Modulo IV. Inversiones y Criterios de Decisión. Inversión en la empresa. Análisis de Inversiones

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1 Modulo IV Iversioes y Criterios de Decisió Aálisis de Iversioes 1. Iversió e la empresa 2. Métodos aproximados de valoració y selecció de iversioes 3. Criterio del valor actualizado eto (VAN) 4. Criterio de la tasa itera de retoro (TIR) 5. Aalogías y diferecias etre el VAN y el TIR Iversió e la empresa Es u cocepto difícil de delimitar E el acto de ivertir iterviee los siguietes elemetos: U sujeto que ivierte U objeto e que se ivierte CONCEPTO DE INVERSIÓN El coste que supoe la reucia a ua satisfacció e el presete La esperaza de ua recompesa e el futuro 1

2 Iversió e la empresa CAPITAL E INVERSIÓN So dos coceptos estrechamete relacioados Iversió: Capital Iversió stock flujo Sigifica icremeto eto del capital Viee dada por la diferecia etre el stock del capital existete al fial del periodo de iversió y al comiezo de ese periodo Si es + => iversió o formació de capital Si es - => desiversió o cosumo de capital Iversió: Iversió e la empresa Se puede ver desde tres putos de vista: Jurídico: todo aquello que puede ser objeto de u derecho de propiedad y ser susceptible de formar parte del patrimoio de ua persoa Ejemplos: ficas rústicas y urbaas, equipos, automóviles,... iaciero: Suma de todo el diero ahorrado por u sujeto que ha sido colocado e u mercado fiaciero Ejemplos: iversioes bursátiles, depósitos, préstamos a terceros,... Ecoómico: CAPITAL E INVERSIÓN Cojuto de biees que sirve para producir otros biees Ejemplos: terreos, edificios, maquiaria,... Iversió: Iversió e la empresa CAPITAL E INVERSIÓN Existe solapamieto etre las tres acepcioes: Iversió jurídica Iversió ecoómica Iversió fiaciera 2

3 Iversió e la empresa LA DIMENSIÓN INANCIERA DE LA INVERSIÓN Toda iversió se puede defiir por la corriete de pagos y cobros que origia La iversió se defie a través del siguiete diagrama temporal de flujos de caja o cash-flow de la iversió: -I C 1 -P 1 C 2 -P 2 C 3 -P 3 C -1 -P -1 C -P 0 Año 1 Año2 Año 3 Año -1 Año I = Desembolso iicial o tamaño de la iversió P j = Pago o la salida de diero origiado por la iversió al fial del año j C j = Cobro o etrada de diero geerado por la iversió al fial del año j N = duració de la iversió Iversió e la empresa LA DIMENSIÓN INANCIERA DE LA INVERSIÓN lujo eto de caja ( j ): j = C j -P j -I Año 1 Año2 Año 3 Año -1 Año Iversió e la empresa CLASIICACIÓN DE LAS INVERSIONES Existe muchos criterios para clasificar las iversioes Atediedo a su fució e el seo de la empresa: de reovació o reemplazo: para sustituir u equipo o elemeto productivo atiguo por uo uevo de expasió: para hacer frete a ua demada creciete de moderizació o iovació: para mejorar los productos existetes o para la puesta a puto y lazamieto de uevos productos estratégicas: para reafirmar la empresa e el mercado, reduciedo los riesgos resultates del progreso técico y la competecia 3

4 Iversió e la empresa CLASIICACIÓN DE LAS INVERSIONES Segú los efectos de la iversió e el tiempo: a corto plazo: compromete a la empresa durate u corto periodo de tiempo E geeral es de meos de 1 año a largo plazo: compromete a la empresa durate u largo periodo de tiempo Iversió e la empresa CLASIICACIÓN DE LAS INVERSIONES Atediedo a las relacioes que guarda etre sí: complemetarias: si la realizació de ua de ellas facilita la realizació de las restates acopladas: si la realizació de ua iversió exige la realizació de otra u otras sustitutivas: si la realizació de ua de ellas dificulta la realizació de las restates icompatibles: si la aceptació de ua o varias iversioes dificulta la realizació de las restates idepedietes: si o guarda igua relació etre sí Iversió e la empresa CLASIICACIÓN DE LAS INVERSIONES Atediedo a la corriete de cobros y pagos: de u solo pago y u solo cobro co varios pagos y u solo cobro co u solo pago y varios cobros co varios pagos y varios cobros 4

5 Iversió e la empresa LA TEORÍA DE LA INVERSIÓN El problema de la determiació de la retabilidad de u cojuto de oportuidades de iversió es ta atiguo como la propia Ciecia Ecoómica Cuádo se realiza las iversioes? Privadas: se lleva a cabo cuado cotribuye a icremetar el beeficio y, por tato la riqueza Las estudia la teoría de la iversió Públicas: se lleva a cabo si aumeta el bieestar social Las estudia el aálisis coste-beeficio Iversió e la empresa ANÁLISIS COSTE-BENEICIO Ha tomado muchas ideas, coceptos y métodos de la teoría de la iversió Su ecesidad es debida a la disparidad etre el beeficio eto privado y el social Si o existiera esta disparidad los métodos de valoració y selecció aplicables sería los mismos para cualquier tipo de iversió La teoría de la iversió o es capaz de valorar servicios público fudametales como: defesa, seguridad iterior, saidad, educació, etc. Existe dos tedecias e el aálisis coste-beeficio: Valorar los efectos idirectos, positivos y egativos sobre el bieestar social Suplatar el sistema de precios de mercado por otro sistema de precios (deomiados teóricos, sombra o de referecia) que respoda a ua situació de bieestar social Iversió e la empresa ANÁLISIS COSTE-BENEICIO Tras valorar adecuadamete la corriete de igresos y gastos de ua iversió pública se aplica los criterios de decisió de iversioes públicas So similares a los que se utiliza e la empresa privada E los últimos 20 años casi todos los gobieros occidetales ha itroducido el aálisis coste-beeficio e los programas de iversioes públicas 5

6 Métodos aproximacioes de Problema fudametal e la decisió de ivertir = determiar la retabilidad del proyecto de iversió Nos permitirá decidir si coviee Si hay varias alterativas se puede ordear e fució de la retabilidad Esto es iteresate cuado la empresa dispoe de recursos fiacieros limitados Existe multitud de criterios para fudametar las decisioes de iversió Nuestro objetivo será maximizar el valor de ua empresa Estudiaremos los criterios que, de ua forma más o meos directa, cotribuya a ese objetivo Métodos aproximacioes de Criterios de : Criterios o métodos aproximados: o tiee e cueta la croología de los flujos de caja Opera como si se tratara de catidades de diero percibidas e el mismo mometo de tiempo A pesar de ser aproximados resulta ser útiles e la práctica Criterios o métodos que tiee e cueta la croología de los flujos de caja: Utiliza el procedimieto de actualizació o descueto co objeto de homogeeizar las catidades percibidas e diferetes mometos de tiempo So más precisos Nos cetraremos e dos: Criterio del valor actualizado eto o valor capital Criterio de la tasa itera de retoro Métodos aproximacioes de Criterio del flujo eto de caja total por uidad moetaria comprometida Criterio del flujo eto de caja medio aual por uidad moetaria comprometida Criterio de plazo de recuperació o payback Criterio de la tasa de redimieto cotable 6

7 Métodos aproximacioes de Criterio del flujo eto de caja total por uidad moetaria comprometida: Cosiste e obteer el flujo eto total medio por uidad moetaria comprometida e la iversió j j= 1 1 r' = = j I I j= 1 Costituye ua medida de la retabilidad de la iversió Cuato mayor es r => mejor es la iversió Ua iversió va a iteresar realizarla si r > 1 Este método es coocido como: Retabilidad de la Iversió. Métodos aproximacioes de Criterio del flujo eto de caja total por uidad moetaria comprometida: Desvetajas de este criterio: 1. No tiee e cueta el mometo e el que so obteidos los diferetes flujos de caja 2. Realmete sólo la parte que excede a la uidad es retabilidad e el setido estricto 3. La retabilidad de las iversioes se expresa geeralmete refiriédola a ua base temporal aual Métodos aproximacioes de Criterio del flujo eto de caja medio aual por uidad moetaria comprometida: Relacioa el flujo eto de caja medio aual co el desembolso iicial: 1 j j=1 r' = = I I Vetajas co respecto al método aterior: La retabilidad viee referida a la base aual Es ua vetaja sólo aparete Este criterio prefiere las iversioes de corta duració y elevados flujos de caja Sólo proporcioa resultados aceptables para iversioes de duració igual o similar 7

8 Métodos aproximacioes de Criterio del plazo de recuperació o payback: Plazo de recuperació o payback de ua iversió: tiempo que tarda e amortizarse el desembolso iicial I Si los flujos etos de caja so costates 1 = 2 = 3 =... = el plazo de recuperació viee dado por: p = Si los flujos etos de caja o so costates, el plazo de recuperació se calcula acumulado los sucesivos flujos de caja hasta que la suma sea igual al desembolso iicial I Métodos aproximacioes de Criterio del plazo de recuperació o payback: Si el desembolso iicial A y los flujos etos de caja de los primeros años so egativos, el tiempo de recuperació es lo que se tarda e recuperarse la suma de esos flujos egativos Segú este criterio las mejores iversioes so las que tiee u plazo de recuperació más corto Desvetajas No cosidera los flujos etos de caja después del plazo de recuperació No tiee e cueta la diferecia e los vecimietos de los flujos etos de caja obteidos ates de alcazar el plazo de recuperació Se utiliza e épocas de iestabilidad política y ecoómica Métodos aproximacioes de Criterio de la tasa de redimieto cotable o método cotable: Es el método que mejor se ajusta a la iformació cotable Relacioa el beeficio cotable aual, después de deducir la amortizació y los impuestos El desembolso iicial icluye tambié iversioes complemetarias e activo circulate (capital del trabajo) Beeficio eto total Tasa de redimieto = Beeficio medio aual Iversió total Número años 8

9 Métodos aproximacioes de Criterio de la tasa de redimieto cotable o método cotable: Ejemplo: Supogamos ua fábrica que quiere ampliar su capacidad productiva para hacer frete a u icremeto accidetal de la demada. Para ello se compra u equipo por valor de 10 Milloes, co ua vida útil de 5 años, al fial de los cuales se espera poder reveder e equipo por 2 Milloes. La empresa ecesita tambié ampliar su activo circulate e 4 Milloes. Se adopta u sistema de amortizació lieal y se espera que el beeficio eto adicioal después de haber deducido la amortizació y los impuestos crezca e progresió aritmética de la siguiete forma: Años Total Beeficio Neto 2 Mill. 4 Mill. 6 Mill. 8 Mill. 10 Mill. 30 Mill. Métodos aproximacioes de Criterio de la tasa de redimieto cotable o método cotable: Desvetajas: Utiliza el cocepto de beeficio y o el flujo de caja Cosidera igual de deseable u beeficio los primeros años que cualquier otro año No tiee e cueta la duració de la iversió A pesar de las desvetajas se utiliza bastate e la toma de decisioes Posible justificació: facilidad de cálculo, coocidos los datos cotables Criterio del valor actualizado eto Valor actualizado eto (VAN) o valor capital de ua iversió: valor actualizado de todos los redimietos esperados ( 1+ k1) (1 + k1)(1 + k 2) (1 + k1)(1 + k 2)...(1 + k) Dode k 1, k 2, k 3,..., k so los tipos de descueto o itereses calculatorios para cada periodo de tiempo Sólo coviee llevar a cabo aquellas iversioes cuyo VAN sea positivo so las que cotribuye a aumetar el valor de la empresa Si existe varias iversioes co VAN positivo se da prioridad a la de mayor valor 9

10 Criterio del valor actualizado eto Si los k = k 1 = k 2 = k 3 =... = k el valor actualizado eto viee dado por: j + j j= 1 (1 + k) Si además los flujos de caja so costates: 1 (1 + k) + k Si además el úmero de años cosiderado es ilimitado: + k Criterio del valor actualizado eto Vetajas: Tiee e cueta los vecimietos de los flujos de caja Ua catidad de diero dispoible hoy es más valiosa que la misma catidad dispoible e u futuro Icoveietes: Dificultad de especificar el valor de k Hipótesis de reiversió de los flujos etos de caja Criterio del valor actualizado eto INCONVENIENTES Dificultad de especificar u descueto k El valor de k se cosidera que es el iterés que rige e el mercado fiaciero Esto supoe que el mercado fiaciero es perfecto Posible solució: calcular u tipo de iterés promedio Lutz lo defie como la tasa de iterés a largo plazo del mercado Tambié ha sido defiido como algo subjetivo, ua tasa de redimieto míimo aceptable por debajo de ella o debe llevarse a cabo la iversió suele cosiderarse u valor etre 6 y 8 por 100 es difícil 10

11 Criterio del valor actualizado eto INCONVENIENTES Hipótesis de reiversió de los flujos etos de caja Suposicioes que o ha sido cosideradas: los flujos de caja positivos so ivertidos imediatamete a u tipo de redimieto k Los flujos de caja egativos so fiaciados co recursos cuyo coste es k Sea k el tipo de reiversió: 1 2 1( 1+ k') + 2(1 + k') (1 + k') + + (1 + k) E geeral cosideraremos que k =k Criterio del valor actualizado eto EL PAYBACK DESCONTADO Desvetaja del criterio del plazo de recuperació: No actualiza los flujos etos de caja Podera igual si teer e cueta el tiempo Payback descotado: úmero de años que se ecesita para que el valor actualizado hasta etoces geerado sea igual al desembolso iicial P P j j VC = I + = 0 I = j j j= 1 (1 + k) j= 1 (1 + k) P = plazo de recuperació o payback descotado Criterio del valor actualizado eto Desvetaja: EL PAYBACK DESCONTADO o tiee e cueta los flujos de caja geerados por la iversió a partir de dicha fecha 11

12 Criterio del valor actualizado eto ÍNDICE DE RENTABILIDAD O RATIO GANANCIA-COSTE Se obtiee dividiedo el valor actualizado de los flujos etos de caja por el desembolso iicial: j j= (1 + k) IR = 1 I Será aceptables aquellas iversioes cuyo ídice de retabilidad sea superior a la uidad Este criterio es ua mejora del criterio del flujo eto de caja total por uidad moetaria comprometida Aú así sigue siedo ua medida de la retabilidad referida a toda la vida de la iversió j Criterio de la tasa de retoro Tasa de itera de retoro (TIR): aquel tipo de descueto r que hace igual a cero el VAN (1 + r) (1 + r) I = 1(1 + r) 1 + 2(1 + r) (1 + r) (1 + r) Sólo iteresará realizar aquellos proyectos de iversió tales que r>k 2 Codició de efectuabilidad de ua iversió = 0 Criterio de la tasa de retoro Si los flujos de caja etos so iguales 1 = 2 =...= : (1 + r) 1 + = 0 r(1 + r) 1 (1 + r) I = r Si la iversió es ilimitada: + = 0 r = r I 12

13 Criterio de la tasa de retoro Cómo es posible supoer que los i de ua iversió so reivertidos al tipo de redimieto del propio proyecto? Para buscar ua TIR igual a r tedríamos que buscar iversioes para los i co ua retabilidad igual a r La hipótesis de reiversió de los i es poco verosímil e el caso del criterio del TIR Se trata de ua hipótesis alejada de la realidad sobre todo e iversioes co elevados o bajos tipos de redimieto Colleva las siguietes suposicioes adicioales: Tipos de reiversió == costes futuros de capital Tipos de reiversió y costes futuros de capital permaece costates Comparació etre VAN y TIR Segú alguos autores se trata de dos criterios equivaletes Nosotros cosideramos que: se basa e supuestos diferetes y mide aspectos diferetes de ua misma iversió VAN -> mide la retabilidad de la iversió e térmios absolutos TIR -> mide la retabilidad de la iversió e térmios relativos (tato por uo y tato por cieto) Supoe tasas de reiversió diferetes para los flujos medios de caja Criterio de la tasa de retoro INVERSIONES CON TRI MÚLTIPLES O SIN NINGUNA TRI Es posible ecotrar iversioes co TIR positivas co valores o reales? La ecuació que calcula la TRI es de grado Toda ecuació de grado tiee siempre raíces Lo que se suele hacer es tomar sólo los valores positivos Problema: Qué ocurre si existe varias TIR positivas o igua real? Deberíamos supoer que el criterio o es cosistete? Esta situació se da e alguas iversioes o simples E toda iversió simple existe siempre ua úica y sigificativa TIR Puede existir iversioes o simples que tega ua úica y sigificativa TIR 13

14 Criterio de la tasa de retoro RELACIÓN ENTRE LA TIR Y EL PLAZO DE RECUPERACIÓN EN INVERSIONES SIMPLES p = I Plazo de recuperació 1 p = r + = 0 r = r TIR para el caso flujos de caja iguales y tiempo ilimitado La idea de que el plazo de recuperació de ua iversió o tiee relació co el cocepto de retabilidad es falsa Es ua relació límite Nos aproximaremos más cuato mayor sea la duració de la iversió y más uiforme sea los flujos de caja I Comparació etre VAN y TIR EQUIVALENCIA EN LA DECISIÓN DE ACEPTACIÓN O RECHAZO DE UNA INVERSIÓN SIMPLE Relació etre el VAN y la tasa de actualizació o descueto: VC(R) r = k < r r = k > r 0 0 VAN( r) > 0 VAN( r) < 0 0 VAN=(R) r 0 r E las decisioes de aceptació y rechazo el VAN y la TIR coduce al mismo resultado Comparació etre VAN y TIR EQUIVALENCIA EN LA DECISIÓN DE ACEPTACIÓN O RECHAZO DE UNA INVERSIÓN SIMPLE Si embargo ambos criterios difiere e el establecimieto del orde de preferecia para la aceptació de ua iversió Causa: se apoya e supuestos diferetes y mide aspectos diferetes de la iversió Los resultados obteidos a través del VAN se acerca más al objetivo primordial de ua empresa: maximizar su valor actual Al aceptar las iversioes de mayor VAN se está maximizado el valor actual de la empresa Se acepta las iversioes de mayor valor capital 14

15 Comparació etre VAN y TIR TASA DE RETORNO SOBRE EL COSTE Si teemos dos iversioes, se deomia tasa de retoro sobre el coste a aquel tipo de actualizació o descueto que iguala el valor capital de ambas iversioes Al valor capital correspodiete a la tasa de retoro se le deomia itersecció de isher La iversió 1 es VC(R) preferible a la VAN 2 =(R) 2 0 A VAN 1 =(R) 1 0,10 0,20 0,30 r Aspectos relevates Decisioes de Iversió Solo el flujo de caja es relevate Siempre estimar los flujos de caja e base a los icremetos derivados del proyectos (flujos icremetales) Cosiderar las decisioes del capital de trabajo Icluir costos de oportuidad alterativos No cosiderar costos hudidos Determiar correctamete la iversió. Determiació de la Iversió + Costo del Activo + Gastos de Capacitació + Gastos de Iteració y letes + Gastos de Istalació y Motaje = Iversió ija Depreciable (-)Igresos por veta de Activos existetes = Costo de Iversió ija + Capital de Trabajo = Total Costo de Iversió 15

16 Iversioes co horizote diferetes Costo Aual Equivalete Valor Aual Equivalete 16