Qué esperamos para 2013?

Transcripción

1 Servicio de Estudios y Políticas Públicas Pablo Correa, Economista Jefe Banco Santander Qué esperamos para 2013? Santiago, 3 de diciembre de 2012 Chile

2 2013: posiblemente otro buen año para Chile Temas relevantes en el 2013 El escenario en países desarrollados contagiará finalmente a la demanda interna? Probablemente no. Incluso los escenarios de consenso apuntan a un mejor 2013 vs 2012 El consumo y la inversión mantendrán altas tasas de crecimiento? Probablemente si. El empleo y los planes de inversión dan sustento a la tendencia La inflación finalmente aparecerá como consecuencia del alto crecimiento económico? Existen riesgos al alza, pero si la economía global no despega, probablemente 2013 tampoco será un año de muy alta inflación. Qué hará el Banco Central?. Luego de mantener la TPM por un tiempo, vemos un alza a mediados de año. El peso podría volver sobre $500?. Sólo bajo un empeoramiento del escenario externo. Los fundamentos para la apreciación de la moneda son sólidos, y se mantendrían el próximo año.

3 2013: posiblemente otro buen año para Chile Principales proyecciones El PIB crecería 4.8%. Una buena cifra, en torno al producto potencial, con bajo aporte del sector externo. Apoyo de la demanda interna (consumo privado creciendo 4.5% e inversión 5.8%), que normalizaría lentamente. La inflación sería de 2.9%. A pesar de la lenta convergencia de la demanda, creemos que la mantención de un escenario externo débil implicaría baja inflación transable. El Banco Central subiría la tasa a 5.25%. Esperamos un sesgo alcista por parte del BCCh en 2013 en respuesta al dinamismo de la demanda y sus consecuencias sobre la inflación no transable y el déficit de cuenta corriente. El peso se mantendría entre $470 y $490 por USD. No vemos que los fundamentos que explican la apreciación del peso se debiliten el Leve tendencia a la apreciación por mayor valor del USD hacia fines de año. Si USD no gana valor, el riesgo de intervención, por mayor apreciación del peso, aumento.

4 1.El escenario externo no se ve tan malo El consenso apunta a un mayor crecimiento global Las materias primas se mantendrían altas Mundo EE.UU. Unión Europea A pesar de los riesgos, el mundo el 2013 crecería más que en el 2012 CF: 3.0% vs 2.6% en el 2012 Otro buen año para emergentes, destacando China (8.1%, +40pb) y Latinoamérica (3.9%, +90 pb) Riesgos en el horizonte: China Consenso CF Noviembre 2013 FMI Octubre Crecimiento del PIB. Fuente: Consensus Forecast, FMI, Santander Fiscal cliff. 2% crecimiento en EE.UU. asume moderación (impacto 1% de medidas, no 3%) Situación financiera en Europa. Grecia, consolidación España, unión bancaria. Recuperación global más rápida China, condiciones monetarias países desarrollados Cobre Petróleo 80 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul = Nov 2012, Futuros ult. 10d. Fuente: Bloomberg, Santander

5 2.Demanda interna desacoplada, vías de contagio bajo control Confianza en niveles optimistas Términos de intercambio positivos Expectavias de consumo (sub IPEC) IMCE 30 Nivel optimista 20 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 Términos de intercambio 0,00 1T03 2T04 3T05 4T06 1T08 2T09 3T10 4T11 Podemos identificar tres canales de contagio, todos los cuales tendrían mínimo impacto en 2013 bajo las condiciones actuales La confianza de consumidores y empresas se encuentra en niveles optimistas Efecto riqueza positivo gracias a términos de intercambio que se mantendrían en máximos históricos

6 2.Demanda interna desacoplada, vías de contagio bajo control Financiamiento externo disponible Destino de exportaciones 7 CDS Chile 10a UST 10a Deuda externa feb-08 oct-08 jun-09 feb-10 oct-10 jun-11 feb-12 oct-12 16% 20% 26% China y Taiwan EE.UU. Union Europea Japon 11% Latinoamérica 11% 16% Otros Canal financiero: financiamiento externo disponible y atractivo. CLP se ha apreciado Tasa all in financiamiento externo en mínimos. Por último, no hay que olvidar que el escenario externo relevante es el mundo emergente

7 3.El consumo se moderaría, pero no mucho EL mercado laboral seguiría siendo soporte El crédito podría retomar protagonismo 18% 16% Masa salarial real a/a, asalariados 14% Ventas de comercio a/a 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% Ventas de comercio a/a Colocaciones de consumo, MN a/a Tasa créditos de consumo 0% Mar-11 Ago-11 Ene-12 Jun El consumo privado crecería 4.5%, nuevamente una cifra positiva. Normalización respecto a 2012 por: Efecto cíclico sobre durables Menor impulso del empleo, manteniéndose eso si en niveles altos Mayor inflación, efecto alza de tasa hacia fines de año Eso sí, existen riesgos al alza: Revitalización del crédito Impulso fiscal

8 3.La inversión no depende de factores externos Proyectos de inversión US$MM, CBC Tasas de largo plazo 3.103; 4% 3.103; 4% 740; 1% Minería 1.300; 1% Forestal 2.133; 2% 2.313; 3% ; 23% ; 62% Industrial Energía Puertos Inmobiliario no habitacional Metro, s. sanitarios, etc Otros 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 Vivienda (UF) BCU 20 BCU 10 0,00 Ene-07 Oct-07 Jul-08 Abr-09 Ene-10 Oct-10 Jul-11 Abr-12 La ambiciosa cartera de proyectos de inversión se vería poco afectada por noticias externas Minería: costo de producción (cash cost) bajo precio de largo plazo. Proyectos orientados a mantener producción Energía: el riesgo es interno Infraestructura: alta demanda, costo de financiamiento bajo

9 3.El impulso fiscal podría jugar un rol Ejecución presupuestaria 2012 Activos financieros públicos, US$MM 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% TOTAL INGRESOS TOTAL GASTOS LINEAL $ $ $ $ FEES FR Pensiones Otros activos en pesos Otros activos en USD Reservas int. BCCh $ Ley de Presupuestos incluye aumento real de 5% del gasto (US$ millones) Levemente contra cíclico Mejor ejecución presupuestaria jugaría un rol y también el apoyo a proyectos de Concesiones y Energía. En un escenario adverso, la posición financiera del gobierno es envidiable. US$ millones en activos financieros (12% del PIB) US$ en el FEES

10 4. La inflación sería un riesgo latente por ahora Inflación no transable sigue presionada al alza Pero factores globales compensan 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% IPC no transable a/a IPC a/a Ago-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Ago-12 6% 4% 2% 0% -2% Ago-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Ago-12-4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% Bienes electrónicos a/a IPC transable a/a La inflación ha sido la gran ausente en el último año. A pesar de tres años consecutivos creciendo sobre el PIB potencial, el IPC en 2012 apenas aumentaría 2.2% Vemos inflación 2013 en 2.9% Inflación no transable en línea con actividad económica. Aumentaría 4% en 2013, una convergencia lenta hacia la meta, sustentando un alza de TPM a mediados de año. Inflación transable siguiendo dinámicas globales. Futuros materias primas planos. Crecería 2% en el año principalmente por alimentos. Además podría haber recuperación de márgenes El riesgo es al alza. Un leve mejoramiento de las condiciones externas impulsaría la inflación externa

11 5.BCCh: Pavimentando el camino al alza El crecimiento económico ha sido la sorpresa Y las expectativas ya no reflejan bajas de TPM 5,5 5,3 5,1 4,9 4,7 4,5 4,3 4,1 3,9 3,7 3,5 Proyección Crec. PIB 2012 EEE 6 5,5 5 4,5 4 3,5 TPM Swaps EEE Proyección 3 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 Ene-13 Jul-13 Ene-14 Jul-14 Creemos que el análisis del BCCh progresivamente ha incorporado más elementos en pos de un alza de TPM Resilencia de la demanda interna, que continuaría Estrechez del mercado laboral y alza de salarios Inflación no transable, que convergería muy lentamente a la meta Déficit de cuenta corriente por boom del gasto Creemos que lo único que previene una postura más restrictiva hoy es la incertidumbre del escenario externo y la baja inflación. Ambos efectos se moderarían en 2013 Alza a mediados de año

12 6.El peso seguiría reflejando los buenos fundamentos La apreciación del peso en 2012 es un hecho, pero respaldada por fundamentos Hungarian Forint Polish Zloty Chilean Peso Philippine Peso Mexican Peso South Korean Won Colombian Peso Brunei Dollar Singapore Dollar New Zealand Dollar Ult. 6 meses Apreciación año Apreciación real mayor aumenta probabilidad de intervención TCR Promedio ult. 10 años 60 Ene-07 Oct-07 Jul-08 Abr-09 Ene-10 Oct-10 Jul-11 Abr-12 El peso es la tercera moneda más apreciada frente al USD. Fundamentos Diferencial de crecimiento respecto a comparables y el mundo. Continuará el 2013, con menos desacople respecto a comparables Postura neutra de tasas en niveles altos. Más aún, esperamos alza de TPM Flujos reales. Chile seguiría destacando como destino para inversiones financieras y de activos Sólo un evento global de riesgo sistémico podría compensar estos factores que apuntan al alza del peso. Vemos el CLP transando entre $ en Piso del USD estaría dado por el riesgo de intervención Hacia final de año podríamos ver un mayor valor del USD, reflejo de la recuperación de EE.UU.

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