Admiistració de Reservas Iteracioales Julio Velarde Presidete Baco Cetral de Reserva del Perú Mayo 2017
Luego de la Crisis de Lehma, se observó ua tedecia marcada hacia ua mayor acumulació de reservas iteracioales por parte de ecoomías emergetes. Reservas Iteracioales agregadas a ivel mudial (billoes de US$) Fuete: Bloomberg 2
E parte, ello refleja el reovado éfasis e temas macroprudeciales, etediedo las reservas como u seguro ate los sudde stops. Motivos para mateer Reservas Iteracioales (Porcetaje de respuestas) Necesidades de reducir riesgos de liquidez Volatilidad del tipo de cambio Otros Fuete: IMF Policy Paper: Assessig Reserves Adequacy: Specific Proposals (2015) 3
Por otra, las políticas leaig-agaist-the-wid adoptadas ate el episodio de etrada de capitales observado post crisis se tradujero e mayores reservas. 4
Las políticas de cotrol cambiario para limitar la apreciació o reducir su volatilidad tambié cotribuyero a la acumulació de reservas observada. África y Medio Oriete: 9% Arabia Saudita 5,4 Algeria 1,3 Israel 0,8 Emiratos Arabes 0,8 Libia 0,7 Europa: 24% Suiza 5,1 Rusia 3,1 Rep. Checa 0,6 Eurozoa 2,4 Poloia 0,8 Reio Uido 1,1 Turquía 0,9 Diamarca 0,6 Suecia 0,5 América: 10% Estados Uidos 3,3 Brasil 3,0 México 1,5 Caada 0,7 Perú 0,5 Argetia 0,2 Colombia 0,4 Chile 0,3 Asia-Pacifico: 57% Chia 29,1 Japó 10,5 Taiwá 3,9 Hog Kog 3,1 Sur Corea 3,1 Idia 3,0 Sigapur 2,2 Tailadia 1,3 Idoesia 0,9 Fuete: Baco Mudial. E USD corrietes de 2015. Icluye reservas de oro. 5
E geeral, u maejo adecuado de reservas permite: Suavizar la absorció de los agetes ate choques e las codicioes fiacieras iteracioales (leaig-agaist-the-wid) Reducir la probabilidad de crisis de balaza de pagos. Icremetar la fortaleza del sistema fiaciero frete a episodios de alta volatilidad cambiaria y salidas de capital. Hacer más potete la política moetaria e cotextos de elevada volatilidad fiaciera. 6
E episodios de flujos masivos de capitales, ua mayor acumulació de reservas durate el boom reduce la severidad de la recesió posterior y la magitud de la reasigació de recursos etre los sectores de maufactura y servicios. Desviació e Putos porcetuales (Tedecia HP) Empleo e Maufactura y Reservas Iteracioales Acumulació de Reservas sobre el promedio Acumulació de Reservas bajo el promedio Media Mediaa Bada SE Fuete: Beigo, Coverse y Foraro (2015) 7
No obstate las reservas colleva u costo, particularmete e u esceario e el que las tasas de iterés iteracioales se matiee bajas. Tasas de Iterés Iteracioales e USD (E %) 8 7 6 5 4 3 2 1 FED Libor 3M 0 mar-00 sep-00 mar-01 sep-01 mar-02 sep-02 mar-03 sep-03 mar-04 sep-04 mar-05 sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16 mar-17 Fuete: Bloomberg 8
El aálisis del ivel óptimo de reservas debe etoces cosiderar todos estos factores: Fuetes de riesgos: depedecia de precios de materias primas, estabilidad de las fiazas públicas. Vulerabilidades, como descalces de moedas, alta depedecia de fiaciamieto extero o sistemas fiacieros poco profudos. Aversió al riesgo, frecuecia de crisis de balaza de pagos e el pasado. Costos, que depede de las tasas de iterés iteracioales, y de ser el caso, el costo de esterilizació. 9
E modelos teóricos se efatiza el tamaño de los flujos de capitales, la probabilidad de u sudde stop, el costo de mateer las reservas y la aversió al riesgo de los agetes de cada ecoomía. El ivel óptimo de Reservas Iteracioales: Aálisis de Sesibilidad Tamaño de salidas de capital Probabilidad de salidas de capital Reservas ( % PBI) Reservas ( % PBI) Reservas ( % PBI) Reservas ( % PBI) Costos de mateer reservas (e putos básicos) Aversió al riesgo Fuete: Jeae y Raciere (2006) 10
Asimismo, alguos estudios icorpora directamete el rol de la dolarizació fiaciera e el cálculo del ivel óptimo de reservas. Reservas óptimas y observadas (como porcetaje del PBI de 2007) Desviació co respecto a las reservas óptimas Reservas óptimas observada óptima Promedio (% del PBI) Reservas observadas Fuete: Calvo, Izquierdo y Loo-Kug (2012) 11
E particular, e ecoomías dolarizadas: Ua salida abrupta de capitales impacta e el tipo de cambio y colleva poteciales efectos hoja de balace. La existecia de depósitos de familias y empresas e moeda extrajera geera la ecesidad de reservas e esa moeda para ateder poteciales problemas de liquidez. El fodeo de la baca puede depeder de líeas de crédito co el exterior e moeda extrajera, siedo más vulerable al riesgo de u sudde stop. 12
E Perú, las reservas iteracioes ha sido fudametales para : Reducir el impacto de la crisis fiaciera global. Durate este episodio, el BCRP utilizó casi u tercio de sus reservas, limitado cosiderablemete el impacto de la crisis. Limitar los riesgos de liquidez e el sistema fiaciero. Icremetar la capacidad del BCRP para icremetar política moetaria expasiva durate episodios de estrés e los mercados fiacieros. Reducir la volatilidad del tipo de cambio. 13
Es posible reducir la acumulació de reservas si se poe a disposició de las ecoomías emergetes istrumetos como: Seguros cotra riesgos de salidas abruptas de capitales. Deuda emitida e su propia moeda o atada al precio de commodities. Créditos por parte de orgaismos iteracioales (como el FMI) que actúa como prestamistas de última istacia. No obstate la tarea resulta au complicada dada la dificultad para desarrollar estos istrumetos, la señal que se da a los mercados al ejecutar los seguros y a la covariaza e la ocurrecia de episodios de crisis fiacieras y de balaza de pagos. 14
Admiistració de Reservas Iteracioales Julio Velarde Presidete Baco Cetral de Reserva del Perú Mayo 2017