CURSO EVALUACIÓN DE PROYECTOS

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1 CURSO EVALUACIÓN DE PROYECTOS Instituto de Estudios Bancarios Guillermo Subercaseaux

2 2 Presentación Unidad 2. Bienvenidos y bienvenidas a la Al finalizar, los y las participantes deberán haber alcanzado los siguientes objetivos: Describir las características principales de cada uno de los estudios involucrados en la formulación de un proyecto de inversión. Reconocer un flujo de fondos e identificar los flujos de fondos relevantes de un proyecto. Construir el flujo de caja de un proyecto de inversión nuevo y de proyectos en empresas en marcha. Los temas que abordaremos en la Unidad 2, son los que a continuación se presentan: Tema Subtemas 1. Formulación del proyecto. 1. Estudio de mercado. 2. Estudio técnico. 3. Estudio organizacional, administrativo y legal. 4. Estudio financiero. 2. Flujo de fondos. 1. Concepto. 2. Determinación de flujos de fondos relevantes. 3. Tratamiento del costo de oportunidad. 3. Construcción del flujo de caja. 1. Elementos del flujo de caja. 2. Estructura del flujo de caja para medir la rentabilidad de la inversión. 3. Estructura del flujo de caja para medir la rentabilidad del inversionista. 4. Proyectos en empresas en marcha.

3 3 Tema 1: Formulación del proyecto. La formulación del proyecto corresponde a la elaboración de los estudios de mercado, técnico, organizacional y financiero, este último en lo que se refiere a los aspectos monetarios que surgen de los estudios anteriores. 1.1 Estudio de mercado Los aspectos monetarios del proyecto que se relacionan con el mercado están determinados por el nivel de competencia existente en éste. La investigación del mercado, fundamental para la construcción del flujo de caja del proyecto, debe abarcar el comportamiento de los consumidores, proveedores, competidores y de los canales de distribución que se utilizarán para la comercialización del bien o servicio del proyecto. El estudio de estas variables permitirá además definir la estrategia comercial que se implementará y la estimación de los costos asociados a ella. El ambiente en que operará el proyecto puede ser muy competitivo con muchos oferentes y compradores, en este caso, el precio de venta del producto o servicio estará dado por el mercado y tendrá un rango muy bajo en el que podrá variar; si por el contrario, el proyecto es el único oferente, o existen dos o tres competidores, podrá existir un grado de influencia mayor en el precio de venta. 1.2 Estudio técnico En los proyectos que implican la fabricación de un producto, la cuantía de las inversiones y los costos de operación vienen determinados por el proceso productivo y la tecnología, ya que éstas definirán la cantidad y calidad de maquinarias, equipos, herramientas, mobiliario de planta, vehículos; cabe destacar, que en el caso de equipos arrendados, aumentará el costo de operación en lugar de la inversión. El cálculo de las inversiones asociadas a la obra física de la planta, las vías de acceso y de circulación, bodegas, estacionamientos, áreas verdes, ampliaciones futuras, entre otros, definirá el tamaño y las características del terreno y, por tanto, su nivel de inversión. Este estudio también debe proporcionar información respecto de los ingresos de operación que surgen de equipos y maquinarias que se venden al ser dados de baja,

4 4 de la venta de subproductos o residuos del proceso productivo, de la venta de servicios que se ofrezcan para utilizar capacidad ociosa. El costo de la mano de obra directa, que trabaja en la transformación de las materias primas, representa uno de los elementos principales de los costos de operación del proyecto; además, debe considerarse el costo de la mano de obra indirecta, por ejemplo, mantenimiento de equipos, administrativos, personal de aseo. El cálculo monetario incluye los sueldos y salarios, las leyes sociales, colación y movilización, gratificación, bonos de producción. La localización de la planta de producción representa una decisión fundamental para la viabilidad del proyecto, por lo que debe basarse en un análisis exhaustivo de los aspectos monetarios que conlleva la referida decisión. Los factores que deben analizarse para decidir la localización de la fábrica incluyen al menos: Costo de transporte; disponibilidad y costo de la mano de obra; cercanía de las fuentes de abastecimiento; factores ambientales; cercanía del mercado; costo y disponibilidad de terrenos; topografía de suelos; estructura impositiva y legal; disponibilidad de agua, energía y otros suministros; comunicaciones; posibilidad de desprenderse de desechos industriales. 1.3 Estudio Organizacional, Administrativo y Legal. La proyección física de las oficinas y su equipamiento para cuantificar las inversiones en construcción y mobiliario; la descripción de los cargos para determinar el nivel de remuneraciones; la definición de los procedimientos administrativos para el cálculo de los gastos indirectos; y la identificación de los requerimientos monetarios involucrados en el cumplimiento de los aspectos legales, son los temas que trata este estudio. Es requisito definir la estructura organizacional de la empresa que creará el proyecto, es decir, los cargos y las relaciones verticales y horizontales entre ellos, y que son el resultado de la división del trabajo, la departamentalización de los cargos, las esferas de control y del grado en que se delegue la autoridad. Los procedimientos administrativos comprenden la forma en que la empresa funcione en el día a día y por tanto determina el espacio físico de la estructura organizativa, el personal administrativo, el personal de apoyo, el sistema de control, la impresión de formularios, material e insumos de oficina, elementos que dan cuenta de los gastos indirectos a considerar en la formulación del proyecto.

5 5 La necesidad de establecer contratos, escrituras, provocan desembolsos monetarios para el proyecto debido a la presencia de expertos legales, además de los gastos notariales y otros costos vinculados a los aspectos legales tales como: Constitución jurídica de la empresa, permisos sanitarios, embalajes de seguridad, tratamiento fitosanitario, contratación de análisis de posesión y vigencia de los títulos de dominio de bienes raíces que se adquirirán, gravámenes a terrenos, contribuciones, inversiones para controlar la contaminación en zonas urbanas, transferencias e inscripción en el Conservador de Bienes Raíces, pagos de estudios de situación de los terrenos adyacentes a la planta de producción para establecer la existencia de derechos de los propietarios vecinos, exigencias de seguridad laboral, cumplimiento de leyes y normas laborales, cumplimiento de leyes y normas tributarias. 1.4 Estudio Financiero. La información que proveen los estudios de mercado, técnico y organizacional para definir la cuantía de las inversiones, los costos de operación y los ingresos, debe ordenarse y traducirse en cifras monetarias para ser incorporada en el flujo de caja del proyecto. Cabe destacar, que también deben incluirse todos los efectos monetarios que ocasionen los temas ambientales que impacten al proyecto. La mayor parte de las inversiones se realiza antes de la puesta en marcha del proyecto, durante la operación también se realizan inversiones, ya sea para reemplazar maquinarias y equipos desgastados, y/o para ampliar la planta productiva. Asimismo, el capital de trabajo puede verse aumentado o disminuido si se proyectan cambios en los niveles de actividad durante el horizonte de planificación. Las inversiones previas a la puesta en marcha del proyecto se agrupan en tres tipos: activos fijos, activos intangibles y capital de trabajo. a. Activos fijos: Constituyen activos fijos los terrenos, las obras físicas (edificios industriales, sala de ventas, oficinas administrativas, vías de acceso, estacionamientos, bodegas), el equipamiento de la planta, oficinas y sala de ventas (maquinarias, muebles, herramientas, vehículos y decoración) y la infraestructura de servicios de apoyo (agua potable, desagües, red eléctrica, comunicaciones, energía).

6 6 b. Activos intangibles. Constituyen inversiones intangibles los gastos de organización, las patentes y licencias, los gastos de puesta en marcha. Los gastos de organización incluyen los desembolsos originados por la dirección y coordinación de las obras de instalación del proyecto, por el diseño de los sistemas y procedimientos administrativos de gestión y apoyo, y por los gastos legales que impliquen la constitución jurídica de la empresa que se creará con el proyecto. Los gastos en patentes y licencias corresponden al pago por el derecho o uso de una marca, fórmula o proceso productivo y a los permisos municipales, autorizaciones notariales y licencias generales que certifiquen el funcionamiento del proyecto. Los gastos de puesta en marcha son todos aquellos que deben realizarse al iniciar el funcionamiento de las instalaciones, tanto en la etapa de pruebas preliminares como en las del inicio de operación y hasta alcanzar el funcionamiento adecuado del proyecto. Estos gastos incluyen: remuneraciones, arriendos, publicidad, seguros y cualquier otro gasto que se realice antes del inicio de la operación. Cabe destacar, que tanto los activos fijos como los activos intangibles pierden valor con el paso del tiempo; la pérdida de valor contable de los activos fijos se denomina depreciación y la de los activos intangibles, amortización. Ambos gastos no constituyen un egreso de efectivo pero afectan el flujo de caja del proyecto indirectamente por la vía de una disminución de la utilidad imponible sobre la que se calcula el impuesto que se pagará, el cual sí es un egreso de efectivo. c. Capital de trabajo La inversión en capital de trabajo corresponde a los recursos en la forma de activos corrientes para la operación normal del proyecto durante un ciclo productivo, es decir, desde el momento en que ocurre el desembolso para pagar los insumos de la operación hasta cuando se venden los insumos transformados en producto terminado y se percibe el producto de la venta, quedando disponible para la compra de nuevos insumos. El método contable es una de las formas más utilizadas para determinar los requerimientos de capital de trabajo y consiste en cuantificar los niveles óptimos

7 7 de las cuentas del activo circulante, es decir, el saldo óptimo para mantener en efectivo, el volumen de existencias necesario de mantener y el nivel de cuentas por cobrar apropiado. Es importante recalcar que el capital de trabajo es parte de la inversión inicial porque es de carácter permanente y sólo se recuperará cuando el proyecto deje de operar. Los ingresos provenientes del proyecto deben analizarse en profundidad para la elaboración del flujo de caja, ya que además de los ingresos provenientes de la venta del producto o servicio, existen otras fuentes de ingreso. Ejemplos de estas fuentes de ingresos son la venta de maquinarias y equipos dados de baja durante el horizonte de planificación -y su influencia en el pago de impuestos cuando generan pérdidas o ganancias- y la venta de los desechos que surgen del proceso de productivo. El valor de salvamento del proyecto, también llamado valor de desecho, es otro ingreso que debe calcularse en el estudio financiero. La mayoría de los proyectos de inversión tienen una duración indefinida, por ello, al término del horizonte de planificación, debe estimarse el valor de desecho del proyecto, el que corresponderá a un ingreso perteneciente al último período del flujo de caja; para calcularlo, el método contable supone la venta de todos los activos del proyecto a valores contables. El método comercial supone la venta de los activos a valores de mercado, mientras que el método económico asume que se vende la empresa funcionando.

8 8 Tema 2: Flujo de fondos. 2.1 Concepto. Qué es un flujo de fondos? El flujo de fondos, corresponde a la estimación de las entradas y salidas de dinero que se esperan del horizonte de evaluación o vida útil de un proyecto, por esto es fundamental en la evaluación de un proyecto de inversión. En base al grado de certeza o confiabilidad que se tenga de los flujos futuros, se evalúa la iniciativa y se recomienda al inversionista la conveniencia o inconveniencia del proyecto. 2.2 Determinación de flujos de fondos relevantes. La evaluación de un proyecto de inversión, requiere de la selección y determinación de los ingresos y costos relevantes, es decir, de todas aquellas entradas o salidas de efectivo que se producirían como consecuencia de la aprobación del proyecto. En este sentido, para que un ingreso o costo sea relevante o pertinente, debe reunir los siguientes requisitos: que sea líquido, que sea diferencial, que sea esperado y otros. Que sea líquido: Es decir, que constituya una entrada o salida efectiva de dinero. Por ejemplo, las depreciaciones de activos físicos o las amortizaciones de activos nominales o intangibles, si bien desde el punto de vista tributario son consideradas como gasto, no constituyen salidas de dinero, por lo que en el flujo sólo se debe considerar el efecto tributario que tendrán en el resultado del proyecto. Que sea diferencial: Siempre es factible definir una situación actual y una situación futura, o bien un escenario con y sin proyecto. En el flujo sólo deben considerarse aquellos ingresos o gastos que se producirían como consecuencia si es aceptado el proyecto.

9 9 Que sea esperado: En el proyecto sólo deben considerarse aquellas entradas o salidas de dinero futuras; todo aquello que ya ocurrió es histórico y por lo tanto, la decisión de aceptar o rechazar el proyecto, no modificará los ingresos o desembolsos ya realizados. Mención especial, constituye un desembolso efectuado para realizar un estudio de factibilidad para la implementación de un proyecto, pues si bien es cierto que el estudio fue solicitado para determinar la conveniencia de su ejecución, la decisión final de su aceptación o rechazo, no tiene incidencia en el costo y éste debe ser pagado, independientemente de la decisión final adoptada. 2.3 Tratamiento del costo de oportunidad No sólo los desembolsos de efectivo deben considerarse en la inversión inicial, también debe considerarse el costo de oportunidad. Veamos este costo a través del siguiente ejemplo: un inversionista decide llevar a cabo un proyecto agrícola de siembra en la parcela de la que es propietario. Debe o no considerar en la inversión inicial el valor comercial de la parcela? La respuesta es sí, porque no obstante el no pagar por el terreno del cual es dueño, se está sacrificando su uso alternativo por destinarlo al proyecto agrícola. Lo anterior, porque el dueño ya no puede venderlo, ni arrendarlo o usarlo en otra alternativa que no sea el proyecto de inversión aprobado.

10 10 Tema 3: Construcción del flujo de caja. 3.1 Elementos del flujo de caja El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos básicos: a. Egresos iniciales de fondos Corresponden al total de la inversión inicial. El capital de trabajo también se considera como un egreso de efectivo en el momento cero, salvo en aquellos casos donde la inversión en capital de trabajo ocurre en varios períodos. b. Ingresos y egresos de operación Constituyen todos los ingresos y egresos reales de caja; es importante destacar que en el caso de flujos anuales, la diferencia entre ingresos y egresos devengados y realmente ocurridos es mínima, ya que las cuentas devengadas en un mes, en general, se hacen efectivas dentro del período anual. c. Momento en que ocurren los ingresos y egresos El flujo de caja se expresa en momentos, el momento cero reflejará todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto. Si durante el horizonte de planificación existen reemplazos de maquinarias y equipos, se aplica la convención de que en el momento del reemplazo se considera tanto el ingreso proveniente de la venta del equipo antiguo como el egreso asociado a la compra del equipo nuevo. d. Valor de desecho o salvamento del proyecto Si el proyecto tiene una corta duración, lo más conveniente es construir el flujo de caja para los años previstos; si por el contrario, es de duración indefinida, se adopta la convención de utilizar 10 años como horizonte de planificación. En el primer caso, se recomienda utilizar el método comercial y en el segundo caso el método económico para estimar el valor de salvamento del proyecto.

11 11 Es importante mencionar un egreso que no es proporcionado por ninguno de los estudios anteriores y que debe incluirse en el flujo de caja del proyecto, a saber: el impuesto a las utilidades. En el cálculo del pago de impuestos deben tomarse en cuenta gastos contables que no constituyen movimiento de efectivo pero que reducen la utilidad contable sobre la que se calcula el pago de impuestos: estos gastos son no desembolsables e incluyen las depreciaciones de los activos fijos, la amortización de activos intangibles y el valor libro o contable de los activos que se venden. 3.2 Estructura del flujo de caja para medir la rentabilidad de la inversión. La estructura del flujo de caja se muestra en la siguiente tabla: + Ingresos que afectan la utilidad contable - Egresos que afectan la utilidad contable - Gastos no desembolsables = Utilidad antes de impuesto - Impuesto = Utilidad después de impuesto + Ajustes por gastos no desembolsables (ajustes positivos) - Egresos que no afectan la utilidad contable (ajustes negativos) + Ingresos que no afectan la utilidad contable = Flujo de caja

12 12 A continuación, mediante un ejemplo práctico, contenido en el libro Preparación y Evaluación de Proyectos, de los autores Nassir y Reinaldo Sapag, visualizaremos la construcción del flujo de caja de un proyecto de inversión de acuerdo a la estructura anteriormente presentada. El estudio de viabilidad de un nuevo proyecto, estima posible vender toneladas anuales de un producto a $ la tonelada durante los dos primeros años y a $ a partir del tercer año, cuando el producto se haya consolidado en el mercado. Las proyecciones de ventas muestran que a partir del sexto año, éstas se incrementarán en un 40%. Todas las ventas y pagos se consideran al contado, en el momento en que son realizados. El estudio técnico definió una tecnología óptima para el proyecto, que requerirá de las siguientes inversiones para un volumen de toneladas: Terrenos: $ Obra física: $ Maquinaria: $ Sin embargo, el crecimiento de la producción para satisfacer el incremento de las ventas, requerirá duplicar la inversión en maquinarias y efectuar obras físicas adicionales por $ Los costos de fabricación unitarios para un volumen de hasta toneladas anuales, son de: Mano de obra: $ 150 Materiales: $ 200 Costos indirectos: $ 80 Sobre este nivel, es posible lograr un descuento por cantidad en la compra de materiales, equivalente a un 10%. Los costos fijos de fabricación, se estiman en $ , sin incluir depreciación. La ampliación de la capacidad en un 40% determinará que estos costos se incrementen en $ Los gastos variables de ventas, corresponden a una comisión del 3% sobre las ventas. Los gastos fijos ascienden a $ anuales, los que no varían con el incremento de las ventas.

13 13 Los gastos de administración, alcanzan a $ anuales durante los primeros 5 años y a $ cuando se incremente el nivel de operación. La normativa vigente, permite depreciar los activos de la siguiente forma: Obra física: 2 % anual. Maquinaria: 10% anual. Los activos nominales se amortizan en un 20% anual. Los gastos de puesta en marcha ascienden a $ , incluido el costo de estudio de $ La inversión en capital de trabajo, se estima en el equivalente a 6 meses de los costos totales (egresos totales más impuestos). Se estima que al cabo de 10 años, la infraestructura física (con terreno) tendrá un valor comercial de $ La maquinaria en tanto tendrá un valor de $ La tasa de impuesto a las utilidades es de 10%. El período de evaluación es de 10 años. Determine los flujos relevantes del proyecto. Desarrollo: Ingresos por ventas: Años Toneladas Precio unitario Total 1 y al al

14 14 Costos directos de fabricación: Costo de fabricación Años Toneladas M. O. Mat. Ind. Total Total 1 al al Depreciación de obra física: Años inversión depreciación ( 2 % ) 1 al al Depreciación de maquinaria: Años Inversión Depreciación ( 10 % ) 1 al al Amortización de activos nominales: Los activos nominales se amortizan de acuerdo con las instrucciones (un quinto cada año), independiente de si se deban o no incluir como inversión inicial.

15 15 Valor libro de la infraestructura (obra física + terreno): VL (inf.) = Inversión - depreciación acumulada: = (5*1 5* 1.8) = 96 millones. Notar que la inversión en terreno no se deprecia. Valor libro de la maquinaria: VL (maq.) = (5*3 5*6) = 15 millones. Ajustes Positivos: Después de deducir el impuesto del 10% de las utilidades, se obtiene la utilidad neta de cada período. Como se desea calcular el flujo efectivo de caja, se hace necesario corregir los descuentos que no constituyen egresos de caja. En este sentido, se deben volver a sumar las depreciaciones, la amortización del activo nominal y los valores libro de los activos vendidos. Ajustes Negativos: Inversiones: Se deben incluir en el flujo los egresos por inversiones. En el momento cero (inicio del año 1), deben estar disponibles el terreno, las obras físicas y las maquinarias. En el momento 5 (inicio del año 6), deben disponerse las ampliaciones para enfrentar la mayor producción.

16 16 Activos Nominales: Según lo señalado anteriormente, si bien el costo del estudio de factibilidad (activo nominal), se consideran como gasto para efectos tributarios, en la inversión inicial sólo se considera los gastos de puesta en marcha. Ello, debido a que el costo del estudio es histórico, y por lo tanto no constituye costo relevante, por lo que no debe considerarse en la evaluación. A. Nominal = = Capital de Trabajo: El problema indica calcular el capital de trabajo como el equivalente a los costos totales (incluyendo aquellos que no son egresos de caja y el pago de impuesto) de 6 meses. Suponiendo que el costo anual se reparte equitativamente en todos los meses, se tiene que el capital de trabajo corresponde a la mitad de los costos totales anuales. Año Total egresos Impuesto Total Capital de trabajo Dif. 1 y al al *Dif. : corresponde al diferencial que hay que aportar al comienzo de cada grupo de años para disponer del capital de trabajo necesario.

17 17 Recordar que toda la inversión en capital de trabajo se recupera al final del año 10. FLUJO DE FONDOS PROYECTO INGRESOS: INGRESOS VENTAS VENTA INFRAESTRUCTURA VENTA MÁQUINAS INGRESOS QUE AFECTAN LA UTILIDAD EGRESOS: COSTOS DIRECTOS FAB COSTOS FIJOS FAB COMISIONES VENTAS COSTOS FIJOS VENTAS GASTOS ADMINISTRACIÓN EGRESOS QUE AFECTAN LA UTILIDAD DEPRECIACIÓN O. FÍSICA DEPRECIACIÓN MÁQUINAS AMORT. ACT. NOMINALES VALOR LIBRO INFRAEST VALOR LIBRO MÁQUINAS GASTOS NO DESEMBOLSABLES = U. A. IMPUESTOS IMPUESTO = U. DESPUES IMPUESTOS AJUSTES: DEPRECIACIÓN O. FÍSICA DEPRECIACIÓN MÁQUINAS

18 18 AMORT. ACT. NOMINALES VALOR LIBRO INFRAEST VALOR LIBRO MAQUINAS AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES INVERSIÓN TERRENOS INVERSIÓN OBRA FÍSICA INVERSIÓN MÁQUINAS ACTIVOS NOMINALES CAPITAL DE TRABAJO EGRESOS QUE NO AFECTAN LA UTILIDAD RECUPERACIÓN CAPITAL DE TRABAJO INGRESOS QUE NO AFECTAN LA UTILIDAD F DE FONDOS CUADRO RESUMEN FLUJO DE FONDOS PROYECTO INGRESOS QUE AFECTAN LA UTILIDAD EGRESOS QUE AFECTAN LA UTILIDAD GASTOS NO DESEMBOLSABLES = U. A. IMPUESTOS IMPUESTO = U. DESPUÉS IMPUESTOS AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

19 19 - EGRESOS QUE NO AFECTAN LA UTILIDAD INGRESOS QUE NO AFECTAN LA UTILIDAD F DE FONDOS Obsérvese, que con el propósito de hacer más simple el cálculo de las utilidades o pérdidas en la venta de activos, en los ingresos se incluyen los valores de venta, y en los egresos se consideran los valores libro. Por diferencia entre ingresos y gastos, se determina la utilidad o pérdida en la venta de los activos. Como los valores libro, no constituyen desembolsos efectivos, según lo estudiado, se deben sumar. 3.3 Estructura del flujo de caja para medir la rentabilidad del inversionista. El flujo de caja construido en la sección anterior permite medir la rentabilidad de toda la inversión; para medir la rentabilidad de los recursos propios cuando el proyecto es financiado en parte con deuda, debe agregarse el efecto del financiamiento en el referido flujo. Cada cuota del préstamo debe descomponerse en interés (cuota interés) y amortización del capital prestado (cuota capital); en el flujo de caja, el interés por ser un gasto que afecta la utilidad contable, se incorpora antes del cálculo del impuesto y, la amortización por no afectar la utilidad contable, se incorpora después del cálculo del impuesto. En el momento cero debe incorporarse en forma positiva el préstamo para que, por diferencia, resulte la cuantía de los recursos propios que financiará la inversión inicial. Cabe destacar, que a partir del momento 1 y hasta el último período del horizonte de planificación, el flujo neto de fondos del período corresponde a lo que recibirá el inversionista después de pagar la cuota del préstamo. La estructura del flujo de caja queda como se muestra a continuación:

20 20 + Ingresos que afectan la utilidad contable - Egresos que afectan la utilidad contable - Intereses del préstamo (cuota interés) - Gastos no desembolsables = Utilidad antes de impuesto - Impuesto = Utilidad después de impuesto + Ajustes por gastos no desembolsables (ajustes positivos) - Egresos que no afectan la utilidad contable (ajustes negativos) + Ingresos que no afectan la utilidad contable + Préstamo - Amortización del préstamo (cuota capital) = Flujo de caja Utilizaremos el ejemplo de la sección anterior para construir el flujo de caja del inversionista, haremos cuenta que la inversión inicial es financiada en $ por un préstamo bancario pagadero en seis cuotas anuales iguales y una tasa de interés anual de 9%. El cálculo de la cuota se obtiene de aplicar la siguiente fórmula: Cuota = (Préstamo x i (1+ i) n ) / (1+ i) n 1 Donde i=tasa de interés y n=número de períodos en que se paga el préstamo. Aplicando la fórmula, el valor de la cuota anual queda: Cuota = ( x 0,09 (1+0,09) 6 ) / (1+0,09) 6 1= 8.916,8

21 21 Para descomponer la cuota en interés y amortización, es necesario construir el cuadro de pagos del crédito, el que se muestra a continuación: Saldo deuda ($) Cuota ($) Interés ($) Amortización ($) , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,9 736, ,6

22 22 Por lo tanto, el cuadro resumen del flujo de caja del inversionista quedaría del siguiente modo: CUADRO RESUMEN FLUJO DE FONDOS DEL INVERSIONISTA INGRESOS QUE AFECTAN LA UTILIDAD EGRESOS QUE AFECTAN LA UTILIDAD INTERESES DEL PRÉSTAMO , , ,7 736,3 - GASTOS NO DESEMBOLSABLES = U. A. IMPUESTOS , , , , IMPUESTO ,8 450, , = U. DESPUÉS IMPUESTOS , , , , AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES EGRESOS QUE NO AFECTAN LA UTILIDAD INGRESOS QUE NO AFECTAN LA UTILIDAD PRÉSTAMO AMORTIZACIÓN DEL PRÉSTAMO 5.316, , , , , ,6 F DE FONDOS ,8-797, , , , ,

23 Proyectos en empresas en marcha. Existen muchos proyectos que se aplican en empresas que llevan tiempo operando, por ejemplo, la externalización de las remuneraciones, el desarrollo de un producto, la ampliación de la planta productiva, y otros casos. A continuación, analizaremos algunos de los proyectos más frecuentes que se dan en las empresas en marcha. a. Inversiones de reemplazo. La inversión inicial de un proyecto, generalmente está compuesta por el costo de adquisición de los activos nuevos, más cualquier otro costo necesario para su instalación y puesta en marcha. A lo anterior, se deduce el valor por la venta de aquellos equipos que - por no necesitarse - se dan de baja, al ser reemplazados por la nueva inversión. En este tipo de proyectos, la inversión inicial debe ajustarse por impuestos, en la medida que la venta de los equipos que se reemplazarán se realicen con utilidad o pérdida, es decir, sobre o bajo el valor libro o contable. De este modo, si los activos reemplazados son vendidos a un valor superior al valor libro, esta utilidad por la venta del activo, implicará el pago de un mayor impuesto, lo que incrementará la inversión inicial. Así, el mayor impuesto a pagar, es el producto entre la utilidad obtenida en la venta y la tasa de impuesto. Por su parte, en el caso que los activos reemplazados sean vendidos a un valor inferior a su valor libro o contable, entonces se producirá una pérdida que permitirá un ahorro de impuesto y este valor se deducirá de la inversión inicial. Suponga que una empresa piensa renovar su camión de reparto que le costó, hace tres años $30 millones y hoy tiene una depreciación acumulada de $10 millones. El nuevo camión le cuesta $50 millones a la empresa y por el camión a reemplazar, se obtendrían $15 millones. Sobre la base de lo anterior: Cuál sería la inversión inicial del proyecto de reemplazo del camión? Para determinar la inversión inicial o los flujos relevantes de la inversión, se debe considerar el costo de adquisición del nuevo camión, al que se le deduce el valor obtenido por el camión que se reemplaza; finalmente, debe rebajarse el menor impuesto a pagar por la pérdida producida en la venta del camión reemplazado. El ahorro de impuesto es un ingreso de efectivo y debe considerarse un flujo relevante.

24 24 Lo anterior se muestra en el siguiente cuadro: Determinación de la inversión inicial Costo de adquisición ( ) Menos valor reemplazo Ahorro de impuesto (*) El valor libro del camión reemplazado, es de $20 millones (costo de adquisición menos depreciación acumulada) y su valor comercial de venta es de $15 millones. Por lo tanto, la venta produjo una pérdida de $ 5 millones (valor libro menos valor de venta). Esta pérdida es contable, pero rebaja la base imponible y permite pagar un menor impuesto o ahorrar parte del impuesto a pagar. Si la tasa de impuesto es de un 15%, entonces el ahorro de impuestos alcanzará a $ (pérdida por venta de activo x tasa de impuesto a la renta). Ahora, si la venta del activo reemplazado produce una utilidad, entonces se producirá un mayor impuesto a pagar, el que debe ser agregado a la inversión inicial. El siguiente ejemplo muestra la forma en que se construye el flujo de caja para el proyecto que significa una inversión de reemplazo: Usted es dueño de un camión que fue adquirido hace 3 años en $ Mensualmente, el referido camión le permite facturar $ en fletes y su costo operacional alcanza a un 30% del valor de facturación. La autoridad tributaria, permite depreciar este tipo de vehículos en 5 años linealmente. Un proveedor de vehículos le ofrece un nuevo modelo, cuyo costo es de $ , lo que de realizar el cambio - le permitiría aumentar su facturación actual (ventas) en un 20% y a la vez, debido al mejor rendimiento y menores necesidades de mantención, disminuir sus costos operacionales en un 10%. Otros antecedentes: o Valor venta camión antiguo: $ o Valor de venta (recuperación, residual) camión nuevo: $ o Tasa de impuesto a las utilidades: 20%. o Vida útil camión nuevo: 5 años.

25 25 Flujo de Fondos: Camión INGRESOS: INGRESOS VENTAS NUEVAS VENTA CAMIÓN ANTIGUO VENTA CAMIÓN NUEVO TOTAL INGRESOS EGRESOS: C. DIRECTOS AUMENTO VENTAS AHORRO COSTOS VENTA ANTIGUA DEPRECIACIÓN V. LIBRO CAMIÓN TOTAL EGRESOS U. A. IMPUESTOS IMPUESTO U. D. IMPUESTOS AJUSTES: INVERSIÓN ACTIVOS PRÉSTAMO DEPRECIACIÓN VALOR LIBRO CAMIÓN ANTIGUO VALOR LIBRO CAMIÓN NUEVO 0 F DE FONDOS

26 26 Obsérvese que los flujos incluidos son netamente incrementales, es decir, aquellos que se producirán con la decisión de inversión. Visto de otra forma, lo que se pretende establecer, es cómo y cuánto variará el escenario o situación actual con la implementación del proyecto. Este ejemplo, si bien obedece a los parámetros ya estudiados de incrementalidad, tiene la particularidad de tratarse de un ahorro de costos. En otras palabras, el nuevo camión absorberá o realizará los fletes que hoy se hacen con el camión antiguo, y como se promete un costo operacional menor (10%), entonces ese menor costo afectará también a la facturación antigua, y como se trata de un menor costo o de un ahorro de costos, se reflejará dentro de los gastos, pero con signo contrario. b. Compra de activo fijo con incremento de capital de trabajo. En algunos proyectos, la inversión inicial contiene una parte destinada a la compra de activos fijos y a un incremento en el capital de trabajo, necesario para que estos activos fijos funcionen adecuadamente. En tal caso, la inversión adicional en capital de trabajo, formará parte de la inversión del proyecto, la que normalmente se recuperará al término de la vida útil del proyecto en un 100%, debido a que no se encuentra sujeta a depreciación. En vista de lo anterior, la inversión adicional en capital de trabajo, se suma a la inversión inicial en activos fijos, mostrándose un flujo positivo en el último año, después de impuestos. Esto es, porque una vez finalizado el proyecto, el capital de trabajo no se requerirá para otros períodos y como éste en el largo plazo se transformará en efectivo, se suma al flujo del último período, después de impuestos. Por lo general, cuando en la empresa se trata de proyectos con fines de expansión, el capital de trabajo adicional se considera en la inversión inicial, no así cuando el proyecto consiste en reemplazar un activo por otro.

27 27 La determinación de la cuantificación del capital de trabajo, normalmente es sobre la base de su ciclo, es decir, conforme a los días de permanencia de sus inventarios y de sus cuentas por cobrar. En otras palabras, es el monto que requiere financiar la empresa para cubrir los gastos corrientes en que incurre y que tarda en recuperar. Por ejemplo, si el proceso de producción tarda 45 días, la comercialización de los productos a ser incluidos en el proyecto, demora otros 30 días, si además se estima que los clientes pagan en promedio a los 35 días y que los proveedores nos otorgan un crédito de 30 días para financiar los inventarios, entonces el ciclo del capital de trabajo será de 80 días ( ). De acuerdo a lo anterior, la empresa deberá financiar el desfase del efectivo durante la etapa de operación correspondiente a los 80 días; las necesidades de capital de trabajo a incluir en la inversión inicial serán, por lo tanto, los 80 días de producción correspondientes al primer año (ventas 1º año / 360) x 80 días. c. Proyecto de expansión. Un fabricante de productos plásticos, está evaluando la alternativa de reemplazar una antigua máquina extrusora, por una de mayor tecnología que le permitiría fabricar un nuevo envase para un cliente. Éste le compraría unidades mensuales el primer y segundo año y unidades mensuales del tercer al quinto año. El precio de venta del producto sería de US$ 4,20 y US$ 4,00 respectivamente, para los períodos señalados. El precio de la máquina nueva alcanza a US$ y para instalarla se requiere comprar un sitio industrial que costaría US$ La máquina antigua fue comprada hace 3 años en US$ y se ha estado depreciando bajo el método lineal, con una vida útil de 6 años. Ésta, de realizarse el cambio, podría venderse en US$ La máquina nueva se depreciaría en 5 años, bajo el método lineal sin valor residual. El costo directo de producción, alcanza a US$ 3.50 por unidad y la inversión adicional en capital de trabajo se estima en US$ Los gastos de administración se incrementarían en US$ anuales y el precio de la patente municipal, se mantendría en US$ Adicionalmente, se requerirá el arriendo de una bodega con un canon de US$ mensuales. La tasa de impuesto a la renta es de 15 %.

28 28 Determine los flujos relevantes del proyecto: Flujo de Fondos. FLUJO MÁQUINA EXTRUSORA PLÁSTICOS INGRESOS VENTAS VENTA MÁQUINA TOTAL INGRESOS C. DIRECTOS C. FIJOS G. ADMINISTRATIVOS DEPRECIACIÓN V. LIBRO MÁQUINA TOTAL EGRESOS U. A. IMPUESTOS IMPUESTO U. D. IMPUESTOS INVERSIÓN ACTIVOS DEPRECIACIÓN VALOR LIBRO MAQ CAP. DE TRABAJO F DE FONDOS

29 29 Obsérvese, que en este flujo sólo se consideran los ingresos y gastos diferenciales o incrementales asociados al reemplazo de los equipos. Todo lo que la empresa ya posee o realizaba antes del reemplazo, es irrelevante, pues es histórico. Además, el terreno por definición, no está afecto a depreciación. Usted es dueño de una fábrica exportadora de arena movediza, la cual opera hace varios años, con resultados aceptables. Producto del creciente comercio con Atlántica, un nuevo cliente le ofrece negocios que le permitirán duplicar su actual producción, que alcanza a 80 toneladas. Para ello, debería comprar una máquina con un valor de US$ , con una vida útil de 5 años sin valor residual. Esta máquina, tiene una capacidad de producción de 160 toneladas por período, pero por problemas de capacidad del personal, sólo puede operar al 50% de su capacidad durante los 2 primeros años; luego de ello funciona a plena capacidad. La máquina antigua fue adquirida hace 7 años y su valor de libro actual es de US$ , restándole 3 años para completar su vida útil. Otros antecedentes: o Precio de venta de la arena movediza: US$ la tonelada. o Costos directos: US$ 500 por tonelada. o Costos Fijos Incrementales: US$ o Método de depreciación: Lineal. o Valor venta maquina antigua: US$ o Costo de oportunidad del inversionista: 5%. o Tasa de impuesto: 10%. o Los activos, se venden al momento en que dejan de ser utilizados. Considerando que usted firmó un contrato que lo obliga a satisfacer la nueva demanda a partir del próximo período, determine los flujos relevantes del proyecto.

30 30 Flujo de Fondos: Desarrollo flujo arena movediza INGRESOS OPERACIONALES INGRESO VENTA MÁQUINAS TOTAL INGRESOS COSTOS DIRECTOS COSTOS FIJOS INCREMENT DEPRECIACIÓN INCREMENTAL V.LIBRO MAQ.ANTIGUA TOTAL GASTOS UT.ANTES IMPUESTOS IMPUESTOS UT. DESPUÉS IMPUESTOS INVERSIÓN DEPRECIACIÓN V.LIBRO MAQ.ANTIGUA FLUJO DE FONDOS Obsérvese, que en este flujo sólo se consideran los ingresos y gastos diferenciales o incrementales asociados al reemplazo de los equipos. Todo lo que la empresa ya posee o realizaba antes del reemplazo, es irrelevante, pues es histórico.