Inicio Informe Economía Santander Estudios Tercer Trimestre 1
Resumen Ejecutivo Chile tiene nuevas oportunidades gracias al reencanto de los inversionistas globales con los países emergentes. Sin embargo, la economía doméstica crecerá en torno a % en 17, cifra similar a los últimos años. El consumo se mantendrá deprimido en razón de menores ingresos y expectativas pesimistas. Sin embargo, el ajuste sufrido por la inversión se revertirá, de la mano del repunte del gasto en maquinaria y equipos, ya que la construcción caerá. El mercado laboral se mostrará delicado, pues se espera que la calidad del empleo disminuya paulatinamente, y la tasa de desempleo aumente. La inflación ha descendido, vuelve a ubicarse dentro del rango meta del Banco Central, y esperamos que termine 17 en 3%. De este modo, la tasa de política monetaria se mantendrá baja y estable por un buen tiempo. Los factores que podrían implicar menor crecimiento son: (i) un aumento sorpresivo de los fed funds rate; (ii) nuevos atentados en Europa; (iii) una desfavorable resolución del Brexit; (iv) un deterioro del sistema financiero chino; (v) restricciones en la producción de petróleo; o (vi) un clima interno más tensionado que afecte las confianzas. Estudios
Panorama Económico Tabla 1 escenario externo 15 1 17 Santander BCCh Santander BCCh Cobre (promedio US$/lb),9,15,15,,5 Petróleo Brent (promedio US$/bbl) 5 5 51 53 Producto externo relevante (var. a/a, %) 3,3,8,8 3,1 3, Términos de intercambio (var. a/a, %) -,5-3, -1,7,1 -,3 Tabla Tabla 3 Fuente: BCCh, INE y Santander. Fuente: BCCh, Bloomberg, FMI y Santander. PANORAMA nacional Componentes del PIB (var. % a/a) 15 1 17 15 1 17 Santander BCCh Santander BCCh Santander BCCh Santander BCCh PIB (var. % a/a),3 1, 1,5-,, 1,75-,75 Consumo total (var. % a/a),5,5,,,5 Demanda interna (var. % a/a), 1, 1, 1,9, Consumo Privado 1,9,1,3 Inflación cierre año (%), 3, 3,5 3, 3,1 Consumo de Gobierno 5,8, 3,8 Inflación promedio año (%), 3,9 3,9,9 3, Formación bruta de capital fijo (var. % a/a) -1,5,7-1,5,,7 Desempleo promedio (%),,8 7, Construcción 1,9 -,1-1, TPM cierre año (%) 3,5 3,5 3,5 Maquinaria y equipos -8,,8 3, Dólar cierre año ($) 77 79 79 Exportaciones (var. % a/a) -1,9,7 1, 1,8, Dólar promedio año ($) 5 8 77 Importaciones (var. % a/a) -,8 -,5-1, 1,7,9 Cuenta Corriente (% PIB) -, -1,8-1, -, -1,8 Fuente: BCCh y Santander. Estudios 3
Panorama Externo > El panorama externo, a partir de la segunda parte del año, se avizora más positivo para nuestra economía. A pesar del menor dinamismo estructural del mundo, Chile y el resto de las economías latinoamericanas -que han sido especialmente susceptibles a la volatilidad derivada de los mercados de las materias primas- tienen nuevas oportunidades gracias a un sector financiero receptor de capitales provenientes del reencanto de los inversionistas globales con la región. > EE.UU.: El dinamismo del consumo se ha visto comprimido por el ajuste de la inversión. Lo que se traduce en un ajuste en las perspectivas de crecimiento para el año de,% a 1,7%. Sin embargo, la celeridad del mercado del trabajo y la consolidación de los índices de confianza sugieren un aumento de la tasa de referencia americana hacia fines de año. > China: Las autoridades han tomado medidas para asegurar las metas de crecimiento y estimular la actividad de regiones aisladas, lo cual augura un dinamismo esperado de,% y,% para este año y el próximo. Fuente: Bloomberg y Santander. Estudios
Panorama Externo > Resto mundo desarrollado: continuará su proceso de lenta recuperación. Los países de la Eurozona crecerán 1,5% este año, con lo cual recuperarán el nivel de producto que tenían el año 8. Para el próximo año se espera una expansión algo menor, de 1,%. Por otro lado, tanto Japón como Reino Unido seguirán relajando su política monetaria para hacer frente al deprimido crecimiento y la baja inflación. > Latinoamérica: presenta un panorama más esperanzador que hasta hace unos meses. Si bien no existen antecedentes que permitan augurar una recuperación sostenida del crecimiento y bienestar regional, el mayor atractivo relativo de la región, manifestado en el aumento de los flujos de inversión, se ha traducido en mejores perspectivas de crecimiento para 17. > Materias primas: La volatilidad ha sido habitual y esperamos se mantenga, aunque con una tendencia creciente. El petróleo promediará el año en US$/bbl, y el cobre tendrá un precio promedio de,15 US$/lb en 1 y, US$/lb en 17. Gráfico 1: Brasil: PIB efectivo y esperado (var. % a/a) 1 8 - - - 7,5 3,9 1,9 3,,1-3,8-3,3 1, 1 11 1 13 1 15 1e 17e Fuente: Bloomberg y Santander. Estudios 5
Panorama doméstico > PIB: El crecimiento de la economía chilena será de 1,% a/a y,% a/a este año y el siguiente, respectivamente. Vemos un aumento de la actividad explicada por el sector externo, el consumo del gobierno, y de bienes durables y de servicios de los privados. > Consumo: Su expansión está determinada por el modesto desempeño de la masa salarial y las colocaciones. Un resultado mejor al esperado es posible a partir de la recuperación de las expectativas, en especial en la disposición de compra. Gráfico : Contribución al crecimiento del PIB (%) Gráfico 3: Expectativas (desviaciones de 5) 1 - Prom. 1-1 Consumo privado Inversión PIB 15 1e 17e Consumo gobierno Exportaciones netas Fuente: BCCh y Santander. -1-5 7 8 9 1 1 13 1 15 Empresas (IMCE) Hogares (IPEC) Fuente: Icare, Adimark y Santander. Gráfico : Consumo privado y masa salarial (var. % a/a real) 8 Gráfico 5: Contribuciones de los componentes consumo privado al crecimiento (%),5, 1,5 1,,5, 1T 1 1T 13 1T 1 1T 15 1T 1 1T 17e Consumo privado Masa salarial Fuente: BCCh, INE y Santander. -,5 1T 1 3T 1 1T 15 3T 15 1T 1 Bienes durables Bienes no durables Servicios Consumo privado Fuente: BCCh y Santander. Estudios
Inversión > Inversión: El dinamismo estará apalancado en maquinaria y equipos, ya que la construcción irá mostrando una desaceleración permanente. El comportamiento del peso chileno, así como un cambio en las expectativas empresariales, podrían mejorar la tendencia de crecimiento. Nuestra estimación es que, tras dos años, la inversión volverá a crecer,7% a/a en 1, y en 17 se expandirá,% a/a. Gráfico : Cartera de inversión a cinco años plazo (millones US$) 1. 1. 8.... 1T 13 3T 13 1T 1 3T 1 1T 15 3T 15 1T 1 Minería Obras públicas Energía Inmobiliario Otros Fuente: CBC y Santander. 3 1-1 - -3 Gráfico 7: Permisos de edificación (var. % a/a, año móvil) - ene-1 jun-1 nov-1 abr-15 sept-15 feb-1 jul-1 Total Vivienda Resto Fuente: INE y Santander. 3 1-1 - -3 - Gráfico 8: Inversión en maquinaria y equipos, e importaciones de bienes de capital (var. % a/a) 1T 13 T 13 3T 1 T 15 1T 1 Maquinaria y equipo Importaciones bienes capital Fuente: BCCh y Santander. Estudios 7
sector externo y sector público > Sector externo: Pese a que el valor de las exportaciones y de las importaciones cae respecto al año anterior, en términos reales ha aumentado y esperamos que dicha tendencia se mantenga. A la positiva actuación de las exportaciones agrícolas deberían sumarse las del sector industrial, impulsadas por el nuevo dinamismo de nuestros socios comerciales regionales. Las importaciones también tendrían que incrementarse, en línea con la actividad. > Situación fiscal: La austeridad del gasto público topó con la expansión del consumo del gobierno del primer semestre, que fue 5,7% a/a. Si bien esperamos una reducción en su dinámica para el resto del año, éste seguirá siendo una fuente de crecimiento. A partir de la menor recaudación fiscal vemos que el déficit efectivo cerrará el año en 3,3% del producto. > Para el próximo año, en línea con el compromiso de equilibrio estructural, el gasto debería crecer en torno a 3,,%, con lo cual el déficit llegaría a,8% del producto. Gráfico 9: Balance fiscal efectivo y estructural (% PIB) Gráfico 1: Deuda pública (% PIB), -1, -, -3, -, Prom. 1-1 15 1e 17e -, -, -,9-1,3-1,1 -,1 -,8-3,3 Balance efectivo Balance estructural Fuente: M. Hacienda y Santander. 1-1 - 7 8 9 1 11 1 13 1 15 1 Deuda bruta Deuda neta Fuente: Dipres y Santander. Estudios 8
sectores económicos > Sectores económicos: Las dinámicas sectoriales serán heterogéneas. Los servicios mostrarán cifras de crecimiento superiores a la producción, salvo servicios empresariales. Para el próximo año, al destacado desempeño de agricultura y de electricidad, gas y agua se espera una mejora leve de minería, industria manufacturera y comercio. Gráfico 11: Producción minera e industrial (var. % a/a) 8 - - - -8 ene-1 jun-1 nov-1 abr-15 sept-15 feb-1 Minería Industria manufacturera Fuente: BCCh y Santander. Tabla 1 Crecimiento por sector económico (var. % a/a) Prom. 1-15 1 17 Agropecuario y silvícola 1,3 5, 3,9 Pesca,7 -,1 1,7 Minería 1,3 -,9, Industria manufacturera,7 -,,8 Electricidad, gas y agua, 5, 3,9 Construcción,1,5,1 Comercio 7,1, 1,7 Restaurantes y hoteles, -,1 1,5 Transporte, 3, 1,7 Comunicaciones 8, 3,, Servicios financieros 7,1 3,5 3, Servicios empresariales, 1,1 1,8 Servicios de vivienda 1,9 1,9 1,7 Servicios personales,7, 3, Administración pública 3,,5,9 Producto Interno Bruto,1 1,, Fuente: BCCh y Santander. Estudios 9
inflación y empleo > Inflación: Estimamos un cierre de año en torno a 3,% a/a para situarse en marzo en el centro del rango meta del Banco Central. En efecto, a la baja estaría la depreciación acotada del peso junto con las holguras de capacidad de la economía, y al alza se muestran el precio de los combustibles, la indexación de salarios y la reducción de márgenes de las empresas. > Empleo: El deterioro del mercado laboral se evidencia en la calidad del nuevo empleo, en un menor crecimiento de las remuneraciones y en la lenta creación de empleo privado, la cual es apoyada con los cuenta propia y del sector público. De tal modo, este año la tasa de desempleo alcanzaría un peak de 7,%, para promediar,8%. Para el próximo año esperamos un desempleo promedio de 7,%.,,5,,3,,1,,5 ene-1,3 feb-1, mar-1,3, abr-1 may-1 Gráfico 1: IPC: Efectivo y proyectado (%), jun-1, jul-1, ago-1, sept-1,3 oct-1 Var. m/m,1, nov-1 dic-1 3,,, ene-17 feb-17, mar-17, abr-17,3 may-17,, jun-17 Var. a/a (der.) jul-17, ago-17, sept-17,3 oct-17 3,,,1 nov-17 dic-17 5 3 1 Gráfico 13: Indicadores del mercado laboral (var. % a/a y tasa),5, 1,5 1,,5, ene-1 may-1 sep-1e ene-17e may-17e sep-17e 1 8 Gráfico 1: Creación de empleo por categoría (var. % a/a) 1 8 - - ago-1 ene-15 jun-15 nov-15 abr-1 Cuenta Propia Asalariado (der.) Fuente: INE y Santander. 3,5 3,,5, 1,5 1,,5, Fuente: INE y Santander. Empleo Fuerza de Trabajo Desempleo (der.) Fuente: INE y Santander. Gráfico 15: Empleo por sector económico: Crecimiento e incidencia (var. % a/a) 3 1-1 - ago-15 oct-15 dic-15 feb-1 abr-1 jun-1 Agro y pesca Minería Construcción Comercio Adm. Pub. y Seguridad Social Industria Servicio doméstico Resto Creación de empleo Fuente: INE y Santander. Estudios 1
tipo de cambio y tasas de interés > Tipo de cambio: Después de una apreciación importante explicada por flujos a la región, el tipo de cambio ha vuelto a una tendencia depreciativa. Así, para 1 estimamos un promedio de $8 por dólar, con un cierre a diciembre de $79 por dólar. 8 Gráfico 1: Tipo de cambio y proyecciones ($/US$) 75 7 5 55 5 mar-1 dic-1 sept-15 jun-1 mar-17 dic-17 Intervalo de confianza (5%-95%) Dólar Fuente: Bloomberg y Santander. > Tasas de interés: En el escenario base esperamos que la Tasa de Política Monetaria (TPM) permanezca en 3,5% este año y el próximo. Gráfico 17: Trayectoria de TPM y expectativas futuras (%) 5 3 mar-1 mar-15 mar-1 mar-17 mar-18 TPM Swaps implícitos Santander EOF EEE Fuente: BCCh, Bloomberg y Santander. Estudios 11
Resumen Ejecutivo Panorama Externo Panorama Doméstico Estudios División Financiera Felipe Bravo felipe.bravo@santander.cl Gabriel Cestau gabriel.cestau@santander.cl Álvaro González alvaro.gonzalez@santander.cl Camilo Vio camilo.vio@santander.cl Economista Jefe Economista Economista Economista Este informe ha sido preparado solo con el objetivo de brindar información a ejecutivos y clientes de Banco Santander Chile. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Estudios
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