28 de julio de 2015 Megacable Holdings, S.A.B. de C.V. MEGA MANTENER Precio Objetivo al 2016-IV: P$ 70.11 Precio Cierre (27/07/2015): P$ 64.52 No. de acciones (millones): 859.4 VK (millones): P$ 55,450 PRECIO: MEGA CPO Max 1m P$ 66.49 Max 3 m P$ 67.48 Min 1m P$ 64.31 Min 3 m P$ 62.39 Chg% 1m -1.9% Chg% 3m 1.0% Max 12m P$ 67.48 P/U 20.9x Min 12m P$ 53.33 VE/UAIIDA 10.8x Chg% 12m 8.1% P/VL 3.4x RESUMEN EJECUTIVO Megacable Holdings (MEGA) reportó adiciones netas de RGUs por 221,765, alcanzando así 4.9 millones al cierre del trimestre. Destacaron las adiciones netas de suscriptores de Internet por 102,588 durante el trimestre reportado, lo cual significó un crecimiento a/a de +41.5%. Los ingresos consolidados de MEGA totalizaron P$3,708 millones durante el segundo trimestre de 2015, lo que representó un aumento de +32.9% a/a. El crecimiento anual en los ingresos totales se explica, principalmente por los avances en (1) Corporativos, +183.2% e (2) Internet, +31.0%. El flujo EBITDA de las operaciones de la compañía alcanzó los P$1,387 millones, para un crecimiento de +16% a/a. Así, el Margen EBITDA se ubicó en 37.4$, lo que representa una baja de -543 pp.b. respecto al mismo trimestre de 2014. La Utilidad Neta atribuible a la parte controladora del trimestre fue P$667 millones, es decir, un alza de +15.1% respecto al mismo trimestre de 2014. Calificamos el reporte como bueno, puesto que MEGA ha sido capaz de capitalizar el apetito por los servicios de Internet, sin descuidar el negocio tradicional de video. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER, con un precio objetivo de P$70.11 por CPO al cierre de 2016.
Megacable Holdings, S.A.B. de C.V. Drivers Durante el 2015-II, Megacable Holdings (MEGA) reportó adiciones netas de RGUs por 221,765, alcanzando así 4.9 millones al cierre del trimestre. Al comparar con el número de RGUs reportadas en el mismo periodo del 2014, representa un crecimiento de +23.6%, y cabe destacar que MEGA muestra una fuerte aceleración en el ritmo de adiciones desde 2013-IV cuando la tasa anual de crecimiento se encontraba en 5.2%. Tabla 1. Suscriptores de Megacable, por tipo de servicio 2015-II Suscriptores Δ a/a Como % de Suscri. único Video 2,570,008 14.3% 93.3% Internet 1,556,228 41.5% 56.5% Telefonía 800,142 25.5% 29.1% RGUs 4,926,378 23.6% 178.9% Suscriptor Único 2,753,119 15.4% 100.0% Destacaron las adiciones netas de suscriptores de Internet por 102,588 durante el trimestre reportado, lo cual significó un crecimiento a/a de +41.5%, la mayor tasa de crecimiento en la historia de la compañía para este servicio en específico. Por su parte, Telefonía y Video mostraron aumentos en su base de suscriptores por +25.5% y +14.3% a/a, respectivamente. Con respecto a los Suscriptores únicos, al cierre de 2015-II se ubicaron en 2.8 millones, es decir, un crecimiento respecto al 2014-II de +15.4%. Este comportamiento se fundamenta con el desarrollo de más de 2,400 Km de red en los últimos 12 meses (+5.1% a/a), lo que contribuyó a la adición de +9.3% Casa Pasadas (residencias totales en las que la compañía puede ofrecer sus servicios) En términos de ARPU, se registró una caída generalizada en los distintos servicios ofrecidos por la compañía, en línea con la tendencia observada en la industria. Tabla 2. Tarifa por tipo de servicio (operaciones de cable) 2015-II ARPU (P$) Δ a/a (P$) Video 218.0-11.3 Internet 179.3-14.7 Telefonía 140.7-25.0 Suscriptor Único 346.9-4.3 Destacó la caída en la tarifa promedio cobrada por el servicio de Telefonía que pasó de P$165.7 a P$140.7 (-P$25 a/a). Se le atribuye este comportamiento negativo a la disminución en el costo de las llamadas de Larga Distancia, debido a que la Reforma en Telecomunicaciones prohibió el cobro diferenciado de este tipo de llamadas a partir de 2015.
Resultados Los ingresos consolidados de MEGA totalizaron P$3,708 millones durante el segundo trimestre de 2015, lo que representó un aumento de +32.9% a/a. Por tipo de servicio, los ingresos se dividieron de la siguiente manera: Tabla 3. Ingresos de MEGA en 2015-II 2015-II Ingresos (P$ millones) Δ a/a Video 1,664 9.0% Internet 819 31.0% Telefonía 333 6.3% Corporativos 871 183.2% Otros 21 16.8% Total 3,708 32.9% El crecimiento anual en los ingresos totales se explica, principalmente por los avances en (1) Corporativos, +183.2% e (2) Internet, +31.0%. En el segmento de Corporativos, el proyecto con CFE para instalar medidores eléctricos inteligentes impulsó los resultados de Ho1a, que mostró un crecimiento respecto a 2014-II de +347%. Adicionalmente, la consolidación de PCTV en los resultados de Megacable registró una incidencia de 5.2% en los resultados consolidados. Sin considerar la consolidación, el crecimiento orgánico de Megacable en 2015-II fue +27.7% a/a. Los costos trimestrales presentaron un incremento de +67.7% a/a, para ubicarse en P$1,375 millones. Por su parte, los gastos de operación y generales ascendieron a P$946 millones, es decir, un aumento de +22.0%. La fuerte alza en los Costos se debió a un nivel elevado de costos asociados al proyecto de la compañía con CFE, además de la consolidación de PCTV en los resultados de MEGA. De esta manera, el flujo EBITDA de las operaciones de la compañía alcanzó los P$1,387 millones, para un crecimiento de +16% a/a. Así, el Margen EBITDA se ubicó en 37.4$, lo que representa una baja de -543 pp.b. respecto al mismo trimestre de 2014. Tabla 4. Flujo EBITDA de MEGA al 2015-II 2015-II EBITDA (P$ millones) Δ a/a Margen EBITDA Δ pp.b. Cable 1,289 12.8% 44.1% -58.1 Corporativos 98 84.5% 12.5% -1,002.2 Total 1,387 16.0% 37.4% -542.8 El fuerte descenso en el Margen EBITDA de MEGA se explica, principalmente, por la disminución de -1,002 pp.b. en el segmento de Corporativos. De hecho, los márgenes EBITDA, por negocio corporativo, fueron: MCM, 31.2% (+175 pp.b.); Ho1a, 6.5% (-814 pp.b.) y PCTV, 14.1% (n.a.). Debajo del segmento operativo, destacó un aumento de +32.8% a/a en los impuestos a la utilidad, resultado e una mayor base gravable.
La Utilidad Neta atribuible a la parte controladora del trimestre fue P$667 millones, es decir, un alza de +15.1% respecto al mismo trimestre de 2014. La Deuda Total de Megacable ascendía a P$3,053 millones al cierre de 2015-II, con un monto en caja de P$4,478 millones, lo que representa una Deuda Neta negativa por P$1,425 millones. Así, la razón Deuda Neta a EBITDA se ubicó en -0.27x. Por último, el CAPEX ejercido en el trimestre totalizó P$1,040 millones (28% del ingreso trimestral) que se utilizó para: (1) la ampliación de su Red, (2) la adquisición de equipos de suscripción y (3) modernización de la Red de la compañía. Análisis Nuevamente, es posible observar en los resultados de la compañía una fuerte demanda por los servicios de Internet, además de una muy buena implementación de ventas empaquetadas, que se refleja en el buen dinamismo que mostraron los suscriptores de Telefonía. De la misma manera, esta venta empaquetada de servicios presupone un descuento en las tarifas cobradas por servicio, situación que se nota en la tendencia del ARPU. De hecho, nosotros calculamos un ARPU por RGU, que al 2015-II se ubicó en P$194.9, tarifa que compara con P$210.3 registrados en el mismo periodo pero de 2014. Seguiremos observando presiones en las tarifas de Megacable en tanto se mantenga una estrategia comercial agresiva, sin embargo, de implementar una estrategia conservadora se perdería el dinamismo en suscripción neta, por lo que consideramos la estrategia comercial actual como positiva. Por su parte, el ARPU de telefonía deberá estabilizarse en los niveles actuales, esto como reflejo de un cambio en el sistema tradicional de facturación. Tradicionalmente la compañía facturaba el número de minutos o llamadas que el suscriptor realizara, sin embargo, las ofertas actuales establecen llamadas prácticamente ilimitadas por una cuota fija al mes. Sin importar el uso de la línea, la tarifa será fija, reflejando directamente estabilidad en el ARPU. A pesar de las variaciones positivas en flujo EBITDA para los negocios de la compañía, destacaron las reducciones en márgenes, sobretodo en Corporativos. En las operaciones de cable, la tendencia negativa en precios de los servicios, así como un tipo de cambio desfavorable han presionado los márgenes, mientras que la fuerte demanda por los servicios de la compañía mantiene el dinamismo en adiciones netas de suscriptores. Con respecto al negocio corporativo, el reciente proyecto de Ho1a con CFE mantiene bajos márgenes (estimados entre 4-5%) y un fuerte nivel de ingresos (estimado en 75% de Ho1a), lo que provocó una reducción de -814 pp.b. en el Margen EBITDA del negocio corporativo. Dicho proyecto seguirá reflejándose en los resultados de los próximos 12 meses. Por la tanto, MEGA seguirá reportando disminuciones en márgenes, aunque una vez que se concluya el proyecto con CFE los ingresos de Ho1a regresarán a niveles cercanos a P$100 millones, con márgenes de 16-20%. A futuro, deberemos prestar mayor atención en la eficiencia de la compañía ante el continuo aumento de suscriptores.
Conclusión Calificamos el reporte como bueno, puesto que MEGA ha sido capaz de capitalizar el apetito por los servicios de Internet, sin descuidar el negocio tradicional de video. Nos preocupa el hecho de que los negocios corporativos acepten proyectos con márgenes tan bajos (CFE), aunque al respecto, la administración comentó que procurará márgenes cercanos a los de la industria, cerca de 30%. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER, con un precio objetivo de P$70.11 por CPO al cierre de 2016. Analista Homero Ruíz
Directorio Héctor Romero Director General hector.romero@signumresearch.com Analistas Carlos Ugalde Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros carlos.ugalde@signumresearch.com Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios cristina.morales@signumresearch.com Jorge González Analista Técnico Sr. Armando Rodríguez Analista Bursátil Sr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario armando.rodriguez@signumresearch.com Homero Ruíz Analista Bursátil Sr. / Telecomunicaciones, Medios e Industria Automotriz homero.ruiz@signumresearch.com Ana María Tellería Analista Bursátil Jr. / Vivienda y Renta Fija ana.telleria@signumresearch.com Armelia Reyes Analista Bursátil Jr. / Infraestructura, Minería y Energía armelia.reyes@signumresearch.com Emma Ochoa Analista Bursátil Jr. / Productos de Consumo Frecuente emma.ochoa @signumresearch.com Em M P * 28/07/15. 1 2 3 4 5. 5CLAVE DEL REPORTE. (1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA Diseño Julieta Martínez Diseño Editorial julieta.montano@signumresearch.com Sistemas de Información Iván Vidal Tel. 62370861/ 62370862 Info@signumresearch.com Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de www.signumresearch.com no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V.