Panoro Minerals Ltd.

Transcripción

1 EQUITY RESEARCH Actualización 13 de septiembre de 2012 Alberto Arispe María Belén Vega Jefe de Research Analista Senior (511) (511) Sector Minería Junior Panoro Minerals Ltd. Valor Fundamental US$ 1.41 Sobreponderar + PANORO MINERALS LTD. Valor Fundamental del Equity (US$ M) Valor Fundamental de la acción (US$) Anterior Valor Fundamental (US$) (BVL:PML) 0.71 Recomendación Sobreponderar + Capitalización Bursátil (US$ M) Precio de mercado de la acción (US$) Potencial de apreciación Acciones en Circulación (M) Acciones en Circ. Fully Diluted (M) % KALLPA SAB actualiza el reporte de valorización de Panoro Minerals Ltd. (Panoro), recomendando sobreponderar + las acciones en un portafolio benchmark para el mercado peruano. Otorgamos un valor fundamental por acción de US$ 1.41 por acción, el cual fue obtenido únicamente tomando en consideración a los proyectos Cotabambas y Antilla. Nuestro valor fundamental es 78% mayor al precio de mercado de US$ 0.79 al cierre del 12 de setiembre de Evento: Nueva estimación de recursos convertiría a Cotabambas en un importante depósito cuprífero con significativo contenido de oro. ADTV L6M (US$) 240, Variación YTD % Rango 52 semanas (US$) Negociación: Bolsa principal TSXV (PML) Bolsas secundarias BVL (PML) Frankfurt (PZM) Figura 1. PML vs S&P 500 & TSXV S&P TSXV 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB Tabla 1. Principales Proyectos Proyecto Etapa Metales Descripción Cotabambas Exploración & Desarrollo Au Proy. Estrella 5.47B Lb. Eq. Antilla Desarrollo Mo 1.78B Lb. Eq. Kusiorcco Exploración Alicia Exploración Au Cochasayhuas Exploración S&P TSXV Au PML ene 11 feb 11 mar 11 abr 11 may 11 jun 11 jul 11 ago 11 sep 11 oct 11 nov 11 dic 11 ene 12 feb 12 mar 12 abr 12 may 12 jun 12 jul 12 ago 12 sep 12 Promesa Exploración Au Strait Mineral Inc. titular del 55% del proy. US$ Panoro publicó la nueva estimación de recursos en Cotabambas realizada por AMEC Peru S.A. en cumplimiento con los estándares de clasificación canadiense NI Los recursos inferidos delineados registraron los siguientes incrementos: Incremento significativo de los recursos de 2.11B a 5.47B Lb Eq (2.6x) con un importante contenido de oro de 3M Oz Au. Resultados preliminares de pruebas metalúrgicas arrojan la producción de un concentrado limpio (de contaminantes). Resultados de perforaciones apuntan a que la mineralización se expande al este / sur y en profundidad. Actualmente, Panoro se encuentra ejecutando una nueva campaña de perforaciones por 30K metros. Actual recurso inferido (AMEC 2012) t off Eq = 0.42%, 0.23 g/t Au, 2.84 g/t Ag. Contenido metálico: 3.75B Lb + 3M Oz Au M Oz Ag Contenido metálico: 5.47B Lb Eq Mineral incluido dentro del denominado: Pit Shell Teórico Anterior recurso inferido (SRK 2007) t off 0.4% Eq= 0.77%, 0.42 g/t Au Contenido metálico: 1.53B Lb + 1.2M Au Oz Contenido metálico: 2.11B Lb Eq Cabe resaltar que la estimación actual (AMEC) añade parámetros más conservadores a los utilizados por SRK (2007). AMEC (2012) incorporó el concepto de "Pit Shell Teórico" en la metodología para el cálculo de la estimación del recurso versus la utilizada por SRK. Esta técnica se encuentra recientemente en práctica según los nuevos estándares de clasificación canadiense NI y era antes incorporada en etapas posteriores (prefactibilidad).

2 Figura 2. Pit Shell Teórico, Cotabambas La línea rosada delimita los recursos incluidos dentro del " Pit Shell Teórico ". Como se puede apreciar, del total de recursos (cuerpo celeste) solo una parte queda contenida dentro del Pit Shell Teórico, los cuales AMEC considera podrían ser " económicamente " explotables. Estos recursos son los considerados dentro de los recursos inferidos, publicados por AMEC. Asimismo, las líneas puntuadas muestran la presencia de cuerpos intrusivos mineralizados, ubicados al este del Pit Shell Teórico. Esta zona no ha sido incluida dentro de la estimación de AMEC y forma parte de la nueva campaña de exploración (potencial). Fuente: Panoro El concepto de Pit Shell Teórico limita el total de los recursos a aquellos que pueden ser viables económicamente para una potencial extracción. Así, la nueva estimación incluye el modelamiento del recurso que teóricamente formaría parte del tajo abierto. (Ver Figura 2.) SRK utilizó un cutoff de 0.4% Eq; mientras que AMEC la redujo a en línea con las últimas transacciones comerciales y otras estimaciones en proyectos ubicados en el distrito minero Andahuaylas Yauri, hogar del proyecto Cotabambas, como Haquira (First Quantum) Las Bambas (Xstrata) y Constancia (Hudbay). Queremos resaltar que AMEC también realiza la estimación de los recursos utilizando un cutoff de 0.4% Eq obteniéndo: Actual recurso inferido (AMEC 2012) toff 0.4% Eq = 0.52%, 0.3 g/t Au, 3.33 g/t Ag Cont. metálico = 3.04B Lb + 2.6M Au Oz M Oz Ag Cont. metálico = 4.5B Lb Eq Comparando los recursos de AMEC y SRK al mismo nivel de cutoff (0.4% Eq), el nuevo contenido metálico de cobre y oro se incrementó en 100% y 111% respectivamente. Asimismo Panoro duplicó (2x) los recursos equivalentes de cobre de 2.11Lb a 4.51B Lb Eq. Figura 3. Ubicación de Cotabambas CUSCO APURIMAC Las Bambas (Xstrata) Antilla Cotabambas Haquira (First Quantum) Constancia (Hudbay) Highlights. Cotabambas, con un contenido de 3.75B Lb, se perfila como un importante depósito cuprífero que incluye un significativo contenido de oro (3M Au Oz). Asimismo, es la primera vez que se muestran leyes de plata (subproduct ), las cuales afectarían positivamente al cash cost de Cotabambas. Existe un recurso inferido de alta ley ("High Grade Pit Shell") que abarca alrededor de 50% del total del recurso. High Grade Pit Shell (AMEC 2012) toff 0.4% Eq = 0.54%, 0.3 g/t Au y 3.19 g/t Ag Cont. metálico = 2.4B Lb M Au Oz M Au Oz Cont. metálico = 3.5B Lb Eq Leyenda Proyectos cupríferos Panoro Proyectos cupríferos Fuente: Kallpa SAB Las pruebas metalúrgicas preliminares arrojan recuperaciones de 87%, 62% Au y 60% Ag elaboradas por AMEC & Certimin Peru, para la preparación de un concentrado limpio (sin contaminantes) con leyes de 27%, 11.9 g/t Au y 152 g/t Ag. Para la estimación se incluyeron perforaciones por 27.7K metros, de los cuales 17.8K corresponden a la campaña realizada por Panoro; mientras que, 9.9K metros a campañas anteriores al Actualización 2

3 Figura 3. Testigos de Cotabambas, visita (2011) Potencial de Exploración & Nuevos Recursos. Exploración: Actualmente Panoro se encuentra ejecutando un programa de exploración hasta por 30K metros con el objetivo de incrementar los recursos y elevar su categoría (perforaciones de relleno). Los nuevos objetivos de exploración se encuentran al este y al sur de Ccalla. Adicionalmente, AMEC señala un potencial de exploración en las zonas ubicadas por debajo del Pit Shell Teórico. Fuente: Kallpa SAB Nueva estimación de recursos: AMEC incorporó información reportada hasta el 30 de junio de 2012 (fecha de corte). Por lo tanto, no fueron incluidos alrededor de 56K metros de perforaciones realizadas posteriores a la fecha de corte y que, en conjunto con la nueva campaña de perforaciones por US$ 15 millones (hasta 30K metros), formarán parte de la nueva estimación de recursos a publicarse en el Tabla 2. Valorización de Panoro A. Estimación de Recursos toff Eq Recursos Inferidos (B Lb ) Recursos Inferidos Au (B Lb Eq) Recursos Inferidos Ag (B Lb Eq) toff 0.25% Eq Recursos Inferidos (B Lb Eq) Participación del JV Antilla (30%) B. Valor In Situ (US$/Lb) Cap Bursátil / Recursos (US$/Lb) Transac. Comparables (US$/Lb) Promedio Descuento Inferidos C. Valor de recursos (US$ M) (US$ M) Au + Ag (US$ M) Fuente: Kallpa SAB % Valorización: Metodología In Situ. La obtención del valor fundamental se realiza sobre la base de estimaciones de recursos en cumplimiento con los estándares canadienses NI De los 13 proyectos de Panoro, solo Cotabambas y Antilla son susceptibles a ser valorizados por la metodología de valorización del mineral In Situ propuesta. Panoro mantiene el 100% de titularidad del proyecto Cotabambas. Si bien es titular del 100% de Antilla, se encuentra atravesando un proceso de arbitraje para definir la vigencia del acuerdo JV con Centauro. (Ver: Reporte de Valorización de Panoro de KALLPA SAB oct.2011 ). De ser el fallo desfavorable para Panoro, se declararía la vigencia del contrato y Centauro podría ejecutar la opción de compra del 70% del proyecto. Consideramos que Panoro se encuentra en la facultad de ganar dicho proceso; no obstante, somos conservadores y asumimos un escenario pesimista en el cual Centauro mantiene la opción de adquirir el 70% de proyecto; es decir, Panoro sería titular de solo 30% el proyecto Antilla. Los inversionistas constantemente otorgan una valor a las empresas al determinar el precio de las acciones en los mercados secundarios. Así, para obtener el valor que el mercado asigna a las empresas mineras juniors de cobre, obtenemos el parámetro capitalización bursátil (market capitalization ) / total recursos de una muestra de mineras juniors de cobre consideradas comparables a Panoro por metales a producir, recursos e inclusive según el nivel de desarrollo de sus proyectos. El parámetro de la muestra utilizado es US$/Lb (Ver Anexo I). El valor In Situ utilizado en nuestra valorización es US$/Lb 0.047, el cual resulta de promediar el parámetro US$/Lb y el mínimo precio de las últimas transacciones comparables (M&A) de proyectos cupríferos, US$/Lb (Ver Anexo I) Cabe mencionar que las últimas transacciones se han realizado a precios en el rango de US$/Lb Eq. El valor de los recursos de Panoro totaliza US$ millones, de los cuales el 71% y 29% están representados por cobre y oro + plata, respectivamente. Actualización 3

4 Anexo I Tabla 3. Muestra de empresas mineras cupríferas comparables a Panoro Empresa Proyecto Principal Ubicación Abacus Mining & Exp Corp. Ajax Canadá AQM Copper Inc. Zafranal Perú Augusta Resources Corp. Rosemont Copper USA Candente Copper Corp. Cañariaco Norte Perú Capstone Mining Corp. Cozamin México Copper Fox Metals Inc. Schaft Creek Canadá Copper Mountain Mining Corp. Copper Mountain Canadá Coro Mining Corp. San Jorge Argentina ris Resources Ltd. Florence Copper USA Hana Mining Ltd. Ghanzi Botswana Imperial Metals Corp. Red Chris Canadá Los Andes Copper Ltd. Vizcachitas Chile Lumina Copper Corp. Taca Taca Argentina Nevada Copper Corp. Pumpkin Hollow USA Northern Dynasty Minerals Pebble Project Canadá Panoro Minerals Ltd. Antilla Perú Taseko Mines Ltd. Gibraltar Canadá Western Copper Corp Casino Canadá Yellowhead Mining Inc. Harper Creek Canadá Rio Alto Mining Corp. La Arena Perú Precios al cierre del 11 de septiembre de 2012 Precios usados para el cálculo de Lb Eq son Cobre: US$/Lb 2.5; Oro US$/Oz 1,200 y Plata US$/Oz 20 Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Market Cap (M US$) Recursos (B Lb Eq) Promedio Mínimo Máximo Market Cap / M Lb Eq (US$) Tabla 4. Últimas transacciones de proyectos cupríferos Transacción Recursos Monto Precio / Lb Eq Fecha Proyecto Etapa Proyecto Comprador Vendedor (Mill MT Eq) (B Lb Eq) (Mill US$) (US$ Centavos) mar10 70% Mina Justa Desarrollo Fact. CST Mining Group Chariot Resources oct10 Hacquira Desarrollo Pre Fact. First Quantum Antares ene11 Constancia Desarrollo Fact. Hudbay Minerals Norsemont oct11 70% Mina Justa Desarrollo Fact. Glencore CST Mining Group oct11 70% Mina Desarrollo Fact. Grupo Brecca Glencore Justa Fuente: Kallpa SAB y Empresas Promedio Mínimo Máximo Actualización 4

5 Ubicación Estratégica Andahuaylas Yauri Estado de Desarrollo de los proyectos Exploraci ón Descubrimiento Depósito Kussiorco Cochasayhuas Scoping Study Pre Factibilidad Antilla Cotabambas EIA Factibilidad Construcción Producción Exploración Desarrollo Producción Proyectos Etapa / Estado Ubicación Cotabambas Desarrollo Apurímac, Perú Antillas Desarrollo Apurímac, Perú Estimaciones de Recursos Antilla Estimaciones de Recursos Cotambas Reporte Técnico NI 43101, AMEC (2009) Reporte Técnico NI 43101, AMEC (2012) t off Eq 0.25% Ton MT % 0.47 Eq fueron calculadas utilizandoau: US$/Oz 1,200, : US$/Lb 2.50 y Ag: US$/Oz 20. Mo % Lb Mo Lb Lb Eq Hypo. Sulfuro Superg. Sulfuro Óxidos +Au Óxido Au Total t off Eq Ton MT % Au g/t Ag g/t B Lb Au M Oz Componentes NAV PML US$ M Componentes Valorización PML Mina/Proyecto Metodología Valor Participación A. Cotabambas In Situ % B. Antilla In Situ % C. Cash (1) % D. Kusiorcco E. Alicia F. Cochasayhuas Total % Cotabambas Antilla Otros 83% 8% 9% 1. Incluye pago de Centauro por US$ 7 millones para obtener el 70% de Cotabambas. Estructura de Capital Deuda (2) Equity (2) Cash (2) Acciones en Circulación M Opciones en Circulación M Acciones Fully Diluted M US$ M Valorización Valor Equity US$ M Acciones en Circ M Valor fundamental por acción Precio de Mercado (BVL) US$ Potencial Upside % % 2. EEFF al Principales Accionistas 6% 8% 4% 3% 3% 53% 4% 9% 10% Hudbay Minerals Inc. Dundee Resources Ltd. Antofagasta Plc Junefield Mining Wex Ford Otros Institucionales Board & Management Inversionistas Privados Otros inv. Instiucionales. es y Gerencia Nombre Posición Experiencia Luquman A. Shaheen David W. Huber William J. Boden Richard Mundie Christian F. Staargaard Lorne Torhjelm Jaime Quijandría Christian G. Pilon Yves Barsimantov Luis Vela Presidente, CEO Presidente CFO io, QP Panoro Gerente, Panoro VP Exploraciones del Minería Finanzas Administración, Finanzas Administración, Finanzas Geología Finanzas Minería Minería Administración Geología Actualización 5

6 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista Senior. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información nopública empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Mantener, Subponderar y Subponderar. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar < 40% > + 40% Sobreponderar + Subponderar 40% a 20% + 20% a + 40% Sobreponderar Neutral 20% a 0% 0% a + 20% Neutral El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. Actualización 6

7 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA Gerencia General Alberto Arispe Gerente (511) Trading Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez Ana María Castro Head Trader Trader Trader Trader (511) (511) (511) (511) (511) Finanzas Corporativas Ricardo Carrión Gerente (511) Equity Research María Belén Vega Marco Contreras Fátima Ramírez Analista Senior Analista Asistente (511) (511) (511) Operaciones Elizabeth eva Alan Noa Mariano Bazán Armando Trujillo Gerente Analista Valores Analista Tesorería Jefe de Sistemas (511) (511) (511) (511) Oficina Miraflores Jose Antonio Avendaño Daniel Berger (511) (511) Oficina Chacarilla Hernando Pastor Gerardo del Águila (511) (511) Actualización 7