ENERGÍA DEL SUR S.A.

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1 S/.8.35 Precio Prom. (3d) Prom. (6d) Cotización ENERSUR C S/.1.5 S/.7.71 S/ Fuente: Bloomberg PRINCIPALES INDICADORES 1 R s i 1 4 d , Volumen (en S/. Miles) 7,5 5, 2,5 ENERGÍA DEL SUR S.A. Miguel Leiva Torres (miguel.leiva@scotiabank.com.pe) COMPRAR RESULTADOS DE VALORIZACIÓN Ind. Técnicos Ind. de Mercado Valorización Actual: S/ Nro. Acc. (MM) 2 P/Util. (12m) 16.9 Último Precio (22/1/27): S/ Max. (18 d) 11.2 EV / Ebitda 9.4 Incremento Potencial: 8.% Mín (18 d) 7.65 P/ V.Libros 3.3 RSI (14d) 1 Div.Yield (12m, %) P/. 27 P/. Ventas ($ MM) Margen EBITDA* 43.4% 46.% 38.7% 44.8% 46.9% Margen Neto 19.4% 22.8% 2.5% 2.6% 22.5% Cap. Bursátil ($ MM) P/Util. (12m) P/ V. Libros * EBITDA = Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización de intangibles. P/. Proyección. Producción de Energía - SEIN (Ene - Oct '6) Otros 25% Egenor 8% Enersur Edegel 9% 27% Total: 2,415 GWh Fuente: CTE - Osinerg. Enersur: Producción de Energía (GWh) Yuncán 2,5 Ilo 21 2, Ilo 1 1,5 1, P Fuente: Osinerg Elab. y proyección: Estudios Económicos - Scotiabank Electroperú 31% Central Térmica de Chilca permitiría mejorar márgenes operativos Energía del Sur S.A. (Enersur) tiene como actividad principal la generación y comercialización de energía eléctrica. Es la tercera empresa más importante dentro del sector en el que opera 1. Su principal accionista es Suez Tractebel S.A., con un 61.73% del accionariado, seguido por las AFP s, con cerca de un 3%, y otros accionistas minoritarios (8.2%). La empresa cuenta actualmente con una potencia efectiva de 67 MW, de los cuales 134 MW corresponden a la central hidroeléctrica de Yuncán, 223 MW a la central térmica Ilo 1 (opera principalmente con Residual 5 y en menor medida con Diesel 2), 141MW a la central térmica Ilo 21 (carbón), y 173 MW a la central térmica Chilca I, la cual entró en funcionamiento en diciembre del año pasado. La potencia contratada de Enersur a la fecha es de MW, encontrándose entre sus principales clientes Southern Copper (185MW, vcto. Abr 17), Químpac (42.4 MW, vcto. Jun 2), Minera Los Quenuales (21 MW, vcto. Nov 12), BHP Billiton Tintaya (6 MW, vcto. Oct 8), y algunas empresas distribuidoras como Edelnor, Luz del Sur, Electrocentro, Hidrandina, Electrosur Medio y Enosa (56.1 MW en total). A septiembre del 26, 39.3% de la generación de electricidad de Enersur fue producida por su central Yuncán, 37.9% por su central Ilo 21 y 22.8% por su central Ilo 1. Estos porcentajes contrastan con la participación de 16.2%, 53.6% y 3.3%, que dichas centrales tuvieron en el 25, respectivamente. Esta recomposición en las fuentes de la energía de la empresa ha implicado una mejora en sus márgenes operativos, toda vez que ello le ha permitido i) reducir su costo marginal de generación y ii) comprar menos energía en el mercado spot. Asimismo, la empresa se ha visto menos expuesta a las fluctuaciones en el precio de los combustibles, así como a las fluctuaciones en el precio de la energía comprada en el mercado spot. La producción de energía en el Sistema Eléctrico Interconectado Nacional (SEIN) viene creciendo anualmente a tasas cercanas al 5%, crecimiento que viene siendo impulsado por el sostenido crecimiento de la economía del país. La producción con gas natural viene ganando mayor importancia en la generación eléctrica, pasando de 1 Tomando en cuenta la producción de las empresas de SEIN, a octubre del 26. Disclaimer y Certificación del Analista puede ser encontrado al final de este reporte

2 Costo de Generación Eléctrica Tipo de Planta $ por MWh Gas ciclo combinado 12. Carbón 25.1 Gas ciclo simple 29.7 Residual Diesel ENERSUR - Resultados Financieros (en millones de dólares) A Sept 6 A Sept 5 Var. Ingresos totales % Costo de ventas % Resultado bruto % Margen Bruto 42.5% 38.5% Gastos Operativos % Resultado EBIT % Margen EBIT 36.5% 32.6% Ing no operac. neto % Result. antes de imp. y part % Resultado Neto % Margen Neto 22.4% 21.2% Fuente: BVL Enersur: Compra de insumos, energía y potencia (en millones de dólares) Compra de energía, potencia, peaje C arbón Diesel 2 Residual 5 una participación de 5% en el 24 a una participación cercana al 17% durante el año pasado. Esta situación ha sido posible gracias a los menores costos de generación que presenta esta fuente de energía, lo que ha su vez contribuido a moderar la volatilidad del precio de la electricidad en el mercado spot en épocas de escasez de lluvia y por fluctuaciones en el precio internacional de los combustibles. Resultados Financieros al 3T6 Al tercer trimestre del 26 las utilidades acumuladas de Enersur totalizaron $ 32.8 millones, lo que significó un crecimiento de 9.8% respecto a lo obtenido en similar periodo del año anterior. Dicho crecimiento se explicó por los siguientes factores: Incremento en los ingresos operacionales (+3.8%), debido a las mayores ventas registradas producto de los nuevos contratos firmados con empresas distribuidoras (a partir de abril del 25) y con la empresa minera Los Quenuales (a partir de junio del 25), entre otros. Los ingresos operacionales también subieron debido a la mayor venta de energía y potencia en el mercado spot, gracias al incremento de la demanda nacional, además de los mayores precios registrados debido a una menor disposición de recursos hídricos. Reducción del costo de ventas en 2.9%, explicado en buena cuenta por las menores compras de energía en el mercado spot, gracias al incremento de la producción de las centrales de la empresa, lo que permitió contrarrestar el alza en el precio del Diesel (+24%) y del Residual 5 (+31%), así como el mayor uso de estos combustibles para generar energía. Asimismo, la reducción en el precio del carbón (-18%), debido a la exclusión del ISC en el precio de éste, compensó su mayor utilización para producir energía con la central Ilo 21. El mayor margen bruto (+14.5%) fue moderado por el ligero incremento en los gastos operativos (+4.8%) y, principalmente, por los mayores gastos financieros que tuvo la empresa como resultado de un mayor saldo de deuda mantenido hasta septiembre del 26 ($ millones) y por el aumento en la tasa Libor vinculada al préstamo de largo plazo. Adicionalmente, la empresa registró una reducción en sus ingresos financieros debido a que durante el 25 Enersur recibió intereses por los pagos realizados por adelantado a Egecen para la construcción de la C.H. Yuncán, central que fuera entregada en el mes de septiembre de dicho año. De este modo, el Margen Bruto de Enersur aumentó de 38.5% al 3T5 a 42.5% al 3T6, el margen EBIT pasó de 32.6% a 36.5% en el mismo periodo, mientras que el Margen Neto pasó de 21.2% a 22.4% P Supuestos del Modelo Fuente: BVL Elaboración y proyección: Estudios Económicos - Scotiabank Los principales elementos a tomar en consideración para analizar el desempeño de Enersur en los próximos años son los siguientes: Dinámica del sector: Producción de Energía - SEIN (GWh) La demanda de energía registraría tasas de crecimiento iguales o superiores a 5% en los próximos años, sustentado en un sostenido crecimiento de la economía del país (estimamos un crecimiento del PBI de 6.2% para el 27 y 28) y en el bajo coeficiente de cobertura que aún tiene el sector (cerca de 8% en el 26). 3, 25, 2, 15, 1, 5, Fuente: Osinerg P Elab. y proyección: Estudios Económicos - Scotiabank Diesel 2 Residual Carbón Gas natural Hidro Por el lado de la oferta, mantenemos la expectativa de un crecimiento moderado, centrado principalmente en la instalación de centrales eléctricas a gas natural. Tomando en cuenta lo anterior, el costo marginal de la electricidad debería mostrar una mayor estabilidad que en años anteriores, dada la menor dependencia que se tendría de los precios de los combustibles importados y por el costo de operación relativamente más bajo que presentan las centrales a gas natural. Por su parte, las tarifas en el mercado libre y regulado podrían mostrar ciertas presiones a la baja, en la medida de que la instalación de nuevas centrales térmicas e hidráulicas permita mejorar la eficiencia del parque generador y cubrir el incremento esperado de la demanda de electricidad. Pg. 2 de 5 23/1/27

3 INDICADORES DE GENERACIÓN DE VALOR P/. 27 P/. Crecimiento Ingresos 1.6% 3.8% 5.7% ROIC promedio 14.2% 16.6% 17.1% Ing. Total / Cap. Invertido 65.7% 62.8% 61.4% EBITA / Ing. Total 31.4% 37.2% 39.1% INDICADORES FINANCIEROS P/. 27 P/. EBITA / Gasto Financ Deu. Fin. / Cap. Inver. 39.9% 35.% 27.9% Util. x Acción ($) Div. / Util.Neta 189.6% 8.% 8.% P/. Proyección (Ventas, en $MM) Enersur: Evolución Ventas y Margen EBITA Ventas Margen EBITA 1/ * 27* * Proy ectado 1/. Ganancias antes de intereses, imp. y amort. de intangibles. Fuente: Economática Tasa Crec. Perp Análisis de Sensiblidad sobre Valor Fundamental de Acciones Comunes de Enersur WACC 9.97% 9.72% 9.47% 9.22% 8.97% 2.85% % % % % % 43% 39% 35% 31% 27% 23% 19% 15% (Margen EBITA) En cuanto a temas regulatorios, la recientemente aprobada Ley para Asegurar el Desarrollo Eficiente de la Generación Eléctrica permitiría hacer más predecible la determinación de las tarifas en el mercado regulado, toda vez que establece, entre otras cosas, que las empresas distribuidoras puedan subastar sus contratos de energía entre las empresas generadoras y que dichos contratos sean por periodos de tiempo relativamente largos. Dinámica de la empresa: En los próximos años los ingresos operativos de Enersur mantendrían un crecimiento de alrededor de 4.%, basado en la mayor demanda de sus clientes regulados y libres, lo que contrarrestaría las ligeras reducciones esperadas en los precios de la energía vendida a éstos. El costo operativo de la empresa experimentaría importantes reducciones, en términos relativos al ingreso que generen, toda vez que la puesta en funcionamiento de la central térmica a gas natural de Chilca le permitiría i) disminuir sus compras de energía en el mercado spot; y ii) tener un costo marginal más bajo dada la mayor eficiencia de dichas centrales. Específicamente, la entrada en operación de la central térmica de Chilca en diciembre del año pasado, que en su primera etapa demandó una inversión de $ 6 millones para una potencia efectiva de 173 MW, y la esperada finalización de su segunda etapa a mediados del presente año, con una inversión de $ 4 millones para una potencia adicional de 173 MW, permitiría que el margen EBITA de la empresa mejore de un nivel estimado de 37% en el 26 a niveles alrededor de 4%, en un escenario conservador. Resultado de la Valorización Tomando en cuenta lo mencionado, el flujo de caja operacional, flujo de inversiones brutas y flujo de caja libre proyectados para Enersur mostrarían el siguiente resultado en los próximos años. Valorización por Múltiplos Empresas Comparables Empresa P / Util. P / Vtas. EV / EBITDA P / V. Lib. Endesa Ord Enersis Ord Colbun Ord Edegel S.A. C Gener Ord Luz del Sur C Edelnor C Cge Ord Pehuenche Ord Edelmag Ord Emelari Ord Promedio Enersur S.A. C Último Pot. Precio Objetivo Según Múltiplos Empresa Precio Var. % Prom. P / Util. P / Vtas. EV / EBITDA P / V. Lib. Enersur S.A. C % Fuente: Economática De acuerdo con nuestro modelo de valorización por flujo de caja descontado para una empresa en marcha, el valor fundamental de las acciones de Enersur, en un escenario conservador, es de S/ Así, tomando en cuenta que el precio de cierre que registraron al 22Ene7 fue de S/.11.2, el potencial de apreciación de dichas acciones es de 8.%, mientras que de acuerdo con nuestro indicador de volatilidad, la cotización de las mismas presenta un bajo grado de riesgo (ver matriz de recomendaciones), por lo que la recomendación correspondiente es de COMPRAR. Por otro lado, tomando como referencia una valorización por múltiplos se obtiene una potencial sobre valoración de las acciones de Enersur de 4.7%. No obstante, este resultado debe tomarse de manera referencial, y en todo caso para una estrategia de corto plazo, toda vez que esta metodología no considera los posibles cambios en la eficiencia de la empresa en cuestión en los próximos años. Pg. 3 de 5 23/1/27

4 ANEXO METODOLÓGICO Valor Acción = Capitalización Bursátil Estimada / Número de Acciones. Capitalización Bursátil Estimada = Valor Total Empresa Valor Deuda. Valor Total Empresa = Valor de Activos Operacionales + Valor Activos No Operacionales. N Flujo de Caja Libre para la Empresa Valor de Activos Operacionales = + Valor a Perpetuidad. Se asume empresa en marcha. t t= 1 ( 1+WACC) N es el periodo explícito de proyección del Flujo de Caja Libre para la Empresa. Flujo de Caja Libre = Flujo de Caja Bruto Inversión Bruta Inversión en Intangibles. o Flujo de Caja Bruto = NOPLAT + Depreciación. o NOPLAT (Ganancia operativa menos impuestos ajustados) = EBITA Impuestos sobre EBITA. o EBITA (Ganancias antes de pago de intereses, impuestos y amortizaciones de intangibles) = Ingresos Operacionales Costo de Ventas Gasto Operativo Depreciación. o Impuesto sobre EBITA = Impuesto a la Ganancia + Escudo Fiscal por Gasto Financiero Impuesto por Ingreso Financiero Impuesto por Ingresos No Operativos Neto. o Inversión Bruta = Incremento en capital de trabajo + Gasto en Capital + Incremento en otros activos operacionales (todos los conceptos incluyen gasto en depreciación). o WACC = (a*cok + b*costo de oportunidad de los acreedores) / (a + b). a = capitalización bursátil de las acciones de la empresa. b deuda de la empresa a valor de mercado. o COK (Costo de oportunidad de los accionistas) = Rf + β *( Rm Rf ) + λ*(riesgo País)+ φ. apalancado - Rf = Tasa libre de riesgo en EE.UU. - Rm = Retorno del mercado accionario en EE.UU. - β = Riesgo sistemático de acciones del sector en el que opera la empresa. Se obtiene de aplicar el modelo CAPM para acciones del sector correspondiente en el mercado bursátil de EE.UU. (Fuente: Damodaran). % de ingresos mcdo. doméstico - empresa λ = % de ingresos mcdo. doméstico promedio empresas del país - φ = ajuste por riesgo asistemático. Prima por tamaño de empresa, obtenidos de la consultora Ibbotson. o Costo de oportunidad de los acreedores = Rf Default Spread+ λ* ( Riesgo País) +. El valor del Default Spread es obtenido considerando el ratio de cobertura de intereses de la empresa (Fuente: Damodaran). Valor a perpetuidad. La presente valorización no considera valor de perpetuidad. Por el contrario se determina un valor de rescate valorizando los niveles de reservas y recursos mineros existentes tomando en consideración el nivel de certidumbre de hallazgo de mineral leyes, recuperaciones y precios de largo plazo para cada uno de los minerales explotables. Pg. 4 de 5 23/1/27

5 CERTIFICACIÓN DEL ANALISTA El analista que preparó el presente informe certifica que sus proyecciones reflejan su perspectiva personal e independiente sobre la evolución de la empresa en base a toda la información disponible públicamente sobre la misma. Asimismo, deja constancia de que no recibe o recibirá directa ni indirectamente ninguna retribución por las recomendaciones vertidas en el presente informe de valorización. DISCLAIMER Este reporte se basa en información de fuentes que se consideran confiables, habiéndose hecho todos los esfuerzos posibles y razonables para confirmar su exactitud, a pesar de lo cual el autor no se hace responsable por la misma. Las opiniones vertidas en este reporte, incluyendo la respectiva recomendación de inversión, se han hecho en función al criterio del autor, pudiendo estar erradas. En tal sentido, cualquier decisión de inversión que pueda tomar el lector de este reporte sobre los valores que en él se tratan, o cualquier otro, deberá basarse en su propio criterio y será de su exclusiva responsabilidad. El autor no garantiza ningún resultado sobre tal decisión de inversión. Finalmente, este reporte no es ni debe ser tomado como una cotización o solicitud para realizar operaciones. MATRIZ DE RECOMENDACIONES Sistema de Clasificación (Rating) Indicador de volatilidad Baja Media Alta Retorno Esperado Si RE < -5% Vender Vender - I Vender - II Si -5% RE 5% Mantener Mantener - I Mantener - II Si RE > 5% Comprar Comprar - I Comprar - II Rentabilidad Esperada (RE) se define como el porcentaje de apreciación de la cotización de la acción considerando el valor fundamental y la cotización actual en el mercado. Indicador de volatilidad se determina tomando como referencia la cotización de los últimos tres años de la acción valorizada, para lo cual se construye un índice que pondera el beta de la acción y la desviación estándar de sus retornos mensuales. Mercado de Capitales Francisco Sardón de Taboada Gerente General Adjunto Estudios Económicos Tesorería Guillermo Díaz Gazani Gerente Luis Felipe Flores Gerente Pablo Nano Cortez Macro Real / Externo / América Latina ax Elbia Castillo Calderón Jefe Money Market e Inversiones Mario Guerrero Corzo Macro Fiscal / Monetaria / Precios / Bancos ax José Mantilla Trader -Renta Fija ax Rafael Romero Zelada Minería / Hidrocarburos / Commodities ax Gladys Huamán Camacho Moneda Nacional Miguel Leiva Torres Telecom / Electricidad / Renta Fija-Variable ax. 625 Mariela Van Oordt Moneda Extranjera ax. 646 Daniel Córdova Espinoza Manufactura No Primaria / Construcción / Internacional ax María Teresa Duarte Jefe Mesa de Distribución ax Manuel A. Salcedo Molina Dealer Mesa de Distribución Trading Gino Monteferri Gerente ax. 64 Enrique Spihlmann Denegri Gerente General Fernando Suito Gonzalo Jefe Mesa de Cambios ax. 642 Sonia Obregón de Espinoza Gerente Control Interno Jorge Villalta Trader de Cambios ax. 641 Jaime Blanco Sánchez Head Trader Alberto Huasasquiche Trader Renta Fija ax. 643 Julio Mavila Raaijen Trader Hugo Elcorobarrutia Trader Liliana García Gonzales Jefe Comercial Rosa Torres-Belón Cannon Broker Juan Bruno Calle Mendez Broker Diana M. Arce Taramona Gerente General Felix Niño Broker Aurelio Díaz Pro Gerente de Inversiones Pg. 5 de 5 23/1/27