feb13 mar13 abr13 may13 jun13 jul13 ago13 sep13 oct13 nov13 dic13 ene14 feb14 EQUITY RESEARCH Resultados Trimestrales 10 de febrero de 2014 Alberto Arispe Edder Castro Jefe de Research Analista (511) 630 7500 (511) 630 7529 aarispe@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com Sector Minería Southern Copper Corporation Valor Fundamental US$ 29.00 MANTENER Southern Copper Corporation (BVL, NYSE: SCCO) Valor Fundamental del Equity (US$ MM) 24,308.00 Valor Fundamental por Acción (US$) 29.00 Recomendación Mantener Capitalización Bursátil (US$ MM) 24,855.60 Precio de Mercado por Acción (US$) 29.65 Acciones en Circulación (MM)*.30 Potencial de Apreciación 2.2% Rango 52 semanas 24.85 39.42 Variación YTD 3.1% ADTV LTM (US$ 000') 74.02 Dividend Yield LTM 2.3% Negociación BVL, NYSE (*) Neto de las acciones en tesorería, 43'600,000 aproximadamente. ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months") 4T2013: Ventas y EBITDA en línea. UPA mejor a lo esperado por menores impuestos pagados. Southern Copper Corporation reportó en el 4T2013 una utilidad por acción (UPA) de US$ 0.485, por encima de nuestro estimado de US$ 0.352 (+37.8%), pero menor a la UPA del 4T2012 de US$ 0.627 (22.7% YoY). Las principales líneas de resultados se ubicaron por debajo de los niveles del 4T2012 debido a la caída en la cotización de los metales. Esto sucedió a pesar que la producción aumentó año a año (+1.1% YoY cobre, +29.2% YoY molibdeno, +2.4% YoY zinc y +7.7% YoY plata). Además, de trimestre a trimestre, el margen neto pasó de 24.8% a 26.2% debido a una menor tasa impositiva efectiva (3 vs. 36.2% en el 3T2013) y una mayor proporción de intereses que fueron capitalizados. Las ventas, utilidad operativa y EBITDA estuvieron en línea con nuestros estimados para el 4T2013, +2.8%, 3.7% y 1.5%, respectivamente. Sólo hubieron diferencias en la utilidad neta debido a mayores intereses capitalizados y menos impuestos pagados. Ratios Financieros 2013 2014e 2015e A continuación, los puntos más resaltantes (ver detalle en página 3): P / E P / BV EV / EBITDA 9.28 9.58 7.87 Deuda / EBITDA 1.44 1.43 1.12 i. UPA (US$) ROE ROA 15.36 16.58 13.23 4.47 3.97 EV: Capitalización bursátil + capital preferente + deuda total efectivo Fuente: SMV, Kallpa SAB 1.92 1.79 3.36 2.24 31.4% 25.5% 27.7% 15.1% 13.1% 15.3% Las ventas netas se redujeron 7.0% YoY al cierre del 4T2013. Esto ocurrió debido a los siguientes factores: ii. El precio promedio por libra de cobre disminuyó 9.7% YoY de US$/Lb. 3.59 a US$/Lb. 3.32. Además, el precio del molibdeno, zinc y plata (subproductos de la compañía) disminuyeron 13.1% YoY, 2.2% YoY y 36.2% YoY, respectivamente. El volumen de ventas fue 0.87% mayor que la producción del trimestre, la cual aumentó en 1.1% YoY. Gráfico N 1: SCCO vs. Cobre spot US$ 45 SCCO Cobre Spot 40 35 US$/Lb. 4.00 3.75 3.50 La utilidad bruta disminuyó 22.8% YoY en el 4T2013 por el incremento en el costo de ventas (+9.9% YoY). El incremento en el costo de ventas se explica por la mayor depreciación del periodo (+23.9% YoY), una mayor proporción de lo intereses que fueron capitalizados (incluidos dentro del costo de ventas) e incrementos en los costos de producción. 30 25 20 3.25 3.00 2.75 El comportamiento del costo de ventas se ve reflejado en el aumento del cash cost sin considerar el crédito de subproductos que pasó de US$/Lb. 1.80 en el 4T2012 a US$/Lb. 1.90 en el 4T2013. Además, el cash cost neto del crédito de subproductos se ubicó en US$/Lb. 1.00, superando los US$/Lb. 0.91 registrados en el mismo trimestre del 2012 (ver detalle en gráfico N 3). Fuente: Bloomberg
Gráfico N 2: Producción de cobre 000' TM 170 165 105.9% 102.9% 160 100.9% 155 150 97.5% 145 97.7% 95.2% 94.9% 93.3% 140 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 Producción Volumen Vendido/Producción 110% 105% 100% 95% 90% La utilidad operativa disminuyó 24.2% YoY en el 4T2013 siguiendo la tendencia registrada hasta la utilidad bruta. El ligero incremento en la caída se explica por el incremento en el gasto de exploración (+20.6% YoY). La utilidad neta atribuible descendió 23.6% YoY en el 4T2013. Es importante resaltar la caída de los gastos financieros (19.9% YoY) por una mayor proporción de intereses capitalizados y la disminución en el rubro de otros gastos (67.1% YoY). El EBITDA de la compañía decreció 19.4% YoY explicada por la caída registrada hasta la utilidad operativa. Sin embargo, el efecto fue compensado por el aumento en la depreciación (+23.9% YoY). Gráfico N 3: Cash Cost Es importante recalcar que el aumento de la depreciación es producto del aumento de las inversiones en los proyectos de expansión de la compañía. US$/Lb. 2.50 2.00 1.82 1.71 1.77 1.80 1.99 2.05 1.79 1.90 El CAPEX correspondiente al 4T2013 ascendió a US$ 512.0 MM, superior al CAPEX del 4T2012 en 32.6% YoY. Al cierre del 2013, SCCO invirtió US$ 1,703 MM, una cifra récord para la compañía. 1.50 1.09 0.91 0.98 1.00 1.00 0.52 0.59 0.65 0.71 0.50 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 Cash Cost Neto Cash Cost sin créditos Gráfico N 4: CAPEX MM US$ 600 500 Un hecho a resaltar es que durante el 4T2013 la compañía continuó con su programa de recompra de acciones (US$ 2,000 MM), esto generó que el número de acciones promedio pase de 841.9 MM a.3 MM de trimestre a trimestre. Con esta política, la empresa busca generar valor para los accionistas. Para el 2014, se espera una mayor producción en la mina Buenavista (México) ya que no se esperan paralizaciones de la producción por inundaciones (se realizaron trabajos de mantenimiento) y se estima que el proyecto SXEW III inicie operaciones al inicio del 2S2014. Además, respecto a las operaciones peruanas, esperamos que el aumento en la productividad continúe en el 2014 debido a que el proyecto de Rodillos de Molienda a Alta Presión (HPGR) empezará a funcionar en 1S2014. Este proyecto permitirá reducir el consumo de energía en la mina Cuajone (Perú). 400 300 200 100 0 488 512 386 386 317 231 258 177 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 Guidance actualizado Del Conference Call realizado por Southern Copper, resaltamos los siguientes puntos: i. En el 2014, se producirán 672,400 TM de cobre (no se procesará mineral comprado de terceros) y 21,500 TM de molibdeno. Tabla Nº 1: Detalle de Resultados 4T2013 4T2013 4T2012 ii. En el 2014, se invertirán US$ 2,300 MM entre sus proyectos en Perú y en México. De este monto, se espera que US$ 80 MM sean para Tía María y US$ 140 MM sean para Toquepala, dado que se espera la aprobación de sus respectivos Estudios de Impacto Ambiental (EIA) en el 2S2014. Utilidad Operativa Utilidad Neta Atribuible EBITDA Margen Operativo Margen Neto Margen EBITDA 615.9 812.6 406.2 531.8 726.3 901.7 40.1% 49.2% 26.2% 31.7% 47.3% 54.6% iii. Se incrementó en US$ 300MM el CAPEX de sus proyectos en su mina Buenavista, pasando de US$ 3,100 MM a US$ 3,400 MM. Estos fondos adicionales se emplearán para compras de terrenos (US$ 50 MM), mayor CAPEX para Buenavista (US$ 150 MM) y aumento de CAPEX en Quebalix IV (US$ 100 MM). www.kallpasab.com Resultados Trimestrales 2
Estado de resultados 4T2013 ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 4T2013 4T2012 YoY 3T2013 QoQ 2013 2012 YoY Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen Bruto Gastos generales, ventas y administración Exploración Gastos Legales por el Juicio de Delaware Utilidad operativa Margen Operativo Ingresos Financieros Gastos Financieros Intereses capitalizados Otros ingresos (gastos) Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Resultados por part. de afiliadas, neto de impuestos Resultados para accionistas minoritarios Utilidad neta atribuible a SCCO Margen Neto Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA Margen EBITDA 1,535.2 876.7 658.5 42.9% 25.6 17.0 615.9 40.1% 4.2 43.5 2.4 574.2 172.4 401.8 5.7 1.3 406.2 26.2% 0.485 110.4 726.3 47.3% 1,651.1 797.7 853.4 51.7% 26.7 14.1 812.6 49.2% 4.0 54.3 7.3 755.0 232.3 522.7 10.5 1.4 531.8 31.7% 848 0.627 89.1 901.7 54.6% 7.0% 9.9% 22.8% 4.1% 20.6% 24.2% 5.2% 19.9% 67.1% 23.9% 25.8% 23.1% 45.7% 7.1% 23.6% 1.2% 22.7% 23.9% 19.4% 1,384.5 767.5 617.0 44.6% 24.1 12.0 580.9 42.0% 5.5 49.2 1.7 538.9 195.2 343.7 1.8 1.3 344.2 24.8% 842 0.409 101.5 682.4 49.3% 10.9% 14.2% 6.7% 6.2% 41.7% 6.0% 23.6% 11.6% 241.2% 6.6% 11.7% 16.9% 216.7% 18.0% 0.4% 18.5% 8.8% 6.4% 5,952.9 3,267.3 2,685.7 45.1% 102.5 51.0 2,532.2 42.5% 20.0 224.5 27.9 17.1 2,372.7 769.4 1,603.3 20.8 5.6 1,618.5 26.9% 843 1.921 396.0 2,928.1 49.2% 6,669.3 3,095.0 3,574.2 53.6% 101.3 47.9 316.2 3,108.9 46.6% 15.2 197.3 24.9 21.8 2,973.4 1,080.8 1,892.6 48.7 6.7 1,934.6 28.4% 849 2.279 236.7 3,345.5 50.2% 10.7% 5.6% 24.9% 1.3% 6.4% 10 18.6% 31.1% 13.8% 12.3% 21.6% 20.2% 28.8% 15.3% 57.3% 16.5% 16.3% 0.7% 15.7% 67.3% 12.5% Resultados 4T2013 y estimados de Kallpa SAB ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 4T2013 4T2013e Var. % 2014 2015 Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen Bruto Gastos generales, ventas y administración Exploración Gastos Legales por el Juicio de Delaware Utilidad operativa Margen Operativo Ingresos Financieros Gastos Financieros Intereses capitalizados Otros ingresos (gastos) Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Resultados por part. de afiliadas, neto de impuestos Resultados para accionistas minoritarios Utilidad neta atribuible a SCCO Margen Neto Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA Margen EBITDA Fuente: SMV, Kallpa SAB 1,535.2 876.7 658.5 42.9% 25.6 17.0 615.9 40.1% 4.2 43.5 2.4 574.2 172.4 401.8 5.7 1.3 406.2 26.5% 0.485 110.4 726.3 47.3% 1,493.0 817.4 675.5 45.2% 24.1 12.0 639.4 42.8% 4.3 78.0 27.9 30.7 498.5 184.0 314.5 15.1 3.3 296.1 19.8% 842 0.352 98.2 737.6 49.4% 2.8% 7.3% 2.5% 6.0% 41.4% 3.7% 197.6% 44.2% 10 92.2% 15.2% 6.3% 27.8% 137.7% 60.4% 37.2% 0.4% 37.8% 12.4% 1.5% 6,065.7 3,425.3 2,640.3 43.5% 100.7 50.0 2,489.6 41.0% 11.8 207.2 11.5 2,282.7 776.1 1,506.6 7.8 1,498.8 24.7% 1.797 461.1 2,950.8 48.6% 7,502.4 4,264.7 3,237.7 43.2% 124.5 50.0 3,063.2 40.8% 14.6 202.2 14.2 2,861.3 972.8 1,888.5 9.6 1,878.8 25.0% 2.253 507.4 3,570.6 47.6% www.kallpasab.com Resultados Trimestrales 3
Análisis de múltiplos Empresa Southern Copper Corp EE.UU. 24,856 15.36 16.58 País Cap. Burs. (US$ MM) P/E 12M P/E 2014 FreeportMcMoRan Copper EE.UU. 33,584 12.03 11.03 EV/EBITDA 12M Anglo American PLC Reino Unido 34,208 n.d. 12.47 6.28 Grupo Mexico SAB de CV México 25,557 14.39 13.79 6.81 Antofagasta PLC Reino Unido 14,574 18.66 16.95 First Quantum Minerals Ltd Canadá 10,985 16.90 15.86 11.10 Soc. Minera Cerro Verde Perú 7,999 14.22 13.09 Lundin Mining Corp Canadá 2,719 18.61 17.11 15.41 HudBay Minerals Inc Canadá 1,642 n.d. 36.58 Kazakhmys PLC Reino Unido 1,299 n.d. n.d. 1.84 Promedio 15,742 15.74 17.05 EV/EBITDA 2014 P/BV ROE ROA Dividend Yield 9.28 9.58 4.67 29.2% 16.0% 2.3% 5.34 1.01 6.1% 3.1% 4.1% 6.95 5.48 n.d. 13.8% 5.4% 7.0% 6.39 2.50 23.7% 11.1% 2.1% 5.42 5.84 2.21 12.0% 6.5% 7.0% 8.08 1.38 7.8% 4.7% 0.8% 6.73 5.89 2.06 15.6% 13.3% n.d. 8.21 0.71 2.2% 1.9% n.d. 16.44 9.66 n.d. 2.3% 1.1% 1.2% 5.86 0.41 48.6% 31.7% 3.3% 8.63 7.03 1.87 4.7% 2.3% 3.5% Gráfico N 5: P/E 2014 vs. EV/EBITDA 2014 EV/EBITDA 2014 11 10 Southern Copper Cap. Burs. Gráfico N 6: ROE vs. ROA ROA 20% 15% Cerro Verde Southern Copper Cap. Burs. 9 8 7 6 Freeport McMoran Cerro Verde Grupo México First Quantum 10% 5% Anglo American 0% First Quantum Antofagasta Freeport McMoran Grupo México ROE 5 Anglo American Antofagasta 4 P/E 10.00 11.25 12.50 13.75 15.00 16.25 17.50 2014 5% 10% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 40% www.kallpasab.com Resultados Trimestrales 4
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información nopública empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Vender < 30% > + 30% Comprar + Vender 30% a 15% +15% a +30% Comprar Mantener 15% a 0% 0% a +15% Mantener El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. www.kallpasab.com Resultados Trimestrales 5
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.com COMERCIAL MERCADO DE CAPITALES FINANZAS CORPORATIVAS Enrique Hernández Ricardo Carrión Andrés Robles Gerente Gerente Gerente (51 1) 630 7515 (51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500 ehernandez@kallpasab.com rcarrion@kallpasab.com arobles@kallpasab.com EQUITY RESEARCH Marco Contreras Edder Castro Humberto León Fiorella Torres Niño Analista Analista Analista Asistente (51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500 mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com ftorres@kallpasab.com TRADING Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez Head Trader Trader Trader (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518 efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com OFICINA CHACARILLA OFICINA MIRAFLORES Hernando Pastor Daniel Berger Walter León Representante Representante Representante (51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 243 8024 hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com wleon@kallpasab.com OFICINA AREQUIPA Jesús Molina Ricky García Representante Representante (51 54) 272 937 (51 54) 272 937 jmolina@kallpasab.com rgarcía@kallpasab.com OPERACIONES SISTEMAS Mariano Bazán Ramiro Misari Analista Tesorería Jefe de Sistemas (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500 mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com CONTROL INTERNO Elizabeth Cueva Funcionaria de Control Interno (51 1) 630 7521 ecueva@kallpasab.com www.kallpasab.com Resultados Trimestrales 6