Serie Documentos de Trabajo Superintendencia de Pensiones Alameda Santiago, Chile.

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1 Serie Documenos de Trabajo Superinendencia de Pensiones Alameda 449. Saniago, Chile. DOCUMENTO DE TRABAJO N 53 PROYECCIÓN DE PENSIÓN PERSONALIZADA EN CHILE: EVALUACIÓN DE SU IMPACTO EN LA DECISIÓN DE JUBILACIÓN Jorge Miranda Pino Ocubre 22

2 Los Documenos de Trabajo son una línea de publicaciones de la Superinendencia de Pensiones, que ienen por objeo divulgar rabajos de invesigación económica realizados por profesionales de esa insiución, encargados o conribuidos por erceros. Con ello se preende incenivar la discusión y debae sobre emas relevanes del sisema previsional o que incidan en él, así como ampliar los enfoques sobre esos fenómenos. Los rabajos aquí publicados ienen carácer preliminar y esán disponibles para su discusión y comenarios. Los conenidos, análisis y conclusiones que puedan derivar de los documenos publicados son de eclusiva responsabilidad de su(s) auor(es) y no reflejan necesariamene la opinión de la Superinendencia de Pensiones. Si requiere de mayor información o desea omar conaco con quienes edian esos documenos, conace a: documenosderabajo@spensiones.cl. Si desea acceder a los íulos ya publicados y/o recibir las fuuras publicaciones, por favor regísrese en nuesro siio web: The Working Papers series of he Superinendence of Pensions disseminaes economic research conduced by he is saff, enrused or conribued by hird paries. The purpose of he series is o conribue o he discussion and debae of relevan issues relaed o he Pension Sysem, as well as o eend he approaches on hese phenomena. These papers are preliminary research for is discussion and commens. The conens, analysis and conclusions presened in hese papers are eclusively hose of he auhor(s) and do no necessarily reflec he posiion of he agency. To ask for furher informaion or o conac he edior commiee, please wrie o: documenosderabajo@spensiones.cl. To access he papers already published or o receive by he laes lis of working papers published, please regiser yourself a our websie: Superinendencia de Pensiones Alameda 449 Saniago , Chile.

3 Proyección de Pensión Personalizada en Chile: Evaluación de su impaco en la decisión de Jubilación Jorge Miranda P. Ocubre 22 Resumen Desde el año 25 las Adminisradoras de Fondos de Pensión (AFP) envían, por insrucción de la Superinendencia de Pensiones, en la úlima carola cuarimesral, la proyección de pensión personalizada (PPP) a los afiliados al Sisema de Pensiones chileno. Esa proyección, cuyo objeivo es mejorar el nivel de educación previsional de los afiliados al sisema, muesra para el grupo de afiliados más cercanos a la edad legal de jubilación la proyección de pensión a la edad legal y si se poserga 3 años la jubilación. La información de la pensión proyecada en disinos escenarios de edad de jubilación podría hacer revisar las decisiones de jubilación de los afiliados con el objeivo de aumenar el mono de su pensión final. En ese rabajo se evalúa el impaco del envío de la PPP los años 25 y 26 sobre la probabilidad de jubilar el año 2. Los resulados revelan que eise evidencia de que la información conenida en la PPP reduce la probabilidad de jubilar para aquellos afiliados que recibieron la PPP en ambos años, 25 y 26, no así para quienes la recibieron en sólo una ocasión. Eso daría cuena de que un grupo de afiliados buscaría aprovechar el reorno que iene coninuar coizando al sisema más allá de la edad legal de jubilación, oda vez que las oporunidades del mercado laboral se lo permian. Se encuenra que el efeco es heerogéneo y mayor en afiliados de alo ahorro previsional obligaorio, y de mayores habilidades cogniivas y no cogniivas. JEL Classificaion Number: J4, J26 Keywords: proyección de pensión personalizada, decisión de jubilación, heerogeneidad no observada, parámeros de raamieno. Analisa de invesigación, Deparameno de Invesigación Superinendencia de Pensiones. Especiales agradecimienos a los comenarios hechos por Sergio Urzúa y los miembros de la División de Esudios de la Superinendecia de Pensiones, especialmene a: Olga Fuenes, Ximena Quinanilla, Mario Vera, Nicolás Torrealba y Féli Villaoro. Además, se agradecen los comenarios hechos por los asisenes al 22do Panel Meeing de la Revisa Economía de LACEA, realizada en Medellín en noviembre del año 2, en especial a Francisco Gallego y Rodrigo Soares. Cualquier error u omisión es eclusiva responsabilidad de auor quien puede ser conacado vía correo elecrónico a jmiranda@spensiones.cl.

4 . Inroducción y moivación En un sisema de pensiones de conribución definida y cuenas individuales de capialización, como el Sisema chileno, la pensión que un individuo recibe al momeno de jubilar no esá deerminada sino que depende del hisorial compleo de apores al sisema, de las renabilidades y comisiones cobradas por las Adminisradoras de Fondos de Pensión (AFP), de las asas de inerés de mercado al momeno de jubilar, de la edad de jubilación, de la epecaiva de vida y del número de beneficiarios de sobrevivencia que el afiliado enga. Aunque eise la obligación de coizar para los rabajadores dependienes 2, el individuo cuena con cieros grados de liberad que pueden afecar su pensión: los afiliados pueden jubilarse apenas cumplan los requisios o posergar dicha decisión de manera de recibir una mayor pensión 3, pueden mover sus ahorros enre fondos de disino riesgo-reorno 4, pueden realizar apores volunarios para mejorar sus pensiones más allá del apore fijado por ley, por ejemplo aquellas personas con un sueldo muy superior al ope imponible 5 o quienes han enido prolongados periodos de desempleo. Por úlimo, los rabajadores independienes paricipan del sisema sólo de manera volunaria 6. En ese senido, la principal herramiena para la oma de decisiones adecuada es la información previsional. El nivel y calidad de la información con la que cuena el afiliado hará la diferencia a la hora de enfrenar sus decisiones de ahorro para la vejez y edad de reiro del mercado laboral. En principio es muy imporane el conocimieno de los elemenos básicos del Sisema de Seguridad Social en el cual esá inmerso, sus obligaciones y derechos, las decisiones que debe y/o puede omar para mejorar su jubilación. Luego, y quizás aún más imporane es el conocimieno de cuál es la imporancia relaiva de las disinas decisiones que pueda omar en su pensión final. 2 Los rabajadores asalariados deben coizar un % de la remuneración imponible mensual. 3 La edad legal de jubilación es de 6 años para las mujeres y de 65 años para los hombres. Si el afiliado desea pensionarse anicipadamene debe cumplir con una serie de requisios esipulados en el Decreo Ley N 35, deallados más adelane. 4 Las adminisradoras de fondos de pensión (AFP) invieren los ahorros de los afiliados en 5 ipos de fondo, los cuales varían en el porcenaje de rena variable en su carera. Así el fondo A es aquel que iene un mayor porcenaje de inversión en rena variable (hasa un 8% como ope máimo) y el fondo E es el que iene menos inversión en rena variable (hasa un 5% como ope máimo). 5 El ope imponible a diciembre del año 2 es de $ (US$2866). 6 A parir del año 22 se esableció la incorporación gradual de los rabajadores independienes al Sisema de Pensiones. La gradualidad implica una coización por el 4% de las renas el 22, por el 7% el 23, y por el % el 24, a menos que el rabajador eprese lo conrario. A parir del año 25 la oalidad de los rabajadores independienes deberá coizar obligaoriamene el % de sus renas oales anuales. 2

5 Ese úlimo puno es relevane y se relaciona direcamene con el objeivo de ese rabajo, ya que dado los riesgos implícios en el Sisema de Pensiones chileno el afiliado necesia ser proviso de esa información. Conocer cuál es el efeco sobre la pensión final de ciera esraegia de ahorro previsional volunario o el adelanamieno o posergación de la jubilación es información inciera y a la vez compleja de obener, lo cual genera verdaderas asimerías de información. Para conocer los efecos en pensión de deerminadas esraegias de ahorro y jubilación en el ciclo de vida, se requiere de un complejo insrumenal esadísico y maemáico del que sólo disponen las AFPs y los organismos esaales especializados. Aun cuando eisen canales de información previsional hacia el afiliado, los niveles de conocimieno previsional observados en la Encuesa de Proección Social (24 y 29) son bajos. Cerca de un 9% de los afiliados cercanos a la jubilación desconoce las modalidades de pensión al reiro, mienras que más de un 5% no conoce el saldo acumulado en su cuena de capialización obligaoria. Enre las jusificaciones a esa realidad esán; la posible eisencia de comporamienos miopes, los individuos posergan el aumeno de su acervo previsional hasa cuando la jubilación se avecina; comporamienos de riesgo moral, en que los afiliados deposian en el Esado la responsabilidad de su siuación en la vejez; y la posible debilidad de los canales informaivos eisenes. Esos bajos niveles de información sobre las caracerísicas básicas del sisema y de la siuación previsional individual moivó a la Superinendencia de Pensiones 7 (SP) a la creación de la Proyección Personalizada de Pensión (PPP) el año 25, con el objeivo de manener a los afiliados informados sobre su pensión proyecada bajo disinos escenarios de ahorro y edad de jubilación. El objeivo principal de la PPP es mosrar al afiliado cual sería su pensión proyecada, en base a su siuación acual y considerando supuesos necesarios sobre renabilidad de los fondos y densidad de coizaciones al sisema, para concienizarlo acerca de la imporancia que iene sobre la pensión final la regularidad de las coizaciones y la edad a la que decida jubilar. Ese información es enviada anualmene por las AFPs en la carola del ulimo cuarimesre y muesra, a los afiliados con más de años para cumplir su edad legal de jubilación, la pensión proyecada bajo disinos escenarios de ahorro previsional, mienras que para los afiliados con menos de años para cumplir su edad legal de jubilación, muesra la pensión proyecada a la edad legal de jubilación y si poserga 3 años la jubilación. La información sobre el reorno de posergar la jubilación en 3 años, para el grupo de afiliados más cercanos a la edad legal de jubilación, busca incenivar a los afiliados a mejorar sus pensiones posergando la edad de jubilación. Esa esraegia 7 En ese enonces Superinendencia de AFP. 3

6 iene alo impaco sobre el mono de la pensión final, ya que las ganancias en renabilidad de manener inveridos los fondos un año adicional pueden ser muy significaivas. Además, si el afiliado coninúa realizando apores a su cuena de ahorro previsional, el aumeno de la pensión vía posergación de la edad de jubilación puede ser aún mayor. Con daos adminisraivos de la PPP enviada el año 25, se encuenra que el reorno promedio proyecado de posergar la jubilación 3 años más allá de la edad legal es de enorno a un 3% 8 por sobre la pensión a la edad legal. La evidencia inernacional sobre el ema se cenra ano en los efecos de la información previsional sobre las decisiones de jubilación, como en el efeco del diseño de los sisemas de seguridad social sobre los incenivos a paricipar en el mercado laboral a edades mayores. Para el caso de Esados Unidos, Masroubioni (2) encuenra que el envío de proyecciones de pensiones a disinas edades, si bien mejora el nivel de información del afiliado, no iene impacos significaivos en las decisiones que esos oman al momeno de jubilar. Por oro lado, ambién para el caso Esadounidense, Coile e al (27) encuenran que políicas diseñadas para incenivar el rabajar en edades mayores ienen efecos posiivos en disminuir la asa de salida del mercado laboral para personas cercanas a edades de jubilación. El objeivo de ese rabajo es evaluar si la políica informacional del envío de la PPP desde el año 25, al grupo de afiliados más cercanos a la edad legal de jubilación, ha enido efecos significaivos en las decisiones de edad de jubilación de los afiliados al sisema de pensiones chileno. La meodología usada conempla la esimación de modelos probi para la probabilidad de jubilar considerando si el afiliado recibió o no la información conenida en la PPP. Poseriormene, para corregir por la no aleaoriedad del envío de la PPP se uiliza la meodología propuesa por Heckman e al (26) que busca conrolar por la endogeneidad del raamieno y por la presencia de heerogeneidad no observada. Los resulados muesran que el efeco promedio del envío de la PPP en dos ocasiones provocó una posergación de la edad de jubilación de los afiliados al sisema de pensiones chileno. El efeco es mayor en el grupo de raados (afiliados que recibieron la PPP), quienes al poseer mayores niveles de ingresos, mejores oporunidades en el mercado laboral y un mayor nivel educacional, pueden aprovechar mejor el reorno de posergar la jubilación. Al analizar la heerogeneidad del efeco promedio del raamieno y el efeco sobre los raados se encuenra que quienes más posergan la jubilación son aquellos afiliados de mayor saldo en su cuena obligaoria y de mejores habilidades cogniivas y no cogniivas. Para el grupo de no raados se encuenran resulados mios y no concluyenes del efeco de la PPP sobre la probabilidad de jubilar. 8 Los supuesos implícios ras esas proyecciones son una renabilidad real de los fondos de pensión de un 5% para odo el periodo y una densidad de coizaciones del 5%. 4

7 El rabajo se esrucura de la siguiene manera: Primero, una breve revisión de la lieraura sobre los efecos de políicas de información previsional en las decisiones de los afiliados y del diseño de incenivos en Sisemas de Seguridad Social. Luego, una descripción del Sisema de Pensiones chileno y una descripción de la información conenida en la PPP y el coneo bajo el cual fue creado. La siguiene sección hace una revisión del marco eórico y los daos uilizados. Poseriormene, se describe la meodología usada y se muesran los principales resulados. Finalmene se presenan las conclusiones y recomendaciones de políica del rabajo. 2. Revisión de la Lieraura Denro de la lieraura relevane eise una primera corriene de rabajos que documenan el impaco de proveer información previsional en las decisiones de ahorro y jubilación de los afiliados a los Sisemas de Pensiones. Por oro lado, se iene una segunda corriene de esudios que analizan el diseño de los Sisemas de Seguridad Social y los incenivos que esos generan a la jubilación. En la primera corriene de rabajos se esudia el impaco sobre las decisiones de los rabajadores de proveer mayor información previsional. En Esados Unidos, Duflo e al (23), Chan e al (24) y (28) y Marobuoni (2) han hecho esfuerzos por descifrar el efeco de la mayor educación previsional sobre las decisiones de jubilación. Duflo e al (23) encuenran que la asisencia a seminarios informaivos sobre planes de pensión moiva a los asisenes a paricipar en fuuros planes de pensión. Específicamene encuenran que observando 5 y meses después, las personas que asisieron a esos seminarios informaivos, conraan planes de pensión en mayor medida que aquellos que no asisieron. Además, se observa un efeco posiivo en pares y cercanos de quienes asisieron a los seminarios, quienes indirecamene reciben información sobre los planes de pensión. Chan e al (24) uilizan la encuesa Healh and Reiremen Sudy (HRS) enre los años 992 y 998 para medir el efeco de los incenivos al reiro en las epecaivas sobre paricipación laboral fuura. Los auores encuenran que eise un efeco significaivo de los incenivos del sisema de seguridad social y de los planes de pensión conraados con los empleadores sobre las epecaivas de paricipación laboral fuura. Los auores al conrolar por heerogeneidad no observada encuenran imporanes diferencias, por lo que argumenan que los gusos y preferencias individuales correlacionadas con los incenivos a jubilar son deerminanes imporanes en la decisión de jubilación que no pueden omiirse a la hora de analizar la respuesa de los individuos ane los incenivos de pensión. 5

8 Chan e al (28) usando la misma encuesa que su esudio anerior encuenran una significaiva heerogeneidad en la manera en que la gene inerprea las condiciones financieras asociadas a la decisión de jubilación, lo cual esá esrechamene ligado al nivel de información financiera del afiliado. Personas mejor informadas responden hasa 5 veces más a los incenivos previsionales que gene con bajo nivel de educación financiera. A pesar, de que las personas menos informadas responden a los incenivos, sus respuesas no son las ópimas para omar las mejores decisiones de jubilación. Masrobuoni (2) se basa en un eperimeno naural acerca del efeco del Annual Social Securiy Saemen (ASSS). Dicho aneo informaivo, que comenzó a ser enviado desde el año 995, enrega información sobre la pensión a disinas edades, 62, 65 y 7 años. El auor encuenra que si bien la información mejoró significaivamene el nivel de conocimienos de los afiliados sobre su pensión, la nueva información no fue suficiene para mejorar las decisiones de jubilación, ya que no encuenra un efeco significaivo sobre la edad esperada de jubilación de quienes recibieron la información. Para Chile, Fajnzylber e al (29) usan écnicas de maching para esimar el efeco promedio del envío de la PPP sobre la probabilidad de hacer ahorro previsional volunario (APV). Sus resulados sugieren que el envío de la PPP iene un efeco posiivo y significaivo en la probabilidad de hacer APV para afiliados enre 4 y 5 años. El efeco no es robuso en el grupo eáreo más joven, lo cual podría esar eplicado por miopía o resricciones de liquidez. Al mismo iempo el esudio encuenra que el efeco es mayor en mujeres y en afiliados con mayores asas de reemplazo proyecadas. En la segunda corriene de rabajos, Boazzi e al (26) esudian el efeco de las reformas previsionales ialianas sobre las epecaivas de pensión y la decisión de ahorro privado de los hogares. Los auores analizan en forma separada el efeco de las reformas en las epecaivas y luego el efeco del cambio en esas epecaivas sobre las decisiones de ahorro y jubilación. Sus resulados muesran evidencia de compensación enre la acumulación de ahorro privado y la riqueza previsional esperada. Específicamene, se encuenra un aumeno del 4% en la probabilidad de generar ahorro privado a causa de las reformas ialianas que provocaron una caída en las asas de reemplazo esperadas. A pesar de ese hallazgo los auores encuenran que la reforma Ialiana al sisema de pensiones uvo efecos limiados en la acumulación de ahorro individual, ya que los rabajadores no han inernalizado los cambios implicados por la reforma, principalmene por fala de educación previsional. De esa manera, sus resulados dan cuena de que el efeco de las reformas de seguridad social depende crucialmene del nivel de conocimienos e información que los individuos engan 6

9 sobre el Sisema de Seguridad Social y los cambios que ese ha eperimenado en el iempo. Coile e al (27), uilizan la encuesa HRS para analizar el impaco del diseño de incenivos del sisema de seguridad social en las decisiones de jubilación. Los auores se basan en la versión perfeccionada de un modelo de opciones que les permie idenifican los efecos de cambios en los incenivos del sisema de seguridad social y de planes privados de pensión sobre la decisión de jubilación. Sus resulados muesran que los cambios en incenivos ienen efecos en la decisión de jubilación ano para planes privados de pensión como para el sisema de seguridad social. Específicamene, encuenran que políicas de seguridad social que incremenan los incenivos a rabajar en edades mayores reducen significaivamene la asa de salida de la fuerza laboral. Liebman e al (29) uilizando la misma encuesa que Colie e al (27), uilizan écnicas de regresión disconinua para analizar si cambios en la relación conribución pagada/beneficio recibido del sisema de seguridad social ienen impaco en la decisión de paricipación y horas rabajadas en el mercado laboral. Sus resulados en el margen eensivo muesran evidencia robusa de que los individuos son más propensos a jubilar cuando mayor es la relación pensión recibida/conribución pagada. Ese hallazgo apoya la idea de que, a pesar de la compleja esrucura de beneficios del sisema, los afiliados sí comprenden la relación enre lo que erminan pagando al sisema de seguridad y los beneficios que poseriormene recibirán. El presene documeno busca enconrar si es que eise algún efeco de la información previsional de la proyección de la pensión conenida en la PPP sobre el comporamieno de los individuos en el sisema de capialización individual chileno. Esa información conenida en la carola, además de mosrar disinos monos de pensión proyecada, busca corregir comporamienos miopes de los afiliados y asimerías de información eisenes en el sisema moivando al afiliado a mejorar su pensión vía mayor ahorro previsional volunario o vía posergación de la edad de jubilación, que es el caso específico de ese esudio. 3. Sisema de Pensiones chileno En el Sisema de Pensiones chileno de conribución definida los afiliados acumulan sus ahorros que son inveridos por las Adminisradoras de Fondos de Pensiones (AFP) en 5 ipos disinos de fondos 9, lo cuales varían de acuerdo al riesgo asumido 9 Los afiliados pueden elegir en qué fondo inverir sus ahorros. Sin embargo, eisen cieras resricciones para eviar que afiliados cercanos a la edad legal de jubilación manengan sus ahorros en el fondo más riesgoso (fondo A). 7

10 por la carera de inversión. La edad legal de jubilación es de 65 años para los hombres y de 6 años para las mujeres. Eise la posibilidad de jubilarse anicipadamene, siempre que el mono de la pensión financiada por el rabajador sea igual o mayor que un 8% de la pensión máima con apore solidario (PMAS) y mayor o igual al 7% de la remuneración mensual promedio de los úlimos años. Una vez que el afiliado decide pensionarse ese puede elegir enre disinas modalidades de pensión, de las cuales las que abarcan más de 8% son las modalidades de Reiro Programado y Rena vialicia 2. En la modalidad de Reiro Programado el afiliado maniene la propiedad de sus fondos y esos coninúan inviriéndose en los fondos de pensiones 3, de esa manera asume el riego de mercado y ambién el riesgo de longevidad. En la modalidad de Rena Vialicia el afiliado enrega sus ahorros, o pare de sus ahorros en caso de modalidades combinadas, a una compañía de seguros la que paga un mono fijo real odos los meses hasa el fallecimieno. En esa modalidad el afiliado se cubre de los riesgos de longevidad y de mercado. El Sisema se compone de res pilares. El primero es el pilar solidario que iene como objeivo prevenir la pobreza, buscando asegurar a los afiliados de escasos recursos de los riesgos previsionales con financiamieno gubernamenal. La Reforma Previsional promulgada en la Ley N del 7 de marzo del año 28 esipula que los beneficios de la reforma cubrirán al 6% más pobre de la población con la enrega de subsidios y beneficios previsionales. El segundo es el pilar obligaorio, el cual se resume en la coización obligaoria que los rabajadores dependienes deben hacer mensualmene a su AFP. Con eso la pensión final esá direcamene relacionada con el hisorial de salario y coizaciones neas del afiliado más las renabilidades obenidas por los fondos adminisrados por las AFPs. Se iene el fondo E que es el más conservador que permie sólo hasa un 5% de inversión en rena variable. El fondo D permie un 2% de rena variable, el fondo C que permie hasa un 4% de rena variable, el fondo B que permie hasa un 6% de rena variable y el fondo A que permie hasa un 8% de inversión en rena variable. Para el periodo relevane en ese esudio el requisio de pensión anicipada era financiar una pensión igual o mayor a la pensión mínima y mayor o igual al 7% de la remuneración mensual promedio de los úlimos años. 2 Eisen modalidades inermedias en que se puede combinar un reiro programado con una rena vialicia. Así como ambién eisen disinas opciones sobre las garanías de las renas vialicias en caso de fallecimieno del iular. 3 La Superinendencia de Pensiones resringe la esraegia de inversión en la eapa pasiva, impidiendo que el saldo acumulado sea inverido en los dos fondos de mayor riesgo. 8

11 El ercero es el pilar volunario, donde los afiliados pueden realizar ahorro previsional volunario adicional al mono obligaorio, con el objeo de aumenar su pensión. Además, con el objeivo de brindar una proección adicional a quienes se encuenran fuera del mercado laboral formal, eise la figura del afiliado volunario. A coninuación se muesran cifras de la Base de Daos de Afiliados, Coizanes, Pensionados y Fallecidos (BDA) de la Superinendencia de Pensiones y de la Base de Daos Esadísicos del Banco Cenral de Chile. Al mes de febrero del 22 se ienen más de 5 millones de coizanes al sisema, lo que represena más de un 66% del empleo oal. Cerca del % de los afiliados se encuenran en eapa pasiva de jubilación, de ellos un 3% se jubiló anicipadamene, es decir anes de cumplir la edad legal. El 6.8% de los afiliados posee cuena de APV, mienras que sólo un 2.6% de los coizanes a febrero del 22 realiza APV. Por oro lado, se iene que un 45.% de los afiliados al sisema elige el fondo donde inverir sus ahorros previsionales. Tabla : Esadísicas afiliados al Sisema de Pensiones, febrero 22. Fuerza laboral 8,55,8 Empleo 7,637,4 N Toal de Afiliados 9,4,959 Toal de Coizanes 5,76,58 Afiliados Jubilados vejez,,6 % Jubilados por vejez edad 68.8% % Jubilados por vejez anicipada 3.2% % Afiliados con cuena APV 6.8% % Coizanes hicieron APV en Feb % %Afiliados eligen fondo 45.% Fuene: Cálculos auor con Bases SP. Esadísicas laborales Banco Cenral de Chile. La Encuesa de Proección Social 29 evidenció el alo grado de desconocimieno del Sisema de Pensiones (ablas 2a y 2b). Cerca del 8% de los afiliados desconoce cómo se calcula la pensión, más de un 6% no sabe en qué ipo de fondo iene inverido sus ahorros, cerca de un 6% no conoce la eisencia de la jubilación anicipada, y cerca de un 9% de los afiliados desconoce las disinas modalidades de pensión al reiro. Si bien, juno con la promulgación de la Reforma Previsional del año 28, se creó un fondo de educación previsional para dar apoyo financiero a proyecos, programas y oras acividades diseñadas con el objeo de promover la educación sobre el Sisema de Pensionesla educación previsional sigue siendo un desafío del sisema. Enre las razones que podrían eplicar el alo grado de 9

12 desinformación se iene la posible miopía en edades lejanas a la jubilación, la complejidad del sisema en sí que puede provocar ciero grado de rechazo a raar de comprenderlo, lo cual sumado a la aún insuficiene educación previsional enrega como resulado niveles de información sub ópimos para la oma de decisiones previsionales. Tabla 2a: Conocimieno Sisema Pensiones Sabe como se calcula su pension Conoce su saldo en la CCICO Sabe en que ipo de fondo esan sus ahorros Conoce cual es el fondo más riesgoso de los 5 Edad Resp Hombres Mujeres Hombres Mujeres Hombres Mujeres Hombres Mujeres Grupo : hombres y sí 5.47% 8.55% 43.4% 35.5% 39.55% 35.23% 48.55% 4.4% mujeres 2-3 años no 84.53% 8.45% 56.96% 64.95% 6.45% 64.77% 5.45% 59.96% Grupo 2: Hombres sí 24.4% 7.2% 49.67% 4.65% 4.55% 32.3% 45.74% 36.4% 3-55, 3-5 mujeres no 75.86% 82.98% 5.33% 59.35% 58.45% 67.87% 54.26% 63.59% Grupo 3: Hombres sí 2.3% 6.75% 46.98% 46.% 32.4% 3.8% 39.76% 36.25% 56-63, 5-58 mujeres no 78.7% 83.25% 53.2% 53.89% 67.6% 68.9% 6.24% 63.75% Fuene: Encuesa proección social (EPS) 29 Tabla 2b: Conocimieno Sisema Pensiones. Ha recibido alguna Carola de su AFP Ha realizado APV Conoce las disinas modalidades de pensión Edad Resp Hombres Mujeres Hombres Mujeres Hombres Mujeres Hombres Mujeres Grupo : hombres y sí 64.63% 66.37% 9.82% 5.9%.77% 3.38% 28.46% 33.45% mujeres 2-3 años no 35.37% 33.63% 9.8% 94.% 98.23% 96.62% 7.54% 66.55% Grupo 2: Hombres sí 68.78% 63.78% 2.2% 9.4% 5.46% 4.98% 38.5% 33.66% 3-55, 3-5 mujeres no 3.22% 36.22% 87.8% 9.96% 94.54% 95.2% 6.85% 66.34% Grupo 3: Hombres sí 64.2% 66.39% 8.2%.5% 2.22% 7.64% 46.39% 37.5% 56-63, 5-58 mujeres no 35.79% 33.6% 9.79% 88.95% 87.78% 92.36% 53.6% 62.5% Fuene: Encuesa proección social (EPS) 29 Sabe que cumpliendo cieros requisios puede pensionarse anicipadamene Por oro lado, al analizar la esrucura del Sisema, se iene que las edades legales para jubilar fueron esablecidas en escenarios en que la epecaiva de vida era considerablemene más baja que hoy en día. El aumeno generalizado en la esperanza de vida de las personas 4 implica ener que cubrir una mayor canidad de iempo con lo ahorros para la pensión, por lo ano en algunos casos los ahorros previsionales obligaorios no son los suficienes para asegurar asas de reemplazo acepables. 5 Adicionalmene, la eisencia del ope imponible para individuos con alos ingresos y periodos de desempleo dificulan la obención de niveles de ahorro que permian suavizar el consumo. Por esa razón, si el afiliado quiere aumenar el mono de su pensión final deberá considerar el hacer ahorro previsional volunario o bien posergar su edad de jubilación. 4 Según indicadores del Banco Mundial sobre la esperanza de vida al nacer en Chile, ésa habría aumenado de 7.3 años en el año 982 a 79.7 años en el año La asa de reemplazo se define como el cociene enre el mono de la pensión recibida y alguna medida de ingresos laborales relevanes del afiliado en la eapa aciva.

13 La creación y envío de la PPP iene por objeivo informar a los afiliados de las esraegias eisenes para mejorar la pensión: El ahorro previsional volunario y la posergación de la edad de jubilación. En la figura se puede ver que la edad promedio de jubilación 6 ha aumenado significaivamene en los úlimos 5-7 años. La edad promedio de jubilación de pensionados el año 25 fue de 6.3 años para las mujeres y de 6.7 para los hombres, mienras que la edad promedio de pensionados el año 2 fue de 62.4 para las mujeres y de 65.2 para los hombres. Pudo el envío de la PPP los años 25 y 26 haber influido en ese fenómeno? Esa es la preguna que se inenará responder a lo largo de ese rabajo, vía la esimación del efeco del envío de la PPP sobre la probabilidad de jubilación. 66 Figura : Edad promedio jubilados Mujeres Hombres Fuene: BDA Superinendencia de Pensiones. El Sisema chileno de Pensiones no esá ajeno a las condiciones económicas inernacionales. El impaco direco de las flucuaciones de la economía mundial se refleja en las renabilidades de las careras de inversión de los 5 ipos de fondo eisenes, así como ambién en el valor de las asas de inerés para el cálculo de las pensiones, lo cual incide de alguna manera en la decisión de edad de reiro. La figura 2 muesra la asa de crecimieno mensual del número de pensionados por vejez enre los periodos de enero del año 24 y enero del año 22. Hay un fuere crecimieno en el número de pensionados el año 29 (27%), mienras que enre 6 Se eliminan del cálculo a afiliados al sisema enre los años 28-2, ya que por efeco de la reforma un grupo imporane de afiliados ingresó al sisema sólo para recibir beneficios de APS y bono por hijo.

14 Feb-4 Jun-4 Oc-4 Feb-5 Jun-5 Oc-5 Feb-6 Jun-6 Oc-6 Feb-7 Jun-7 Oc-7 Feb-8 Jun-8 Oc-8 Feb-9 Jun-9 Oc-9 Feb- Jun- Oc- Feb- Jun- Oc- los años 2 y 2 la asa de crecimieno del número de pensionados no superó el 2%. La asa de crecimieno promedio mensual del número de pensionados en el periodo fue de 3.2%, en el año 29 fue de.6%, y en el periodo 2-2 fue de.7%. La crisis subprime provocó la caída de las bolsas de comercio de odo el mundo, arrasrando la renabilidad de los fondos de pensiones a niveles negaivos 7, lo cual incenivó a un grupo de afiliados a pensionarse anicipadamene por las epecaivas de nuevas caídas en la renabilidad de los fondos de pensión, mienras que oro grupo de afiliados decidió posergar la jubilación a la espera de recuperar la renabilidad perdida. 25% Figura 2: Crecimieno mensual número de pensionados 2% 5% % 5% % -5% -% Crecimieno % N Pensionados Fuene: BDA Superinendencia de Pensiones. Ese fenómeno podría sesgar los resulados de ese esudio, ya que eise un número imporane de afiliados que posergó su jubilación no por efeco de la nueva información conenida en la PPP, si no por esperar la recuperación de los fondos. Por esa razón, más adelane se analizará el poencial efeco de la crisis subprime en los resulados de ese rabajo. Usando las renabilidades observadas de los 5 ipos de fondo, se analizará la evolución del saldo de un individuo ipo enre los años 27 y 2. Ese ejercicio permiirá visualizar cuanos meses arda el saldo en recuperarse de las pérdidas ocasionadas por la crisis, y por ende cuando el efeco crisis dejaría de influir en la decisión del afiliado pensionable. 3.. Proyección Personalizada de Pensión 7 En ocubre del 28 se observó la mayor caída en la renabilidad real de los úlimos 2 meses de los fondos de pensiones. El fondo A regisró una renabilidad de -45%, el B de -34%, el C de -22%, el D de -2% y el E de -.88%. 2

15 La creación de la PPP 8 el año 25 siguió un proceso de análisis de la Superinendencia de Pensiones acerca del nivel de información previsional de los afiliados al sisema de pensiones. En su rabajo Bersein y Ruiz (25) esudian la sensibilidad de la demanda 9 para los afiliados al Sisema chileno de Pensiones. Para ello analizan el grado de desinformación de los afiliados sobre el sisema y sus ahorros. Usando la Encuesa de Proección Social (EPS) 22 obienen esadísicas similares a las ablas 2a y 2b, enconrando que eise un elevado nivel de desconocimieno sobre el sisema. Un 47% de los afiliados manifiesa no saber cuáno dinero apora a su cuena individual en su AFP, un 97% no conoce cuano paga a su AFP por concepo de comisiones de adminisración, y un 56% de los afiliados manifiesa no conocer su saldo acumulado en su cuena individual de capialización obligaoria. En base a las respuesas en la EPS los auores consruyeron un índice de conocimienos sobre el Sisema de Pensiones. Luego, mediane un análisis economérico encuenran que las mujeres, los jóvenes y los rabajadores de menores ingresos ienen el menor grado de conocimieno sobre el Sisema de Pensiones. A su vez, como es de esperar, se encuenra que a mayor edad, mayor nivel educacional y mayor nivel de ingresos mayor es el nivel de conocimieno sobre el sisema. Esa evidencia de bajos niveles de información da cuena de una posible falla de mercado combinada con fala de inerés y miopía por pare de los afiliados. Eisen canales de información enre las AFP y los afiliados, por ejemplo en sus páginas web hay a disposición de los afiliados simuladores de pensión, pero esos simuladores son complejos de enender y los supuesos y riesgos implícios en sus proyecciones son poco claros. Por ora pare, el Esado busca manener a los afiliados informados con el envió de la carola cuarimesral en la que se informa el esado de cuenas de capialización individual del afiliado, información de las comisiones pagadas e información de la renabilidad real acumulada de los fondos de pensión de la AFP en la que se encuenra el afiliado así como ambién de las oras AFPs del mercado. Considerando lo anerior se iene que el afiliado promedio probablemene desconoce cuál será su pensión esimada al jubilar y si la conoce probablemene no maneja los riesgos y disinos escenarios que la pueden hacer cambiar. Menos probable aún es que maneje información sobre el efeco de hacer APV o el reorno de posergar la jubilación. En ese coneo a parir del año 25 la Superinendencia de Pensiones esableció el envío anual de la PPP, con el objeivo de ayudar a los afiliados a omar mejores 8 En el apéndice se muesra el aneo PPP que se comenzó a enviar desde el año Eso es, la sensibilidad a la elección de una AFP en función del precio (comisión) que esa cobra. 3

16 decisiones para su jubilación. Esa información, adjuna a la carola del úlimo cuarimesre del año, muesra para el grupo eáreo inermedio 2 la proyección de pensión considerando disinos escenarios de coizaciones, para ilusrar la imporancia de no dejar de coizar al sisema. Para el grupo más cercano a jubilar 2, que es el grupo de inerés para ese rabajo, la PPP muesra el efeco sobre la pensión proyecada de posergar la jubilación en 3 años después de la edad legal. Además, para odos los grupos eáreos se indica que las formas de mejorar el mono de la pensión son: posergando la edad de jubilación más allá de la edad legal y haciendo ahorro previsional volunario. Un hecho que moiva la preguna de ese rabajo es el alo reorno de posergar la jubilación, 3 años más allá de la edad legal, que muesra la PPP sobre el mono de la pensión proyecada a la edad legal de jubilación. Para quienes se les envió la PPP el año 25 el reorno promedio de posergar la jubilación en 3 años después de la edad legal es de enorno a un 3%. De esa manera, el efeco esperado es que esa información conenida en la PPP incenive a posergar la jubilación a aquellos rabajadores que no han acumulado suficiene ahorro, ya sea porque presenan lagunas de desempleo, periodos de rabajo informal o remuneraciones por sobre el ope imponible, con el objeivo de obener mejores asas de reemplazo. Con la base de daos PPP con que cuena la Superinendencia de Pensiones es posible disinguir a los afiliados que recibieron la carola de quienes no la recibieron en su hogar por moivos que se deallan más adelane. El grupo que no recibió la carola, y por lo ano no recibió la PPP, la servirá como grupo de conrol para medir el impaco informacional de la PPP sobre la decisión de jubilación. Sin embargo, aun cuando se iene esa información, no es posible idenificar de manera confiable si los afiliados efecivamene leen la pare de la carola en que viene la PPP, hecho que lógicamene podría ser una fuene de debilidad imporane para los resulados que se encuenren. 4. Marco eórico y daos 4.. Decisión de jubilación En esa sección se analiza la decisión de jubilación. Para ello se asume la eisencia de un agene represenaivo cercano a la edad legal de jubilación que compara la uilidad de jubilarse en con la uilidad de posergar K años la jubilación y jubilar en +K. 2 Hombres desde 3 hasa 55 años de edad (ambas edades incluidas), y mujeres desde 3 a 5 años de edad (ambas edades incluidas) a la fecha de cierre de la carola. 2 Hombres desde 56 hasa 63 años de edad (ambas edades incluidas), y mujeres desde 5 a 58 años de edad (ambas edades incluidas) a la fecha de cierre de la carola. 4

17 Para ese análisis se debe considerar el hecho de que eise una proporción de rabajadores que una vez jubilados abandonan el mercado laboral, pero eise oro grupo no despreciable de pensionados que coninua rabajando aún después jubilado 22. De esa manera, se iene que el rabajador represenaivo decidirá jubilarse a la edad legal (EL) sólo si la uilidad de hacerlo es mayor que la uilidad esperada de jubilar en EL+K, con K mayor a cero. Eso es, compara EU ( C, LEL ) con EU ( C, L EL K ), en que C es el consumo de bienes y servicios y L es una variable dummy que oma el valor de si el individuo rabaja y si no esá rabajando. Dado que el rabajo da des-uilidad al individuo, se iene que U( C,) U( C,). Gráficamene, ver figura 3 (a) y 3 (b), podemos analizar el caso del agene represenaivo, quien puede decidir jubilar a la edad legal, EL, o posergar la jubilación y jubilar en EL+K. Figura 3(a): Decisión de Jubilación, Pensionado deja de rabajar W (-c-cm) P(EL+K) = Pensión en EL+K P(EL) = Pensión EL EL EL+K Figura 3(b): Decisión de Jubilación 2, Pensionado sigue rabajando W (-c-cm) P(EL+K)+W (-c-cm) P(EL)+w (-c-cm) P(EL+K) P(EL) EL EL+K Deja de rabajar Previo a cumplir la edad legal el agene recibe su remuneración imponible (W), nea de su conribución al sisema de AFP (c) y de la comisión pagada a la AFP (cm). Una vez que se pensiona a la edad legal recibe P(EL), que por simplicidad asumimos es una Rena Vialicia, o bien si se jubila después de la edad legal recibe 22 Según información de la encuesa de proección social 29 un 36.5% de los jubilados coninúa rabajando después de jubilar. 5

18 una pensión P(EL+K). Al posergar la jubilación el individuo coninua conribuyendo a su cuena de capialización de individual de coizaciones obligaorias (CCICO) y coninúa inviriendo sus ahorros en los fondos de pensión adminisrados por las AFPs, y además reduce el inervalo de iempo a cubrir con el ahorro previsional acumulado. De esa manera, se iene que P(EL+K)>P(EL) 23. Luego, en su decisión de edad de jubilación el agene compara la uilidad esperada de ambas alernaivas, considerando su esperanza de vida, el valor esperado del salario al posergar, la probabilidad de invalidarse, su asa ineremporal de descueno y el reorno de posergar su jubilación, enre oros. Si por ejemplo, las epecaivas de vida son bajas o el grado de impaciencia del agene es elevado, puede no ser ópimo aplazar la jubilación. Asimismo, si las epecaivas de vida son alas, pero es baja la posibilidad de coninuar rabajando a un salario razonable y además la pensión será el principal ingreso recibido en la eapa de reiro, pierde fuerza la decisión de posergar. Por oro lado, si el agene represenaivo iene ala epecaiva de vida, alas posibilidades de coninuar rabajando a un buen salario y un alo reorno de posergar se hace relevane la opción de posergar la jubilación. Eisen algunas fuenes de disorsión eernas en la decisión de jubilación, como es la enrega de la pensión mínima garanizada (PMG) para pensionados de bajos ingresos. Las personas elegibles a obener PMG 24 no ienen mayor incenivo a seguir coizando mienras su pensión esperada a la edad legal y su pensión esperada de posergar esén en la vecindad de la PMG. Con la Reforma Previsional la nueva figura es el Apore Previsional Solidario (APS) que busca cuidar los incenivos a coizar, aumenando el mono del subsidio a mayor mono de la pensión auofinanciada 25. Hay varias combinaciones de caracerísicas individuales que influyen de manera fundamenal en la decisión que pueda omar el afiliado sobre su decisión de jubilación. Hasa ahora se ha asumido que el agene represenaivo conoce sus variables relevanes en la decisión y además iene conocimieno pleno del Sisema de Pensiones que lo cubre. Sin embargo, en muchos casos la realidad disa de lo deseado por la auoridad, eise un alo grado de desinformación y desvíos de racionalidad en las decisiones que debe ser corregido. Por esa razón, la educación 23 Con daos del aneo PPP enviado el año 25 se iene que el reorno de posergar la jubilación en 3 años ( P ( EL K) ( ) ), coizando la miad de los meses, es de aproimadamene un 3% por sobre P EL la pensión obenida jubilándose a la edad legal. 24 El requisio más imporane para la enrega de la PMG es haber coizado al menos durane 2 años al Sisema de Pensiones. 25 Con ope en la Pensión Máima Solidaria (PMAS) que a febrero del año 22 equivalía a $255. (US$529). 6

19 previsional juega un rol fundamenal en permiir que los agenes omen las mejores decisiones individuales. Para el caso de esudio de ese rabajo, se iene que la información sobre el reorno de posergar la jubilación más allá de la edad legal no es una información de simple acceso, por esa razón la imporancia que puede ener la PPP para la oma de decisiones individuales Daos El análisis se cenra en los rabajadores en edades más cercanas a jubilar a quienes se les envió la PPP los años 25 y 26, mosrando la proyección de la pensión a la edad legal versus la pensión si se jubilaran 3 años después de la edad legal. Dado que se quiere esimar el efeco de la información previsional en la probabilidad de jubilar, se deja en la muesra a aquellos rabajadores que cumplen los requisios de edad de jubilación en los disinos periodos analizados. Por oro lado, se sacan de la muesra los afiliados con pensiones auofinanciadas inferiores a la pensión mínima garanizada (PMG) y que a su vez cumplen el requisio de coizaciones mínimas para recibir dicho beneficio 26, ya que al esar cubieros por el Esado sus coizaciones adicionales represenan un impueso de % y los incenivos a posergar su jubilación son nulos. Se iene un oal de afiliados, hombres enre 6-63 años y mujeres enre años al 25, de los cuales 4.3 recibieron la PPP sólo en una oporunidad (25 o 26), recibieron la PPP ano el año 25 como el año 26 y 548 afiliados no recibieron información sobre su pensión proyecada en ninguno de los dos años 27. Sobre las causas de la no recepción dela PPP con la carola cuarimesral, la abla 5 muesra que las causas más imporanes son: cambio de dirección (42%), dirección errónea (2%) y plazo cumplido 28 (26%). Eso da cuena de diferencias sisemáicas enre quienes reciben y quienes no reciben la PPP, diferencias que pueden ser observables y no observables. Los afiliados que no reciben su proyección de pensión probablemene poseen rabajos más inesables, son afiliados que no enregan su información de dirección de la manera correca y/o no la acualizan con su AFP. Por oro lado, se podría pensar que el grupo que recibe la PPP esá compueso por afiliados con rabajos más esables, son rabajadores con una 26 La ley esablece un mínimo de 24 meses coizados para acceder al beneficio de la PMG. 27 Las AFP esán faculadas para dejar de enviar la carola con el aneo PPP a aquellos afiliados que en más de una oporunidad no fueron ubicados en sus hogares. Por lo ano podemos asumir que ese grupo de conrol no recibió el aneo en los años siguienes, ya que pudieron haberse suspendido los envíos. 28 La variable plazo cumplido idenifica a las carolas que esuvieron en correos un iempo mayor al esipulado por conrao para ser reparidas, lo cual dependerá del número de inenos de reparo que esipula el conrao. 7

20 relación más cercana con su AFP y/o un mayor grado de preocupación sobre su fuura siuación de jubilación. Tabla 5: Causas devolución carola Causas Carolas devuelas Porcenaje Cambio de dirección % Dirección incorreca 2.7% Dirección desconocida 2.% Rechazado % Afiliado fallecido 2.36% Nadie recibe 3.55% Plazo cumplido % Oros % Toal 548.% Fuene: Base de Proyección de Pensiones Personalizada (PPP) Con el propósio de poder caracerizar de mejor manera a los grupos se complemena la base de daos PPP con la base BDA de la Superinendencia de Pensiones. La base BDA coniene información personal, de las cuenas de ahorro obligaoria y volunaria, información de ingreso y coizaciones, de fecha de jubilación, ec. En las ablas 6, 7 y 8 se muesra una descripción esadísica enre los afiliados que no recibieron la PPP los años 25 y 26 con los afiliados que sí lo recibieron ya sea en una o en dos ocasiones. Se observan diferencias significaivas enre los grupos, especialmene enre afiliados que no recibieron la PPP y afiliados que sí lo recibieron ano el año 25 como el 26. Esos úlimos poseen un mayor saldo en su cuena de ahorro obligaorio, un mayor saldo en su cuena APV, una mayor densidad de conribución el úlimo año y un mayor porcenaje de jubilados para el año 2. Lo ineresane es noar que el reorno porcenual, sobre la pensión a la edad legal, de posergar la jubilación en 3 años es mayor en el grupo de conrol que en los raados de mayores ahorros previsionales. De esa manera, se iene que el recibir la PPP no es aleaorio y eisen caracerísicas ano observables como no observables que pueden deerminar si un afiliado es raado o no. Enre ellas se iene la esabilidad laboral que se relaciona con manener una misma dirección, el nivel educacional que se relaciona con la claridad en la enrega de la información de dirección o el acceso y manejo vía 8

21 inerne de la cuena online de la AFP, el grado de preocupación por la pensión que implica ener una relación más cercana con la AFP y una periódica acualización de la dirección, ec. Luego, esas mismas caracerísicas influyen en la decisión de ahorro y edad de jubilación generando un problema de idenificación. Tabla 6: Diferencias observables enre quienes no reciben aneo PPP y quienes reciben aneo PPP vez Variables Unidad No Reciben aneo PPP Reciben aneo PPP año 25 o 26 Tes-T diferencia de medias Edad 25 Años Hombres % 49.27% 47.63%,7 Región Meropoliana % 32.66% 37.3% -2.8** Ahorro Obligaorio Pesos $ $,963,3 $ 2,84, ** Ahorro Volunario % 3.28% 4.33% -.27 Ahorro Volunario> Pesos $ $ 995,853 $ 669,7.48 APV % 7.84% 3.82% -4.7** APV> Pesos $ $ 54,7 $ 45, ** Densidad conribucion ul. año % 73.5% 7.33%.46 Reorno Posergar % 39.4% 37.74%.33 Jubilados junio del 27 % 9.2% 9.27% -. Jubilados junio del 2 % 7.8% 7.45% -.3 N Fuene: Elaboración propia en base a BDA y PPP. 9

22 Tabla 7: Diferencias observables enre quienes no reciben aneo PPP y quienes reciben aneo PPP 2 veces Variables Unidad No Reciben aneo PPP Reciben aneo PPP año 25 y 26 Tes-T diferencia de medias Edad 25 Años Hombres % 49.27% 44.32% 2.3** Región Meropoliana % 32.66% 43.4% -5.32** Ahorro Obligaorio Pesos $ $,963,3 $ 8,7,54-2.9** Ahorro Volunario % 3.28% 7.2% -4.98** Ahorro Volunario> Pesos $ $ 995,853 $,37, APV % 7.84% 24.29% -4.2** APV> Pesos $ $ 54,7 $ 758, ** Densidad conribucion ul. año % 73.5% 86.4% -9.29** Reorno Posergar % 39.4% 29.44% 9.9** Jubilados junio del 27 % 9.2% 9.59% -.37 Jubilados junio del 2 % 7.8% 74.4% -.7* N Fuene: Elaboración propia en base a BDA y PPP. Tabla 8: Diferencias observables enre quienes reciben aneo PPP vez y quienes reciben aneo PPP 2 veces Variables Unidad Reciben aneo PPP año 25 o 26 Reciben aneo PPP año 25 y 26 Tes-T diferencia de medias Edad 25 Años ** Hombres % 47.63% 44.32% 4.** Región Meropoliana % 37.3% 43.4% -5.32** Ahorro Obligaorio Pesos $ $ 2,84,947 $ 8,7, ** Ahorro Volunario % 4.33% 7.2% -8.3** Ahorro Volunario> Pesos $ $ 669,7 $,37, ** APV % 3.82% 24.29% -8.44** APV> Pesos $ $ 45,69 $ 758, ** Densidad conribucion ul. año % 7.33% 86.4% ** Reorno Posergar % 37.74% 29.44% 2.76** Jubilados junio del 27 % 9.27% 9.59% -.67 Jubilados junio del 2 % 7.45% 74.4% -3.68** N Fuene: Elaboración propia en base a BDA y PPP. Esas diferencias podrían afecar fueremene la manera en que la información es inerpreada y uilizada. El hecho de que los afiliados que reciben su proyección de 2

23 pensión posean un mejor nivel de ingresos, probablemene implica rabajos más calificados y mejores niveles educacionales lo que podría implicar un mejor grado de enendimieno de la información enregada y una aciud más aciva a omar decisiones en base a esa nueva información. Por el conrario, se puede pensar en el eremo que los más educados y de mayores ingresos ya cuenan con la información de su proyección de pensión, por cuano han consulado simuladores de pensión en su AFP o bien han recibido asesorías, por lo ano la PPP no modificaría sus decisiones de jubilación. A su vez, es posible que diferencias no observables enre los grupos impliquen disinos efecos de la PPP en la decisión de jubilación. En el caso de individuos planificados y preocupados sobre su siuación de jubilación, la PPP podría ener un efeco mayor que en el caso de individuos con ciero grado de miopía. Individuos más adversos al riesgo podrían no preferir la posergación en visa de los riesgos de mercado financiero y mercado laboral implícios en la decisión de posergación. 5. Meodología de esimación y Resulados 5.. Meodología La meodología uilizada para evaluar el efeco informacional de la PPP en la decisión de jubilación se basa en la lieraura de evaluación no eperimenal de programas. Se define un grupo raamieno compueso por los afiliados que el año 25 y/o el año 26 recibieron en sus hogares la carola cuarimesral de la AFP con la PPP 29. El grupo de conrol se conforma por los afiliados a quienes, por las razones descrias en la abla 5, no les llegó la PPP ni el año 25 ni el año 26. Ambos grupos esán compuesos por hombres enre 6-63 años y mujeres enre años el 25, por lo ano odos cumplen los requisios legales de edad para jubilarse desde el año 2. El grupo de raamieno recibe la proyección de pensión en 2 escenarios disinos. El primero conempla la pensión proyecada si el afiliado se jubilase a la edad legal, mienras que el segundo escenario asume que el afiliado coninúa rabajando y se jubila 3 años después de la edad legal 3. El grupo de conrol no recibe ninguna proyección de pensión. Para capurar de mejor manera el efeco de la información en la PPP sobre la decisión de jubilar se considerará la inensidad del raamieno para aquellas personas que recibieron la PPP dos veces, ano el año 25 como el año Dado que una posible limiación de los daos disponibles es que recibir el aneo PPP no implica necesariamene leerlo serán consideradas disinas inensidades del raamieno. 3 Para proyecar la pensión en ambos casos se asume que el afiliado coiza la miad de los meses hasa que se jubila y un 5% de renabilidad real anual. 2

24 El modelo base a esimar es de la forma: y k X () Donde la variable dependiene y es una variable dicoómica que indica si el individuo esá pensionado o no lo esá k periodos después de recibir la PPP. La mariz X represena los deerminanes de la decisión de jubilación previos al raamieno en 3. Se considerarán 3 especificaciones disinas para la mariz X. La razón es la endogeneidad eisene enre las variables eplicaivas consideradas y la decisión de jubilación. Por ejemplo, una mayor saldo en la cuena de ahorro volunario aumenaría la pensión y con ello la probabilidad jubilar, pero la causalidad puede ser en el senido conrario, pues un afiliado que desea pensionarse a emprana edad endrá incenivos a aumenar su ahorro previsional y con ello mejorar el mono de su pensión anicipada. Dadas las caracerísicas del problema a modelar y de los daos disponibles para la esimación, no es direco hablar de causalidad. Sin embargo, es posible caracerizar el perfil de afiliados que oman la decisión de jubilación. La primera especificación (Modelo ) iene como variables eplicaivas el seo y la edad, la segunda especificación (Modelo 2) incorpora el saldo acumulado en la cuena de capialización obligaoria, de ahorro volunario (cuena 2) y ahorro previsional volunario, mienras que la ercera especificación (Modelo 3) agrega el cociene enre la pensión proyecada a la edad legal y la remuneración promedio de las ulimas 6 coizaciones y la densidad de coización del año anerior al envío de la PPP. En base a esas 3 especificaciones se uilizarán 2 meodologías para esimar el efeco de la información conenida en la PPP sobre la decisión de jubilación. En primer lugar se esima un probi lineal, incorporando a la ecuación () las dummies de raamieno y su ineracción con el reorno de posergar la jubilación. Para eso se esima la siguiene ecuación: y k X PPP (2) La variable PPP indica si el individuo recibió o no la PPP con la proyección de su pensión a disinas edades. Se consideran res definiciones del raamieno. La primera se define por una dummy que oma el valor de cuando el individuo recibió la PPP en una oporunidad, ya sea el año 25 o el año 26, y oma el valor de cuando el individuo no recibe la PPP en ninguno de dichos años (ra). La 3 represena el mes anerior a la recepción del aneo PPP, es decir, junio del

25 segunda es una dummy que oma el valor de cuando el individuo recibe la PPP en dos ocasiones, ano el año 25 como el año 26, y oma el valor de cuando el individuo no recibió la PPP en ninguno de dichos años (ra2). La ercera es una dummy que oma el valor de cuando el individuo recibe la PPP en dos oporunidades, años 25 y 26, y el valor de cuando el individuo recibe la PPP sólo en una oporunidad, ya sea en el año 25 o en el año 26. Dado que el probi simple en (2) no corrige por la presencia de sesgo de selección y heerogeneidad no observada, se aplicará una segunda meodología para la esimación de los parámeros de raamieno (Heckman e al, 26). Esa meodología define en la primera eapa un modelo para la probabilidad de ser raado, incorporando un componene no observable que represena la heerogeneidad en habilidades cogniivas y no cogniivas. Luego, en la segunda eapa se esima la ecuación (), agregando el sesgo de selección esimado en la ecuación de raamieno, ano para raados como para conroles. Con los coeficienes esimados en la segunda eapa se calculan los parámeros de raamieno: efeco promedio del raamieno (ATE), efeco del raamieno sobre raados (TT), efeco del raamieno sobre no raados (TUT) y efeco marginal del raamieno (MTE). Más dealle de esa meodología se presena en el aneo. La jusificación para usar esa segunda meodología es que en la ecuación (2) es muy posible que los errores no sean orogonales al raamieno, ya sea por variables omiidas 32 o por heerogeneidad no observable en la que afiliados más preocupados acerca de su pensión y que ienen una relación más cercana con su AFP engan disina probabilidad de ser raado y a su vez de jubilarse. En ese caso se produce endogeneidad del raamieno, ya que la probabilidad de jubilar ( y, y ) y el raamieno (PPP) no son orogonales. Al considerar la presencia de heerogeneidad no observada, se iene que el efeco del raamieno, varía incluso luego de conrolar por las diferencias observables. Ese fenómeno es conocido como heerogeneidad esencial. La posibilidad de que la heerogeneidad no observable afece la decisión de jubilar y la probabilidad de ser raado no es menor. Se iene que la heerogeneidad no observada pensada como: aversión al riesgo, celeridad en realizar rámies, miopía, nivel de habilidades cogniivas (ineligencia) y no cogniivas (moivación, preocupación), nivel de información previsional inicial, ec., puede ser relevane a la hora de inerprear y uilizar la nueva información sobre la proyección de la pensión. Personas con más habilidades cogniivas y no cogniivas pueden inerprear mejor la información previsional y/o financiera y omar mejores 32 Variables como esado de salud del afiliado, número de beneficiarios, esado civil, pueden ser relevanes en el modelo de decisión de jubilación, pero no son posible de idenificar en las bases de daos disponibles. 23

26 decisiones de jubilación. Afiliados más preocupados y acivos sobre sus decisiones de jubilación endrán una relación más cercana con la AFP y probablemene una mayor probabilidad de ser raados al manener su dirección correca y acualizada. Con eso se hace necesario buscar uno o más insrumenos que correlacionen con el raamieno, pero que sea(n) orogonal(es) a la decisión de jubilación. Sin conrolar por esa endogeneidad podríamos obener resulados sesgados e inconsisenes sobre los efecos de la proyección de pensión personalizada en la decisión de jubilación. Si pensamos que individuos de mayores niveles de ingresos y más educados omarían buenas y mejores decisiones de jubilación sin la necesidad de conar con la información de la PPP esaríamos sobresimando el efeco del raamieno. Por oro lado, si pensamos en ese grupo como un grupo mejor calificado que no conaba previamene con la información sobre el reorno de posergar la jubilación y que es capaz de inerprearla y aprovecharla de mejor manera posergando su jubilación, endríamos que sin conrolar por endogeneidad, esaríamos subesimando el efeco del raamieno sobre la decisión de jubilación. El dealle de los insrumenos usados se dará en las siguienes secciones, pero es conveniene mencionar que, para ambas meodologías de esimación, se uilizará una esraegia complemenaria para reducir la endogeneidad del raamieno. Eso consise en esimar el efeco del raamieno con dos muesras. Primero la muesra complea, con odas las regiones, y luego una muesra reducida que sólo considera las regiones con más causales de plazo cumplido en el envío de la carola cuarimesral. Con eso se busca dejar sólo a las regiones en que el raamieno fue lo más eógeno posible a las caracerísicas individuales 33. La abla 5 muesra que un 26% de las carolas no llegan a desino por plazo cumplido en la enrega por pare de la oficina de correos, de ese 26% el 8% que no recibió la PPP por plazo cumplido se encuenran en las regiones 6, 7,8, y meropoliana. De esa manera, la esimación resringida considerará sólo esas regiones Resulados Los resulados de esimar la ecuación (2) mediane un probi lineal, abla 9, muesran que la probabilidad de jubilar en junio del año 2 es menor en hombres, creciene con la edad, decreciene con el nivel de ahorros previsionales 33 Al ser un envío cerificado, si el carero no encuenra a nadie en el hogar no puede enregar la carola, por lo que si el conrao es de un ineno, esa carola no se volverá a enviar y queda en correos. 34 En visa de la imporancia que iene la Región Meropoliana en Chile, no sólo por el número de habianes si no por la esrucura del mercado laboral y el caudal de información, más adelane se harán esimaciones sin esa región. 24

27 obligaorios, decreciene con el nivel de ahorros previsionales volunarios, creciene con el cociene enre la pensión proyecada a la edad legal y la remuneración promedio de las úlimas 6 coizaciones, y decreciene con la densidad de coizaciones de los úlimos 2 meses anes de la recepción de la PPP. El hecho de que los hombres engan una menor probabilidad de jubilar que las mujeres reflejaría las mayores oporunidades laborales de los hombres a edades mayores. El signo negaivo de la variable saldo en la cuena de ahorro obligaorio podría indicar el hecho de los afiliados de mayores ingresos y mayores ahorros ienen mayores oporunidades laborales y jubilan más arde. El signo negaivo de los coeficienes de ahorro previsional volunario y ahorro volunario indicaría que la esraegia de ahorro volunario es en ciera medida complemenaria a la esraegia de posergación de la jubilación. Aquellos afiliados de mayor ahorro volunario al mismo iempo jubilan más arde. Ese resulado ambién iene que ver con que los afiliados que hacen más ahorro volunario son individuos más capaces y con mayores oporunidades de coninuar rabajando a edades mayores, por lo que el coso de oporunidad de dejar de rabajar es mayor y su probabilidad de jubilar es menor. El signo del coeficiene del cociene enre la pensión proyecada a la edad legal y la remuneración promedio de las úlimas 6 coizaciones es posiivo. Esa variable lleva la pensión a érminos relaivos con la remuneración promedio de los úlimos 6 meses del afiliado. De esa manera, afiliados que mejor cubran su remuneración en la eapa aciva, podrán suavizar su consumo y jubilarse anes que aquellos que ienen menores asas de reemplazo. Finalmene, una mayor densidad de coización los 2 meses aneriores al envío de la PPP el año 25 disminuye la probabilidad de jubilar. Ese resulado indicaría que afiliados que más coizan al Sisema ienen una mayor probabilidad de seguir coizando, o bien no jubilar. Probablemene son rabajadores más calificados con mejores oporunidades laborales. Respeco al efeco de la PPP sobre la probabilidad de jubilar, la abla 9 muesra que el efeco promedio del raamieno es un aumeno en la probabilidad de jubilar de enre un % y un 3 %, dependiendo de la definición de raamieno. Al incluir la variable de ineracción enre el raamieno y el reorno porcenual de posergar la jubilación en 3 años muesra que los raados con mayor reorno de posponer ienen una menor probabilidad de jubilar (23%-53%). Con eso el efeco promedio oal del raamieno es un aumeno de enre un y un 5% en la probabilidad de jubilar, dependiendo de la definición del grupo de raamieno. Los mismos resulados se observan en la abla para la muesra resringida por los afiliados de regiones con mayor número de carolas devuelas por plazo cumplido. Esos resulados darían cuena de que el envío de la PPP, en lugar de incenivar el manenerse coizando en el mercado laboral y aumenar el mono de la pensión 25

28 final, esaría moivando la anicipación de la jubilación. Solamene se aprecia que raados con mayor reorno porcenual de posergar la jubilación reducen su probabilidad de jubilar ane la información de su proyección de pensión. Sin embargo, como se discuió aneriormene, esos resulados presenan problemas de endogeneidad y es necesario corregirla para acercarse al efeco real de la nueva información sobre el reorno de posergar la jubilación en la decisión de edad de jubilación. Además, no se esá conrolando por las diferencias no observadas enre individuos, como pueden ser la aversión al riesgo, el grado de miopía o el nivel de preocupación sobre su pensión. A coninuación, con el objeivo de corregir la endogeneidad del raamieno y además conrolar por la presencia de heerogeneidad no observada, se uiliza una eensión de la meodología de variables insrumenales propuesa por Heckman e al (26). 26

29 Tabla 9: Probabilidad de jubilar (efecos marginales), junio 2 (muesra complea). Variable dependiene: jubilado a junio del 2 (pens_6= jubilado;pens6_= no jubilado) VARIABLES Modelo Modelo 2 Modelo 3 ra ra2 ra3 ra ra2 ra3 ra ra2 ra3 Traamieno.***.7***.2***.9***.3***.223***.2***.37***.228*** (.258) (.224) (.954) (.298) (.252) (.23) (.299) (.252) (.23) Reorno_posergar_raamieno -.232*** -.242*** -.24*** -.245*** -.53*** -.44*** -.245*** -.529*** -.439*** (.285) (.47) (.48) (.48) (.24) (.94) (.47) (.24) (.94) Seo -.66** -.79*** -.67*** -.65** -.85*** -.69*** -.85*** -.2*** -.85*** (.34) (.888) (.86) (.34) (.889) (.86) (.39) (.899) (.87) Edad.448***.64***.62***.45***.656***.628***.457***.663***.635*** (.567) (.6) (.55) (.57) (.6) (.55) (.57) (.6) (.56) Ahorro Obligaorio *** -.256*** *** -.288*** (.54) (.92) (.73) (.635) (.24) (.95) Ahorro Volunario *** -.846*** *** -.924*** (.47) (.944) (.932) (.473) (.947) (.935) Ahorro Previsional Volunario -.759* ** -.72* ** (.396) (.742) (.733) PPP edad legal/rem prom 6 meses.9***.746***.774*** Densidad de Conribuciones (.288) -.3 (.79) -.278*** (.72) -.246*** (.224) (.822) (.777) Efeco Marginal Traamieno Observaciones 4,679 54,28 57,8 4,679 54,28 57,8 4,679 54,28 57,8 Pseudo R-cuadrado

30 Tabla : Probabilidad de jubilar (efecos marginales), junio 2 (muesra sin región meropoliana). Variable dependiene: jubilado a junio del 2 (pens_6= jubilado;pens6_= no jubilado) VARIABLES Modelo Modelo 2 Modelo 3 ra ra2 ra3 ra ra2 ra3 ra ra2 ra3 Traamieno.959***.6***.2***.2***.3***.237***.24***.36***.242*** (.39) (.268) (.3) (.365) (.3) (.45) (.366) (.3) (.46) Reorno_posergar_raamieno -.244*** -.256*** -.256*** -.288*** -.565*** -.47*** -.288*** -.563*** -.469*** (.35) (.78) (.78) (.56) (.247) (.235) (.55) (.247) (.235) Seo *** -.5*** -.675* -.7*** -.54*** -.88** -.85*** -.68*** (.37) (.4) (.) (.372) (.5) (.) (.377) (.6) (.2) Edad.49***.6***.587***.43***.628***.597***.438***.634***.63*** (.67) (.88) (.82) (.677) (.89) (.83) (.678) (.89) (.83) Ahorro Obligaorio *** -.267*** -.44* -.428*** -.34*** (.65) (.229) (.24) (.76) (.255) (.232) Ahorro Volunario *** -.9*** *** -.98*** (.548) (.) (.9) (.55) (.) (.) Ahorro Previsional Volunario -.857* ** -.844* ** (.45) (.869) (.858) (.45) (.869) (.858) PPP edad legal/rem prom 6 meses.8***.726***.74*** (.333) (.84) (.82) Densidad de Conribuciones ** -.92** (.267) (.96) (.9) Efeco Marginal Traamieno Observaciones 3,422 38,88 4,47 3,422 38,88 4,47 3,422 38,88 4,47 Pseudo R-cuadrado

31 En primer lugar, se deben ener uno o más insrumenos que no esén correlacionados con la decisión de jubilar, pero a la vez esén correlacionados con la probabilidad de ser raado, lo cual no es area fácil. Por ejemplo, una ala densidad de coizaciones los úlimos 2 meses aumena la probabilidad de ser raado, ya que disminuye la probabilidad de cambiar de dirección y no recibir la carola con la PPP, pero a su vez una ala densidad de coización esa correlacionada con la decisión de jubilación. Un rabajador que ha rabajado odos los meses de los úlimos 2 aneriores iene más posibilidades de coninuar rabajando si lo decide, que uno con paricipación inermiene, lo cual obviamene influye en la decisión de jubilación, más aún en edades cercanas a la edad legal de jubilación. A su vez, ese rabajador con mayor densidad de coizaciones ha acumulado más dinero en su cuena de capialización individual y posee mayor ahorro para pensionarse, odo eso al combinarse con las caracerísicas individuales y de mercado deerminará la decisión de pensionarse o posergar la jubilación. Una forma de eviar o bien disminuir lo más posible la endogeneidad presene es uilizar variables geográficas combinadas con información sobre el número de oficinas de correo por regiones como insrumeno. La idea es poder caracerizar la probabilidad de recibir la PPP considerando el número de oficinas de reparición de correspondencia por región y además considerar el número de habianes por región, el número de habianes por mero cuadrado por región y el grado de ruralidad de la región del afiliado. En regiones con baja densidad de población, y pocas oficinas de correo la probabilidad de recibir la PPP es menor que en regiones con ala densidad y varias oficinas de correo. Dada una superficie regional, mienras más concenrada esé la población más fácil será para el reparidor de correo hacer llegar la correspondencia. Por oro lado, dada la población regional, mienras más grande sea la superficie de la región más difícil será la area de hacer llegar odas las carolas por pare del reparidor de correos. Además, se puede pensar que a mayor ruralidad, dada la superficie y el número de oficinas de correos, más difícil será la enrega de correspondencia. Con eso se considerarán como insrumenos las variables: grado de ruralidad de la región, número de cenros de correo por número de habianes y número de cenros de correos por habiane en mero cuadrado de superficie También fue considerado como insrumeno una combinación de las variables mencionadas. Se definió: Oficinas_Correos i INS i /( Grado_Rura lidad i ) para capurar el hecho de que en Habianes i / Superficie i regiones con mayor número de oficinas de correo, conrolando por su población, superficie y grado de ruralidad, mayor será la probabilidad de recibir la carola. Sin embargo, cómo se verá más adelane ese insrumeno no será considerado para las esimaciones finales, ya que es superado por los insrumenos por separado. 29

32 El supueso implício en la definición del insrumeno es que las caracerísicas geográficas y/o demográficas de la región no esán correlacionadas con la decisión de jubilación. Ese supueso podrá ser eseado una vez que se esimen los modelos en la siguiene sección. Por ahora, como ema de discusión es posible pensar en que el insrumeno esé correlacionado en ciera medida con la decisión de jubilar, ya sea porque regiones más grandes y urbanas ienen mejor acceso a información en emas previsionales o bien porque a mejor sisema de correspondencia mayor es la posibilidad de que los hogares reciban la PPP y que se hayan manenido informados con carolas previsionales de rimesres aneriores sobre su siuación para la jubilación. Además el lugar geográfico de residencia puede esar muy correlacionado con la rama de acividad económica y las caracerísicas del mercado laboral específicos que pueden deerminar diferenes decisiones de jubilación. En primer lugar, se prueba la fuerza de los insrumenos definidos. De los resulados de la abla 36 se encuenra que el primer se de insrumenos, que considera grado de ruralidad y oficinas de correo por habiane, no iene una relación esadísicamene significaiva con la probabilidad de jubilar, por lo que puede ser considerado un insrumeno fuere. No así el insrumeno que considera ruralidad y oficina de correos por densidad poblacional y el insrumeno combinado INS, los cuales presenan una relación esadísicamene significaiva con la probabilidad de jubilar. 36 Los resulados son para la definición de raamieno 2. Para las oras definiciones de raamieno los resulados son muy similares. 3

33 Tabla : Probabilidad jubilar e insrumenos (efecos marginales), junio 2 (muesra complea, ra2). Variable dependiene: jubilado a junio del 2 (pens_6= jubilado;pens6_= no jubilado) VARIABLES I I2 I3 I I2 I3 I I2 I3 Traamieno.5***.5***.6***.296***.296***.296***.32***.32***.32*** (.224) (.224) (.22) (.253) (.253) (.253) (.253) (.253) (.253) Reorno_posergar_raamieno -.243*** -.242*** -.242*** -.527*** -.526*** -.527*** -.526*** -.526*** -.526*** (.4) (.4) (.48) (.23) (.23) (.23) (.23) (.23) (.23) Seo -.79*** -.79*** -.79*** -.85*** -.84*** -.85*** -.99*** -.99*** -.99*** (.88) (.88) (.88) (.88) (.88) (.88) (.8) (.8) (.8) Edad.64***.64***.64***.65***.65***.65***.66***.66***.66*** (.6) (.6) (.6) (.6) (.6) (.6) (.6) (.6) (.6) Ahorro Obligaorio -.37*** -.37*** -.37*** -.4*** -.4*** -.4*** (.9) (.9) (.9) (.2) (.2) (.2) Ahorro Volunario -.8*** -.8*** -.8*** -.9*** -.9*** -.9*** (.935) (.935) (.935) (.9) (.9) (.9) Ahorro Previsional Volunario (.733) (.733) (.733) (.7) (.7) (.7) PPP edad legal/rem prom 6 meses.74***.74***.74*** (.7) (.7) (.7) Densidad de Conribuciones -.28*** -.28*** -.28*** (.8) (.8) (.8) oficinas correos/hab_región (.482) (.4) (.4) oficinas correos/dens_región.2**.2**.2** (.) (.6) (.) ruralidad región (.22) (.72) (.23 (.72) (.23) (.7) INS.7**.**.** (.8) (.8) (.8) Observaciones Pseudo R-cuadrado

34 5.2.. Parámeros de Traamieno Para la esimación de los parámeros de raamieno, lo primero es esimar la regresión de raamieno y analizar la no aleaoriedad de ese. Los resulados en la abla 2 muesran disinas especificaciones de la probabilidad de ser raado, considerando el modelo 3 de la regresión de jubilación y los disinos insrumenos uilizados 37. Se encuenra que la probabilidad de ser raado es mayor en mujeres, creciene con el ahorro obligaorio para la pensión y creciene con el ahorro previsional volunario, mienras que es decreciene en la cociene enre pensión proyecada-remuneración y la densidad de coización (ecepo para la ercera definición de raamieno en que la mayor densidad de coización aumena la probabilidad de ser raado dos veces en lugar de una vez). De los signos de los coeficienes esimados de los insrumenos uilizados se iene que el insrumeno INS presena el signo posiivo esperado sólo para la ercera definición de raamieno. Es decir, la probabilidad de que se reciba la PPP en dos oporunidades y no en es creciene con el número de oficinas de correo por habianes conrolando por superficie y grado de ruralidad de la región. Uilizando los insrumenos por separado se iene que el grado de ruralidad de la región afeca negaiva y significaivamene la probabilidad de recibir la PPP para las definiciones de raamieno 2 y 3, mienras que los insrumenos número de oficinas de correo por habiane y número de oficinas de correo por densidad poblacional son posiivos y significaivos sólo para la ercera definición de raamieno. Mienras más rural es la región menor es la probabilidad de que la PPP sea recibido por el individuo, mienras que a un mayor número de oficinas de correo por habiane mayor es la probabilidad de recibir el raamieno en dos oporunidades que en una oporunidad. En lo que sigue se uilizará el se de insrumenos que considera el grado de ruralidad de la región y el número de oficinas de correo por habiane para la esimación de los parámeros de raamieno 38. El hecho de que la probabilidad de ser raado sea mayor en mujeres puede ser eplicado porque, dada la baja paricipación laboral femenina, las mujeres que se encuenran coizando en los úlimos años de su eapa laboral son las más capaces, por lo ano en promedio poseen mejores habilidades cogniivas y no cogniivas. Eso implicaría mayor preocupación, mejor enrega de la dirección y una mayor probabilidad de recibir la PPP. 37 Se elige el modelo 3 para ilusrar los resulados, pero en las esimaciones de los parámeros de raamieno se usarán los 3 modelos de la regresión de jubilación más los insrumenos. 38 Los resulados con la combinación de insrumenos ruralidad y número de oficinas de correo por densidad poblacional pueden ser soliciados al auor. 32

35 Tabla 2: Probabilidad de recibir aneo PPP 25 y/o 26 VARIABLES ra ra2 ra3 ra ra2 ra3 ra ra2 ra3 Seo ** -.25*** ** -.25*** ** -.25*** (.29) (.53) (.46) (.29) (.53) (.46) (.29) (.53) (.46) Edad (.387) (.256) (.8) (.387) (.256) (.8) (.387) (.256) (.8) Ahorro Obligaorio.23***.432***.257***.23***.432***.257***.23***.432***.257*** (.28) (.2) (.626) (.28) (.2) (.626) (.28) (.2) (.626) Ahorro Volunario ** ** ** (.357) (.29) (.68) (.357) (.29) (.68) (.357) (.29) (.68) Ahorro Previsional Volunario.95***.896***.27**.95***.896***.27**.95***.896***.27** (.339) (.96) (.48) (.339) (.96) (.48) (.339) (.96) (.48) PPP edad legal/rem prom 6 meses *** -.32** *** -.32** *** -.32** (.92) (.3) (.35) (.92) (.3) (.35) (.92) (.3) (.35) Densidad de Conribuciones -.73*** -.24**.275*** -.73*** -.24**.275*** -.73*** -.24**.275*** (.6) (.4) (.35) (.6) (.4) (.35) (.6) (.4) (.35) Oficinas de Correos/hab_región ** (.8) (.78) (.249) Oficinas de Correos/dens_pob ** (.25) (.) (.54) ruralidad región *** -.85*** *** -.629*** (.473) (.35) (.6) (.4) (.26) (.86) INS *** (.2) (.4) (.44) Observaciones 4,664 54,75 57,747 4,664 54,75 57,747 4,664 54,75 57,747 Pseudo R-cuadrado

36 El coeficiene posiivo de la variable ahorro previsional obligaorio se eplicaría por la correlación posiiva enre nivel de ingresos y nivel educacional. Se iene que a mayor nivel educacional más probable es el acceso a ecnología por inerne, lo cual aumena la probabilidad de que esos afiliados acualicen en línea sus daos con su AFP. Por oro lado, el coeficiene posiivo del saldo en las cuenas de APV y AV muesra que afiliados que realizan más ahorro volunario son más preocupados de su fuura pensión y a la vez poseen una relación más cercana con la AFP, ya que para haber comenzado a realizar APV es necesario el conaco direco con la AFP. El coeficiene de la variable densidad de conribución muesra resulados sorpresivamene mios. Es esperable que afiliados con mayor densidad de coización posean mayor esabilidad laboral, lo cual aumenaría la probabilidad de recibir la PPP, sin embargo el coeficiene posee ese signo sólo para la ercera definición de raamieno. Ese resulado puede esar eplicado porque la variable de densidad usada sólo considera los meses coizados durane el año previo a la recepción de la PPP, por lo que no es un buen indicador de esabilidad laboral a lo largo del ciclo de vida. Lo que se podría esar capurando con esa variable es que afiliados sin coizaciones en el año previo a recibir la PPP ya han abandonado el mercado laboral con la idea de jubilar, por lo que manienen una relación más cercana con su AFP, aumenando la probabilidad de que reciban la información conenida en la PPP. En resumen el grupo de raados esá compueso por afiliados de mayores ingresos y probablemene de mejores niveles educacionales, afiliados más preocupados de su pensión, por cuano realizan en mayor medida APV y afiliados de regiones más urbanas y con mayor número de oficinas de correo. La figura 4 muesra la disribución de probabilidades esimadas, en base a la esimación de la abla 2, de ser raado para las res definiciones del raamieno. Se puede ver que el grupo que posee mayor probabilidad predicha de ser raado es el grupo de raados efecivos. Esos resulados serán úiles para la aplicación de la meodología de Heckman e al (26), ya que permiirán definir un modelo decisional para la probabilidad de ser raado, en base a caracerísicas observables y no observables. El dealle de esa meodología se presena en el aneo. 34

37 Figura 4: Probabilidad predicha de ser raado Con esos resulados se puede empezar a discuir los posibles efecos del raamieno, proyección de jubilación edad legal y 3 años después de la edad legal, sobre la decisión de jubilación. Una primera hipóesis se refiere a que afiliados más educados y con más ahorro APV son menos sensibles a la nueva información, por cuano el reorno de posergar la jubilación es una variable que probablemene ya manejan y con o sin la PPP oman sus decisiones de jubilación de manera ópima, por lo que la PPP no endría efecos significaivos en su probabilidad de jubilar. Una segunda hipóesis es que afiliados de mayores niveles educacionales y que más realizan APV no cuenan con la información sobre el reorno de posergar, por lo ano la PPP represena información relevane que saben aprovechar mejor y los hace revisar sus decisiones de jubilación. En ese senido los afiliados considerarían sus caracerísicas individuales como salario esperado y epecaiva de vida para evaluar si el beneficio de posergar es mayor al coso de hacerlo. Si se considera la segunda hipóesis, la decisión de posergar la jubilación se vería reforzada por el hecho de que afiliados de mayores niveles educacionales son los que ienen mejores posibilidades de coninuar en el mercado laboral a edades mayores. Por oro lado, afiliados de menor nivel educacional y menor nivel de ingresos poseen en promedio un mayor desconocimieno del sisema de pensiones y del posible reorno que enrega posergar la jubilación. De esa manera, la información de la PPP hará 35

38 revisar sus decisiones de jubilación, la que dependerá de las oporunidades laborales y del reorno de posergar la jubilación. A coninuación se esiman los parámeros de raamieno (ATE, TT, TUT, MTE), considerando la heerogeneidad individual en la respuesa al raamieno y la endogeneidad implícia en el raamieno, lo cual permiirá dilucidar el efeco de la PPP a ravés de variables observables como seo, nivel de ahorro obligaorio o nivel de ahorro volunario. Los resulados para la probabilidad de jubilar en junio del año 2 39, abla 3, muesran que el efeco promedio del raamieno (ATE) para la primera definición de raamieno, que compara a individuos que recibieron la PPP en una oporunidad con quienes no lo recibieron en ninguna, es negaivo y no significaivo 4 sobre la probabilidad de jubilar. Para las oras dos definiciones de raamieno, en la muesra de regiones, es posible enconrar un efeco negaivo y significaivo del envío de la PPP sobre la probabilidad de jubilar. El ATE varía enre un % y un 29% de reducción en la probabilidad de jubilar, dependiendo de la muesra y modelo usados. Ese resulado muesra evidencia de la efecividad de la políica informacional conenida en la PPP en lograr que los afiliados coninúen conribuyendo a su cuena de capialización individual para así aumenar el mono final de sus pensiones. 39 Los mismos resulados se verifican para disinos meses del año 2. Esos resulados pueden ser soliciados al auor. 4 Para el cálculo de los errores esándar se realizaron 5 simulaciones boosrap de los parámeros de raamieno, considerando la disribución asinóica de los coeficienes de las ecuaciones de jubilación (5) y (6) en el aneo meodológico. 36

39 Tabla 3: Parámeros de Traamieno Muesra Traamieno ATE TT TUT MTE Muesra Complea Muesra Regiones Modelo Modelo 2 Modelo 3 Modelo Modelo 2 Modelo 3 ra (.35) -.2 (.33) -.3 (.23) -. (.26) ra (.5) -.8 (.2).7* (.4) -.4 (.) ra (.9) -.6 (.4).5 (.4). (.8) ra (.39) -.25 (.33) -. (.28) -.6 (.28) ra (.2) -.26** (.3).8** (.3) -.2 (.7) ra3 2 -.** (.3) -.26** (.3).24** (.2) -. (.6) ra (.38) -.26 (.32) -.7 (.27) -.4 (.27) ra (.) -.26** (.9).8** (.3) -.2 (.5) ra3 2 -.** (.3) -.26** (.3).23** (.2). (.6) ra (.34) -.27 (.32).2 (.9) -.2 (.2) ra * (.6) -.26 (-.8) -.5* (.8) -.8 (.) ra (.6).6 (.22) -.6** (.8) -.5 (.5) ra (.38) -.27 (.35).8 (.2) -.3 (.24) ra ** (.2) -.27** (.).6 (.6) -.7 (.7) ra ** (.5) -.27 **(.6).4** (.6) -.5** (.25) ra 2 -. (.38) -.27 (.34).2 (.2) -.2 (.23) ra * (.2) -.27** (.3).2** (.6) -.4 (.7) ra ** (.5) -.27** (.4).8** (.5) -.4** (.2) Modelo i corresponde a especificación i de la regresión de jubilación. ** Significaivo al 99%, * Significaivo al 95% y al 9% de confianza, respecivamene. El efeco del raamieno sobre los raados (TT) es negaivo y es significaivo para los modelos 2 y 3 bajo la segunda y ercera definición del raamieno, ano para la muesra complea como para la muesra sin considerar la región meropoliana. El efeco de la PPP sobre quienes recibieron la información los años 25 y 26 versus quienes no la recibieron en dichos años es una reducción en la probabilidad de jubilar de enre un 26% y un 27%. La misma reducción en la probabilidad de jubilar se verifica al comparar a afiliados que recibieron la PPP en dos oporunidades versus los que lo recibieron en una oporunidad. Los resulados para el parámero TT, de haber recibido la PPP en sólo una oporunidad, son similares al parámero ATE y muesran que ese es no significaivo en la probabilidad de jubilar el año 2. Por oro lado, hay evidencia de un efeco significaivo del envío de la PPP en dos oporunidades, lo cual realza la imporancia que iene en la decisión de jubilación la inensidad con que el afiliado se familiariza con la información sobre su pensión fuura. El hecho de que la reducción en la probabilidad de jubilar por causa de la PPP sea mayor en raados que en el efeco promedio indicaría que el grupo de raados al ser de mayores ingresos y mayores niveles de ahorro probablemene posee mejores niveles educacionales y mayores conocimienos financieros, lo que les permiiría hacer mejor uso de la información. Además, es muy probable que ese grupo posea mejores oporunidades de coninuar rabajando en el mercado laboral a edades 37

40 mayores, lo cual permie que en mayor medida puedan hacer uso del reorno que enrega posergar la jubilación. Al analizar el efeco del raamieno sobre los no raados (TUT) se encuenran resulados mios no concluyenes. Por un lado, se encuenra un TUT posiivo y significaivo para la segunda y ercera definición del raamieno en ambas muesras con las especificaciones 2 y 3 de la regresión de jubilación, mienras que para la muesra sin región meropoliana el TUT es significaivo y negaivo para la segunda y ercera definición del raamieno con la primera especificación de la regresión de jubilación. Posibles jusificaciones a los resulados de TUT posiivos pueden ser los mayores cosos de coninuar rabajando a edades mayores para el grupo de conrol. Ese mayor coso puede reflejarse en menores oporunidades laborales así como ambién un mayor coso físico de rabajos menos calificados. De esa manera, el coso de coninuar rabajando supera el beneficio de posergar la jubilación, por lo que posergar la jubilación no es la decisión ópima y ese grupo de afiliados se conformaría con la pensión proyecada a la edad legal de jubilación. Ora eplicación adicional podría ser la cercanía a la PMG, ya que afiliados de bajos ingresos con pensiones levemene superiores a la PMG ienen muy pocos incenivos a coninuar ahorrando por la proección que les brinda el Esado. Eso se daría preferenemene en la modalidad de pensión de reiro programado en que las primeras pensiones son más alas y luego decrecen con el iempo, pero sólo hasa el valor de la PMG la cual es asegurada por el Esado. Sin embargo, la evidencia mia de resulados para ese parámero no permie obener conclusiones definiivas sobre su dirección. El efeco del raamieno sobre los individuos marginales a ser raados (MTE) es significaivo y negaivo sólo para la ercera definición de raamieno en la muesra sin región meropoliana. Para las demás definiciones de raamieno, muesra y especificación de la regresión de jubilación usada el parámero MTE es negaivo, pero no significaivo. Ese resulado indicaría que solamene individuos de regiones, disinas a la región meropoliana, al borde de ser raados por segunda vez, reducirían su probabilidad de jubilar enre un 4% y un 5% por causa de la información recibida en la PPP. En definiiva, se encuenra evidencia de que la políica de educación previsional impulsada el año 25 mediane el envío de la PPP incenivaría a los afiliados cercanos a su edad legal de jubilación a coninuar conribuyendo al sisema y posergar la jubilación para obener mejores asas de reemplazo. El efeco sería mayor en el grupo de raados que a su vez posee mayores niveles de ingreso y mayores niveles de ahorro previsional. El efeco de la políica informacional endría 38

41 efecos mios y no concluyenes sobre el grupo de menores ingresos o que se pueden beneficiar menos de posergar el reiro Análisis de la heerogeneidad del raamieno En visa de los resulados enconrados es ineresane analizar cómo varía el efeco de la PPP en la decisión de jubilación a ravés de caracerísicas individuales. Como se discuió aneriormene, una de las hipóesis respeco del grupo de afiliados de mayores niveles educacionales es que por efeco de la información conenida en la PPP poserguen en mayor medida su jubilación. Adicionalmene, ese efeco puede ser mayor en afiliados de ese grupo que no han realizado APV, ya que su esraegia de mayor impaco para aumenar el mono de la pensión es posergando la edad de jubilación. Las figuras 5 y 6 muesran el efeco promedio del raamieno (ATE) y el efeco sobre raados (TT) por nivel de ahorro previsional obligaorio, ahorro volunario (AV: cuena 2), ahorro previsional volunario (APV) y habilidades no observadas 4. Lo primero evidene es que el efeco promedio del raamieno es más heerogéneo que el efeco sobre los raados, lo cual se eplica porque en el grupo de raados hay mayor homogeneidad en nivel de ingresos y mono de ahorro volunario. De odas maneras, la dirección de la relación enre los parámeros ATE y TT con las caracerísicas individuales es la misma. Afiliados con mayores niveles de ahorro previsional obligaorio, figuras 5(a) y 6(a), reducen en mayor medida su probabilidad su jubilación en visa de la nueva información sobre el reorno de posergarla en 3 años. Ese resulado es consisene con la idea de que afiliados de mayores ingresos y ahorro ienen mejores oporunidades en el mercado laboral para aprovechar el reorno que enrega posergar para la jubilación. Oro argumeno podría ser el hecho de que el grupo de afiliados de mayores ingresos posee mejores niveles conocimieno previsional y financieros, por lo que hace mejor uso de la información conenida en la PPP para aumenar el mono de su pensión. 4 Se muesran los resulados para el raamieno 2 y modelo 2. Los resulados para la ercera definición de raamieno y los oros dos modelos son similares. 39

42 Figura 5: ATE por ahorro obligaorio y volunario (a) (b) (c) (d) Figura 6: TT por ahorro obligaorio y volunario (a) (b) 4

43 (c) (d) Por oro lado, a medida que aumena el saldo en la cuena de ahorro volunario, figuras 5(b) y 6(b), el efeco del raamieno en posergar la jubilación aumena. A pesar de que la relación no es an evidene como en el caso del ahorro obligaorio, se aprecia que a mayor ahorro volunario mayor es la posergación a causa de la PPP. De hecho, el parámero ATE es siempre negaivo para ese grupo de afiliados. A priori se esperaría que el resulado fuera al revés, es decir, que a mayor ahorro volunario menor sea la posergación de la jubilación (esraegias susiuas). Una eplicación a ese resulado puede ser que afiliados de mayores ingresos ienen las herramienas y oporunidades en el mercado laboral para aprovechar el alo reorno que enrega posergar la jubilación y a la vez realizar ahorro volunario para mejorar sus asas de reemplazo. En efeco, de las ablas 6 a la 8 se deduce que sólo un 7% de la muesra realiza ese ipo de ahorro, cuyos saldos promedios son de cerca de millón de pesos (conroles) y de.3 millones (raados en una ocasión). Por ora pare, si bien es ciero que el parámero ATE de quienes hacen APV, figura 5(c), es en general negaivo, la relación enre el saldo de la cuena APV y el efeco del raamieno no es concluyene. Una eplicación puede ser el bajo saldo promedio en la cuena de APV de los grupos de conrol y raamieno. Las ablas 6 a la 8 muesran que el saldo promedio de la cuena de APV de conroles es de 54 mil pesos, mienras que los raados en una oporunidad poseen un saldo promedio de 45. De esa manera, se iene que, en promedio, el ahorro en la cuena de APV no juega un rol relevane como para deerminar una susiución o complemenariedad con la esraegia de posergación de la edad de jubilación 42. Finalmene, las figuras 5 (d) y 6 (d) muesran que los afiliados que más posergan la jubilación al recibir la PPP son los de mayores habilidades cogniivas y no cogniivas (esimadas en base a las ecuaciones 7 y 8 del aneo meodológico). Eso es, el efeco 42 Daos no reporados muesran que la susiución enre esraegias (APV vs. Posergar jubilación) se da en afiliados de alos niveles de ahorro previsional volunario para la pensión (úlimo decil de APV). 4

44 del raamieno en posergar la jubilación es mayor en individuos más preocupados, más capaces de inerprear y usar la información del reorno de posergar Crisis Subprime Como se discuió aneriormene, es posible que los resulados hallados sobre el efeco de la PPP en la decisión de jubilación esén conaminados por episodios macroeconómicos como la crisis subprime que golpeó fueremene la renabilidad de los fondos de pensión enre los años 27 y 29. Bajo ese escenario es posible que un grupo de afiliados cuya inención era jubilarse enre dichos años, posergue su decisión a la espera de la recuperación de los fondos de pensión. Una forma de conrolar por la crisis y evaluar la robusez de los resulados enconrados en la sección anerior es esimar los parámeros de raamieno del envío de la PPP previo al inicio de la crisis. Sin embargo, dada la emporalidad de la decisión de jubilación, se iene que a dos años del envío de la PPP sólo hay un pequeño porcenaje de afiliados de la muesra que cumple los requisios de edad legal de jubilación 43, por lo que no es posible conar con esimaciones robusas 44 pre-crisis que permian descarar algún sesgo en los resulados para junio del año 2. Sin embargo, es posible argumenar que dada la evolución de la renabilidad en el periodo 23-2 los afiliados bajo análisis no debiesen haber alerado su decisión de jubilación al año 2. Los miembros al Sisema de Pensiones cercanos a la edad de jubilación, mujeres mayores a 5 años y hombres mayores a 55 años, deben ener, por normaiva, sus fondos inveridos en los fondos de menor riesgo. Sólo la pare del saldo adicional al que financia una pensión mínima es posible de inverir en el fondo A más riesgoso. Denro del grupo de raados y conroles de la muesra se iene que al año 25, el 95% de los afiliados manenía sus ahorros en los fondos de menor riesgo, eso es, un 3% en el Fondo C, un 76% en el Fondo D y un 6% en el Fondo E. Esos fondos fueron los fondos que eperimenaron menores pérdidas y se recuperaron más rápido de la caída en su renabilidad por efeco de la crisis (ver figura 4(a)). 43 Las ablas 6-8 muesran que sólo un 9% de los afiliados de la muesra esaba jubilado en junio del año Los resulados de los parámeros de raamieno para la probabilidad de jubilar en agoso del año 27 son no significaivos para casi la oalidad de los casos. Esos resulados pueden ser soliciados al auor en caso de ser necesario. 42

45 Ene-3 May-3 Sep-3 Ene-4 May-4 Sep-4 Ene-5 May-5 Sep-5 Ene-6 May-6 Sep-6 Ene-7 May-7 Sep-7 Ene-8 May-8 Sep-8 Ene-9 May-9 Sep-9 Ene- May- Sep- Figura 4(a): Renabilidad mensual mulifondos 5% % 5% % -5% -% -5% -2% -25% Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo E Fuene: Bersein, Fuenes y Torrealba (2) El siguiene ejercicio consise en uilizar los reornos observados de los fondos en el periodo 23-2 y analizar la evolución de un índice base. La figura 4(b) muesra que los afiliados que esaban en el fondo E no sufrieron mayores pérdidas durane la crisis y ya para enero del año 29 recuperaron su nivel de ahorro precrisis. Para el fondo D hubo mayores pérdidas y en sepiembre del año 29 el valor de sus ahorros pudo ser recuperado. Para quienes se enconraban en el fondo C sus ahorros volvieron a los niveles pre-crisis en abril del 2. Los resulados sugieren que las esimaciones para la probabilidad de jubilar en el mes de junio del 2 no debieran esar conaminadas por efeco renabilidad, a menos que una elevada porción de afiliados haya omado decisiones de manera muy pasiva o esperara no sólo que los fondos se recuperarán sino que ambién buscarán aprovechar la recuperación para obener ganancias eras en renabilidad y mejoras en las asas de inerés para el cálculo de las pensiones. 43

46 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Ene-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Ene-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Ene- Mar- May- Jul- Sep- Figura 4 (b): Simulación recuperación mulifondos Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo E Fuene: Bersein, Fuenes y Torrealba (2) 6. Conclusiones Ese rabajo es un esfuerzo por medir el efeco de la información previsional conenida en el aneo de Pensión Personalizada de Pensión (PPP) en la decisión de jubilación de los afiliados al Sisema de Pensiones chileno. Por las caracerísicas del Sisema de Pensiones chileno, el nivel de información con que cuenan los afiliados es fundamenal para omar decisiones de ahorro y jubilación adecuadas. Las Encuesas de Proección de Social muesran un imporane nivel de desconocimieno de los afiliados sobre el sisema en sí y sobre su siuación previsional, lo cual da cuena de una imporane asimería de información, posiblemene eplicada por comporamienos miopes de los afiliados y/o por políicas de educación previsional insuficienes de pare de las AFPs y del Esado. El aneo PPP fue creado el año 25 con el objeivo de aumenar el nivel de información con que cuenan los afiliados para omar sus decisiones de ahorro y jubilación. Además de incenivar el ahorro previsional volunario, el aneo PPP busca incenivar que los afiliados poserguen su edad de jubilación para aumenar el mono final de su pensión. Para eso se muesra, al grupo de afiliados con menos de años para cumplir la edad legal de jubilación, la pensión proyecada a la edad legal y la pensión proyecada 3 años después de la edad legal. Los resulados revelan que haber recibido el aneo PPP en una sola oporunidad no iene efecos significaivos en la decisión de jubilación. No así cuando se considera el grupo de raados en dos oporunidades, quienes sí posergan su jubilación al recibir la información conenida en la PPP. Eso da cuena de la imporancia de la 44

47 inensidad con que el afiliado es informado acerca de su pensión proyecada y como eso puede afecar sus decisiones de jubilación. Al analizar el efeco del raamieno a ravés de caracerísicas observables se encuenra que quienes más posergan la jubilación son afiliados de alo ahorro acumulado en su cuena de ahorro obligaoria, de mayores pensiones proyecadas a la edad legal y de mejores habilidades cogniivas y no cogniivas. Ese grupo de afiliados más capaces puede hacer mejor uso de la información dado que posee mayores oporunidades en el mercado laboral y además inerprea mejor la información proporcionada. Además, se encuenra un efeco mio del raamieno sobre el grupo de no raados, lo cual no permie sacar conclusiones sobre el efeco del aneo PPP sobre la probabilidad de jubilar para ese grupo. Con odo, la evidencia enconrada en ese rabajo valida la efecividad de las políicas informacionales en las decisiones de jubilación, y al igual que en esudios previos como el de Chan y Sevens (23) se observa que quienes mejor responden a los incenivos son los individuos mejor preparados. La principal recomendación de políica derivada de ese rabajo es que, dada la imporancia de la frecuencia con que los afiliados reciben la información sobre sus pensiones proyecadas, se debe evaluar un aumeno de la frecuencia de envío del aneo PPP. Esa recomendación es consisene con los acuales esfuerzos de esa Superinendencia en el desarrollo de un simulador de pensión en que los afiliados podrán comparar disinas esraegias de ahorro y jubilación, con la consideración de los riesgos de inversión y capial humano implícios en las proyecciones. Por ora pare, los resulados de ese rabajo acenúan la imporancia de proveer educación previsional emprana, sobreodo mejorando el nivel de conocimienos del sisema de pensiones del grupo de afiliados más vulnerables y de menores niveles educacionales, ya que son quienes poseen un mayor coso de rabajar en edades mayores, y mayor endencia a comporamienos miopes o de riesgo moral. 45

48 Bibliografía () Amemiya, T. (984). Tobi Models: A Survey," Journal of Economerics, Vol. 24, pp.3-6. (2) Bersein, S., Fuenes, O., Torrealba, N., (2). Esquema de Mulifondos en Chile. Documeno de Trabajo N 43, Enero. Superinendencia de Pensiones. (3) Bersein, S. Fajnzylber, E. Casañeda, Reyes, G. (29) Chile 28: Una reforma previsional de segunda generación Primera edición libro, Ocubre 29. (4) Bersein, S. Ruiz, J. (25) Sensibilidad de la demanda con consumidores desinformados: el caso de las AFP en chile Documeno de rabajo N 4, Abril 25. (5) Boazzi, R. Jappelli, T. Padula, M. (26) Reiremen epecaions, pension reforms, and heir impac on privae wealh accumulaion. Journal of Public Economics, diciembre 26. (6) Coile, Courney and Jonahan Gruber (27). Fuure Social Securiy enilemen and he reiremen decision. Review of Economics and Saisics, 89(2), (7) Chan y Sevens (24) Do changes in pension incenives affec reiremen? A longiudinal sudy of subjecive reiremen epecaions Journal of Public of Economics 88 (24) (8) Chan y Sevens (28) Wha You Don Know Can Help You: Pension Knowledge and Reiremen Decision Making The review of economics and saisics. May 28, 9(2): (9) Duflo and Saez (23) The Role of Informaion and Social Ineracions in Reiremen Plan Decisions: Evidence From a Randomized Eperimen, The Quarerly Journal of Economics, Augus 23, Vol. 8, No. 3. () Durán, F. y Pena, H. (2). Deerminanes de las asas de reemplazo de pensiones de capialización individual: escenarios lainoamericanos comparados. Serie 64 de Seminarios y Conferencias, División de Desarrollo Social, CEPAL. Saniago de Chile, mayo del 2. () Fajnzylber, E., Reyes, G. Plaza. Beer-informed Workers and Reiremen Savings Decisions: Impac Evaluaion of a Personalized Pension Projecion in Chile. Documeno de rabajo Nº3, Superinendencia de pensiones, Sepiembre 29. (2) Heckman, J., S. Urzúa and E. Vylacil (26). Undersanding Insrumenal Variables in Models wih Essenial Heerogeneiy," Review of Economics and Saisics, 88(3): (3) Heckman, J. and E. Vylacil (25). Srucural Equaions, Treamen, Effecs and Economeric Policy Evaluaion," Economerica, 73(3): (4) Heckman, J. (979). Sample Selecion Bias as a Specificaion Error," Economerica,

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50 Aneo PPP: Información conenida en la PPP, afiliados cercanos a jubilar 48