Inversión, ahorro y tasas de interés

Transcripción

1 CAPÍTULO L A ECONOMÍA EN PLENO EMPLEO: EL MODELO CLÁSICO Hasta ahora se han estudiado las fuerzas que determinan el salario real, la cantidad de trabajo empleada y el PIB potencial, así como la tasa natural de desempleo en un periodo dado. También se ha visto que el modelo clásico hace predicciones sobre aquello que ocurre cuando cambian las cantidades de los factores de producción. La acumulación de capital y los avances tecnológicos son los dos cambios más importantes en curso que generan crecimiento económico. Para construir una base sobre la cual fundamentar su estudio sobre crecimiento económico (que se verá en el capítulo 9), se revisará antes lo que dice el modelo clásico acerca del capital y la. Inversión, ahorro y tasas de interés EL PIB POTENCIAL DE UNA ECONOMÍA DEPENDE DEL monto de los recursos productivos con los que cuenta. Uno de esos recursos es el acervo de capital, que es la cantidad total de planta, equipo, construcciones e inventarios con los que cuenta una economía. El acervo de capital de una economía incluye no sólo el capital de las empresas (como los satélites de comunicación y las computadoras), sino también los inventarios que mantienen esas empresas. El acervo de capital también incluye casas y departamentos, además de capital de infraestructura social de propiedad gubernamental, como carreteras, presas, canales, escuelas y universidades estatales, sistemas de defensa nacional y tribunales, así como el sistema jurídico que establece y hace cumplir los derechos de propiedad. El tamaño del acervo de capital es una consecuencia de nuestras decisiones de inversión y de ahorro. La adquisición de capital nuevo, denominada inversión bruta, aumenta el acervo de capital. El desgaste y desecho de capital, llamado depreciación, disminuye el acervo de capital. El acervo de capital cambia con el monto de la inversión neta, que es igual a la inversión bruta menos la depreciación (vea el capítulo 5, p. 115). La inversión es financiada con el ahorro, que es igual al ingreso menos el consumo. El rendimiento del capital es la real, que es igual a la nominal ajustada por la inflación. La nominal es la tasa de interés expresada en términos monetarios. La tasa de interés real es aproximadamente igual a la nominal menos la tasa de inflación. 1 1 La fórmula exacta de la real incluye el cambio en el poder adquisitivo del interés, así como el monto del préstamo. La fórmula exacta es: real nominal tasa de inflación, dividido entre (1 tasa de inflación/). Si la nominal es del por ciento y la tasa de inflación del por ciento, la real es (-) (1.) 5.77%. Cuanto menor es la inflación, más precisa es la aproximación. Por ejemplo, si la nominal es del por ciento anual y la tasa de inflación es del por ciento anual, la real es (aproximadamente) del por ciento anual. Piense en el siguiente ejemplo. Imagine que pide un préstamo de $1, para pagar al término de un año. Si la real es del por ciento anual, las personas que le prestaron el dinero deben poder adquirir bienes y servicios valorados a precios corrientes por $1,, una vez saldada la deuda. Pero al término del año, cuando los precios han aumentado en un por ciento, ellos necesitarán $1, para adquirir los bienes y servicios que hoy cuestan $1,. Así que si les paga $1,, en realidad sólo les estaría pagando $1, a precios de hoy, y el interés real pagado sería de $ (o un por ciento anual). A continuación se verá cómo se realizan las decisiones de inversión y ahorro, y cómo éstas determinan la real de equilibrio. Decisiones de inversión La inversión en una economía consiste en inversión privada e inversión pública. Se estudiará el papel del gobierno en el capítulo 15, pero en este capítulo se verán las decisiones de inversión privada. Cómo decide una empresa como Amazon.com cuánto gastar en servidores, software y warehouses (lugares virtuales de almacenamiento)? Cómo decide una empresa como AT&T cuánto gastar en cables de fibra óptica? En las decisiones de inversión de las empresas influyen los dos aspectos siguientes: La tasa de beneficio esperada. La real. Para decidir si invierte o no en un nuevo sistema de distribución de libros por Internet, Amazon.com compara la tasa de beneficio esperada con la tasa de interés real. La real es el costo de oportunidad de una inversión. Se examinarán más detenidamente estos dos conceptos. Tasa de beneficio esperada Manteniendo otros factores constantes, cuanto mayor es la tasa de beneficio esperada del capital nuevo, mayor es la cantidad de inversión. Imagine que Amazon.com trata de decidir si construye o no una nueva red de distribución de libros en Internet que operará por un año y que luego será reemplazada por un sistema mejor. Amazon.com espera un ingreso neto de $ millones por operar el sistema. El ingreso neto es igual al ingreso total por las ventas menos el costo del trabajo y los materiales. El beneficio esperado de la empresa por esta inversión es de $ millones, que equivalen a $ millones (ingreso neto) menos $ millones (costo del sistema). La tasa de

2 I NVERSIÓN, AHORRO Y TASAS DE INTERÉS 7 beneficio esperada es de por ciento al año, es decir, $ millones $ millones. De los muchos factores que influyen sobre la tasa esperada de beneficio, los tres más importantes son: 1. La fase del ciclo económico.. El progreso de la tecnología. 3. Los impuestos. La fase del ciclo económico influye sobre la tasa de beneficio esperada porque las ventas fluctúan durante el ciclo económico. Durante una expansión, el aumento de las ventas ocasiona una tasa de beneficio mayor. En una recesión, la disminución de las ventas ocasiona una tasa de beneficio más baja. A medida que progresa la tecnología, cambian las expectativas de los beneficios. Cuando una tecnología está disponible por primera vez, las empresas esperan entrar en un proceso de aprendizaje de tal manera que puedan obtener de la nueva tecnología una tasa de beneficio moderada. Pero conforme las empresas adquieren experiencia con la tecnología nueva, esperan que los costos bajen y que la tasa de beneficio aumente. La tasa de beneficio que recibe una empresa es después de impuestos, así que los cambios en las tasas impositivas influyen sobre la tasa de beneficios que, finalmente, reciben las empresas. Las empresas realizan considerables esfuerzos para evitar impuestos. En el caso de las empresas multinacionales, la decisión de dónde invertir a menudo depende de los efectos de los impuestos sobre los beneficios. La real Manteniendo otros factores constantes, cuanto menor es la real, mayor es el monto de inversión. Los fondos utilizados para financiar una inversión pueden ser prestados o pueden ser recursos financieros de los propietarios de la empresa (ingresos retenidos de la empresa). Sin embargo, independientemente de la fuente de los fondos, el costo de oportunidad de los fondos es la real. La real que se paga por los fondos recibidos en préstamo es un costo obvio. Pero la real también es el costo de usar ingresos retenidos porque esos fondos podrían prestarse a otras empresas. El ingreso desaprovechado de la tasa de interés real es el costo de oportunidad de usar ingresos retenidos para financiar un proyecto de inversión. En el ejemplo de Amazon.com, la tasa de beneficio esperada es del por ciento al año. Así que para Amazon es rentable invertir, siempre y cuando la tasa de interés real sea inferior al por ciento por año. Esto es, a tasas de interés reales inferiores al por ciento anual, Amazon.com decidirá invertir en el nuevo sistema, mientras que a tasas de interés reales superiores al por ciento, no lo hará. Algunos proyectos son rentables incluso a tasas de interés real más altas, mientras que otros sólo son rentables a tasas de interés real bajas. En consecuencia, cuanto más alta sea la tasa de interés real, menor es el número de proyectos que vale la pena emprender y menor es el monto de inversión. Los factores que influyen sobre las decisiones de inversión se resumen en una curva de demanda de inversión. Demanda de inversión Manteniendo otros factores constantes, si la tasa de interés real sube, la inversión disminuye y viceversa. La figura.7 ilustra un ejemplo de esta relación. La tabla enumera los niveles de inversión que ocurren a tres tasas de interés real y con tres tasas de beneficio esperadas. A la relación entre la inversión y la tasa de interés real (manteniendo todo lo demás constante) se le llama demanda de inversión. real (porcentaje anual) FIGURA.7 1 Demanda de inversión C Una caída de la real aumenta la inversión Un alza de la real disminuye la inversión B Inversión (billones de $ de ) real Inversión (porcentaje anual) (billones de $ de ) A 1. B 1. C. La curva de demanda de inversión muestra los efectos de un cambio en la real sobre la inversión, cuando otros factores permanecen constantes. Un cambio en la real ocasiona un movimiento a lo largo de la curva de demanda de inversión. A DI

3 CAPÍTULO L A ECONOMÍA EN PLENO EMPLEO: EL MODELO CLÁSICO La figura.7 muestra una curva de demanda de inversión. Cada punto (desde A hasta C ) corresponde a una fila en la tabla. Si la real es del por ciento al año, la inversión es de $1 billón. Un cambio de la real ocasiona un movimiento a lo largo de la curva de demanda de inversión. Si la real sube a un por ciento anual, la inversión disminuye a $. billones; hay un movimiento hacia arriba a lo largo de la curva de demanda de inversión. Si la real cae al por ciento al año, la inversión aumenta a $1. billones, y hay un movimiento hacia abajo a lo largo de la curva de demanda de inversión. Un cambio en cualquier otra variable que pueda afectar los planes de inversión cambia la demanda de inversión y ocasiona un desplazamiento de la curva de demanda de inversión. Las fluctuaciones en la tasa de beneficio esperada son la principal fuente de fluctuación de la demanda de inversión. Decisiones de ahorro La inversión es financiada a través del ahorro (mediante el no consumo). La oferta de recursos financieros procedentes del ahorro puede provenir a su vez de tres fuentes: las familias, el gobierno y el resto del mundo. El ahorro del gobierno surge de un superávit presupuestario. Se estudiarán los efectos de esta fuente de ahorro en el capítulo 15. El ahorro del resto del mundo ingresa en la economía doméstica a través de los déficit de comercio internacional y de los préstamos internacionales. Se estudiarán estos aspectos de la economía en el capítulo 1. Aquí se verá el ahorro de las familias. Las familias deben decidir cómo asignar su ingreso disponible entre ahorro y consumo. De los muchos factores que influyen sobre la decisión de ahorro de una familia, los más importantes son: La real. El ingreso disponible. La riqueza. El ingreso futuro esperado. La real Manteniendo otros factores constantes, cuanto menor es la real, menor es el monto de ahorro y mayor es el monto de consumo. La real es el costo de oportunidad del consumo. Una unidad monetaria consumida es una unidad que no se ahorra, así que el interés que pudo haber ganado ese ahorro se desaprovecha o se pierde. El costo de oportunidad surge independientemente de que una persona sea un prestamista o un prestatario. Para un prestamista, ahorrar menos este año significa recibir menos intereses el año próximo. Para un prestatario, ahorrar menos este año significa pagar menos de un préstamo este año y pagar más intereses el año próximo. Puede ver por qué la real influye sobre el ahorro si piensa en su efecto sobre un préstamo para estudios. Si la real del préstamo para estudios aumenta a un por ciento anual, los estudiantes ahorrarán más (comprando comida más barata y buscando vivienda de alquiler más bajo) para saldar sus deudas tan pronto como les sea posible. Si la real de los préstamos disminuye a un 1 por ciento al año, los estudiantes ahorrarán menos e incurrirán en mayores préstamos. Ingreso disponible Manteniendo otros factores constantes, cuanto mayor es el ingreso disponible de la familia, mayor es el ahorro. Por ejemplo, suponga que una estudiante trabaja durante el verano y obtiene un ingreso disponible de $,. Ella gasta los $, en consumo durante el año y no ahorra nada. Cuando se gradúa, su ingreso disponible aumenta a $, al año. Ahora, ella gasta $1, en consumo y ahorra $,. El aumento del ingreso disponible de $, ha aumentado su ahorro en $,. Riqueza La riqueza de una familia equivale a sus activos (lo que posee) menos sus deudas (lo que debe). El poder adquisitivo de la riqueza de una familia es el valor real de ésta, es decir, la cantidad de bienes y servicios que la familia puede comprar con su riqueza. Cuanto mayor sea la riqueza real de una familia, manteniendo otros factores constantes, menor es su ahorro. Patricia es una ejecutiva de una tienda departamental que recibe al año un ingreso disponible de $3,. Ella ha ahorrado en el pasado y ahora tiene $15, en el banco y no tiene deudas. Por lo tanto, su riqueza es de $15,. Antonio, el colega de trabajo de Patricia, también recibe anualmente un ingreso disponible de $3,, pero no tiene ahorrado dinero en el banco y por lo tanto su riqueza es nula. Patricia decide que este año tomará unas vacaciones y ahorra solo $1,. Pero Antonio decide no tomar vacaciones y ahorra $5,. Con una mayor riqueza y manteniendo otros factores constantes, Patricia ahorra menos que Antonio. Ingreso futuro esperado Manteniendo todo lo demás constante, cuanto menor es el ingreso futuro esperado de una familia, mayor es su ahorro. Es decir, si dos familias tienen el mismo ingreso disponible en el año en curso, la familia con el mayor ingreso futuro esperado gastará una porción mayor de su ingreso disponible corriente en bienes y servicios y por lo tanto, ahorrará menos. Volvamos nuevamente a los casos de Patricia y Antonio. Patricia acaba de ser ascendida y recibirá un aumento de salario de $, el año próximo. A Antonio le acaban de decir que será despedido al final del año. Al recibir estas noticias, Patricia se compra un

4 I NVERSIÓN, AHORRO Y TASAS DE INTERÉS 9 automóvil nuevo (aumentando su consumo y disminuyendo su ahorro) mientras que Antonio vende su auto y toma el autobús (disminuyendo su consumo y aumentando su ahorro). Una familia joven espera tener un ingreso futuro más alto durante algunos años, aunque también anticipa que recibirá un ingreso más bajo al jubilarse. Dado este patrón de ingresos según el ciclo de vida, la gente joven y los pensionados son los que ahorran menos, mientras que la gente de edad intermedia es la que ahorra más. Los planes de ahorro interactúan con las decisiones de inversión de las empresas para determinar la tasa de interés real, la inversión y el ahorro. El paso siguiente consiste en aprender acerca de la curva de oferta de ahorro (ODA ). Oferta de ahorro Manteniendo todo lo demás constante, si sube la tasa de interés real, el ahorro aumenta. A esta relación entre el ahorro y la real, se le llama oferta de ahorro, (ODA ). La figura. ilustra la oferta de ahorro. La tabla muestra un plan de oferta de ahorro y la gráfica muestra la curva de oferta de ahorro. Los puntos A hasta C en la curva de oferta de ahorro ODA, en la figura., corresponden a las filas de la tabla. Por ejemplo, el punto B indica que cuando la real es del por ciento al año, el ahorro es de $1 billón. Si la real sube desde el hasta el por ciento al año, el ahorro aumenta de $1 billón a $1.1 billones y hay un movimiento a lo largo de la curva de oferta de ahorro de B a C. A lo largo de la curva de oferta de ahorro, todos los demás factores que influyen sobre el ahorro, exceptuando la, permanecen iguales. Un cambio de cualquier otro factor que influya sobre el ahorro, que no sea la real, cambia la oferta de ahorro y desplaza la curva correspondiente. Un aumento del ingreso disponible, una disminución de la riqueza o una disminución del ingreso futuro esperado, aumenta la oferta de ahorro y desplaza la curva de oferta de ahorro hacia la derecha. Los cambios de estos factores en dirección opuesta disminuyen el ahorro y desplazan la curva de oferta de ahorro hacia la izquierda. En el corto plazo, la oferta de ahorro es probablemente menos susceptible a los cambios en la tasa de interés y más susceptible a cambios en el ingreso. Pero en el largo plazo, la capacidad de respuesta del ahorro a la es probablemente mayor. Equilibrio en el mercado de capitales A continuación se verá cómo las decisiones de inversión y de ahorro determinan la real. Para hacerlo, se estudiará el mercado de capitales. En la economía estadounidense, existen diversos mercados de capitales que se interrelacionan. Hay mercados en los que se negocian acciones de empresas. Las acciones son obligaciones emitidas por empresas que pagan un dividendo con base en sus utilidades. Estos mercados determinan el precio y la tasa de retorno de las acciones de cada empresa. La Bolsa de Valores de Nueva York es un ejemplo de este tipo de mercados. Hay mercados en que se negocian bonos. Los bonos son obligaciones emitidas por el gobierno y las empresas, que pagan una cantidad fija de dinero anualmente, pero cuyo precio fluctúa. Estos mercados determinan la tasa de interés de los bonos. Hay mercados para todo tipo de préstamos. Uno de estos mercados es el de los préstamos de las tarjetas de crédito; otro es el de los créditos de vivienda (también llamado el mercado hipotecario). real (por ciento anual) FIGURA. 1 Oferta de ahorro Un alza de la real aumenta el ahorro A B Una caída de la real disminuye el ahorro ODA Ahorro (billones de $ de ) real Ahorro (porciento anual) (billones de $ de ) A.9 B 1. C 1.1 La curva de oferta de ahorro muestra los efectos de un cambio de la real sobre el ahorro, manteniendo otros factores constantes. Un cambio de la tasa de interés real genera un movimiento a lo largo de la curva de oferta de ahorro. C

5 CAPÍTULO L A ECONOMÍA EN PLENO EMPLEO: EL MODELO CLÁSICO En todos estos mercados de capital se determinan tasas de interés que difieren entre sí debido principalmente a las diferencias en el nivel de riesgo que involucra cada crédito en particular (manteniendo otros factores constantes, cuanto mayor sea el riesgo asociado a un crédito, mayor será la ). Se considera al mercado de capitales como el conjunto de todos estos mercados individuales. Tiene sentido hacerlo en la medida en que todos ellos se hallan estrechamente interrelacionados. Si la sube mucho en una parte del mercado de capitales, los fondos fluirán hacia esa parte del mercado y harán caer la. real (por ciento anual) FIGURA.9 1 Equilibrio en el mercado de capitales Exceso de ahorro: disminuye la tasa de interés real Equilibrio ODA Ahorro e inversión (billones de $ de ) DI Escasez de ahorro: aumenta la tasa de interés real real Inversión Ahorro (por ciento anual) (billones de $ de ) A 1..9 B C. 1.1 La tabla muestra niveles de inversión y ahorro para tres tasas de interés, y la figura muestra la curva de demanda de inversión DI, así como la curva de oferta de ahorro ODA. Si la real fuera del por ciento anual, la inversión excedería al ahorro y la subiría. Si la fuera del por ciento anual, el ahorro excedería a la inversión y la disminuiría. Cuando la real es del por ciento anual, la inversión es igual al ahorro y la real está en equilibrio. Y si la baja mucho en alguna parte del mercado, habrá una fuga de fondos en esa parte del mercado, ocasionando un alza en la. Por tanto en el mercado de capitales como un todo (el agregado de todas las partes individuales del mercado) es donde se determina la promedio. La figura.9 muestra cómo la inversión y el ahorro determinan la real. La curva DI es la curva de demanda de inversión. La curva ODA es la curva de oferta de ahorro. Cuanto mayor sea la real, mayor será la cantidad ahorrada y menor será el monto de inversión. En la figura.9, cuando la real es mayor al por ciento anual, el ahorro excede a la inversión. Para los prestatarios es fácil encontrar los préstamos que quieren, pero los prestamistas no pueden prestar todos los fondos de que disponen. En consecuencia, la real baja y, al hacerlo, la inversión aumenta y el ahorro disminuye. La continúa bajando hasta que el ahorro es igual a la inversión. De manera alternativa, cuando la es inferior al por ciento anual, el ahorro es menor que la inversión. Los prestatarios no pueden encontrar los préstamos que quieren, pero los prestamistas pueden prestar todos los fondos de que disponen. Así que la sube, y continuará haciéndolo hasta que el ahorro sea igual a la inversión. Independientemente de si hay un exceso o escasez de ahorro, la real cambia y es presionada hacia su nivel de equilibrio. En la figura.9, este equilibrio es del por ciento anual. A esta, no hay ni escasez ni exceso de ahorro. Los inversionistas pueden obtener los fondos que demandan, y los ahorradores pueden prestar todos los fondos que tienen disponibles. Los planes de ahorradores e inversionistas son consistentes entre sí. PREGUNTAS DE REPASO 1 Utilice la curva de demanda de inversión para ilustrar qué pasa con la inversión si la tasa de interés real cae y se mantiene todo lo demás constante; y, alternativamente, diga qué pasa cuando la real sube, manteniendo los demás factores constantes. Use la curva de demanda de inversión para ilustrar qué pasa con la inversión si la tasa de beneficio esperada aumenta manteniendo otros factores constantes; y, alternativamente, diga qué pasa cuando la tasa de beneficio esperada baja, manteniendo todo lo demás constante. 3 Cómo influyen la real, el ingreso disponible, la riqueza y el ingreso futuro esperado sobre el ahorro? Cómo se determina la real?