La Tasa de Interés Natural en Colombia

Transcripción

1 L Ts de Ineés Nul en Colomb Jun José Echví Soo Enque Lópe Encso Mh Mss Ango Jun Télle Coedo Jun Clos P Alve (jpl@bnep.gov.co) En ese ículo se esm p Colomb l s de neés nul (TIN) p el peíodo 98-5, con bse en ls meodologís popuess po Lubch Wllms () Mésonne Renne (). Un modelo neokenesno es l bse de l esmcón de l TIN de medno plo como un vble no obsevd que cmb en el empo. Tl esmcón se el medne un flo de Klmn que esm smulánemene l TIN l bech del poduco p l economí colombn. Se sugee que l políc mone fue conccons en , elvmene expnsv en los ños ecenes, ún cundo los esuldos no son n clos cundo se bj con los pomedos móvles de l TIN. L bech del poduco h sdo posv en, confmndo los esuldos de oos bjos en el áe. Plbs clves: Ts nul de neés, vbles no obsevds, poduco poencl, flo de Klmn. JEL clsfccón: E, E5, C. Codeco del Bnco de l Repúblc, Invesgdoes de l Undd de Invesgcón de l Geenc Técnc del Bnco de l Repúblc, psne de l Unvesdd EAFIT especvmene. Los uoes gdecen Andés Gonále, Fn Hmmn, Mun Jll Henndo Vgs po sus nvlubles comenos dune vs eps de es nvesgcón. Ls opnones expesds en el ículo son esponsbldd exclusv de sus uoes no compomeen l Bnco de l Repúblc n su Jun Decv.

2 . Inoduccón. L Ts Nul de Ineés: Defncón Méodos de Esmcón 5. Modelo. Esmcón de l s nul de neés p Colomb 8.. Los dos 8.. El poceso de esmcón.. Resuldos 5. Políc Económc en Tempo Rel 7 6. Conclusones 7. Refeencs 8. Anexos 6

3 . Inoduccón En los úlmos ños h evvdo el neés eóco empíco po el concepo de l s de neés nul (TIN). L moí de los bncos cenles del mundo uln l s de neés de coo plo como nsumeno de políc, el bjo poneo de Tlo (99) despeó nuevmene el peo po egls smples sobe el compomeno desedo de l s de neés. En l funcón de eccón popues po Tlo, ls decsones de ls uoddes ncopon l s de neés neul o nul, sí como ls bechs del poduco de l nflcón. El concepo de s de neés neul mbén es mpone en el esquem de nflcón objevo, dopdo po más de 5 píses (ncludo Colomb) que, como se mues en vos bjos ecenes, el dfeencl ene l s de neés l s nul pedce cecnmene l nflcón fuu. Ese po de ndcdoes de demnd fclí enomemene l om de decsones po pe de un gupo colegdo como l Jun del Bnco Cenl (un nsumo más en l dscusón) hí más nspene l comunccón con el públco. Según Woodfod (), l TIN ví en el empo en espues dfeenes shocks eles su monoeo consue un eo pemnene p los equpos écncos de los bncos cenles. Po no, no es csuldd que l moí de bjos que n de med l evolucón de l TIN en los dsnos píses povengn, pecsmene, de los equpos écncos de los bncos cenles. En ese ículo se esm l evolucón de l TIN de medno plo p Colomb en el peíodo 98-5, usndo un modelo sem-esucul en el conexo de ls meodologís desollds ecenemene po Lubch Wllms () p los Esdos Undos Mésonne Renne () p Euop. En éss se ul el flo de Klmn p esm vbles no obsevds como l TIN el poduco poencl. Alguns de ls ecucones se hn modfcdo p cpu más decudmene ls cceíscs de un economí pequeñ sem-be l comeco como Colomb. Aún cundo no es el objevo cenl del bjo, l esmcón peme clcul l bech del poduco, o vble no obsevd, elevne en lgunos de los modelos de ponósco uldos po el Bnco Cenl en Colomb. En émnos geneles, nuesos

4 esuldos especo l bech del poduco son elvmene cecnos los de oos bjos en ese cmpo, bsdos po ejemplo, en ndcdoes lídees. El ículo esá dvdo en ses pes que ncluen es noduccón. En l segund se pesen un ecueno de ls defncones de l TIN de los méodos de esmcón de l msm. L ece dscue el modelo bse de l esmcón. En l cu se esm l TIN p Colomb: se explcn ls cceíscs de l bse de dos uld, l meodologí los esuldos de l esmcón. L seccón fnl, nes de ls conclusones, pesen lguns eflexones sobe ls lmcones del ejecco p l políc mone en empo el.

5 . L Ts Nul de Ineés: Defncón Méodos de Esmcón El concepo de l s de neés nul ene sus oígenes en el economs sueco Knu Wcksell (898), quen l defnó como quell s neul los pecos. Según el uo, l dfeenc ene l s de neés obsevd l nul fec l demnd po ecusos poducvos e ndecmene deemn el movmeno de los pecos. El concepo h esugdo, en pe, debdo que l moí de los bncos cenles del mundo uln l s de neés como nsumeno de políc los nuevos desollos eócos en el áe. P Svensson (): Puede el Bnco Cenl de un pís mnene ndefndmene l s de neés bj l s de cmbo depecd con el fn de esmul l economí? L espues es, defnvmene no. En el lgo plo, el Bnco Cenl debe coloc su s pomedo cecn l s nul, quell conssene con un nvel de poduco cecno l poduco poencl, deemnd po fcoes no moneos. S el Bnco Cenl de mnene l s de neés el po debjo de l nul un empo excesvo, l demnd gegd desbodá el poduco poencl, l economí se eclená. L nflcón ceceá pmeo nveles de un dígo, luego dos dígos, evenulmene se conveá en hpenflcón (nues duccón). En un economí ced, suje shocks eles, el PIB poencl coesponde l de un modelo de equlbo genel con pecos flexbles, del cul se puede exe l s nul. Ls vcones en el poduco poencl poducán, su ve, cmbos en l De hecho, Wcksell pensó en l s nul de neés en émnos de l nvesón físc. L s nul es quell conssene con nflcón esble que llev l equlbo ene l ofe l demnd de cpl (concdendo po no con l poducvdd mgnl del cpl ne de depeccón- de lgo plo). Según el uo, el dueño de un bosque debe escoge ene dos lenvs. Puede co los áboles pes el dneo obendo en l ven, o puede dej que los áboles cecn oo ño. El neés que obene po el pésmo es l s de neés de mecdo, mens que el neés que dev de dej cece los áboles es l s nul de neés. Ve Bnnock e.l (998, p.) Agdecemos Jun Mo Lsen po ese comeno. Kenes consdeó l eoí sobe l s nul de neés como de smple neés hsóco (Fnncl Tmes, Julo, ). En compeenc pefec como en los llmdos modelos de cclos eles (el busness ccles, RBC, Kdlnd & Pesco, 98) o en compeenc mpefec como en Roembeg & Woodfod (997). A p de ls ecucones de Eule p el consumo o l nvesón ópms; mbs concden en equlbo. 5

6 TIN. 5 P un economí ced suje shocks en poducvdd, en el gso públco, en pefeencs de los genes ne el consumo el oco, Woodfod (, p.9-5) mues que: n σ Y ( G ) (( ) ) Scc w vh σ w σ w n ( σ w ) [( ρ ) G S ( ρ ) c ( w )( ρ ) w v( ρ ) h ] donde: G c c h : nvel de l vble en el esdo escono ~: desvcones con especo l esdo escono, como pocenje de ( en el esdo escono) C Sc Y C : consumo G: consumo públco n : s de neés el ( p l TIN) n Y: Poduco ( Y p el poduco "nul") : cmbo pocenul en l ecnologí (común odos los secoes) c : cmbo pocenul en l demnd de consumo ne un cmbo en l uldd de l funcón de consumo h : cmbo pocenul en l ofe lbol debdo cmbos en l uldd del oco (v) v: el nveso de l elscdd neempol de l ofe lbol w : elscdd del coso mgnl el con especo l nvel de poduccón de l fm ρ : coefcenes de uocoelcón p G, c, h ( ρ ρ ρ ρ ) G, c,, h σ : elscdd de susucón neempol p el gso gegdo Obseve que Y n n solo dependen de vbles eles. 6 L ecucón p Y n ndc que 5 De hecho, lgunos uoes como Wllms () descben l TIN p del coe ene un cuv IS de lgo plo l ec vecl que coesponde l poduco poencl. Un mo nvel del poduco poencl educe l TIN s se mnene l IS consne. 6 Se de un sucón en que no h cumulcón de cpl. Woodfod (, cp.5) mues que ls conclusones son mu smles cundo h nvesón poducv 6

7 los shocks empoles exógenos de G, quell p c, h ncemenn el PIB poencl, n sugee que l TIN se elev con los ncemenos empoles en G; con el meno hoo (moρ, mo mpcenc de los consumdoes); con cíds empoles en l poducvdd ( ); o con cíds en el deseo de los genes de ofece bjo( h ). 7 En ese esquem, l TIN es un s de coo plo, defnd peíodo peíodo, con un endenc cenl que puede v (suvemene) en el empo. En cd cso, los efecos de los shocks sobe l s de neés nul esuln más fuees cundo l empoldd es beve (con menoes coefcenes ρg, ρc, ρ ρ h ); en el exemo opueso, los shocks pemnenes no enen efeco lguno. Nuevmene, ls uoddes mones deben pem (vld) los juses nules de l economí sn que ello fece negvmene ls mes de nflcón; deben jus l s de neés el de mecdo cundo se pesenn cmbos en n. Obvmene, l s de neés de mecdo puede dfe de l s nul ne gdeces en pecos en slos. 8 En ese cso Woodfod (, pp.6, 77) encuen que un ssem de ecucones compueso po un cuv de ofe gegd (o cuv de Phllps), un cuv IS un ecucón de compomeno de ls uoddes mones, es sufcene p deemn ls vbles de mecdo. Mens l TIN solo depende de fcoes eles, l s el de mecdo mbén se ve fecd po shocks nomnles po l políc mone. Concemene, el uo pesen ls sguenes ecucones devds de mcofundmenos p genes con expecvs conles: 7 Woodfod (, p.5) consde poco pobble que os vbles como l s de nflcón fecen de n mne sgnfcv. 8 Ve, po ejemplo, Lm Tkc (), Gmmol Vll (). 7

8 Cuv de Phllps: IS: n E σ ( E ) Regl de Políc: ( ) ( ) / donde: E k β E : vlo espedo en x : s nomnl de neés n : bech del poduco ( ) : nflcón : me de nflcón de ls uoddes : pondedoes de ls bechs de nflcón del poduco, en l funcón de eccón de ls uoddes L ecucón p l IS ndc que exse un elcón dec ene l bech de ss de neés l bech del poduco. Más específcmene, Woodfod (, pp.76-77) mues que en ese modelo l nflcón, l bech del poduco, l s nomnl de neés dependen solo de l bech de l s de neés (ho en el fuuo). No es neceso consde en momeno lguno l evolucón de los gegdos moneos como nsumo de l políc mone. L TIN de Medno Plo Los modelos de equlbo genel nes cdos poseen un enome poencl en el cmpo de l políc plcd pemendo, po ejemplo, dev semn semn l TIN conssene con l esbldd de pecos en cd momeno del empo. Peo esos modelos ún se encuenn en esdo explooo, su plccón equee un snnúmeo de supuesos elvmene bos (con esuldos mu sensbles esos msmos), fecuenemene poducen esuldos exños. Así, po ejemplo, en vos de ellos l TIN esul más volál que l s de neés el obsevd dí dí en el mecdo (Smes & Woues, ). L defncón de TIN empled en ese documeno es menos mbcos. Sguendo Lubch Wllms, (, p.) nueso objevo es sumns un méodo obuso p denfc movmenos de bj fecuenc en l TIN, con esuldos que puedn se ncopodos en egls smples de políc que se compoen exosmene en un vedd mpl de modelos. L denomnmos de medno plo (Amo, 5) pues 8

9 ls lees de su movmeno son devds p el esdo escono de Rmse (98). Se de un concepo de s nul elvmene cecno ls defncones de Wcksell (898) p l s de neés o de Fedmn (968) p el poduco; mbén coesponde cecnmene l s de neés de lgo plo uld en l llmd egl de Tlo (ún cundo n es vble en nueso cso). Como en el cso de los modelos de equlbo genel con pecos ígdos, nueso modelo cce el compomeno de l nflcón l bech del poduco vés de ls cuvs IS de Phllps. L egl de políc pece en fom mplíc en l msm nfomcón uld. 9 Ese bjo esá nspdo en buen medd en l conbucón semnl de Lubch Wllms (), quenes pesenn un modelo eóco p esm po medo de un flo de Klmn l s nul de neés el cecmeno del poduco poencl (de los cules devn l bech del poduco). Se combn l efeenc modelos mco smples semesucules con el flo de Klmn, de es fom esm l TIN. En ese enfoque, l TIN es l s el de neés de coo plo conssene con el poduco en su poencl l nflcón gul l me de medno plo. Eso ocue cundo los shocks de demnd sobe l bech de poduco los de ofe sobe l nflcón se hn desvnecdo. S ben se de un defncón menos comple que l de los modelos de equlbo genel descos nes, es más ble (Mésonne Renne, ). Se dopn lgunos cmbos sugedos po Mésonne Renne () en lo que ene que ve con ls ecucones de nscón, los comovmenos de l TIN, el cecmeno del poduco poencl el cálculo de l s de neés el. Así msmo, el ículo modfc 9 Como se menconó nes, Woodfod () sugee bj con ls ecucones p l IS, p l cuv de Phllps p l egl de políc. No obsne, n Lubch Wllms () n Mésonne Renne () ncopon dch egl en su bjo empíco de que l egl esá mplíc en los msmos dos. Además, no h exsdo egl explíc en los Esdos Undos, ls mes de políc pens comenon ulse en Euop en l décd de los 99. Algo sml sucede p Colomb. Los nuncos de mes explícs de nflcón pens comenon en 99; demás, solo se cumpló con ls mes del Bnco Cenl p de 999. El bjo de Mésonne Renne () p l on del euo, nclue lguns dfeencs con especo l bjo semnl de Lubch Wllms (). En ese cso, en ls ecucones de nscón se especfc que el poceso no obsevdo que ge ls flucucones comunes de bj fecuenc ene l TIN el 9

10 el modelo popueso p hcelo más compble con l esucu de un economí pequeñ, fecd po l dnámc de l economí mundl, po los émnos de necmbo, con nveles de nflcón pclmene deemndos po el peco de los poducos mpodos po l s de cmbo (.e. po el peco en pesos de los benes mpodos). Como se djo nes, ls lees de movmeno de l economí coesponden en ese documeno l modelo de lgo plo desolldo po Rmse (98). P un funcón de uldd CRRA (consn elve sk veson), dcho modelo poduce los sguenes esuldos: n f ( k ) ρ θ donde: : cecmeno pocenul (exógeno) de l poducvdd mulfcol : s de depeccón del cpl k k k : elcón cpl-bjo ( coesponde en el esdo escono) n : TIN, concde con l poducvdd mgnl del cpl en el esdo escono ( ) f k ρ: s de pefeenc neempol de los consumdoes (mo s de descueno es smlble menoes nveles de hoo) θ: coefcene de vesón l esgo en l funcón de uldd Vs de ls cceíscs de ese modelo concden con ls del modelo de equlbo genel pesendo b. En pcul n cece con ρ (con un cíd en el hoo) con. Nuevmene, solo los shocks empoles en poducvdd, en el gso públco, en ls demás vbles menconds b p los modelos de equlbo genel fecn cecmeno del poduco poencl es uoegesvo escono, en lug de no escono como en el bjo ognl. L TIN es esmd suponendo comovmenos ene ell el cecmeno del poduco poencl. Se mde l s de neés el como un s el ex ne clculd con expecvs de nflcón conssenes con el modelo. El mo hoo llev mo consumo en el esdo escono, un mo sock de cpl un meno nvel de n (ve Rome, 6, cp.).

11 n ( el efeco es mo cundo l empoldd es beve). Algunos de esos esuldos son compdos po oos modelos de cecmeno como el de Solow (956). Hc Un Pogm de Invesgcón sobe l TIN Nueso bjo coesponde un esfueo ncl en el áe, peo exse un snnúmeo de cmpos explo, ene los cules podemos enume los sguenes, nnguno de ellos exenos de poblems: En pme lug, devdo de l dscusón neo, es mpone desoll esudos fuuos que pn de modelos de equlbo genel, con un esucu más cecn l que se despende de mco-fundmenos p ls cuvs IS de Phllps. Como se menconó nes, esos modelos ún se encuenn en esdo explooo, su plccón equee de ceos supuesos elvmene bos, los esuldos son mu sensbles ellos. Además, exse mpl evdenc de que un modelo que ncopo l nflcón necl explc mejo l dnámc de l nflcón que los modelos que smplemene sumen expecvs conles. Se pesenn egos en el mpco de l políc económc, l pessenc en los hábos pece jug un ppel mpone en los esuldos (Woodfod,, pp.8, 9). En segundo lug, podí gumense que ese modelo de economí ced es poco elevne p un economí pequeñ, be flujos de cpl como Colomb, poponendo en su lug l defncón de l s de neés el de lgo plo que esul n de l pdd no cube p l s de neés el. Fomlmene, en q τ, Rome (6, cp.) nl el cso de los shocks del gso públco en el modelo de Rmse. Los n ncemenos empoles en G elevn, mens que los ncemenos pemnenes no enen efeco lguno. n En el modelo de Solow se obene que, donde coesponde l pcpcón s del cpl en el poduco, n es l s de cecmeno de l poblcón, es l s de cmbo écnco umendo de bjo (lbo ugmenng), l s de depeccón s l s de hoo (Lubch Wllms, ).

12 (donde n es l TIN domésc, l s de neés el nenconl, q en l devlucón esped p l s de cmbo el nul o de equlbo, τ el esgo pís). Es vsón no esá exen de poblems, sn embgo, pues pocos de los supuesos equedos esuln váldos en l pácc (ún en el medno plo). 5 Es po ello que Obsfeld & Rogoff () hn gumendo ecenemene en fvo de un vsón de economí sem-be p explc lgunos de los cejos (pules) empícos no esuelos en l leu. 6 En ceos peíodos ls conclusones de ese enfoque podín dfe dclmene de ls de nueso bjo. Así po ejemplo, dune l ecesón de nues TIN ce fueemene (ve Seccón.), sugendo que ls uoddes debeín bj ls ss de neés p ev l ecesón económc, peo l TIN de economí be flujos de cpl podí ncluso sub ne el ncemeno del esgo pís eveldo po los mecdos fnnceos. En ece lug, un gupo de bjos ecenes (.e. Bndesvn e l. ) de exe nfomcón sobe l s de neés de lgo plo p de ndcdoes fnnceos devdos de l cuv de endmenos. Los poblems en ese cmpo son mbén evdenes. L leu mues que l s de neés de lgo plo en l cuv de endmenos esá excesvmene nfluencd po ls nocs ecenes. Po ello, p Blnde (6) es eoí de ls expecvs (elcond con ls cuss de los dfeencles lo lgo de l cuv de endmenos) fll mseblemene en cd es empíco. Ls ss cules de lgo plo pedcen pobemene ls ss fuus de neés. Tmbén seí neesne noduc vnes de economí be l modelo empledo en ese bjo. Qué ps, po ejemplo, cundo se noduce explícmene l bech de s de cmbo el, el dfeencl ene l s el obsevd l de equlbo? 5 Es neceso supone que smulánemene se cumple con el efeco fsche con l pdd no cube de ls ss nomnles de neés. 6 L economí colombn es elvmene ced en el seco el. Algunos bjos nenos del Bnco Cenl de Colomb uln p el nálss un cns de consumo donde el peso elvo de los benes no nsbles se encuen cecno 65%. 9 Ve po ejemplo Godon (998), Bon e l. (999); Lubch ().

13 En cuo úlmo lug, vldí l pen nvesg cómo cmbn nuesos esuldos en el conexo de un pogm endene educ l nflcón, como el que uvo lug en Colomb desde comenos de l décd de los 99. Los esuldos de ese bjo suponen que los nveles de nflcón cules concden con los desebles en el lgo plo.

14 . Modelo Se dop l eseg popues po Lubch Wllms () po Mésonne Renne () p esm l TIN. Se supone que ls lees de movmeno de l economí coesponden quells plneds po Rmse (98) p el esdo escono. L cuv IS sgue l popues de Rudebusch Svensson (999), mens que l cuv de Phllps es l uld en l leu sobe s nul de desempleo. 9 Se de ecucones bckwd lookng (mplmene ulds en l leu que pecen compose en fom obus en émnos empícos), ún cundo sus cceíscs no concden excmene con quells devds de mco-fundmenos con genes con expecvs conles plneds en l pme pe de l Seccón. L egl de políc de ls uoddes esá mplíc en nuess ecucones (Mésonne Renne, ). Como se veá en l seccón sguene, el modelo eóco plnedo po los uoes es modfcdo p hcelo compble con un economí pequeñ, fecd po l dnámc de l economí mundl po los émnos de necmbo, cu nflcón depende pclmene de los pecos nenconles de los benes mpodos de l s de cmbo. Fomlmene, el modelo genel esá confomdo po ls sguenes ses ecucones: A Φ ( L) B( L) ( L) Λ( L)( ) µ θ µ θ ψ En el modelo se supone que los cuo shocks {, },, nomlmene dsbudos con l sguene m de vn-covn: son ndependenes Ve Rudebusch nd Svensson (998, ), Lubch nd Wllms (), Mésonne & Renne () los bjos llí cdos.

15 Σ σ σ σ σ El puno de pd p l consuccón del modelo es l defncón de l TIN como un vble no obsevd. P pode denfc economécmene los deemnnes de es vble no obsevd se especfc un ssem de dos foms educds: un cuv de Phllps (ecucón ) un cuv IS (ecucón ). En pcul, p el cso colombno, se pe de un ecucón de ofe gegd o cuv de Phllps donde l dnámc de l nflcón núcleo (sn lmenos),, esá deemnd po los excesos de demnd, cpudos vés del ego de oden uno de l bech del poduco ( ), un nec nflcon consded vés de los es pmeos egos de l nflcón sn lmenos, como mbén, un efeco de pss-hough meddo vés de l nflcón de benes mpodos ( ) un eo selmene no coelcondo ( ). L ecucón () m coesponde l cuv de Phllps neomene explcd: β () m L ecucón () epesen un fom educd de l cuv IS, en l cul l bech del poduco,, esá deemnd po un poceso uoegesvo de oden dos, po los dos pmeos egos del l bech de l s de neés el, (L)( ), po el cecmeno del gupo de píses del G7 ( ), el pme ego del cecmeno de los G7 émnos de necmbo ( ) de Colomb 5 un eo no coelcondo selmene El Bnco de l Repúblc ul l nflcón sn lmenos como uno de los ndcdoes de nflcón básc. Tmbén ul l nflcón sn lmenos pmos, sn combusbles, sn sevcos públcos. Seleccón p de l esmcón unecuconl de l cuv de Phllps, llevd cbo medne OLS. Es especfccón es uld en oo conexo p el cálculo de l s nul de desempleo (Lubch Wllms, ). Inclue Cnd, Fnc, Alemn, Jpón, Il, Reno Undo Esdos Undos. Tbjos poseoes podín evlu el mpco del cecmeno de Veneuel. 5 Clvo & Végh (999) uln el cecmeno de los píses de l OECD los émnos de necmbo como poxes de demnd nenconl. 5

16 ( ). L uodd mone lcn el conol de l nflcón con un ego de es peíodos en l IS especfcd en l ecucón (): ( )( ) L () G7 L TIN se denfc p de l bech de l s de neés. A dfeenc de l especfccón dconl de Lubch Wllms () (cmn leo), 6 l s de neés nul sgue un poceso uoegesvo en l ecucón (). L Ecucón () pesen l dnámc del cecmeno del poduco poencl. Como se obsev, se supone que l s de neés nul compe flucucones con el cecmeno del poduco poencl, expesds en ese cso po. µ θ () µ θ () donde : ψ (5) Es posble, de cuedo con Mésonne Renne (), dvd el cecmeno del poduco poencl,, en movmenos de l bj fecuenc (solo ésos úlmos esán elcondos con l TIN). El poceso uoegesvo vcones de bj fecuenc del cecmeno del poduco poencl. en l ecucón (5) cpu ls Como se menconó nes, un explccón del compomeno conjuno de l s de neés nul del poduco poencl se encuen en el modelo esánd de cecmeno de Rmse. A lo lgo de l send de cecmeno blnced se obene que ρ θ, sendo l s de cecmeno de l poducvdd (concdene mbén con l s de 6 Un puno mu mpone que señln Mésonne Renne () es que un especfccón no escon de l s nul de neés, po consguene, del cecmeno del poduco poencl podí llev que el poduco poencl fue negdo de oden dos. Condcón que no es plusble p el cso colombno. 6

17 cecmeno del poduco pe cáp). L ecucón (6) ce el modelo vés de l defncón de l bech del poduco como l dfeenc ene el poduco obsevdo su poencl. (6) 7

18 . Esmcón de l s nul de neés p Colomb.. Los dos P l esmcón de l TIN se equeen ses vbles obsevds: el poduco neno buo el, l nflcón núcleo (sn lmenos), l nflcón de benes mpodos, el poduco el del gupo de píses del G7, los émnos de necmbo de l economí colombn l s de neés nomnl. L bse de dos cube un ol de 96 obsevcones mesles p del pme mese de 98 hs el cuo mese de 5. Ls sees de empo empleds en l esmcón fueon obends del Depmeno Admnsvo Nconl de Esdíscs (DANE), del Bnco de l Repúblc de l OECD. P el cecmeno del poduco el se uló l pme dfeenc del msmo consud p del logmo nul de l see desesconld po medo de Census X-. L nflcón ol sn lmenos se defne como l vcón mesl nuld del logmo nul del índce de pecos l consumdo sn lmenos desesconldo po Census X-. El Gáfco pesen l evolucón de l nflcón mesl nuld en Colomb en el peíodo compenddo ene el segundo mese de 98 el cuo mese de 5. Sus vloes fueon elvmene los cecnos l % dune l décd de 98, lcnon vloes pco en el segundo mese de 985 (5.5%) de 988 (7.6%), en el ece mese de 99 (9.%), con un cíd mpone en el segundo mese de 986 (7.%). L nflcón h vendo descendendo dune od l décd de los 9 hs lcn vloes cecnos l % en l culdd. Es de ecod que, l nflcón sn lmenos es menos volál que l nflcón ol. 8

19 8 6 Gáfco Inflcón en Colomb: Pecos l Consumdo (Inflcón Tmesl Anuld Desesconld) Inflcón sn Almenos Inflcón Tol L nflcón de mpodos se consuó p de l vcón mesl nuld del logmo nul del índce de pecos de mpodos clculdo po el Bnco de l Repúblc. P el poduco de los píses desolldos se uló el cecmeno mesl del gupo de píses del G7. Los émnos de necmbo, obendos con bse en l nfomcón del índce de pecos l poduco (Bnco de l Repúblc), se defnen como l elcón de pecos de benes expodos sobe pecos de benes mpodos se consde su cmbo mesl. Po su pe, p el cálculo de l s de neés el se deflc l s nomnl de los cefcdos de depóso 9 dís (CDT) po ls expecvs de nflcón devds de l cuv de Phllps. Ello sgnfc que l s de neés el ex ne esul del msmo poceso de esmcón del modelo (ve Anexo ). L s CDT 9 dís es pculmene elevne p l nsmsón de l políc mone que su compomeno vés del empo es sml l de l s DTF. Tbjos pevos hn mosdo que p el 5% de l ce comecl p el % de l ce ol, ls 9

20 ss de neés se fjn como un mgen sobe l DTF. Además, exse un elcón cecn ene l DTF ls ss de nevencón del Bnco Cenl. 7.. El poceso de esmcón El poceso de esmcón se llev cbo vés del bjo conjuno de un lgomo de opmcón el flo de Klmn sobe un epesencón esdo espco, lo cul posbl esm vbles no obsevds. En pcul, como se mues en el Anexo, el ssem de ecucones () (6) se llev un epesencón esdo-espco que hce posble l esmcón de l bech del poduco ( ), ls flucucones compds po l s de neés nul el cecmeno del poduco poencl ( ), que pemen deemn l TIN. Dch epesencón se mues en ls sguenes ecucones: L ecucón (7) o ecucón de medd se defne como: θ S H β L G µ D m L ecucón (8) o ecucón de nscón es: 7 Hues e.l (5) nl l elcón ene ls ss de nevencón del Bnco Cenl (REPOS), l s nebnc dí (TIB) l CDT 9 dís. Según los uoes, un ncemeno de punos en l s REPO se sld 9% l TIB 6% l DTF en un semn. Y en el medno plo se sld un 7% l TIB un 5% (dconl) l DTF. Los uoes mbén concluen que el ncemeno de punos en l DTF se sld en % ls ss de consumo cvs. Am (5) esud l elcón de l TIB con ls ss cvs psvs de los bncos. Conclue que buen pe del cmbo en l TIB se sld ls demás ss en un peíodo que oscl ene 6 meses.

21 ( ) ( ) ( ) 7 - C K L T L η µ β β θ θ ψ m m G Po su pe, l m de vn-covn del ssem es: Q R σ σ σ σ (9) Sendo R Q ls mces de vn-covn socds l ecucones de medd nscón, especvmene. L coespondene epesencón esdo espco en fom mcl compc esá confomd po l ecucón de medd () l de nscón (): d HL S () donde, l m d es el esuldo del poduco de dos mces G D, D G d x c TL L η () donde l m c es el esuldo del poduco de dos mces K C, C K c x ( ) τ τ τ R E ' ; ( ) τ τ η η τ Q E ' ( ) ' η τ E p odo τ.

22 Adconlmene, l especfccón esdo-espco supone un veco de esdo ncl L con E [ L] l Cov [ L ] P E ' ' [ η L ] ; E[ L ], N, En ese cso, ls mces de coefcenes ( H T, G, K, ) de covn ( ) ( Q) R son no cmbnes vés del empo, es dec, se ene un epesencón nvne en el empo. Un ve esblecd l epesencón esdo-espco sus supuesos fundmenles, el bjo economéco se concen en l esmcón de: () el veco de esdo, que de cuedo con Hve (99) exsen dfeenes lgomos, sendo el flo de Klmn el pncpl () los pámeos e hpepámeos, los cules son el esuldo de un lgomo de opmcón sobe un funcón de veosmlud, explcd poseomene. Es de señl que, l esmcón se debe llev cbo de mne conjun, vése Anexo. El flo de Klmn se defne como un pocedmeno ecusvo que peme clcul, p un conjuno de ecucones, un esmdo lnel, nsesgdo ópmo, del veco de esdo en cd momeno del empo. Es ecusón se llev cbo p de l seleccón de unos vloes ncles p el veco de esdo su m de vn-covn l plccón de ls ecucones de pedccón en (-) culcón en (), l como se lus en l Fgu 8. 8 Vése Welch Bshop (). Tbjos ecenes que hn plcdo el flo de Klmn en el nálss mcoeconómco colombno son Mss Vásque (), Neo Melo () Melo e l. () Mss e l. ().

23 Fgu Vloes ncles l, P Ecucones de pedccón Alenv : l Τl c P ΤP,, N ' Τ Q,, N P P F HP Ecucones de culcón Alenv : ' l l P H F l P H ' ' H F R ( S H d ) HP Donde l es el esmdo ópmo de L bsdo en l nfomcón dsponble que nclue S, P l m MSE del eo de esmcón del veco de esdo, es dec, P [( L )( L l )] ' E l. L eoí clásc de esmcón po máxm veosmlud es plcd p obene esmcones de los pámeos en H,T, R Q en ls mces socds d c, G K. S cd uno de los vecoes confomdos po ls peubcones { } { η } sgue un dsbucón noml mplc que elevne en (-), sgue mbén l dsbucón noml. Así: ( ) ' S I ~ Dsbucón Noml ( H d )( HP Z R) S, condconl su conjuno de nfomcón ( ), I { } S,, S con funcón de veosmlud en fom mcl compc dd po: N Log I log Donde: N v S Sˆ,, N log F N v F v ' Como lo pesenn Cl e l. (998), l fom de l funcón de veosmlud es usulmene demsdo complej p obene de sus expesones nlícs los vloes de

24 los pámeos que l hcen máxm. Es dfculd puede se suped medne pocedmenos de opmcón numéc, vése Anexo... Resuldos El pocedmeno numéco de opmcón no lnel uldo p lcn l mxmcón de l funcón de veosmlud es Double - dogleg, el cul combn ls des de los méodos Qus-Newon Tus-Regon de cuedo con el de Boden, Fleche, Goldfb Shnno 9. Los vloes ncles equedos p l esmcón ecusv del flo de Klmn se obenen p de l consuccón de l bech del poduco medne el flo de Hodck Pesco (HP). L m de vn-covn del veco de esdo es ncld en.5xi. Como lo sugeen Wn e l. (5), lo vloes ncles de los pámeos e hpepámeos se obenen medne OLS sobe egesones unecuconles que consden ls componenes no obsevds obends vés de HP. Al gul que en Méssone Renne (), p esbl el flo es neceso fj l vn de. En nueso cso, dch vn se deemn en.5. En l esmcón se pesen el poblem del ple-up que llev que lgunos pámeos no puedn se esmdos efcenemene po mxmcón dec de l veosmlud. En el pesene ejecco, dcho poblem mplc que ls vns de ls nnovcones que fecn l dnámc de ls vbles no obsevds esán sesgds hc ceo debdo que un gn cndd de ms de pobbldd en sus dsbucones se glun lededo de dcho vlo. P solucon ese poblem de ple-up se sgue l meodologí popues po σ θ Mésonne Renne (), quenes defnen esblecen ls ones: γ γ σ θ ( γ mbén concde con el coefcene de vesón l esgo en el modelo de Rmse). Es úlm jusfcd po el hecho de que l s nul de neés el cecmeno del 9 Vénse Judge e l. (985) Hend (995).

25 poduco poencl compen ls msms flucucones. Es dec, γ coesponde l ón ene los pámeos socdos ls flucucones de bj fecuenc del poduco poencl en l esmcón de l s de neés nul del cecmeno del poduco poencl. Po lo no, los dfeenes vloes de γ ecogen l elcón ene l vcón de l s de neés nul, como esuldo de ls flucucones de bj fecuenc del poduco poencl ( θ ), con los cmbos de l s de cecmeno poencl cundo v es msm vble ( θ ). Tles ones se mponen como esccones deno de l esmcón del modelo compleo. Así, l esmcón de los pámeos se llev cbo consdendo un conjuno de vloes dfeenes p cd un de ls ones. En pcul, se bj con γ (,.] γ [ ],. L seleccón de los pámeos fnles se llev cbo consdendo gdenes, funcón objevo, sgnfcnc coheenc de los esuldos de l bech del poduco de l s de neés nul con l hso económc del pís con bjos pevos en el cmpo. Es de señl, que el veco de pámeos seleccondo coesponde l obendo l consde γ. 5 γ 6.5. Tles esccones esuln se sgnfcvs bjo un es de ón de veosmlud, LR.66 ~ χ ( ). Se llevon cbo ejeccos de smulcón smles l desco consdendo σ.5,.65.75, vése Anexo. En pcul, l seleccón consded σ.5, γ.5, γ 6. 5 coesponde un máxmo, como se obsev en el Gáfco. Exse o fom de solucon el poblem del ple-up vés del esmdo medo nsesgdo popueso po Sock Wson (998), l cul consse en esm en un pme pso l ón señl-udo e mponel en un segund esmcón. Es solucón l uln Lubch Wllms () en su esmcón p los Esdos Undos peo cálculos ncles p Colomb no pemen obene esuldos coheenes en lo efeene l bech del poduco. Como se mencon nes, γ coesponde l coefcene de vesón l esgo en el modelo de Rmse. Pée (6) ul p Colomb un vlo de 5 p dcho pámeo. 5

26 Gáfco Seleccón de Pámeos Fjos del Modelo γ. Combncones de γ con σ Seleccondo Funcón Objevo γ γ En el Cudo se muesn los esuldos.. En l segund column se pesenn los vloes de los pámeos del modelo. L ece cu column pesenn los pecenles 5 95 de cd pámeo, obendos vés de Kenel Dens Esmon sobe los esuldos de un pocedmeno de boosppng consdendo 5 eplccones. Todos los pámeos obendos enen el sgno espedo. Los pámeos decmene socdos l nsmsón de l políc mone son el β (.), l pendene de l cuv de Phllps, el (-.7), l semelscdd de l bech de l s de neés l bech del poduco. Los pámeos que compñn l bech de poduco en l ecucón IS ( ) cumplen l esccón povenene de l eoí de sum menos que, con lo cul ls desvcones especo l med esán socds pncplmene cmbos en l bech de l s de neés el. L mgnud esmd del pámeo ψ (.95) mues l l pessenc de l vble esocásc. Como se obsev, solo el segundo ego de l nflcón ( ) el necepo en l le de evolucón de ( µ, l s de descueno neempol) pecen no sgnfcvos, ún cundo el vlo medo de µ (.5%) se encuen elvmene cecno l que Dch esmcón se llev cbo en Poc IML, SAS vesón 8. 6

27 epon oos bjos p Colomb. El pámeo socdo l cmbo de los émnos de necmbo esul sgnfcvo l.6%. Esmcón Cudo Resuldos Kenel Dens Esmon Pámeo Funcón Objevo 5.8 Pecenles 5 95 θ β µ θ µ ψ σ σ σ.579.8, , , ,976,97.69,6, ,7, ,99,8 -,78 -,88 -, ,967, ,75795, ,657, ,5665,78.956,865, ,57,.9,79,.6665,,75.98,7,87.5, γ.5, γ Bsdo en esuldos povenenes de Boosppng, l.6% L s de descueno socl que ul el Modelo de Mecnsmos de Tnsmsón del Bnco de l Repúblc es.%. Ve mbén Suescún (). El pocedmeno boosppng, Hoow (), se llev cbo genendo m muess leos con eemplmeno de los eoes de l ecucón de medd, consdendo el veco de esdo seleccondo, 7

28 De cuedo con Hve (99), l condcón neces sufcene p esbldd del flo de Klmn es que ls íces cceíscs de l m T deben ene módulo ξ donde m es el númeo de componenes del veco,,, meno que uno, ( T) < m de esdo. Es de señl que los vloes popos socdos l m T, bjo l esmcón seleccond, pesen sus íces deno del cículo uno 5, hecho que sopo l esbldd del flo. El Gáfco pesen l evolucón de l TIN ene 98 5 p dfeenes vloes de γ (, 6.5 8), en líne con el bjo de Mésonne Renne, (). 6 El compomeno de ls sees es elvmene sml p los vloes de γ, con un vlo pomedo de.%,.6% 5.%, especvmene. En delne se epon los esuldos p γ 6. 5: el vlo de l TIN es nemedo ene ls sees del gáfco, el vlo pomedo (.6%) se encuen po debjo del vlo pomedo de l poducvdd mgnl del cpl en Colomb (6.65% ne de depeccón, Geco,, cpíulo 6, p.85). 7 Nuesos esuldos mbén pecen se elvmene conssenes con l evdenc nenconl p oos píses (el sock de cpl es elvmene meno en Colomb, po lo que esul mo l poducvdd de ese fco): ene.%.75% p los Esdos Undos, 8.5% p Ausl.5% p Nuev Zelnd (Achbld & Hune, ). P Euop, Gne Wlhelmsen (5) esmn que l TIN h { },, m. Cd un de dchs muess peme gene un nuevo veco { S },, m. Con cd uno de esos vecoes se pocede bjo el esquem pesendo en l Fgu Anexo, consdendo como Θ ncl el Θˆ socdo l bech del poduco l s de neés nul obendos. El ejecco se llev cbo con m 5. 5 Ls íces cceíscs de l ecucón ξ I, T son {.879, -.68,,.95} 6 Nóese que un vlo de γ coesponde un compomeno neuo en me de vesón l esgo. Acá se supone un coefcene de elv vesón l esgo, po lo no, vloes moes en γ. 7 P el peíodo 99-, con bse en l meodologí suged po Hbege (969), Tbín (6) encuen ss de poducvdd del cpl nes de depeccón ún moes, ene 7.% 7.7%; ess son ls ss más bjs fene oos escenos levos consudos po el uo. 8 Lubch Wllms () encuenn un s nul que flucú ene % en l pme pe de los 99, 5% fnles de los 96. Peo l TIN que h sdo clbd en el modelo básco (bselne) de l Resev Fedel es de.5% (Achbld & Hune, ). 8

29 descenddo desde % en l décd de los 96 % en. El compomeno de l TIN (con γ 6. 5 ) podí descomponese en 7 peíodos: ) un fse scendene ene 98 (.%) comenos de 986 (6.6%); ) un cíd ene 986 fnles de 99 (.% en el ece mese de 99); ) un fuee ncemeno hs el pme mese de 995 (9.%, el mo vlo hsóco de l see); ) un cíd mu ponuncd en l segund pe de los 99 (-.% en el cuo mese de 998); 5) vloes mu cecnos ceo ene 999 ; 6) fuee ecupecón hs comenos de 5; 7) fuee cíd dune 995. El vlo cul no es mu dfeene l de comenos de 98 o l de fnles de 99. El vlo medo obsevdo en los ños poseoes 99 (.8%) es de ods foms nfeo l de los ños neoes (5.67%). 9 Oos bjos epon un descenso en l TIN en dfeenes píses, ún cundo ls cuss no son enemene cls. 9 Pece exño obene ss de neés nul cecns ceo en los ños No obsne, ese esuldo es elvmene común en l leu. Gne Wlhelmsen (5) Mésonne Renne () obenen vloes de l TIN p el áe del Euo en los que el vlo ceo se encuen en el nevlo de confn en muchos de los ños. P Luxembugo Wn e l. (5) encuen vloes que oscln ene.5% %. P los Esdos Undos, Lubch Wllms () epon vloes cecnos % en 99, con un ngo que se encuen ene % 7%.. Benhdsen (5). Nueso modelo no nclue elcón lgun ene l TIN nenconl l TIN en Colomb, un áe p nvesgcones fuus. 9

30 Gáfco Ts de Ineés Nul: Influenc de γ Gm8 Gm6.5 Gm L esmcón eld po medo del flo de Klmn peme el cálculo smuláneo de o vble no obsevd, l bech del poduco, sobe l cul exse mpl dscusón en Colomb. El gupo écnco del Bnco h sosendo, po ejemplo, que l bech del poduco se h do cendo pulnmene, desde vloes negvos gndes en l ecesón de 999, hs vloes cecnos ceo en l culdd. El Gáfco pesen l evolucón hsóc de l bech del poduco p dfeenes vloes de γ, mnenendo fjo γ. Los esuldos son elvmene smles p los dsnos vloes de γ, con dfeencs mínms p de 998. Nuevmene, como en el cso de l TIN, se oog pefeenc los vloes (nemedos) que esuln p γ 6.5. P ese γ se obsev un pón de l bech del poduco sml l que epon oos bjos sobe el em (ve más delne). Como se mencon en l Seccón 5, es pobble que el modelo poduc vloes de l bech más bjos (.e. más negvos o menos posvos, dependendo del peíodo) l bech coec, en l medd en que no om en cuen el compomeno fvoble de ls expecvs deecdo en l moí de encuess. Ello, posblemene, como esuldo

31 de que l nflcón se h educdo pulnmene en Colomb, que ls mes del Bnco Cenl hn esdo cec de cumplse en odos los ños desde 999. Debe ecodse que l ecucón () bckwd lookng del modelo consdeb que l nflcón solo dependí de sus egos de los de l bech del poduco. Gáfco Bech del Poduco: Influenc de γ Gm8 Gm6.5 Gm El Gáfco 5 pesen l evolucón de l bech del poduco p ejeccos dfeenes: p nues meodologí (con γ 6. 5 ); p el flo de Hodck-Pesco (HP); p el ejecco eldo po Rodígue e.l (6, R) con bse en componenes pncples de 6 ndcdoes lídees. Nuesos esuldos p l décd de los 98 dfeen de los HP: no se encuen l bech posv que sugee HP p 98 o p lgunos meses en ; po ello, l bech pomedo obend p l décd de los 98 en nueso bjo es más negv que en HP. Los esuldos cá obendos son mucho más cecnos los de R luego de 99 que los de HP ( más cecnos HP que Ls mes del Bnco Cenl se ncumpleon ssemácmene nes de l ecesón de 999, se cumpleon en 999- en -5, esuveon mu cec de cumplse en. L encues de expecvs eld po el Bnco Cenl en bl de 6 evel que el 9.% de los genes encuesdos cee que el Bnco cumplá con su me de nflcón p el ño. Los pocenjes especvos fueon 79.% en bl de 5 7.% en bl de.

32 R en 99-9). El pco obsevdo en nues see en juno de 5 no pece en R, peo s en HP. El vlo posvo obsevdo en Dcembe de 5 es.% p l see R,.7% en nueso bjo, solo.% en HP. Gáfco 5 Bech del Poduco, Dfeenes Esmcones Hodck-Pesco Bech Rodígue e.l Nuesos esuldos sugeen que el desempeño de l economí colombn no fue el mejo en l décd de los 98: l bech negv se mpló en fom elvmene puln ene 98 el ece mese de 985 (-.8% del PIB), se ceó luego pogesvmene, lcnó un vlo lgemene posvo fnles de l décd (.5% en el pme mese de 99). L bech fue negv en debdo, posblemene, los efecos ncles de l peu comecl, peo l economí se eclenó en Desde ese enonces comenó un fuee desocd, llegndo l mo vlo negvo de l see en el segundo mese de 999 (-6.5%). El gáfco ndc un ecupecón puln desde enonces. L bech h sdo fueemene posv en el L bech coec ho dí podí se ncluso negv, debdo el sesgo de nueso modelo, l no ncluí explícmene ls expecvs de nflcón (ve Seccón.).

33 El ldo quedo del Gáfco 6 pesen ls vcones mesles en el PIB el, el ldo deecho comp es vble con el cecmeno del poduco poencl obendo l ul el flo de Klmn (K) el flo de Hodck-Pesco (HP). El cecmeno del PIB obsevdo es lmene flucune, con cíds mpones en el ece mese de 99, en el segundo semese de 998 en el pme mese de 999. L see pesen los moes vloes, supeoes %, en el cuo mese de 99 en el segundo mese de 997. P el ldo deecho del gáfco se obsev que el cecmeno de l see K es genelmene meno l de l see HP, excepo en el peíodo Así, el cecmeno pomedo nul de K en 986-9, es.%,.97%,.9%, mens que el de HP es.6%,.67%.56% especvmene. Gáfco 6 Cecmeno del Poduco Obsevdo del Poduco Poencl γ Cecmeno (%) del Poduco Obsevdo Cecmeno (%) del Poduco Poencl (HP) Cecmeno (%) del Poduco Poencl (K) El compomeno de l bech del poduco depende de l dfeenc ene el poduco obsevdo el poencl. El Gáfco 7 mues el compomeno de ls es vbles (cundo γ 6. 5 ). Se pueden dsngu los sguenes sub-peíodos en el Gáfco: l bech es negv elvmene esble en (lo que sgnfc que el PIB el Con l nfomcón p el ece mese de 99 no p el PIB como p el PIB poencl

34 PIB poencl cecen ss smles en el peíodo), se ce pulnmene ene (con un beve deeoo en 99-9) cundo lcn un vlo lo posvo. Se pesen un connuo deeoo ene (mínmo nvel) un ecupecón en los ños poseoes. El vlo pomedo de 5 es elvmene sml l pco de meddos de l décd de los 99. Gáfco 7 Evolucón del Índce del PIB del PIB Poencl (Q,99) de l Bech del Poduco, γ PIB PIB poencl Bech (ldo deecho) En el Gáfco 8 se elcon l s de neés obsevd, con l TIN obend en el bjo con su pomedo móvl de 7 ños que suv el cclo. Como es de espe, l TIN flucú mucho menos que l s de neés el obsevd, lejos de se consne, cmb consdeblemene dune los ños nldos. Po consuccón, sus movmenos esán cecnmene socdos los del cecmeno del PIB poencl. Quá más elevne p nueso nálss es el compomeno del pomedo móvl de 7 ños: el ndcdo bjó desde nveles supeoes 5% en el peíodo , menos de.% en los ños ecenes. De hecho, ls ss cules no dfeen sgnfcvmene de dcho pomedo. De o pe, el compomeno de l bech de ss de neés (Gáfco 9) sugee que

35 l políc mone fue conccons en l pme pe de los 98 en 997-, expnsons en 99-9 en -5, elvmene neu en los demás ños. Un concepcón dfeene de l TIN (.e quell elevne p un economí be los flujos de cpl) podí llev conclusones dfeenes. Gáfco 8 Ts de Ineés Nul Rel γ Pomedo Movíl Ts de Ineés Nul (7 ños) Ts de Ineés Rel Obsevd Ts de Ineés Rel Nul Fnlmene, los Gáfco 9 muesn l elcón negv (ese es el sgno espedo) que exse ene l bech de ls ss de neés con l nflcón con l bech del poduco, un esuldo elvmene esánd en l leu ecene sobe el em. 5 Ello confm que l bech de ss de neés puede conene nfomcón úl sobe l dnámc de l nflcón sobe l posu de l políc mone. Como se menconó en l Seccón, s el esgo pís se ncemenó en , l TIN devd de l pdd no cube de lgo plo podí elevse en ve de dsmnu. 5 Ve, ene oos, Gne Wlhelmsen (5), Bsdevn e l. (), Boo, Englsh, & Fldo (6) los bjos cdos en el Anexo ese úlmo documeno. 5

36 Gáfco 9 Inflcón Bech de l Ts de Ineés γ Bech de l Ts de Ineés Rel Inflcón Tmesl Sn Almenos Gáfco Bech de l Ts de Ineés del Poduco γ Bech del Poduco (I) Bech de l Ts de Ineés Rel (D) - 6

37 5. Políc Económc en Tempo Rel L s de neés nul podí se uld como un nsumeno más de políc mone, complemenndo el dgnósco que se dev de oos nsumenos como l bech del poduco o l NAIRU. De hecho, Boo, Englsh, & Fldo (6) muesn cómo, bjo ces condcones, l bech de ss de neés consue un mejo pedco de l nflcón fuu que l bech del poduco. No obsne, exsen límes l uso de ese concepo. 6 Así, los esudos de Clk & Kock () de Wu (5) nln ls dfculdes nheenes l esmcón de l TIN con bse en nfomcón conempoáne (en empo el) concluen que es poblemáco ul dchos esmvos p l om de decsones de políc. Llevndo l líme ese po de gumenos, l pegun de un sendo noemecno sobe el vlo de l s de neés neul Aln Geenspn espondó No sbemos cuál es l s nul hs que no l lcncemos (The Economs, Dcembe 6, ). Los uoes plnen es pos de poblems: ) Ls evsones fecuenes de l nfomcón que hcen ls uoddes; ) L ncedumbe sobe l especfccón del modelo ; ) el poblem elcondo con los flos que solo uln l nfomcón hs el pesene ( fld o one sde fleng ), en lug de suvd o wo sde fleng ). El eo cumuldo en l pedccón de l TIN puede se susncl, po lo que ls conclusones de ese bjo deben se po no omds con cuel. Como enfn Ophndes Wllms (), l l ncedumbe sobe ls bechs en el poduco en l s de neés ce poblems p ls uoddes encgds de l políc económc. Los eoes esuln ún más cososos cundo ls uoddes sobeesmn el mño de ls bechs (como en l décd de los ños 97 en los Esdos Undos) que cundo lo subesmn (como en l décd de los ños 99). 6 Límes dconles los que se menconon en os seccones del bjo. Se djo, po ejemplo, que l TIN en un economí be flujos de cpl es dfeene l nues. Tmbén, que l TIN esmd en el bjo supone que el nvel cul de nflcón cul es el deseble en el lgo plo ( comenos de los 99 Colomb dopó un pogm endene educ dáscmene l nflcón de lgo plo). 7

38 En cuno ) (evsones en l nfomcón), p el el DANE cmbó sus esmvos de cecmeno desde.% (cf publcd en Dcembe de 5).79% (cf publcd en Juno de 6). Se ó de un cmbo fuee debdo vcones en l meodologí de esmcón, peo es de ods foms fecuene que ls vesones culds de cecmeno cmben.5 punos o más con especo l cf ognl. Algo sml sucede en oos píses, no desolldos como emegenes. P los Esdos Undos, po ejemplo, Clk & Kock () muesn que ls evsones dopds en los úlmos ños podín v los esmvos de TIN ene punos. En cuno l segundo fco (ncedumbe sobe el modelo), es dfícl supone que el modelo empledo es el coeco. Djmos, po ejemplo, que nues especfccón de ls cuvs IS Phllps no concdí excmene con quells devds de mcofundmenos en un esceno de expecvs conles; que l nflcón l bech del poduco podín depende de fcoes dconles los que se consdeon en nueso modelo. Según Clk & Kock (), ls dfeencs en especfccón pueden llev oos punos de vcón en l TIN en el cso de los Esdos Undos. S ben el po de modelos bckwd lookng empledos en el bjo son mplmene uldos en l culdd pecen compose en fom obus en émnos empícos, 7 sus cceíscs le hcen objeo de l cíc de Lucs, con lguns consecuencs ndesebles. En pcul, pueso que l nflcón h vendo bjndo en fom celed en Colomb en los ños ecenes, ls cceíscs uoegesvs de l ecucón () (Seccón ) llevín que nueso modelo poduc vloes de l bech más bjos (.e. más negvos o menos posvos, dependendo del peíodo) l bech coec. L bech esmd en ese documeno podí es cpundo el ppel que posblemene coesponde ls expecvs fuus, no ncopods en el modelo. Nuevos bjos debeán ncopo cnles de nsmsón dconles de l políc mone: cmbos en el mecnsmo de fjcón de pecos de ls fms, l evolucón de l s de cmbo, ls expecvs, los slos el cédo pecen como cnddos 7 Ve Mésonne & Renne () los bjos llí cdos. 8

39 obvos. 8 En el cso de l políc mone en empo el solo se dspone de nfomcón hs el pesene. Po ello, se mencon en ece lug el poblem elcondo con los flos. L eoí esdísc nos dce que l esmcón de vbles no obsevds es más pecs ene mo se el númeo de obsevcones. Peo l esmcón con l nfomcón hs el pesene (fld o one sde fleng ) suele dfe de l que esul un ve se dspone de nfomcón dconl p peíodos poseoes (suvd o wo sde fleng ). P los Esdos Undos, po ejemplo, Wu (5) mues que ls esmcónes flds suvds de l TIN pueden dfe hs en punos. Tods ls sees pesends en el bjo coesponden los vloes suvdos ( wo sde fleng ), suponendo que ls uoddes cuenn con od l nfomcón en el momeno de l om de decsones. Apoxmcones de ls sees flds suvds se pueden obene con el flo de Klmn. Un see fld obend con Klmn es vble pox de un esmcón en empo el, en l medd en que ul úncmene l nfomcón dsponble hs l momeno (en lug de hs T como en ls sees suvds). Los Gáfcos compn los esuldos con ls sees suvds p l TIN p l bech de l s de neés el. Ls dfeencs no son excesvmene mcds, ún cundo en ocsones se pesenn vcones sgnfcvs. Así, p el peíodo compenddo ene el ece mese de 997 de 998 el nálss con l nfomcón hs ho poduce un TIN pomedo de.%, mens que quel con nfomcón suvd poduce o de.%. Tmbén se pesenn dfeencs mpones (.e. cecns punos) fnles de 99, Ess dfeencs pecen expesds en émnos pocenules en el Gáfco. Nuevmene, ls dos sees son elvmene smles, con dfeencs mpones en los meses mencondos. 8 Sobe el ppel de ls mpefeccones fnnces el cédo en l dscusón de l TIN ve Amo (5). En el modelo de Bennke e.l (999), los shocks de cédo enen un efeco pessene sobe l nvesón ví su mpco sobe l pm de esgo. 9

40 Gáfco TIN Fld Suvd γ Ts de Ineés Nul (Suvd) Ts de Ineés Nul (Fld) Gáfco Bech de l Ts de Ineés fld suvd γ Bech de l Ts de Ineés Rel (Suvd) Bech de l Ts de Ineés Rel (Fld)

41 6. Conclusones En ese ículo esmmos un s nul el de neés (TIN) vble en el empo p Colomb en el peíodo L meodologí plcd sgue l popues po Lubch Wllms () p los Esdos Undos po Mésonne Renne () p l on del euo, modfcndo el modelo p nclu el efeco de l dnámc mundl de los émnos de necmbo sobe el PIB, el efeco de los pecos nenconles de los benes mpodos de l s de cmbo sobe l nflcón. Se pesen l TIN como un vble no obsevd deno de un esquem que nclue un cuv IS un cuv de Phllps. El flo de Klmn es usdo p esm smulánemene l TIN l bech del poduco (de es se dev el poduco poencl). L TIN esmd mues mpones cmbos dune los úlmos ños, de mne conssene con l evolucón del poduco poencl l bech del poduco. Se sugee que l bech del poduco dejó de se negv en el peíodo ecene, que l políc económc fue conccons en cundo l TIN descendó mcdmene ls uoddes subeon l s de neés p poege el esquem de bnd cmb ne slds fuees de cpl. En el úlmo ño l políc mone h sdo expnsons, l bech del poduco es posv como mbén lo sugeen oos bjos en el cmpo. Ls conclusones cds deben se omds con cuel, sn embgo, dd l ncedumbe elvmene elevd de los pámeos obendos ls cceíscs un no smplss del modelo económco empledo. Nueso bjo coesponde un esfueo ncl en el áe, peo exse un snnúmeo de cmpos explo, lgunos de ellos mencondos en el documeno.

42 7. Refeencs Amo, J. D., (5) "The Role of he Nul Re of Inees n Mone Polc", BIS Wokng Ppes, v.7 Am, C. A., (5) "Inees Re Seng nd he Colombn Mone Tnsmsson Mechnsm", (mmeo), Bnco de l Repúblc Andés, J., D. Lópe-Sldo & E. Nelson. (5). Sck-Pce Models nd he Nul Re. Wokng Ppe 5-8A. Fedel Reseve Bnk of S. Lous. Achbld, J. & L. Hune. () Wh s he Neul Rel Inees Re nd How We Cn Use I?. Reseve Bnk of New Zelnd, Bullen Vol. 6 No.. Bnnock,G, R.E.Bxe & E.Dvs (998), Economs Dcon of Economcs. Bsdevn, O., Bjöksen, N., Kgedkl, Ö. (). Esmng Tme Vng Neul Rel Inees Rel fo New Zelnd. Reseve Bnk of New Zelnd, SP/. Bennke, B., Th. Lubch, F. Mshkn &A. Posen. (999) Inflon Tgeng: Lessons fom he Inenonl Expeence. Pnceon Unves Pess. Benhdsen, T. (5) The Neul Rel Inees Re Sff Memo Mone Polc Depmen No.5/, Noges Bnk. Blnde, A. S., (6), "Mone Polc Tod: Sxeen Quesons nd bou Twelve Answes", (mmeo). Boo, C., W. Englsh & A. Fldo, (6) "A Tle of Two Pespecves: Old o New Chllenges fo Mone Polc?", BIS Ppes, v.9 Bo-Ben () The Infomon Conen of he Nul Re of Inees: The Cse of Polnd. Mmeo, Nonl Bnk of Polnd Wsw School of Economcs. Clvo, G. A. & C. A. Végh, (999) "Inflon Sblon nd BOP Cses n Developng Counes", Hndbook of mcoeconomcs, Volume, Chpe, pp.5-6. Cl, M., R. Rmos & J. Suñch (998). A Len Vble Model o Mesue Regonl Mnufcung Poducon n Spn, Wokshop on Regonl Economc Indcos, Unves of Mnho, Bg. Clk, T. & S. Kock, () "Esmng Equlbum Rel Inees Res n Rel Tme", FRB Knss C Wokng Ppe, v.-8 Cespo Cuesm, J., E. Gnn & D. Renbege-Guenwld. () Sechng fo he Nul Re of Inees: A Euo-Ae Pespecve, Wokng Ppe 8, Öseechsche Nonlbnk. Cuhbeson, K., S. Hll & M. Tlo, (99). Appled Economec Technques, Hvese Wheshef. Db, A. () Nomnl Rgdes nd Mone Polc Rule n Cnd Snce 98. Bnk of Cnd Wokng Ppe No.-5. Echví, J. J., (999) "Hc l Devlucón Rel, Adós Bnds Cmbs", Counu Económc, v.9-, pp Fedmn, M., (968) "The Role of Mone Polc", Amecn Economc Revew, v.58, pp.-7. Gne, J. & B. Wlhelmsen. (5) The Nul Rel Inees Re nd he Oupu Gp n he Euo Ae: A Jon Esmon. Wokng Ppe 5/, Noges Bnk. Gmmol, N. & N. Vll. () The Nul Rel Re of Inees n he Euo-