3.8% Var 3 M -4.7% 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 Precis AES GENER (Utilities) 10% Empresa prductra y distribuidra de energía eléctrica. Se encuentra en prces de expansión incrprand MW de capacidad instalada cn un CAPEX cercan a USD millnes. La cmpañía mantiene un agresiv plan de inversines, desarrlland en la actualidad Alt Maip, Cchrane y Guaclda V. Es el segund mayr generadr en Chile, cn presencia en el SIC y SING (2.833 MW instalads). También psee MW en Clmbia y 643 MW en Argentina. El Dividend Yield se estima cercan al 5% anual, bastante más alt que sus cmparables. La cmpsición de su ferta es: 25% hídric, 46% carbón, 20% GNL/diesel y 9% diésel. Escenari hidrlógic mejr que el del Un psible cambi de gbiern en Argentina, puede ser un driver para la acción. Psee un 13% de su capacidad y el 5% de su EBITDA en el país trasandin. Entre ls cambis que se esperan en Argentina se espera un alza en ls precis de generación y fin a restriccines de prducción. En vista a ests catalizadres ptenciales, mantenems la cmpañía en nuestra cartera. AES GENER SA Preci Actual 359 Dividend Yield 4.7% Var 1 M 1.0% Var 3 M 7.7% Precis Rsari Nrte 555, pis 15, Las Cndes Tel (56 2)

3 Características Prtafli Prtafli IPSA Actual Nuev Beta PU PU PU P/VL Crec. Implícit en el PU FWD 6.7% 6.7% 7.0% Recmendación Analistas (1-5) n.d. EV/ EBITDA (FWD) ROE (1 Añ) ROE (5 Añs) EPS 2014 E Var. EPS 2015/ % 15.5% 10.4% Dividend yield Upside ptencial 12.8% 10.9% 11.6% % IPSA n.d. Ntas: PU= Razón Preci/Utilidad; P/VL= Preci a Valr Libr; Crec. Implícit en el PU FWD, b asad en el mdel de Grdn; Rec. Analistas según Blmberg (1=vender alta cnvicción; 5=cmprar alta cnvicción); EV/EBITDA= Valr de la Empresa/EBITDA del próxim añ; ROE=Retrn cm % del Patrimni; Dividend Yield= Dividends pryectads/preci de la acción; Upside Ptencial=aument pryectad según analistas de Blmberg; % IPSA= representación de las accines de la CFN en el índice. BSANTANDER (Financier) 10% La empresa presenta una estrategia de un crecimient fcalizad en segments de mayr rentabilidad ajustada pr riesg, mejrar la gestión de clientes, la calidad de servici y administrar el riesg y capital de frma cnservadra. Dicha estrategia ha generad buens resultads en términs de adición de clientes y csts del riesg creditici. Su escala de clientes es una gran ventaja respect a sus pares en la btención de ratis peracinales eficientes. En el 1T2015 su ROE se vi afectad negativamente, disminuyend hasta 15% debid a ls menres dats inflacinaris. Pr tra parte, presentó una mejra en la calidad de ls activs, pr l que las prvisines pr crédits incbrables (medida cm un prcentaje del prmedi de ls prestams) disminuyern 50 punts base (t/t). Actualmente presenta una valuación atractiva respect a su histria registrand 2.42x P/VL vs 3.1x históric y 12.6x P/U Fwd vs 14.5x históric. Es prbable que persistan las srpresas inflacinarias, empujada en parte al crecimient de ls salaris nminales y la depreciación del dólar pdrían generar mejras al margen de interés net de la cmpañía. BANCO SANTANDER Preci Actual 34 Dividend Yield 5.2% Var 1 M 4.8% Var 3 M 2.1% Precis Banc de Chile (Financier) 10% El escenari ecnómic de desaceleración destacaría las frtalezas del banc. Psee un adecuad nivel de prvisines en relación a sus cmparables, l cual le permitirá absrber de mejr manera ls auments en el riesg de cartera ante un escenari de desaceleración ecnómica más prnunciada. Menr cst de fnde, l cual le genera una ventaja cmpetitiva, además de pseer un menr nivel de tasa efectiva de impuest a la renta y le permite btener un ROAE pr sbre el prmedi de la industria. Fc de cmpetencia en alts ingress e hiptecas de alt valr, alejándse de segments mens rentables. El banc ha presentad una buena gestión del riesg y una eficiencia en csts, dad el númer de empleads y sucursales. La valuación es atractiva: 2.7x P/VL frente a un prmedi de 3.4x P/VL y P/U esperad 2015 de 12.2x v/s 13.8x P/U históric. La mayr presión inflacinaria reciente, la persistencia de la inflación subyacente, junt a un tip de cambi más depreciad hacen atractiv el sectr para la segunda mitad del añ. BANCO DE CHILE Preci Actual 72 Dividend Yield 4.8% Var 1 M 2.7% Var 3 M 3.0% Precis Rsari Nrte 555, pis 15, Las Cndes Tel (56 2)

4 P/U Fwd P/U Ultims 5 añs AES GENER SA BANCO SANTANDER CHILE BANCO DE CHILE COLBUN SA INVERSIONES AGUAS METROPOL EMPRESA NACIONAL DE ELECTRIC S.A.C.I. FALABELLA EMPRESAS COPEC SA EMPRESAS CMPC SA CENCOSUD SA *Crrespnde al rati actual Empresas Cpec (Energía) 9% Buena diversificación de negcis: del EBITDA ttal, el 63% es celulsa, paneles y madera, 34% cmbustibles. Depreciación del pes ayudará a btener mejres márgenes en la exprtacines de la empresa. Entre ls catalizadres se encuentran: un crecimient en EBITDA ajustad en 2015 de 17% a/a, impulsad pr la puesta en marcha de Mntes de Plata, el desapalancamient del balance durante 2015 y la generación de un rendimient atractiv de fluj de caja libre (5-8% para ). Entre ls riesgs que presenta se encuentra la desaceleración en la región y su impact en el negci de distribución. Para el negci de pulpa las reduccines en las pryeccines del preci mundial de la pulpa. La empresa ctiza a P/E esperad para el 2015 de 16.45x, cn un fuerte descuent frente al prmedi históric (5 añs de 25.6x P/E). En el 1T15 ls resultads reprtarn un crecimient del EBITDA de un +18% t/t, impulsad pr el segment cmbustibles. Cabe destacar que el sistema de cste FIFO y ls menres precis de petróle nuevamente prdujern un impact negativ en ls márgenes peracinales, l que se espera que en ls próxims trimestres cambie. Inversines Aguas Metrplitanas (Utilities) 10% IAM es el hlding dueñ de Aguas Andinas (50,1%) y en general es más atractiv que Aguas pr el descuent de hlding que debiera ser cercan al 9%. Se espera un impuls significativ sbre ls resultads debid al aument de 10 p.p. en la cbertura (desde 90% al 100%) de tratamient de aguas en la Región Metrplitana y al alza de tarifas asciadas a la planta de tratamient Mapch, la indexación a la inflación y tras inversines. La revisión tarifaria de la superintendencia de servicis sanitaris, al mantenerse estable para el perid , genera un atractiv ya que se anticipaba que tuviese una disminución. Dich acuerd tarifari beneficia a Aguas Andinas situación que beneficia a IAM ya que el 99,5% de ls ingress de la cmpañía prviene de su participación en el negci sanitari a través de esta cmpañía. Se espera un buen desempeñ de Aguas Andinas para este añ pr ls siguientes mtivs: (i) ls slids resultads perativs del 1T15, (ii) la slida psición financiera que psee la cmpañía (reducción de pags pr intereses), (iii) la expectativa de crecimient de la utilidad gracias a las mejras perativas (puesta en marcha de la planta Mapch y las iniciativas de eficiencia de csts) y (v) un escenari de ajuste tarifari pr inflación, serán ls catalizadres para la cmpañía y cm cnsecuencia para IAM. El margen EBITDA seguiría cercan al 60% y el ROE en trn al 21% durante ls perids Reparte 100% de su utilidad neta (más del 6% anual de Dividend Yield). Brinda estabilidad a la cartera a ser una acción fuertemente defensiva. EMPRESAS COPEC Preci Actual 6,830 Dividend Yield 2.3% Var 1 M 0.7% Var 3 M -2.1% 7,400 7,200 7,000 6,800 6,600 6,400 6,200 Precis AGUAS METROPOLIT Preci Actual 961 Dividend Yield 6.1% Var 1 M 0.8% Var 3 M 1.6% 1,025 1, Precis Rsari Nrte 555, pis 15, Las Cndes Tel (56 2)

5 Falabella (Retail Cnsum Discrecinal) 10% Psee un buen psicinamient en segments de alts ingress, l que la hacen una acción más defensiva dentr de su industria. Ls flujs institucinales en el mes de Juni han mstrad un aument de la inversión en la empresa. Recientemente se anunció una reducción en sus pryects de inversión para el 2015 (US$953 MM vs. US$4,363 MM), per estiman un aument para ls añs 2016 (US$1,086 MM vs US$1,065 MM), 2017 (US$1,158 MM vs US$1,034 MM) y 2018 (US$1,116 MM). Presenta un imprtante crecimient en la peración clmbiana, teniend un manej de mda eficiente que le ha permitid btener un crecimient de un 7,8% en las ventas nminales pr lcal equivalente en las tiendas pr departament. En Perú, el frmat de Maestr puede ser el mejr vehícul para ingresar al segment infrmal. En 2015 Sdimac ha ingresad a Uruguay y Brasil, manteniend el cmprmis de la cmpañía cn el crecimient de larg plaz. En el 1T2015 presentó resultads psitivs, cn un crecimient de ds dígits tant en ingress cm en margen EBITDA. En la actualidad tranza a 22.3x P/U 2015 vs. 26.5X en su prmedi históric en cinc añs. FALABELLA Preci Actual 4,370 Dividend Yield 1.6% Var 1 M -3.9% Var 3 M -7.4% 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 Precis COLBUN (Utilities) 12% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% CFN10 Alfa IPSA CFN % Acumulad a un añ Se espera que el sentimient de mercad a crt plaz siga siend impulsad pr las expectativas de un mejr hidrlgía para el rest del 2015, así cm ls nuevs planes de crecimient que impulsan la cmpañía lueg de la exitsa puesta en marcha de Angstura. La cmpañía psee una estrategia de crecimient hacia el 2020, cntempland duplicar el tamañ de la empresa, buscand lgrar un EBITDA de US $1.000 MM (EBITDA 2014 US $ 537 MM). Planean incrementar la capacidad pr sbre ls MW (crecimient de un 20%). Pryectan inversines pr US $ MM, internacinalizand su negci y la psibilidad de una psible incrpración de pryects ligads al gas. Baja del rati Deuda Neta/Ebitda de 3,83x (1T 2014) a 2.13x (1T 2015) psitiv para el plan de expansión. También resultó psitiv el aseguramient del suministr de GNL cn Metrgas hasta 2019 y Enap 2015 reduciend su expsición al mercad spt. La valuación de Clbún de 14.3x PU FW 2015 resulta atractiva frente a tras eléctricas y el IPSA. -2% -4% -6% COLBUN SA Preci Actual 184 Dividend Yield 1.0% Var 1 M 3.3% Var 3 M 1.6% Precis Rsari Nrte 555, pis 15, Las Cndes Tel (56 2)

6 ENDESA (Utilities) 10% Acción que ha tenid un rendimient pr debaj del IPSA y de las tras eléctricas en el añ. El mercad ha sbre castigad a la empresa dad ls planes de restructuración presentads pr la cntrladra, sin cnsiderar ls resultads psitivs que tuv la empresa en el 1Q15 cn un crecimient en ingress del 10% (a/a), resultad peracinal del 9% (a/a) y EBITDA del 8% (a/a). Perspectivas de mejra hidrlógica puede ser un catalizadr que el mercad aún n ha internalizad en la cmpañía a diferencia de sus pares, ls cuales han tenid rendimients superires en l que va de añ. El términ de la paralización de Bcamina en el 2S2015 baja el riesg de cmpra en el mercad spt. Endesa tiene ds pryects baj cnstrucción, la hidreléctrica clmbiana el Quimb (400 MW) y la central ls Cóndres (150 MW), lcalizad en el sistema intercnectad central (SIC). LA empresa psee además 798 MW en pryects cn permiss ambientales. Neltume (490 MW), Taltal (20 MW) y Curimba ( MW). Cabe destacar que la empresa psee iniciativas pr MW, esperand luz verde pr parte de la autridad ambiental (Hydraysen/ Puntal Alcalde). Presenta una valrización atractiva valrización transand a 2,85 P/VL Vs. 2,95 P/VL prmedi desde el 2007, cn un mayr descuent respect a Enersis. CMPC (Materiales) 10% ENDESA (CHILE) Preci Actual Dividend Yield Var 1 M 2.8% Var 3 M -2.9% 1, Precis CMPC Preci Actual 1,717 Dividend Yield 0.8% Var 1 M -0.6% Var 3 M -4.2% 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 1,500 Precis Pryect de expansión de Guaiba II en Brasil se encuentra en línea cn el plaz y presupuest previst. Dich pryect se encuentra en un 82% cmplet y la fecha de inicis de peracines se estima a fines del segund trimestre Se espera un increment en la cmpetitividad lueg de la expansión. Endeudamient tcará tech a mediads del 2015 (actualmente 4.29x deuda financiera/ebitda), se espera que el nivel de deuda de la cmpañía alcance 4.0x (deuda financiera/ebitda). Estructura de csts cmpetitiva cn superávit de energía. La cmpañía espera que este pryect reduzca el cst de caja unitari en US$50/t, las ecnmías de escala y el superávit de energía (50 MW) se traducirán en un cst de caja unitari de ls más bajs del mund en la industria. Se espera un crecimient EBITDA de 15% para el añ La depreciación de las mnedas y la baja en el crecimient en la región pueden generar dificultades en la cncreción del plan de expansión en el median plaz. Se espera un crecimient anual cmpuest del EBITDA ajustad de un 16%, debid al impact de Guiaba II, desapalancamient del balance en el 3T2015, un EBITDA mayr y, en cnjunt cn una baja en la cmpra de plantas, prpiedades y equips, impulsará un mayr fluj de caja desde el añ Actualmente ctiza baj valr librs, cn un registr de 0,85x P/VL vs P/VL en ls últims cinc añs. Rsari Nrte 555, pis 15, Las Cndes Tel (56 2)

7 NOTAS LEGALES Este dcument y su cntenid n cnstituyen una ferta una slicitud de cmpra de suscripción de ningún valr u tr instrument, de realizar una inversión, sin que se publica cn un prpósit meramente infrmativ. La infrmación cntenida en este dcument n crrespnde a bjetivs de inversión específics, situación financiera necesidades particulares de ningún receptr del mism. Antes de realizar cualquier transacción respect de cualquiera de ests instruments, ls inversinistas deberán infrmarse sbre las cndicines de la peración, así cm de ls derechs, riesgs y respnsabilidades implícits en ella, pr l que Nevasa S.A. n asume respnsabilidad alguna, ya sea directa indirecta, derivada del us de este dcument su cntenid. Cualquier pinión expresada en este material está sujeta a cambis sin previ avis de Nevasa S.A., quien n asume la bligación de actualizar la infrmación cntenida en él. Nevasa S.A. cualquiera de sus relacinads, vendedres, agentes u trs empleads pdrán hacer cmentaris de mercad, rales escrits, transaccines que reflejen una pinión cntraria a aquéllas expresadas en el presente dcument. La rentabilidad ganancia btenida en el pasad pr este fnd n garantiza que ella se repita en el futur. Ls valres de las cutas del fnd sn variables. Infórmese de las características esenciales de la inversión en este fnd, las que se encuentran cntenidas en su reglament intern y cntrat de suscripción de cutas. Rsari Nrte 555, pis 15, Las Cndes Tel (56 2)

8 R s a r i N r t e P i s 1 5 L a s C n d e s S a n t i a g F n ( ) Rsari Nrte 555, pis 15, Las Cndes Tel (56 2)