Sector Minería. Qué cambió en nuestro modelo? Plomo Nuevo Cobre Nuevo

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1 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 EQUITY RESEARCH Actualización 10 de febrero de 2015 Alberto Arispe Luis Vicente Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Minería Trevali Mining Corp. Valor Fundamental US$ 1.32 COMPRAR Trevali Mining Corp. (BVL: TV) Caribou operativa al 3T2015, valorización atractiva Valor Fundamental del Equity (US$ MM) Valor Fundamental por Acción (US$) 1.32 Anterior Valor Fundamental (Ago-14) 1.40 Recomendación Comprar Capitalización Bursátil (US$ MM) Precio de Mercado por Acción (US$) 0.83 Potencial de Apreciación 59.0% Acciones en Circulación (MM) Acciones en Circ. - Fully Diluted (MM) Rango 52 semanas (US$) Variación YTD -10.8% ADTV - LTM (US$ 000) Volumen negociado - LTM (000' acciones) Negociación: Bolsa principal TSX Bolsas secundarias BVL, OTCQX ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months") Fuente: Bloomberg, Trevali y Kallpa SAB Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Trevali Mining Corporation (TV) con una recomendación de comprar. Nuestro nuevo valor fundamental (VF) por acción a diciembre 2015 de US$ 1.32 (menor a nuestro VF anterior de US$ 1.40), se encuentran 59.0% por encima del precio de mercado de US$ 0.83 por acción al cierre del 09 de febrero del Valorizamos TV considerando la mina Santander y los proyectos Caribou, Halfmile y Stratmat, utilizando Flujos de Caja Descontados a la Firma con una tasa de descuento de 13.37% para Santander (Perú) y 12.57% para Caribou, Halfmile y Stratmat (Canadá). Qué cambió en nuestro modelo? Postergamos el inicio de Caribou a mitad de 2015 (somos conservadores con respecto al inicio), con lo cual se redujo la contribución de Caribou para el presente año. Anteriormente consideramos la primera producción a inicios del Ratios Financieros Margen Bruto Margen Operativo Margen EBITDA Margen Neto UPA (US$) P / E 2014e 16.5% 10.5% 20.9% -1.1% n.s. 2015e 35.0% 29.9% 34.0% 23.0% e 36.2% 31.8% 34.6% 27.0% EV/EBITDA Fuente: Kallpa SAB Gráfico N 1: TV vs. Zinc Spot US$ US$/Lb. 1.5 TV Zinc Spot 1.20 Se actualizó el tipo de cambio a partir del 2015 hacia adelante de CAD/US$ 1.00 a CAD/US$ 1.24, con lo cual el valor de la acción en dólares americanos disminuye. Se incluyó el nuevo vector de precios con un impacto positivo en el zinc, sin embargo fue opacado por el efecto de tipo de cambio. Metal Vector LP Zinc Nuevo US$/Lb Antiguo Plomo Nuevo US$/Lb Antiguo Cobre Nuevo US$/Lb Antiguo Plata Nuevo US$/Oz Antiguo El efecto de la caída del valor de la acción en dólares americanos no disminuye los sólidos fundamentos que posee la empresa en Santander y Caribou. Por lo tanto, considerando el precio de mercado de US$ 0.83 por acción al , mantenemos nuestra recomendación de comprar Fuente: Bloomberg

2 Resumen financiero de la compañía ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos generales y administrativos Gastos de exploración Utilidad operativa Ganancia sin realizar por pasivo derivado Pérdida en deterioro de activo Ganancia (pérdida) por tipo de cambio Otros ingresos (gastos) Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Acciones promedio en circulación MM Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA 2014e 2015e 2016e BALANCE GENERAL (US$ MM) 2014e 2015e 2016e Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Existencias Otros activos de CP Activo corriente Activo fijo, neto Activos de exploración y evalución Bono de reclamo Otros activos de LP Activo no corriente Activo Total Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos CP Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio neto Pasivo Total + Patrimonio MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta RATIOS FINANCIEROS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio Deuda / EBITDA EBITDA / Gastos financieros Payout ratio Dividendos por acción (US$) ROE ROA ROIC 2014e 2015e 2016e FLUJO DE CAJA (US$ MM) 2014e 2015e 2016e 16.5% 35.0% 36.2% Utilidad neta % 29.9% 31.8% Depreciación y amortización % 34.0% 34.6% Cambio en Capital de Trabajo % 23.0% 27.0% Otros ajustes n.s. 97.6% 52.0% Flujo de caja operativo n.s % 61.2% Flujo de caja de inversión n.s % 54.5% Flujo de caja de financiamiento n.s. n.s. 78.0% Flujo de caja libre e 2015e 2016e GRÁFICO N 2: ACCIONISTAS % % 6.2% ABC Funds 0.0% 0.0% 0.0% Glencore Xstrata Plc Institucionales Otros -0.4% 16.8% 23.8% -0.2% 9.3% 14.2% 45.0% 2.1% 13.3% 22.2% VALORIZACIÓN P / Ventas P / E EV / EBIT EV / EBITDA P / BV GERENCIA Mark Cruise Anna Lad Steve Stakiw Fuente: Trevali 2014e 2015e 2016e GRÁFICO N 3: COMPOSICIÓN DEL VALOR FUNDAMENTAL n.s % % Operaciones en Perú Operaciones en Canadá Presidente Ejecutivo Otros Gerente Financiero 48% VP. De Relaciones con Inversionistas 2

3 Análisis de Sensibilidad Tabla N 1: Sensibilidad al precio de LP del Zinc y al WACC WACC / Zn LP WACC-1.5% WACC-1% WACC-0.5% WACC (*) WACC+0.5% WACC+1% WACC+1.5% Fuente: Kallpa SAB (*) WACC promedio ponderado calculado con tasa de 12.75% para Caribou, Santander y Stratmat; y 13.37% para Santander 3

4 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Vender - < - 30% > + 30% Comprar + Vender -30% a -15% +15% a +30% Comprar Mantener -15% a 0% 0% a +15% Mantener El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. 4

5 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) FINANZAS CORPORATIVAS Ricardo Carrión Gerente (51 1) EQUITY RESEARCH Marco Contreras Sebastián Cruz Luis Vicente Santiago Chávez Analista Senior Analista Analista Asistente (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) TRADING Eduardo Fernandini Jorge Rodríguez Eduardo Schiantarelli Mario Flores Head Trader Trader Trader Trader (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) VENTAS - OFICINA CHACARILLA VENTAS - OFICINA MIRAFLORES Hernando Pastor Daniel Berger Gilberto Mora Walter León Representante Representante Representante Representante (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com gmora@kallpasab.com wleon@kallpasab.com VENTAS - OFICINA TRUJILLO Marlon Díaz Representante (51 44) mdiaz@kallpasab.com ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS Rafael Sánchez - Aizcorbe Gerente Comercial (51 1) rsanchez@kallpasab.com OPERACIONES SISTEMAS Mariano Bazán Ramiro Misari Jefe de Operaciones Jefe de Sistemas (51 1) (51 1) mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com CONTROL INTERNO CONTABILIDAD Elizabeth Cueva Mireya Montero Controller Contadora General (51 1) (51 1) ecueva@kallpasab.com mmontero@kallpasab.com 5