EVOLUCIÓN ECONÓMICA-FINANCIERA DEL SUBSECTOR ESPAÑOL DE FABRICANTES DE AUTOMÓVILES ENTRE LOS AÑOS

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1 EVOLUCIÓN ECONÓMICA-FINANCIERA DEL SUBSECTOR ESPAÑOL DE FABRICANTES DE AUTOMÓVILES ENTRE LOS AÑOS Francisco Llorente Galera - llorente@eco.ub.es Universidad de Barcelona Reservados todos los derechos. Este documento ha sido extraído del CD Rom Anales de Economía Aplicada. XIV Reunión ASEPELT-España. Oviedo, 22 y 23 de Junio de ISBN:

2 Evolución económica-financiera del subsector español de fabricantes de automóviles entre los años Llorente Galera, Francisco Universidad de Barcelona Resumen Se analiza la situación de los fabricantes de automóviles ubicados en España, a partir del análisis económico-financiero desde 1990 hasta 1997, presentando una batería de ratios económico-financieros, utilizando la información contenida en sus cuentas anuales, que permitan conocer la evolución de las empresas que producen turismos y vehículos comerciales ligeros. Entre los ratios analizamos destaca la reducida rentabilidad económica media del conjunto de las empresas seleccionadas, que en ningún ejercicio analizado globalmente llega al 4%, proponiendo algunas causas que lo expliquen. Analizando a los diferentes ratios se comprueban algunas de las nuevas estrategias seguidas, tales como son el aumento de la subcontratación, el incremento inversor, la reducción de los costes, la mejora de la productividad, etc. 2

3 1. Introdución El objetivo de la presente comunicación es comparar la situación económica-financiera de las diversas empresas fabricantes que componen el sector automovilístico español. Se han escogido las empresas que producen turismos, derivados de turismos, furgonetas y/o todoterrenos, excluyendo las que sólo producen camiones y/o autobuses, por ser productos más heterogéneos que los anteriores. Por tanto, la población de empresas analizadas ha sido, por un lado, las que producen turismos y/o derivados de turismos, como son Citroën, Ford, Opel, Peugeot, Renault, Seat y Volkswagen Navarra. A las cuáles les añadimos también las empresas Mercedes Benz, Santana Motor y Nissan Motor Ibérica, que suelen clasificarse como productoras de vehículos industriales, pero cuyos productos son principalmente todoterrenos y/o furgonetas, que presentan funciones no excesivamente alejadas de las de los turismos y derivados de turismos. Así, Mercedes Benz produce furgonetas y en los últimos años también turismos. Santana Motor produce todoterrenos, que a nuestro entender ofrecen unas prestaciones y funciones cada vez más parecidas a los turismos. Por último, hemos seleccionado a Nissan Motor Ibérica, que hasta 1994 producía todoterrenos, furgonetas, camiones y carretillas. Sin embargo, desde 1995 su producción consiste exclusivamente en todoterrenos y furgonetas pequeñas. La producción de carretillas y el resto de producción de vehículos industriales lo realizan nuevas empresas de creación, separadamente de Nissan Motor Ibérica. Por tanto, a partir de 1995 sólo consideramos la información de Nissan Motor Ibérica. Esta empresa junto a Mercedes Benz hacen un producto un tanto más diferenciado. El análisis que desarrollaremos se efectúa desde la vertiente económica y financiera, construyendo para ello un conjunto de ratios que constituyen indicadores económicos-financieros, calculados a partir de la información incorporada en las cuentas anuales de las diversas empresas. Las principales fuentes de información utilizadas han sido los informes anuales que tales empresas han publicado. En el presente estudio no se han recogido las cuentas consolidadas de los respectivos grupos en España, sino exclusivamente de las respectivas empresas automovilísticas, sin tener en cuenta a otras empresas del grupo ubicadas en España (como pueden ser concesionarios, empresas financieras, etc.), que conjuntamente forman el correspondiente grupo consolidado. La finalidad es no distorsionar la información con empresas que realizan otras actividades diferentes a producir automóviles. La razón por la que hemos decidido calcular diversos ratios para realizar el presente análisis económico-financiero, es porque ofrecen valores adimensionales y nos permiten comparar su evolución temporal en las empresas. Cuando se han seleccionado ciertas magnitudes dimensionales valoradas en pts., se han calculado en valores reales, utilizando según la magnitud el IPC o el IPRI sectorial, publicados por el INE. El período seleccionado, , se caracteriza sectorialmente por los importantes cambios estratégicos producidos, que ya fueron señalados y comentados en Francisco Llorente (1998), junto a la 3

4 particular propia evolución del mercado interior y exterior, que han condicionado considerablemente la evolución económico-financiera de las empresas. La información que disponemos presenta diferentes puntos débiles, como pueden ser el no incorporar información sobre los activos intangibles (p.e. el nivel organizativo o el capital intelectual), que van teniendo más importancia para evaluar a las empresas, siendo cada vez más necesarios para poder conocer las posibilidades de tener éxito empresarial. Pero tal información es difícil de conseguir, y sólo aparece de forma muy escasa y parcial en los informes de unas pocas empresas, por lo que no ha podido ser incorporada, que complementaría y enriquecería mucho más a la información de tipo económico.otra información que hubiese sido muy útil, pero que tampoco está disponible, son los precios de transferencia entre las matrices y su filiales españolas, que en ciertas empresas han podido distorsionar mucho sus rentabilidades empresariales. 2. Análisis económico - financiero mediante ratios 2.1 Cuestiones previas Se han seleccionado un conjunto de indicadores económicos-financieros, ratios, frecuentemente mencionados en la literatura de Análisis de Balances. La selección de los mismos se ha hecho con la finalidad de que nos permitan poder evaluar algunos aspectos de las empresas a analizar, como pueden ser entre otros (Oriol Amat, 1989 y 1996): la estructura financiera, la situación financiera, eficiencia, gastos, rentabilidad y actividad. Se pueden clasificar los ratios que analizaremos de la siguiente manera: Estructura financiera: Ratio de estructura de la inversión = Activo inmovilizado neto / Activo total Ratio de endeudamiento = Recursos ajenos totales/ Pasivo total Ratio de garantía = Activo real / Recursos ajenos totales Situación financiera: Ratio de liquidez = (Cuentas financieras +Deudores) / Activo Circulante Ratio de solvencia a c.p. = Activo Circulante / Recursos ajenos c.p. Eficiencia: Rotación del activo = Cifra de negocios / Activo total Rentabilidad: Rentabilidad económica = Beneficio de explotación / Activo total Margen de explotación = Beneficio de explotación / Cifra de negocios Rentabilidad financiera = Beneficio neto / Recursos Propios 4

5 Margen total = Beneficio neto / Cifra de negocios Autofinanciación generada sobre activo = Cash-flow / Activo total Autofinanciación generada sobre las ventas = Cash-flow / Cifra de negocios Gastos: Amortización / Cifra de negocios Aprovisionamiento / Cifra de negocios Gastos de personal / Cifra de negocios Coste medio por empleado = Gastos de personal / Plantilla Gastos financieros / Cifra de negocios Actividad: Tasa de variación anual de la cifra de negocios Números índices de producción (unidades) Números índices de plantilla Producción / Plantilla VAB (millones pts) / Plantilla El presente trabajo no supone un estudio exhaustivo de tales aspectos, pues ello implicaría tener en cuenta una mayor diversidad de ratios, pero sí creemos permite tener una primera aproximación a los mismos. Para una mejor comprensión del contenido de ciertos ratios, creemos convenientes realizar los siguientes comentarios. En los recursos ajenos incluimos cuentas de provisiones, de forma que los recursos ajenos a corto plazo incorporan también las cuentas de provisiones para riesgos y gastos a c.p., mientras que los recursos ajenos a largo plazo incorporan las provisiones para riesgos y gastos a l.p. En buena medida se realizan para cubrir las garantías de corrosión de los coches vendidos y hacer frente a indeminizaciones por despidos y prejubilizaciones por reestructuraciones de personal. Por rentabilidad económica entendemos la expresión: Bfº explotación/activo total. Se trata del resultado de explotación proveniente de la actividad principal de la empresa. No se incluyen los resultados financieros ni los extraordinarios. Su incremento nos revela la capacidad de la empresa para producir beneficios de explotación. Por rentabilidad financiera hemos considerado el ratio: Bfº neto /Recursos propios. En la rentabilidad financiera entran todos los resultados del ejercicio, por lo tanto, es más difícil de interpretar, debido a los múltiples factores que lo integran, ya que inciden además los resultados financieros y extraordinarios, así como los impuestos que conjuntamente pueden neutralizar a los de la actividad. En recursos propios, se integran los fondos propios e ingresos a distribuir en varios ejercicios. Al incluir los ingresos a distribuir en varios ejercicios, sabemos que sólo deberíamos tener en cuenta a las subvenciones de capital, y no deben recogerse las diferencias positivas en moneda extranjera ni los ingresos por intereses diferidos, pero no disponemos de tal desglose, están englobados conjuntamente en la 5

6 información que disponemos, y no podemos realizar ningún ajuste para su eliminación. Sin embargo como las subvenciones de capital son las de mayor importe, el error que cometemos no creemos sea excesivo. Por cash-flow hemos considerado la suma del beneficio neto más las amortizaciones. Por tanto, no hemos considerado otra definición posible que sería incluir en tal suma a las provisiones Interpretación económico-financiera a partir de analizar los ratios. Seguidamente comenzaremos a efectuar las correspondientes interpretaciones del conjunto de ratios de cada empresa, tal como aparecen en los cuadros del n º1 al nº 10 (anexo, pp ). También se compara el valor de cada uno de los ratios de cada empresa respecto al correspondiente ratio medio poblacional (cuadro nº 11, pág. 21), obtenido de establecer la media aritmética sobre el conjunto de valores del ratio de cada empresa que sea analiza. Ello nos permite conocer cómo se encuentra posicionada cada empresa en cada ratio respecto a la media poblacional del mismo. Todos los ratios vienen expresados en porcentaje, excepto los de productividad y coste medio del personal. Si hay un hecho destacable para la mayoría de empresas es la importante caída en sus rentabilidades económica y financiera, así como de sus respectivos márgenes asociados, para el año 1993, a raíz de la importante crisis económica vivida en el sector. La causa de la crisis fue una fuerte caída tanto de la demanda interior como en el principal mercado exterior de las empresas automovilísticas ubicadas en España (Europa Occidental). Las empresas especialmente afectadas muy negativamente por tal crisis fueron SEAT, analizando sus causas y consecuencias en F. Llorente (1996 y 1997), así como Nissan Motor Ibérica y Santana Motor. Las mismas disponen de altos endeudamientos, debiendo soportar también elevados gastos financieros en Para el mismo ejercicio había una situación de quiebra técnica en Seat y Santana Motor 1, con un ratio de garantía inferior al 100%, aproximándose también al mismo por parte de Nissan. Entre las magnitudes analizadas sectorialmente, destaca la reducción del empleo en la mayoría de las marcas, comparativamente respecto al año 1990, ejercicio económico posterior a 1989 considerado como año récord en ventas interiores. Citroën, Ford y Volkswagen son las únicas empresas que en 1997 recuperan de forma significativa empleo. La explicación de las disminuciones de empleo principalmente son, por un lado, el aumento de la automatización, con una fuerte presencia de la robotización que reduce la necesidad de operarios en ciertas partes del proceso productivo, así como del incremento del 1 Santana Motor destaca por su muy preocupante situación financiera, en 1992 y 1993, provocando el 17 de febrero de 1994 que los anteriores administradores solicitasen la declaración legal de suspensión de pagos, que fue culminada con el convenio de acreedores. Su principal acreedor, Suzuki Motor Corporation, renunció a la exigibilidad de la totalidad de sus créditos, que ascendía a millones de pts. El Instituo de Crédito Oficial y el Instituto de Fomento de Andalucía (IFA) concedieron sendos créditos participativos. En 1995 Suzuki Motor Corporation, que ostentaba el 83,7% del capital social de Santana Motor, suscribió un acuerdo con el IFA, en virtud del cual con fecha de 15 de marzo de 1995 se produjo la transmisión de las acciones de la sociedad a la Sociedad para la Promoción y Reconversión Económica de Andalucía -sociedad participada íntegramente por IFA-. Posteriormente siguió trabajando con licencia de Suzuki. 6

7 outsourcing, al ir externalizando un mayor número de actividades (tal como se pone de manifiesto en la mayoría de empresas con el incremento del ratio de subcontratación, que ha aumentado respecto a 1990), como consecuencia de incorporase el JIT, que implica que parte del empleo se traslade a la industria auxiliar. Por otro, incidió la fuerte crisis iniciada en 1992, cuyo auge fue el año 1993, con una importante reducción de las ventas, afectando negativamente a las expectativas empresariales y, por tanto, requiriendo ajustes en las plantillas. Las reducciones laborales por jubilación, frecuentemente en bastantes empresas no han ido acompañadas, en igual medida, por nuevas contrataciones. Como casos especiales que requieren una interpretación especial tenemos los casos de Nissan Motor Ibérica y SEAT. En ambas debe tenerse en cuenta que se producen segregaciones en sus empresas. En la primera destaca la segregación de Nissan Vehículos Industriales. En el caso de Seat también se produce la segregación de la planta de Landaben, formándose la empresa Volkswagen Navarra. Las excepciones en el empleo se producen en Citroën, Ford, y Volkswagen en el año 1997, al decidir contratar a un importante número de trabajadores, en la medida que las direcciones de tales empresas son conscientes de que se está en una buena situación económica a nivel europeo, con buenas expectativas de consumo, mejorando las previsiones de ventas de automóviles y, por consiguiente, planifican aumentos de sus producciones futuras, lo que implica la necesidad de aumentar sus plantillas. Los gastos de personal sobre las ventas han ido mayoritariamente perdiendo peso, y suele estar la media entre el 8%-15%, pero hay tendencia en los últimos años a que estén por debajo del 10%, sin duda también ha influido la mayor flexibilidad laboral de los últimos años y las prejubilaciones, ya que son la parte de la plantilla con mayor antigüedad, y tiene una importante incidencia en su sueldo. La tasa de variación del importe neto de la cifra de negocios en la mayoría de empresas ofrece una media negativa, siendo reducida en las que sale positiva. Una posible explicación aparte de la caída de la demanda en los años centrales, sería la guerra comercial entre las marcas a partir de 1992, donde los descuentos y promociones implicaron la reducción de los márgenes comerciales por coche vendido. Tal circunstancia ha exigido a las empresas la búsqueda de importantes reducciones en sus costes, para compensar y ayudar a obtener una mejor rentabilidad. Seguidamente analizaremos diferencialmente a las diversas empresas, de aquellos aspectos que creamos más relevantes, pero sin buscar un análisis exhaustivo, cuestión que merecería más espacio para su comentario que el posible en la presente comunicación. Ford Parte inicialmente con un endeudamiento aceptable, pero en 1994 comenzó a deteriorarse su situación financiera, con cierto aumento del endeudamiento y reducción de su ratio de garantía, aunque sin llegar a ser todavía preocupantes. Su ratio de endeudamiento ha estado por debajo de la media poblacional, destacando su valor mínimo en 1993 (un 35% menos que la media poblacional), recuperándose posteriormente con altibajos hasta superar finalmente la misma en

8 Los ratios de liquidez y solvencia aumentaron hasta 1992, para tras una ligera reducción, desplomarse en 1994, pasando a unos valores preocupantes, siendo los peores en 1997 (49,6% y 67,5%). Su ratio de estructura de inversión aumentó un 58% en 1994, siguiendo con crecimientos más moderados en años posteriores, provocadas por sus inversiones en inmovilizado material, de forma significativa en 1994 y 1996, mientras que el crecimiento de 1997 fue debido a la reducción del activo circulante, implicando un mayor peso el inmovilizado sobre el activo total. Desde 1993 mejoró sucesivamente su proporción respecto a la media poblacional, superando tal media desde La rotación de activos se ha mantenido bastante constante, con una media del 2,3%. En todos los años, excepto 1992, superó a la media poblacional, con importantes incrementos para 1993 y especialmente en 1994, reduciéndose el diferencial en años posteriores. Las rentabilidades económica y financiera fueron negativas en 1993 y 1997, con sendos respectivos márgenes negativos. Su rentabilidad económica media ha sido del -1,1%, pero al tener asociada una desviación estándar muy alta, es más aconsejable coger como medida de posición central a la mediana, al no estar influida por los valores extremos, ofreciendo un valor del 2%. Tal circunstancia también sucede con el margen de explotación (-0,6% y 0,8%). Mientras, la rentabilidad financiera ofrece un valor promedio más positivo (2,4%), siendo mayor el que ofrece la mediana (8,1%). Excepto 1993, en los otros años las autofinanciaciones generadas sobre activos y ventas fueron positivas, con unas medias de 9,2% y 4,9% respectivamente, y ambas superiores a las medias de los ratios medios poblacionales. Analizando los ratios de gastos encontramos una alta amortización sobre ventas inicial, debida a las fuertes inversiones realizadas en 1989 y 1990, cayendo este ratio consecutivamente entre 1990 y 1995, yendo del 5,5% al 2,1%, aunque las importantes inversiones realizadas en 1994 y 1996, inciden en que otra vez se recuperen los valores del ratio en 1996 y 1997, incrementándose en un 86%. El ratio de subcontratación medio de Ford ha sido del 75,8%, estando sus valores anuales en torno a los correspondientes valores medios poblacionales. La mediana de la proporción de los gastos de personal sobre ventas es del 8,8%, con valores anuales próximos al 50% de los obtenidos en la población, constituyéndose en la empresa de la población con menor ratio. Los gastos financieros sobre las ventas también son reducidos, con una media del 0,7%, que excepto en 1997 asimismo quedaron muy inferiores a los valores del respectivo ratio medio poblacional. Destaca la sucesiva minoración de la variación de la cifra de negocios desde 1992, excepto 1994, con una mediana del -7,7%. La producción llegó a su máximo en 1991, siendo la media aritmética de los números índices simples elaborados de tal magnitud del 89%. El empleo se redujo sucesivamente, quedándose en 1996 con una tasa del 26% inferior a la obtenida en 1990, si bien en 1997 se recuperó, con una tasa de variación anual del 13,9%. La productividad aparente ofrece una media del 33,9%, con un ligero descenso en sus valores desde el máximo de 38,4% obtenido en Su VAB por trabajador muestra una media de 6,03 millones pts., 8

9 semejante el ratio medio poblacional (6,2 millones), aunque destaca la fuerte caída en 1993 (-77%), teniendo para este año el menor valor poblacional. Citroën Su ratio de endeudamiento está comprendido en los límites óptimos por la ortodoxia contable (para Amat, O, op. cit. deben estar entre el 40% y el 60%), quedando por debajo de los valores medios poblacionales. La liquidez disminuyó bastante desde 1996, tomando unos valores un tanto preocupantes y por debajo de la media poblacional. El ratio de solvencia a c.p. muestra una cierta reducción desde 1994, pero sin bajar del 121%, mientras que el de garantía desde su caída en 1994 ha quedado entre 190%-205%, aunque superando ambos todos los años a sus respectivos ratios medios poblaciones. El activo inmovilizado neto fue tomando un mayor peso sobre el activo total, debido al importante incremento del inmovilizado material en 1995 y 1996, recuperando en ambos también su proporción respecto a la media poblacional. La rotación del activo se ha mantenido bastante homogénea, en torno al 2,2%. El año 1990 muestra las mayores rentabilidades económica y financiera (11,7% y 15,9%), reduciéndose a prácticamente a una tercera parte y la mitad en 1991 respectivamente, valores que tras casi mantenerse en 1992, en posteriores años no superaron el 1,6% y 2,5%. Los ratios de la autofinanciación generados por los activos y las ventas son positivos, destacando el primero con un valor medio del 9%, casi el triple que el segundo. Desde 1994 sucesivamente toman valores inferiores a sus medias globales. Las amortizaciones sobre ventas son reducidas, sin superar el 3,7% y claramente inferiores a la media poblacional. En los últimos tres ejercicios el ratio de subcontratación superó el 80%, excepto 1992, con valores por encima de la media poblacional. A partir de 1992 la proporción de los gastos de personal sobre las ventas han disminuido, quedándose en 1997 con su nivel más bajo, un 8,1%, siendo la media y mediana para el período muestral considerado del 10%. Los gastos financieros han presentado bajos porcentajes sobre las ventas. Salvo en el ratio de subcontratación, en los demás ratios de gastos sus valores superan a las medias poblacionales de los distintos períodos. La producción tuvo un incremento espectacular en 1994, superando en un 27% a su producción de 1990, evolucionando en años posteriores sin grandes oscilaciones. Ello no implicó incrementos en la plantilla, sino que al contrario hubo un leve descenso, hasta que en 1997 aumentó casi un 20%. Una de las consecuencias del incremento de la producción fue la importante subida de la productividad aparente en 1994 (tasa de variación anual del 37%). Sin embargo, este concepto en 1997 tuvo una fuerte caída en 1997, ocasionado por la importante contratación de nuevo personal, y en menor medida por la ligera caída de la producción. Por contra, si consideramos la productividad como VAB/empleados su reducción en 1997 es prácticamente insignificante. 9

10 Peugeot Aumentó de forma considerable el ratio de endeudamiento hasta 1993, siendo elevado a partir de 1992, manteniéndose desde entonces por encima de lo aconsejable, superando en todos los ejercicios al correspondiente ratio de endeudamiento medio poblacional. Sufre una importante caída de liquidez y solvencia entre 1992 y Su ratio de liquidez, en la mayoría de ejercicios quedó por debajo del 83% e inferior al ratio medio de liquidez poblacional, mientras que comparativamente en solvencia a c.p. arroja una menor diferencia, siendo preocupante sus valores en 1992 a 1994, al estar por debajo del 100%. El ratio de garantía ha sido reducido, comenzando a ser también preocupante a partir de 1992, con valores, que en términos generales han sido un 20% por debajo del promedio poblacional. Los valores de la rotación del activo han sido claramente superiores a los valores medios poblacionales, entre un 30%-75%. Su media ha sido del 3% y podemos considerar que constituye la empresa con mejor rotación de activos. Si en 1990 partía de una alta rentabilidad económica y financiera (14,3% y 29,5%), en 1992 pasaron a ser negativas, empeorando en 1993 la financiera, mientras que la económica conseguía volver a valores positivos. Tras la crisis de 1993, posteriormente consecutivamente han sido positivas y ha conseguido la mejor rentabilidad financiera después de Opel España. La media y mediana de las rentabilidades económica y financiera son positivas (3,8% y 4,5%), así como en márgenes. Resalta su elevada rentabilidad económica en 1995 comparada con el promedio poblacional (1162%). La proporción de la amortización sobre la cifra de negocios ha sido bastante reducida, con una media del 1,9%. También comprobamos una significativa bajada de los gastos de personal/cifra negocios en 1994, en un 30,1%, de forma que una posterior disminución los deja en 1996 cerca del 7%, poseyendo el valor más bajo junto a Opel, con una media del 10%. Los gastos de personal sobre ventas asimismo están por debajo de la media poblacional en todo el período muestral, circunstancia que también se observa en el coste medio por empleado a partir de 1993, aunque menos intensamente. El ratio de subcontratación, con media del 79,4%, sin embargo, ha tenido valores ligeramente superior a la media. Los gastos financieros sobre ventas han sido reducidos, con media del 1,3%. La producción ha ido creciendo después de 1993, acercándose en 1997 a los niveles de Sin embargo, desde 1990 ha ido perdiendo consecutivamente una parte importante de su plantilla, quedándose en 1997 con un 68% respecto de la de Si bien su productividad aparente ha crecido (quedándose en 1997 casi un 40% superior a la obtenida en 1990), sin embargo, el VAB por empleado en los últimos años ha quedado bastante estable, entre 5,5%-6% y cercana a los valores de 1990 (5,6%). Renault Los niveles de endeudamiento, garantía, liquidez y de solvencia se pueden considerar aceptables, aunque los dos últimos caen bastante en 1997, adquiriendo los valores más bajos del período muestral. El primero 10

11 ha estado por debajo de su media poblacional, casi un 40% entre 1993 y 1996, mientras los otros por encima de sus respectivas medias poblacionales. Entre 1994 y 1997 el ratio de estructura de la inversión ha tomado valores altos, alrededor del 50%. La tasa de variación de la cifra de negocios desde 1993 se reduce consecutivamente, lo que explica parcialmente que la rentabilidad económica y el margen de explotación fueran negativos entre 1993 y 1996, aunque sin superar el -0,5%. La rentabilidad financiera y el margen total también ofrecieron unos porcentajes negativos en 1993, así como en los años 1996 y Las rentabilidades medias son positivas, aunque reducidas. Sin embargo, en todo el período considerado los ratios de autofinanciación generados tanto sobre ventas como sobre activos son claramente positivos, con mayoría de valores ligeramente superiores al 10% en esta última. Los gastos financieros sobre cifra de negocios han sido reducidos, lógico por su bajo endeudamiento. No sucede lo mismo con los gastos de personal sobre ventas, que resultan ser tener una de las medias más altas de la población, mientras que su coste medio por asalariado está desde 1993 por debajo de la media poblacional. Las amortizaciones sobre ventas exceden mayoritariamente a las medias poblacionales anuales, salvo en 1994 y La producción recuperó en 1994 los niveles de 1990, manteniéndose hasta 1997, que es cuando consigue su mayor volumen de producción, con una tasa de variación anual del 12%. La plantilla ha ido reduciéndose consecutivamente, con una minoración del 28% entre 1990 y 1997.También consiguió mejorar su productividad aparente del factor trabajo en tales años, aunque el VAB por trabajador indica que se mantiene en torno a los 6 millones por trabajador. Seat Su endeudamiento ha sido elevado entre 1992 y 1996, el mayor de las diversas empresas. Su situación fue muy comprometida entre los años 1992 y 1994, teniendo unos peligrosos valores para el ratio de garantía, que implicaron prácticamente una situación de quiebra, especialmente en Además en tales años también cayó peligrosamente su solvencia a c.p. y liquidez, recuperándose parcialmente sólo en 1994, junto a unas fuertes rentabilidades negativas entre 1992 y Su pésima situación financiera también ha continuado desde 1995, tal como indican los bajos ratios de liquidez y de solvencia a corto plazo, en los últimos años, especialmente en En la mayoría de los años el margen de explotación ha sido negativo, con su correspondiente incidencia en la rentabilidad económica. El año 1997 consigue una significativa mejora en su rentabilidad económica, obteniendo los mejores resultados en margen de explotación y rentabilidad económica del período considerado. El margen total fue negativo entre 1993 y La alta rentabilidad financiera aparecida en 1993 es engañosa, debido a los beneficios son negativos y a que los recursos propios del 11

12 ejercicio son también negativos, por lo valor de tal ratio no tiene sentido para este año, ya que unos recursos propios negativos no tienen adecuada interpretación. La media de las autofinanciaciones sobre activos y ventas son positivas, pero muy por debajo de la media poblacional. Seat ha sido la empresa con menor rotación de activos, así como la poseedora del mayor valor medio y mediano del ratio de gastos de personal sobre ventas del conjunto de empresas. La estructura de la inversión ofrece unos altos porcentajes, debidos en gran medida a las inversiones en su nueva planta de Martorell, inaugurada en 1993, que introdujo importante nivel de automatización, que ha supuesto altas amortizaciones que inciden muy negativamente en la cuenta de resultados. Tal inversión ha necesitado financiación en ajena, lo que explica el alto endeudamiento citado, creando las correspondientes cargas financieras, ocasionando altos gastos financieros sobre las ventas, que afectaron también mucho a su cuenta de resultados. Ambos ratios de gastos desde 1993 han estado muy por encima de sus medias poblacionales. Ello también es una consecuencia de que Seat ha tenido que hacer frente a importantes gastos de I+D, para diseñar y desarrollar nuevos modelos en su centro técnico de Martorell. El resto de empresas, excepto parcialmente el caso de Nissan, la I+D de sus nuevos modelos se hace en centros de I+D fuera de España. Por tanto, sus gastos de I+D son mucho más reducidos, con el desahogo financiero que ello les supone. Su tasa de variación consigue recuperarse desde 1996, pero su media es -1,3%. Los índices de producción y de la plantilla están muy afectadas por la segregación de VW Navarra en Su productividad ha ido aumentando en los últimos años, destacando los fuertes incrementos de producción en 1996 y 1997, con una cierta estabilidad en la plantilla. Si consideramos como numerador el VAB, destaca su valor en 1997, sólo superado por Opel. Opel Observamos su mayor endeudamiento en 1994, 1995 y 1997, por encima de lo aconsejable. Para los mismos años también dispuso de valores bajos para los ratios de liquidez y solvencia a c.p., menores que los valores de los respectivos ratios medios poblacionales. Consigue comparativamente una de las mejores rotaciones de activos desde 1994 de la población. Las rentabilidades económicas y financieras han sido positivas, destacando desde En términos generales obtuvo las mejores del sector, permitiéndole también poseer una alta capacidad de autofinanciación tanto sobre activos como sobre ventas (con medias del 23% y 10%). Tanto los gastos financieros como los de personal sobre ventas están por debajo de su respectiva media poblacional, mientras que tal circunstancia les sucede a las amortizaciones sobre ventas a partir de

13 Su tasa de variación en la cifra de negocios cayó desde 1995, aunque incrementó moderadamente sus volúmenes de producción a partir de La plantilla desde 1991 ha ido manteniéndose bastante estable, y superior a la media, excepto para el año Ha conseguido mantener una alta productividad aparente del factor trabajo desde 1994, aunque reduciéndose su diferencial sobre la media global, disponiendo de la mayor productividad (con numerador el VAB) entre las empresas analizadas. Casi triplica en 1997 su valor comparado con la media poblacional. VW Navarra Ha ido reduciendo su ratio de endeudamiento y mejorando su ratio de garantía, respecto al primer año como empresa independiente de Seat. Su situación financiera comenzó siendo preocupante, con valores muy bajos en los ratios de liquidez y solvencia a c.p., pero a partir de 1996 consigue un nivel aceptable. El peso del inmovilizado en el activo total fue más elevado en 1994 y 1995, realizando en los mismos las mayores inversiones en inmovilizado material, debido a las importantes modificaciones en su proceso productivo para el lanzamiento de un nuevo modelo, además se ha producido el aumento del grado de automatización, en especial chapistería, que alcanza un valor del 85%. La rotación del activo anualmente queda próxima al 2%, inferior a la media poblacional. Su rentabilidad económica media es del 4,6%, con un margen de explotación casi del 50% de la misma. En su rentabilidad financiera destacan los dos últimos ejercicios (6,7% y 6,4% respectivamente), si bien en los dos años previos fue muy reducida. Sus gastos de personal sobre ventas se asemejan a los de la media poblacional y sus gastos financieros sobre ventas no son preocupantes. Tiene una alta amortización sobre ventas, asociadas a las mayores inversiones de los primeros años. Incrementó su producción aunque su tasa de variación de la cifra de negocios se ha ido reduciendo en los últimos ejercicios. Dispone de la mejor productividad aparente del subsector español, estando entre las mejores de las empresas europeas, aunque si medimos el VAB por trabajador queda superada por Opel y Seat en Mercedes Benz A partir de 1993 el ratio de endeudamiento supera los valores aconsejables. El mayor esfuerzo inversor para lanzar nuevos vehículos y su mayor inversión en medios productivos, para la racionalización y mejora de la producción de los nuevos vehículos, explica la mayor estructura productiva entre 1994 y El ratio de liquidez fue muy reducido a partir de Sus elevadas existencias han implicado que en los primeros años el ratio de solvencia técnica no indicase una mala situación, pero el descenso que va teniendo indica que a partir de 1994 se está en una situación de peligrosa solvencia a corto plazo hasta

14 Su rotación del activo se caracterizó en los primeros años por superar la media poblacional, cayendo por debajo de la misma en 1993 y 1995, para acabar recuperándose bastante en Hasta 1992 su rentabilidad económica y margen de explotación superaron a sus medias poblacionales, siendo máxima para el año 1992, con una relación respecto a los respectivos valores medios poblacionales, aproximadamente de 4 a1 y de 12 a 1 respectivamente. Si bien en 1993 consigue que sea prácticamente nula la rentabilidad económica, la financiera tiene una caída importante (-12,6%), pero no es la mayor, ya que la misma se produce en 1995 (-15,5%), junto muy superior a la económica (- 1,8%). Sin embargo, si bien ésta se recupera paulatinamente, la rentabilidad financiera es mucho más progresiva, quedando finalmente en 1997 ambas positivas, (2,7% y 7,4%). Las autofinanciaciones sobre ventas y sobre activos son positivas excepto en 1993, destacando los elevados porcentajes de la última en los dos últimos años (16,5 % y 18,6%). El ratio gastos financieros / ventas fue excesivo en el año 1993 y tomarse con precaución en 1995, explicando junto a su caída en ventas parcialmente por qué surge una rentabilidad financiera negativa del -12% en el ejercicio 1993 y del -15,5% en Los gastos de personal sobre ventas aumentaron consecutivamente hasta 1993, y tras la ruptura de tal tendencia bajaron sucesivamente, con una importante reducción en 1996 (-27%) y 1997 (-13%), mientras que el coste medio por asalariado si inicialmente también fue creciendo hasta 1993, tras un cierto estancamiento, cayó en 1996 casi un 28%, acercándose así a su valor más bajo correspondiente a Destaca el espectacular incremento de la producción en 1996 y 1997, con tasas de variación anual aproximadas al 71% en1996 y El mismo, estuvo apoyado por el comienzo de la producción en su planta de Vitoria del modelo de turismo denominado clase A. El incrementar la producción también les ha implicado la necesidad de aumentar sus contrataciones en los dos últimos años, con tasas de variación del 53% y 12% respectivamente. La productividad aparente resulta bastante inferior a la mayoría de otras empresas, cuestión lógica en la medida que principalmente ha producido furgonetas, y una furgoneta necesita más tiempo ciclo que un turismo y, por tanto, su lead time es también mayor, con lo que el número de unidades finalmente producidas es sensiblemente inferior a una empresa que produce principalmente turismos. Nissan Motor Ibérica Desde 1991 sufre una importante pérdida de solvencia a corto plazo y a partir de 1992 también un incremento de su endeudamiento, implicándole excesivos costes financieros entre 1992 y 1994, y debe tomarse con precaución para En tales años también fue muy bajo su ratio de garantía. Sus momentos más críticos empresarialmente corresponden al período Los decrementos de la tasa de variación de la cifra de negocios han sido la norma en la mayoría de los años, con la excepción de su incremento en el año 1994 (35%). 14

15 Su rotación del activo es de las más reducidas (no superando ningún año el 1,5%) y los ratios de márgenes negativos se suceden entre 1992 y 1996, implicando rentabilidades económica y financiera negativas, que inciden en las respectivas rentabilidades medias (-2,4% y -49,1%). La autofinanciación generada sobre ventas y sobre activos también han sido negativas entre 1992 y 1994, aunque sorprende el importante crecimiento obtenido en Sus valores promedios son reducidos (1,7% y 0,3%), pero poco representativos por el alto coeficiente de variación asociado, siendo también su mediana reducida (1% y 0,8% respectivamente). Se ha producido una alta amortización en 1993, 1996 y 1997, así como elevados gastos financieros entre Los gastos de personal sobre ventas en todo el período muestral no bajan del 10%, soportando también elevados costes medios de personal desde 1993, siendo el mayor de todas las empresas analizadas. Parte de la caída de la producción desde 1995 tiene su explicación en la creación de la empresa Nissan Vehículos Industriales, que se segregó de Nissan Motor Ibérica, lo que también explica en gran medida la importante caída de la plantilla en La productividad aparente ha estado muy por debajo de la media poblacional (mayoritariamente inferior en un 40%). Si analizamos el VAB por trabajador, mejora sensiblemente, estando entonces mayoritariamente por encima de la media poblacional, destacando el ejercicio de 1997, con un 375,2% superior a la media poblacional. Santana Motor Sufrió una grave situación de liquidez y solvencia, con alto endeudamiento entre 1992 y 1993, como ya ha sido comentada. Sus costes financieros han sido excesivos o deben tomarse con precaución hasta 1994, momento en que el ICO y el IFA concedieron unos créditos participativos, sin costes financieros. La rentabilidad económica ha sido negativa en casi todos los ejercicios, junto a fuertes márgenes totales negativos. Debe tenerse cuidado al quererse interpretar las rentabilidades financieras de signo positivo de los ejercicios 1992, 1993, 1995 y 1996, porque las sucesivas pérdidas también provocaron que los recursos propios saliesen negativos, por lo que en tales años el ratio de rentabilidad financiera positivo carece de interpretación. La rentabilidad económica media ha sido del -7,8%. Su autofinanciación tanto sobre activo como sobre ventas tiene media negativa (-2,9% y -1,8%). Hasta 1994 ha soportado unas amortizaciones sobre ventas claramente superiores a la media poblacional, destacando su alto porcentaje de 1994 (11,5%). Los gastos financieros hasta 1994 también fueron altos. Santana Motor ha soportado los mayores costes de personal sobre la cifra de negocios de la población considerada, mientras que sorprende que poseyese los menores costes medios salariales. Su producción y productividad aparente ha estado muy por debajo de la media global. El ejercicio 1994 fue especialmente catastrófico económicamente como muestra la reducción de casi un 55% de la cifra neta de negocios, provocando una caída espectacular del VAB, lo que explica la insignificante 15

16 productividad (VAB/ plantilla) conseguida, inferior a pts por trabajador. Sin embargo, los años 1996 y 1997 son ejercicios en los que la producción mejora y vuelve a niveles comparables a los años iniciales del decenio, con mejores niveles de productividad. La reducción de plantilla ha sido muy importante, quedando en 1997 un 51,6% de la plantilla de Total empresas. El cuadro nº 11 presenta al conjunto de los ratios medios para el total de las empresas que analizamos para cada período considerado. Así como las respectivas medidas de síntesis: media, desviación típica y mediana. En términos de endeudamiento se sobrepasan los valores óptimos entre los años 1992 y En ningún año analizado el ratio de garantía asume un valor peligroso de quiebra técnica. El ratio de estructura de la inversión desde 1992 es bastante homogéneo, con promedio al 46%. Los ratios de liquidez toman desde 1991 valores bajos, inferiores al 100%, con un ratio de solvencia también bajos, ya que desde 1993 están entre el 101,8% y el 107,6%. La rotación del activo ofrece un promedio del 2%, siendo la serie bastante homogénea. La rentabilidad económica excepto los dos primeros años ha sido muy reducida, con un promedio del 1,6%. El margen de explotación promedio es del -0,3%, pero debido a su elevada desviación estándar, la mediana es mejor medida de posición central, con un valor del 0,4%. Ello sin lugar a dudas es preocupante si continúa a largo plazo. La rentabilidad financiera no puede tenerse en cuenta porque hay varios años en los que ciertas empresas como Seat y Santana Motor arrojan elevados valores positivos, que no pueden interpretarse por ser debidos a recursos propios negativos asociados a beneficios netos negativos. Su eliminación ofrece obtener una mediana de la serie de ratios medios de las rentabilidades financieras de las empresas, del 2,3%. Mientras que los márgenes totales dan una media y mediana negativos (-1,1% y -0,5%), que sí tienen en cuenta toda la información disponible. Los ratios de autofinanciación sólo dieron valores negativos en El promedio de la autofinanciación generada tanto por el activo como por las ventas ha sido del 8,5% y 3,6%. En los ratios de gastos observamos la reducción de los gastos de personal sobre ventas posteriormente a 1993 (con un valor del 14,4%), hasta quedar en 1997 con un 9,1%. En los gastos financieros sobre las ventas resalta el excesivo 5,9% en 1993, siendo el resto de valores por debajo 2,6%. La mediana de la tasa de variación de la cifra de negocios es del 0,7%. La producción ha ido recuperándose de su crisis de 1993, con sucesivos incrementos desde 1994, mejorando los valores en 1997 de los primeros años del decenio. Entre 1991 y 1995 ha sufrido consecutivos descensos en plantilla, aunque desde 1996 consigue cierta recuperación, ayudando a mejorar la productividad aparente y la productividad con VAB en el numerador. 16

17 3. Anexo. Cuadros de ratios Cuadro 1. RATIOS DE FORD Concepto Media D:S Me Ratio de endeudamiento = R.A. totales / Pasivo total 48,0 48,7 44,6 46,9 65,6 57,5 57,0 62,7 53,9 7,9 52,9 Garantía = Activo Real /Recursos ajenos 208,2 205,3 224,3 213,4 152,5 174,0 175,3 159,0 189,0 27,0 190,3 Estructura de la inversión = Activo Inmovil. Neto / A. T. 36,4 23,0 20,5 28,8 45,4 48,3 52,8 64,3 40,0 15,4 40,9 Liquidez = (Ctas. financieras + Deudores) / R.A. c.p.. 131,5 154,0 161,4 157,9 76,5 82,0 76,5 49,6 111,2 44,7 106,7 Solvencia a c.p. = A.C. / R.A. c.p. 150,1 176,8 211,6 198,6 100,0 110,7 99,2 67,5 139,3 52,6 130,4 Rotación del activo = Cifra de negocios / A.T. 2,0 1,9 1,8 2,0 2,9 3,0 2,5 2,8 2,3 0,5 2,2 Rentabilidad. económica = Bfº explotación / A.T. 5,7 7,0 1,4-26,4-1,8 2,6 6,3-4,0-1,1 10,9 2,0 Margen explotación = Bfº explotación / Cifra de negocios 2,9 3,8 0,8-13,4-0,6 0,9 2,5-1,4-0,6 5,5 0,8 Rentabilidad financiera = Bfº neto / Recursos Propios. 14,9 17,6 8,4-33,8 7,8 8,6 6,6-10,7 2,4 16,9 8,1 Margen total = Bfº neto / Cifra de negocios 4,0 4,9 2,5-9,2 0,9 1,2 1,1-1,4 0,5 4,4 1,2 Autofinanc. generada sobre activos = Cash-flow / A. T.. 18,6 19,0 11,9-10,6 8,6 10,0 9,6 6,8 9,2 9,2 9,8 Autofinanc. generada sobre vtas = Cash-flow / Cif. negocios 9,5 10,2 6,5-5,4 3,0 3,4 3,8 2,4 4,2 4,9 3,6 Amortización / Cifra de negocios 5,5 5,4 3,9 3,8 2,1 2,1 2,7 3,9 3,7 1,3 3,8 Ratio subcontratación = Aprov. / Cifra de negocios (a) 69,2 70,3 75,0 82,3 75,7 76,9 76,8 80,2 (a) 75,8 4,4 76,3 Gastos personal / Cifra de negocios 10,0 9,2 9,8 12,3 7,9 8,0 8,4 7,5 9,1 1,6 8,8 Coste medio del personal (mill. pts., reales) (*) 3,4 3,6 3,9 4,4 3,8 4,1 4,4 4,0 3,9 0,4 4,0 Gastos financieros / Cifra de negocios 0,2 0,1 1,2 2,3 0,1 0,3 0,6 0,7 0,7 0,7 0,4 Tasa de variación de la cifra de negocios (1) n.d. 11,5-5,6-24,6 25,0-8,4-13,8-7,7-3,4 16,5-7,7 Número índice Producción. Base año Número índice Plantilla. Base año Producción (unidades) / Plantilla 30,7 33,5 32,6 25,2 36,3 38,4 36,9 35,6 33,9 4,2 34,5 VAB (mill. pts) / Plantilla (1) 6,70 7,91 6,76 1,54 5,22 6,21 7,66 6,21 6,03 2,00 6,46 Fuente: Memoria de empresas y elaboración propia (1) Magnitudes deflactadas utilizando el IPRI sectorial (*) Obtenido del cociente entre Gastos de personal (deflactado con el IPC anual) y la plantilla a (a) No disponemos del valor de la cuenta de aprovisionamiento para el año 1997, aproximándose por el valor del consumo de explotación. Cuadro 2. RATIOS DE CITROËN Concepto Media D.S. Me Ratio de endeudamiento = R.A. totales / Pasivo total 40,2 42,4 41,9 40,4 50,1 48,9 52,6 52,6 46,1 5,4 45,6 Garantía = Activo Real / Recursos ajenos totales 248,9 236,1 238,9 247,8 199,7 204,7 190,1 190,2 219,5 25,8 220,4 Estructura de la inversión = Activo Inmovil. neto / A.T. 28,8 32,7 30,5 33,4 25,8 34,8 40,5 41,4 33,5 5,4 33,0 Liquidez = (Ctas. financieras + Deudores) / R.A. c.p. 118,9 112,5 106,7 117,6 118,3 106,7 86,4 84,3 106,4 13,9 109,6 Solvencia a c.p.= A.C. / R.A. c.p. 191,2 168,3 174,7 178,0 157,2 141,7 121,6 121,3 156,8 26,2 162,8 Rotación del activo = Cifra de negocios / A.T. 2,2 1,9 2,0 2,3 2,3 2,3 2,2 2,6 2,2 0,2 2,3 Rentabilidad económica = Bfº explotación / A.T. 11,7 4,3 4,1-3,2 1,6 0,8 0,3-0,1 2,5 4,5 1,2 Margen explotaión.= Bfº explotación / Cifra de negocios 5,5 2,3 2,0-1,4 0,7 0,3 0,2 0,0 1,2 2,1 0,5 Rentabilidad financiera = Bfº neto / R..P. 15,9 7,8 7,4-2,5 2,4 1,6 1,1 1,2 4,4 5,8 2,0 Margen total = Bfº neto / Cifra de negocios 4,4 2,4 2,1-0,7 0,5 0,4 0,2 0,2 1,2 1,6 0,4 Autofinanciación generada sobre activos = Cash-flow / A.T. 13,8 10,0 11,1 3,9 8,7 7,1 7,4 10,4 9,0 3,0 9,4 Autofinanc. generada sobre ventas: Cash-flow/Cifra de negocios 6,2 5,1 5,1 1,6 3,6 2,8 3,1 3,7 3,9 1,5 3,7 Amortización / Cifra de negocios 2,0 2,9 3,3 2,3 3,3 2,7 3,1 3,7 2,9 0,6 3,0 Ratio subcontratación = Aprov./ Cifra de negocios 70,3 71,1 72,9 75,4 79,2 83,9 84,3 81,5 77,3 5,7 77,3 Gastos de personal / Ventas 10,8 11,6 11,6 10,9 9,2 9,1 8,7 8,1 10,0 1,4 10,0 Coste medio del personal (mill. pts. reales) (*) 3,0 3,0 3,4 3,4 3,5 3,3 3,7 3,0 3,3 0,3 3,4 Gastos financieros / Cifra de negocios 0,6 0,2 0,1 0,3 0,1 0,3 0,4 0,2 0,3 0,1 0,2 Tasa de variación de la cifra de negocios n.d. -5,1 8,4-2,0 8,9-14,3-1,3 6,3 0,1 8,4-1,3 Números índices Producción. Base año Números índices Plantilla Base año Producción (unidades) / Plantilla 26,4 24,1 27,5 26,7 36,5 34,9 36,0 26,5 29,8 5,1 27,1 VAB (mill. pts.) / Plantilla (1) 5,18 4,46 5,22 3,99 5,41 4,78 5,42 5,30 4,97 0,52 5,20 Fuente: Memoria de empresas, ANFAC y elaboración propia (1) Magnitudes deflactadas utilizando el IPRI sectorial (*) Obtenido del cociente entre Gastos de personal (deflactado con el IPC anual) y la plantilla a

18 Cuadro 3. RATIOS DE PEUGEOT Concepto Media D. S. Me Ratio de endeudamiento = R.A.. totales / Pasivo total 59,3 61,0 73,8 82,8 77,1 73,5 72,2 73,7 71,7 7,9 73,6 Garantía = Activo Real / Recursos ajenos totales 168,6 164,0 135,4 120,8 129,7 136,0 138,4 135,7 141,1 16,5 135,9 Estructura de la inversión = Activo Inmovil. Neto / A. T. 27,2 25,5 34,1 35,0 30,2 28,0 29,9 27,6 29,7 3,4 28,9 Liquidez = (Ctas. financieras + Deudores) / R.A. c.p. 93,5 105,2 58,5 48,9 66,2 70,6 68,7 82,2 74,2 18,5 69,7 Solvencia a c.p. = A.C. / R.A. c.p.. 143,0 135,2 95,4 84,1 96,3 106,1 104,3 107,5 109,0 20,1 105,2 Rotación del activo = Cifra de negocios / A.T. 2,8 2,4 3,0 2,4 3,5 3,4 3,1 3,6 3,0 0,4 3,0 Rentabilidad económica = Bfº explotación / A.T. 14,3-1,4-4,6 1,4 9,3 5,4 6,2-0,3 3,8 6,2 3,4 Margen explotación= Bfº explotación / Cifra de negocios 5,2-0,6-1,6 0,6 2,7 1,6 2,0-0,1 1,2 2,1 1,1 Rentabilidad financiera = Bfº neto. / R..P. 29,5 3,4-18,9-39,2 21,4 16,1 12,8 11,2 4,5 5,8 2,0 Margen total= Bfº neto / Cifra negocios 4,3 0,5-1,7-2,8 1,4 1,3 1,2 0,8 0,6 2,1 1,0 Autofinanciación generada sobre activos= Cash-flow / A.T. 16,9 6,2-0,7-1,0 12,6 11,8 8,0 9,4 7,9 6,3 8,7 Autofinanc. Generada sobre vtas = Cash-flow/Cifra negocios 6,1 2,6-0,2-0,4 3,6 3,5 2,6 2,6 2,5 2,1 2,6 Amortización / Cifra de negocios 1,8 2,0 1,4 2,4 2,2 2,2 1,4 1,8 1,9 0,4 1,9 Ratio subcontratación = Aprov. / Cifra negocios 77,9 73,5 81,3 80,0 76,5 80,2 83,2 82,4 79,4 3,2 80,1 Gastos Personal/Cifra de negocios 10,9 13,1 11,2 12,7 8,8 9,0 7,2 7,1 10,0 2,3 9,9 Coste medio por asalariado (millones pts., reales) (*) 3,3 3,9 3,6 3,8 3,6 3,6 3,3 3,9 3,6 0,3 3,6 Gastos financieros / Cifra de negocios 1,8 1,5 1,3 2,5 0,8 0,7 0,7 0,7 1,3 0,6 1,7 Tasa de variación de la cifra de negocios (1) n.d. -9,0-0,8-18,8 19,6-15,6-2,4 8,0-2,7 13,4-2,4 Número índice Producción. Base año Número índice Plantilla Base año Producción (unidades) / Plantilla 22,4 22,3 21,3 16,4 25,6 26,1 27,3 31,7 24,1 4,6 24,0 VAB (mill. pts.) / Plantilla (1) 5,58 4,59 3,95 5,27 6,40 5,81 5,56 6,03 5,40 0,79 5,57 Fuente: Memoria de empresas y elaboración propia (1)Magnitudes deflactadas utilizando el IPRI sectorial (*) Obtenido del cociente entre Gastos de personal (deflactado con el IPC) y la plantilla a Cuadro 4. RATIOS DE RENAULT Concepto Media D. S. Me Ratio de endeudamiento = Recursos ajenos totales / P.T. 42,2 45,9 47,3 45,0 39,9 38,0 37,7 46,6 42,8 3,9 43,6 Garantía = Activo Real / Recursos ajenos totales 237,0 217,6 211,3 222,2 250,7 263,4 265,6 214,7 235,3 22,1 229,6 Estructura de la inversión = Act. inmovilizado neto / A.T. 43,3 37,2 39,0 41,8 51,4 50,1 51,6 51,9 45,8 6,2 46,7 Liquidez = (Ctas. financieras + Deudores) / R.A. c.p. 110,5 118,1 103,7 101,4 107,3 110,5 112,3 93,3 107,1 7,6 108,9 Solvencia a c.p. = A.C. / R.A. c.p. 160,6 152,3 148,3 132,1 124,5 134,0 132,0 112,2 137,0 15,8 133,1 Rotación del activo = Cifra de negocios / A.T. 2,1 1,9 2,1 2,1 2,3 2,6 2,8 2,7 2,3 0,3 2,2 Rentabilidad económica = Bfº explotación / A.T. 2,4 8,4 10,2-0,9-0,4-0,6-0,9 0,2 2,3 4,5-0,1 Margen explotación.= Bfº explotación Cifra de negocios 1,1 4,3 4,8-0,4-0,2-0,2-0,3 0,1 1,1 2,2 0,0 Rentabilidad financiera = Bfº neto / R..P. 0,9 2,8 7,0-0,7 3,1 0,8-0,3-5,7 1,0 3,7 0,8 Margen total = Bfº neto / Cifra de negocios 0,2 0,8 1,7-0,2 0,8 0,2-0,1-1,1 0,3 0,8 0,2 Autofinanciación sobre activos = Cash-flow / A. T. 9,5 11,3 12,5 10,1 13,3 15,6 12,3 10,4 11,9 2,0 11,8 Autofinanc. generada s/vtas = Cash-flow / Cifra negocios 4,5 5,9 5,9 4,9 5,8 6,0 4,4 3,9 5,2 0,8 5,4 Amortización / Cifra de negocios 4,3 5,1 4,1 5,1 5,0 5,8 4,5 5,0 4,9 0,5 5,0 Ratio subcontratación = Aprov./ Cifra negocios 67,4 63,1 68,6 71,8 77,8 79,7 81,3 82,5 74,0 7,2 74,8 Gastos de personal/ Cifra de negocios 14,9 14,0 12,6 12,9 12,1 11,3 10,6 10,3 12,3 1,6 12,3 Coste medio por asalariado (millones pts., reales) (*) 3,7 3,7 4,0 3,8 3,8 3,8 3,7 3,8 3,8 0,1 3,8 Gastos financieros/cifra de negocios 0,3 0,1 0,3 0,7 0,4 0,3 0,1 0,0 0,3 0,2 0,3 Tasa de variación de la cifra de negocios (1) n.d. -2,6 13,0-17,1-7,2-6,2-12,1-5,5-5,4 9,4-6,2 Número índice Producción. Base año Número índice Plantilla Base año Producción (unidades) / Plantilla 18,7 20,4 24,5 21,5 27,8 28,0 28,2 31,2 25,1 4,4 26,2 VAB (mill. pts) / Plantilla (1) 5,12 6,35 7,34 5,50 5,75 6,14 5,59 6,70 6,06 0,72 5,94 Fuente: Memoria de empresas y elaboración propia (1) Magnitudes deflactadas utilizando el IPRI sectorial (*) Obtenido del cociente entre Gastos de personal (deflactado con el IPC) y la plantilla a

19 Cuadro 5. RATIOS DE SEAT Concepto Media D. S. Me Ratio de endeudamiento = R.A. totales/pasivo total 56,8 72,9 80,6 111,4 95,6 97,5 99,6 69,7 85,5 18,4 88,1 Garantía = Activo Real/Recursos ajenos totales 176,0 137,1 119,6 87,2 102,3 102,5 100,4 143,6 121,1 29,4 111,1 Estructura de la inversión = Activo inmov. neto / A.T. 49,6 56,0 79,8 67,2 59,6 60,5 59,7 77,2 63,7 10,4 60,1 Liquidez = (Ctas. financieras + Deudores) / R.a. c.p. 111,8 74,9 34,6 45,6 86,6 56,2 47,5 27,1 60,5 28,6 51,8 Solvencia a c.p. = A.C. / R.A. c.p.. 138,8 92,0 52,1 59,4 97,4 67,5 55,8 36,2 74,9 32,9 63,4 Rotación del activo = Cifra negocios / A.T. 1,9 1,4 1,3 0,9 0,8 1,0 1,5 1,7 1,3 0,4 1,4 Rentabilidad económica = Bfº explotación / A.T. -6,0-1,4 0,6-14,1-8,6-4,1-3,3 3,2-4,2 5,4-3,7 Margen explotac.= Bfº explotación / Cifra de negocios -3,1-1,0 0,4-15,0-11,1-3,9-2,3 1,9-4,3 5,8-2,7 Rentabilidad financiera = Bfº neto / R..P. 1,6 2,4-14,0 253 (a) -128,6-103,9 342,2 8,1 13,5 154,4 1,6 Margen total = Bfº neto / Cifra de negocios 0,4 0,5-2,2-31,0-11,2-3,0 0,9 1,4-5,5 11,1-0,9 Autofinanciación s/activos = Cash-flow / A.T. 4,5 5,1 1,7-23,0 3,5 10,0 12,0 12,6 3,3 11,4 4,8 Autofinanc.s/vtas.= Cash-flow / Cifra de negocios 2,3 3,6 1,3-24,5 4,5 9,5 8,3 7,3 1,5 10,9 4,1 Amortización / Cifra de negocios 2,0 3,2 3,3 6,1 11,8 12,0 7,4 5,9 6,5 3,8 6,0 Ratio subcontratación = Aprov. / Cifra negocios 72,4 73,4 74,0 73,4 68,1 68,5 70,8 71,6 71,5 2,2 72,0 Gastos de personal / Cifra de negocios 18,2 16,1 15,1 21,2 18,5 13,4 12,2 11,1 15,7 3,5 15,6 Coste medio por asalariado (mill. pts. año 1990) (*) 3,8 3,2 3,5 4,0 4,5 3,8 4,4 5,0 4,0 0,6 3,9 Gastos financieros / Cifra de negocios 0,1 0,6 3,9 11,7 10,1 12,4 7,1 4,4 6,3 4,8 5,8 Tasa de variación de la cifra de negocios (1) n.d. 14,4 11,1-28,5-27,9-2,8 10,2 13,3-1,3 19,1 10,2 Número índice Producción. Base año Número índice Plantilla Base año Producción (unidades) / Plantilla 23,4 21,8 23,8 21,1 22,9 27,3 32,2 36,5 26,1 5,5 23,6 VAB (mill. pts) / Plantilla (1) 3,62 3,75 4,87 3,02 6,63 7,50 7,83 10,81 6,00 2,68 5,75 Fuente: Memorias de empresas y elaboración propia (1) Magnitudes deflactadas utilizando el IPRI sectorial (*) Obtenido del cociente entre Gastos de personal (deflactado con el IPC) y la plantilla a (a) En la medida que el signo positivo proviene de que los recursos propios son negativos, además de los beneficios netos, ante la existencia de unos recursos propios negativos lo mejor es eliminar este valor. Cuadro 6. RATIOS DE OPEL Concepto Media D. S. Me Ratio de endeudamiento = R.A. totales / Pasivo total 38,4 57,1 55,7 59,6 76,4 78,4 55,6 72,5 61,7 13,4 58,3 Garantía = Activo Real / Recursos ajenos totales 260,4 174,6 179,4 166,7 130,8 127,0 179,8 137,9 169,6 42,8 170,7 Estructura de la inversión = Activo inmovilizado neto / A.T. 26,3 23,6 35,9 30,6 34,6 24,5 30,5 21,0 28,4 5,4 28,4 Liquidez = (Ctas. financieras + Deudores) / R.A. c.p. 177,5 122,5 105,2 105,7 71,8 83,7 111,0 98,6 109,5 31,7 105,4 Solvencia a c.p. = A.C. / R.A. c.p. 200,7 138,9 118,5 119,0 88,9 99,6 133,0 113,1 126,5 34,1 118,8 Rotación del activo = Cifra de negocios / A.T. 1,8 1,8 1,9 1,6 2,9 2,8 3,1 2,9 2,4 0,6 2,4 Rentabilidad económica = Bfº explotación / A.T. 14,1 13,1 7,4 5,7 17,9 20,7 20,2 22,3 15,2 6,2 16,0 Margen explotación = Bfº explotación / Cifra de negocios 8,0 7,2 3,9 3,5 6,2 7,3 6,6 7,7 6,3 1,7 6,9 Rentabilidad financiera = Bfº neto/r.p. 27,0 35,2 22,1 16,8 62,1 60,4 31,1 56,2 38,9 18,1 33,1 Margen total = Bfº neto / Cifra de negocios 9,4 8,2 5,2 4,2 5,1 4,6 4,5 5,3 5,8 1,9 5,1 Autofinanciación generada s/activos = Cash-flow/A.T. 24,9 22,2 16,6 17,7 29,5 25,0 24,0 23,2 22,9 4,1 23,6 Autofinanciación s/ventas = Cash-flow/Cifra de negocios 14,1 12,1 8,8 10,9 10,2 8,8 7,8 8,0 10,0 2,2 9,5 Amortización / Cifra de negocios 4,7 3,9 3,6 6,7 5,1 4,2 3,3 2,7 4,3 1,3 4,1 Ratio subcontratación = Aprov.//Cifra de negocios 68,5 67,0 72,3 70,7 71,5 72,0 72,9 71,2 70,8 2,0 71,4 Gastos de personal/ Cifra de negocios 9,0 9,6 8,6 8,9 7,1 6,8 7,1 6,9 8,0 1,1 7,8 Coste medio por asalariado (millones pts., en pts. año 1990) (*) 3,2 3,6 3,4 3,8 4,0 3,9 4,0 4,2 3,8 0,3 3,9 Gastos financieros/cifra de negocios 0,0 0,3 0,4 0,2 0,1 0,5 0,8 0,3 0,3 0,2 0,3 Tasa de variación de la cifra de negocios (1) n.d. -0,6 2,9 3,3 18,5-7,0-16,7-3,5-0,5 10,8-0,6 Números índices Producción. Base año Número índice Plantilla Base año ,6 91,2 89,,8 89,2 90,4 89,9 89, Producción / Plantilla 37,4 42,1 40,6 37,0 44,5 46,9 47,4 48,9 43,1 4,5 43,3 VAB (mill. pts) / Plantilla (1) 7,57 8,03 6,71 8,80 11,47 11,26 10,35 12,58 9,659 2,11 9,57 Fuente: Memoria de empresas y elaboración propia (1) Magnitudes deflactadas utilizando el IPRI sectorial (*) Obtenido del cociente entre Gastos de personal (deflactado con el IPC) y la plantilla a

20 Cuadro 7. RATIOS DE VOLKSWAGEN NAVARRA Concepto Media D. S. Me Ratio de endeudamiento = Recursos ajenos totales/pasivo total 52,8 41,6 38,1 35,8 42,1 7,5 39,9 Garantía = Activo Real/Recursos ajenos totales 186,5 237,9 261,2 279,3 241,2 40,2 249,5 Estructura de la inversión = Activo inmovilizado neto / A.T 71,3 81,8 63,0 48,2 66,1 14,2 67,2 Liquidez = (Ctas. financieras + Deudores) / R.A. c.p. 49,9 32,3 99,3 140,9 80,6 49,2 74,6 Solvencia a c.p. = A.C. / R.A. c.p. 61,6 52,3 113,7 154,3 95,5 47,6 87,7 Rotación del activo = Cifra de negocios / A.T. 1,1 2,1 2,0 2,1 1,8 0,5 2,0 Rentabilidad económica = Bfº explotación / A.T. 2,2 4,0 7,6 4,4 4,6 2,2 4,2 Margen explotación = Bfº explotación / Cifra de negocios 2,0 1,9 3,9 2,1 2,5 0,9 2,1 Rentabilidad financiera = Bfº neto / R.P. 1,0 0,6 6,7 6,4 3,7 3,3 3,7 Margen total= Bfº neto /Cifra de negocios 0,4 0,2 2,1 2,0 1,2 1,0 1,2 Autofinanciación generada sobre activos = Cash-flow / A.T. 9,8 18,4 21,6 21,8 17,9 5,6 20,0 Autofinanciación generada sobre ventas = Cash-flow / Cifra negocios 8,9 8,7 11,0 10,5 9,8 1,2 9,7 Amortización / Cifra de negocios 8,5 8,5 8,9 8,5 8,6 0,2 8,5 Ratio subcontratación = Aprov. / Cifra de negocios 69,0 78,4 75,9 78,6 75,5 4,5 77,1 Gastos personal/ Cifra negocios 12,0 8,6 8,4 8,5 9,4 1,7 8,5 Coste medio por asalariado (millones pts., en pts. año 1990) (*) 3,5 3,7 3,9 3,8 3,7 0,1 3,8 Gastos financieros/cifra de negocios 1,2 2,4 2,2 1,2 1,7 0,6 1,7 Tasa de variación de la. cifra de negocios (1) - 34,4-11,7-4,4 2,6 24,8-4,36 Número índice Producción. Base año Número índice Plantilla Base año , Producción (unidades) / Plantilla 32,2 51,9 55,8 56,8 49,2 11,5 53,9 VAB (mill. pts) / Plantilla (1) 7,26 8,77 10,55 10,13 9,18 1,48 9,45 Fuente: Memoria de empresas y elaboración propia (1) Magnitudes deflactadas utilizando el IPRI sectorial (*) Obtenido del cociente entre Gastos de personal (deflactado con el IPC) y la plantilla a Cuadro 8. RATIOS DE MERCEDES BENZ Concepto Media D. S. Me Ratio de endeudamiento = Recursos ajenos tot. / Pasivo total 54,8 56,6 58,9 67,1 65,4 76,7 73,37 70,25 65,4 8,0 66,3 Garantía = Activo Real/Recursos ajenos totales 181,5 176,6 169,8 149,0 152,9 130,4 136,3 142,3 154,9 19,1 151,0 Estructura de la inversión = Inmovilizado neto / Activo total 32,9 28,0 32,8 33,6 52,4 47,6 46,53 38,29 39,0 8,7 35,9 Liquidez = (Ctas. financieras + Deudores) / R.A. c.p. 91,1 78,4 44,9 46,3 49,1 24,8 37,7 64,8 54,6 22,0 47,7 Solvencia a c.p. = A.C. / R.A. c.p.. 204,5 158,5 131,6 107,2 79,3 70,8 74,4 103,0 116,1 46,7 105,1 Rotación del activo = Cifra de negocios / A.T. 2,3 2,4 2,2 1,6 2,0 1,7 2,3 3,3 2,2 0,5 2,2 Rentabilidad económica = Bfº explotación / A.T. 12,3 5,9 5,9 0,0 8,8-1,8-0,7 2,7 4,1 5,0 4,3 Margen explotación = Bfº explotación / Cifra de negocios 5,3 2,5 2,7 0,0 4,3-1,0-0,3 0,8 1,8 2,3 1,7 Rentabilidad financiera = Bfº neto / R.P. 20,2 17,4 6,6-12,6 6,0-15,5-1,9 7,4 3,5 12,8 6,3 Margen Total= Bfº neto / Cifra de negocios 3,9 3,2 1,2-2,6 1,0-2,1-0,2 0,7 0,6 2,3 0,8 Autofinanciación generada sobre activos = Cash-flow / A.T. 14,1 13,8 7,29-1,52 6,50 3,25 16,54 18,59 9,8 7,0 10,6 Autofinanc. generada s/ventas = Cash-flow / Cifra de negocios 6,0 5,9 3,37-0,96 3,20 1,92 7,08 5,59 4,0 2,7 4,5 Amortizaciones / Cifra de negocios 2,1 2,7 2,1 1,7 2,2 4,1 7,3 4,9 3,4 1,9 2,4 Ratio subcontratación = Aprov. / Cifra de negocios 75,0 74,6 75,26 67,63 68,91 82,58 72,43 75,03 73,9 4,6 74,8 Gastos de personal / Cifra de negocios 11,1 11,7 12,23 15,94 12,49 12,07 8,79 7,63 11,5 2,5 11,9 Coste medio por asalariado (millones pts., en pts. año 1990) (*) 3,5 3,9 4,0 4,6 4,5 4,7 3,4 3,8 4,1 0,5 4,0 Gastos financieros / Cifra de negocios 2,9 2,0 2,6 11,6 2,1 4,3 1,8 0,6 3,5 3,4 2,4 Coste financiación ajena = Gastos financieros / Deudas totales 13,4 8,9 10,0 32,6 7,3 9,8 5,9 2,8 11,3 9,1 9,3 Tasa de variación de la cifra de negocios (1) n.d. 13,9-8,0-26,2 15,0-8,9 29,9 30,5 6,6 21,5 14,0 Número índice Producción. Base año Número índice Plantilla Base año Producción (unidades) / Plantilla 6,7 8,1 8,4 7,0 9,7 8,2 9,2 14,1 8,9 2,3 8,3 VAB (mill. pts ) / Plantilla (1) 5,79 5,93 6,05 7,77 8,43 6,79 7,39 10,18 7,29 1,50 7,09 Fuente: Memoria de empresas y elaboración propia (1) Magnitudes deflactadas utilizando el IPRI sectorial (*) Obtenido del cociente entre Gastos de personal (deflactado con el IPC) y la plantilla a