Maple Energy Plc. US$ Buen upside a pesar de mayores costos. Valor en el mediano plazo. Qué cambió en nuestro modelo?

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1 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 EQUITY RESEARCH Actualización 11 de Abril de Alberto Arispe Marco Contreras Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Petróleo & Gas Maple Energy Plc. Valor Fundamental US$ 1.40 SOBREPONDERAR + Maple Energy Plc. Valor Fundamental del Equity (US$ MM) Valor Fundamental por Acción (US$) Anterior VF (Abr-12) Recomendación Sobreponderar + Capitalización Bursátil (US$ MM) Precio de Mercado por Acción (US$.) Acciones en Circulación (MM) Potencial de Apreciación ADTV - LTM (US$ 000) Rango 52 semanas Variación YTD Dividend Yield - LTM Negociación Ratios Financieros P / E P / BV EV / EBITDA Deuda / EBITDA EBITDA / Gast. Fin. UPA (US$) ROE ROA Fuente: Bloomberg (BVL: MPLE) ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months") Fuente: SMV, Kallpa SAB Nota: El n.d. implica un P/E negativo Gráfico Nº 1: MPLE vs. INCA US$ MPLE % % 0.0% BVL, AIM e e n.d % -18.8% 7.8% 3.7% -7.6% 3.0% INCA Pts Buen upside a pesar de mayores costos. Valor en el mediano plazo. Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Maple Energy Plc. (MPLE) recomendando sobreponderar + las acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro nuevo valor fundamental por acción de MPLE de US$ 1.40 (menor a nuestro VF anterior de US$ 1.61, ajustado por la nueva cantidad de acciones en circulación) se encuentra 75.2% por encima del precio de mercado de US$ 0.80, al cierre del 10 de abril de. Actualizamos nuestro modelo de Maple para incluir la información más reciente publicada por la compañía. Utilizamos la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma con un horizonte de tiempo de 10 años y una tasa de descuento de 10.35%. Además, asumimos una perpetuidad sin crecimiento de largo plazo. Qué cambió en nuestro modelo? Negocio de etanol: Aumentamos el costo esperado por galón producido de US$ 1.56 (abr-12) a un rango entre US$ 1.79 y US$ 1.87, ante un incremento en el guidance sobre los costos de la unidad de negocio de etanol. Creemos que este rango es conservador, considerando el costo estimado por la compañía de entre US$ 1.60 y US$ Estimamos que el negocio alcance 100% de operatividad en el año 2016, y que la fase 1 y la fase 2 de las tierras (aprox 10,500 ha) estén cultivadas en el En nuestro anterior reporte estimábamos que esto ocurriría en el. Negocio de refinería y comercialización de combustibles: Actualizamos nuestro vector de precios de crudo y combustibles, beneficiando a la compañía por los mejores márgenes de refino en el mercado. Cabe resaltar que el EBITDA del negocio de la refinería representa el 21% del EBITDA total esperado para el y 19% para el año A pesar de la mayor estructura de costos anunciada por la gerencia, creemos que hay valor en la compañía. Este valor vendrá por el potencial del negocio de etanol de generar flujos de caja para la empresa. Esperamos que en el Maple genere casi US$ 40 MM en EBITDA (margen EBITDA de 25%) y que vaya incrementándose en el tiempo. Debido a los factores anteriormente expuestos reducimos nuestro valor fundamental a US$ 1.40 por acción pero mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar +.

2 Resumen financiero de la compañía ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos administrativos Otros gastos Utilidad operativa Ingresos financieros, netos Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta Interés minoritario Atribuible a Maple Energy Acciones promedio en circulación (MM) Utilidad por acción - UPA (US$) Depreciación y amortización EBITDA e e BALANCE GENERAL (US$ MM) e e Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Existencias Otros activos de CP Activo corriente Activo fijo, neto Intangibles, neto Otros activos de LP Activo no corriente Deuda CP Cuentas por pagar Otros pasivos de CP Pasivo corriente Deuda LP Otros pasivos LP Pasivo no corriente Patrimonio neto MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) Margen bruto Margen operativo Margen EBITDA Margen neto Crecimiento ventas Crecimiento utilidad operativa Crecimiento EBITDA Crecimiento utilidad neta e e FLUJO DE CAJA (US$ MM) e e 32.8% 28.6% 39.8% Utilidad neta % -19.9% 18.3% Depreciación y amortización % 11.8% 25.4% Cambio en Capital de Trabajo % -23.2% 7.7% Otros ajustes % 45.6% 23.8% Flujo de caja operativo % % % Flujo de caja de inversión % 0.9% 166.4% Flujo de caja de financiamiento % % % Flujo de caja libre RATIOS FINANCIEROS e e GRÁFICO N 2: ACCIONISTAS Activo corriente / Pasivo corriente Días de inventario Deuda / Patrimonio Deuda / EBITDA EBITDA / Gastos financieros Payout ratio Dividendos por acción (US$) % 0.0% 0.0% % 26.7% Fondos de pensiones Institucionales Gerencia Otros ROE ROA 7.7% -18.8% 7.8% 3.7% -7.6% 3.0% 8.8% 23.2% ROIC 2.7% -6.2% 7.3% VALORIZACIÓN P / Ventas P / E* EV / EBIT* EV / EBITDA P / BV n.d.: implica que el ratio es negativo Fuente: Maple, SMV, Kallpa SAB e e GRÁFICO N 3: EBITDA POR UNIDAD DE NEGOCIO - e n.d n.d % Refinería Etanol 79.1% Fuente: Maple, SMV, Kallpa SAB Actualización 2

3 Gráfico Nº 4: Producción vs. Ha de cultivo MM Galones Ha cultivadas Producción e e 2014e 2015e Fuente: Maple Gráfico Nº 5: EBITDA vs. Mg. EBITDA US$ MM 50 EBITDA Margen EBITDA 29.6% % % % e e 2014e Fuente: Maple Gráfico Nº 6: EBITDA por unidad US$ MM 50 Refinería Etanol 40 Ha 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, % 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Hechos de importancia e implicancias en nuestro modelo En enero del presente año, Maple anunció la colocación de millones de acciones a un precio de aprox. US$ 0.95 por acción para financiar inversiones en el negocio de etanol y para capital de trabajo. Dado que este año la empresa generará ingresos y márgenes significativos, no creemos que requiera de otro levantamiento de capital en el corto y mediano plazo. En noviembre de 2012 Maple estimó que su costo por galón de etanol producido se encontraba en el rango de US$ 1.60 y US$ Este sería 10% mayor durante el dados los esfuerzos que Maple realizará durante este año para mejorar la eficiencia en la planta. El nuevo estimado de Maple es superior al anterior de US$ 1.42, ante una mayor estructura de costos que incluye costos agrícolas, industriales y administrativos. Utilizamos el guidance de costos de la empresa para el año. A partir del año 2014, le aplicamos un castigo de 5.00% al costo por galón de etanol, de manera conservadora. En abril de 2012 se anunció el tan esperado inicio de producción de la planta productora de etanol de Maple. Sin embargo, el retraso en el inicio de producción y mantenimientos no programados en la planta, retrasaron la producción esperada. Es así que durante ese año solo se produjeron millones de galones de etanol (de una capacidad de planta de millones). Esperamos que a medida que se terminen de cultivar las tierras de caña de azúcar, la producción de etanol suba paulatinamente. Este año estimamos una producción de millones de galones de etanol % 79% 44% 100% 56% 21% 19% e e 2014e A medida que la producción se incremente, tanto los ingresos como los márgenes de la compañía deben ir mejorando (ver gráfico 5). Asimismo el negocio de refino de combustibles debe ir perdiendo importancia a medida que avanzamos en nuestro periodo de análisis. Fuente: Maple Actualización 3

4 Análisis de sensibilidad Nuestro valor fundamental está calculado en base a los supuestos que asume el analista. No obstante, el inversionista puede evaluar la variación de este valor fundamental ante cambios en los principales supuestos como nuestra tasa de descuento y nuestro precio estimado por galón de etanol. Tabla N 1: Sensibilidad del VF al WACC y al precio del etanol (P) WACC \ P % % % % % Fuente: Kallpa SAB Análisis de múltiplos Empresa Andersons Inc/The Australia 1, País Cap. Burs. (US$ MM) P/E 12M P/E EV/EBITDA 12M Tereos Internacional SA Brasil 1, EV/EBITDA Maple Energy Plc. Perú 131 n.d CropEnergies AG Sudáfrica Green Plains Renewable Energ EE.UU. 356 n.d REX American Resources Corp EE.UU. 158 n.d Promedio Nota: Para Maple el ROE y ROA están calculados al P/BV ROE ROA Dividend Yield % 3.7% 0.0% % 0.3% 2.3% % 4.1% 1.1% % 8.4% 3.0% % % n.d. n.d % 4.4% n.d % 3.6% 1.6% Gráfico Nº 7: P/E vs. EV/EBITDA EV/EBITDA 9 Cap. Burs. Gráfico Nº 8: ROE vs. ROA ROA 10% Cap. Burs. 8 Andersons 8% 6% CropEnergies 7 6 Maple CropEnergies Green Plains 4% 2% Maple Andersons 5 Tereos 0% Green Plains Tereos P/E -2% -5% 0% 5% 10% 15% 20% ROE Actualización 4

5 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar-. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar + Subponderar -30% a -15% +15% a +30% Sobreponderar Neutral -15% a 0% 0% a +15% Neutral El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. Actualización 5

6 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) TRADING Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez Gerente Head Trader Trader Trader (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) MERCADO DE CAPITALES Ricardo Carrión Gerente (51 1) FINANZAS CORPORATIVAS Andrés Robles Gerente (51 1) EQUITY RESEARCH Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco Lazo Analista Analista Analista Asistente (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) OPERACIONES Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari Gerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com OFICINA - MIRAFLORES Victor Hugo Rossel Representante (51 1) vrossel@kallpasab.com OFICINA - CHACARILLA Hernando Pastor Daniel Berger Jonathan del Águila Representante Representante Representante (51 1) (51 1) (51 1) hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com jdelaguila@kallpasab.com OFICINA - EL POLO Ana María Castro Gissella Gárate Representante Asesora de Inversiones (51 1) (51 1) amcastro@kallpasab.com ggarate@kallpasab.com OFICINA - AREQUIPA Jesús Molina Representante (51 54) jmolina@kallpasab.com Actualización 6