Estudios Económicos Guillermo Arbe CONFEMIN Clima de inversión, mercados y precios Junio 2017 1
Proyecciones PRECIOS METALES - SBP 2016 2017p 2018p Var% 17/16 Oro (US$/oz) 1,248 1,250 1,300 0% Plata (US$/oz) 17.11 17.40 18.50 2% Cobre (US$/lb) 2.21 2.50 2.60 13% Zinc (US$/lb) 0.95 1.20 1.25 26% Plomo (US$/lb) 0.85 1.00 1.05 18% Petróleo (US$/bbl) 43.34 52.00 58.00 20% PRECIOS METALES - CONSENSO LATIN FOCUS 2016 2017p 2018p Var% 17/16 Oro (US$/oz) 1,248 1,226 1,251-2% Plata (US$/oz) 17.11 17.50 18.00 2% Cobre (US$/lb) 2.21 2.56 2.54 16% Zinc (US$/lb) 0.95 1.25 1.23 31% Plomo (US$/lb) 0.85 1.01 0.99 19% Petróleo (US$/bbl) 43.34 54.90 60.40 27% 2
2007 2008 2009 2010 Riesgo: las proyecciones miran hacia atrás. Se vuelven imprecisas rápidamente 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2,000 Precio promedio del oro (US$/oz) 4.50 Precio promedio del cobre (US$/lb) 1,800 4.00 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - Proyección (2 años antes) Real 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 - Proyección (2 años antes) Real Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg Diferencia promedio entre proyectado y realizado Oro USD % Un año previo 137 11% Dos años previos 289 25% Diferencia promedio entre proyectado y realizado Cobre USD % Un año previo 0.27 10% Dos años previos 0.63 23% 3
Los fundamentos de los metales industriales no son malos Cobre (Miles de toneladas) 2013 2014 2015 2016 2017p Oferta 20,809 21,701 21,984 22,784 22,656 Demanda 20,661 21,606 21,918 22,398 22,917 Superávit (Déficit) 148 95 66 386-261 % de la demanda 0.7% 0.4% 0.3% 1.7% -1.1% Fuente: Scotiabank Equity Research 4
ene-01 sep-01 may-02 ene-03 sep-03 may-04 ene-05 sep-05 may-06 ene-07 sep-07 may-08 ene-09 sep-09 may-10 ene-11 sep-11 may-12 ene-13 sep-13 may-14 ene-15 sep-15 may-16 ene-17 Las perspectivas del zinc son particularmente interesantes 1,800 1,600 1,400 Zinc (Miles de toneladas) 2013 2014 2015 2016 2017p Oferta 12,935 13,233 13,726 13,664 13,888 Demanda 13,279 13,779 13,912 14,256 14,531 Superávit (Déficit) -344-546 -186-592 -643 % de la demanda -2.6% -4.0% -1.3% -4.2% -4.4% Fuente: Scotiabank Equity Research Inventarios Globales de Zinc Aduanas China Shanghai LME Dias de consumo 60 50 1,200 1,000 800 600 400 200-40 30 20 13.8 dias 10 - Fuente: Bloomberg 5
Modelo anterior desde que irrumpió China en la escena Política fiscal EEUU Política monetaria Gasto público Crecimiento mundial Precios materias primas (demanda) China Explosión de I Apertura y reforma 6
La demanda China sigue siendo determinante pero es relativamente previsible Consumo global de cobre Consumo global de zinc 2002 2016 2002 2016 China 18% China 19% Resto 82% Resto 50% China 50% Resto 81% Resto 52% China 48% Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg 7
El mercado ha cambiado: la distorsión monetaria 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 M2 (eje izq.) ORO (eje der.) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 3,000 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 200 Fuente: Bloomberg. EE-Scotiabank 8
El crecimiento del mercado financiero es uno de los cambios más significativos de los commodities de los últimos años. Los precios ya no dependen sólo de los fundamentos del mercado real. 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 - Fuente: Bloomberg Open Interest en CME (Miles de contratos) Oro 3.8x 3.5x Cobre 2002 2017 Oro 2002: mercado de papel = 14% producción en mina Hoy: 104%. Cobre 2002: mercado de papel = 6% producción. Hoy: 15%. 9
Modelo actual EEUU Política monetaria Flujos de capital Precios materias primas (activos financieros) China Demanda Precios materias primas (demanda) Producción propia 10
Los mercados financieros son volátiles y los flujos de capital difícilmente predecibles. Cobre 11
Los mercados financieros son volátiles y los flujos de capital difícilmente predecibles. Plata 12
1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Etapas en los precios de los metales 1,200 Indice de precios de metales 1,000 800 600 400 Dominio mercado físico Volatilidad monetaria 200 - Superciclo Fuente: Bloomberg Era de incertidumbre: 1. El mercado físico se mueve lento, en el financiero todo es viada. 2. Posiciones largas/cortas exacerban movimientos. 3. Volatilidad, overshooting y burbujas. La subida desde 2016: fundamentos o exceso de posiciones cortas (oversooting)? 13
ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 Precios en USD también distorsionan 120 110 100 90 80 70 Precio del oro Oro (Dólares) Oro (Euros) Oro (Soles) 120 110 100 90 80 70 60 Precio del cobre Cobre (Dólares) Cobre (Euros) Cobre (Soles) 60 50 Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg 14
15 Qué significa para el Perú?
Mejora en términos de intercambio es otro factor positivo para el crecimiento 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0-2.0 Crecimiento económico (eje izq.) -4.0 Términos de Intercambio[t-6] (eje der.) 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 Fuente: BCR. EE-Scotiabank 35.0 25.0 15.0 5.0 (5.0) (15.0) (25.0) 16
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Buenos precios, pero falta de convicción Inversión minera y precio del cobre 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 Inversión (Millones US$) 5 años Precio promedio (US$/lb) 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 Fuente: Minem, Bloomberg Los precios de los metales no son malos, pero la tendencia es moderada y sin convicción. La volatilidad e incertidumbre en precios también afecta a la inversión. 17
1T08 3T08 1T09 3T09 1T10 3T10 1T11 3T11 1T12 3T12 1T13 3T13 1T14 3T14 1T15 3T15 1T16 3T16 1T17 Inversión privada: esperando a Godot INVERSIÓN PRIVADA Y TÉRMINOS DE INTERCAMBIO (var. % anual) 50.0 IPX Inv. Privada 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0-10.0-20.0-30.0-40.0 Fuente: BCR, INEI Elaboración: Estudios Económicos-Scotiabank Perú 18
19 GRACIAS!