Administración de los activos circulantes

Transcripción

1 Administración de los activos circulantes Al referirnos a la administración de los activos circulantes, debemos tener en cuenta dos partes fundamentales con relación a este tema: Los efectos de la exposición cambiaria. La administración del efectivo. Figura 1. World Paper Money (Caltiva Creatividad, 2011). Es muy común que empresas internacionales tengan operaciones en plantas en su país o a través de subsidiarias en diferentes países, y que cada uno de estos centros mantenga sus propios activos y pasivos circulantes denominados en monedas extranjeras. Cuando tocábamos el tema de exposición cambiaria, veíamos la forma en que afecta a una empresa el mantener activos o pasivos en valores de otras divisas. Ejemplo 1 Una empresa tiene una cuenta por cobrar en dólares, por lo que la organización está expuesta a una pérdida o ganancia derivada de lo inesperado en el tipo de cambio. Si el peso sufre una devaluación, entonces la empresa deberá una mayor cantidad de pesos, y por el contrario, si el peso sufre una apreciación, entonces se deberá una cantidad menor en términos de pesos. El efecto es exactamente contrario cuando se tiene una cuenta por cobrar en una divisa diferente a la nacional, en este sentido si el peso sufre una devaluación, entonces a la empresa le deberán una mayor cantidad de pesos (al cobrar, recibiría más pesos), y por el contrario, si el peso sufre una apreciación, entonces se le deberá pagar a la empresa una cantidad menor en términos de pesos (al cobrar, recibiría menos pesos). En esta lectura nos vamos a centrar en la importancia de la administración del efectivo por ser parte importante de los activos circulantes y por su efecto directo en el rendimiento de las empresas multinacionales. Las empresas siempre necesitan estar prevenidas para tener la suficiente liquidez y poder funcionar correctamente sin que sus operaciones se vean detenidas o afectadas por la falta de dinero. En este sentido, es normal que las empresas mantengan una cantidad de dinero o efectivo 1

2 suficiente para poder cumplir con sus compromisos de corto plazo, pero también es posible mantener este dinero en otras modalidades líquidas como son los depósitos bancarios y los valores negociables a corto plazo, entre otras opciones. Este tipo de inversiones permiten que el dinero de la empresa reservado para la liquidez, no se encuentre improductivo, sino que esté produciendo un rendimiento al invertirlo de manera temporal en otras opciones, siempre y cuando sean fácilmente convertibles a dinero en el corto plazo; inclusive podemos encontrar algunas inversiones que se utilizan de un día para otro con el propósito de aprovechar hasta lo más mínimo, a fin de que el dinero no se encuentre improductivo. A principios del siglo pasado, el pensar en realizar inversiones temporales en países extranjeros se limitaba a unas cuantas empresas, debido a la pobre comunicación, así como a la inexistencia de organismos y medios que controlaran las operaciones necesarias para este tipo de inversiones. Con los cambios en los sistemas de comunicación, con la creación de organismos internacionales y los tratados mundiales, fueron creciendo las inversiones en el extranjero. Por ejemplo en el año de 1970, las transacciones de bonos y de acciones en las que participaban estadounidenses y no estadounidenses eran equivalentes al 3% del PIB de Estados Unidos. En 1980, este valor se había convertido en 9% y en 1990 había crecido a 93%. En el caso de Japón, las cifras equivalentes son de 2% en 1975, 7% en 1980 y 119% en 1990 (De Levi, 2000, p. 455). Esta globalización de los mercados, le ha permitido a un gran número de empresas, poner a trabajar su dinero no solamente a un nivel local o nacional, sino que abre un abanico de posibilidades a nivel mundial. Por un lado, el punto a favor es que ésta es una oportunidad para obtener el mejor beneficio posible sobre los valores invertidos; pero por otro lado, como punto en contra, está la dimensión mundial de este tipo de acuerdos donde es fácil perderse entre todas las posibilidades existentes, además de que junto con estas oportunidades, aparecen nuevos costos de transacción que hay que evaluar antes de decidir cuál es la mejor opción de inversión. Lo primero que nos debemos de preguntar es si sería una buena opción realizar la inversión en moneda nacional, o buscar una moneda extranjera y para comprender mejor estas decisiones, veamos el siguiente ejemplo: Ejemplo 2 Supongamos que un inversionista tiene la posibilidad de realizar una inversión en dólares por la cantidad de 25,000 dólares, el primer movimiento sería la adquisición de esta moneda, para posteriormente, invertirla en alguna opción atractiva en Estados Unidos. Aquí la pregunta es si le conviene más a este inversionista dejar el dinero en México, donde, supongamos que, puede obtener un rendimiento del 13% anual capitalizable mensualmente; o bien, invertirlo en Estados Unidos en donde se obtendría un rendimiento del 12% anual capitalizable mensualmente. 2

3 En este caso, se necesitan considerar dos tipos de cambios, el spot y el tipo de cambio forward, con la intención de anticipar si se obtendrá o no, un beneficio mayor al momento de regresar la inversión a la moneda original (en este ejemplo pesos). Para comprar los 25,000 dólares considerando un precio de MXN/USD (tipo de cambio spot a la venta), se tendrá que pagar la cantidad de 312,500 pesos, ya teniendo los dólares se calcula el rendimiento generado en seis meses de la siguiente manera: 25,000 (1 + (0.12/12)) 6 = 26, Esto es aplicando la fórmula de valor futuro VF = (1 + ( i / m )) n El dinero obtenido se deberá convertir nuevamente a pesos y comparar contra lo que se hubiera generado en caso de haber dejado el dinero en México e invertido localmente. Para convertirlo a pesos mexicanos utilizaremos el tipo de cambio forward a la compra a 6 meses (supongamos que es MXN/USD), obteniendo 326, pesos (26, x 12.30). En el caso de que el dinero se invierta en México, entonces obtendremos el siguiente rendimiento: 312,500 (1 + (0.105/12)) 6 = 333, Al comparar la opción de invertir en México con la de invertir en Estados Unidos, llegamos a la conclusión, para este caso, de que lo mejor es dejar el dinero en México, ya que se logran obtener 6,953.2 pesos (333, ,417.45) más que de haberlo invertido en Estados Unidos. Supongamos que el tipo de cambio forward a la compra hubiera sido de MXN/USD, entonces la decisión final tomaría otra dirección, donde lo mejor hubiera sido invertir en Estados Unidos con una diferencia de 24, pesos (358, ,370.64) más que de haberlo invertido en México, esto debido a que el rendimiento obtenido en dólares sería de 358, (26, x 13.50). Al momento de realizar los cálculos, es muy importante considerar los tipos de cambio a la compra y a la venta correspondientes, y no las tasas intermedias o promedio (promedio entre el precio de compra y el precio de venta), que es el valor que muestran muchos de los intermediarios financieros; sin embargo, al momento de realizar la operación, aplican el de compra o el de venta (dependiendo de la operación), pero no el de promedio. 3

4 Este diferencial es lo que se conoce como costos de transacción, y puede generar un cambio en la decisión sobre dónde invertir, además, tiende a favorecer la elección de inversiones en moneda local. Derivado de esta diferenciación, los costos de transacción representan una razón que justifica el mantener el dinero en la moneda local en lugar de moverlo a otras naciones. Ejemplo 3 Una empresa norteamericana recibe 5 millones de reales brasileños como pago de ciertas ventas realizadas por una de sus subsidiarias en ese lugar, al mismo tiempo, sabe que tiene por pagar una cantidad muy similar en reales en aquel país, por lo que sería recomendable que el dinero se dejara en ese lugar si los rendimientos esperados en otros países (incluyendo el país de origen de la empresa que en este ejemplo es Estados Unidos), no son lo suficientemente altos para cubrir los costos de transacción. Por otro lado, existe el riesgo político que motiva a convertir el dinero a la divisa del país de origen, esto es más fácil de controlar, ya que una empresa normalmente se puede adaptar mejor a su país de origen, siempre y cuando el diferencial de realizar ese movimiento no le genere pérdidas importantes. En general, podemos decir que lo países desarrollados buscan invertir en economías en desarrollo, ya que éstas, normalmente ofrecen mayor alcance en sus tasas de rendimiento; sin embargo, dentro de esos países, serán seleccionados aquéllos que tengan un riesgo moderado, ya que la situación política de algunas de las naciones del tercer mundo podría considerarse lo suficientemente volátil como para que sólo se mantengan los saldos mínimos requeridos para su operación y disminuir el riesgo. Otro factor importante en la decisión de a dónde mover el dinero, es la retención de impuestos, ya que en algunos países, las retenciones son más altas, lo que contrarresta lo atractivo de las tasas altas de rendimiento que ofrecen dichas naciones. Financiamiento internacional Así como las empresas buscan maximizar su efectivo buscando los mejores rendimientos a nivel internacional, también ya es posible encontrar financiamiento a través de los mercados de capitales extranjeros. Anteriormente, las empresas se limitaban a buscar opciones de financiamiento en su país de origen, pero con la globalización, se obtiene capital a través de acciones, bonos, intercambios de crédito entre los bancos y las corporaciones, así como de los gobiernos anfitriones o bancos locales de las naciones foráneas. 4

5 Cuando hablamos de la emisión de acciones como medio de financiamiento o crecimiento para una empresa, dichas emisiones deberían darse, en primer lugar, dentro del país en el cual se pudiera establecer el mejor precio para obtener más recursos. Para ello también es importante considerar los costos de emisión que reducirán el dinero obtenido por cada acción colocada. De esta manera, los mercados donde los costos de emisión son bajos, son mejores o más atractivos para la venta de acciones, y esto normalmente ocurre en los grandes mercados financieros como lo son Nueva York o Tokio. Entre más altos sean los ahorros con relación a las inversiones que se realizan en un país, más bajo será el costo de capital. Otro de los medios más comunes de obtener financiamiento es a través de la emisión de bonos, aunque existen también otros instrumentos y mecanismos a nivel internacional para dicho fin. Los bonos son títulos emitidos normalmente al portador, en el cual, el emisor se compromete a devolver el capital principal más los intereses generados en función a una tasa de interés preestablecida (también llamados cupón) y en un plazo predeterminado. Los bonos pueden ser pagaderos mensualmente, trimestralmente, semestralmente o anualmente, siendo éstas las formas de pago más comunes, y en su mayoría son pagos ordinarios, es decir, pagados a su vencimiento. El interés puede ser fijo o variable dependiendo de las características de emisión, en el caso de ser variables, normalmente están unidos o tienen como base algún índice tal como la LOBOR o Euribor. Los bonos también están calificados en función de su rendimiento y de su riesgo, por lo que van desde AAA, que es la calificación más alta, hasta BBB y así sucesivamente determinando la calidad del emisor. En la actualidad existe una gran cantidad de tipos de bonos, pero en general los podemos distinguir de acuerdo a tres parámetros. 1) Por el tipo del emisor: empresas, gobiernos o instituciones financieras. 2) Por el tipo del bono: hipotecarios o con garantía, sin garantía, cupón cero, bonos basura, bonos internacionales, con opciones incorporadas, convertibles a acciones y con tasa fija o variable, por mencionar a los más importantes. 3) Por el mercado en el que se van a vender: nacionales o extranjeros (internacionales). En el caso de los extranjeros, éstos son emitidos en la divisa del país donde serán colocados o vendidos, normalmente dicha colocación se realiza a través de un tercero que regularmente es un corredor extranjero, los bonos que se pagan en el extranjero se encuentran, por definición, expresados en una moneda extranjera para la empresa 5

6 emisora. Por ejemplo, una empresa norteamericana emite bonos denominados en euros para ser vendidos en Europa. Como puede verse, este tipo de bonos toman diferentes denominaciones de acuerdo al país donde son colocados, por ejemplo, en Estados Unidos se denominan Yankee Bonds; en Japón, Samurai; en España, Matador; en Gran Bretaña, Bulldog, entre otros (Alexis, Leisy, Raquel, Ramon, 2008, septiembre, párr. 26). También en este tipo de bonos encontramos a los eurobonos, que a diferencia de los bonos extranjeros, son bonos denominados en una divisa que no corresponde a la del país de origen de dicho bono, frecuentemente se vende en diversas naciones simultáneamente. Por ejemplo, una empresa brasileña emite bonos en reales, pero serán vendidos en México o en cualquier otra parte diferente de Brasil. Para obtener el financiamiento adecuado, las empresas deberán decidir sobre cuál es la divisa correcta que se utilizará para la emisión de bonos de acuerdo a sus necesidades estratégicas, estas empresas deberán considerar los costos y las magnitudes de las emisiones de los bonos cuando determinan el país en el cual se llevará a cabo la emisión, antes de decidir la mejor opción. Es posible obtener ganancias o pérdidas extraordinarias derivadas de la utilización de estos bonos, lo que es ocasionado por el riesgo país; lo anterior es el resultado de la emisión de bonos en una divisa diferente a la del país de origen, y por lo tanto diferente a la moneda en que se tienen los ingresos regulares. De ahí que, para protegerse, se puede plantar el establecimiento de una prima de riesgo que permita tener una margen de protección sobre estos bonos denominados en moneda extranjera. Ahora bien, una empresa puede reducir el nivel de exposición cambiaria a través de la solicitud de préstamos en moneda extranjera, siempre y cuando dicha organización también mantenga ingresos denominados en la misma divisa extranjera de la cual obtuvo el préstamo. Veamos los siguientes ejemplos: Ejemplo 4 Si una empresa mexicana obtiene un préstamo de una emisión de bonos denominados en dólares americanos, estará protegida si ella también vende sus productos o servicios en dólares, ya que si por alguna situación económica internacional, el peso se devaluara contra el dólar, entonces esta empresa aumentaría su deuda en términos de pesos. Pero, por otro lado, como tiene ventas en dólares, dicha organización también va a recibir más ingresos en términos de pesos y por lo tanto, la pérdida se ve reducida o inclusive se puede convertir en una ganancia, dependiendo del nivel de endeudamiento en comparación a las ventas en dólares. Así mismo, derivado de este beneficio, las empresas pueden estar dispuestas a pagar intereses más altos sobre un bono denominado en moneda extranjera que sobre un bono denominado en moneda nacional. 6

7 Ejemplo 5 En este ejemplo comprenderán cómo se debe de seleccionar la divisa en la cual se emitirán los bonos, utilizando la forma más básica de los bonos, sin cupones y pagadores en su totalidad al finalizar. Supongamos que una empresa estadounidense está eligiendo denominar su emisión de bonos entre dólares y euros; considerando la emisión en dólares, el pago que se tendría que realizar al final derivado del costo de los bonos lo podemos expresar como: Donde: USD = Representa el valor del bono en dólares. r USD = Representa la tasa de interés en dólares. n = Representa el tiempo en el que el bono tendrá que ser pagado. Si los valores para nuestro ejemplo fueran a partir de una cantidad a financiar con bonos por 100,000 dólares, con una tasa de interés del 4.4% anual y con vencimiento a 10 años, aplicando nuestra fórmula, tendríamos que el total a pagar al vencimiento sería: Por otro lado, si la emisión de los bonos se realizara en euros, entonces tendríamos: Donde: EUR = Representa el valor del bono en euros. r EUR = Representa la tasa de interés en euros. n = Representa el tiempo en el que el bono tendrá que ser pagado. Como se trata de una empresa norteamericana, el dinero que necesita son dólares, entonces habrá que convertir esos dólares a euros y para saber de cuánto será el bono en términos de euros, multiplicamos los dólares por 1/S 0 (USD/EUR) como se muestra a continuación: 7

8 Donde: S 0 (USD/EUR) = Representa el tipo de cambio spot de dólares por cada euro al momento de la emisión. Aplicando la fórmula a nuestro ejemplo, suponiendo un tipo de cambio de 1.43 USD/EUR, y que la tasa de interés en euros es del 4.2% anual, entonces tendríamos que: El resultado de esta fórmula nos arroja el total a pagar en términos de euros a la fecha de vencimiento del bono, para saber cuánto es lo que hay que pagar en términos de dólares hay que convertir el resultado a dólares, multiplicándolo por el tipo de cambio esperado en la fecha de vencimiento S n (USD/EUR), como se muestra a continuación: Donde: S n (USD/EUR) = Representa el tipo de cambio spot de dólares por cada euro al vencimiento del bono. Como se trata de multiplicaciones, recordemos que el orden de los factores no altera el producto y es por esto que podemos incluir la multiplicación dentro del numerador en lugar de realizar esta multiplicación al final. Nuevamente aplicado a nuestro ejemplo y suponiendo que el tipo de cambio esperado dentro del vencimiento en 10 años, será de 1.47 USD/EUR, tenemos que: Que es lo mismo que multiplicar el resultado de nuestra fórmula anterior por el tipo de cambio esperado a 10 años: Finalmente, para saber dónde emitir los dólares, hay que comparar el total a pagar de los bonos en divisas de dólares (Bonos USD ) con el total a pagar de los bonos en divisas de euros (Bonos EUR ):. 8

9 Para el ejemplo tenemos que: 153, USD (de la emisión en dólares) VS 154, USD (de la emisión en euros). Entonces, podemos observar que en este ejemplo es más conveniente realizar la emisión en dólares ya que el costo es menor. Como en ambas ecuaciones tenemos USD que representa el valor de los bonos, podemos eliminarlos en éstas dos y así tendríamos las fórmulas que aplicaríamos siempre que necesitemos comparar dos opciones más, quedando como se muestra a continuación: Para el ejemplo: Dado como resultado: (de la emisión en dólares) VS (de la emisión en euros). Se llega a la misma conclusión: es mejor emitir los bonos en dólares que en euros ya que es menos costoso. Existen otros tipos de bonos que pueden ser denominados en dos monedas o más, los cuales se conocen como bonos multimonetarios o bonos de coctel monetario y éstos pueden ser muy atractivos para los prestamistas, ya que generan otros costos asociados con la formación de carteras de bonos denominados en monedas individuales, por lo que pueden obtener ganancias adicionales. Además de bonos, existen otro tipo de financiamientos, inclusive, muchas veces las empresas subsidiarias son financiadas por sus corporativos localizados en el mismo país o en otro país. También se pueden generar préstamos entre empresas de diferentes países, los cuales son llamados préstamos en paralelo, ya que se refiere a un intercambio de fondos que se revierte a una fecha posterior. 9

10 Ejemplo 6 Figura 3. Brasil coin 1 real-2 (Wikimedia Commons, s. f.b). Figura 4. Brasil coin 1 real (Wikimedia Commons, s. f.a). Una compañía de México necesita reales brasileños para su subsidiaria ubicada en Brasil, mientras que una empresa brasileña necesita pesos mexicanos para su subsidiaria ubicada en México, entonces en lugar de emitir bonos o solicitar algún préstamo en los países en donde se encuentran las subsidiarias, realizan un intercambio de dinero, el cual deberá ser regresado a una fecha determinada. Figura 4. Sin título (Hartmann, 2007). Otro tipo de financiamiento es a través de los swaps de crédito, muy parecidos a los préstamos en paralelo, pero éstos se realizan entre las empresas y los bancos. En un swap de crédito la compañía matriz pone los fondos a disposición de un banco ubicado en su mismo país y después este banco los presta a través de sus bancos localizados en los países donde se encuentran las subsidiarias. Toda vez que las compañías matrices tienden a honrar las deudas de las subsidiarias indistintamente de que se encuentren legalmente obligadas a ello o no, una compañía matriz debería controlar las razones de deuda/capital contable de las subsidiarias, así como su propia razón global deuda/capital contable. Sin embargo, las compañías matrices deberían permitir la existencia de variaciones en las razones de deuda/capital contable entre subsidiarias para aprovechar las situaciones locales (De Levi, 2000, p. 593). 10

11 El comercio internacional es el aceite de las economías desde ya hace muchos años, actualmente cuentan con un sistema organizado y regulado por los diferentes gobiernos para establecer los parámetros y controles de operación. Al ir creciendo el nivel de exportaciones se ha observado que, en general, existen repercusiones positivas para ambos países y por esto, las empresas están en una constante búsqueda de mercados, en los cuales pueden invertir o establecer negocios. Para llevar a cabo este tipo de comercio de manera más eficiente y segura, necesitan existir instituciones gubernamentales, privadas o internacionales que ayuden al financiamiento de estas operaciones. En México, el apoyo y financiamiento a la exportación es un tema de suma relevancia, ya que, gran parte del comercio internacional se realiza con Estados Unidos de forma terrestre, para impulsar el beneficio del TLC (o NAFTA) y la cercanía geográfica. Figura 6. NAFTA logo (Covarrubias, 2007). El Gobierno de México (así como muchos otros) da subsidios y financiamientos a exportadores nacionales con la esperanza de posicionar sus productos en otras naciones. Al encontrarnos con este panorama mundial y al saber que las operaciones entre naciones se convirtieron en protagonistas de las economías modernas, un negociante internacional debe de conocer las diferentes formas de pagos que existen en las negociaciones a nivel mundial, así como diferenciar entre éstas cuáles son las más convenientes y avaladas en el comercio internacional, tal y como se explica a continuación: Cheques bancarios: un cheque bancario, a diferencia del cheque personal, está avalado por la institución financiera que lo emite, de igual forma está sujeto a las garantías ofrecidas por esta institución, por lo que es mucho más confiable que un cheque personal. Orden de pago: la orden de pago significa simplemente que una de las partes envía una orden al banco o institución financiera, a fin de utilizarla para depositarle ese dinero a un beneficiario. Remesa: se refiere al uso de documentos financieros en forma de pago, como lo son las letras de cambio y pagarés; dentro de las remesas, existen dos modalidades, por un lado, está la remesa simple en donde se entrega la mercancía sin ningún tipo de seguro, y por otro lado, la remesa documentaria en donde no se entregan los documentos comerciales para disponer de la mercancía sin antes haber recibido el pago. 11

12 Crédito documentario: por su parte, el crédito documentario o letra de crédito se da cuando un ordenante o cliente pide a un banco emisor que adquiera la obligación de pago con un tercero, esto como método seguro de pago al cliente. Si bien el crédito revocable es la modalidad menos segura, dado que el banco no se compromete a pagar la deuda y está dispuesto a modificaciones, la modalidad irrevocable y confirmada, por su parte, es muy segura, ya que el banco se compromete al pago totalmente, y si no puede afrontar la deuda se acude una segunda entidad financiera. Por sus diferentes características y atributos de conveniencia para las partes que conforman el comercio internacional, la letra de crédito es el método más efectivo y utilizado, ya que las instituciones bancarias de ambos países aseguran el pago en cualquier circunstancia. Ejemplo 7 Un ejemplo claro se da cuando un exportador busca realizar una operación comercial en un país en donde el riesgo país es alto, por lo tanto, la posibilidad de impago también lo es, si dicho exportador se arriesgara con un cheque bancario y si existiera un acontecimiento macroeconómico, seguramente aquél perdería la mercancía; finalmente, cabe señalar que incluso si se contrataran los métodos más seguros como la letra de crédito, hay una probabilidad aunque mucho menor de que no se pueda cobrar. Referencias Alexis, Leisy, Raquel, Ramon. (2008,19 de septiembre). Punto Financiero. Emision de bonos. [Mensaje en blog]. Recuperado el 6 de mayo de 2011, de De Levi, M. (2000). Finanzas Internacionales (3ª ed.). México: McGraw Hill. Caltiva Creatividad. (2011). World Paper Money. Recuperada el 19 de mayo de 2011, de (Bajo licencia de SXC.Hu). Covarrubias, A. (2007). NAFTA logo. Recuperada el 16 de mayo de 2011, de (Bajo Creative Commons Attribution 2.5 Generic licens Flickr. (2009). monedas! Recuperada el 16 de mayo de 2011, de (Bajo licencia de Creative Commons Atribución- CompartirIgual 2.0 Genérica). Hartmann, D. (2007). Sin título. Recuperada el 16 de mayo de 2011, de (Bajo licencia Creative Commons Atribución-No Comercial-Sin Derivadas 2.0 Genérica). Morales, A. (2009). Transporte marítimo. Recuperada el 16 de mayo de 2011, de (Bajo licencia Creative Commons Atribución- No Comercial-Sin Derivadas 2.0 Genérica). Wikimedia Commons. (s. f.a). Brasil coin 1 real. Recuperada el 16 de mayo de 2011, de (Bajo GNU Free Documentation License). Wikimedia Commons. (s. f.b). Brasil coin 1 real-2. Recuperada el 16 de mayo de 2011, de (Bajo licencia de Creative Commons Attribution-Share Alike 3.0 Unported). 12