DINEB. Reporte Trimestral 2T18 lunes, 23 de julio de 2018

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1 Precio Actual: MXN Precio Objetivo Teórico 2018: Reporte Trimestral 2T18 lunes, 23 de julio de 2018 Se mantiene el dinamismo de contratos cerrados y cobranza al 2T18, pese a la incertidumbre del primer semestre. Las ventas sujetas a normatividad contable, aparentemente bajas, se dispararán en el 2S18 al entregarse propiedades Récord en anticipos de clientes (1,907 mdp al 2T18) --que son ventas pendientes de registro contable -- y entregas inminentes en Torre Sequoia (más de 2,000 mdp), apuntalan nuestras estimaciones para todo el 2018: Ventas y utilidad neta de +78.6% y +51.3%. Aunque las ventas contables suman sólo mdp en el 1S18, estimamos que saltarán a alrededor de 2,545 md al cierre de año. En el 2S18 es probable que se registre el 90% del total de las ventas del ejercicio. La incertidumbre política afectó al mercado local en el primer semestre, pero ya muestra señales de recuperación. El mercado fundamentalmente extranjero en Punta Mita mostró un fuerte desempeño en el 1S18 Se registró una pérdida neta mayoritaria de -1.1 mdp en el 2TT18, pero estimamos una utilidad al cierre del 2018 por alrededor de mdp. Datos Clave Clave Pizarra Precio objetivo teórico 2018 Último precio Rendimiento esperado Acciones en circulación (millones) Free float Val. de capitalización (MXN millones) Rango de precios 12 meses DINEB MM MXN MXN % % MXN 6,809 ( ) DINE B 85 MEXBOL 80 jul-17 oct-17 ene-18 abr-18 jul e Valuación P/U 75.9x 38.0x 37.7x 27.4x P/VL 2.1x 1.8x 2.0x 1.8x Estimados (MXN) Ventas Netas ,425 2,546 EBITDA Utilidad Neta UPA Rentabilidad Margen EBITDA % 0.7% 20.8% 16.3% Margen neto 16.2% 21.9% 13.6% 9.8% ROE 2.8% 4.9% 5.4% 6.5% ROA 1.6% 2.7% 2.9% 3.5% Fuente: con datos de DINE Dine superó la crisis de los años posteriores a la Gran Recesión del 2009 y ha aprovechado la reactivación de su mercado objetivo. La rentabilidad recuperada desde el 2015, se mantendrá en el futuro previsible El monto récord en anticipo de clientes apoyará a las ventas y a la posición financiera de la empresa. Sigue manteniendo valor tangible en su reserva territorial y planes de desarrollo de proyectos. Hoy busca activamente oportunidades de reserva, particularmente en la Cd. de México, donde ha avanzado en el otorgamiento de permisos y licencias en ciertos proyectos. La bursatilidad de Dine B continúa siendo muy baja. El float de las acciones se mantiene en aproximadamente 20%, según la administración.

2 Precio Actual: MXN Precio Objetivo Teórico 2018: Reporte del 2T18 Reporte Trimestral 2T18 lunes, 23 de julio de 2018 Dine B reportó los resultados del 2T18 el martes 17 de julio de De acuerdo con el estado de resultados no auditado de Dine, las ventas del 2T18 se ubicaron en millones de pesos (mdp), un retroceso de -39% respecto a los mdp del 2T17. La cifra del 2T18 se apoyó principalmente (98%) en las ventas de Punta Mita. En términos de dólares, con un tipo de cambio promedio de en 2T17 y de en 2T18, las ventas cayeron -48.5% anual. Por otro lado, la cobranza sumó mdp en el 2T18 y mdp en el 1S18. El flujo de efectivo operativo cerró el trimestre en 56.7 mdp y el semestre en mdp. La cuenta de anticipo a clientes, que representa ventas por registrar en el futuro, ascendió a un récord de 1,909.7 mdp, +15.8% a/a. Esta cuenta explica en parte nuestro pronóstico de ventas para todo el año. La utilidad bruta se situó en 50.8 mdp, lo que representó un margen bruto de 31.0% en el 2T18 vs una utilidad bruta de 90.6 mdp en el 2T17 y un margen de 33.8%. La distribución de ventas por proyecto para el 2T18 recayó en Punta Mita con el 98% y Lagos de la Estadía con el 2%. Recordemos que Punta Mita representa la mayor proporción del inventario inmobiliario de Dine, 63.7% en el 2T18. DINE registró una pérdida operativa de mdp, cifra que contrasta negativamente con la pérdida de -0.6 mdp en 2T17. DINE reporta en 2T18 una pérdida neta de -1.1 mdp, mientras que en el periodo equivalente del 2017 la utilidad neta fue de mdp. Estado de Resultados de DINE (MXN millones) 2T18 (acumulado) 2T17 (acumulado) Variación, % 2T18 2T17 Variación, % Ventas Totales % % Utilidad de Operación N.A ,200.0% Margen Operativo -38.9% 0.9% -3,982 pb -37.7% -0.2% -3,748 pb Utilidad Neta % % Margen Neto -21.2% -11.5% -968 pb -0.7% -13.5% +1,285 pb Flujo de Efectivo Operativo * % % Fuente: DINE * El Flujo de Efectivo Operativo está integrado por los ingresos por cobranza menos los egresos por construcción de proyectos y gastos de operación. El dinamismo en la operación de DINE no siempre se refleja en las ventas debido a que no pueden ser registradas como tales hasta que se haya hecho completamente la transferencia de propiedad, lo que implica necesariamente que los proyectos estén terminados. Sin embargo, la empresa está cerrando contratos de venta con promesa de entrega cuando el proyecto se termine, y en el proceso, cobra adelantos en efectivo, que, si bien no son ventas, son anticipo de clientes, que se registran en el pasivo, y también es flujo de efectivo que se observa en la cobranza.

3 Precio Actual: MXN Precio Objetivo Teórico 2018: Reporte Trimestral 2T18 lunes, 23 de julio de Perspectiva 2018: Se mantendrá el dinamismo con menor incertidumbre política en México, y con un consumidor de EUA favorecido por la reforma fiscal Para 2018, anticipamos que se mantenga el buen ritmo de contratos cerrados y también el ritmo de ventas contables, impulsadas estas últimas por el registro de ventas en Torre Sequoia dentro de Bosques de Sta. Fe. La principal fuente de valor para Dine, Punta Mita, que dependía en gran medida de la clientela de Norteamérica, ha mudado a una mezcla con clientes locales de casi 25%. Las nuevas reglas fiscales en EUA son favorables para las familias que son potenciales adquirentes de propiedades en Punta Mita. Creemos que, en 2018, Punta Mita será el segundo contribuyente a las ventas detrás de Bosques de Sta Fe. La cuenta de anticipo de clientes seguirá registrando fluctuaciones significativas en los próximos trimestres, dado el ciclo de construcción y de ventas de la empresa, el cual dura aproximadamente 36 meses. Varias de las operaciones comenzarán a anotarse en el renglón de ventas entre 2018 y Inventarios inmobiliarios por proyecto Fuente: Dine Flujo de efectivo (millones de pesos) Fuente: Dine

4 Precio Actual: MXN Precio Objetivo Teórico 2018: Estatus por proyecto Reporte Trimestral 2T18 lunes, 23 de julio de 2018 Punta Mita A) Kupuri Esta sección de Punta Mita incluye 34 lotes, de los cuales se han vendido 33 al cierre del 2T18. B) Porta Fortuna Se ha iniciado la promoción de villas dentro de esta sección de Punta Mita y al cierre del 2T18 se tienen colocadas 3 unidades de un total de 11. C) Iyari Se tienen disponibles un total de 10 lotes, de los cuales al cierre del 2T18, se han vendido 7. D) Marietas Es un proyecto en asociación con inversionistas privados que consiste en 6 torres de 7 departamentos cada una, al 2T18 se tiene colocados 33 unidades de un total de 42. E) Nuevos Proyectos Existe una reserva territorial importante para el desarrollo de nuevos proyectos que están en sus fases preliminares. Bosques De Santa Fe Torre SEQUOIA Consiste en una torre de 45 departamentos, de los cuales al cierre del 2T18 se tiene colocado el 98% y se encuentra en la etapa final del proceso de construcción. Punta Ixtapa Villas del Este En el segundo edificio de este proyecto, se tienen colocados el 73% de los departamentos y la obra está prácticamente concluida. Rinconada De La Estadía Es un proyecto de casas en condominio dentro del fraccionamiento la Estadía, la primera etapa incluye 13 casas, las cuales están en proceso de construcción y al 2T18 se tiene colocadas 4 de ellas. Punta Gorda Actualmente DINE sigue definiendo junto con sus socios el plan maestro y analizando las diferentes estrategias para desarrollar y comercializar este proyecto. Se está evaluando el momento más conveniente para iniciar la inversión, dadas las tendencias en el mercado inmobiliario.

5 Precio Actual: MXN Precio Objetivo Teórico 2018: Reporte Trimestral 2T18 lunes, 23 de julio de 2018 DINE Resumen del Estado de Resultados (MXN mn) e Ventas , ,545.8 Costo de ventas ,603.8 Utilidad Bruta Margen Bruto 30.9% 34.7% 44.4% 37.0% Gastos de operación Gastos de operación % vtas 58.3% 37.0% 25.0% 22.0% Otros Ingresos o (Gastos) Utilidad de operación Margen operativo -27.4% -2.2% 19.1% 15.0% Depreciación EBITDA Margen EBITDA -23.7% 0.7% 20.8% 16.3% Utilidad antes de impuestos ISR Tasa efectiva 744.3% 682.1% 24.1% 27.0% Utilidad Neta Consolidada Part. Minoritaria Ut. Neta mayoritaria Margen Neto 22.7% 22.8% 14.6% 11.5% Número de acciones (millones) UPA Crecimiento Ingresos -47.3% 49.8% 79.5% 78.6% Crecimiento EBITDA % % % 40.2% Crecimiento UPA % 102.6% 11.6% 28.2% Fuente: BMV Resumen del Balance e Activo Total 5,323 6,541 6,700 7,098 Efectivo e Inv. Temp Inventarios 3,760 4,451 4,303 3,916 Pasivo Total 2,002 2,763 2,891 3,035 Capital 3,321 3,778 3,810 4,063 Capital Contable Mayoritario 3,113 3,580 3,609 3,849 Interés minoritario Otros Rubros e Indicadores e Número de acciones Dividendos Dividendos/acción Flujo operativo/acción Rend. sobre capital 2.8% 4.9% 5.4% 6.5% Rend. sobre activo 1.6% 2.7% 2.9% 3.5% P/U 75.9x 38.0x 37.7x 27.4x P/VL 2.1x 1.8x 2.0x 1.8x Fuente: BMV

6 Precio Actual: MXN Precio Objetivo Teórico 2018: Reporte Trimestral 2T18 lunes, 23 de julio de 2018 Progn osis conom a i nanzas e nversiones.. nformación relevante so re sus analistas y este reporte Más de 0 a os de e periencia directa analizando valores de deuda y de capi tal eportes y promoción de t tulos en colocación primaria y del mercado secundario ólido e uipo de analistas con e pe riencia en all treet la ity m rica Latina y M ico L der en co ertura de empresas me dianas y pe ue as econocido proveedor independiente de proyecciones económicas y finan cieras arlos ritsc cfritsc prognosisme.com Mauricio avera mtavera prognosisme.com Luis avid arc a endón ldgarciar prognosisme.com u ra ales r gra ales prognosisme.com v. Paseo de las Palmas - 01 ol. Lomas de apultepec M ico.. La empresa conom a inanzas e nversiones.. a sido apro ada por la M para actuar como nalista ndependiente y está su eta a lo dispuesto por el egla mento nterior de la M. ic a apro ación en ning n momento implica ue la empresa Progno sis a sido autorizada o supervisada por la omisión acional ancaria y de alores. ocios analistas y todo el personal ue la ora en declara 1 tener solvencia moral tanto en nuestra actividad profesional como en la personal 2 cumplir con los criterios de inde pendencia ue se ala el eglamento interior de la M ue entre otros incluye en ue no incu rrimos en la ores de correta e de emisora alguna y tampoco relación de negocios con dic as emisoras apego y cumplimiento en todo momento a los ódigos de tica Profesional de la comunidad ursátil Me icana y de estar li re de conflictos de inter s patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cu rimos. osotros arlos ritsc Mauricio avera y Luis avid arc a endón certificamos ue los pun tos de vista ue se e presan en este documento son refle o fiel de nuestra opinión personal so re la s compa a s o empresa s o eto de este reporte de sus afiliadas y o de los valores ue a emitido. simismo certificamos ue no emos reci ido no reci imos ni reci iremos compen sación directa o indirecta alguna a cam io de e presar una opinión en alg n sentido espec fico en este documento. Los analistas ue prepararon este reporte no tienen posiciones en los valo res mencionados. Los analistas fundamentales involucrados en la ela oración de este documen to reci en compensaciones asadas en la calidad y precisión de este reporte y factores competi tivos. l precio o etivo incluido en este reporte refle a el desempe o esperado de la acción en un pe riodo espec fico de tiempo. ste desempe o podr a estar relacionado con el m todo de valuación y con otros facto-res. l m todo fundamental de valuación utilizado por se asa en una com inación de una o más metodolog as generalmente aceptadas de análisis financiero ue pueden incluir valuación por m ltiplos flu os de efectivo descontados suma de partes valor de li uidación y cual uier otra metodolog a apropiada para el caso particular. tros factores incluyen flu o de noticias generales o espec ficas de la compa a percepción de inversionistas del momento adecuado para invertir operaciones de fusiones y ad uisiciones y el apetito del mercado en industrias espec ficas entre otros. lguno o todos estos factores pueden llevar a una recomendación contraria a la indicada por la simple valuación fundamental. simismo las pro yecciones incluidas en este reporte están asadas en supuestos ue pueden o no cumplirse. endimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. ctualizaciones constantes pueden ser realizadas para cual uier emisora dependiendo de la periodicidad de eventos anuncios condiciones de mercado o cual uier otra información p lica. ste reporte está asado en información p lica y fuentes ue se consideran fidedignas no se garantiza la precisión veracidad o e austividad de dic a información. La información y las opi niones dentro de este reporte no constituyen una oferta para comprar o vender ni una invitación para acer una oferta para comprar o vender cual uier valor u otro instrumento financiero. ste documento no provee asesor a personalizada y no toma en consideración estrategias y o etivos espec ficos de inversión situación financiera o necesidades particulares de cual uier persona ue pueda reci ir este reporte. l destinatario de este reporte de e tomar sus propias decisiones y considerarlo como un factor entre muc os en su toma de decisiones.

7 Current price: MXN Theoretical Target Price: Quarterly Report 2Q18 Monday, July 23, 2018 Strong closed contracts and collection in 2Q18, despite the uncertainty of the 1H18. Sales, subject to accounting regulations, apparently low, will skyrocket in 2H18 when properties are delivered Record of customer advances (1,907 mp as of 2Q18) - which are pending sales - and imminent deliveries at Torre Sequoia (more than 2,000 mp), underpin our estimates for the entire 2018: Sales and net profit jumps of % and %. Although book sales total only mdp in 1H18, we estimate that they will jump to around 2,545 md at the end of the year. In 2H18, it is likely that 90% of total sales for the year will be recorded. Political uncertainty affected the local market in the first half, but it is already showing signs of recovery. The mainly foreign market in Punta Mita showed a strong performance in 1H18 A majority net loss of -1.1 mdp was recorded in 2QT18, but we estimate a profit at the end of 2018 of around mdp. Key Data Local Ticker DINEB MM Price Target 12 Months MXN Last Price MXN Expected Return -0.1% Outstanding Shares (million) 636 Free Float 20.0% Market Cap (Million) MXN 6,809 LTM Price Range ( ) DINE B 85 MEXBOL 80 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul f Valuation P/E 75.9x 38.0x 37.7x 27.4x P/BV 2.1x 1.8x 2.0x 1.8x Estimates (MXN) Net sales ,425 2,546 EBITDA Net income EPS Profitability EBITDA margin % 0.7% 20.8% 16.3% Net margin 16.2% 21.9% 13.6% 9.8% ROE 2.8% 4.9% 5.4% 6.5% ROA 1.6% 2.7% 2.9% 3.5% Source: Dine overcame the crisis that followed the Great Recession of 2009 and took advantage of the reactivation of its target market. The company has recovered profitability since Customer advances reached a record high and it will support the sales and the financial position of the company. Land reserves and development projects still hold substantial tangible value. The company is actively looking for reserve opportunities, particularly in Mexico City, where it has advanced in granted permits and licenses for certain projects. Stock liquidity continues to be very low. The free float remains approximately at 20%, according to management.

8 Current price: MXN Theoretical Target Price: Q18 Report Quarterly Report 2Q18 Monday, July 23, 2018 Dine B released its 2Q18 report on July 17, According to Dine's unaudited income statement, sales in 2Q18 totaled million pesos (mp), a drop of -39% vs the mp in 2Q17. It must be mentioned that the 2Q18 sales depended on Punta Mita (98%). In terms of US dollars, with an average MXN/USD of in 2Q17 and in 2Q18, sales fell -48.5%. On the other hand, collections amounted mp in 2Q18 and mp in 1H18. The operating cash flow totaled 56.7 mp in 2Q18 and mp in 1H18 Customer advances, which represent the sales to be recorded in the future, amounted to a record of 1,909.7 mp, +15.8% y/y. This account partly explains our sales forecast for the entire year. Gross profit stood at 50.8 mp, which represented a gross margin of 31.0% in 2Q18 vs. a gross profit of 90.6 mp in 2Q17 and a margin of 33.8%. Sales from the Punta Mita project represented 98% of the total, while Lagos de la Estadía weighted 2%. It is important to mention that Punta Mita represents the largest proportion of the real estate inventory of Dine, 63.7% in 2Q18. DINE recorded an operating loss of mp, a figure that contrasts negatively against the loss of -0.6 mp in 2Q17. In 2Q18, DINE reported a net loss of -1.1 mp, while in the equivalent period of 2017, net income reached mp. Income Statement Summary (MXN millions) 2Q18 (accumulated data) 2Q17 (accumulated data) YoY, % 2Q18 2Q17 YoY, % Total Revenues % % Operating Profit N.A ,200.0% Operating Margin -38.9% 0.9% -3,982 bp -37.7% -0.2% -3,748 bp Net Income % % Net Margin -21.2% -11.5% -968 bp -0.7% -13.5% +1,285 bp Operating Cash Flow * (MXN millions) % % Source: DINE * The Operating Cash Flow considers cash collections minus construction and operating expenses. DINE s operating dynamism is not reflected in accounting sales as they cannot be registered as such until the whole ownership transfer is made and that necessarily requires the projects to be completed and fully paid. However, the company is closing contracts under a delivery promise when the project is completed, and in the process, it receives advanced payments that are not recorded as sales. Instead, they are recorded temporarily as a liability and they are also registered as a cash flow income recognized in the collection.

9 Current price: MXN Theoretical Target Price: Quarterly Report 2Q18 Monday, July 23, outlook: Dynamism will persist despite political uncertainty in Mexico. US consumers will be benefited from the recent tax reform For 2018, we anticipate that the good pace of closed contracts will be maintained, while accounting sales will be boosted by accumulated sales ready to be acconted for at the Torre Sequoia project inside Bosques de Sta. Fe. Punta Mita, the project that represents ine s main source of value used to rely mostly on ort merican clients nevertheless, the project has now found that almost 25% are local clients. The new US fiscal law is favorable for families that are potential acquirers of properties in Punta Mita. We believe that, in 2018, Punta Mita will be the second contributor to the sales, just behind Bosques de Sta. Fe. e e pect t at t e account of customer advances will record significant fluctuations in t e coming uarters given the construction and sales cycles, which lasts about 36 months. Several of the company operations will egin to e recorded as accounting sales etween 2018 and Inventories (MXN) Source: Dine Cash Flow statement (MXN millions) Source: Dine

10 Current price: MXN Theoretical Target Price: Project Status Quarterly Report 2Q18 Monday, July 23, 2018 Punta Mita A) Kupuri This section of Punta Mita includes 34 lots. 33 have been sold as of 2Q18. B) Porta Fortuna The promotion of the villas within this section of Punta Mita has begun. 11 were built and 3 villas have been sold. C) Iyari - A total of 10 lots are available. 7 have been sold as of 2Q18. D) Marietas - This project is the result of a partnership with private investors. It consists of 6 towers with 7 apartments each. As of 2Q18, 33 units, out of 42, have been placed. E) New Projects There is an important land reserve for the development of new projects that are in their preliminary stages. Bosques de Santa Fe SEQUOIA Tower - Consists of a tower with 45 apartments. By the end of 2Q18, 98% of them have been sold but the tower is still in the construction process. Punta Ixtapa Villas del Este - In the second building of this project, 73% of the apartments have been sold and the project is almost complete. Rinconada de la Estadía This project consists of a house condominium in the Estadía area. The first stage includes 13 houses, which are currently in the construction process. 4 have been sold. Punta Gorda Jointly with its partners, DINE is still defining the master plan and analyzing several strategies to develop and sell this project. The company assess the most appropriate time to start this investment, given the real estate market trends.

11 Current price: MXN Theoretical Target Price: Quarterly Report 2Q18 Monday, July 23, 2018 DINE Income Statement Highlights (MXN mn) e Revenue , ,545.8 COGS ,603.8 Gross Profit Gross Margin 30.9% 34.7% 44.4% 37.0% SG&A SG&A (% Rev) 58.3% 37.0% 25.0% 22.0% Other Income or Expenses EBIT EBIT Margin -27.4% -2.2% 19.1% 15.0% D&A EBITDA EBITDA margin -23.7% 0.7% 20.8% 16.3% EBT Taxes Effective Tax rate 744.3% 682.1% 24.1% 27.0% Consolidated Net Income Minority Interest Majority Net income Net Margin 22.7% 22.8% 14.6% 11.5% Shares Outstanding (millions) EPS Revenue Growth YoY -47.3% 49.8% 79.5% 78.6% EBITDA Growth YoY % % % 40.2% EPS Growth YoY % 102.6% 11.6% 28.2% Source: BMV Balance Sheet Summary e Total Assets 5,323 6,541 6,700 7,098 Cash & investments Inventory 3,760 4,451 4,303 3,916 Total Liabilities 2,002 2,763 2,891 3,035 Equity 3,321 3,778 3,810 4,063 Shareholder's Equity 3,113 3,580 3,609 3,849 Non-controlling interest Other items and ratios e Shares Outstanding Dividends Dividends/share EBITDA/share ROE 2.8% 4.9% 5.4% 6.5% ROA 1.6% 2.7% 2.9% 3.5% P/E 75.9x 38.0x 37.7x 27.4x P/BV 2.1x 1.8x 2.0x 1.8x Source: BMV

12 Current price: MXN Theoretical Target Price: Quarterly Report 2Q18 Monday, July 23, 2018 Progn osis conom a i nanzas e nversiones.. elevant information on its analysts and t is report ver 0 years of direct e perience analyzing de t and e uity securities P and secondary mar et reports and promotion olid team of analysts wit e perience in all treet t e ity Latin merica and Me ico Leader in t e coverage of medium and small sized companies enown independent provider of eco nomic and financial forecasts arlos ritsc cfritsc prognosisme.com Mauricio avera mtavera prognosisme.com Luis avid arc a endón ldgarciar prognosisme.com u ra ales r gra ales prognosisme.com v. Paseo de las Palmas - 01 ol. Lomas de apultepec M ico.. e company conom a inanzas e nversiones.. as een appro ved y t e M Me ican toc c ange to act as an ndependent nalyst and it is su ect to t e norms of t e nternal ylaws of t e M. uc an approval y no means implies t at Progno sis as een aut orized or is supervised y t e ational an ing and ecurities ommission omisión acional ancaria y de alores. e partners analysts and t e entire staff of represent t at 1 we are morally solvent ot in our professional activity and at a personal level 2 we comply wit t e independence criteria indicated y t e internal rules of t e M w ic among ot er criteria includes t at we do not engage in ro erage activities for any issuer and neit er do we ave a usiness relations ip wit said issuers we conform and comply at all times wit t e Professional t ics odes of t e Me ican toc c ange community and we are free of conflicts of patrimonial or economic interest wit regard to t e issuers we cover. e arlos ritsc Mauricio avera and Luis avid arc a endón certify t at t e opinions sta ted in t is document are a fait ful reflection of our personal opinion on t e company ies or usi ness es t at are t e su ect of t is report its affiliates and or t e securities it as issued. Li e wise we certify t at we aven t received we don t receive and we will not receive any direct or indirect compensation w atsoever in e c ange for stating any opinion on any specific regard in t is document. e analysts w o prepared t is report ave no positions in t e aforementioned securities. e fundamental analysts involved in t e preparation of t is document receive com pensations ased on t e uality and accuracy of t is report and competitive factors. e target price included in t is report reflects t e forecasted performance of t e s ares in a spe cific period. is performance may e related to t e valuation met od and ot er factors. e fun damental valuation met od used y is ased in a com ination of one or more generally accepted financial analysis met odologies t at may include valuation using multiples discounted cas flows sum of t e parts li uidation value and any ot er met odology t at may e ade uate for eac particular case. t er factors include t e flow of general or specific news on t e company t e perception of t e investors regarding t e rig t moment to invest merger and ac uisition operations and t e appetite of t e mar et in specific industries among ot ers. ny of t ese factors or all of t em com ined may lead to a recommendation t at contradicts t e one prescri ed y t e fundamental valuation on its own. Li ewise t e fore-casts included in t is report are ased on assumptions t at may or not e realized. Past returns do not guarantee future re turns. onstant updates may e pu lis ed y any issuer depending on -t e fre uency of t e events announcements mar et conditions or any ot er pu lic information. is report is ased on pu lic information and sources considered trustwort y we do not guaran tee t e accuracy trut fulness or t oroug ness of said information. e information and opinions in t is report do not constitute an offer to uy or sell nor an invitation to ma e an offer to uy or sell securities or any ot er financial instrument. is document does not provide personalized advice and it doesn t ta e into consideration specific investment strategies and goals financial situation or particular needs of any per-son t at may receive t e report. e recipient of t is re port s all ma e is er own decisions and consider it as a factor among many ot ers in t eir deci sion ma ing.