ALGUNAS NOTAS RELATIVAS AL COSTO Y PRECIO DE LAS OBLIGACIONES

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1 ALGUNAS NOTAS RELATIVAS AL COSTO Y PRECIO DE LAS OBLIGACIONES M.A. Martha Oliva Zárate * I. INTRODUCCIÓN La ecesidad de fiaciamieto a largo plazo por las empresas se da geeralmete cuado desea implemetar programas derivados del presupuesto de capital. Las fuetes a las que geeralmete se acude so las iteras las cuales so geeradas por su operació o a las exteras, ya sea la emisió de capital o el fiaciamieto a través de deuda etre las que se ecuetra la emisió de obligacioes. Esta fuete de fiaciamieto tiee vetajas y desvetajas las que es ecesario poderar, auque por las codicioes ecoómicas dadas e los últimos años e México, etre las que destaca la variabilidad e tasas de iterés, ha provocado que el uso de este medio de fiaciamieto se haya limitado. Por ejemplo, e el año de 995, las empresas mexicaas o emitiero obligacioes, salvo las istitucioes bacarias. E este artículo, se cometa las características de estos istrumetos fiacieros así como la determiació de su costo y precio, aspecto de sumo iterés para quiees platea el uso de esta fuete de recursos fiacieros. II. I. CARACTERÍSTICAS DE LAS OBLIGACIONES Es u título valor emitido por ua sociedad aóima que represeta ua parte del crédito colectivo otorgado co cargo al emisor. Estos títulos cotiee la promesa de la emisora de pagar e los plazos establecidos u iterés, el cual es calculado sobre el valor omial del documeto y de pagar este valor al vecimieto de u plazo o mediate amortizacioes. Esta amortizació de la deuda puede ser por sorteos, fija o aticipada. Emisor.- So emitidas por empresas costituidas como sociedades aóimas 00. Las características pricipales so: Valor omial.- Geeralmete so de $.00, $0.00, $00.00 o múltiplos de Redimieto.- So clasificadas como istrumetos de deuda (ates llamadas de reta fija). Su redimieto es variable por estar establecidos los itereses como ua tasa fija y ua sobretasa sobre algua tasa represetativa del mercado. * Ivestigador del IIESCA 4

2 IIESCA Esayos Plazo.- Perteece al mercado de capitales por teer u vecimieto de 5 a 5 años. La mayoría de las que actualmete se cotiza e el mercado tiee u vecimieto de 5 a 7 años. Garatía.- Depede del tipo de obligació, pudiedo teer como garatía los imuebles de la emisora, otros activos fijos o todos los recursos de la empresa si especificar. Amortizació de la deuda.- Puede ser al vecimieto, aticipada o por cierto umero de pagos fijos preestablecidos. Pago del iterés.- Puede ser trimestral, semestral, aual o icluso mesual. Este tipo de valores requiere de u represetate comú de los obligacioistas quie geeralmete es ua istitució bacaria o casa de bolsa. III. TIPOS DE OBLIGACIONES E térmios geerales puede hablarse de ua clasificació que comprede: Las quirografarias, hipotecarias y covertibles. Obligacioes quirografarias so aquellas que o tiee ua garatía especifica, sio que la firma de los represetates de la empresa emisora es lo que garatiza el pago. De hecho se cofía e la solvecia moral y ecoómica de la empresa, solvecia que fialmete está respaldada por los activos o hipotecados de la empresa cotra riesgos. Obligacioes hipotecarias so aquellas que está garatizadas por activos específicos de la empresa emisora; la garatía debe estar asegurada. Obligacioes covertibles so títulos de crédito que represeta fraccioes de la deuda cotraida por la emisora. Los teedores de éstos títulos recibe u iterés e los térmios establecidos e el acta de emisió y podrá optar etre el cobro de la deuda o la coversió e accioes comues o preferetes de la misma emisora. Además de los tipos de obligacioes mecioadas, existe e el mercado mexicao las siguietes: Obligacioes co redimieto capitalizable.- Su característica pricipal es que parte de sus itereses se capitaliza durate los primeros años de su plazo, aumetado el valor omial; después se amortiza este istrumeto, aumetado el moto de los itereses a pagar e este periodo hasta llegar a su valor omial origial a su vecimieto. Obligacioes idezadas.- So u título valor, omiativas, sólo que su valor omial está idizado al tipo de cambio del peso e relació al dólar, por lo que su valor omial se ajusta. Obligacioes subordiadas.- Tiee las mismas características comues de las mecioadas, sólo que se les cosidera subordias porque el crédito está subordiado al pago prioritarios de otras deudas a cargo de la empresa emisora. Este tipo de obligacioes geeralmete so utilizadas por los bacos. 43

3 Alguas otas relativas al costo y precio de las obligacioes IV. COSTO DE LA OBLIGACIÓN Por cuato a la forma e que las obligacioes ofrece sus redimietos existe dos tipos: obligacioes co cupó, cuyo redimieto está basado e el pago de u iterés periódico mas el valor de liquidació del documeto, y, obligacioes co cupó cero, e dode el redimieto se geera e base al diferecial del precio de compra y el valor de veta del titulo. Desde el puto de vista del emisor, el costo del compoete de capital de ua obligació esta dado por el pago de iterés mediate cupó, o por el descueto a que se ofrece el titulo e fució al importe descotado. La tasa de iterés determiada e ambos casos se debe ajustar por la tasa margial de impuesto sobre la reta y la participació a los trabajadores e las utilidades (ISR Y PTU) que correspode a la empresa. La determiació del costo compoete de ua obligació cuado esta tiee cupó, es decir que paga iterese periódicamete, es: Costo compoete de la obligació Importe del cupó e pesos = Valor omial costo uitario de colocació ( T) O bie Iterés (- T) VN - CuC Ejemplo: Valor omial : $, Costo uitario de colocació: 5.00 Iterés del cupó: 37.5 % aual Tasa fiscal: 40% Costo de la obligació = = (.40).9035 ó 9.03% Para efecto de determiar el costo mesual se divide el iterés aual etre, el cual e este caso es igual a.4% mesual. Debido a que las tasas de iterés está e costate variació, es coveiete calcular el costo por lo meos cada tres meses por ser la base mas comúmete utilizada para el pago de itereses y la cual se actualiza para estos períodos. Arturo Leó Poce de Leó. Notas tomadas curso impartido e el IIESCA, Eero

4 IIESCA Esayos Existe otra fórmula que se puede cosiderar de aproximació para determiar el costo compoete de ua obligació co cupó que es la siguiete: Valor omial - Valor de colocació Cupó e pesos + Costo compoete de ua obligació = Periodo Valor omial + Valor de colocació Sustituyedo los datos del ejemplo queda: ( 000 5) CCO = 0 = ( 000 5) (.40) 6.87% ( T ) El redimieto de ua obligació, co cupó cero, el cálculo del costo compoete de la obligació se determia como sigue: a) Descueto por obligació Costo compoete de la obligació = T Precio de colocació - costo uitario de colocació ( ) o bie: Descueto CuC ( VN - Desc. ) ( T ) Ejemplo: Datos de la obligació: Valor omial $, Descueto = Valor de colocació = Costo uitario de colocació = 5.00 Tasa margial de impuesto sobre la reta y PTU = 40% Idem, obra citada. 45

5 Alguas otas relativas al costo y precio de las obligacioes El costo se determia como sigue: 00 Costo compoete de ua obligació = = 5 ( ) (.4) 8.89% aual. Para el caso de redeció aticipada del título, se sustituye e la referida fórmula el valor omial por el valor de redeció y el período de vigecia por el período de redeció. U factor importate a cosiderar e la decisió de emitir obligacioes es aalizar cual es la situació que prevalece e el mercado la cual ifluirá e el mometo de tomar la decisió para colocar los valores, e cuato a determiar qué tasa de iterés se debe ofrecer, fijació de la fecha de vecimieto y determiar la coveiecia de estipular la cláusula de redeció aticipada de la obligació. V. PRECIO DE LA OBLIGACIÓN El precio de ua obligació esta ítimamete ligado a las tasas de iterés. Etre mas larga sea la vida de ua emisió, mayor ifluecia tedrá los cambios e las tasas de iterés sobre el precio de la obligació; lo cual es u factor determiate para los compradores de estos títulos, así como para la empresa al evaluar sus posibilidades de colocació co mayor o meor dificultad. U pricipio que se da e las obligacioes es de que: si las tasas de iterés e el mercado aumeta, el precio del título dismiuye; y, a la iversa, si las tasas baja e el mercado el precio de la obligació sube. A cotiuació se da u ejemplo para ver el efecto e el precio. Supoiedo que se emite obligacioes co u valor omial de $ La tasa de iterés que se ofrece pagar es del 5%. se sabe tambié que a mayor plazo es mas difícil determiar el comportamieto de las tasas e el mercado, el plazo será de 0 años. Si las tasas cambia desde el 0% hasta el 0%, e fució al tiempo que faltara para su vecimieto cual seria el efecto e el precio? El precio se determia por: Precio: C C C VN ó t = ( + r) ( + r) ( + r) ( + r) Ct ( + r) + VN r ( ) t t= + de dode. C = cupó o iterés que ofrece la empresa. VN= valor omial o fial del título a su vecimieto r = tasa del mercado = úmero de años de vigecia de la obligació. 46

6 IIESCA Esayos Para calcular el precio de la obligació a u año para su vecimieto a la tasa del mercado del 0% sería. A u año de su vecimieto: Precio: t= 000X.5 + ( +.0) ( +.0) 000 = A cico años de su vecimieto: Precio: 5 t= = ( +.0) ( +.0) ( +.0) ( +.0) A los diez años de su vecimieto: Precio: 0 t= = ( +.0) ( +.0) ( +.0) ( +.0) Siguiedo el mismo procedimieto aplicado co las otras tasas se muestra a cotiuació el cuadro que resume los resultados: Años que falta para el vecimieto Tasas del mercado 0% % 5% 0% El cuadro aterior muestra que: a) A mayor tasa de iterés e el mercado, el precio de la obligació es meor. b) Cuado la tasa de iterés que se paga es igual a la tasa del mercado, el precio de la obligació es igual a su valor omial. c) El efecto e el precio ate diferetes tasas es mayor coforme se amplía el plazo de la obligació. 47

7 Alguas otas relativas al costo y precio de las obligacioes d) Cuado la tasa del mercado es meor de la que se ofrece, el precio es mayor a plazo mas amplio e) Cuado la tasa del mercado es igual a la que se ofrece, el precio es el mismo, idepedietemete del plazo del vecimieto y, fialmete, f) Cuado la tasa del mercado es mayor a la que se ofrece, el precio decrece cuado el plazo de vecimieto aumeta. Depediedo de las tasas del mercado que prevalezca al mometo de la emisió de obligacioes y la tasa que fija la empresa emisora, la colocació puede darse a valor omial, co descueto o co prima. Cuado la tasa de iterés e el mercado es igual a la tasa de iterés que ofrece la obligació se coloca a su valor omial, así tambié cuado la tasa que ofrece es flotate o variable. Si la empresa fija ua tasa de iterés meor a la que ofrece el mercado, el precio de colocació sería co descueto, es decir, meor a su valor omial., y, si la tasa de iterés que ofrece la obligació es mayor que la tasa de mercado, su precio de colocació será mayor a su valor omial, por lo tato se coloca co prima. E México a partir de 980, debido a los costates cambios que se ha dado e las tasas de iterés, se ha icluido la variabilidad e las tasas que ofrece las obligacioes estableciedo bie; ua tasa de referecia como so la de los CETES, TIIP, bodes, u otros valores del mercado, o ua tasa fija y ua sobretasa relacioádolas co las tasa de los valores mecioados. Estas tasas variables suele actualizarse cada vez que se pagará los itereses, iformado a través de u periódico de circulació acioal la tasa que pagará para el siguiete trimestre o mes. Esto ayuda a mateer cercaos los precios de mercado co el valor omial. VI. EXPRESION DEL RENDIMIENTO DE LA OBLIGACIÓN El redimieto de ua obligació determiado a través del cupó que ésta paga se puede expresar de las siguietes formas: a).- Tasa de redimieto del cupó: este redimieto omial se determia dividiedo el importe del cupó recibido etre el valor omial de la obligació. Co los datos del ejemplo aterior se determia como sigue: cupó = V.N = 5% ( ates de impuestos) b).- Tasa de redimieto actual.- Se determia dividiedo el importe del cupó etre el precio de mercado de la acció; el cálculo se idica a cotiuació: cupó = 50 = 4.35% ( ates de impuesto) precio de mercado

8 IIESCA Esayos c).- Tasa de redimieto al vecimieto.- Este redimieto es el equivalete a la tasa de iterés que habrá de igualar los futuros pagos por iterés y el pago de la deuda a su vecimieto co el precio de mercado actual. E este caso habría que buscar la tasa a la cual estaría descotados los flujos por itereses y el pago del pricipal (valor omial geeralmete) para determiar su valor presete. Tasa : Precio = cupó + VN t ( + r) ( r) t = + La tasa que iguale los flujos futuros descotados co el precio, será la tasa que represete el costo de la obligació = cupó + VN t t= ( + r) ( + r) Para mayor simplicidad, se resuelve co la formula de aproximació que se idica a cotiuació: De dode: C = importe del cupó VN =valor omial Pm =Precio de mercado ( VN - Pm) C + Tasa = VN + Pm =Número de períodos al vecimieto. Siguiedo co el ejemplo ates señalado, supoiedo vecimieto a u año y ua tasa de mercado del 0%, se tiee: ( ) 50 + Tasa = = = 0.7% (ates de impuesto) VII. CONCLUSIÓN Las obligacioes ha sido u medio de fiaciamieto a largo plazo para las empresas. El costo de ua obligació represeta el costo de usar este medio de fiaciamieto, el cual forma parte del costo promedio poderado de capital de la empresa. 49

9 Alguas otas relativas al costo y precio de las obligacioes El precio de ua obligació sigifica el precio al que se cotiza e el mercado e u mometo determiado. Es importate cosiderar la tasa de iterés que otorga e relació a la que ofrece el mercado para istrumetos fiacieros equivaletes, pues el efecto se da e su precio siedo este iverso al comportamieto de las tasas si la que se ofrece es fija; pues cuado las tasas sube el precio baja y viceversa lo que hace que e la práctica se ofrezca tasas flexibles o variables las que va acordes al comportamieto e el mercado y de esta maera el valor omial de la obligació está muy cerca de su precio de mercado. Otro factor importate el cual ifluye e su precio es el vecimieto de la obligació, pues a mayor plazo el impacto por el cambio e tasas e relació a la que esta ofrece, tambié será mayor. BIBLIOGRAFÍA. WESTON, J. Fred y Copelad Thomas E., Fiazas e Admiistració, México, Editorial McGraw-Hill, 9ª edició, Impreso e español AGUIRRE, Mora Octavio. El maual del fiaciero. Editorial particular. ª edició LEÓN, Poce de Léo Arturo. Notas. Eero 995. REVISTAS 4. El mercado. Editada por: Grupo fiaciero Baamex-Accival. Marzo PHILIP, S. Bates. Factores cruciales para la calificació de emisores mexicaos. México. Ejecutivos de Fiazas. Año XXIV-No LEYES 6. Ley Geeral de Títulos de Crédito. México. 50