INFORME FINANCIERO SEMANAL N 737 Martes 14 de Octubre de 2014 Macacha Güemes 150, Puerto Madero (C1106BKD) Buenos Aires, Argentina Teléfono: (54 11) 4318-6800 Directores Research Gerencia de Inversiones José A. Benegas Lynch Patricio Santangelo 4318-6869 Diego Calvo 4318-6803 Michel Tiphaine Andrés Kogan 4318-6885 Ricardo Orgoroso Víctor Zemborain 4318-6866 Alberto Llambí Campbell Mariana Buglioni 4318-6827 Highlights Vanoli disparó con un bazooka al dólar implícito y MEP. Se conocieron las minutas de la Fed de setiembre. Se estabilizaron la paridad de los bonos. A pesar de buenos balances hubo otra fuerte baja del S&P. Perforó el piso de 1.900 puntos. Parecieran haberse estabilizado las monedas desarrolladas. Rebotaron los commodities a pesar de la baja de las bolsas desarrolladas. El petróleo la excepción. Esta semana: ventas minoristas y precios. Resumen Semanal de Mercados 11-oct 04-oct Variación Bolsas Merval 10,040.24 11,419.41-12.1% Bovespa 57,956.53 54,539.55 6.3% México 43,088.67 44,678.14-3.6% S&P500 1,874.74 1,967.90-4.7% DJ Euro Stoxx 50 2,998.32 3,133.37-4.3% China 5,335.38 5,336.15-0.0% Japón 15,079.23 15,912.54-5.2% Monedas Euro 1.27 1.25 0.8% Yen 107.00 109.43 2.3% Real 2.40 2.40 0.0% Bonos Boden 2015 U$S 90.50 90.65-0.2% Bonar 2017 U$S 87.75 86.40 1.6% Boden 2024 U$S 88.00 86.70 1.5% Discount U$S 82.68 82.76-0.1% Argentina Par $ 6.68 6.64 0.5% Argentina Discount $ 18.07 18.10-0.2% Tasas Locales Call 1d $ 28.00 24.00 +400 pb Badlar 30d $ 20.00 20.13-13 pb Dep. +60d $ 21.11 19.03 +208 pb Tasas Internacionales Fed Funds 0.25 0.25 +0 pb US 2y TB 0.38 0.56-18 pb US 5y TB 1.44 1.72-28 pb US 10y TB 2.20 2.44-24 pb US 30y TB 2.95 3.13-18 pb Pendiente pb (10y - 2y) 182 189-6 pb Commodities CRB 470.55 470.64-0.0% Oro 1,236.80 1,190.70 3.9% Plata 17.46 17.08 2.2% Petróleo (WTI) 84.83 89.69-5.4% Platino 1,259.80 1,215.80 3.6% Cobre 309.30 306.15 1.0% Maíz 136.61 129.13 5.8% Soja (CBOT) 347.34 335.21 3.6% Research
I - INTERNACIONAL Economía Lo ue pasó: se conocieron las minutas de setiembre Estados Unidos Hubo pocos datos macro y lo más relevante fue la lectura de las minutas de la Fed de mediados de setiembre. En mercado fue la peor semana del año habiendo una fuerte baja ue, fueron atribuidas a un posible adelantamiento de la suba de tasas por parte de la Fed. Nuestra lectura de las Minutas es diferente a la del mercado y resulta alentadora para el futuro de los mercados en el corto plazo. Las Minutas son benignas con respecto a la inflación y continúa bajo control, el empleo se incrementó en julio y agosto a un menor ritmo, la producción industrial creció más en julio y agosto y el consumo privado lo hizo a un ritmo moderado en el III trimestre. El sector inmobiliario tuvo mejoras en inicio de casas, en permisos de construcción y en venta de casas existentes. La inversión en euipamiento y software tuvo un salto relevante y el gasto público se estabilizó luego de varios trimestres de contracción. El Comité decidió reducir el ritmo de compras de hipotecas de u$s10mm a u$s5mm mensuales y de Bonos del Tesoro de u$s15mm a u$s10mm pudiendo concluir el programa de estímulos antes de fin de año. El mercado interpretó las minutas aumentando la posibilidad de un adelantamiento en la suba de tasas y repercutió en una fuerte baja de las acciones en la semana. Sin embargo, en determinados párrafos las minutas dicen: la segunda mitad del presente año hemos revisado a la baja el gasto del consumidor y las revisiones para el PBI del mediano plazo son a la baja levemente. Esto nos hace optimistas con la baja de las acciones creyendo ue es un buen momento de compra. En indicadores, se conoció crédito al consumo agosto fue u$s13.5mm vs u$s20.0mmluego de revisarse u$s26.0mm a u$s21.6mm, pedidos de desempleo volvió a tener un bajo registro como la semana anterior de 287 mil pedidos y ubicando la media mensual en 291 mil. Mercados Lo ue pasó: tercera semana de baja Decíamos en lo ue viene, la semana anterior: Con respecto a las acciones esperamos una semana de suba dado los buenos datos macro y el bajo nivel de la tasa larga sumado al buen momento del dólar. Lo vemos pudiendo buscar nuevamente los 2.000 puntos al S&P. Research Página 2 de 6
Fue una semana ue nos sorprendió ya ue no se dio ninguno de nuestros pronósticos para la semana. Los cuatro datos vinieron de manera excelente y no marcaron ni siuiera el rumbo semanal. El mercado no uería alejarse de los 2.00 puntos y llegó a ubicarse en 1.930 puntos a mitad del miércoles. Al finalizar decíamos ue los indicadores mandarían y no fueron ellos los ue provocaron el derrumbe del miércoles. Ese día el mercado bajó porue se conoció el primer caso de Ebola en EEUU y por ltensiones de mayor democracia en Hong Kong. Excusas para nosotros pero lograron bajar al mercado 50 puntos del cierre del viernes y alejándolo de los 2.000 puntos. Finalmente el viernes fue un día de relevante suba acotando la perdida semanal a -0.8% y cerrando otra semana por debajo de los 2.000 puntos en 1.968. El VIX (medida de riesgo) ue se ubicaba tranuilo en 15 el viernes alcanzó 18.0 el miércoles y finalizó en 14.5 el viernes pero con un S&P 12 puntos por debajo del fin de semana. Los Bonos del Tesoro a 10 años subieron por la baja registrada en acciones pasando la tasa de 2.49% a 2.44% (siguen sobrevaluados) y el dólar volvió a revaluarse nuevamente contra el euro de 1.27 a 1.25. Seguimos siendo muy optimistas con la moneda americana para el IV trimestre del año y principios del año siguiente. El yen pasó de 109 a 110 y, seguirá devaluándose contra el dólar y, el real tuvo otra semana (cuarta) de baja pasando de 2.45 a 2.40 por el buen resultado de Aecio en las elecciones. Lo ue viene: ventas minoristas y precios Habrá datos relevantes aunue no tantos como los de la primera semana del año. De setiembre se publicará ventas minoristas, precios mayoristas, producción industrial, inicio de casas y permisos de construcción. De octubre confianza del consumidor (por Michigan), Filly Fed y Fed Beige Book. La baja en acciones nos ha parecido exagerada pero el mercado pareciera, haberla necesitado, hecho ue no se producía desde mayo de 2012 en una magnitud superior al 5%. Sinceramente no la esperábamos pero nos parece ue no es una reversión de tendencia como algunos comienzan a sugerir en Wall Street. Nos parece una buena oportunidad de compra al ubicarse por debajo de 1.900 puntos el S&P500. II LOCAL Economía Lo ue pasó: artilugios para bajar al dólar El futuro de Argentina luce complicado para el corto y mediano plazo. La fuerte baja de la soja en Chicago en los últimos meses pegará de lleno en las débiles cuentas fiscales ue ya Research Página 3 de 6
cuentan con una presión tributaria récord asfixiante para determinados sectores. La pérdida esperada de divisas por la baja en los precios se estima puede alcanzar entre u$s7 mil millones y u$s10 mil millones y para el fisco una recaudación inferior de u$s3 mil millones.. En la semana de asunción de Vanoli el BCRA aseguró ue no esperan una caída en las reservas, ue se acentuará la política de créditos dirigida y a tasa subsidiada. También se desmintieron rumores sobre un posible recorte o limitación al dólar ahorro. Otra medida ligada a la Superintendencia de Seguros estuvo centrada en averiguar la cantidad de pasivos en moneda extranjera ue tienen las aseguradoras para llevarlas a vender los bonos en moneda extranjera en cartera. Esta medida busca desdolarizar a las carteras e implicó la venta de títulos por parte de estas para bajar la cotización del dólar implícito ue bajó -4.2%. Se estima ue la tenencia de las aseguradoras es por $25 - $28 mil millones y una avalancha de ventas mantendría por algunos días planchado al valor del implícito. Dos medidas a los bancos adicionales tomó el BCRA con los bancos ue fueron imponer una tasa mínima de interés para los vencimientos de plazo fijo ue los ahorristas hagan y realizar aportes adicionales a Sedesa por $ 4 mil millones para retirar liuidez a los bancos y ue sea de forma no remunerada. Mercados Lo ue pasó: tranuilidad pasajera El dólar bajó fuerte inducido por las muy escasas operaciones de arbitrajes en materia de los distintos dólares y por la normativa ue lleva a las compañías de seguro a des dolarizar sus carteras. El implícito pasó de $13.75 a $13.15 (-4.2%), el Mep de 14.15 a $13.05 (-7.7%) y el blue de $15.25 a $14.9 (-2.3%). BONOS DOLARES Pcio Var Sem Cupón Paga Tir u$s Paridad Curr Yld Boden 2015 LL 1172.00-7.6 7.0 03-abr 19.2 90.3 7.8 Bonar X 2017 LL 1140.00-8.5 7.0 17-oct 15.3 84.7 8.3 Bonar 2024 1159.00-7.3 8.8 07-nov 12.5 84.8 10.3 Discount u$s LE 1440.00-10.1 8.3 31-dic 10.7 84.4 6.8 Par u$s LE 630.00-11.3 2.5 31-mar 8.4 54.0 4.6 BONOS PESOS Pcio Var Sem Cupón Paga Tir $ Paridad Curr Yld Bonar 2015 - Badlar 41.35 0.0 29.6 10-dic 3.4 100.3 29.5 Bogar 2018 - Cer 149.50 1.5 2.0 04-nov 9.6 85.5 2.3 Bocon Pro14 - Badlar 97.50 1.7 26.2 05-ene 9.5 97.1 27.0 Bocon Pro13 - Cer 236.5 0.6 2.0 15-oct 10.6 71.5 2.8 Bocon Pro15 - Badlar 148 0.5 26.2 05-ene 3.6 84.3 31.1 Discount $ - Cer 247.50 0.2 5.8 31-dic 10.9 66.0 8.8 Par $ - Cer 91.50 0.5 1.2 31-mar 9.6 31.4 3.8 CUPONES Pcio Var Sem Cupón Paga Paridad Curr Yld PBI Dólar LL 96.00-10.7 24.2 PBI Pesos LL 5.30 6.0 21.5 Research Página 4 de 6
Los bonos de dólares (valuados en pesos) bajaron nuevamente y fuerte por la baja de los distintos tipos de dólar. El Boden 15-7.6% ue da un rendimiento de 19%!, el Bonar X -8.5%% rinde 15.3%, el Bonar 24-7.3% rinde 12.5% y el Discount -10.1%. Los bonos en pesos subieron levemente con variaciones en torno al 1%. Los commodities tuvieron una buena semana luego de 5 semanas consecutivas de bajas. Sorpresivamente se movieron a contramano de las acciones y podemos encontrar la explicación en la tranuilidad ue hubo en las monedas desarrolladas luego de varias semanas de fortalecimiento del dólar. Las subas fueron: platino +3.6%, cobre +1.0%, plata +2.2%, oro +3.9% maíz +5.8% (segunda semana) y soja +3.6% (segunda semana). La baja fue: petróleo -5.4% (segunda semana). En acciones en Latinoamérica Argentina bajó mucho siendo la segunda semana abrupta de baja -12.1% (la semana anterior -8.9%) Brasil subió fuerte por encuestas ue dan favorito a Aecio +6.3% y México -3.6%. Dentro de las acciones destacadas hubo sólo dos ue fueron: Aluar -3.9% y Petrobrás Brasil +0.9% (recomendada). Las de flojo desempeño porue subieron poco) fueron: Edenor -15.0%, Molinos -10.1% Francés -18.4%, Telecom -11.6%, Petrobrás -11.0%, YPF -17.6%, Tenaris (recomendada) - 13.9, Grupo Galicia -15.1% y Macro -16.9%. Economía y Mercados Lo ue viene: recomendamos comprar bonos y acciones Viviremos una tranuilidad pasajera durante algunas semanas en el dólar principalmente en el dólar implícito y en el Mep. No repercutirá tanto en el blue pero si lo llevará a estar estable o para abajo al ser el implícito el principal referente e hilo conductor del billete. El dólar mep y el implícito son los ue monitorean los mayoristas y mueven la cotización verdadera de las expectativas. El blue es mayormente minorista y, si bien no existen vasos comunicantes algún mecanismo comunicacional entre estas cotizaciones puede decir ue existe. En definitiva de corto plazo se está buscando mantener bajo control la situación de la brecha cambiaria para reducir las expectativas de devaluación existentes, no se ataca de lleno el verdadero problema ue es la inflación y provoca el verdadero atraso cambiario. Somos pesimistas para finales de año y principios del otro con la cotización del dólar oficial y otras cotizaciones llevando la política de la superintendencia de seguros a tomarla como pan para hoy hambre para mañana. Una vez liuidadas las posiciones de títulos en Research Página 5 de 6
dólares de las compañías, no existirá ya diue de contención para evitar una suba del dólar implícito llevando a un aumento considerable de las expectativas de devaluación cuando ello ocurra. La fuerte baja en bonos y acciones, nos hacen modificar la recomendación de cautela y recomendar a los actuales precios bonos en dólares y acciones. De bonos recomendamos Boden 15, Bonar X y Bonar 24. Dentro de las acciones excluimos las bancarias y recomendamos Molinos, Aluar, Siderar y Petrobrás Energía además de las anteriores recomendadas Tenaris y Petrobrás Brasil. Research Página 6 de 6