VALENTUM, FI es un fondo de
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- Gerardo González Casado
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1 VALENTUM, FI es un fondo de
2 Filosofía de inversión - Cómo invertimos? Inversión Value en renta variable. Búsqueda de catalizadores que pueda aflorar ese valor en el mercado: Momentum. Activos - En qué invertimos? Renta Variable GLOBAL. Sin límites de capitalización. Flexibilidad geográfica. Flexibilidad sectorial.
3 Estrategia: Value Momentum MOMENTUM - Búsqueda de catalizadores como son: Momentum de crecimiento y/o márgenes Entorno y posición en el sector, Reestructuraciones, t Cambios en management, Operaciones corporativas, Estrategia VALUE Precios de compra por debajo de su valor Detectar valor por múltiplos de generación de caja (FCF Yield). Limitar riesgos con bajo endeudamiento (<3x DFN/EBITDA). Elevadas rentabilidades (ROE y ROCE).
4 Metodología Análisis detallado de las cuentas de la compañía y estimaciones. Análisis del sector en el que opera. Contacto y reuniones con el management. Si no lo entendemos o no nos lo creemos, no lo compramos. Valoración cruzada por flujos de caja y ratios comparables. Sentido común.
5 Gestores del Fondo Jesús Domínguez 9 años de experiencia como analista de Renta Variable (Ibersecurities/Sabadell, Banesto, Santander) y 3 años como analista de Corporate Finance especializado en reestructuración de deuda (PwC). Sectores cubiertos Consumo (alimentación, HPC, distribución alimentaria y general), Lujo, Media, Infraestructuras, Bolsas, small caps. Consejero Delegado Solidario Losiram Cuatro SICAV ( ). Revalorización: +58,9%, +9% media anual (IBEX +5,6%, Eurostoxx50 +2,7%, MSCI World +2,5%). ICADE E-4 y Master en derivados (IEB) Luis de Blas 9 años de experiencia como analista de Renta Variable (Ibersecurities/Sabadell, Banesto, Santander) y 2 años como emisor de planes de stock options en BNP Paribas. Sectores cubiertos Small caps, farma, industrial, bolsas y banca. ICADE E-2 y MBA en el IE
6 Qué es Gesiuris? Gesiuris es la Sociedad Gestora que administra, representa y gestiona el fondo. Gesiuris es una gestora independiente que nace en 2002 cuando su actual presidente, Jordi Viladot, y otro grupo de inversores compran la gestora de Caixa d Advocats. Gestiona 43 instrumentos de inversión colectiva (IIC) entre fondos y SICAVs y administra otras 32. El total administrado más gestionado es de unos 1.000mn. Es la cuarta gestora independiente por IICs gestionadas. Un 25% del capital de Gesiuris pertenece a Catalana Occidente.
7 Ideas y Cartera La exposición neta actual es del 83,6% en 22 valores. FCF yield medio cartera 5,9% (>7% ajustado) con bajo endeudamiento (DFN/EBITDA cartera 0,9x). CIE; 2,1% SMURFIT KAPPA; 2,4% PIRELLI; 2,9% PLUS 500; 3,27% MICRON; 3,3% DIA; 3,4% EDPR; 3,6% Valorescon peso inferior al 2%; 5,9% ROVI; 9,8% REGUS; 8,8% 88% TESTA; 6,5% IBERPAPEL; 55% 5,5% D. FELGUERA; 3,7% DANONE; 3,9% DAIMLER; 5,0% APERAM; 4,0% EUROPAC; 4,6% TOWER INTL.; 4,8%
8 Evolución VALENTUM MSCI EUROPE (EUR) EUROSTOXX 50 IBEX 35 S&P 500 Dow Jones RUSSELL 2000 Desde Inicio (28/02/2014) 24,9% 17,0% 14,8% 12,6% 12,2% 9,3% 3,1% 2015 YTD 20,3% 15,3% 14,9% 10,8% 1,3% 0,1% 1,3% 35,0% 30,0% 25,0% MSCI Europe (EUR) VALENTUM 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% Evolución Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Año ,2% 1,9% 2,3% 0,4% 2,5% 1,9% 0,4% 1,7% 3,3% 1,6% 3,9% ,2% 11,2% 2,6% 1,2% 20,3%
9 Mayores Posiciones Rovi Rovi es una empresa farmacéutica española con red propia especialista de ventas (74% ventas) y fábricas de productos sólidos y llenado de jeringas a terceros (26% ventas), Distribuye en España tanto su producto propio (Bemiparina, eparina competidora de Lovenox) como producto de terceros. En el extranjero tiene acuerdos con terceros para la venta de Bemiparina (15% ventas farmacéuticas). Su pipeline es muy potente y no es conocido por el mercado ya que lo anunciaron en la pag.12 de los últimos resultados. Anunciaron que estaban en fase de registro con un biosimilar de Lovenox (Enoxaparina) para el mercado europeo y el americano. Las ventas de Lovenox en Europa (donde no hay genéricos) son de 0,9bn, las del mercado de Enoxaparina (4 genéricos) en USA son 1,3bn. Además en el Pipeline están en fase II de una tecnología de liberación retardada de la respiridona que podría aportar 300mn de peak sales. Pensamos que Enoxaparina vale más que el negocio q p q g recurrente que valoramos en ( 10,5/acc.)
10 Mayores Posiciones REGUS Regus es una compañía que gestiona business centers alrededor del mundo con unos centros en más de 600 ciudades y100 países. Es la única compañía del mundo con alcance global. Un 40% de sus resultados vienen de EE.UU., un 21% de Reino Unido, un 21% de Europa, un 14% de Asia y el resto de otras divisiones. Crece de manera muy agresiva, en 2013 aumentó en un 32% sus centros y en el 2014 esperamos que lo haga un 24%, aunque con unas inversiones más contenidas de lo que el consenso espera. El modelo de negocio es generador de caja con pocas inversiones (mobiliario básicamente) y circulante negativo gracias a la fianza de dos meses y a cobrar los meses de alquiler por adelantado. Divide sus cuentas en dos tipos de centros: los maduros con más de dos años en funcionamiento y los nuevos con una antigüedad de menos de dos años. Los centros nuevos tienen márgenes negativos y por eso distorsionan el consolidado del grupo. Según nuestras estimaciones, a los precios actuales nos estamos comprando Regus a 13x PER 15e negocio maduro y 8,6% FCF yield 15e con 1,3x DN/EBITDA 14.
11 Mayores Posiciones TESTA La inversión en TESTA Inmuebles se fundamenta en la detección de un elevado potencial con un riesgo muy bajo sujeto al desencadenamiento de un catalizador que pensábamos que tenía que ocurrir: Potencial elevado: Comenzamos a comprar el valor a niveles de 13,15/acc. El NNAV de la compañía era de 19,4/acc. a finales de Riesgos: Prácticamente nulos en valoración con el descuento que presentaba frente a NNAV, la calidad de sus activos, la elevada ocupación >95%, y España en vías de recuperación. Los principales riesgos eran su baja liquidez y un accionista principal muy endeudado. El Catalizador: Con todo el sector cotizando con primas sobre NNAV (Colonial >20% en su día, ahora c.40% y Socimisc.20%). i Pensamos que era el momento para Sacyr de poner Testa en precio y hacer caja. Esta idea cuadraba con las conversaciones que tuvimos con especialistas del sector. Finalmente Sacyr anunció la operación de ampliación de capital de Testa que pretende completar en el 2T 15. Ahora cotiza con un ligero descuento frente a NNAV y pensamos que debería alinearse con su sector una vez aumente la liquidez tras la colocación de la ampliación. NAV/acc. Cotización Prima/ (descuento) Colonial 0,48 0,61 27,5% Axiare 10,1 11,93 18,1% Hispania 10,08 12,70 26,0% LAR 9,83 10,50 6,8% Merlin 10,16 12,18 19,8% Testa 21,5 19,75 8,1%
12 Mayores Posiciones Tower Intl. Compañía de estampación, similar a Gestamp, especializada en chasis, estructuras del cuerpo del vehículo y componentes de suspensión. La externalización de la estampación de los fabricantes de automóviles se espera que continúe en el tiempo (recientemente ganaron un contrato de $100mn). TOWR espera crecimientos sostenibles del 5/6%. El 50% de sus ventas en EEUU, 40% en Europa y 10% en China y Brasil. La diversificación por cliente es amplia, trabajando para todos los fabricantes grandes en EE.UU. y Europa a excepción de Renault. Parte de su deuda la tiene en euros, lo que la hace menos expuesta a la apreciación del dólar. Los vencimientos significativos son más allá de Desde su salida a bolsa, Tower ha igualado o batido las estimaciones de consenso en los 18 trimestres. En sus últimos resultados ha anunciado la venta de dos joint- ventures en China a 6,5x EV/EBITDA mientras que Tower se encuentra cotizando a 3,5x. Además, tiene un objetivo de convertir un 4% de sus ventas en flujo de caja libre para 2016, lo que implicaría un FCF yield del 14,5% con una deuda por debajo de 1x EBITDA y un crecimiento medio/largo plazo del 5% en ventas.
13 Anexo 1. Estructura del vehículo: Fondo de inversión - ISIN ES , (el fondo cumple con la directiva 2009/65/EC - UCITS IV) Gestora: Gesiuris i Asset Management, SGIIC, SA Depositario: RBC Investors Services España, S.A. Cuenta de Valentum, FI: ES Comisión ió de Gestión Nos implicamos Comisión Fija: 1,35% sobre volumen gestionado Comisión ió de Éxito: 9% sobre plusvalía lí Sin comisión de suscripción ni reembolso Alineación de los intereses del gestor con los del partícipe
14 Contacto Luis de Blas Jesús Domínguez Teléfono: VALENTUM, FI es un fondo de
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