Minera IRL Limited US$ Tesis de Inversión: Sobreponderar +

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1 EQUITY RESEARCH Actualización 14 de enero de 2013 Alberto Arispe Humberto León Jefe de Research Analista (511) (511) Sector Minería Minera IRL Limited Valor Fundamental US$ 1.80 Sobreponderar + Minera IRL Limited Valor Fundamental del Equity (US$ M) Valor Fundamental por Acción (US$) Anterior Valor Fundamental (May2012) Recomendación Capitalización Bursátil (US$ M) Precio de Mercado por Acción (US$) Potencial de Apreciación Acciones en Circulación (M) Acciones en Circ. Fully Diluted (M) Rango 52 semanas (US$) Variación YTD ADTV LTM (US$ 000) Sobreponderar % % Tesis de Inversión: Sobreponderar + Corihuarmi: Resultados del 3T 2012 Ollachea: Factibilidad y filing del EIA Don Nicolás: Update de recursos y aprobación del EIA Negociación: Bolsa principal Londres Resultados del 3T 2012 menores (ley Au decreciente) Bolsas secundarias TSX, BVL Estudio de Factibilidad definitivo para Ollachea Presentación del EIA de Ollachea al MINEM Fuente: Bloomberg, Minera IRL, Kallpa SAB Aprobación del EIA de Don Nicolás y update de recursos ADTV: Volumen Negociado Diario Promedio ("Average Daily Traded Volume") LTM: Últimos 12 meses ("Last twelve months") Ratios Financieros (Sólo Corihuarmi) Producción Au (K Oz) Precio Au (US$/Oz) 1,670 1,800 1,800 Cash Cost (US$/Oz) Margen Bruto 45.1% 50.6% 47.5% Margen EBITDA Margen Operativo Margen Neto 14.0% 18.9% 17.1% UPA (US$) P/E EV/EBITDA Fuente: MIRL y Kallpa SAB Gráfico N 1. MIRL vs Oro Spot Fuente: Bloomberg 43.0% 19.9% 48.9% 27.1% US$/Oz ORO MIRL 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 1,500 1,450 1,400 (BVL: MIRL) e 2013e 2014e feb12 ene12 feb12 mar12 mar12 abr12 may may jun12 jul12 jul12 ago12 sep12 oct12 oct12 nov12 dic12 dic % 24.4% US$ Kallpa SAB actualiza la valorización de Minera IRL Limited (MIRL) recomendando sobreponderar+ las acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Reducimos nuestro valor fundamental de US$ 2.31 (mayo 2012) a US$ 1.80, el cual supera en % al precio de mercado de US$ 0.89 al cierre del 11 de enero de El motivo principal de la reducción es el mayor Capex considerado para Ollachea. Resultados del 3T 2012: Los resultados del tercer trimestre del 2012 de la mina Corihuarmi se encuentran en línea con nuestros estimados, a pesar de la menor producción en dicho período. Debemos de recalcar que ahora Corihuarmi representa un 11.2% del valor total de la compañía (antes 11.4% en reporte anterior). La producción totalizó 7,660 Oz Au en el 3T 2012 versus 9,718 Oz Au en el 3T 2011 (21.18% YoY). Esta menor producción se debió a las menores leyes de mineral procesado que promediaron 0.47 g/t Au comparado con 0.66 g/t Au del El cash cost se incrementó de US$/Oz 356 en el 3T 2011 a US$ 552 por onza de oro en el 3T 2012, producto del tratamiento de una mayor cantidad de material de minado (tonelaje) con menores leyes de oro. Resultado de la menor producción y volúmenes vendidos, las ventas netas disminuyeron, consecuencia de lo anterior. En esta caída impactó también el precio promedio de oro comercializado, pues alcanzó los US$/Oz 1,667 versus US$/Oz 1,683 del año anterior. La Utilidad Operativa y la Utilidad Neta retrocedieron 42.7% y 52.3% respectivamente en el 3T 2012 respecto del 3T Con ello, el Margen Bruto, ascendió a 46.1% en el 3T 2012, el Margen Operativo a 28.7% y el Margen Neto a 13.6%. Quedamos a la espera de los resultados al 4T 2012, aunque estimamos que los ingresos de la compañía se reduzcan en el 2012 a unos US$ 42.6 millones, una caída del 20% respecto de los ingresos globales del 2011, debido a las menores leyes de Au, mientras se acerca el final de la vida útil de Corihuarmi.

2 Gráfico N 2: Volumen de negociación de MIRL Miles 200, , ,000 50,000 0 Fuente: Bloomberg Tabla N 1: Producción, venta y ley de Au (EneSet 2012) Trimestre 3T 2012 Fuente: Minera IRL y KALLPA SAB Tabla N 2: Resultados 3T 2012 (miles de US$) Ingresos Costo de ventas Utilidad Bruta Margen Bruto Gastos y administrativos Gastos de exploración y evaluación Pérdida por la venta de participaciones Pagos basados en acciones Utilidad Operativa Margen Operativo Ingresos financieros Egresos financieros Gasto financiero neto Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad Neta Margen Neto Volumen Oz Au producidas Oz Au vendidas Ley Au g/t 1T ,747 6, T ,688 6, ,660 MIRL feb12 ene12 feb12 mar12 mar12 abr12 may12 may12 jun12 jul12 jul12 ago12 sep12 oct12 oct12 nov12 dic12 dic12 7, , % 2, , % ,542 1,832 1, % US$ ,549 6, Asimismo, MIRL está enfocado al desarrollo de sus principales proyectos: Ollachea (Puno, Perú) y Don Nicolás (Patagonia, Argentina), los cuales contribuyen en 64.3% y 24.3% al valor fundamental de MIRL, respectivamente. Estudio de factibilidad definitivo de Ollachea: MIRL anunció el 29 de noviembre de 2012 su Estudio de Factibilidad definitivo para su proyecto Ollachea, del cual podemos resumir lo más resaltante en los siguientes puntos: Recursos Indicados: 10.6MM toneladas con ley 4.0 g/t Au, conteniendo 1.4MM Oz Au. Reservas Probables 9.3MM toneladas con ley 3.4 g/t Au, conteniendo 1MM Oz Au. Producción promedio: 113K Oz Au, por 9 años Cash cost : US$ 499 por onza de oro Capex: US$ millones, además de un Capex de mantenimiento de US$ 41.6 millones y un Capex para cierre de mina de US$ 4.2 millones. Recuperación metalúrgica: 91% recuperación de oro. Cumpliendo con lo prometido la compañía realizó el filing de su EIA al MINEM el 20 de diciembre de Dentro del planeamiento, se tiene prevista la aprobación del EIA a finales del presente año (tienen buenas relaciones con las comunidades), la construcción de la planta e infraestructura a finales de 2014 y finalmente, concretar el inicio de producción a principios de Nos mantendremos a la expectativa de la aprobación del EIA y del desarrollo del proyecto. Aprobación del EIA de Don Nicolás: En febrero de 2012, MIRL publicó el Estudio de Factibilidad del proyecto Don Nicolás. Así, espera el procesamiento de mineral de 5.1 g/t Au, 10 g/t Ag por un total de 197K Oz Au + 40K Oz Ag a lo largo del LOM (Life of Mine por sus siglas en inglés) estimado en 3.6 años. Estos resultados fueron actualizados e incrementados como veremos en la siguiente sección. Finalmente, el 17 de octubre de 2012, la compañía anunció que el gobierno argentino aprobó el EIA del proyecto Don Nicolás así como el permiso para el desarrollo del proyecto. Actualización de recursos en Don Nicolás: El 21 de noviembre de 2012, MIRL publicó un press release en el cual anuncia la actualización de los recursos minerales contenidos en Don Nicolás: Fuente: Minera IRL y KALLPA SAB En el campo de vetas Martinetas, las tres principales zonas de vetas: Oro, Coyote y Lucía se fusionaron en un solo dominio mineralizado. Consecuencia de esto, los Recursos Medidos e Indicados aumentaron 23% a 468k Oz Au (+87K Oz Au versus los recursos del 2011) y los Recursos Inferidos aumentaron 14% a 165k Oz Au (+20k Oz Au versus los recursos del 2011). Con esta actualización de recursos, la vida útil de Don Nicolás se extendería. La compañía está buscando opciones de financiamiento locales (Argentina) para aislar el riesgo político argentino de sus otros activos como Ollachea, y viendo planes para iniciar la ingeniería detallada del proyecto este 1T Actualización 2

3 Gráfico N 3. Valorización MIRL 11.2% 64.3% 24.3% 0.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Fuente: KALLPA SAB Gráfico N 4. Principales activos MIRL Perforación Corihuarmi Ollachea Don Nicolas Otros Estudio Conceptual Descubrimiento Depósito Pre Factibilidad Factibilidad Producción EIA Construcción Ollachea Don Nicolás Corihuarmi Qué cambiamos?. Actualizamos los recursos minerales y el detalle de la inversión inicial (Capex) en Ollachea, el cual pasó de US$ 157 millones a US$ 178 millones, reduciendo el valor del proyecto. Asimismo, actualizamos nuestros estimados de precios de oro in situ. Incrementamos nuestro estimado in situ para el oro de US$/Oz a US$ Asimismo, actualizamos el precio de largo plazo del oro a US$ 1,300 por onza de oro a partir del 2016 (el precio anterior era US$ 1,200). Por otro lado, actualizamos los recursos minerales en Don Nicolás según lo descrito en la página anterior. Finalmente, ya no consideramos el efecto en caja de los US$33.1 millones, financiamiento obtenido en marzo del 2012, por lo que la posición en caja se reduciría de a US$ millones. El dinero levantado fue utilizado para completar la exploración y desarrollo del túnel en Ollachea, gestionar el permiso e ingeniería de detalle en Don Nicolás, capital de trabajo y fines corporativos en general. Catalizadores de corto plazo: 1T 2013: Resultados de MIRL al 4T T 2013: Ingeniería detallada en Don Nicolás 4T 2013: Aprobación del EIA de Ollachea Exploración Desarrollo Construcción & Producción Conclusiones y comentarios: Además de las unidades mineras de Corihuarmi (mina), Don Nicolás y Ollachea (proyectos en etapa de desarrollo), MIRL cuenta con los proyectos Bethania y Quilavira (Perú) así como Escondido, Mishelle y Pan de Azucar (proyectos en etapa de exploración). El desarrollo de los proyectos en exploración constituye un potencial de apreciación a nuestra valorización. Fuente: KALLPA SAB Gráfico N 5. Principales accionistas de MIRL (en % ) Shairco Geologic Resource Partners Royal Bank of Canada Baker Steel Capital Managers Fratelli Investments JP Morgan Asset Mgmnt Miton Asset Management BlackRock Investment Manag Los resultados del 3T 2012 se encontraron dentro de nuestras expectativas y las de la gerencia. La menor producción aurífera (a medida que se avanza hacia el final de la vida útil de la mina), el menor precio promedio de venta de las onzas de oro y un mayor cash cost para el tercer trimestre del año pasado fueron las variables que impactaron en los resultados de Corihuarmi. Los ingresos de la compañía caerán el 2012 versus el 2011 pero se recuperarán fuertemente en el 2015 al estar ya produciendo tanto Don Nicolás como Ollachea. Recordemos que Corihuarmi sólo representa el 11.2% de nuestra valorización, mientras que Ollachea un 64.3% y Don Nicolás un 24.3% del valor de la compañía. Considerando la entrada a producción de Don Nicolás y de Ollachea como catalizador de mediano plazo, el buen desempeño de MIRL, la experiencia del management y las buenas relaciones con las comunidades, vemos que a pesar de la poca liquidez de la acción (debido a un sólido accionariado, en su mayoría institucionales, ver gráfico 5 ), es una buena opción de inversión. Fuente: Minera IRL y KALLPA SAB Actualización 3

4 Producción MIRL A. Corihuarmi Prod. Oro K Oz Cash Cost US$/Oz B. Don Nicolas Prod. Oro K Oz Prod. Plata K Oz Cash Cost US$/Oz C. Ollachea Prod. Oro K Oz Cash Cost US$/Oz Total (A + B + C) Prod. Oro K Oz Prod. Plata K Oz e e e Producción Estimada K Oz Au Corihuarmi Don Nicolás Ollachea Corihuarmi Prod. Prom. 25K Don Nicolás Prod Prom. 52K Ollachea Prod. Prom. 112K Estado de Resultados Corihuarmi US$ M 2012e 2013e 2014e Estimación de Recursos Corihuarmi Ingresos NI Reporte Técnico Coffey Mining Pty. Ltd Costo de Ventas Categoría K Ton Au g/t K Au Oz Utilidad Bruta Medido Gastos Administrativos Indicado Corp Over & Otros Inferido Regalías (+) Depreciación/Amortización Estimación de Recursos Don Nicolás EBITDA NI Reporte Técnico Coffey Mining Pty. Ltd Depreciacion/Amortización Ingresos Financieros Netos 0.29 EBIT Impuestos Utilidad Neta UPA (US$) P/E EV/EBITDA Categoría Medido&Indicado Inferido Reservas Probables Recursos Indicados M Ton ,600 Au g/t Estimación de Recursos y Reservas Ollachea NI Reporte Técnico AMEC Australia Pty Ltd Categoría K Ton Au g/t 9, Ag g/t K Oz Eq Au K Au Oz 1, ,400.0 Componentes Valorización US$ M Mina/Proyecto Metod. A. Corihuarmi DCF B. Don Nicolás DCF & In Situ C. Ollachea DCF & In Situ D. Otros Total (A+B+C) Valor Dcto 1x 0.88x 0.78x Valor Dcto Componentes Valorización Corihuarmi Ollachea Don Nicolas Otros 11.2% 64.3% 24.3% 0.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Estructura de Capital Deuda Patrimonio Posición Caja Acciones en Circulación M Opciones en Circulación M Acciones Fully Diluted M US$ M Valor Fundamental 1/ Valor Equity US$ M Acciones en Circ M Valor Fundamental US$ Precio de Mercado US$ Potencial Upside % % 1/ Patrimonio de MIRL al 30 de setiembre de 2012 Principales Accionistas Directores y Gerencia Nombre País % Nombre Posición Experiencia BlackRock Investment Manag. Reino Unido Courtney Chamberlain CEO y Director Minería Miton Asset Management Reino Unido Douglas Jones Director Geología JP Morgan Asset Mgmnt Reino Unido 8.30 Graeme Ross Director Finanzas Fratelli Investments Chile 7.30 Kenneth Judge Director Legal Baker Steel Capital Managers Reino Unido 5.20 Napoleón Valdez Director Finanzas Royal Bank of Canada Canada 3.20 Tim Miller CFO Finanzas Geologic Resource Partners Canada 3.00 Diego Benavides Presidente MIRL Legal y Minería Shairco Reino Unido 3.00 Donald McIver VP Exploraciones Minería Actualización 4

5 Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificación del analista El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información nopública empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros. Definición de rangos de calificación Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar < 30% > + 30% Sobreponderar + Subponderar 30% a 15% + 15% a + 30% Sobreponderar Neutral 15% a 0% 0% a + 15% Neutral El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado. Actualización 5

6 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) TRADING Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez Gerente Head Trader Trader Trader (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) MERCADO DE CAPITALES Ricardo Carrión Gerente (51 1) FINANZAS CORPORATIVAS Andrés Robles Gerente (51 1) EQUITY RESEARCH Marco Contreras Edder Castro Humberto León Fátima Ramírez Juan Franco Lazo Analista Analista Analista Asistente Asistente (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) OPERACIONES Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari Gerente Jefe de Operaciones Analista Tesorería Jefe de Sistemas (51 1) (51 1) (51 1) (51 1) OFICINA MIRAFLORES Jose Antonio Avendaño Daniel Berger Victor Hugo Rossel Representante Representante Representante (51 1) (51 1) (51 1) OFICINA CHACARILLA Hernando Pastor Gerardo del Águila Jonathan del Águila Representante Representante Representante (51 1) (51 1) (51 1) OFICINA EL POLO Ana María Castro Gissella Gárate Representante Asesora de Inversiones (51 1) (51 1) OFICINA AREQUIPA Jesús Molina Representante (51 54) Actualización 6