Minera IRL Limited (MIRL)

Transcripción

1 Minera IRL Limited (MIRL) ACTUALIZACIÓN 17 de Febrero de 2012 MINERA IRL LIMITED (MIRL) RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN: Sobreponderar Nuevo Valor Fundamental US$ 2.79 Valor Fund. Patrimonio Mill US$ Valor Fundamental Set 2011 US$ 2.51 Valor Fundamental Acción US$ Precio de Mercado US$ 1.13 Apreciación al VF Acciones en Circulación Mill Acciones Fully Diluted Mill Capitalización Bursátil Mill US$ % KALLPA SAB actualiza el reporte de valorización de Minera Irl Limited (MIRL), luego de la publicación del Estudio de Factibilidad del proyecto Don Nicolás, recomendando sobreponderar las acciones dentro del portafolio. Incrementamos nuestro valor fundamental por acción de US$ 2.51 a US$ 2.79, el cual supera en 147% al precio de mercado en la Bolsa de Valores de Lima (BVL) de US$ 1.13 al cierre del 16 de febrero de Negociación: Bolsa principal AIM (MIRL) Bolsas secundarias BVL (MIRL), TSX (IRL) El cambio en nuestro valor fundamental se sustenta en lo siguiente: Rango 52 semanas (US$) (1) Estudio de Factibilidad de Don Nicolás señala la viabilidad económica para el Variacion YTD 4.63% desarrollo de una mina de tajo abierto, procesando 5.1 g/t Au y 10 g/t Ag para una producción anual de 52K Au Oz + 56K Ag Oz a un cash cost de US$/528 por onza de oro por 3.6 años de vída útil de la mina. (US$/Oz) ORO US$/Oz Alberto Arispe Bazán aarispe@kallpasab.com Telf: MIRL US$ ene.11 feb.11 mar.11 abr.11 may.11 jun.11 jul.11 ago.11 sep.11 oct.11 nov.11 dic.11 ene.12 feb.12 Fuente: KALLPA SAB y Bloomberg Equity Research Metales Preciosos (US$) 1,8 (2) (3) (4) María Belén Vega mvega@kallpasab.com Telf: Gráfico 1. Contribución al VF Corihuarmi Ollachea Don Nicolas Otros 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 Incorporación del desarrollo de la mina Don Nicolás dentro de nuestra valorización bajo la metodología de Flujo Descontado (DCF) anteriormente incluida solo como In Situ resulta en un incremento del valor fundamental en US$ millones versus nuestra anterior valorización. Actualización del vector de precios de oro al alza tanto para los precios spot como para el largo plazo. Incorporación del efecto del nuevo régimen tributario de regalías mineras en el flujo operativo de Corihuarmi y Ollachea. Don Nicolás: Rumbo a convertirse en la segunda mina en producción para el Q El 14 de febrero de 2012, MIRL publicó el Estudio de Factibilidad de Don Nicolás realizado por Wardrop Tera Tech en base a la regulación canadiense NI de recursos medidos & indicados de alta ley (1.6 g/t Au). El estudio destaca la viabilidad económica de una mina de tajo 1K TPD (toneladas por día), cuyos principales aspectos son detallados a continuación: Reservas probadas y probables por g/t Au, 10 g/t Ag con un contenido de 197K Au Oz + 388K Ag Oz, contenidas dentro del recurso medido & indicado. La puesta en marcha de una mina de tajo 1K TPD con una producción anual de 52K Au Oz + 56K Ag Oz a un cash cost de US$/Oz 528 (incluyendo créditos de plata) a lo largo de una vida útil de 3.6 años. 10,1% 63,4% 18,0% 8,5% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Fuente: KALLPA SAB El minado será realizado en las zonas mineralizadas Martinetas & La Paloma y el tratamiento sería a través de una planta de chancado convencional con recuperaciones de 92% y 47% de oro y plata, respectivamente. Una inversión en CAPEX pre producción de US$ 55 millones y US$ 7 millones para el inicio de operaciones y mantenimiento de la mina,

2 Minería Metales Preciosos Potencial incremento en la vida útil de la mina al incorporar los recursos de baja ley de la mina (0.8 g/t Au), luego de comprobar los resultados de lixiviación en pilas, estudio que sería culminado para finales del Resultados del Estudio de Factibilidad. Los resultados mostraron un menor mineral minable dentro del plan de minado de 1.2 MT versus nuestro estimado de 2.6MT, lo cualredujo la vida útil de la mina de 6 a 3.6 años. No obstante la menor vida útil y mayorcash cost (US$/Oz 580 versus US$/Oz estimado) fue contrarrestado por un CAPEX de US$ 55 millones, menor a los US$ 90 millones esperados. Potencial upside dentro de Patagonia. Dos son las principales fuentes de upside dentro de Patagonia: i) la incorporación de los recursos de baja ley dentro del plan de minado; y, ii) exploración en otras zonas mineralizadas y nuevas exploraciones en el depósito. Creemos que el segundo punto brindaría un interesante upside para la empresa, principalmente los proyectos Escondido, Michelle, Pan de Azúcar y Chispas, los cuales a la fecha, han mostrado resultados alentadores. Asimismo, la gerencia de MIRL ha señalado el inicio de una campaña de perforaciones por 12K metros en la zona mineralizada Martinetas a iniciarse en marzo de 2012 para extender el tamaño del recurso. Valorización MIRL La obtención del valor fundamental de MIRL se realizó sobre la base de estimaciones de recursos en cumplimiento con los requerimientos canadienses NI y cifras proporcionadas por la Gerencia. La presente valorización incluye las siguientes unidades mineras: i) Mina Corihuarmi valorización DCF, ii) Proyecto Don Nicolás valorización DCF, iii) Proyecto Ollachea valorización DCF, iv) Recursos tanto de Don Nicolás y Ollachea no incluidos en el plan de minado Valorización como recursos In Situ. Valorización Corihuarmi & Ollachea. US$ millones Figura 1. Mina Corihuarmi Fuente: MIRL Figura 2. Proyecto Ollachea Valorización Don Nicolás Fuente: MIRL Corihuarmi. Cambios en los supuestos de valorización Incrementamos nuestro vector de precios esperados para el oro spot del rango de US$/Oz1,300 1,500 aus$/oz1,400 1,600 para el periodo en línea con el consenso del mercado. Incorporamos el efecto del nuevo régimen tributario de regalías mineras en el flujo operativo de Corihuarmi. De esta forma, estimamos que el margen operativo promedio de Corihuarmi sería de 44.74%, pagando un total de US$ 4 millones en regalías mineras e impuesto especial de minería en los próximos 3 años. Ollachea. Incrementamos nuestro precio de largo plazo del oro de US$/Oz 1,100 a US$/Oz 1,200, en línea con el consenso del mercado. Incorporamos el efecto del nuevo régimen tributario de regalías mineras en el flujo operativo de Ollachea. Estimamos que el margen operativo promedio del proyecto sería 52%, pagando un total de US$ 27 millones en regalías mineras e impuesto especial de minería a lo largo de los 9 años de vida útil esperados de la mina. El efecto neto resulta en un incremento de 12.45% en el valor de Corihuarmi, el cual se incrementa de US$ 32.8 a US$ 36.9 millones. Cabe señalar que Corihuarmi tiene una vida útil de 3 años ( ) por lo que el incremento en la cotización del oro, genera un impacto directo en la valorización. El efecto neto resulta en un incremento de 12.50% en el valor de Ollachea, el cual se incrementa de US$ a US$ millones. Cabe señalar que el desarrollo de la mina subterránea en Ollachea (valorizada en US$ millones mediante la metodología DCF) representa el 47% del valor de Ollachea y el remanente está conformado por la valorización In Situ de recursos por US$ millones. Minera IRL Limited 2

3 Minería Metales Preciosos Valorización Don Nicolás DCF + In Situ: US millones Valorización Don Nicolás DCF: US$ millones Las operaciones en la mina de tajo abierto iniciarían en el Q para una producción total de 196KAu Oz (182K Au Oz recuperadas) + 387K Ag Oz (183K Ag Oz recuperadas), como señalamos a continuación en la tabla 1. Tabla 1. Don Nicolás: Principales Supuestos Don Nicolás Metales Inicio Producción Vida útil (LOM) Mineral Plan de minado Ley de tajo promedio Au Ley de tajo promedio Ag Precio oro Largo Plazo Precio plata Largo Plazo Ritmo producción Tajo abierto Recuperación promedio Au Recuperación promedio Ag Producción promedio anual Au Producción promedio anual Ag Cash Cost (inc. créditos plata) Total CAPEX Valorización Don Nicolás DCF Mina de tajo abierto oro, plata Q años 1.2 MT 5.1 g/t 10 g/t 1,200 US$/Oz 20 US$/Oz 1K TPD 92.4% 47.4% 54K 55K 528 US$/Oz 55 US$ millones US$ millones Fuente: Kallpa Securities SAB Minera IRL Limited 3

4 Minería Metales Preciosos Valorización Don Nicolás In Situ: US$ millones Del total de recursos de Don Nicolás, asumimos que 196KAuOz son incluídas en el plan de minado; por lo tanto, recursos por 364K Eq Oz Au remanentes son valorizadas utilizando la metodología In Situ. Los inversionistas constantemente otorgan una valor a las empresas al determinar el precio de las acciones en los mercados secundarios. Así, para obtener el valor que el mercado asigna a las empresas mineras juniors de oro, obtenemos la capitalización bursátil de una muestra de empresas mineras juniors de consideradas comparables a MIRL por metales a producir, tamaño de los recursos e inclusive según el nivel de desarrollo de sus proyectos. Esta muestra se detalla en la tabla 2. Tabla 2. Muestra de empresas mineras auríferas comparables Recursos M&I&I Empresa Proyecto Principal Ubicación (M Oz Eq Au) Andina Minerals Inc. Volcan Chile 10.4 Carpathian Gold Inc. Rovina Valley Romania 10.2 Detour Gold Corporation Detour Lake Canadá 25.6 Eco Oro Minerals Corp Angostura Colombia 12.5 Extorre Gold Mines Ltd Cerro Moro Argentina 2.4 Gabriel Resources Ltd. Rosia Montana Romania 20.5 Golden Queen Mining Co. Soledad Mountain USA 2.6 Guyana Goldfields Inc Aurora Project Guyana 7.5 Luna Gold Corp. Aurizona Brasil 4.6 Rainy River Resources Rainy River Gold Canadá 6.8 Rio Alto Mining Limited La Arena Perú 15.6 Romarco Minerals Inc. Haile Gold USA 3.1 Silver Lake Resources Ltd. Mount Monger Australia 3.3 Sulliden Gold Corp. Shahuindo Perú 4.7 Timmins Gold Corp. San Francisco México 2.4 Torex Gold Resources Inc. Morelos México 3.3 Tyhee Gold Corp. Yellowknife Canadá 2.5 Mineral IRL Limited Cap. Bursátil 1 (Mill US$) , , Cap. Bursátil / M Oz Eq Au (US$) Ollachea Perú (1) Precios al cierre del 16 de febrero de Los precios utilizados para el càlculo de los recursos de oro equivalentes son: oro US$/Oz 1,100 y plata US$/Oz 20 Fuente: Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Promedio Máximo Mínimo 8.7 Para finalizar, valorizamos los recursos remanentes de Don Nicolás, 364K Au Eq US$/Oz 116 por un total de US$ millones. Cabe señalar que incluimos un descuento adicional de 15% al valor de los recursos In Situ. Con tal descuento el valor In Situ es de US$/Oz Minera IRL Limited 4

5 Minería Metales Preciosos Producción MIRL 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e A. Corihuarmi Prod. Oro Mil Oz Cash Cost US$/Oz B. Don Nicolas Prod. Oro Mil Oz Prod. Oro Mil Oz Cash Cost US$/Oz C. Ollachea Prod. Oro Mil Oz 119 Cash Cost US$/Oz 420 Total (A + B + C) Prod. Oro Mil Oz Precio Oro US$/Oz 1,570 1,650 1,650 1,600 1,300 Cronograma de Producción MIRL 200, , , , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 Corihuarmi Prod. Promedio 23K Au Oz Don Nicolás Prod Promedio 54K Au Oz Ollachea Prod. Promedio 118K Au Oz La producción en Corihuarmi, única mina en producción de MIRL, culmina para fines del La compra de Hidefield Gold Corp en el 2009, incluido el proyecto Don Nicolás, afirma la estrategia de la empresa de asegurar un flujo de caja para los accionistas hacia el financiamiento y desarrollo de su principal proyecto a mina en producción Ollachea. Estado de Resultados Mill US$ Corihuarmi 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Proyectos Etapa / Estado Ubicación Ingresos Corihuarmi Mina en Producción Perú Costo de Ventas Don Nicolás Desarrollo Fact. Argentina Utilidad Bruta Ollachea Desarrollo Pre Fact. Perú Corp Over & Adm (1) Escondido Exploración Temprana Argentina (+) Dep. / Amort Pan de Azucar Exploración Temprana Argentina EBITDA Bethania Exploración Temprana Perú () Dep. / Amort Quilavira Exploración Temprana Perú EBIT % del JV Ing. Financieros Netos Huacquirca Exploración Temprana Perú Impuestos Utilidad Neta Estimación de Recursos Don Nicolás NI Reporte Técnico Coffey Mining Pty. Ltd (1) incluye nuevo régimen tributario de regalías mineras Categoría M Ton Au g/t Ag g/t K Oz Eq Au Medido&Indicado Estimación de Recursos Corihuarmi Inferido NI Reporte Técnico Coffey Mining Pty. Ltd Categoría K Ton Au g/t K Au Oz Estimación de Recursos Ollachea Medido 3, NI Reporte Técnico Coffey Mining Pty. Ltd Indicado Categoría K Ton Au g/t K Au Oz Inferido 3, Indicado 10, ,376 Inferido 13, ,233 Componentes Valorización MIRL Mill US$ Componentes Valorización Mina/Proyecto Metodología Valor 201 Factor V. Dcto A. Corihuarmi DCF x 36.9 B.1 Don Nicolás DCF x 30.0 Corihuarmi Ollachea Don Nicolas Otros B.2 Don Nicolás In Situ x 35.8 C. Ollachea DCF x ,1% 63,4% 18,0% 8,5% D. Ollachea In Situ x E. Caja Final 31.0 Valor Patrimonio (A+B+C+D+E) % 20% 40% 60% 80% 100% Oz Corihuarmi Don Nicolás Ollachea Estructura de Capital Deuda Mill US$ Posición Caja Mill US$ Acciones en Circulación Mill Opciones en Circulación Mill Acciones Fully Diluted Mill Valor Fundamental Patrimonio Mill US$ Acciones Outstanding + Ejecución Op. Precio de Mercado US$ Potencial Upside % Principales Accionistas Directores y Gerencia Nombre País % Nombre Posición Experiencia BlackRock Investment Manag. Reino Unido Courtney Chamberlain CEO y Director Minería Miton Asset Management Reino Unido 9.98 Diego Benavides Presid. MIRL SA Adm., Legal Megeve Investments Chile 9.25 Tim Miller CFO Finanzas JP Morgan Asset Management Reino Unido 8.29 Doug Jones Director Geología Management 8.00 Graemer Ross Director Finanzas Shairco for Trading & Industry Arabia Saudita 3.93 Donald McIver VP Exploraciones Minería Bill Hogg VP Des. Proyecto Geología Trish Kent IRO Relaciones Inv. Minera IRL Limited 5

6 Minería Metales Preciosos KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA Gerencia General Cargo Teléfono Correo electrónico Alberto Arispe Gerente (511) Trading Enrique Hernández Head Trader (511) Eduardo Fernandini Trader (511) Javier Frisancho Trader (511) Jorge Rodriguez Trader (511) Hernando Pastor Representante (511) Jose Antonio Avendaño Representante (511) Daniel Berger Representante (511) Finanzas Corporativas Ricardo Carrión Gerente (511) Equity Research María Belén Vega Analista Senior (511) Marco Contreras Analista (511) Ricardo Barrera Practicante (511) André Richter Practicante (511) Operaciones Elizabeth Cueva Gerente (511) Alex Rodriguez Analista Valores (511) Alan Noa Analista Tesorería (511) Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. El documento refleja fielmente los puntos de vista personales que sobre el tema tiene el analista de inversiones a cargo y ninguna parte de la compensación económica del analista estuvo, está o estará ligada directa o indirectamente a las recomendaciones específicas u opiniones expresadas en este documento. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB puede tener posiciones y efectuar transacciones con valores mencionados y/o puede buscar hacer banca de inversión con ellos. Minera IRL Limited 6