Capítulo 13 Riesgo y presupuesto de capital Perspectiva de los autores Aun cuando el riesgo se trata a lo largo de este volumen, en el Capítulo 13 se brinda una imagen más explicita sobre su efecto en el proceso de toma de decisiones de la empresa. Se presentan con detalle mediciones de riesgo como el análisis estadístico por computador, la desviación estándar y el coeficiente de variación. La introducción de la tasa de descuento ajustada al riesgo reúne el material clave del Capítulo 12 con el de este capítulo. Asimismo se introduce al tema del análisis de simulación para destacar cómo las complejas variables de decisión pueden reducirse a una escala más manejable, mediante el examen anticipado de los resultados y las probabilidades de los resultados. Por último, se estudia el efecto portafolio sobre una inversión. El coeficiente de correlación se define en un sentido general con el fin de facilitar su manejo a los estudiantes. Un ejemplo de la frontera eficiente se demuestra en la figura 13-11. Conceptos del capítulo El concepto de riesgo se basa en la incertidumbre sobre los resultados futuros. La mayoría de los inversionistas tienen aversión al riesgo, lo cual quiere decir que les desagrada la incertidumbre. Debido a que a los inversionistas les desagrada la incertidumbre, exigirán tasas de retorno más altas de los proyectos que impliquen riesgo. Los modelos de simulación y los árboles de decisión ayudan a evaluar el riesgo de una inversión. Sin embargo, no sólo es importante considerar el riesgo de un proyecto particular, sino también el efecto que tendrá dicho proyecto sobre el riesgo total de la empresa.
Esquema crítico y estrategia I. El riesgo en el presupuesto de capital A. La habilidad del gerente para lograr la meta de maximizar la riqueza de los propietarios en mucho depende de su éxito en el manejo del riesgo. B. Definición: el riesgo es una variable de los posibles resultados. Cuanto más se extiende la distribución de los resultados posibles de una inversión, mayor es el riesgo que implica. T 13-1 Variación y riesgo (Figura 13-1). C. La aversión al riesgo es un supuesto básico de la teoría financiera. En la medida que los inversionistas perciben más riesgo en una inversión, más alto es el retorno esperado que requieren. II. El concepto de aversión al riesgo Perspectiva 13-1: Si bien la estadística es prerrequisito de esta materia, dependerá del nivel de conocimiento de los estudiantes, el que los aspectos matemáticos de este capítulo resulten fáciles o difíciles para ellos. Incorporamos un breve repaso de mecanismos estadísticos como las desviaciones estándar, el valor esperado, las variaciones, etcétera; y aunque consideramos que la mayoría de los estudiantes no invertirán demasiado tiempo en su estudio, conviene sugerir al profesor que procure centrar la atención en la aplicación de estas medidas en la toma de decisiones financieras. A. La medida básica del riesgo es la desviación estándar, la cual mide la amplitud o dispersión de los resultados en torno a un valor esperado. En la página 378 se muestra un ejemplo numérico. 1. El valor esperado es un promedio ponderado de los posibles resultados de un evento multiplicado por sus probabilidades. (Valor esperado) = Σ DP
2. La fórmula para calcular la desviación estándar es: σ (Desviación estándar) B. El coeficiente de variación 1. La desviación estándar es una medida de riesgo limitada para propósitos de comparación. Dos proyectos A y B pueden caracterizarse por una desviación estándar de $10 000, pero A puede tener un valor esperado de $50 000 y B de $100 000. 2. El tamaño del problema se elimina empleando el coeficiente de variación, V, el cual es la razón entre la desviación estándar de una inversión y su valor esperado. Mientras mayor es el coeficiente de variación, mayor es el riesgo. Coeficiente de variación (V) = σ V A = $10 000 = 20 V a = $10 000 =.10 $50 000 $100 000 T 13-2 Distribución de probabilidad con diferentes grados de riesgo (Figura 13-3). C. El coeficiente beta (b) es otra medida de riesgo de aplicación extensa para el manejo del portafolio. Beta mide la volatilidad de los retornos sobre una acción individual, relativa a un índice de retornos del mercado accionario. (Véase el Apéndice 11A para un análisis detallado.) T 13-3 Medidas beta para un periodo de cinco años (1987-1992) (Tabla 13-2). Perspectiva 13-2: Si el instructor desea emplear el coeficiente beta como medida de riesgo, la transparencia 13-3 favorece el análisis en torno a los factores de riesgo industria / compañía. La Tabla 13-2 se mueve de la estable industria de los servicios a industrias con mayor volatilidad como la del transporte aéreo comercial, la del corretaje y la farmacéutica. A los estudiantes en general les agrada indagar las causas de estas diferencias.
III. Riesgo y proceso de presupuesto de capital A. Los ingresos esperados de los proyectos de capital casi siempre conllevan un riesgo, es decir, cierta incertidumbre. B. Los flujos de caja de los proyectos cuya empresa implica correr un riesgo normal por parte de la compañía, deben descontarse al costo del capital. C. La tasa de retorno requerida por prestamistas e inversionistas aumenta en la medida que se incrementa el riesgo de la inversión. D. El costo del capital comprende dos componentes: la tasa libre de riesgo (sólo el valor del dinero en el tiempo) y una prima de riesgo (riesgo normal asociado con los proyectos de un negocio). E. Los ajustes son necesarios para el proceso de evaluación de proyectos que implican un riesgo (mayor o menor) más allá del usual. 1. Tasa de descuento ajustada al riesgo: La tasa de descuento se ajusta a la alza cuando se trata de proyectos con mayor riesgo y a la baja cuando los proyectos implican menos riesgo que el normal. La empresa puede establecer una tasa de descuento ajustada al riesgo, para cada una de las diversas categorías de inversión, tal como un nuevo equipo o un nuevo mercado, entre otras. 2. Las tasas de descuento ajustadas al riesgo tienen como base diversas medidas de riesgo, entre ellas: la desviación estándar, el coeficiente de variación o las medidas beta. T 13-4 Relación de riesgo con tasa de descuento (Figura 13-5). Perspectiva 13-3: Analice los proyectos de inversión en el extranjero y la forma de evaluarlos con base en el riesgo. El presupuesto de capital internacional suele implicar mayores riesgos asociados con sistemas de mercados emergentes o inestabilidad política. F. Aumento del riesgo a través del tiempo: La posibilidad de efectuar un pronóstico adecuado disminuye en la medida que se extiende el periodo que comprende.
G. Las medidas cualitativas pueden significar que la gerencia establece diversas clases de riesgo para diferenciar proyectos con características semejantes. T 13-5 Categorías de riesgo y tasas de descuento asociadas (Tabla 13-3). T 13-6 Análisis del presupuesto de capital (Tabla 13-4). T 13-7 Decisión del presupuesto de capital ajustada al riesgo (Tabla 13-5). Perspectiva 13-4: Las Tablas 13-4 y 13-5 retoman las inversiones A y B del Capítulo 12 para demostrar cómo habría variado la decisión de haberse ajustado al riesgo la inversión B. Finanzas en acción: Qué tasa de descuento ajustada al riesgo utiliza para invertir en Rusia? Rusia como ejemplo de riesgo en el extranjero nos permite destacar las categorías de riesgo y tasas de descuento asociadas que se presentan en la Tabla 13-3. El ejemplo ruso deja ver los beneficios y peligros que enfrentan las compañías que piensan invertir en economías emergentes y da pie para que el profesor distinga las características de riesgo de una inversión en países desarrollados versus países en desarrollo. Finanzas en acción: La CBS IV. Modelos de simulación A. La incertidumbre que se asocia con una decisión de presupuesto de capital puede reducirse, puesto que la proyección de los diversos resultados posibles permite que la empresa se prepare para los posibles resultados de una decisión. Los modelos de simulación y los árboles de decisión mejoran los esfuerzos iniciales de la gerencia respecto de las decisiones de capital, así como también agilizan las decisiones intermedias ( debe continuarse?, etc.) una vez que la decisión inicial ha sido tomada.
B. Modelos de simulación los diversos valores para las variables económicas y financieras que afectan la decisión del presupuesto de capital, se emplean como datos de entrada y se seleccionan en forma aleatoria en el modelo de simulación. Aun cuando el proceso no asegura la elección de la decisión más adecuada (en términos de los eventos reales), si permite que la gerencia tome sus decisiones con mayor conocimiento de los resultados posibles. T 13-8 Diagrama de flujo de una simulación (Figura 13-7). C. Árbol de decisión da seguimiento al patrón secuencial de las decisiones, los resultados posibles y su probabilidad asociada (estimaciones gerenciales con base en la experiencia y procesos estadísticos) a lo largo de las ramas del árbol de decisión. Este tipo de seguimiento de los eventos posibles constituye una valiosa herramienta de análisis en el proceso de toma de decisiones. T 13-9 Árboles de decisión (Figura 13-8). V. El efecto portafolio A. Emprender un proyecto de alto riesgo puede, de hecho, reducir el riesgo total de una empresa mediante el efecto portafolio. B. Se dice que los proyectos que reaccionan en direcciones opuestas ante un mismo estímulo económico, guardan una correlación negativa. Puesto que el movimiento de los proyectos en correlación negativa es opuesto, su desviación total es menor que las desviaciones de los proyectos individuales. C. La relación entre los movimientos de los proyectos se expresa mediante el coeficiente de correlación, cuya oscilación va de -1 (perfectamente negativa) a +1 (perfectamente positiva). El coeficiente de los proyectos sin correlación es de cero. D. Aunque los proyectos con coeficiente de correlación 1 son raros, ocurrirá cierta reducción, sin embargo menor, cuando los proyectos guardan correlación negativa o baja correlación positiva. T 13-10 Tasas de retorno para Conglomerate, Inc. y dos candidatos a fusión (Tabla 13-7).
Perspectiva 13-5: La Tabla 13-7 presenta un buen ejemplo sobre cómo reducir el riesgo mediante la combinación de proyectos que guardan correlación negativa. Puesto que a menudo resulta difícil para los estudiantes la comprensión de este concepto, las tres compañías en el ejemplo, muestran la misma desviación estándar y el valor esperado de los retornos de las dos candidatas a fusión también es idéntico. Después de la fusión, las dos tasas de retorno son iguales, pero sus niveles de riesgo son por completo distintos. E. Una empresa debe buscar el logro de dos objetivos al combinar proyectos de acuerdo con las características de su relación riesgoretorno. 1. Alcanzar el retorno más alto posible bajo un nivel de riesgo determinado. 2. Permitir el menor riesgo posible con un nivel de retorno dado. F. Las diversas combinaciones óptimas de proyectos se muestran a lo largo de la línea riesgo-retorno, denominada "frontera eficiente". T 13-11 Interrelación riesgo-retorno (Figura 13-11). V. El efecto del precio de la acción A. Las altas utilidades no necesariamente contribuyen con la meta de la empresa respecto de maximizar la riqueza de los propietarios. Las utilidades de una empresa pueden descontarse a una tasa más alta cuando los inversionistas perciben que la firma emprende proyectos más arriesgados para generar dichas utilidades. B. La aversión al riesgo de los inversionistas se verifica en el mercado de capital. Las empresas que son muy sensibles a las fluctuaciones cíclicas tienden a cotizarse con múltiplos P/G más bajos.
Listado de transparencias T 13-1 Variabilidad y riesgo (Figura 13-1). T 13-2 Distribución de probabilidad con diferentes grados de riesgo (Figura 13-3). T 13-3 Medidas beta para un periodo de cinco años (1990-1995) (Tabla 13-2). T 13-4 Relación del riesgo con la tasa de descuento (Figura 13-5). T 13-5 Categorías de riesgo y tasas de descuento asociadas (Tabla 13-3). T 13-6 Análisis del presupuesto de capital (Tabla 13-4). T 13-7 Decisión del presupuesto de capital ajustada al riesgo (Tabla 13-5). T 13-8 Diagrama de flujo de una simulación (Figura 13-7). T 13-9 Árboles de decisión (Figura 13-8). T 13-10 Tasas de retorno para Conglomerate, Inc. y dos candidatos a fusión (Tabla 13-7). T 13-11 Interrelación riesgo-retorno (Figura 13-11). LT 13-2 LT 13-3 LT 13-4 LT 13-5 LT 13-6 Qué significa riesgo? Medición estadística del riesgo. Medidas beta. Coeficiente de correlación. La frontera eficiente.
Transparencias de solución a los problemas en el capítulo ST 13-1 ST 13-3 ST 13-4 ST 13-5 ST 13-7 ST 13-9 ST 13-11 ST 13-12 ST 13-13 ST 13-15 ST 13-17 CP 13-1 CP 13-2 Myers Business Systems. Coeficiente de variación. Coeficiente de variación. Aversión al riesgo. Bridget s Modeling Studios. Larry s Athletic Lounge. El señor Monty Terry. El señor Monty Terry (continuación). Roper Fashions. Palo Alto Microchip Corp. Hooper Chemical Co. Tobacco Company of America (Problema de comprensión). Ace Trucking Company (Problema de comprensión). Apéndices adicionales del capítulo Casos para el empleo de los fundamentos de gerencia financiera, Inca, Inc. (presupuesto de capital con riesgo). Casos para el empleo de los fundamentos de gerencia financiera, Galaxy Systems, Inc. (costo del capital) Este caso también se relaciona con el análisis de riesgo.