BNP PARIBAS INSTITUCIONES, FI

BNP PARIBAS INSTITUCIONES, FI Nº Registro CNMV: 925 Informe Trimestral del Primer Trimestre 2010 Gestora: BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT, S.A., SGIIC Depositario: BNP PARIBAS SECURITIES SERVICES, SUCURSAL EN ESPAÑA Auditor: Deloitte S.L. Grupo Gestora: BANQUE NATIONALE DE PARIS, S.A. Grupo Depositario: BNP PARIBAS Rating Depositario: AA El presente informe, junto con los últimos informes periódicos, se encuentran disponibles por medios telemáticos en www.bancaprivada.bnpparibas.es. La Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relacionadas con las IIC gestionadas en: Dirección HERMANOS BECQUER, 3 - MADRID 28006 Correo Electrónico madrid.bnppam@bnpparibas.com Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atención al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La CNMV también pone a su disposición la Oficina de Atención al Inversor (902 149 200, e-mail: inversores@cnmv.es). INFORMACIÓN FONDO Fecha de registro: 16/04/1997 1. Política de inversión y divisa de denominación Categoría Tipo de fondo: fondo que invierte más del 10% en otros fondos y/o sociedades Vocación inversora: Renta Variable Mixta Euro Perfil de Riesgo: Moderado Descripción general Política de inversión: El fondo invierte entre el 30% y el 75% de la cartera en activos de renta variable. No más de un 30% de los activos están denominados en moneda no euro. Operativa en instrumentos derivados El fondo ha operado con instrumentos financieros derivados negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de inversión. Una información más detallada sobre la política de inversión del Fondo se puede encontrar en su folleto informativo. Divisa de denominación EUR 2. Datos económicos Periodo actual Periodo anterior 2010 2009 Índice de rotación de la cartera 0,27 0,20 0,27 1,12 Rentabilidad media de la liquidez (% anualizado) 0,22 0,28 0,22 0,56 Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. En el caso de IIC cuyo valor liquidativo no se determine diariamente, éste dato y el de patrimonio se refieren a los últimos disponibles 1

2.1.b) Datos generales. Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco Periodo actual Periodo anterior Nº de Participaciones 1.052.228,62 1.038.818,40 Nº de Partícipes 208 157 Beneficios brutos distribuidos por participación (EUR) 0,00 0,00 Inversión mínima (EUR) 600,00 Fecha Patrimonio fin de periodo (miles de EUR) Valor liquidativo fin del período (EUR) Periodo del informe 8.974 8,5284 2009 8.844 8,5138 2008 9.856 7,5865 2007 39.931 10,3323 % efectivamente cobrado Sistema de Base de cálculo Periodo Acumulada imputación Comisión de gestión 0,17 0,17 patrimonio al fondo Comisión de depositario 0,02 0,02 patrimonio 2

2.2 Comportamiento Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco A) Individual. Divisa EUR Rentabilidad (% sin anualizar) Trimestral Anual Acumulado Último 2010 Trim-1 Trim-2 Trim-3 2009 2008 2007 2005 trim (0) Rentabilidad IIC 0,17 0,17 0,46 9,87 10,25 12,22-26,58 0,37 9,46 Rentabilidades extremas (i) Trimestre actual Último año Últimos 3 años % Fecha % Fecha % Fecha Rentabilidad mínima (%) -1,63 04-02-2010-1,63 04-02-2010-5,42 12-12-2008 Rentabilidad máxima (%) 0,83 04-01-2010 0,83 04-01-2010 5,38 13-10-2008 (i) Sólo se informa para las clases con una antigüedad mínima del periodo solicitado y siempre que no se haya modificado su vocación inversora Se refiere a las rentabilidades máximas y mínimas entre dos valores liquidativos consecutivos. La periodicidad de cálculo del valor liquidativo es diaria Recuerde que rentabilidades pasadas no presuponen rentabilidades futuras. Sólo se informa si se ha mantenido una política de inversión homogénea en el período. Medidas de riesgo (%) Trimestral Anual Acumulado Último 2010 trim (0) Trim-1 Trim-2 Trim-3 2009 2008 2007 2005 Volatilidad(ii) de: Valor liquidativo 7,94 7,94 4,54 8,47 10,40 10,85 21,34 8,89 4,22 Ibex-35 23,38 23,38 19,53 16,36 20,89 25,11 33,15 13,54 10,23 Letra Tesoro 1 año 1,95 1,95 1,53 2,10 1,61 2,16 1,18 0,64 0,79 VaR histórico(iii) -6,82-6,82-6,71-6,66-6,63-6,71-5,94-3,30-5,49 INDICE COMPUESTO EURIBOR 3M,JPM GLOBAL BOND, 9,40 9,40 10,64 10,14 13,46 13,63 18,47 7,57 5,41 EUROSTOXX (ii) Volatilidad histórica: Indica el riesgo de un valor en un periodo, a mayor volatilidad mayor riesgo. A modo comparativo se ofrece la volatilidad de distintas referencias. Sólo se informa de la volatilidad para los períodos con política de inversión homogénea. (iii) VaR histórico: Indica lo máximo que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. El dato es a finales del periodo de referencia. Gastos (% s/ patrimonio medio) Ratio total de gastos (iv) Ratio total de gastos sintetico(v) Trimestral Anual Acumulado Último 2010 trim (0) Trim-1 Trim-2 Trim-3 2009 2008 2007 2005 0,20 0,20 0,21 0,21 0,21 0,85 0,85 0,77 0,70 0,21 0,21 0,22 0,22 0,23 0,91 0,91 0,79 0,71 3

(iv) Incluye todos los gastos directos soportados en el periodo de referencia: comisión de gestión, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios, y resto de gastos de gestión corriente, en términos de porcentaje sobre patrimonio medio del periodo. (v) En el caso de fondos/compartimentos que invierten más de un 10% de su patrimonio en otras IIC este ratio incluye, de forma adicional al anterior, los gastos soportados indirectamente, derivados de esas inversiones. En el caso de inversiones en IIC que no calculan su ratio de gastos, éste se ha estimado para incorporarlo en el ratio de gastos sintético. Evolución del valor liquidativo últimos 5 años Rentabilidad trimestral de los últimos 3 años B) Comparativa Durante el periodo de referencia, la rentabilidad media en el periodo de referencia de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora se presenta en el cuadro adjunto. Los fondos se agrupan según su vocación inversora. Vocación inversora Patrimonio Rentabilidad gestionado* (miles Nº de partícipes* Trimestral media** de euros) Monetario 191.912 1.808 0 Renta Fija Euro 41.295 198 1 Renta Fija Internacional 3.732 101 6 Renta Fija Mixta Euro 55.838 1.485 0 Renta Fija Mixta Internacional 16.978 221 2 Renta Variable Mixta Euro 8.524 175 0 Renta Variable Mixta Internacional 65.381 2.411 5 Renta Variable Euro 0 0 0 Renta Variable Internacional 0 0 0 IIC de Gestión Pasiva(1) 0 0 0 Garantizado de Rendimiento Fijo 0 0 0 Garantizado de Rendimiento Variable 8.263 182 0 De Garantía Parcial 0 0 0 Retorno Absoluto 0 0 0 Global 251.195 607 0 Total fondos 643.119 7.188 0,40 *Medias. (1): incluye IIC que replican o reproducen un índice, fondos cotizados (ETF) e IIC con objetivo concreto de rentabilidad no garantizado. **Rentabilidad media ponderada por patrimonio medio de cada FI en el periodo 2.3 Distribución del patrimonio al cierre del período (Importes en miles de EUR) Fin período actual Fin período anterior Distribución del patrimonio % sobre % sobre Importe Importe patrimonio patrimonio (+) INVERSIONES FINANCIERAS 8.843 98,54 8.725 98,65 4

Fin período actual Fin período anterior Distribución del patrimonio % sobre % sobre Importe Importe patrimonio patrimonio * Cartera interior 2.985 33,26 3.927 44,40 * Cartera exterior 5.831 64,98 4.755 53,77 * Intereses de la cartera de inversión 27 0,30 43 0,49 * Inversiones dudosas, morosas o en litigio 0 0,00 0 0,00 (+) LIQUIDEZ (TESORERÍA) 49 0,55 45 0,51 (+/-) RESTO 82 0,91 74 0,84 TOTAL PATRIMONIO 8.974 100,00 % 8.844 100,00 % Notas: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. Las inversiones financieras se informan a valor e estimado de realización. 2.4 Estado de variación patrimonial % sobre patrimonio medio % variación Variación del período actual Variación del período anterior Variación acumulada anual respecto fin periodo anterior PATRIMONIO FIN PERIODO ANTERIOR (miles de EUR) 8.844 9.101 8.844 ± Suscripciones/ reembolsos (neto) 1,24-3,31 1,24-1,35 - Beneficios brutos distribuidos 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Rendimientos netos 0,28 0,45 0,28 13,90 (+) Rendimientos de gestión 0,50 0,68 0,50 13,48 + Intereses 0,18 0,22 0,18-0,19 + Dividendos 0,30 0,35 0,30-0,16 ± Resultados en renta fija (realizadas o no) 0,11 0,01 0,11 18,16 ± Resultados en renta variable (realizadas o no) -0,15 1,00-0,15-1,13 ± Resultados en depósitos (realizadas o no) 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Resultado en derivados (realizadas o no) 0,08-1,21 0,08-1,06 ± Resultado en IIC (realizados o no) -0,02 0,31-0,02-1,07 ± Otros resultados 0,00 0,00 0,00-1,07 ± Otros rendimientos 0,00 0,00 0,00 0,00 (-) Gastos repercutidos -0,22-0,23-0,22 0,42 - Comisión de gestión -0,17-0,18-0,17-0,06 - Comisión de depositario -0,02-0,03-0,02-0,06 - Gastos por servicios exteriores 0,00-0,01 0,00-0,63 - Otros gastos de gestión corriente 0,00 0,00 0,00 0,01 - Otros gastos repercutidos -0,03-0,01-0,03 1,16 (+) Ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 + Comisiones de descuento a favor de la IIC 0,00 0,00 0,00 0,00 + Comisiones retrocedidas 0,00 0,00 0,00 0,00 + Otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 PATRIMONIO FIN PERIODO ACTUAL (miles de EUR) 8.974 8.844 8.974 Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. 5

3. Inversiones financieras 3.1 Inversiones financieras a valor estimado de realización (en miles de EUR) y en porcentaje sobre el patrimonio, al cierre del periodo Periodo actual Periodo anterior Descripción de la inversión y emisor Divisa Valor de mercado % Valor de mercado % ES0340609009 - Bonos CRITERIA 4,125 2014-11-20 EUR 103 1,15 101 1,14 ES0314950587 - Bonos CAJA MADRID 2,250 2011-09-16 EUR 100 1,11 0 0,00 Total Renta Fija Privada Cotizada mas de 1 año 203 2,26 101 1,14 TOTAL RENTA FIJA COTIZADA 203 2,26 101 1,14 ES05309912F3 - Pagarés ENDESA 1,221 2010-01-13 EUR 0 0,00 50 0,56 ES0513495BI3 - Pagarés SANTANDER CENTRAL HISPAN 1,460 2010-07- EUR 30 0,33 30 0,34 ES0513679PA9 - Pagarés BANKINTER 0,980 2010-05-31 EUR 149 1,66 149 1,69 ES05309913D6 - Pagarés ENDESA 0,984 2010-05-26 EUR 149 1,67 149 1,69 ES05060253N5 - Pagarés HIDROCANTABRICO 1,000 2010-05-31 EUR 149 1,67 149 1,69 TOTAL RENTA FIJA NO COTIZADA 478 5,33 528 5,97 ES0000012932 - Bonos ESTADO ESPAÑOL 0,230 2010-01-04 EUR 0 0,00 1.310 14,81 ES00000121G2 - Bonos ESTADO ESPAÑOL 0,270 2010-04-01 EUR 580 6,46 0 0,00 TOTAL ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS 580 6,46 1.310 14,81 TOTAL RENTA FIJA 1.261 14,05 1.939 21,92 ES0167050915 - Acciones ACS EUR 194 2,16 197 2,23 ES0130670112 - Acciones ENDESA EUR 0 0,00 199 2,25 ES0173516115 - Acciones REPSOL EUR 93 1,03 86 0,97 ES0178430E18 - Acciones TELEFONICA (ESPAÑA) EUR 448 4,99 456 5,15 ES0113900J37 - Acciones SANTANDER CENTRAL HISPAN EUR 266 2,96 278 3,14 ES0173093115 - Acciones RED ELECTRICA ESPAÑOLA EUR 177 1,97 154 1,74 ES0171996012 - Acciones GRIFOLS EUR 12 0,14 134 1,52 ES0115056139 - Acciones BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES EUR 170 1,89 171 1,94 ES0178165017 - Acciones TECNICAS REUNIDAS EUR 167 1,86 119 1,34 TOTAL RV COTIZADA 1.526 17,01 1.794 20,29 TOTAL RENTA VARIABLE 1.526 17,01 1.794 20,29 ES0118496035 - Participaciones BNP PARIBAS (PAM) EUR 0 0,00 0 0,00 ES0125474009 - Participaciones BNP PARIBAS (PAM) EUR 195 2,17 194 2,19 TOTAL IIC 195 2,17 194 2,19 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR 2.982 33,23 3.927 44,40 XS0220826555 - Bonos HSBC 3,375 2012-06-08 EUR 100 1,11 100 1,13 XS0356944636 - Obligaciones BANCO DE SANTANDER INTERNACION 5,1 EUR 0 0,00 417 4,71 FR0010612622 - Bonos ELECTRICITE DE FRANCE 4,875 2015-05-06 EUR 328 3,65 322 3,64 XS0400736475 - Bonos ELECTRICITE DE FRANCE 5,625 2013-01-23 EUR 111 1,23 110 1,24 XS0412968793 - Bonos SHELL INTERNATIONAL F 3,375 2012-02-09 EUR 52 0,58 52 0,58 XS0415624393 - Bonos ROCHE HOLDING AG-BEARER 4,625 2013-03-04 EUR 97 1,08 96 1,08 XS0429315277 - Obligaciones GENERAL ELECTRIC 5,250 2013-01-31 EUR 32 0,36 32 0,36 XS0491212022 - Bonos RABOBANK 0,000 2015-03-09 * EUR 149 1,66 0 0,00 XS0491856265 - Bonos BANCO DE SANTANDER INTERNACION 3,500 2015 EUR 203 2,26 0 0,00 XS0495010133 - Bonos ELECTRICIDAD DE PORTUGAL 3,250 2015-03-16 EUR 99 1,11 0 0,00 XS0359384947 - Bonos INTENSA BCI FLOATING 5,000 2011-04-28 EUR 104 1,16 104 1,18 Total Renta Fija Privada Cotizada mas de 1 año 1.275 14,20 1.232 13,93 XS0371631473 - Bonos BARCLAYS BANK 0,000 2010-06-28 * EUR 535 5,96 480 5,43 Total Renta Fija Privada Cotizada menos de 1 año 535 5,96 480 5,43 TOTAL RENTA FIJA COTIZADA 1.810 20,17 1.712 19,36 TOTAL RENTA FIJA 1.810 20,17 1.712 19,36 BE0003793107 - Acciones INTERBREW EUR 95 1,06 0 0,00 DE0008404005 - Acciones ALLIANZ AG EUR 222 2,47 185 2,09 FR0000120628 - Acciones AXA EUR 303 3,38 276 3,13 GB0007980591 - Acciones BRITISH PETROLEUM GBP 97 1,08 0 0,00 GB0030913577 - Acciones BRITISH TELECOM GBP 83 0,92 0 0,00 FR0000120644 - Acciones DANONE EUR 226 2,51 198 2,24 IT0003132476 - Acciones ENI EUR 0 0,00 79 0,90 NL0000303600 - Acciones ING GROEP EUR 122 1,36 103 1,16 NL0000009082 - Acciones KPN EUR 215 2,40 194 2,20 FR0000120321 - Acciones L'OREAL EUR 153 1,70 132 1,49 CH0038863350 - Acciones NESTLE CHF 211 2,35 170 1,92 CH0012032048 - Acciones ROCHE CHF 128 1,42 0 0,00 DE0007037129 - Acciones RWE EUR 92 1,03 0 0,00 DE0007236101 - Acciones SIEMENS EUR 139 1,55 96 1,09 FR0000120271 - Acciones TOTAL EUR 168 1,87 152 1,72 DE000ENAG999 - Acciones EON EUR 221 2,46 214 2,42 IT0000064854 - Acciones UNICREDITO ITALIANO SPA EUR 147 1,64 0 0,00 DE0008430026 - Acciones MUENCHENER RUECKUER EUR 169 1,88 136 1,54 IT0003128367 - Acciones ENEL EUR 97 1,09 0 0,00 IT0000072618 - Acciones BANCA INTESA EUR 24 0,27 0 0,00 LU0323134006 - Acciones MITTAL STEEL COMPANY EUR 114 1,27 101 1,14 GB00B16GWD56 - Acciones VODAFONE GBP 220 2,45 187 2,11 FR0010220475 - Acciones ALSTOM EUR 0 0,00 110 1,25 FR0010613471 - Acciones SUEZ LYONNAISSE DES EAUX EUR 218 2,43 188 2,13 6

Periodo actual Periodo anterior Descripción de la inversión y emisor Divisa Valor de mercado % Valor de mercado % DE000KD88880 - Acciones KABEL EUR 30 0,34 0 0,00 TOTAL RV COTIZADA 3.493 38,93 2.523 28,52 TOTAL RENTA VARIABLE 3.493 38,93 2.523 28,52 FR0007054358 - Participaciones LYXOR ASSET MANAGEMENT EUR 0 0,00 249 2,82 US4642851053 - Participaciones ISHARES USD 246 2,74 200 2,26 LU0227127999 - Participaciones AXA FUND SICAV EUR 140 1,56 0 0,00 BMG410221078 - Participaciones CREDIT AGRICOLE EUR 44 0,49 72 0,81 LU0212176118 - Participaciones PARVEST EUR 99 1,10 0 0,00 TOTAL IIC 528 5,88 521 5,89 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS EXTERIOR 5.831 64,98 4.755 53,77 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS 8.813 98,21 8.682 98,16 Notas: El período se refiere al final del trimestre o semestre, según sea el caso. Los productos estructurados suponen un 7,62% de la cartera de inversiones financieras del fondo o compartimento. 3.2 Distribución de las inversiones financieras, al cierre del período: Porcentaje respecto al patrimonio total 3.3 Operativa en derivados. Resumen de las posiciones abiertas al cierre del periodo (importes en miles de EUR) Subyacente Instrumento Importe nominal comprometido Objetivo de la inversión Venta FUTURO DJ EURO STOXX S/DJ.EUROSTOX 342 Inversión X 50 JUN 10 Total subyacente renta variable 342 TOTAL OBLIGACIONES 342 4. Hechos relevantes SI NO a. Suspensión temporal de suscripciones/reembolsos X 7

SI NO b. Reanudación de suscripciones/reembolsos X c. Reembolso de patrimonio significativo X d. Endeudamiento superior al 5% del patrimonio X e. Sustitución de la sociedad gestora X f. Sustitución de la entidad depositaria X g. Cambio de control de la sociedad gestora X h. Cambio en elementos esenciales del folleto informativo X i. Autorización del proceso de fusión X j. Otros hechos relevantes X 5. Anexo explicativo de hechos relevantes No aplicable. 6. Operaciones vinculadas y otras informaciones SI NO a. Partícipes significativos en el patrimonio del fondo (porcentaje superior al 20%) X b. Modificaciones de escasa relevancia en el Reglamento X c. Gestora y el depositario son del mismo grupo (según artículo 4 de la LMV) X d. Se han realizado operaciones de adquisición y venta de valores en los que el depositario ha actuado como vendedor o comprador, respectivamente X e. Se han adquirido valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por alguna entidad del grupo de la gestora o depositario, o alguno de éstos ha actuado como colocador, asegurador, X director o asesor, o se han prestado valores a entidades vinculadas. f. Se han adquirido valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido otra una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora X del grupo. g. Se han percibido ingresos por entidades del grupo de la gestora que tienen como origen comisiones o gastos satisfechos por la IIC. X h. Otras informaciones u operaciones vinculadas X 7. Anexo explicativo sobre operaciones vinculadas y otras informaciones El importe en euros de las operaciones de compra para adquirir valores o instrumentos financieros admitidos o avalados por alguna entidad del grupo de la gestora o depositario, o en las que éstos han actuado como colocador, asegurador, director o asesor o se han prestado valores a entidades vinculadas es de 100.000 euros, suponiendo un 1,17% sobre el patrimonio de la IIC en el periodo de referencia. El importe de los ingresos percibidos por entidades del grupo de la Gestora que tienen como origen comisiones o gastos satisfechos por la IIC asciende a 7.236,03 euros, lo que supone un 0,08% sobre el patrimonio medio de la IIC en el período de referencia. De este importe, 5.127,80 euros (0,06)% corresponden a comisiones de liquidación, 2.108,23 euros (0,02)% a comisión de depositaría. Existen Operaciones vinculadas repetitivas y sometidas a un procedimiento de autorización simplificado, relativas a compraventa de Divisas y Repo de Deuda Pública, que realiza la Gestora con el Depositario. 8. Información y advertencias a instancia de la CNMV No aplicable 8

9. Anexo explicativo del informe periódico Hemos completado el primer trimestre del año, y la posibilidad de la vuelta a un entorno de riesgo extremo cada vez está más lejos. Destaca la diferencia que se está creando entre el mercado europeo y americano (el S&P ronda a cierre de trimestre el 5% de revalorización mientras que el Eurostoxx 50 sigue en negativo), acentuado aún más por la caída del euro frente al dólar, fruto del riesgo que sigue transmitiendo Grecia al conjunto de la Unión Europea y sus empresas. Nos encontramos por tanto ante un mercado que hace oídos sordos a los fundamentales y se centra en datos de sentimiento. La recuperación en EEUU está siendo a un ritmo más elevado que Europa, y Japón, con nuevo gobierno, está a la expectativa de las medidas antideflacionistas que se vayan a desarrollar. Los países emergentes continúan aportando el crecimiento a la economía mundial gracias a su fuerte incremento de demanda interna, aunque persiste el riesgo de sobrecalentamiento en estas regiones que puedan provocar burbujas especulativas. El desempleo continúa reduciéndose en EEUU, con los indicadores adelantados como el Challenger Job Cuts descendiendo a ritmos muy rápidos con respecto a datos del año anterior, lo que tiene inmediato reflejo en la demanda interna, que ha progresado en estos meses por encima de lo esperado. Si a esto le sumamos que el repunte de producción industrial y de capacidad utilizada (que tarda más en tener en cuenta la capacidad que se ha destruido durante la crisis) no ha servido ni para que los inventarios repunten con demasiada fuerza, nos encontramos ante una recuperación que está siendo más rápida de lo esperado. Las ventas de bienes duraderos continúan al alza, incluso eliminando el efecto de las ventas del sector automoción, y el sector inmobiliario mejora con el incremento de las ventas, y sobre todo con un repunte de los precios. La diferencia entre los distintos países de la zona euro ha sido la nota habitual en este primer cuarto del año, y confirma la dificultad que afronta la región, al menos desde un punto de vista de percepción. La discusión abierta para salvar la situación griega sigue sin concretarse en un plan, y se limita a rescates verbales, e incluso en algunos momentos advertencias sobre la no solución de sus problemas, o implicación o no del FMI. Al menos, con las medidas propuestas por el primer ministro griego, la UE tendrá su primer test real sobre la viabilidad de estos ajustes drásticos, que poco a poco deberán ir asumiendo otros países con problemas similares. Datos como PMI reflejan mejorías muy fuertes, incluso por encima de lo esperado, y se consolidan por encima de 50, cifra que teóricamente marca periodos alcistas. El dato agregado de gasto público para la UE muestra cómo comienzan los planes de ajuste para compensar las ayudas al sector bancario, y de momento la demanda interna está respondiendo positivamente. Otro indicador que se debiera atender es el desempleo, que comienza a recortar en Alemania (se sitúa en el 8% en la última observación del trimestre). La debilidad del euro respecto al resto de divisas también debería servir para una mejora de la competitividad, y el sector exterior jugará a buen seguro un papel importante el la consecución de la recuperación. Los datos de producción industrial aún son débiles en comparación a niveles pre-crisis, pero la tendencia al alza vuelve a confirmarse con los últimos datos. En Japón destacan las declaraciones de su nuevo gobierno comprometiéndose a luchar contra la deflación con políticas que potencien la recuperación de su demanda interna. Mientras, los datos de descenso del desempleo, así como de reducción de bancarrotas o incrementos de pedida de maquinaria, muestran una clara reactivación de su economía. Las ventas de viviendas también aumentan, y el índice Nomura (PMI) se sitúa en 52,4, en zona expansiva para la economía. Sin embargo, las ventas en supermercados y comercios minoristas continúan retrocediendo, y el IPC se sitúa en terreno negativo. Los tipos de interés continúan próximos a 0 (0,1%), y las ventas de vivienda crecieron en febrero (el último dato del trimestre) por encima del 10% respecto a 2009. Las economías emergentes vuelven a dar la nota positiva, aunque los riesgos de tensionamiento de políticas monetarias y retirada de estímulos son ya una realidad. En China, tanto importaciones como exportaciones han estado creciendo a ritmos superiores al 40%, y cabe destacar la importancia cada vez más grande de la primera partida, que hace que el superávit comercial se vaya reduciendo mes a mes. Las ventas minoristas siguen creciendo por encima del 20% (22,1% en el último dato), y junto al incremento de precios de la vivienda (se habla ya de burbuja inmobiliaria) suponen el mayor riesgo para que el banco central termine subiendo tipos. El hecho de que el gobierno chino esté potenciando el crecimiento de las zonas interiores podría hacer que se redujera el tensionamiento en las zonas costeras, donde el riesgo 9

de burbuja es mayor. En Brasil también el PMI se consolida por encima de 50, y la capacidad utilizada está ya por encima del 81%. El mayor riesgo continúa siendo la inflación, que ronda el 5% (con un desempleo contenido y unas ventas minoristas que crecieron en enero un 10,4% respecto a 2009), y aunque mantiene los tipos, parte del mercado ya esperaba subidas en el último anuncio. La curva de tipos oficiales en Europa apenas ha tenido variación en el mes de marzo (tan sólo repunta ligeramente el corto plazo, que aún descuenta bajadas de tipos por parte del BCE, gracias probablemente a los buenos datos macro sobre todo de Alemania y Francia), mientras que en EEUU, cuyo déficit se sitúa por encima del 10%, el tipo a 10 años ronda ya el 4%. No obstante, la FED continúa insistiendo en que su política de tipos bajos seguirá por un prolongado periodo de tiempo. Los diferenciales de las emisiones de buena calidad se han incrementado ligeramente, y por el contrario los de emisiones de riesgo continúan estrechándose, cerca del 5% en el mes. Los datos más significativos los volvemos a tener en la deuda griega, que sigue mostrando síntomas de riesgo pese a los rescates verbales. Así, la TIR del 10 años griego subió en el mes hasta el 6,53%, y teniendo en cuenta los vencimientos que tiene de aquí a mayo, el tensionamiento podría ser aún mayor. En concreto, ya a final de marzo tuvo problemas en la colocación de una emisión a 12 años, que quedó parcialmente desierta. Un respaldo explícito y cuantificado a sus emisiones podría provocar una reducción drástica del diferencial frente a la deuda alemana, aunque crearía un precedente peligroso de cara a las medidas a tomar con otros países que pudieran tener problemas similares. Los mercados de renta variable han tenido un comportamiento dispar durante el trimestre, y así hemos visto como el S&P superaba los máximos del año para subir casi un 6% durante marzo, y situarse casi cercano al 5% en el año. Europa también ha ido recuperando terreno, aunque sigue en negativo en 2010 (-1,14%). Teniendo en cuenta la progresión del dólar, el diferencial en lo que va de año entre bolsa europea y americana sigue creciendo. Los resultados empresariales publicados hasta el momento muestran una clara recuperación, con crecimiento en top-line e incluso en volúmenes, con unas cuentas de resultados muy diversificadas a nivel internacional, sobre todo en las grandes empresas europeas. No obstante, el riesgo de la región sigue lastrando las cotizaciones, que aún podrían sufrir en el corto plazo. La renta variable continúa siendo, de todas formas, el activo más rentable en el medio y largo plazo. En cuanto a las divisas, lo más destacado ha sido la evolución del euro, que con el riesgo de Grecia abierto ha cedido mucho terreno contra el dólar, y las divisas emergentes también han tenido un buen comportamiento, que debiera seguir así por el incremento de la demanda interna y el repunte de los precios, que podría llevar consigo una subida de los tipos de interés oficiales. El crudo ha continuado revalorizándose, y se sitúa a cierre del trimestre en 81.3 dólares el barril Brent (más de un 6% de subida en el año), empujado sobre todo por los datos que apuntan a una recuperación económica más fuerte de lo que se estaba esperando. El oro se mantiene por encima de los 1100 dólares, y continúa teniéndose en cuenta como activo refugio. Comenzamos el año ligeramente desinvertidos en renta variable, y tras la corrección fuimos incrementando gradualmente esta exposición, así como haciendo rotación en la composición buscando una mayor diversificación lo que ha permitido que tengamos una menor volatilidad y aprovecharnos del posterior rebote de las bolsas. En renta fija, continuamos primando duraciones cortas, y incluso monetario buscando apuestas por divisas emergentes y dólar. La apuesta por deuda corporativa en detrimento de deuda estatal ha continuado siendo una fuente de rentabilidad en esta primera parte del año. Durante el periodo de referencia el fondo ha tenido una rentabilidad acumulada de 0,17%. Al final del periodo el patrimonio ha sido de 8.974 miles de euros con un incremento del 1,46% y el numero de partícipes era de 208, con una variación de 51 partícipes. Según figura detallado en el apartado 2.2 de este mismo informe, el impacto total de los gastos soportados por el fondo al 10

final del periodo tanto directos como indirectos ha sido de 0,22%. El fondo ha tenido un comportamiento en línea con el resto de IIC`s gestionadas por la gestora con perfil de riesgo similar. Tras la corrección de los mercados de renta variable en enero, decidimos incrementar nuestra exposición, así como rotar parte de la cartera para aumentar nuestra diversificación. En concreto, cambiamos la posición que manteníamos en Endesa por Enel y RWE a partes iguales, buscando en la primera un buen cumplimiento del plan de reducción de deuda, así como uno de los dividendos más altos del sector y una regulación muy estable; y en la segunda exposición al nuevo plan sobre energía nuclear alemán, desde una empresa con una fuerte posición de caja. Tomamos también posición en BP vendiendo ENI, con lo que además diversificamos divisa. Redujimos también nuestra infraponderación en bancos con la compra de Unicredit, y compramos la cervecera ABI (Anheuser Busch Inveb), la que mayor márgenes tiene de su sector, y además aún con margen para mayor eficiencia de costes y exposición al mundial de Sudáfrica de este verano. También aprovechamos para comprar BT y reafirmar nuestra apuesta por telecomunicaciones. Otro cambio que realizamos fue la venta de Grifols, que aunque nos sigue pareciendo atractiva podría sufrir en el corto plazo por el exceso de oferta y contracción de márgenes; y la compra de Roche, de nuevo una farmacéutica, defensiva pero con la mejor cartera de productos y productos en desarrollo del sector.ya a finales de marzo acudimos a la salida a bolsa de Kabel, el mayor operador de cable europeo, y deshicimos la posición en Alstom tras las noticias que se empezaron a publicar en torno a supuestos sobornos, y en previsión de las repercusiones no sólo mediáticas sino en términos de indemnizaciones y multas que se pudieran originar. Durante este trimestre hemos ido completando la cartera de renta fija, tomando posiciones con un poco más de duración, confiando en que una inflación en la zona de confort nos permita disfrutar de una política de tipos estables en el corto y medio plazo. De esta manera, cambiamos un bono de Santander vencimiento 2011, por otro del mismo emisor con vencimiento 2015. Ese mismo movimiento lo hicimos con Telefónica como emisor, deshaciendo la posición en el vencimiento 2011 para comprar el 2015. También con este vencimiento adquirimos un bono de EDP. Para la parte de menor duración de la cartera, incorporamos un bono de Caja Madrid con vencimiento 2011, y un Bono Merck vencimiento 2012. Con el fin de conseguir una mejor diversificación y mejorar el perfil rentabilidad-riesgo el fondo ha mantenido inversiones en activos del artículo 36.1.j del RIIC, en concreto en el ETF I-shares Comex Gold Trust, en el BNP Paribas Selección Hedge y en el fondo Greenway Limited. El fondo mantiene una inversión considerada en litigio en un fondo de inversión denominado Landmark Investments Fund. La Entidad Gestora está haciendo y continuará haciendo en el futuro todas les gestiones necesarias con el fin de obtener una solución favorable para el fondo, aunque por el momento no sea posible determinar ni anticipar con cierto grado de fiabilidad la resolución final de esta situación. El fondo mantiene una posición en el producto estructurado denominado "Twin Win" euro-dólar. El emisor es Barclays Bank y la finalidad es de diversificación, intentando mejorar el perfil rentabilidad-riesgo del fondo y reduciendo la correlación, si el dólar experimenta movimientos al alza o a la baja frente al euro. Durante el periodo el fondo ha operado con productos financieros derivados con la finalidad de inversion. A este respecto, se mantiene la posición en un futuro vendido sobre el Eurostoxx 50. El apalancamiento medio del fondo durante el periodo ha sido de 4,47%. El fondo ha tenido una volatilidad anualizada al final del periodo de 7,94% y un VAR de -6,82%, acorde con su política de inversión y dentro de los parámetros normales de acuerdo con la evolución de los mercados financieros. La Letra del Tesoro a un año ha tenido durante el mismo periodo una volatilidad del 1,95%. 11

En este entorno de recuperación de la economía, y con políticas monetarias expansivas que, salvo en el caso concreto de los emergentes, parece que se van a mantener al menos a medio plazo, y asumiendo la posibilidad de una corrección a corto plazo, la renta variable continúa siendo el activo más atractivo, con un buen momentum de mejora de resultados. En EEUU los indicadores de confianza también siguen anticipando la vuelta al ciclo alcista, y consideramos que se encuentra en una muy buena situación para una recuperación sostenible en el medio y largo plazo. En Europa, el riesgo de la refinanciación de la deuda griega, y el posible contagio a zonas de la periferia permanece intacto, aunque la llegada de un acuerdo efectivo real sobre un posible rescate serviría para eliminar gran parte de la incertidumbre. Con la canalización de parte del ahorro de las familias hacia el consumo (con incentivos esperados por parte del gobierno), y el repunte de las exportaciones a China y EEUU, la economía japonesa también debería retomar de nuevo la senda alcista.en los emergentes continúan los datos positivos, y pese a la amenaza de la inflación (que podría desembocar en políticas monetarias menos laxas y recorte de planes de estímulo), la demanda interna ha demostrado ser lo suficientemente sólida como para hacer las perspectivas de crecimiento creíbles. La bolsa continúa teniendo unos fundamentales atractivos, y esperamos una publicación de resultados batiendo estimados para la mayoría de los sectores. Con la vuelta de la inversión empresarial tendríamos la confirmación de que el ciclo vuelve a ser alcista. En cuanto a la renta fija, confiamos en una inflación contenida en los países desarrollados, para poco a poco ir incrementando la duración. De cumplirse nuestras perspectivas sobre la evolución de los mercados, cabe esperar un buen comportamiento del fondo, en relación a su política de inversión. 12