Volcan Compañía Minera S.A.A.

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1 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 EQUITY RESEARCH Actualización 4 de febrero de 2015 Alberto Arispe Sebastián Cruz Jefe de Research Analista (511) (511) aarispe@kallpasab.com scruz@kallpasab.com Sector Minería Volcan Compañía Minera S.A.A. Valor Fundamental S/ COMPRAR + Volcan Cia Minera Valor Fundamental del Equity (S/. MM) Valor Fundamental por Acción (S/.) Anterior Valor Fundamental (Ago-14) Recomendación Comprar + Capitalización Bursátil (S/. MM) Precio de Mercado por Acción (S/.) Acciones en Circulación (MM)* Potencial de Apreciación ADTV - LTM (S/. 000') Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación (BVL: VOLCABC1) 3, , % 3.6% BVL Suspensión de venta de concentrados de terceros reduce VF 0.92 Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Volcan 1.30 Compañía Minera S.A.A. (Volcan) cambiando su recomendación de mantener a comprar +. Nuestro nuevo valor fundamental por acción a diciembre 2015 de VOLCABC1 de S/ (menor a nuestro VF anterior de 0.55 S/. 1.30) se encuentra 66.5% por encima del precio de mercado de S/. 0.55, al cierre del 03 de febrero de , , % Utilizamos la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma y una tasa de descuento de 10.42%. Además, realizamos una proyección a 10 años y asumimos un crecimiento perpetuo de 2.00%. Qué cambió en nuestro modelo? (*) Incluye 1,633 MM de acciones comunes tipo "A" en circulación, las cuales cotizan en S/ por acción. ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months") Ratios Financieros P / E P / BV EV / EBITDA Deuda / EBITDA EBITDA / Gast. Fin. UPA (US$) e 2015e % 4.1% 6.2% 6.3% 2.0% 2.9% Aumentamos la tasa de descuento de 10.24% a 10.42%. Utilizamos un beta de 0.92 para metales preciosos (MP) y de 1.18 para metales base (MB). El beta de Volcan es la suma ponderada de ambos con el peso que representa cada clase de metal en el total de las ventas de largo plazo. Dado el nivel actual de precios, pasamos de una ponderación de 51% MP y 49% MB a 40% MP y 60% MB. Retiramos el negocio de concentrados de terceros a partir del La empresa decidió no abrir nuevos contratos de comercialización de concentrados de terceros debido a que ya no era rentable hacerlo dado los menores precios de los minerales. Dentro nuestro modelo, el negocio aportaba a la compañía 5% de margen bruto en todos los años de valorización. Actualizamos nuestro vector de precios con una proyección más positiva en el Zinc. Fuente: SMV, Kallpa SAB Gráfico N 1: VOLCABC1 vs. Zinc spot S/ VOLCABC1 Zinc Spot US$/Lb Metal Vector LP Zinc Nuevo US$/Lb Antiguo Plata Nuevo US$/Oz Antiguo Creemos que el 2015 será un año en el que la compañía deberá seguir reduciendo costos operativos y gastos administrativos para afrontar el actual contexto del precio de los minerales. Con ello esperamos que Volcan recupere lo invertido en desarrollar la Unidad Alpamarca (US$ 170 MM) y la Planta de Óxidos de Cerro de Pasco (US$ 230 MM). Estimamos que ambos proyectos, principalmente de plata, aporten en conjunto 7.5 MM de Oz anuales. Fuente: Bloomberg Por todo lo expuesto, y considerando el precio de mercado de , cambiamos nuestra recomendación de mantener a comprar + las acciones de Volcan con un valor fundamental de S/

2 Resumen financiero de la compañía ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos administrativos Otros gastos Utilidad operativa Ingresos financieros Gastos Financieros Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Acciones promedio en circulación Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA e 2015e BALANCE GENERAL (US$ MM) e 2015e 1,163 1,057 1,099 Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Existencias Otros activos de CP Activo corriente Activo fijo, neto 1,895 2,063 2, Otros activos de LP Activo no corriente 2,012 2,180 2, Activo Total 2,887 3,073 3, Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos CP ,917 2,917 2,917 Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio neto 1,451 1,459 1,533 Pasivo Total + Patrimonio 2,887 3,073 3,184 MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta e 2015e FLUJO DE CAJA (US$ MM) e 2015e 31.9% 18.2% 23.6% Utilidad neta % 10.6% 15.2% Depreciación y amortización % 24.7% 29.0% Cambio en Capital de Trabajo % 5.6% 8.4% Otros ajustes % -9.1% 4.0% Flujo de caja operativo % -58.1% 48. Flujo de caja de inversión % -29.3% 22.4% Flujo de caja de financiamiento % Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS Activo corriente / Pasivo corriente Deuda / Patrimonio Deuda / EBITDA EBITDA / Gastos financieros Payout ratio Dividendos por acción (US$) ROIC e 2015e GRÁFICO N 2: ACCIONISTAS - VOLCAAC % % 30.0% 47% % 4.1% 6.2% 6.3% 2.0% 2.9% 8.9% 3.6% 5.2% 11% FAMILIA LETTS EMPRESA MINERA PARAGSHA S.A.C. BLUE STREAK INTERNATIONAL N.V. SANDOWN RESOURCES S.A. OTROS VALORIZACIÓN P / Ventas P / E EV / EBIT EV / EBITDA P / BV e 2015e GRÁFICO N 3: VENTAS POR METAL - 3T % % ORO PLATA GERENCIA Juan Ignacio Rosado Jorge Murillo Nuñez David Gleit Fuente: Volcan, Kallpa SAB Gerente General Gerente Central de Finanzas Gerente Relaciones con Inversionistas 52% 3% COBRE PLOMO ZINC 2

3 Nuevos estimados de Kallpa SAB ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 2014e - A 2014e - N 2015e - A 2015e - N 2016e - A 2016e - N Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen bruto Gastos de ventas Gastos administrativos Otros gastos Utilidad operativa Margen operativo Ingresos financieros Gastos financieros Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Margen neto Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA Margen EBITDA 1, % % % % 1, % % % % 1, % % % % 1, % % % % 1, , % % % % % % % NOTA: "n.s." significa que el ratio es no significativo. A: Estimados anteriores N: Estimados nuevos Fuente: Volcan, Kallpa SAB Análisis de sensibilidad Tabla N 1: Sensibilidad del VF al WACC y tasa de crecimiento de largo plazo (g) WACC \ g 0.00% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 4.00% 8.42% % % % % Fuente: Kallpa SAB Tabla N 2: Sensibilidad del VF al precio de la plata de LP (US$/Oz) y precio del zinc de LP (US$/Lb.) Plata Spot / Zinc Spot $0.80 $0.85 $0.90 $0.95 $1.00 $1.05 $1.10 $ $ $ $ $ Fuente: Kallpa SAB 3

4 Análisis de múltiplos Empresa Boliden AB Suecia 4, Minera Milpo Perú Nyrstar Bélgica 1,361 n.d El Brocal Perú 367 n.d Minmetals Land Ltd Hong Kong Cia Minera Atacocha SA Perú 56 n.d. n.d. n.d. Promedio 14, País Cap. Burs. (US$ MM) Volcan Cia Minera SAA Perú 1,156 P/E 12M P/E 2015 Teck Resources Ltd Canadá 8, EV/EBITDA 12M BHP Billiton Ltd Australia 129, Assore Ltd Sudáfrica 2, n.d. EV/EBITDA 2015 P/BV Dividend Yield % 2.5% 3.6% % 9.5% 5.9% % 1.3% 5.4% n.d. n.d. n.d n.d. n.d. 1.3% % 8.6% 1.7% n.d. n.d. n.d n.d. 4.0% 2.4% n.d n.d % % n.d % 0.0% n.d % 3.7% 3.6% Gráfico N 4: P/E 2015 vs. EV/EBITDA 2015 EV/EBITDA Cap. Burs. Gráfico N 5: vs. 12% 10% Milpo Cap. Burs. 30 Assore 25 6% Boliden Teck Milpo El Brocal Volcan P/E % El Brocal Volcan 2% Minmetals 0% Teck -2% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 4

5 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Vender - < - 30% > + 30% Comprar + Vender -30% a -15% +15% a +30% Comprar Mantener -15% a 0% 0% a +15% Mantener El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. 5

6 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) FINANZAS CORPORATIVAS Ricardo Carrión Gerente (51 1) EQUITY RESEARCH Marco Contreras Sebastián Cruz Luis Vicente Santiago Chavez Analista Senior Analista Analista Asistente (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) TRADING Eduardo Fernandini Jorge Rodríguez Eduardo Schiantarelli Mario Flores Head Trader Trader Trader Trader (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) VENTAS - OFICINA PRINCIPAL VENTAS - OFICINA MIRAFLORES Hernando Pastor Daniel Berger Gilberto Mora Walter León Representante Representante Representante Representante (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com gmora@kallpasab.com wleon@kallpasab.com VENTAS - OFICINA TRUJILLO Marlon Díaz Representante (51 44) mdiaz@kallpasab.com ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS Rafael Sánchez-Aizcorbe Gerente Comercial (51 1) rsanchez@kallpasab.com OPERACIONES SISTEMAS Mariano Bazán Ramiro Misari Jefe de Operaciones Jefe de Sistemas (51 1) (51 1) mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com CONTROL INTERNO CONTABILIDAD Elizabeth Cueva Mireya Montero Controller Contadora General (51 1) (51 1) ecueva@kallpasab.com mmontero@kallpasab.com 6