Telefónica Móviles S.A.

Transcripción

1 Informe de Valorización - Resumen Ejecutivo: Telefónica Móviles S.A. Preparado para Telefónica del Perú S.A.A. 12 de agosto de 2014

2 Contenido Aviso Importante 1. Resumen de Resultados 2. Metodología de Valorización 3. Múltiplos Comparables 2

3 Aviso Importante El presente resumen ejecutivo del reporte de valorización de Telefónica Móviles S.A. ( TM ) ha sido elaborado por Macroinvest S.A. ( Macroinvest ) por encargo de Telefónica del Perú S.A.A. según el contrato suscrito el 2 de junio de El trabajo de valorización toma como base los estados financieros auditados de TM para los ejercicios , los estados financieros no auditados del primer trimestre de 2014, información complementaria y estimados generales proporcionados por la gerencia de TM, así como información pública y reportes de investigación sobre empresas del sector de telefonía en América Latina. Este reporte de valorización incluye estimaciones sobre las actividades de TM previstas para el futuro en el Perú, las cuales están sujetas a la evolución de la economía, la regulación del sector, el mercado y la competencia, las decisiones estratégicas y comerciales adoptadas por TM y por el Grupo Telefónica, entre otros. Macroinvest no asegura que las estimaciones y proyecciones contenidas en este reporte se materialicen en el futuro, advirtiendo el riesgo de discrepancias entre los resultados proyectados y los resultados reales de TM. Macroinvest no ha realizado una auditoria independiente de la información contenida en este reporte. En este sentido, Macroinvest no garantiza, expresa o implícitamente, la exactitud, suficiencia o integridad de la información contenida aquí. Macroinvest se exime expresamente de cualquier obligación o responsabilidad originada, parcial o totalmente, a partir de dicha información, sus errores u omisiones. 3

4 Contenido Aviso Importante 1. Resumen de Resultados 2. Metodología de Valorización 3. Múltiplos Comparables 4

5 1. Resumen de Resultados Telefónica Móviles S.A. ( TM ) es una subsidiaria (99.99%) de Telefónica del Perú S.A.A., que a su vez forma parte del Grupo Telefónica de España. TM tiene como actividad principal proveer servicios de telefonía móvil dentro del territorio peruano. Sus actividades están regulados por contratos de concesión otorgados por el Estado peruano a través del Ministerio de Transportes y Comunicaciones ( MTC ) y supervisados por el Organismo Supervisor de Inversión Privada en Telecomunicaciones ( Osiptel ). Las estadísticas de Osiptel a diciembre de 2013 indican que el mercado peruano contaba con 30 millones de líneas en servicio, de las cuales 28% era postpago y 72% era prepago. TM contaba con 16.6 millones de líneas, lo cual constituye un participación de mercado de 55.3%. Su principal competidor es América Móvil con una participación de 39.6%. Además, en el mercado peruano está Nextel con 5.1% (adquirido por Entel de Chile en el segundo semestre de 2013) y finalmente el cuarto operador móvil Viettel que iniciaría operaciones en julio de El cuadro presenta un resumen de información financiera y operativa de TM, donde se destaca una situación de fortalecimiento patrimonial, el sostenido y significativo crecimiento de los ingresos, así como la disminución del margen EBITDA como resultado del aumento reciente de costos y la permanente competencia. TELEFÓNICA MÓVILES Resumen de Indicadores Financieros y Operativos (Millones de Soles) Mar 2014 Activo Total 3,073 3,143 3,425 3,863 3,972 4,832 4,376 Pasivo Total 1,974 2,261 2,505 2,748 2,627 2,939 2,275 Patrimonio 1, ,114 1,345 1,893 2,101 Ingresos 3,313 3,559 3,788 4,280 4,719 5,276 1,398 Comportamiento (%) 28.4% 7.4% 6.4% 13.0% 10.3% 11.8% 11.8% EBITDA (1) 1,209 1,454 1,630 1,598 1,705 1, Margen EBITDA (%) 36.5% 40.9% 43.0% 37.3% 36.1% 33.2% 31.0% Resultado Neto Participación de Mercado (2) - Osiptel (%) 62.6% 63.2% 63.6% 61.5% 50.5% 55.3% n.d. Millones Líneas, fin de periodo - Control de Gestión Postpago - Control de Gestión (%) 9.8% 10.8% 18.7% 20.3% 22.9% 27.5% 28.0% Prepago - Control de Gestión (%) 90.2% 89.2% 81.3% 79.7% 77.1% 72.5% 72.0% Notas: (1) EBITDA sin participación de los trabajadores, ni otros ingresos / gastos. (2) Información de Osiptel. La información de participación de 2012 tiene el efecto de ajuste en planta implementado primero por TM. Adicionalmente, TM tiene el registro de Control de Gestión donde el número de líneas es menor que el reportado a Osiptel por criterios más estrictos de lineas en servicio. 5

6 1. Resumen de Resultados Mediante Resolución Ministerial No MTC/03, del 23 de febrero, el MTC aprobó renovar el plazo de los contratos de concesión aprobados mediante Resolución Ministerial Nos. 373 y TC/15.17, para la prestación de servicio público de telefonía móvil en Lima y Callao y mediante R.M. No TC/15.17 para prestación de servicio público de telefonía móvil a nivel nacional, por el periodo de dieciocho (18) años y diez (10) meses. Las condiciones propuestas por el Gobierno en la renovación de concesiones implicarán un aumento de las inversiones y costos operativos previstos por la empresa, principalmente en el periodo , para cumplir con los compromisos que incluyen: ampliación de la cobertura móvil en más de 2,000 localidades rurales, red de transporte microondas hasta Iquitos y de fibra óptica en localidades como Rioja y Moyobamba, una tarifa social del servicio móvil, accesos a internet fijo y satelital gratuitos para entidades públicas, capacitación técnica a funcionarios públicos, entre otros. En octubre de 2013, TM firmó con el MTC el contrato de concesión del espectro radioeléctrico para un bloque de 20 MHz en la banda AWS ( MHz) por 20 años. A principios de enero de 2014, TM lanzó el servicio de 4G Long Term Evolution ( LTE ) primero en Lima y ahora ha empezado a extenderse a las principales ciudades de provincias. 6

7 1. Resumen de Resultados La valorización de TM se realiza utilizando como metodología principal el descuento de flujos de caja ( DFC ). Los resultados del análisis de DFC se contrastaron con la metodología complementaria de múltiplos bursátiles. El escenario de valorización de TM se define sobre la base de: El análisis del comportamiento del mercado peruano de telefonía móvil desde 2005 a la fecha, con especial detalle en los años Este análisis también incluyó la revisión del comportamiento de mercados vecinos similares al peruano. Un escenario probable en términos de competencia de América Móvil, Nextel (ahora de propiedad de Entel de Chile) y Viettel Perú. El desempeño reciente de TM y las previsiones comerciales de la empresa para el mediano plazo ( ). Los supuestos principales de la proyección y los resultados de la valorización por DFC se resumen en el siguiente cuadro: RESUMEN DE RESULTADOS: Valorización de Telefónica Móviles S.A. 31 de marzo de 2014 WACC (Tasa en USD antes de ajuste por Devaluación) 7.32% 7.82% 8.32% 8.82% 9.32% 9.82% 10.32% Valor Empresa TM (Millones Soles) 12,066 11,125 10,320 9,623 9,014 8,477 8,001 Veces EBITDA Ajustes (1) (Millones Soles) Valor Patrimonial (Millones Soles) 11,132 10,191 9,386 8,689 8,080 7,544 7,067 Valor Patrimonial (Millones USD, FX 2.81) 3,962 3,627 3,340 3,092 2,876 2,685 2,515 Nota: (1) Los ajustes para obtener el valor patrimonial de TM a partir del valor empresa se describen en la sección Metodología de Valorización de este reporte. El valor de las acciones de TM en el rango de tasas de descuento de 7.32% a 10.32% se estima entre S/. 11,132 millones y S/. 7,067 millones. 7

8 1. Resumen de Resultados El presente documento se organiza en dos secciones adicionales: El capítulo 2 presenta la metodología de valorización por DFC. El capítulo 3 muestra el análisis efectuado por la metodología complementaria de múltiplos comparables. 8

9 Contenido Aviso Importante 1. Resumen de Resultados 2. Metodología de Valorización 3. Múltiplos Comparables 9

10 2. Metodología de Valorización El trabajo de valorización de TM se realiza utilizando: DFC para una empresa en marcha como metodología principal. Múltiplos bursátiles de empresas de telecomunicaciones con operaciones en América Latina como metodología complementaria al DFC. DFC: Conceptualmente, el valor de una empresa en marcha proviene de su capacidad para generar excedentes de dinero que los proveedores de recursos (accionistas o prestamistas) pueden retirar sin afectar su normal funcionamiento. Partiendo de esta concepción, utilizamos el DFC para valorizar la empresa mediante la estimación de los flujos de dinero que ésta generará en el futuro. Los flujos proyectados son actualizados a una tasa de descuento apropiada según su riesgo relativo para estimar el valor empresa. En el caso de esta valorización, la tasa de descuento corresponde al costo promedio ponderado del capital ( WACC ). Para llegar al valor del patrimonio de TM, se realizan los siguientes ajustes al valor empresa sobre la base de la información financiera al 31 de marzo de 2014: Se agrega el saldo en caja de TM. Se agrega el monto de los préstamos que TM ha realizado a empresas del Grupo Telefónica, asumiendo que son devueltos. Se deduce la deuda financiera y las contingencias de TM con mayor probabilidad de ocurrencia (se asume que están constituidas por las contingencias posibles provisionadas). Se deduce el dividendo acordado el 2 de junio de 2014 y distribuido el 26 de junio de

11 2. Metodología de Valorización La fecha de inicio de proyecciones es el 1 de abril de 2014, sobre la base de la última información disponible de estados financieros no auditados de TM del 31 de marzo de El tipo de cambio utilizado para convertir los resultados del valor presente de Soles a US$ fue: S/ (tipo de cambio promedio de compra y venta del 31 de marzo de 2014, según lo publica la SUNAT). Los saldos de las cuentas caja, préstamos a empresas del Grupo Telefónica, deuda financiera, provisiones por contingencias y dividendos por distribuir (aplicables para calcular el valor patrimonial a partir del valor empresa) fueron calculados sobre la base de los estados financieros de marzo de VALORIZACIÓN DE TELEFÓNICA MÓVILES Ajustes para Estimar el Valor Patrimonial a partir del Valor Empresa Monto Partida (S/. MM) Comentario (+) Caja Según EEFFs de TM (31 de marzo de 2014). (+) Préstamos a empresas Grupo Telefónica 71 - Según EEFFs de TM (31 de marzo de 2014). Subtotal sumas 185 (-) Deuda financiera Según EEFFs de TM (31 de marzo de 2014). (-) Contingencias probables Provisiones para contingencias posibles según EEFFs de TM (31 de marzo de 2014). (-) Dividendo por pagar Dividendo acordado el 2 de junio y distribuido el 26 de junio de Subtotal restas -1,119 Total -934 La tasa de descuento en US$ nominal ( WACC ) se estima en 8.82% anual, como detalla en la siguiente lámina. 11

12 2. Metodología de Valorización COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (US$, nominal) WACC Componentes WACC: Ke E / (D+E) Kd T Ke x E / (D+E) + Kd x (1+T) x D / (D+E) Costo del capital apalancado (ver estimación abajo). Ratio de estructura de capital de TM a marzo de 2014, considerando la deuda financiera registrada en estados financieros (S/. 674 millones) y el valor del patrimonio resultante de la valorizacion. Fuente: Estados financieros TM y modelo de valorización. 92.8% Costo de la deuda. Costo promedio ponderado de las deudas de TM, reexpresando las tasas en Soles a US$ por expectativa de devaluación. 3.43% Tasa impositiva efectiva (impuesto a la renta y participación de los trabajadores). 37% D / (D+E) Ratio de endeudamiento de TM a marzo de Fuente: Estados financieros TM y modelo de valorización. 7.2% WACC (US$ nominal) 8.82% Componentes Ke: Rf Rm-Rf ß(L) Rc Ke (US$ nominal) 9.34% Tasa libre de riesgo. Retorno del bono del Tesoro norteamericano de largo plazo (30 años). Fuente: Bloomberg, promedio aritmético, 2011-marzo % Prima por riesgo de mercado esperada en el largo plazo. Diferencial entre el retorno del mercado de valores (S&P 500) y el bono del Tesoro norteamericano de largo plazo. Fuente: Ibbotson/Morningstar Valuation Yearbook (2013). 6.70% Beta apalancado. Estimado con el beta desapalancado promedio (0.64) de muestra de empresas de telecomunicaciones celulares (Damodaran, 2014) y apalancado por estructura de deuda de TM. Fuente: promedio de ß(U) de Telephone & Data Systems, US Cellular Corp, USA Mobility, Boingo Wireless, Ntelos Holdings, Leap Wireless, Shenandoah Telecommunications Prima por riesgo país. Diferencial del bono Global 2037 y el bono del Tesoro norteamericano de largo plazo. Fuente: Bloomberg, promedio aritmético, 2011-marzo % 12

13 2. Metodología de Valorización Debido a que el flujo de caja se proyecta en Nuevos Soles, la tasa de descuento calculada originalmente en US$ nominales se debe ajustar a Soles nominales en función de las expectativas de apreciación o devaluación de la moneda. Este mismo ajuste se realiza en la tasa de descuento aplicable a la valorización de Telefónica del Perú. Las expectativas de apreciación o devaluación del Nuevo Sol se han estimado a partir del análisis de la diferencia entre los retornos de bonos soberanos en Dólares y Soles para una misma duración. Partiendo del nivel de tipo de cambio del 31 de marzo de 2014 (S/ por US$) mediante este procedimiento se obtiene la siguiente proyección del tipo de cambio que implica un ajuste en la tasa de descuento estimada en Soles: VALORIZACIÓN DE TELEFÓNICA MÓVILES Estimación de la Tasa de Descuento en Soles Devaluación / WACC WACC Fecha Apreciación US$ Nominal Soles Nominal Tipo de cambio (E) Mar Dic 2014 (1) 2.61% 6.55% 9.34% 2.88 Dic % 8.82% 11.08% 2.94 Dic % 8.82% 10.78% 3.00 Dic % 8.82% 11.25% 3.06 Dic % 8.82% 11.59% 3.14 Dic % 8.82% 11.61% 3.22 Dic % 8.82% 11.43% 3.30 Dic % 8.82% 11.16% 3.37 Dic % 8.82% 10.88% 3.43 Dic % 8.82% 10.62% 3.49 Promedio Abril % Notas: (1) Considera 9 meses de

14 2. Metodología de Valorización Las fuentes principales de información para desarrollar este trabajo de valorización incluyeron, sin limitarse a: Estados financieros auditados de TM para los ejercicios El auditor de los estados financieros fue Ernst & Young. Los estados financieros de TM desde el ejercicio 2011 se preparan según las Normas Internacionales de Información Financiera ( NIIF ) emitidas por la International Accounting Standards Board ( IASB ), año de la adopción de las NIIF por TM. Anteriormente, los estados financieros se prepararon de acuerdo con principios de contabilidad generalmente aceptados en el Perú. Los estados financieros no auditados de TM para el primer trimestre de Información general proporcionada por TM, incluyendo información que corresponde a la previsión 2014 y ciertos datos del presupuesto Reuniones con los ejecutivos de TM. Estadísticas sobre el mercado de telefonía móvil del Perú proveniente del Osiptel y del MTC. Información pública y reportes de investigación sobre empresas del sector de telefonía móvil en América Latina. 14

15 Contenido Aviso Importante 1. Resumen de Resultados 2. Metodología de Valorización 3. Múltiplos Comparables 15

16 3. Múltiplos Comparables La metodología de múltiplos comparables proporciona un elemento de análisis complementario para contrastar los resultados obtenidos por el DFC. El análisis está referido a los múltiplos bursátiles de una muestra relevante de empresas de telecomunicaciones con operaciones en América Latina. El análisis de múltiplos, en términos de valor empresa / EBITDA 2013 y valor empresa / ventas 2013, para este grupo de empresas se resume a continuación: MÚLTIPLOS BURSÁTILES Principales Empresas de Telecomunicaciones de América Latina Empresa País Market Cap Margen Deuda Neta Valor 31 mar 2014 Ventas 2013 EBITDA 2013 EBITDA (1) y (2) Empresa EV / EBITDA EV / Ventas (US$ bn) (US$ bn) (US$ bn) (%) (US$ bn) (US$ bn) Entel Chile % América Móvil México y Región % TIM Participacoes Brasil % Oi Brasil % Telefonica Brasil Brasil % Millicom Región % Promedio ponderado Notas: (1) Incluye intereses minoritarios donde aplique. (2) Información a marzo 2014, excepto América Movil (diciembre 2013). Fuentes: Bloomberg, estados financieros y presentaciones de resultados de las empresas. Los múltiplos promedio de la muestra (5.2 x EBITDA 2013 y 1.6 x ventas 2013) se aplican al EBITDA e ingresos 2013 de TM, resultando en valores empresa de S/. 9,023 millones y S/. 8,696 millones respectivamente. 16

17 3. Múltiplos Comparables El resultado del análisis de múltiplos EBITDA se ubica dentro del rango de valor obtenido por el DFC para TM como muestra el siguiente gráfico. Valor Empresa de Telefónica Móviles DFC S/. 8, % X S/. 12, % S/. 9, % EBITDA 5.2 x EBITDA 2013 X S/. 9,023 MM Ventas 1.6 x ventas 2013 X S/. 8,696 MM 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 S/. MM Nota: Las tasas de descuento del DCF son en US$ (antes de ajuste por expectativa de devaluación) 17