Finanzas Corporativas I

Transcripción

1 Finanzas Corporativas I Responsable del Curso Prof. Actuario Víctor Adrián Álvarez (valvarez@udesa.edu.ar) El Profesor Víctor Adrián Álvarez es Actuario, Facultad de Ciencias Económicas Universidad de Buenos Aires y Profesor en Matemática y Cosmografía, Instituto Nacional Superior del Profesorado Joaquín V. González. Recibió el Premio Fundación Bolsa de Comercio de Bs. As. al Investigador Científico. Es el Director de la Orientación Administración de Empresas de la desde Desde 1992, se desempeña como profesor de tiempo completo en el Departamento de Administración de Empresas de la dictando los cursos de grado Política y Administración Financiera y Mercado de Capitales y Selección de Inversiones. Sus intereses de investigación se centran en las finanzas corporativas, la administración de riesgos financieros, y el lenguaje cuantitativo aplicado a la administración de empresas. Con anterioridad a su incorporación a San Andrés, ha sido profesor titular regular por concurso, creador, organizador y coordinador de la cátedra de Bases Actuariales de la Inversiones y Financiaciones en la Facultad de Ciencias Económicas de la U.B.A.. Fue vicepresidente de ADA (Argentine Derivatives Association). Es consultor independiente. Además es Profesor en cursos de posgrado y de capacitación ejecutiva. Ha dictado cursos ejecutivos de Finanzas, Matemática Financiera, Amortización de Deudas, Elementos de la Teoría de la Cartera, Cálculo Financiero, Análisis cuantitativo para la gestión, Estadística Aplicada a la Gestión de Recursos Humanos, en diversas organizaciones: XEROX Argentina ICSA, Banco Morgan Guaranty Trust, Gimeza Cía. Financiera, Management Center Argentina, Bank of America, Instituto para el Desarrollo de Empresarios (I.D.E.A), Facultad de Ciencias Económicas (UBA), Carrera de Especialización en Análisis Financiero del Departamento de Estudios de Posgrado de la Universidad de Belgrano, CRM S.A. (MOVICOM), EDESUR S.A., BVVA, Telefónica de Argentina S.A., Scotiabank Quilmes, Telecom., AACREA, QUINSA, Repsol- YPF, Petrobras, Instituto Desarrollo de Asunción, Paraguay, Toyota, Maersk Sealand, ABInBev, Grupo Saint Gobain, etc. Página 1 de 6

2 Finanzas Corporativas I Plan de curso Objetivos Objetivo general: Conocer los fundamentos y la mecánica mediante la cual los agentes económicos toman sus decisiones financieras, entendiendo claramente el proceso de creación de valor. Objetivos específicos: - Definir Finanzas y describir la función de administración financiera y su relación con la Economía y la Contabilidad, identificando las actividades y objetivos del directivo financiero, los problemas de agencia que enfrentan y su vinculación con el gobierno corporativo. Introducir a una teoría del valor de los proyectos que sustente diferentes criterios de decisión acerca de los mismos. - Lograr la adquisición de un conocimiento básico del lenguaje técnico contable-financiero imprescindible para interactuar en el ámbito empresario. - Adquirir la capacidad de usar la información contenida en los estados contables para realizar las estimaciones de flujos de fondos futuros y costos del capital necesarias para evaluar financieramente proyectos. - Revisar los conceptos fundamentales de cálculo financiero que permitan implementar concretamente los criterios de decisión financiera que se usan en el ámbito empresario. - Comprender los fundamentos del Valor Actual Neto para apreciar sus diferencias con criterios alternativos y sustentar la posibilidad de su implementación práctica para medir el valor que agrega o sustrae un proyecto. - Incorporar un conocimiento operativo de las principales relaciones entre rentabilidad y riesgo y su impacto sobre el costo del capital, la gestión de los riesgos y su vinculación con la administración de portafolios de negocios. - Entender los principales mecanismos de valuación de los títulos de deuda y de capital y su vinculación con el costo de oportunidad del capital. - Adquirir información relativa al concepto de valor de una empresa y al proceso de administración basado en la generación de valor. - Lograr la identificación de algunos problemas prácticos que se presentan al evaluar un proyecto y aprender posibles soluciones, supuesto dado un costo de oportunidad del capital. - Detectar fuentes de incertidumbre en la estimación del VAN y ponderar su incidencia en el proceso estratégico de las decisiones de inversión. - Conocer los aspectos más relevantes vinculados a la problemática de la estructura del capital empresario. - Aplicar los recursos de la planilla de cálculo Excel para procesar funciones financieras útiles en la gestión empresaria. Página 2 de 6

3 Metodología de Enseñanza Este curso combina la teoría con sus aplicaciones a través de la realización de ejercicios prácticos, discusión de casos y la utilización de una planilla de cálculo Excel y/o una calculadora con funciones financieras. Los participantes deben leer los capítulos indicados, intentar comprender los ejemplos desarrollándolos con lápiz, papel, y calculadora o PC, y resolver los casos y ejercicios correspondientes a los puntos establecidos en el cronograma que acompaña a la bibliografía de lectura obligatoria, previamente a las fechas establecidas, anotando todas las dudas y dificultades que se presenten a efectos de poder discutirlas y solucionarlas en clase en las fechas previstas. Durante el horario de reunión, el profesor moderará la discusión de esas cuestiones que planteen los participantes y finalmente hará una síntesis ordenada de los tópicos más relevantes. Observación importante: Se supone que los participantes disponen de calculadoras científicas con funciones financieras y/o una PC portable (notebook o laptop) con planilla de cálculo Excel, así como que se cuenta en todas las clases con un proyector lumínico (cañón) conectado a una P.C. con sofware Microsoft Office o equivalente. Plan del curso Resumen 0.- Cálculo financiero (valor temporal del dinero). 1.- Introducción a las Finanzas. 2.- Las Finanzas y el Lenguaje Contable. 3.- La Evaluación de Proyectos y el Costo de Oportunidad del Capital 4.- Decisiones de Inversión y Fundamentos del Presupuesto de Capital 5.- Cuestiones Prácticas en la Elaboración del Presupuesto de Capital 6.- Presupuesto de Capital y riesgo 7.- Presupuesto de Capital, Estructura del Capital y Apalancamiento Detalle 0.- (*) Cálculo financiero (valor temporal del dinero): Tasa de interés vencida. Tasa de interés adelantada o de descuento. Concepto de equivalencia financiera y relación entre ambas tasas. Tasa de rentabilidad total en un período. Tasa de inflación y tasa real en un período. Valores futuros y presentes de capitales en régimen de interés compuesto. Capitalización subperiódica: tasas nominal y efectiva. Concepto de capitalización contínua. Tasa instantánea. Valores futuros y presentes en régimen de interés contínuo. Equivalencias entre tasas nominales, efectivas e instantáneas. Rentas temporarias o anualidades con flujos periódicos y tasa de interés constantes. Determinación de sus elementos. Rentas de flujos variables. Rentas perpetuas. Otros tipos de rentas o anualidades ciertas. Sistemas de amortización de préstamos y de otros activos. Uso de calculadoras y planillas de cálculo. (*) Estos temas, que son imprescindibles para el desarrollo de las restantes unidades, se suponen conocidos por los participantes y se enuncian con el fin de facilitar su Página 3 de 6

4 revisión. En clase se aceptarán preguntas que permitan unificar la notación y lenguaje a efectos de hacer más eficiente el proceso de aprendizaje de los restantes temas Introducción a las Finanzas: El campo de las Finanzas Corporativas y el objetivo de la función financiera. Actividades de los funcionarios financieros. Las empresas y los mercados de dinero y de capitales. Decisiones financieras fundamentales. Objetivos financieros y teorías del valor. Problemas de agencia. Panorama del estado actual de la Teoría Financiera. 2. Las Finanzas y el Lenguaje Contable: Los estados contables desde el punto de vista de un usuario. Resultados contables versus flujos de fondos. Flujos de Fondos operativos. Flujos de fondos libres. Los ratios financieros más usuales: de liquidez, de apalancamiento, de rentabilidad, de eficiencia en la utilización de activos, de valor de mercado, etc. El sistema Du Pont. Principales usos y limitaciones de los ratios financieros. Planificación, pronósticos financieros y estados pro-forma. Modelos de planificación financiera. 3. La Evaluación de Proyectos y el Costo de Oportunidad del Capital: Definición formal de proyecto. El modelo de flujos de fondos descontados para la valuación de activos (reales y financieros). Noción preliminar de costo de oportunidad del capital. Clasificación de los proyectos. Tipos de decisiones acerca de proyectos. Criterios de decisión: VAN, TIR, TIRM, IR, PRS y PRD. Propiedades Básicas. Aplicación a la evaluación de proyectos de financiación en cuotas. Rentabilidad y riesgo. Costo de oportunidad del capital y modelo CAPM. Sucinta introducción a la valuación de bonos, acciones y empresas. Costo promedio ponderado del capital y sus componentes. Costo marginal del capital. Factores que inciden en el costo del capital Decisiones de Inversión y Fundamentos del Presupuesto de Capital: Clasificaciones de los proyectos de inversión. Distintos criterios de decisión: ventajas y desventajas. Distintos tipos de decisiones. La teoría y la práctica del presupuesto de capital, incluyendo el control y la evaluación ex post de los resultados Cuestiones Prácticas en la Elaboración del Presupuesto de Capital: Flujos de fondos y resultados contables. Flujos incrementales, costos de oportunidad y hundidos, externalidades, canibalización. Variaciones en el capital de trabajo. Proyectos de expansión y de reemplazo. Comparación de proyectos de distinta duración. Consideración de la inflación esperada, el impuesto a las ganancias y las amortizaciones contables. Racionamiento del capital Presupuesto de Capital y riesgo: Riesgo total, riesgo con relación a la firma y riesgo de mercado. Análisis de sensibilidad, análisis de escenarios, simulación de Monte Carlo y árboles de decisión. Noción acerca de las opciones reales de abandonar, expandir o posponer proyectos. Uso de la recta del mercado de títulos para las decisiones de inversión. Técnicas para la estimación del coeficiente beta. Tasa de descuento ajustada al riesgo. Flujos de fondos equivalentes ciertos. 7. Presupuesto de Capital, Estructura del Capital y Apalancamiento: Concepto de estructura óptima. Objetivo de estructura perseguido. Factores que influyen en la decisión de estructura de capital. Puntos de equilibrio contable y financiero. Riesgo del negocio y apalancamiento operativo. Riesgo, apalancamiento financiero y apalancamiento total. Influencia de la estructura de capital en el costo del capital y el valor de las acciones. Teorías acerca de la estructura de capital. Página 4 de 6

5 Cronograma tentativo y bibliografía de lectura previa a la fecha indicada: 1) 13/4/10 - Unidad 1 - BH: Cap. 1, BM: Cap. 1, 2 y ) 20/4/10 - Unidad 2 - BH: Cap. 2, 3 y 17, BM: Cap. 29. Casos 1 y 2. 3) 27/4/10 - Unidad 3 - BH: Cap. 5, 7, y 8, BM: Cap. 4, 7, y 8. Caso 3 4) 03/5/10 - Unidad 3 - BH: Cap. 9 y 10, BM: Cap. 5 y 9 Caso 4 5) 4/5/10 - Unidad 4 - BH: Cap. 10, BM: Cap.5 Caso 5 6) 11/5/10 - Unidad 5 - BH: Cap. 11, BM: Cap. 6 7) 18/5/10 - Examen de auto evaluación 8) 1/6/10 - Unidad 6 BH: Cap. 11 y 12, BM: Cap. 9 y 10 Caso 6 9) 8/6/10 - Unidad 6 y 7 - BH: Cap. 13, BM: Cap. 11, 17 y ) 22/6/10 - Examen final escrito teórico práctico Observación importante: Todos los participantes deben contar en las clases y el examen final con una calculadora con funciones financieras y estadísticas que incluyan regresión lineal y/o una notebook con Excel. Evaluación Examen final escrito teórico práctico: 80% de la nota final. Calidad de la participación en clase: 20% de la nota final. Página 5 de 6

6 BIBLIOGRAFIA Básica Fundamentos de Administración Financiera, Edición 10ª, Eugene F. Brigham y Joel F. Houston, Editorial THOMSON INTERNATIONAL, 2005, ISBN (abreviado BH) Principios de Finanzas Corporativas, Brealey, R. A., Myers, S. C. y Allen, Franklin, 8a.Edición 2006, Mc-Graw Hill, España, ISBN ISBN (abreviado "BM") o bien la edición en inglés: Principles of Corporate Finance, 8 th edition, Irwin-McGraw Hill, USA, 2005, ISBN: Complementaria Quantitative Methods for Investment Analysis, DeFusco, R. A., McLeavey, D. W., Pinto, J. E. y Runkle, D. E., AIMR, 2001 (DF) Finanzas Corporativas, Séptima edición, Ross, Stephen; Westerfield, Randolph W. y Jaffe, Jeffrey F., Mc Graw-Hill, México, ISBN Finanzas, Bodie, Z. y Merton, R. C., Pearson Educación, México, Títulos de Deuda (Fixed Income Securities) Rentabilidad y Riesgos, Alvarez, Víctor Adrián, Documento de Trabajo N 37, Departamento de Administración de Empresas,, enero de Títulos de Deuda (Fixed Income Securities) Aspectos básicos y valuación, Álvarez, V. y Fernández Molero, D., Documento de Trabajo N 13, Departamento de Administración de Empresas,, diciembre de Selección de Inversiones - Teoría de la Cartera (Portfolio Theory), Messuti, Alvarez y Graffi, Editorial Macchi, Buenos Aires, Página 6 de 6