RENTA VARIABLE. Inicio Cobertura Corpbanca NEUTRAL. Precio Objetivo: $9,6 Precio Actual: $8,52 BCI ESTUDIOS. 21 de diciembre de 2010

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1 NEUTRAL 21 de diciembre de 2010 Rubén Catalán (56 2) Rodrigo Mujica (56 2) Resumen Actualización Recomendación "Neutral" Riesgo "Alto" Precio Objetivo 2011E $ 9,6 Retorno Esperado Precio 12,4% Retorno Esperado Dividendo 4,5% Retorno Esperado Total 16,9% Información Bursátil Rent. Acción YTD 110,5% Rent. Acción 12M 125,3% Rango Precio 52 Semanas $ 3,6 $ 9,0 Market Cap (MMMUS$) 4,17 Floating 32,9% Ticker Bloomberg CORP CI Monto Transado Diario (Prom. 12M MM$) $ 1.670,0 ADR (Conversión) : 1 Ratios (veces) E 2011E P/U 12 Meses 10,7 14,9 15,4 B/L 12 Meses 1,8 3,5 3,5 RENTA VARIABLE Inicio Cobertura Corpbanca Precio Objetivo: $9,6 Precio Actual: $8,52 Iniciamos cobertura de Corpbanca con un precio objetivo estimado de $9,6, lo que dado el precio actual representa una rentabilidad por ganancias de capital de 12,4% en un horizonte de 12 a 18 meses. Por ello, nuestra recomendación es Neutral. Adicionalmente esperamos un retorno por dividendos de 4,5%. Basamos nuestra recomendación en: (1) una recuperación en el crecimiento de las colocaciones, especialmente en colocaciones corporativas, foco de la cartera de Corpbanca, (2) un período de alta inflación en el país, lo que impactará positivamente los resultados del banco, (3) un acotado nivel de riesgos en su cartera, que permite mantener bajos niveles de provisiones en relación a las colocaciones totales, y (4) el valor agregado que implicarían las sinergias con SMU, la cadena de supermercados y retail manejada por el grupo Saieh, controlador de Corpbanca. Dadas nuestras proyecciones estimamos una P/U para Corpbanca de 14,9x el 2010 y de 15,4x el 2011, y un Bolsa/Libro de 3,5x para ambos años. En los pasados 12 meses hemos visto un aumento importante en el interés del mercado respecto a Corpbanca. Ello se tradujo en una importante presión alcista en términos accionarios, la que fue acompañada de buenos resultados financieros. La utilidad del banco aumentó en los primeros meses de 2010 un 52,3% versus el período comparable de Asimismo, el banco ha experimentado un alza en la participación de mercado en el negocio inmobiliario, capitalizando el buen nivel de crecimiento. Basamos nuestra recomendación para Corpbanca en: (1) la recuperación en el crecimiento de las colocaciones, especialmente en colocaciones corporativas, foco de la cartera de Corpbanca, (2) un período de alta inflación en el país, lo que impactará positivamente los resultados del banco, (3) un acotado nivel de riesgos en su cartera, que permite mantener bajos niveles de provisiones en relación a las colocaciones totales, y (4) el valor agregado que implicarían las sinergias con SMU, la cadena de supermercados y retail manejada por el grupo Saieh, controlador de Corpbanca. Estimamos un precio objetivo de $9,6, lo que dado el precio actual representa una rentabilidad de 12,4% en un horizonte de 12 a 18 meses, por lo que la recomendación es de Neutral. Página 18 de 30

2 FIGURA 1: EVOLUCIÓN ACCIONARIA 2010 (BASE 100: ENERO 2010) ESTADOS FINANCIEROS Renta Variable Estado de Resultados (MM$) E 2011E 2012E Margen de Interés Resultado Operacional Bruto Resultado Operacional Neto Resultado del Ejercicio Ene 10 Ene 10 Feb 10 Mar 10 Mar 10 Abr 10 May 10 May 10 Jun 10 Jul 10 Fuente: SBIF, Bci Estudios. Corpbanca Jul 10 Ago 10 IPSA Sep 10 Oct 10 Oct 10 Nov 10 Dic 10 Balance (MM$) E 2011E 2012E Colocaciones Netas Activos Totales Depósitos y Obligaciones Obligaciones Financieras Pasivos Totales Capital y Reservas Patrimonio Total RATIOS FINANCIEROS Ratios Financieros E 2011E 2012E Rentabilidad ROE 17,5% 24,9% 24,6% 22,2% ROA 1,4% 1,8% 1,9% 1,8% UPA $ 0,4 $ 0,6 $ 0,6 $ 0,6 Tasa Implícita Colocaciones 3,9% 4,3% 4,4% 4,5% Spread 1,16% 1,15% 1,08% 1,10% Comisiones / Activos Totales 0,68% 0,83% 0,83% 0,84% Eficiencia Gastos de Apoyo / Res. Operac. 37,28% 34,10% 34,46% 35,20% Gastos de Apoyo / Activos 1,73% 1,68% 1,71% 1,73% Riesgo y Provisiones Provisiones / Colocaciones Brutas 1,9% 1,9% 1,8% 1,7% Provisiones / Activos 1,5% 1,5% 1,5% 1,4% Provisiones Establecidas / Prov. 113,5% 76,1% 68,4% 81,1% Gasto en Provisiones / Prov. 95,2% 61,0% 55,7% 68,1% Gasto en Provisiones / Ing. Op. 23,3% 17,2% 15,9% 18,6% Recuperos / Provisiones 18,3% 15,1% 12,8% 13,0% Fuente: Reportes de la Empresa, SBIF, Bci Estudios. Página 19 de 30

3 FIGURA 2: ACTIVOS GENERADORES DE INTERÉS MILLONES DE PESOS 1T08 3T08 1T09 3T09 1T10 3T10 1T11 3T11 1T12 3T12 Nota: Zona sombreada corresponde a proyección. FIGURA 3: PASIVOS GENERADORES DE INTERÉS MILLONES DE PESOS Nota: Zona sombreada corresponde a proyección. FIGURA 4: PARTICIPACIÓN TOTAL DE MERCADO CIFRAS AL 3T10, PORCENTAJE, SOBRE COLOCACIONES TOTALES 18,7% 1T08 3T08 1T09 3T09 1T10 3T10 1T11 3T11 1T12 3T12 20,9% 17,7% Otros 15,6% Fuente: SBIF, Bci Estudios. 12,8% 7,3% 7,0% Corpbanca Banco BBVA BCI Colocaciones Consumo Colocaciones Hipotecarias Colocaciones Comerciales Colocaciones Bancarias Activos Comprados con Pacto de Retrocompra Efectivo & Depósitos en Bancos Banco Estado Otras Obligaciones Financieras Instrumentos de Deuda Obligaciones otros Bancos/Inst. Financieras Activos Vendidos con Pacto de Retrocompra Banco de Chile Depósitos a Plazo Captaciones Vista Banco Santander Chile Fundamentos de Inversión En el caso de Corpbanca, nuestra visión es positiva sobre el negocio dado: (1) una recuperación en el crecimiento de las colocaciones, especialmente en el segmento corporativo, donde el banco ha focalizado su cartera, (2) el retorno de la inflación al país, lo que impactará positivamente los resultados del banco por el diferencial natural entre activos y pasivos en el balance, (3) el acotado nivel de riesgos en la cartera, que permite mantener bajos niveles de provisiones en relación a las colocaciones totales, (4) el valor agregado que implicarían las sinergias con SMU, la cadena de supermercados y retail manejada por el grupo Saieh, controlador de Corpbanca. Primero respecto a las colocaciones, esperamos que en los próximos meses se reactive el desacelerado mercado de las colocaciones comerciales, fuerte del negocio bancario de Corpbanca (Figura 2). En torno al 75% de la cartera de colocaciones de Corpbanca está concentrado en colocaciones comerciales, lo que denota el fuerte compromiso y dedicación del banco a este segmento. La recuperación en esta categoría de colocaciones, que parecía estar en buen pie a comienzos de 2010, se vio estancada desde julio en adelante, debido en parte al escenario de crecimiento externo, que impactó directamente en las partidas de comex, y a la desaceleración en la toma de préstamos por parte de las empresas locales. Es así que esperamos que las colocaciones comerciales repunten fuertemente durante los próximos meses, lo que en el caso de Corpbanca correspondería a un crecimiento de un 9,4%. El segundo gran componente de la cartera de Corpbanca corresponde a créditos hipotecarios (al cierre del 3T10 correspondía a cerca del 18% de las colocaciones totales). En los meses recientes la compañía se ha abocado a capitalizar con incluso mayor ímpetu la fuerte dinámica del sector, lo que se ha traducido en un stock de viviendas en mínimos históricos en meses recientes, y en tasas de crecimiento cercanas al 10% para la industria. Así, la empresa ha sido capaz de aumentar su participación de mercado en la categoría en 75 pb en los últimos dos años, y en casi 30 pb en los últimos 3 meses (Figuras 4 y 5). En ese espíritu, esperamos que el banco logre capitalizar algo más de crecimiento por sobre la industria en este segmento, durante Así, esperamos una participación de mercado que alcance la barrera del 5% a diciembre de 2011, permitiéndole capitalizar un crecimiento en la categoría por sobre el 20% en el año. Finalmente, la cartera de créditos de consumo de la empresa es bastante menor, y sus perspectivas no afectan materialmente las proyecciones para la empresa. Cabe destacar en este punto un riesgo alcista para la acción. La implementación de estrategias en conjunto con la cadena SMU, de la cual el principal accionista de Corpbanca, Álvaro Saieh es controlador, podría convertirse en un foco para reforzar la presencia de la empresa en este segmento, con beneficios de diversificación y mayor potencial de expansión para la compañía que el resto de la industria. Esto hoy es sólo una posibilidad; resta por ver si el banco es efectivamente capaz de responder a este doble desafío: explotar sinergias con SMU y desarrollar habilidades en un negocio en donde no tiene mayor experiencia. A favor de la empresa destacamos que ya existen proyectos en marcha, por lo que los resultados preliminares de estas estrategias debieran comenzar a evaluarse durante la temporada En este sentido destacamos que no hemos incorporado Página 20 de 30

4 FIGURA 5: EVOLUCIÓN PARTICIPACIÓN EN COLOCACIONES HIPOTECARIAS Banco Santander Chile Banco de Chile Banco Estado BCI Banco BBVA Corpbanca Otros 9,9% 9,9% 8,1% 8,1% 4,6% 5,0% Fuente: Reportes de las Compañías, SBIF, Bci Estudios. FIGURA 6: RELACIÓN INFLACIÓN (UF) MARGEN DE INTERÉS NETO 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% $ $ $ $ $ Diferencial UF Fuente: SBIF, Banco Central, Bci Estudios FIGURA 7: DESCALCE ESTRUCTURAL (UF) MILLONES DE PESOS 14,4% 14,9% 14,2% 14,4% 23,7% 23,7% 25,1% 24,1% 0% 10% 20% 30% Dic 2009 Sep 2010 Variación Margen Interés Corpbanca Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dic 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dic 09 Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dic 10 Mar 11 Jun 11 Sep 11 Margen de Interés Neto Corpbanca 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20% 40% 60% 80% Activos en UF (Izq.) Pasivos en UF (Izq.) Descalce Total (Der.) Nota: Descalce efectivo puede ser manejado activamente por la compañía mediante la utilización de coberturas y derivados sobre monedas. Fuente: Reportes de la Compañía, SBIF, Bci Estudios estas posibles sinergias en nuestro precio objetivo, por lo que en caso de existir, representarían un importante riesgo alcista para nuestro precio. Así, proyectamos un crecimiento en las colocaciones de 12,2% para el banco en 2011, y de 8,7% en 2012, fundamentados principalmente en el crecimiento de su cartera comercial (9,4% y 6,2% respectivamente) e hipotecaria (23,7% y 15,7% para los próximos dos años). En lo que respecta a inflación, los resultados del banco muestran una relación bastante más marcada con la inflación que la industria en general (Figuras 6 y 7). Así, el descalce natural (no ajustado por instrumentos de coberturas de monedas) totaliza $ millones, un 44,4% de los activos, porcentaje bastante superior al 40,4% de la industria. Así, en un entorno en el que esperamos presiones inflacionarias para Chile durante 2011 (estimamos que la inflación acumulará un 3,9% a diciembre de 2011), el margen de interés bancario debiera verse bastante beneficiado. El tercer factor que hace atractiva la cartera corresponde al bajo nivel de riesgo en los balances el banco (Figura 8). Al cierre del tercer trimestre, los indicadores de riesgo posicionaban al banco como el segundo banco de la plaza con mejores indicadores de riesgo. Tanto en términos históricos como luego de la última crisis, la banca ha tenido índices de morosidad bastante bajos, lo que da cuenta de los eficientes procesos de análisis de riesgo y del conocimiento y habilidades adquiridas en el área. Así, dentro de un entorno internacional en donde uno de los flancos por los cuales la banca se está viendo embestida es la calidad de la cartera, las posiciones en bancos como Corpbanca destacan como una atractiva oportunidad para evadir estos riesgos. Banco DoBrasil Cabe destacar que nuestro escenario base no contempla mayores cambios en el foco de negocio ni en las estrategias que la compañía ha escogido como resultado de la realización de un eventual acuerdo entre los accionistas de Corpbanca y el Banco DoBrasil. En la medida que el ingreso de este banco extranjero a la propiedad de la compañía se efectúe dentro los términos que se han dado a conocer por Corpbanca, vemos efectos relativamente limitados tanto sobre Corpbanca como sobre el resto de los actores de la industria. Este escenario corresponde al de la entrada mediante una participación minoritaria sin mayor control sobre la administración o gobierno corporativo (permitiría al Banco DoBrasil asignar sólo a un director). En contraposición, una fusión o adquisición con toma de control, efectivamente nos llevaría a esperar cambios importantes en el equipo de administración, y/o las políticas y estrategias que sigue la empresa, además del establecimiento de potenciales sinergias con la que sería la matriz brasileña. Consideramos que un escenario de estas características tiene baja probabilidad de concretarse. Balance de Riesgos La inversión en acciones de Corpbanca está sujeta a variadas fuentes de riesgo, entre las que destacamos: Página 21 de 30

5 FIGURA 8: INDICADORES DE RIESGO DE CARTERA Cartera Morosa (% Colocaciones) Nota: Corpbanca mantiene una de las carteras con menor riesgo agregado en la industria local, ubicándose en segundo lugar después del Banco de Chile. Cifras al 3T10. Fuente: SBIF, Bci Estudios. 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 6,2% 5,7% 5,2% 4,7% 4,2% 3,7% 3,2% 2,7% 2,2% 1,7% 1,2% CHILE BCI CORPBANCA INDUSTRIA BBVA FIGURA 9: TASAS IMPLÍCITAS Y SPREAD Nota: Zona sombreada corresponde a proyección. 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% FIGURA 10: INDICADORES PATRIMONIALES Nota: Índice de Basilea al 3T10. Fuente: SBIF, Bci Estudios. SANTANDER ESTADO 5,5% 6,5% 7,5% 8,5% 9,5% 10,5% 11,5% 12,5% Cartera Deteriorada (% Colocaciones) 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 Spread Tasa Activos Generadores de Interés Tasa Pasivos Devengadores de Interés 12,8% 4,0% 8,8% Corpbanca Capital Básico Bonos Subordinados Otros 14,2% 3,5% 0,4% 10,2% Industria Provisiones Voluntarias Interés Minoritario Renta Variable Regulaciones El negocio bancario en Chile es regulado por la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras, la que ha establecido regulaciones que se ajustan a los estándares internacionales de Basilea II. En la medida que esta entidad lo considere, la regulación puede modificarse, incorporando estándares de capital más estrictos, un nuevo aumento en las provisiones mínimas exigidas, limitantes a la participación de mercado, entre otros. Estas modificaciones a la regulación vigente pueden implicar menores niveles de utilidad, una limitación al crecimiento en colocaciones o requerir que los accionistas actuales participen en un aumento de capital. Especialmente durante los próximos 4 años, el sistema bancario probablemente se verá enfrentado con varios desafíos en materia de normativa y regulación. Entre estos destacan el Sernac Financiero, en el marco de la nueva reforma al mercado de capitales MKB; las circulares relacionadas con las ventas atadas, emitidas recientemente por la SBIF y el proceso de convergencia hacia nuevos ratios de capital, probablemente más estrictos, definidos por Basilea II/III. Si bien cada uno de estos casos amerita un análisis y discusión detallada, nuestra visión es que la banca tiene un difícil camino por delante. La negativa connotación con que se ha asociado el nivel de rentabilidad y spread bancario, los frecuentes debates entre actores públicos respecto a la industria, y el detallado escrutinio al que están siendo sometidos los bancos locales, vuelven tangible un riesgo importante sobre la capacidad de la industria de mantener los actuales niveles de rentabilidad. En nuestro proceso de valorización no hemos incorporado efectos negativos por estos conceptos. Sin embargo, el riesgo relativo de mantener posiciones estructurales en los bancos locales se ha incrementado sustancialemente debido a estos factores. Economía El desempeño del banco está íntimamente relacionado con la evolución de la actividad económica en el país. Un nuevo shock económico, ya sea interno o externo, o una menor dinámica de largo plazo producto de una persistente caída en la productividad, podrían resultar en una evolución de crecimiento de largo plazo que sería menor a la incorporada en nuestro modelo. Asimismo, nuevos shocks a los mercados financieros internacionales podrían tener efectos indeseados sobre la economía local. Competencia La dinámica competitiva del sector es bastante fuerte, lo que en lo reciente se ha demostrado por las políticas de BancoEstado, las nuevas alianzas que los operadores bancarios han establecido con empresas no financieras, y la aparición y consolidación de la banca retail, entre otros. No esperamos que la tendencia de fusiones y adquisiciones que ha plagado la industria desde fines de la década de los 80 se detenga, manteniendo la inestabilidad en el escenario competitivo. Así, la incorporación de Consorcio al negocio bancario, la enajenación de los activos del Royal Bank of Scotland, e incluso el aumento de participación de Citigroup en el Banco de Chile, a través de LQIF, son muestras recientes de que los cambios en la dinámica competitiva del sector chileno. Página 22 de 30

6 FIGURA 11: DINÁMICA Y PROYECCIÓN MULTIPLOS CORPBANCA P/U (Izq.) Nota: La zona sombreada se delimita por dos desviaciones estándar. Fuente: Economática, Bci Estudios B/L (Der.) ,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 Otros Riesgos Corpbanca también está sujeto a riesgos de operación de diversa naturaleza. Este tipo de riesgos abarcan probables pérdidas de información y registros bancarios, la inoperatividad de ciertos sistemas vitales luego de shocks al stock de capital, posibles desfalcos, ilícitos y otras actividades ilegales en que el banco se vea involucrado, etc. Consideramos que el banco ha tomado los resguardos correspondientes para mantener estos riesgos acotados. Múltiplos En los meses recientes, Corpbanca ha experimentado una fuerte alza en el precio, que le ha llevado a rentar más de un 110% en Esta fuerte mejora se ha sustentado en los excelentes resultados que ha experimentado la compañía, pero también en una mejora proyectada para los resultados en el largo plazo. Por esta razón los múltiblos de Precio/Utilidad y Bolsa/Libro se encuentran en niveles bastante por sobre los normales para la empresa (Figura 11). Sin embargo, esperamos que esta situación se normalice el próximo año, de la mano de los buenos resultados esperados. Por ende, nuestras proyecciones de resultados nos llevan a estimar una P/U para el banco de 15,4x en 12 a 18 meses, y un Bolsa/Libro que pasará a 3,5x en el mismo horizonte. Valorización El modelo base de dividendos descontados incluye la siguiente dinámica para las variables básicas: Colocaciones. Esperamos que el repunte de las colocaciones comerciales beneficie al banco, con una mejora de 12,2% en las colocaciones consolidadas en 2011, de las cuales el componente comercial avance un 9,4% en Margen de Interés. El alza que experimentará la inflación en nuestro escenario base macroeconómico, especialmente a partir del segundo semestre de 2011, beneficiará a Corpbanca. Estimamos un alza en el margen de interés de 15,2% en 2011, y de 9,0% en Provisiones. Proyectamos que la buena dinámica para los indicadores de riesgo de cartera en nuestro país, le permitirá a Corpbanca mantener el gasto en provisiones relativamente inalterado en 2011 (alza de 1,3%). La tasa de repartición de dividendos cae a 50% desde el 100% actual. Spread ponderado entre activos y pasivos generadores de interés se ve afectado por mayor competencia y menor disponibilidad de financiamiento mediante DAP. Pasa de 1,15% en 2010 a 1,08% en 2009 y 1,1% en Este spread se estabiliza en 1,07% en el largo plazo. Tasa de descuento de patrimonio de 10,2%. Tasa de crecimiento nominal a perpetuidad de los dividendos de 6%. Con todo, estimamos un precio objetivo 2011E de $9,6 para Corpbanca, lo que Página 23 de 30

7 dado el precio actual representa una rentabilidad de 12,4% en un horizonte de 12 a 18 meses, por lo que la recomendación es de Neutral. FIGURA 12: TASA PATRIMONIAL Tasa Patrimonial Treasury 10 4,2% Riesgo País 130 pb Premio por Riesgo 5,3% Beta 0,90 Costo Patrimonial 10,2% Crecimiento Terminal 6,0% Fuente: BCI Estudios. FIGURA 13: VALORIZACIÓN CORPBANCA Valorización VPN Activos (MM$) $ ,8 N Acciones (MM) ,6 Precio Actual $ 8,5 Precio Objetivo 2011E $ 9,6 Upside Potencial 12,4% Fuente: BCI Estudios. FIGURA 14: EE.RR. PROYECTADO MILLONES DE PESOS NOMINALES E 2011E 2012E Margen de Interés Comisiones Netas Utilidad Trading/Moneda Extranjera Otros Ingresos Operacionales Resultado Operacional Bruto Utilidad (Pérdida) Provisiones Gastos Operacionales Personal Gastos de Administración Depreciación y Amortización Otros Gastos Operacionales Resultado Operacional Neto Otros Resultado Antes de Impuestos Impuestos Resultado del Ejercicio Página 24 de 30

8 FIGURA 15: BALANCE PROYECTADO MILLONES DE PESOS NOMINALES Renta Variable E 2011E 2012E Activos Totales Efectivo & Equivalentes Derivados & Trading Otros Instrumentos de Inversión Otros Activos Préstamos a Clientes Colocaciones Comerciales Colocaciones Hipotecarias Colocaciones Consumo Provisiones Constituidas Pasivos Totales Depósitos y Obligaciones Derivados & Trading Obligaciones Financieras Otros Pasivos Patrimonio Capital Reservas Otras Cuentas de Valoración Utilidades Retenidas Interés Minoritario FIGURA 16: PROYECCIÓN INDICADORES Ratios Financieros E 2011E 2012E Rentabilidad ROE 17,5% 24,9% 24,6% 22,2% ROA 1,4% 1,8% 1,9% 1,8% UPA $ 0,4 $ 0,6 $ 0,6 $ 0,6 Tasa Implícita Colocaciones 3,9% 4,3% 4,4% 4,5% Spread 1,16% 1,15% 1,08% 1,10% Comisiones / Activos Totales 0,68% 0,83% 0,83% 0,84% Eficiencia Gastos de Apoyo / Res. Operac. 37,28% 34,10% 34,46% 35,20% Gastos de Apoyo / Activos 1,73% 1,68% 1,71% 1,73% Riesgo y Provisiones Provisiones / Colocaciones Brutas 1,9% 1,9% 1,8% 1,7% Provisiones / Activos 1,5% 1,5% 1,5% 1,4% Provisiones Establecidas / Prov. 113,5% 76,1% 68,4% 81,1% Gasto en Provisiones / Prov. 95,2% 61,0% 55,7% 68,1% Gasto en Provisiones / Ing. Op. 23,3% 17,2% 15,9% 18,6% Recuperos / Provisiones 18,3% 15,1% 12,8% 13,0% Página 25 de 30

9 Economista Jefe BCI Jorge Selaive (56 2) Subgerente Renta Variable Pamela Auszenker (56 2) Subgerente Economía y Renta Fija Luis Felipe Alarcón lalarcg@bci.cl (56 2) Analista Senior Rodrigo Mujica Recursos Naturales rmujica@bci.cl (56 2) Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Banco de Inversión y Finanzas. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite la Gerencia de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Banco de Inversión y Finanzas. y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Riesgo alto/medio/bajo de recomendación de inversión implica una alta/media/baja sensibilidad a cambios en las principales variables que determinan el upside potencial de la acción. Asimismo, el análisis respectivo contempla tanto factores cuantitativos como cualitativos. Analistas Christopher Baillarie Bebidas, Telecom y Transporte cbailla@bci.cl (56 2) María Jesús Bofill Economía y Retail mbofill@bci.cl (56 2) Marcelo Catalán Eléctrico mcatalg@bci.cl (56 2) Rubén Catalán Financiero, Economía rhcatal@bci.cl (56 2) Osvaldo Cruz Economía ocruzc@bci.cl (56 2) Guillermo Salinas gsalina@bci.cl (56 2) Recomendación Sobreponderar Neutral Subponderar S.R. E.R. Definición La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/ 5% respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Sin Recomendación. Precio en Revisión. Página 26 de 30