LA I CIDE CIA DE LOS TIPOS DE I TERÉS A LARGO PLAZO E LA VALORACIÓ DE LAS ACCIO ES.

Tamaño: px
Comenzar la demostración a partir de la página:

Download "LA I CIDE CIA DE LOS TIPOS DE I TERÉS A LARGO PLAZO E LA VALORACIÓ DE LAS ACCIO ES."

Transcripción

1 LA I CIDE CIA DE LOS TIPOS DE I TERÉS A LARGO PLAZO E LA VALORACIÓ DE LAS ACCIO ES. Guillermo SÁNCHEZ SELLERO a, Pedro SÁNCHEZ SELLERO b, Mª Carmen SÁNCHEZ SELLERO a a Universidad de La Coruña, Departamento de Economía Aplicada II b Universidad de Zaragoza, Departamento de Economía y Dirección de Empresas RESUME En este trabajo comprobaremos en qué medida está relacionado el tipo de interés a largo plazo con la evolución del Índice General de la Bolsa de Madrid, y el Price Earnings Ratio (P.E.R.). El cuerpo principal del presente estudio consiste en el análisis de los datos del Boletín Estadístico del Banco de España relativos al rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo, Índice General de la Bolsa de Madrid y P.E.R. del mismo, correspondiente al período comprendido entre enero de 992 y diciembre de 26, utilizando datos mensuales. A partir de los datos obtenidos, plantearemos un modelo de regresión lineal, de acuerdo con el criterio de mínimos cuadrados. Como resultado del estudio del periodo en España, podemos deducir una clara relación inversa entre el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo y la evolución del Índice General de la Bolsa de Madrid, al tratarse de opciones de inversión sustitutivas. Dicha relación inversa se registra también en el P.E.R. en el periodo estudiado, pero con menor intensidad, y en algunos momentos no se cumple, como en el periodo PALABRAS CLAVE: tipos de interés a largo plazo, valoración de las acciones, rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo, Índice General de la Bolsa de Madrid, P.E.R.. I TRODUCCIÓ. Es objeto de permanente debate la determinación de las variables que explican la evolución de la valoración de las acciones. Comprobaremos en qué medida está relacionado el tipo de interés a largo plazo con la evolución del Índice General de la Bolsa de Madrid, y el P.E.R. Empezaremos con una revisión teórica sobre las aportaciones doctrinales sobre la valoración de acciones, con un énfasis especial en los métodos basados en la cuenta de resultados. Así referiremos la teoría de Modigliani y Miller, que asocia la valoración de acciones a la capacidad de la empresa para generar beneficios, y la teoría de Gordon, que otorga un papel central a la política de reparto de dividendos de la firma. El presente estudio consiste en el análisis de los datos del Banco de España relativos al rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo, Índice General de la Bolsa de Madrid y P.E.R. del mismo, correspondiente al período comprendido entre enero de 992 y diciembre de 26, utilizando datos mensuales.

2 A partir de los datos obtenidos, plantearemos un modelo de regresión lineal, de acuerdo con el criterio de mínimos cuadrados. Obtenida la ecuación de regresión, se podrá emplear para estimar el valor de la variable dependiente, para un determinado valor de la variable independiente. 2. REVISIÓ TEÓRICA SOBRE VALORACIÓ DE ACCIO ES. Al objeto de calcular el valor de las acciones se pueden emplear los métodos de valoración de acciones que se relacionan: Los que toman como referencia el balance de la empresa, los que consideran el fondo de comercio, los que corresponden al descuento de flujos de fondos y los basados en la cuenta de resultados. Mención especial merecen a efectos del presente trabajo los métodos basados en la cuenta de resultados, que tienen como principal aspecto a valorar, la proporción de los beneficios que la empresa destina a reservas y a dividendos. Los autores que otorgan un papel central a los criterios de distribución de beneficios sostienen que la política óptima de dividendos va a ser la que maximice la cotización de las acciones. Algunos autores plantean que un incremento de la proporción de beneficios destinada al pago de dividendos, aumentará el valor de la empresa; otros consideran que el aumento de dividendos, minora el valor de la firma, y finalmente otros estiman que la política de dividendos no condiciona en absoluto el valor de la empresa. Teoría de Modigliani y Miller. La tesis original de Modigliani y Miller (958) establece que las acciones que tienen una misma expectativa de rendimiento son perfectamente sustituibles entre sí. En caso de producirse un desequilibrio puntual, el mecanismo corrector del mercado restaurará el equilibrio. En un artículo posterior Modigliani y Miller (96) desarrollan esos planteamientos, señalando que la política de dividendos no repercute en el valor de la empresa, e indicando que el factor determinante del valor de las acciones es la capacidad para generar beneficios. En consecuencia, el mencionado valor no se ve condicionado ni por la estructura financiera ni por la política de distribución de dividendos. Modigliani y Miller sostienen que el precio de una acción debe alcanzar una cuantía de tal manera que la tasa de retorno (dividendos más plusvalías) para cada acción será igual para todo el mercado y para cualquier período de tiempo. Los planteamientos de Modigliani y Miller no han sido pacíficos en la doctrina. Las críticas se sustentan en que los supuestos son restrictivos y poco realistas. No obstante, los autores abandonan posteriormente la hipótesis de ausencia de incertidumbre, pero sin alterar la conclusión final anteriormente alcanzada, de que la política de dividendos no determina el valor de las acciones.

3 La Tesis de los Dividendos. La Teoría de M. J. Gordon. Gordon (962) considera que los dividendos afectan al valor de la empresa, y desarrolla este planteamiento con el correspondiente modelo matemático. Los planteamientos de Gordon han suscitado diferente críticas. Así se afirma que el coeficiente de retención de beneficio puede no ser constante en la realidad. Sin embargo, hay estudios empíricos, como el de Lintner (956), que concluyen que las firmas acostumbran a mantener constante el mencionado coeficiente. No obstante, ofrece una mayor controversia la hipótesis que plantea la existencia de un rendimiento anual esperado constante. En desarrollos posteriores, Gordon y Lintner sostienen que el rendimiento k (tasa de interés a la que se capitaliza la corriente futura de dividendos) es una función creciente de b (tasa constante anual de retención de beneficios), considerando que los beneficios retenidos tienen un mayor riesgo que los dividendos. En consecuencia, un inversor racional exigirá una mayor rentabilidad a los beneficios retenidos, en atención al mayor riesgo que entrañan, al percibirse en un futuro lejano. Lerner y Carleton (964) perfeccionan el modelo de Gordon, incluyendo además de las variables del modelo anterior, el ratio de endeudamiento (proporción entre recursos ajenos y pasivo total) y el presupuesto de capital (recursos financieros disponibles para invertir en un período de tiempo dado). 3. EVIDE CIA EMPÍRICA. ESTUDIO SOBRE LA RELACIÓ E TRE EL RE DIMIE TO DE LA DEUDA PÚBLICA A LARGO PLAZO EL Í DICE GE ERAL DE LA BOLSA DE MADRID EL PRICE EAR I G RATIO (P.E.R.) E EL PERIODO El presente estudio tiene por objeto comprobar la relación entre el tipo de interés a largo plazo y las cotizaciones bursátiles y el P.E.R. de la Bolsa de Madrid. Para ello empleamos datos del Boletín Estadístico del Banco de España de carácter mensual que se refieren al periodo comprendido entre los años 992 y 26. Antes de proceder al análisis detallado de los datos, vamos a describir sucintamente los indicadores utilizados. Emplearemos como variable el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo, definida por el Boletín Estadístico del Banco de España mediante el tipo de interés de intervención, los tipos de interés de los mercados primarios en los distintos plazos, la oferta monetaria, el escenario macroeconómico, los rasgos definitorios de los mercados financieros y las políticas económicas. Podemos afirmar y así se constata a la vista de los datos obtenidos, que subidas sostenidas del tipo de interés a largo plazo implican descensos de los mercados bursátiles, debido a los motivos que se expresan: Trasvase de fondos de activos con mayor riesgo (acciones) hacia los activos con menor riesgo (renta fija y depósitos bancarios), mayor coste financiero para empresas y consumidores, y un menor estímulo para la inversión productiva. Del mismo modo y en sentido contrario, una bajada de los tipos de interés a largo plazo, provocará subidas de los mercados bursátiles, al recibir fondos procedentes de los activos sin riesgo ahora menos rentables, y con motivo de los menores costes del endeudamiento tanto de

4 empresas como de particulares, incrementando la inversión y la renta disponible y el consumo, respectivamente. Además del Índice General de la Bolsa de Madrid emplearemos el P.E.R. como variable para efectuar el análisis. El P.E.R. es el indicador más común, completo y de uso frecuente en el análisis fundamental, y destaca por su sencillez de empleo como herramienta al servicio de la valoración de acciones. El P.E.R. expresa la relación entre los beneficios y el valor bursátil de una sociedad, indicando el número de veces que la ganancia o beneficio neto de una firma está contenida en su precio, o lo que es lo mismo, el número de años que tienen que transcurrir para recuperar la inversión vía beneficio neto: P.E.R. = Cotización Beneficio de la acción por acción El P.E.R. se ve influido por las siguientes variables: Las oscilaciones de los tipos de interés, la prima de riesgo y las expectativas sobre el crecimiento futuro de la empresa. Pero no sólo hay que tener en cuenta la incidencia directa de las variables en la determinación del P.E.R., sino también la manera en que interactúan dichas variables para condicionar las cotizaciones de los mercados bursátiles. Los principales inconvenientes que presenta el P.E.R. como indicador son los siguientes: El cálculo del beneficio puede basarse en diferentes criterios de valoración, se acusan las variaciones en la actividad económica y hay que tener en cuenta las modificaciones en la composición del capital de la empresa. No obstante, el P.E.R. es un instrumento útil para la valoración de acciones y presenta una estrecha relación con el tipo de interés. Otro factor a considerar es la prima de riesgo, A mayor riesgo percibido por los inversores en los mercados bursátiles, se exigirá una mayor rentabilidad, lo que se traducirá en bajadas bursátiles, con un P.E.R. más bajo. Por último, el P.E.R. incorpora las expectativas de crecimiento futuro. A su vez, se considera la variable P.E.R. invertido que representa la rentabilidad de la inversión, siendo su expresión: Beneficio por acción P.E.R. invertido = * = Cotización de la acción P.E.R. *

5 Gráfico. Relación entre el L/P y el Índice General de la Bolsa de Madrid Índice General de la Bolsa de Madrid L/P PER de la Bolsa de Madrid Gráfico 2. Relación entre el L/P y el PER de la Bolsa de Madrid L/P Gráfico 3. L/P y PER invertido RDP L/P PER invertido RDP L/P / PER invertido e-92 e-94 e-96 e-98 e- e-2 e-4 e-6 Período de tiempo Abordaremos el tratamiento de los datos empleando el método de mínimos cuadrados para ajustar una línea de regresión. Así, considerando la variable independiente el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo, y la variable dependiente el Índice General de la Bolsa de Madrid, la ecuación de regresión lineal, basada en datos muestrales, para el período , es: = b+ b X= (339,5) + ( 98,98)X r 2 =,75 () Si tomamos como variable independiente el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo, y la variable dependiente el P.E.R., la ecuación de regresión lineal es: = b + b X= (22,) + (,7)X r 2 =,29 (2)

6 Centrándonos en el período objeto del estudio, comprendido entre 992 y 26, podemos destacar la notable bajada de tipos de interés registrada, la incorporación a la Unión Económica y Monetaria e implantación del euro, y el proceso creciente de globalización, que supone el desarrollo del comercio mundial, la interdependencia entre las economías, y la rápida transferencia de la información y las nuevas tecnologías. No obstante, el periodo no ha estado exento de sobresaltos, como el no danés al Tratado de Maastricht de 992, la recesión de 993, la crisis mejicana de , la crisis asiática de 997, la crisis de Rusia y de las economías latinoamericanas de 998, el estallido de la burbuja tecnológica de marzo de 2 y la crisis derivada de los atentados del de septiembre de 2 en los Estados Unidos. De los datos obtenidos en el periodo comprendido entre 992 y 26, se puede observar una relación inversa entre el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo y el Índice General de la Bolsa de Madrid, con un coeficiente de determinación lineal alto de,75, (gráfico ), (), lo que indica la bondad de la regresión. Esta relación no es tan acusada cuando se refiere al P.E.R., presentando un coeficiente más discreto de,29, (gráfico 2), (2), debido a que el P.E.R. no sólo se ve influido por los tipos de interés, sino también por la prima de riesgo vigente, y por las expectativas de crecimiento futuro de las economías en general y de los sectores productivos y de las empresas en particular. En el gráfico 3 que compara el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo con el P.E.R. invertido, podemos apreciar como en el periodo los tipos de interés eran superiores al P.E.R. invertido, y sus niveles discurrían en paralelo al mismo. En cambio, en el periodo se igualan los niveles de tipos de interés y P.E.R. invertido, para finalmente superar en el periodo el P.E.R. invertido a los tipos de interés de la Deuda Pública a largo plazo. Asimismo, el período se ha dividido en tres subperíodos ( ), (997-2) y (22-26). Para cada uno de ellos, se analiza gráficamente la relación entre las variables y se estiman los citados modelos de regresión lineal. Período Gráfico 4. Relación entre el L/P y el Índice General de la Bolsa de Madrid Índice General de la Bolsa de Madrid L/P PER de la Bolsa de Madrid Gráfico 5. Relación entre el L/P y el PER de la Bolsa de Madrid L/P

7 Gráfico 6. L/P y PER invertido RDP L/P PER invertido RDP L/P / PER invertido e-92 e-93 e-94 e-95 e-96 Período de tiempo Los modelos de regresión lineal estimados por mínimos cuadrados, para el período , son: = b + b X= (63,2) + ( 3,57)X r 2 =,72 (3) siendo la variable independiente el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo, y la variable dependiente el Índice General de la Bolsa de Madrid. = b + b X= (25,75) + (,)X r 2 =,33 (4) siendo la variable independiente el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo, y la variable dependiente el P.E.R. El periodo arroja una relación inversa clara entre el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo y el Índice General de la Bolsa de Madrid, (gráfico 4), (3) y el P.E.R., (gráfico 5), (4). Los coeficientes de determinación lineal, de,72 para el Índice General de la Bolsa de Madrid (3) y de,33 para el PER (4), indican la mayor exposición del Índice a las variaciones del rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo. Las curvas de rendimiento de Deuda Pública a largo plazo y P.E.R. invertido (gráfico 6) discurren en paralelo, arrojando una mayor rentabilidad el bono nacional, pero igualándose al final del período considerado, fruto del proceso de intensas bajadas de tipos de interés en España. El 2 de junio de 992 se produce el rechazo en el referéndum danés al Tratado de Maastricht, que produjo un importante movimiento en los mercados internacionales, provocando al mismo tiempo una subida de los tipos de interés, y un descenso en las cotizaciones de los mercados de renta variable.

8 Las fuertes tensiones en los mercados monetarios desembocaron el 6 de septiembre del mismo año, en el abandono del Sistema Monetario Europeo por parte de la lira y la libra. En ese momento, la peseta se devalúa un 5 %. Durante el año 993 los mercados monetarios y de renta fija se caracterizaron por el descenso de los tipos de interés, al objeto de afrontar la recesión económica. El 3 de enero de 993 se devaluó un % la libra irlandesa. El 3 de mayo del mismo año la peseta se devaluó un 8% y el escudo un 6,5%. La gran subida experimentada por los tipos de interés en Europa desde finales de enero de 994 explican el negativo comportamiento de los mercados bursátiles europeos durante ese año. En España, un complicado escenario político provoca una creciente desconfianza de los inversores extranjeros, con notables bajadas en los mercados de renta fija y variable y un aumento de la prima de riesgo exigida para las inversiones en España. No obstante, las menores presiones inflacionistas, los esfuerzos para establecer un mayor control de déficit público y los tipos de interés a corto plazo inferiores dieron realce al atractivo de los mercados bursátiles. En el año 995 todos los tipos de interés experimentaron una minoración. El escaso consumo privado, propiciado por los temores sobre futuros problemas de la Seguridad Social, en los países occidentales, así como la fragilidad de los contratos de trabajo, cambiaron las iniciales expectativas de crecimiento a expectativas casi de recesión. Ello provocó reducciones de los tipos de intervención por parte del Bundesbank y la Reserva Federal. Los datos sobre ralentización económica y el control de la inflación fueron los fundamentos del buen comportamiento de los mercados durante 995. Al final del año, los planteamientos sobre la convergencia europea dan pie a una reducción de tipos de interés en los países periféricos, en mayor medida que en los del núcleo central de la Unión Europea. En 996 la evolución positiva de los mercados monetarios y de renta fija quedó consolidada. El entorno internacional acompañó a los países mediterráneos como España e Italia, fortaleciendo las expectativas de integración en la futura Unión Monetaria Europea (U.M.E.). A finales de 996 la economía norteamericana continuó su senda de crecimiento con una inflación relativamente contenida. La economía alemana confirmó sus síntomas de debilidad: el ritmo de recuperación de la misma fue demasiado lento, y su tasa de desempleo siguió creciendo. Estos datos unidos a una inflación muy controlada, permitieron abrir la posibilidad de una nueva relajación de su política monetaria. Debido a ello, la divisa española mostró una notable fortaleza en los mercados cambiarios. El dato más relevante de la economía española, fue el excelente comportamiento de la inflación (3,2%), sobre todo de la subyacente (3%). Los datos sobre producción industrial, reflejan un lento pero paulatino despertar del consumo. La producción de este tipo de bienes, aún manteniendo tasas negativas, fue moderando su ritmo de caída a lo largo del año. Se registra también una mejora en la evolución del desempleo. Durante el año 996, el Banco de España recortó el precio oficial del dinero en 275 puntos básicos. Las buenas expectativas de inflación, la fortaleza de la peseta y el elevado diferencial de tipos en el corto plazo con el resto de los países europeos hicieron posibles las intensas

9 reducciones en los tipos de interés. La Bolsa española experimentó una revalorización espectacular de un 42% durante el ejercicio. Período Gráfico 7. Relación entre el L/P y el Índice General de la Bolsa de Madrid Índice General de la Bolsa de Madrid L/P Gráfico 8. Relación entre el Rendimiento de la Deuda Pública a L/P y el PER de la Bolsa de Madrid PER de la Bolsa de Madrid L/P Gráfico 9. L/P y PER invertido RDP L/P PER invertido RDP L/P / PER invertido e-97 e-98 e-99 e- e- Período de tiempo Por su parte, en el período 997-2, las estimaciones por mínimos cuadrados de los modelos de regresión lineal son: = b + b X= (457,7) + ( 9,3)X r 2 =,28 (5) siendo la variable independiente el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo, y la variable dependiente el Índice General de la Bolsa de Madrid.

10 = b + b X= (33,84) + ( 2,42)X r 2 =,28 (6) siendo la variable independiente el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo, y la variable dependiente el Índice General de la Bolsa de Madrid. En el periodo se observa también una relación inversa entre el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo, (gráfico 7), (5) y el Índice General de la Bolsa de Madrid y el P.E.R., (gráfico 8), (6). Los coeficientes de determinación lineal son iguales a,28 para las dos variables dependientes (5), (6). Las curvas de rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo y P.E.R. invertido (gráfico 9) no manifiestan grandes diferencias de rentabilidad. Se observa que a finales de 2 el P.E.R. invertido se sitúa por encima de los tipos de interés, debido a las fuertes correcciones sufridas por los mercados bursátiles en 2, después de los atentados del de septiembre. Los mercados financieros en 997 acusaron las incertidumbres acerca de los efectos de la crisis asiática en las economías industrializadas. Se produce una severa corrección de los índices bursátiles y de las divisas de esos países. Se observa una ralentización del crecimiento de la economía mundial, más intensa en Asia, la moderación de la inflación y un movimiento de capitales hacia activos de poco riesgo denominados en divisas occidentales, al objeto de evitar la volatilidad de los mercados asiáticos. La mayor actividad se concentró en los mercados de renta fija, mientras que las bolsas europeas estuvieron más afectadas por las caídas de los mercados de las economías emergentes. La bolsa española evolucionó razonablemente bien, ayudada por la entrada de la inversión exterior y por las expectativas de crecimiento de la economía. Durante el año 998 el clima económico mundial estuvo expuesto a numerosos episodios de inestabilidad, si bien experimentaron una sensible mejoría a la finalización del año. Los factores que contribuyeron a modificar la tendencia negativa de los mercados son los que se relacionan a continuación: La bajada de los tipos de interés en Estados Unidos y Europa, el respaldo de los Estados Unidos al Fondo Monetario Internacional con un aportaciones financieras adicionales al objeto de apoyar a las economías más afectadas por la crisis y la culminación exitosa de la convergencia de tipos de interés en Europa. Estos factores explican la fuerte recuperación de las bolsas (el IBEX-35 subió un 35,8%) y la rápida reducción de las primas de riesgo imputadas a los emisores privados. La deuda se mantuvo estable en los niveles altos de mediados de año. Los mercados financieros españoles tuvieron un comportamiento mejor que los del resto del mundo industrializado, lo que se podría atribuir a la menor exposición de nuestro país a los mercados asiáticos y a la favorable evolución de nuestra economía. Durante 999 se ha registrado una intensa recuperación económica mundial, con una notable aceleración en el último trimestre del año. La economía norteamericana mostró un gran vigor en la última mitad del año, alcanzando tasas de crecimiento, en términos de P.I.B. superiores al 5%, a la vez que los datos de actividad y empleo confirmaban la reactivación de Europa y Japón, y el mejor comportamiento de las economías de las naciones emergentes. Los únicos aspectos sombríos son la evolución de la inflación y de los tipos de interés.

11 Las rentabilidades de la deuda pública se han mantenido en niveles máximos en todos los países desarrollados. Los niveles de inflación han continuado su tendencia alcista, debido a la subida generalizada de los precios de las materias primas, los bienes intermedios y de consumo, alertando a la mayoría de los bancos centrales. La mayor estabilidad de los tipos de interés benefició a las principales bolsas. La recuperación económica, singularmente intensa en Estados Unidos, ha propiciado que el dólar volviera a tocar los máximos del año, a costa sobre todo de la cotización del euro. El ambiente eufórico desatado en el entorno de las empresas tecnológicas y de telecomunicaciones, fueron el principal motivo del impulso de las bolsas. Las expectativas de crecimiento con que cotizan ese tipo de empresas de nueva era animaron cada vez más a los inversores, sin reparar en la realidad presentada por el análisis de los resultados del negocio. La euforia que se vivió en los mercados a finales de 999 permitió que mientras los tipos de interés a largo plazo subían, las bolsas también lo hicieran. Esta situación subidas de bolsa junto a subidas de tipos a largo plazo- es atípica en los mercados financieros. Los indicadores reales de la economía norteamericana confirmaron la desaceleración en el año 2. La deuda pública desempeñó un papel de activo refugio ante la inestabilidad bursátil. La persistencia sobre advertencias de revisiones a la baja por las propias compañías, mermó la confianza de los inversores. En Europa, las telecomunicaciones y las tecnológicas recibieron mayores penalizaciones por el elevado endeudamiento fruto de las concesiones de licencias de tercera generación, sin contrapartida de ingresos por el retraso en su implantación. En el año 2 los mercados emergentes, principalmente Latinoamérica, acusaron el aumento de la prima de riesgo ante la perspectiva de la devaluación en Argentina o el impago de la deuda y su posible contagio al resto de países de su entorno geográfico. Las caídas producidas en los mercados se atribuyen a las revisiones a la baja de las expectativas del crecimiento económico mundial agravadas tras los ataques terroristas a los Estados Unidos del de septiembre, afectando directamente a la confianza del consumidor y a los beneficios empresariales. Los mercados mantienen un comportamiento volátil, registrándose un aumento de la prima de riesgo de la renta variable y la preferencia por sectores defensivos y con poca exposición al ciclo económico. Destaca el buen comportamiento del sector farmacéutico y del energético. Entre las medidas aplicadas para contener las fuertes caídas de los mercados financieros y reanimar la actividad económica, cabe citar los importantes recortes de tipos de interés, las fuertes inyecciones de liquidez y medidas de política fiscal.

12 Período Gráfico. Relación entre el L/P y el Índice General de la Bolsa de Madrid Índice General de la Bolsa de Madrid L/P Gráfico. Relación entre el L/P y el PER de la Bolsa de Madrid PER de la Bolsa de Madrid Rendimiento de la Deuda Pública a L/P Gráfico 2. L/P y PER invertido RDP L/P PER invertido RDP L/P / PER invertido e-2 e-3 e-4 e-5 e-6 Período de tiempo Por último, se presentan los modelos de regresión lineal estimados por mínimos cuadrados para el período 22-26: = b + b X= (94,42) + ( 245,78)X r 2 =,3 (7) siendo la variable independiente el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo, y la variable dependiente el Índice General de la Bolsa de Madrid. = b + b X= (3,8) + (,87)X r 2 =,9 (8)

13 siendo la variable independiente el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo, y la variable dependiente el Índice General de la Bolsa de Madrid. En el periodo se constata una relación inversa entre el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo y el Índice General de la Bolsa de Madrid, (gráfico ), (7), con un coeficiente de determinación lineal de,3 (7). Sin embargo, a la vista de los datos no se observa esa relación inversa entre el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo y el P.E.R. en el mencionado periodo, (gráfico ), (8), con un coeficiente de determinación lineal bajísimo de,9, (8), lo que indica una anomalía en el funcionamiento de los mercados. Hay que destacar también que la rentabilidad ofrecida por el P.E.R. invertido se sitúa por encima de la aportada por la Deuda Pública a largo plazo, (gráfico 2). Es preciso tener en cuenta que los últimos años de crecimiento económico han impulsado al alza los beneficios empresariales, al tiempo que a finales del periodo, en el año 26, se registró un aplanamiento de la curva de tipos de interés, lo que históricamente se ha considerado un predictor fiable de una severa corrección bursátil. Asimismo la existencia de fuertes desequilibrios presupuestarios y en la balanza comercial de los Estados Unidos ensombrecen las expectativas de crecimiento futuro, lo que redunda en unos ratios P.E.R. más ajustados. En el año 22 los Estados Unidos presentaron una recuperación económica irregular y sin creación de empleo, mientras que en la zona euro se registró una disminución de la demanda interna, en virtud de la implantación de la moneda única y su impacto alcista sobre los precios. La incertidumbre dominó el panorama internacional, con una mayor aversión al riesgo, lo que derivó en un fuerte repunte del precio del petróleo y del oro, y una depreciación generalizada del dólar. Se han reducido los tipos de intervención, tanto de la Reserva Federal de los Estados Unidos como del Banco Central Europeo, medidas de política monetaria que se acompañaron con medidas de estímulo fiscal para impulsar el crecimiento económico y el empleo. Sin embargo, en la zona euro las exigencias del pacto de estabilidad limitaron el margen de maniobra de la política fiscal. La desaceleración económica y el aumento de las tensiones geopolíticas, con el consiguiente aumento del precio del petróleo, incrementaron la aversión al riesgo por parte de los inversores, redundando en una mejora de las cotizaciones de los mercados de renta fija. La renta variable continuó durante 22 por tercer año consecutivo- una tendencia negativa. En el año 23 se reflejan los resultados de los bajos tipos de interés, la política fiscal expansiva y la depreciación del dólar, al registrarse un intenso crecimiento económico en los Estados Unidos, recuperándose los beneficios empresariales y con una notable mejora del mercado de trabajo. El escenario macroeconómico permitió a los mercados bursátiles concluir un ejercicio positivo, con notables alzas que en el caso del IBEX-35 alcanzaron el 3,5%. La caída del dólar se intensificó desde finales del mes de septiembre de 23, acumulando en el año una depreciación frente al euro del 5%, presionado por el deterioro del déficit corriente y los riesgos geopolíticos que se ciernen sobre el escenario mundial.

14 Durante el año 24 se registró un notable proceso de recuperación de la economía mundial, si bien con fuertes subidas del precio del petróleo y de las materias primas, con abultados déficits exterior y público en Estados Unidos y con la devaluación del dólar. Mientras en los mercados bursátiles, en 24, se registraron fuertes revalorizaciones. En el año 25 la economía mundial se caracterizó por una consolidación del crecimiento con tasas superiores al 4%, continuando el protagonismo de Estados Unidos y China, incorporándose tímidamente las economías japonesa y de la zona euro, todo ello en un contexto de intensas subidas del precio del petróleo. La contención de costes y la estabilidad de los tipos de interés decretada por la Reserva Federal, mantuvo contenida la inflación subyacente. El diferencial de tipos a favor de Estados Unidos fue determinante para explicar la apreciación del dólar en 25. En el último mes del año 25 se ha producido la primera subida de tipos por parte del Banco Central Europeo en seis años, situándose en el 2,25%. Asimismo se ha producido el aplanamiento de la curva de tipos en el último semestre del año. La Reserva Federal siguió subiendo los tipos hasta el 4,25%. El bono a años llegó al 4,4%, si bien con una gran volatilidad. Los mercados bursátiles experimentaron un comportamiento muy positivo en 25, impulsados por un escenario económico muy favorable, con resultados empresariales al alza y una intensa actividad corporativa. La bolsa española obtuvo unas ganancias del 22% en el ejercicio. Durante el año 26 las tasas de crecimiento se han mantenido en niveles altos, cercanos al 5%. El crecimiento del P.I.B. norteamericano en 26 fue del 3,3%, si bien con una tendencia a ir declinando al final del ejercicio, con un intenso ajuste del mercado inmobiliario. En la zona euro se ha registrado un creciente dinamismo con protagonismo de las exportaciones, la inversión, el empleo, y finalmente, el consumo. El menor crecimiento del P.I.B. norteamericano y las expectativas de bajada de tipos de interés intensificaron en los últimos meses las presiones bajistas sobre el dólar. El tipo de intervención de la Reserva Federal subió puntos básicos en el primer semestre, para mantenerse sin cambios en el 5,25% desde mediados del año. El Banco Central Europeo subió 75 puntos básicos su tipo de referencia, alcanzando a finales de año el 3,5%. La favorable evolución de los mercados de renta fija en el segundo semestre de 26 es atribuible a la moderación del crecimiento de los Estados Unidos, la caída del precio del petróleo y las expectativas de bajada de tipos de la Reserva Federal, así el mercado de bonos a años cierra al 4,7%. En la zona euro, el vigor demostrado por la economía europea y la firmeza del Banco Central Europeo limitaron las caídas en rentabilidad de la deuda europea en el segundo semestre. En 26 los mercados bursátiles tuvieron un comportamiento muy positivo, motivado por los favorables resultados empresariales, el final del ciclo alcista de los tipos de intervención de la Reserva Federal de los Estados Unidos, la caída del precio del petróleo y las previsiones de

15 ralentización del crecimiento económico norteamericano. El IBEX-35 se anotó un avance del 35% en el ejercicio. 4. CO CLUSIO ES. Como resultado del estudio del periodo en España, podemos deducir una clara relación inversa entre el rendimiento de la Deuda Pública a largo plazo y la evolución del Índice General de la Bolsa de Madrid, al tratarse de opciones de inversión sustitutivas. Dicha relación inversa se registra también en relación con el P.E.R. en el periodo estudiado, pero con menor intensidad, y en algunos momentos no se cumple, como en el periodo 22-26, motivado por la singularidad de las circunstancias que definen la situación económica, en el que se observa al concluir el año 26, un aplanamiento de la curva de tipos, con buenos resultados empresariales, elevada liquidez y movimientos corporativos en los mercados bursátiles. Las peculiaridades propias del P.E.R. como indicador explican su menor correlación con los tipos de interés a largo plazo, debido a que influyen otros factores en su configuración, como la prima de riesgo y las expectativas sobre el escenario macroeconómico futuro. 5. BIBLIOGRAFÍA. GORDON M.J. (962): The Investment, Financing and Valuation of the Corporation, Irwin, Homewood. LERNER, E. M. CARLETON, W. T. (964): The Integration of Capital Budgeting and Stock Valution, The American Economic Review, vol. 54, pp LINTNER, J. (956): Distribution of Incomes of Corporations Between Dividends, Retained Earnings and Taxation, The American Economic Review, vol. XLIV, nº 2, p.p MODIGLIANI, F MILLER, M.H. (958): The Cost of Capital Corporation Finance and The Theory of Investment, The American Economic Review, vol. XLVIII, núm. 3, junio, p.p MODIGLIANI, F. MILLER, M.H. (96): Dividend Policy, Growth and The Valuation of Shares, The Journal of Business, vol. XXXIV, p.p

Sumario. SBP Mercados Nº 27 6 de junio 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada

Sumario. SBP Mercados Nº 27 6 de junio 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada Nº 27 6 de junio 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada Sumario Las bolsas internacionales registran fuertes descensos ante un repunte en los temores inflacionistas. En Europa, las

Más detalles

BOLETÍN. de situación económica I NFORMACIÓN E CONÓMICA PARA EL E MPRESARIO INTERNACIONAL ZONA EURO EMPRESA ESPAÑA

BOLETÍN. de situación económica I NFORMACIÓN E CONÓMICA PARA EL E MPRESARIO INTERNACIONAL ZONA EURO EMPRESA ESPAÑA Tercer Trimestre 2007 BOLETÍN de situación económica I NFORMACIÓN E CONÓMICA PARA EL E MPRESARIO www.camaras.org INTERNACIONAL La economía mundial se enfrenta a una ligera ralentización de su crecimiento,

Más detalles

Perspectivas 2015. 22 abril 2015 Deusto Business Alumni. Enrique Marazuela, CFA Chief Investment Officer BBVA Private Banking

Perspectivas 2015. 22 abril 2015 Deusto Business Alumni. Enrique Marazuela, CFA Chief Investment Officer BBVA Private Banking Perspectivas 2015 22 abril 2015 Deusto Business Alumni Enrique Marazuela, CFA Chief Investment Officer BBVA Private Banking Visión Macro Visión Mercados Economía mundial Por regiones Clases de activos

Más detalles

SBP Opinión Nº 51 21 de febrero 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada

SBP Opinión Nº 51 21 de febrero 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada Nº 51 21 de febrero 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada El progresivo endurecimiento de las condiciones de liquidez y la normalización al alza en las expectativas de inflación nos

Más detalles

Revisión del Escenario Macroeconómico (2015-2016) DIRECCIÓN DE ESTUDIOS Marzo 2015

Revisión del Escenario Macroeconómico (2015-2016) DIRECCIÓN DE ESTUDIOS Marzo 2015 Revisión del Escenario Macroeconómico (2015-2016) DIRECCIÓN DE ESTUDIOS Marzo 2015 Principales novedades en el escenario Balance muy favorable para la economía española: refuerzo temporal de la expansión

Más detalles

IV.3. EL COMPORTAMIENTO RECIENTE DE LA BALANZA POR CUENTA CORRIENTE: UNA COMPARACIÓN INTERNACIONAL.

IV.3. EL COMPORTAMIENTO RECIENTE DE LA BALANZA POR CUENTA CORRIENTE: UNA COMPARACIÓN INTERNACIONAL. IV.3. EL COMPORTAMIENTO RECIENTE DE LA BALANZA POR CUENTA CORRIENTE: UNA COMPARACIÓN INTERNACIONAL. El ajuste del déficit exterior se está basando en el desplome de la demanda interna, que conllevó en

Más detalles

Mercados Financieros Julio 2015

Mercados Financieros Julio 2015 Mercados Financieros Julio 2015 Grecia: Impacto en la actividad Económica El impacto de un impago de la deuda Grecia y su posible salida de la EZ es limitado en términos económicos, no así en términos

Más detalles

INFORME DEL ADMINISTRADOR SEPTIEMBRE 2015

INFORME DEL ADMINISTRADOR SEPTIEMBRE 2015 INFORME DEL ADMINISTRADOR SEPTIEMBRE 2015 Coyuntura Internacional Coyuntura Nacional Análisis Dafuturo Informe de Fondos Los datos e información de este informe no deberán interpretarse como una asesoría,

Más detalles

Observador de Mercados Financieros. SERVICIO DE ESTUDIOS Junio 2015

Observador de Mercados Financieros. SERVICIO DE ESTUDIOS Junio 2015 Observador de Mercados Financieros SERVICIO DE ESTUDIOS Junio 2015 Contenido Bancos centrales Mercados monetarios Deuda pública Deuda privada Renta variable Emergentes Divisas NOTA ACLARATORIA Este documento

Más detalles

AUPOVIA BINARY SICAV, S.A.

AUPOVIA BINARY SICAV, S.A. AUPOVIA BINARY SICAV, S.A. Nº Registro CNMV: 4215 Informe SEMESTRAL del 1er. Semestre de Gestora UBS GESTION S.G.I.I.C., S.A. Grupo Gestora GRUPO UBS Auditor DELOITTE Sociedad por compartimentos Depositario

Más detalles

Lic. Edgar barquín presidente Banco de Guatemala. Guatemala, 6 de agosto de 2014.

Lic. Edgar barquín presidente Banco de Guatemala. Guatemala, 6 de agosto de 2014. Lic. Edgar barquín presidente Banco de Guatemala Guatemala, 6 de agosto de 2014. Contenido I. ENTORNO MUNDIAL II. ENTORNO NACIONAL III. RESUMEN I. ENTORNO MUNDIAL SOPLAN VIENTOS FAVORABLES PARA EL PAÍS

Más detalles

INFORME DEL ADMINISTRADOR DICIEMBRE 2015

INFORME DEL ADMINISTRADOR DICIEMBRE 2015 INFORME DEL ADMINISTRADOR DICIEMBRE 2015 Coyuntura Internacional Coyuntura Nacional Análisis Dafuturo Informe de Fondos Los datos e información de este informe no deberán interpretarse como una asesoría,

Más detalles

FBA ACCIONES LATINOAMERICANAS Fondo Común de Inversión. Memoria

FBA ACCIONES LATINOAMERICANAS Fondo Común de Inversión. Memoria FBA ACCIONES LATINOAMERICANAS Fondo Común de Inversión Memoria Señores Cuotapartistas: En cumplimiento de disposiciones legales y reglamentarias ponemos a vuestra disposición la Memoria de FBA Acciones

Más detalles

China: motor de crecimiento económico global

China: motor de crecimiento económico global Nº 48 22 de noviembre 2005 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario La integración en la economía internacional y el compromiso de las autoridades locales con las reformas permitirá

Más detalles

Informe económico EEUU

Informe económico EEUU Informe económico EEUU Analizaremos a continuación la evolución de la economía de Estados Unidos durante los últimos años, así como las magnitudes macroeconómicas más importantes, medidas adoptadas por

Más detalles

3 Análisis Económico

3 Análisis Económico 3 Análisis Económico Una de las variables económicas que mayor atención captan por parte de los agentes económicos en México es el tipo de cambio del peso frente al dólar. El régimen de libre flotación

Más detalles

Brasil: una cuestión de confianza

Brasil: una cuestión de confianza Brasil: una cuestión de confianza SUBDIRECCIÓN GENERAL DE ESTUDIOS DEL SECTOR EXTERIOR La evolución reciente de la economía brasileña ha venido caracterizada por una ralentización de la actividad económica

Más detalles

Situación actual y crisis del Golfo Similitudes y diferencias

Situación actual y crisis del Golfo Similitudes y diferencias Situación actual y crisis del Golfo Similitudes y diferencias SUBDIRECCIÓN GENERAL DE ESTUDIOS DEL SECTOR EXTERIOR La situación económica internacional actual y su incidencia sobre la economía española

Más detalles

Japón: la recuperación. sigue su curso

Japón: la recuperación. sigue su curso Nº 41 29 de marzo 2005 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario Los cambios que se están produciendo en la economía japonesa son del calado suficiente como para que la reactivación

Más detalles

Expectativas de tipos de interés

Expectativas de tipos de interés Nº 22 9 de octubre 2003 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario de tipos de El afianzamiento del crecimiento económico, especialmente en Estados Unidos, puede tensionar la estructura

Más detalles

Los dividendos en la Bolsa española: especial consideración a los bancos

Los dividendos en la Bolsa española: especial consideración a los bancos Los dividendos en la Bolsa española: especial consideración a los bancos Miguel Arregui y Ángel Berges* Las compañías cotizadas tratan, por lo general, de mantener una política de dividendo estable. En

Más detalles

9,10% 6,90% Recomendación de inversiones Junio 2014 BUENAS CIFRAS ECONÓMICAS SOSTIENEN UN MERCADO GLOBAL CON ELEVADAS VALORIZACIONES

9,10% 6,90% Recomendación de inversiones Junio 2014 BUENAS CIFRAS ECONÓMICAS SOSTIENEN UN MERCADO GLOBAL CON ELEVADAS VALORIZACIONES BUENAS CIFRAS ECONÓMICAS SOSTIENEN UN MERCADO GLOBAL CON ELEVADAS VALORIZACIONES RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN En línea con las positivas cifras que apreciamos en la economía global, hemos optado por

Más detalles

REPRESENTANTE LEGAL DE TENEDORES DE BONOS PROGRAMA DE EMISION Y COLOCACION DE BONOS ORDINARIOS SOCIEDADES BOLÍVAR S.A.

REPRESENTANTE LEGAL DE TENEDORES DE BONOS PROGRAMA DE EMISION Y COLOCACION DE BONOS ORDINARIOS SOCIEDADES BOLÍVAR S.A. INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES DE BONOS PROGRAMA DE EMISION Y COLOCACION DE BONOS ORDINARIOS SOCIEDADES BOLÍVAR S.A. JUNIO DE 2013 CLASE DE TÍTULO: EMISOR: Bonos Ordinarios. Sociedades Bolívar

Más detalles

Kutxabank logra un beneficio de 122,7 millones de euros en el primer semestre, un 18,8% más

Kutxabank logra un beneficio de 122,7 millones de euros en el primer semestre, un 18,8% más El Margen de Clientes del Grupo crece un 4,3% en el segundo trimestre Kutxabank logra un beneficio de 122,7 millones de euros en el primer semestre, un 18,8% más La inversión crediticia ha mantenido una

Más detalles

1. Introducción: Una Visión Global de la Economía Mundial

1. Introducción: Una Visión Global de la Economía Mundial Informe Económico Introducción: Una Visión Global de la Economía Mundial 1. Introducción: Una Visión Global de la Economía Mundial Visión General Durante el segundo trimestre del año, el crecimiento económico

Más detalles

Recomendación de inversiones Abril 2015

Recomendación de inversiones Abril 2015 MÁS RIESGO Y MENOS RETORNO? HE AHÍ LA PREGUNTA. RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN Mantenemos la exposición neutral entre renta fija y renta variable. Las valorizaciones de los mercados accionarios son más

Más detalles

Mercados Financieros Mayo 2015

Mercados Financieros Mayo 2015 Mercados Financieros Mayo 2015 Indicadores de riesgo (I) El mundo parece estar viviendo una renovada fase de apetito por el riesgo, con los precios de las materias primas rebotando más de un 20%, lo que

Más detalles

ESPAÑA PROVINCIA DE VALENCIA. Tercer Trimestre 2010. www.camaravalencia.com

ESPAÑA PROVINCIA DE VALENCIA. Tercer Trimestre 2010. www.camaravalencia.com Cuarto trimestre 2005 Tercer Trimestre 2010 PROVINCIA DE VALENCIA Siguiendo la misma tendencia que la economía española, tras la moderada recuperación de la actividad económica de la provincia de Valencia

Más detalles

En efecto, el escenario macroeconómico previsto por el Banco de México es: Crecimiento del Producto:

En efecto, el escenario macroeconómico previsto por el Banco de México es:  Crecimiento del Producto: Resumen del Informe Trimestral del Banxico correspondiente al periodo Enero - Marzo 2014. Es una lectura muy interesante que permite conocer lo que ha sucedido en el primer cuarto del año, así como las

Más detalles

Recomendación de inversiones Septiembre 2015

Recomendación de inversiones Septiembre 2015 VOLATILIDAD CONTINUARÍA, PERO LAS ÚLTIMAS CORRECCIONES HAN GENERADO ALGUNAS OPORTUNIDADES RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN A pesar de las importantes correcciones de agosto, mantenemos nuestra recomendación

Más detalles

MANUAL FONDOS DE INVERSION. Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales*

MANUAL FONDOS DE INVERSION. Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales* MANUAL DE FONDOS DE INVERSION Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales* La actualización y revisión de esta cuarta edición del Manual de Fondos de Inversión ha corrido a

Más detalles

INVERSIONES PARAMONTES, SICAV, S.A. Nº Registro CNMV: 02677

INVERSIONES PARAMONTES, SICAV, S.A. Nº Registro CNMV: 02677 INVERSIONES PARAMONTES, SICAV, S.A. Nº Registro CNMV: 02677 Informe Semestral del Primer Semestre 2012 Gestora: Bankia Fondos S.G.I.I.C. S.A. Depositario: Bankia S.A. Grupo Gestora: Bankia S.A. Grupo Depositario:

Más detalles

Tema 6 - Teorías sobre la decisión de dividendos en la empresa

Tema 6 - Teorías sobre la decisión de dividendos en la empresa 6.1 Introducción. PARTE II: Estructura de capital y política de dividendos Tema 6 - Teorías sobre la decisión de dividendos en la empresa 6.2 La decisión sobre dividendos y la maximización de la riqueza

Más detalles

PATRIVAL, FI. Nº Registro CNMV: 349

PATRIVAL, FI. Nº Registro CNMV: 349 PATRIVAL, FI Nº Registro CNMV: 349 Informe Semestral del Primer Semestre 2009 Gestora: CREDIT SUISSE GESTION, S.G.I.I.C., S.A. Depositario: CREDIT SUISSE, SUCURSAL EN ESPAÑA Auditor: KPMG AUDITORES, S.L

Más detalles

ANÁLISIS DEL MERCADO DE VALORES (3º GADE) TEMA 6: ANÁLISIS FUNDAMENTAL DE TÍTULOS DE RENTA VARIABLE

ANÁLISIS DEL MERCADO DE VALORES (3º GADE) TEMA 6: ANÁLISIS FUNDAMENTAL DE TÍTULOS DE RENTA VARIABLE ANÁLISIS DEL MERCADO DE VALORES (3º GADE) PARTE II: TEORÍAS Y TÉCNICAS DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES. TEMA 6: ANÁLISIS FUNDAMENTAL DE TÍTULOS DE RENTA VARIABLE ÍNDICE DE CONTENIDOS 6.1.- Análisis Macroeconómico:

Más detalles

Preparación de libros de texto básicos sobre las economías de América Latina y el Caribe. CIPPEC - ARGENTINA Miguel Braun & Lucas Llach INDICE

Preparación de libros de texto básicos sobre las economías de América Latina y el Caribe. CIPPEC - ARGENTINA Miguel Braun & Lucas Llach INDICE Preparación de libros de texto básicos sobre las economías de América Latina y el Caribe CIPPEC - ARGENTINA Miguel Braun & Lucas Llach INTRODUCCIÓN INDICE (30 PÁGINAS; AUTORES: MIGUEL BRAUN, LUCAS LLACH;

Más detalles

24.06.2015 Comparecencia del gobernador del Banco de España ante la Comisión de Economía y Competitividad del Congreso de los Diputados

24.06.2015 Comparecencia del gobernador del Banco de España ante la Comisión de Economía y Competitividad del Congreso de los Diputados 24.06.2015 Comparecencia del gobernador del Banco de España ante la Comisión de Economía y Competitividad del Congreso de los Diputados Luis M. Linde Gobernador Señorías: Comparezco ante esta Comisión

Más detalles

Recomendación de inversiones Mayo 2015

Recomendación de inversiones Mayo 2015 DEBILIDAD DE ECONOMÍA NORTEAMERICANA INTERRUMPE EL RALLY DEL DÓLAR RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN Dada la debilidad de la economía global y las altas valorizaciones, optamos por una estrategia de leve

Más detalles

Perspectivas y Desarrollos Macrofinancieros 2015

Perspectivas y Desarrollos Macrofinancieros 2015 Perspectivas y Desarrollos Macrofinancieros 2015 Centro de Estudios Públicos 16 de Abril de 2015 Charla invitada en Seminario: Qué esperar el 2015 en el mundo financiero? Desafíos y oportunidades. ESE

Más detalles

Situación y perspectivas de la economía mundial 2015. asdf

Situación y perspectivas de la economía mundial 2015. asdf Situación y perspectivas de la economía mundial 2015 asdf Naciones Unidas Nueva York, 2015 Resumen ejecutivo Perspectivas macroeconómicas globales El crecimiento mundial mejorará levemente, pero continúa

Más detalles

NB RENTA VARIABLE, FI

NB RENTA VARIABLE, FI Gestora: NOVO BANCO GESTIÓN, SGIIC, SA Grupo Gestora: GRUPO NOVO BANCO Auditor: Depositario: Fondo por compartimentos: PRICE WATER HOUSE COOPERS AUDITORES, S.L. NOVO BANCO, S.A., S.E. NB RENTA VARIABLE,

Más detalles

Presentación Ejecutiva: Visión de Burbujas en Activos de Inversión 1Q 2015. Lic. Carlos Francisco Gómez Guzmán - Wealth Management Advisor

Presentación Ejecutiva: Visión de Burbujas en Activos de Inversión 1Q 2015. Lic. Carlos Francisco Gómez Guzmán - Wealth Management Advisor Presentación Ejecutiva: Visión de Burbujas en Activos de Inversión 1Q 2015 Lic. Carlos Francisco Gómez Guzmán - Wealth Management Advisor Outlook 2015: En el Corto Plazo Se espera una divergencia en las

Más detalles

FONCAIXA BOLSA SELECCION JAPON, FI Informe 1er Semestre 2010

FONCAIXA BOLSA SELECCION JAPON, FI Informe 1er Semestre 2010 Nº Registro CNMV: Fecha de registro: 1610 13/10/1998 Gestora: InverCaixa Gestión, SGIIC, S.A.U. Depositario: Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona Grupo Gestora/Depositario: Grupo Financiero "la Caixa"

Más detalles

INFORME MENSUAL SOBRE LA ECONOMÍA A INTERNACIONAL Y

INFORME MENSUAL SOBRE LA ECONOMÍA A INTERNACIONAL Y INFORME MENSUAL SOBRE LA ECONOMÍA A INTERNACIONAL Y ESPAÑOLA Cierre 13 de abril de 2011 Imprimir documento NOTAS Este documento se elabora mensualmente y se remite a las Cámaras el segundo miércoles de

Más detalles

FUTURO DE LA ECONOMÍA MUNDIAL Y ESPAÑOLA

FUTURO DE LA ECONOMÍA MUNDIAL Y ESPAÑOLA FUTURO DE LA ECONOMÍA MUNDIAL Y ESPAÑOLA Rafael Pampillón http://economy.blogs.ie.edu/ La economía mundial en 2008: Perspectivas muy desfavorables (1) 1. Hemos vivido durante años con políticas fiscales

Más detalles

IV.3. AHORRO E INVERSIÓN Y CAP(+)/NEC(-) DE FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

IV.3. AHORRO E INVERSIÓN Y CAP(+)/NEC(-) DE FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA IV.3. AHORRO E INVERSIÓN Y CAP(+)/NEC(-) DE FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA La economía española ha corregido con gran intensidad el elevado desequilibrio exterior acumulado en la última etapa expansiva

Más detalles

III EDICION CONCURSO DE BOLSA FECEM-RENTA 4 BANCO. Análisis Macro Y Fundamental- 19 de Febrero 2013

III EDICION CONCURSO DE BOLSA FECEM-RENTA 4 BANCO. Análisis Macro Y Fundamental- 19 de Febrero 2013 III EDICION CONCURSO DE BOLSA FECEM-RENTA 4 BANCO Análisis Macro Y Fundamental- 19 de Febrero 2013 1. VISION MACRO GLOBAL Claves 2013 (1) Escenario Base Riesgo soberano Europa: moderación importante, AUMENTA

Más detalles

EXPLAINING GAME DICIEMBRE 2015 / ANALISIS AUD USD

EXPLAINING GAME DICIEMBRE 2015 / ANALISIS AUD USD 5 de Noviembre de 2015 EXPLAINING GAME DICIEMBRE 2015 / ANALISIS AUD USD Bienvenidos a Explaining Game! Presentamos el programa para Diciembre de 2015 AUD/USD (Dólar Australiano/ Dólar Americano) La fecha

Más detalles

Carta de Noviembre. Idea del mes China vs USA Veamos la situación macro de China y de USA:

Carta de Noviembre. Idea del mes China vs USA Veamos la situación macro de China y de USA: Visión del Mercado Durante el mes de Octubre, como suele ser habitual y como habíamos anticipado en nuestros informes del mes Septiembre, los mercados han sufrido una corrección cuando menos relevante.

Más detalles

INTRODUCCION A LA ECONOMIA II GRUPO 88 TIPO TEST TEMA II: AGREGADOS MACROECONOMICOS: CONCEPTOS Y MEDICION. LA CONTABILIDAD NACIONAL

INTRODUCCION A LA ECONOMIA II GRUPO 88 TIPO TEST TEMA II: AGREGADOS MACROECONOMICOS: CONCEPTOS Y MEDICION. LA CONTABILIDAD NACIONAL INTRODUCCION A LA ECONOMIA II GRUPO 88 TIPO TEST TEMA II: AGREGADOS MACROECONOMICOS: CONCEPTOS Y MEDICION. LA CONTABILIDAD NACIONAL 1. La producción total de bienes y servicios en términos reales, en un

Más detalles

ACTIVIDAD HIPOTECARIA

ACTIVIDAD HIPOTECARIA ACTIVIDAD HIPOTECARIA CIERRE DE EJERCICIO 214 Y PERSPECTIVAS 215 Enero de 215 1. Entorno macroeconómico Tal y como preveíamos en el informe de cierre de ejercicio 213, el contexto macroeconómico en el

Más detalles

Informe económico Asamblea General de la Asociación Hipotecaria Española

Informe económico Asamblea General de la Asociación Hipotecaria Española Informe económico Asamblea General de la Asociación Hipotecaria Española Madrid, 1 de Junio de 215 1. El redimensionamiento del mercado hipotecario: 214 frente 27 Conforme a nuestras previsiones, 214 se

Más detalles

INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES

INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES Diciembre de 2011 BONOS ORDINARIOS LEASING BANCOLOMBIA S.A. COMPAÑÍA DE FINANCIAMIENTO 1. INTRODUCCION Este Prospecto presenta información sobre el Leasing

Más detalles

Inversión exterior de España: cambios tras la crisis

Inversión exterior de España: cambios tras la crisis Inversión exterior de España: cambios tras la crisis Sara Baliña y Ángel Berges* Uno de los efectos de la crisis financiera ha sido el importante vuelco registrado en la posición exterior de la economía

Más detalles

3. Report monográfico: ahorro, consumo e inversión de las familias españolas en el año 2000

3. Report monográfico: ahorro, consumo e inversión de las familias españolas en el año 2000 3. Report monográfico: ahorro, consumo e inversión de las familias españolas en el año 2000 El reporte monográfico de esta edición del informe sobre el consumo privado y la economía familiar continúa,

Más detalles

LA EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS Y LA RENTABILIDAD EMPRESARIAL DURANTE LA CRISIS ECONÓMICA

LA EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS Y LA RENTABILIDAD EMPRESARIAL DURANTE LA CRISIS ECONÓMICA LA EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS Y LA RENTABILIDAD EMPRESARIAL DURANTE LA CRISIS ECONÓMICA La evolución de los beneficios y la rentabilidad empresarial durante la crisis económica Este artículo ha sido elaborado

Más detalles

Distorsiones en las curvas de tipos de interés. El caso de la curva del Tesoro

Distorsiones en las curvas de tipos de interés. El caso de la curva del Tesoro Distorsiones en las curvas de tipos de interés. El caso de la curva del Tesoro David Cano y Miguel Arregui* La Gran Recesión ha generado importantes distorsiones en la evolución de variables económicas.

Más detalles

TEMA 12. EL SISTEMA FINANCIERO Y LA POLÍTICA MONETARIA 1. EL SISTEMA FINANCIERO Y SUS INTERMEDIARIOS.

TEMA 12. EL SISTEMA FINANCIERO Y LA POLÍTICA MONETARIA 1. EL SISTEMA FINANCIERO Y SUS INTERMEDIARIOS. 1. EL SISTEMA FINANCIERO Y SUS INTERMEDIARIOS. El Sistema Financiero lo componen los bancos e instituciones de crédito donde están depositados los ahorros. Para que el sistema funcione es necesario que

Más detalles

INTRODUCCION. La introducción del euro como moneda de pleno derecho en once países 1 de la Unión

INTRODUCCION. La introducción del euro como moneda de pleno derecho en once países 1 de la Unión INTRODUCCION La introducción del euro como moneda de pleno derecho en once países 1 de la Unión Europea, nombrados en conjunto Zona Monetaria Europea o eurozona, ha implicado importantes cambios en las

Más detalles

LA SITUACIÓN DE LA FINANCIACIÓN DE ESPAÑA FRENTE A LOS PRINCIPALES PAÍSES DE LA ZONA EURO

LA SITUACIÓN DE LA FINANCIACIÓN DE ESPAÑA FRENTE A LOS PRINCIPALES PAÍSES DE LA ZONA EURO LA SITUACIÓN DE LA FINANCIACIÓN DE ESPAÑA FRENTE A LOS PRINCIPALES PAÍSES DE LA ZONA EURO 2 de agosto de 211 - Los préstamos al sector privado en la Zona Euro vuelven a crecer después de la contracción

Más detalles

BOLETÍN. Indicadores macroeconómicos Evolución de la morosidad Contenidos técnicos y de opinión

BOLETÍN. Indicadores macroeconómicos Evolución de la morosidad Contenidos técnicos y de opinión BOLETÍN Indicadores macroeconómicos Evolución de la morosidad Contenidos técnicos y de opinión Julio 2014 Principales Índices Macroeconómicos De La Economía Española PARO Fuente: Ministerio de Trabajo

Más detalles

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ELABORADAS POR LOS EXPERTOS DEL BCE PARA LA ZONA DEL EURO

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ELABORADAS POR LOS EXPERTOS DEL BCE PARA LA ZONA DEL EURO Recuadro PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ELABORADAS POR LOS EXPERTOS DEL PARA LA ZONA DEL EURO Las actuales perspectivas económicas son muy inciertas, puesto que dependen en gran medida de las futuras decisiones

Más detalles

INFORME DE LA ECONOMIA DOMINICANA Enero-Diciembre 2005 RESUMEN EJECUTIVO

INFORME DE LA ECONOMIA DOMINICANA Enero-Diciembre 2005 RESUMEN EJECUTIVO Producto Interno Bruto INFORME DE LA ECONOMIA DOMINICANA Enero-Diciembre 2005 RESUMEN EJECUTIVO El Producto Interno Bruto (PIB), medido en términos reales, creció 9.3% en el período enero-diciembre de

Más detalles

La Balanza de Pagos en 2014 1

La Balanza de Pagos en 2014 1 25 de febrero de 2015 La Balanza de Pagos en 1 En, el saldo de la reserva internacional bruta del Banco de México registró un incremento de 15,482 millones de dólares. Así, al cierre de ese año dicho saldo

Más detalles

Perspectivas Macroeconómicas para 2014 Recomendaciones de Asset Allocation para 2014 Disclaimer legal

Perspectivas Macroeconómicas para 2014 Recomendaciones de Asset Allocation para 2014 Disclaimer legal Índice: Perspectivas Macroeconómicas para 2014 Recomendaciones de Asset Allocation para 2014 Disclaimer legal Para cualquier cuestión adicional no duden en contactarnos: clientrelationsspain-dam@dexia.com

Más detalles

Perspectivas para la economía. David Cano. Zaragoza, 6 de noviembre de 2013

Perspectivas para la economía. David Cano. Zaragoza, 6 de noviembre de 2013 Perspectivas para la economía mundial e internacional David Cano Zaragoza, 6 de noviembre de 2013 El FMI revisa ligeramente a la baja su previsión de crecimiento... 1 La culpa, de los emergentes. 2 Por

Más detalles

4. Mercados financieros y de divisas

4. Mercados financieros y de divisas CAIXA CATALUNYA Mercados financieros y de divisas 81 4. Mercados financieros y de divisas 4.1. Tipos de interés a corto plazo El Banco Central Europeo recorta el tipo de interés a un mínimo histórico del

Más detalles

CIG COMMODITIES REPORT

CIG COMMODITIES REPORT No.4 Año 1 CIG COMMODITIES REPORT Mayo 2011 ÍNDICE REPORTE CAFÉ REPORTE SOYA REPORTE MAÍZ REPORTE TRIGO REPORTE ACERO REPORTE CRUDO 1 2 3 4 5 6 REPORTE CAFÉ (COFFEE C) La señal cambió el 13 de mayo, es

Más detalles

Un mayor deterioro en el comercio internacional por caída de actividad de las economías importadoras de productos colo mbianos.

Un mayor deterioro en el comercio internacional por caída de actividad de las economías importadoras de productos colo mbianos. Resumen y Conclusiones Una de las principales funciones del Banco de la República es promover y garantizar el seguro y eficiente funcionamiento del sistema de pagos de la economía. Para el cumplimiento

Más detalles

JUNIO 2015 MARZO 2015

JUNIO 2015 MARZO 2015 CARACTERÍSTICAS DEL FONDO TIPO DEL FONDO: ABIERTO MONEDA DE PARTICIPACIONES: DÓLARES INVERSIÓN MÍNIMA: US$1,000.00 VALOR CONTABLE DE LA PARTICIPACIÓN AL CIERRE DE JUNIO 2015: 1.000024624627 CUSTODIO DE

Más detalles

Introducción. Evolución agregada de la actividad EVOLUCIÓN DE LA ACTIVIDAD Y DE LA ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CRÉDITO EN ESPAÑA ENTRE 2004 Y 2015

Introducción. Evolución agregada de la actividad EVOLUCIÓN DE LA ACTIVIDAD Y DE LA ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CRÉDITO EN ESPAÑA ENTRE 2004 Y 2015 EVOLUCIÓN DE LA ACTIVIDAD Y DE LA ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CRÉDITO EN ESPAÑA ENTRE Y 215 Este artículo ha sido elaborado por Ignacio Fuentes Egusquiza, de la Dirección General del Servicio de Estudios.

Más detalles

El mercado asegurador latinoamericano 2008-2009 EL MERCADO ASEGURADOR LATINOAMERICANO 2008-2009

El mercado asegurador latinoamericano 2008-2009 EL MERCADO ASEGURADOR LATINOAMERICANO 2008-2009 EL MERCADO ASEGURADOR LATINOAMERICANO 2008-2009 1 Sumario 1 2 3 4 5 6 7 Introducción. Contexto económico. Mercado asegurador latinoamericano. Análisis por regiones y países. Evolución mayores mercados:

Más detalles

CANADA: ENFRENTANDO LAS TURBULENCIAS ECONÓMICAS CON RELATIVA SOLIDEZ

CANADA: ENFRENTANDO LAS TURBULENCIAS ECONÓMICAS CON RELATIVA SOLIDEZ www.lyd.org ECONOMÍA INTERNACIONAL N 446, de Agosto de 28 CANADA: ENFRENTANDO LAS TURBULENCIAS ECONÓMICAS CON RELATIVA SOLIDEZ Canadá es una de las economías desarrolladas que ha mostrado el crecimiento

Más detalles

Los riesgos a corto plazo

Los riesgos a corto plazo Los riesgos a corto plazo Antonio Pulido Para 2012 cualquier predicción de la economía española ha de contar con los riesgos que suponen tanto la escasa información disponible (sin cierre definitivo de

Más detalles

Elaborado por: Licda. Arlette Marín Barahona, Trader Internacional. Popular Valores Puesto de Bolsa S.A.

Elaborado por: Licda. Arlette Marín Barahona, Trader Internacional. Popular Valores Puesto de Bolsa S.A. Elaborado por: Licda. Arlette Marín Barahona, Trader Internacional. Popular Valores Puesto de Bolsa S.A. 1 Estados Unidos, principales indicadores económicos Jul-13 En los últimos meses, Estados Unidos

Más detalles

arquipensiones sgfp Informe 2 º Trimestre 2007

arquipensiones sgfp Informe 2 º Trimestre 2007 arquipensiones sgfp Informe 2 º Trimestre 2007 comentario de mercado En este segundo trimestre del año, la posible subida de los tipos oficiales ha centrado el interés de los agentes en los mercados financieros.

Más detalles

Opinión sobre la determinación del Índice de Revalorización de las Pensiones 2016

Opinión sobre la determinación del Índice de Revalorización de las Pensiones 2016 3 Noviembre 2015 Opinión sobre la determinación del Índice de Revalorización de las Pensiones 2016 La Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (AIReF) nace con la misión de velar por el estricto

Más detalles

ANÁLISIS SOBRE LA SITUACIÓN MACROECONÓMICA INTERNACIONAL Y NACIONAL Y PERSPECTIVAS PARA 2015

ANÁLISIS SOBRE LA SITUACIÓN MACROECONÓMICA INTERNACIONAL Y NACIONAL Y PERSPECTIVAS PARA 2015 ANÁLISIS SOBRE LA SITUACIÓN MACROECONÓMICA INTERNACIONAL Y NACIONAL Y PERSPECTIVAS PARA 2015 Guatemala, 4 de febrero de 2015 Julio Roberto Suárez Guerra Presidente 1 PANORAMA ECONÓMICO INTERNACIONAL 2

Más detalles

Cartera de SBD Telecom Garantía 30 de junio de 2000

Cartera de SBD Telecom Garantía 30 de junio de 2000 Cartera de SBD Telecom Garantía 30 de junio de 2000 Valor efectivo de la cartera Tipo de valor % s/total % s/total anterior cartera actual cartera CARTERA INTERIOR RENTA FIJA Estado Español 2.380.000,00

Más detalles

valoración y expectativas

valoración y expectativas Nº 17 19 de junio 2003 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario La bolsa de Estados Unidos presenta, como mínimo, una sobrevaloración en torno al 15-20%. Las de flujos de oferta (nuevas

Más detalles

Evolución de la Economía

Evolución de la Economía IV. Evolución de la Economía A continuación se analiza cómo le fue a la economía de Mendoza durante 2014 y se estudia no sólo la dinámica de la producción provincial en dicho año, sino también las principales

Más detalles

La importancia de los INDICADORES ECONÓMICOS. en los MERCADOS FINANCIEROS

La importancia de los INDICADORES ECONÓMICOS. en los MERCADOS FINANCIEROS La importancia de los INDICADORES ECONÓMICOS en los MERCADOS FINANCIEROS INDICE 1- Utilidad de los indicadores económicos 2- Análisis de los indicadores económicos 3- Indicadores económicos y mercados

Más detalles

REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA. 1. Rasgos generales de la evolución reciente

REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA. 1. Rasgos generales de la evolución reciente Estudio económico de América Latina y el Caribe 2014 1 REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA 1. Rasgos generales de la evolución reciente En 2013 el producto interno bruto (PIB) de la República Bolivariana

Más detalles

1 El Contexto Internacional 2 El Contexto Latinoamericano 3 Precios de los Productos Básicos de Exportación de Bolivia ECONOMÍA MUNDIAL

1 El Contexto Internacional 2 El Contexto Latinoamericano 3 Precios de los Productos Básicos de Exportación de Bolivia ECONOMÍA MUNDIAL 1 El Contexto Internacional 2 El Contexto Latinoamericano 3 Precios de los Productos Básicos de Exportación de Bolivia 1 EL CONTEXTO INTERNACIONAL Por segundo año consecutivo, el entorno internacional

Más detalles

Señorías: El entorno exterior de la economía española

Señorías: El entorno exterior de la economía española 18.08.2015 Comparecencia ante la Comisión de Presupuestos del Congreso de los Diputados en relación con el Proyecto de Presupuestos Generales del Estado para 2016 Luis M. Linde Gobernador Señorías: Comparezco

Más detalles

QUE ESTRATEGIA DE INVERSION DEBO SEGUIR?

QUE ESTRATEGIA DE INVERSION DEBO SEGUIR? 9. QUE ESTRATEGIA DE INVERSION DEBO SEGUIR? 9.1. Cómo debo invertir? 9.2. Qué factores personales hay que tener en cuenta? 9.3. Qué perspectivas de rentabilidad ofrecen los distintos mercados? 9.4. Qué

Más detalles

Kutxabank cierra 2014 con un beneficio de 150,3 millones de euros, un 38,8% más que en 2013

Kutxabank cierra 2014 con un beneficio de 150,3 millones de euros, un 38,8% más que en 2013 Es una de las pocas entidades del Estado que ha obtenido resultados positivos en los tres últimos años, lo que le permite incrementar su aportación a las Obras Sociales Kutxabank cierra 2014 con un beneficio

Más detalles

Valoración actual de la bolsa europea

Valoración actual de la bolsa europea Nº 11 20 de marzo 2003 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario actual de la bolsa europea En general, las valoraciones en bolsa de las compañías europeas empiezan a ser atractivas,

Más detalles

TIPO DE CAMBIO, TIPOS DE INTERES Y MOVIMIENTOS DE CAPITAL

TIPO DE CAMBIO, TIPOS DE INTERES Y MOVIMIENTOS DE CAPITAL TIPO DE CAMBIO, TIPOS DE INTERES Y MOVIMIENTOS DE CAPITAL En esta breve nota se intentan analizar las relaciones existentes en el sector español entre tipo de cambio, tasa de inflación y tipos de interés,

Más detalles

INFORMACIÓN ACTUALIZADA SOBRE LA EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA RESUMEN

INFORMACIÓN ACTUALIZADA SOBRE LA EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA RESUMEN INFORMACIÓN ACTUALIZADA SOBRE LA EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA RESUMEN La reciente caída de los precios del petróleo está respaldando la recuperación de la economía mundial. Sin embargo, la recuperación

Más detalles

La depreciación. del dólar USA

La depreciación. del dólar USA Nº 15 22 de mayo 2003 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario del dólar es consistente con la necesidad de corregir el déficit por cuenta corriente de Estados Unidos, una vez acabado

Más detalles

COMPARECENCIA DEL GOBERNADOR DEL BANCO DE ESPAÑA EN LA COMISIÓN DE PRESUPUESTOS DEL CONGRESO DE LOS DIPUTADOS. 7 de octubre de 2003

COMPARECENCIA DEL GOBERNADOR DEL BANCO DE ESPAÑA EN LA COMISIÓN DE PRESUPUESTOS DEL CONGRESO DE LOS DIPUTADOS. 7 de octubre de 2003 COMPARECENCIA DEL GOBERNADOR DEL BANCO DE ESPAÑA EN LA COMISIÓN DE PRESUPUESTOS DEL CONGRESO DE LOS DIPUTADOS 7 de octubre de 2003 Sr. Presidente, Sres. Diputados: Agradezco, un año más, la oportunidad

Más detalles

David Cubides - Economista Tesorería - david_cubides@bancopopular.com.co. Agosto 2015

David Cubides - Economista Tesorería - david_cubides@bancopopular.com.co. Agosto 2015 El entorno internacional estuvo caracterizado por altos niveles de volatilidad y el incremento de la aversión al riesgo a nivel global. Esto causado por la expectativa del inicio de la normalización monetaria

Más detalles

ECONOMÍA MUNDIAL 1. EL CONTEXTO INTERNACIONAL

ECONOMÍA MUNDIAL 1. EL CONTEXTO INTERNACIONAL ECONOMÍA MUNDIAL 1. EL CONTEXTO INTERNACIONAL La desaceleración de la actividad económica mundial que se había advertido a principios de 2001 se profundizó en la segunda mitad del año y configuró un panorama

Más detalles

VIII. Dinero y Bancos

VIII. Dinero y Bancos VIII. Dinero y Bancos Dinero y Bancos Durante el primer trimestre de 28 las colocaciones a plazo del sector privado no financiero acumularon un crecimiento de $ 6.531 millones. Este dinamismo alcanzó de

Más detalles

UNIFOND MODERADO, F.I.

UNIFOND MODERADO, F.I. Gestora Grupo Gestora Auditor Fondo por compartimentos NO UNIFOND MODERADO, F.I. Nº Registro CNMV: 237 Informe TRIMESTRAL del 3er. de UNIGEST, S.G.I.I.C., S.A.U. UNICAJA BANCO, S.A. Pricewaterhousecoopers

Más detalles

Informe Macroeconómico junio 2012 1 ARGENTINA. 1. Rasgos generales

Informe Macroeconómico junio 2012 1 ARGENTINA. 1. Rasgos generales Informe Macroeconómico junio 2012 1 ARGENTINA 1. Rasgos generales La economía argentina volvió a crecer durante 2011, impulsada por todos los componentes de la demanda agregada. El mantenimiento de varias

Más detalles

INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS

INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS Información de mercados y carteras por objetivos CONTENIDOS CLAVES DE INVERSIÓN BOLSA, RENTA FIJA Y DIVISAS VISIÓN MACROECONÓMICA IDEAS TEMÁTICAS DE INVERSIÓN Abril de 2015

Más detalles