Crisis financieras en América Latina, qué nos enseña a la historia?

Transcripción

1 Crisis financieras en América Latina, qué nos enseña a la historia? POLÍTICAS ECONÓMICAS, FINANZAS PÚBLICAS Y COHESIÓN SOCIAL AECID/CEPAL, Santa Cruz, Bolivia Ramón E. Pineda S. Sección de Estudios del Desarrollo - CEPAL 20 de abril de 2010.

2 Motivación Desde que se inició la actual crisis Sub-Prime y comenzó a propagarse dentro del mundo desarrollado, se han planteado una serie de interrogantes sobre que repercusiones podría tener para la región?. Y en este sentido nos preguntamos si se trata de: Vino viejo en copa nueva o será esta vez diferente para América Latina? 2

3 Objetivo Extraer algunas lecciones sobre la dinámica económica de la región en episodios previos de crisis financieras internacionales. Una mirada hacia nuestro pasado reciente podría ayudarnos a mejorar nuestro entendimiento sobre qué tipo de efectos podríamos esperar en la situación actual. 3

4 Principales resultados La evidencia pasada muestra que los efectos de las crisis financieras internacionales están íntimamente vinculados a las restricciones al financiamiento externo y a las interrupciones en el comercio internacional. En los episodios de crisis, los efectos sobre la actividad económica y otras variables socioeconómicas, como el desempleo, tienden a ser generalizadas, severas y de muy larga duración. 4

5 Principales resultados De la evidencia que se desprende de la crisis actual tenemos que: A nivel global, la crisis actual es de magnitudes sin precedentes. A nivel regional, las restricciones al sector externo se presentaron en varios de los países de la región. Los efectos sobre la economía de la región son significativos. Como aconteció en el pasado, la crisis global indujo efectos negativos profundos sobre las economías de la región. Sin embargo, a diferencia de crisis anteriores los gobiernos de la región pudieron adopta medidas para paliar los embates de la crisis. Lo que permanece como una pregunta abierta, es si como en crisis anteriores los efectos serán de larga duración. 5

6 Metodología Para la primera parte del trabajo: Data anual recopilada para 17 países de la región, desde 1980 hasta Para el análisis de la coyuntura actual se utiliza información mensual y trimestral. Los episodios de crisis fueron seleccionados a partir de literatura, y se han considerados los siguientes eventos: La crisis de la Deuda ( ) La crisis de L&S ( ) La crisis Nórdica y crisis Japonesa La crisis Mexicana ( ) La crisis Asiática-Rusa ( ) La crisis Brasilera y LTCM La crisis Argentina ( ) Crisis Turca y Dot.com 6

7 Crisis pasadas han inducido efectos marcados y persistentes sobre la región La dinámica del PIB per capita fue alterada durante episodios pasados de crisis US$ ,700 3,500 3,300 Russian crisis Asian crisis Brazilian crisis 3,100 Mexican crisis 2,900 Debt crisis L&S crisis Argentinean crisis 2,700 2,

8 La dinámica del PIB per capita fue alterada durante los episodios de crisis Las caídas en el PIB per capita y la duración del proceso para recuperar el nivel previo a la crisis han sido muy significativos en promedio la caída, de la Cima- Valle, fue de 6.2%. La crisis de la Deuda ha sido la más costosa Dinámica del PIB per capita Episodios de crisis Países con contracción Duración mediana de la contracción Mediana de la contracción (Cima - Valle) Años para recuperar el nivel previo a la crisis (# Países) (# de Años) (%) (# de Años) : Deuda Externa : L&S : Mexicana : Asiática : Argentina

9 En cada uno de estos episodios, la inversión registró importantes caídas Las caídas de la inversión fueron significativamente mayores a las del PIB per capita. En el caso de la crisis de la deuda, la relación fue 4 a 1, L&S 8 a 1, Mexicana 6.5 a 1, 5 a 1 en la Asiática y 6.5 a 1 en la Argentina La caída de la inversión fue más generalizada, en el sentido que afecto más países La crisis de la Deuda también fue la más costosa Dinámica de la inversión per capita Episodios de crisis Países con contracción Duración mediana de la contracción Mediana de la contracción (Cima - Valle) Años para recuperar el nivel previo a la crisis (# Países) (# de Años) (%) (# de Años) : Deuda Externa : L&S : Mexicana : Asiática : Argentina

10 Por su parte, el desempleo se incrementó significativamente Los incrementos en la tasa de desempleo fueron muy importantes, de 2 a 4 puntos Consistente con las reducciones en el PIB y la inversión, el aumento del desempleo fue muy generalizado La persistencia también fue marcada Dinámica de la tasa de desempleo Mediana de la Años para Países con Duración mediana incremento (Cima recuperar el nivel Episodios de crisis incremento del incremento - Valle) previo a la crisis (# Países) (# de Años) (Puntos %) (# de Años) : Deuda Externa : L&S : Mexicana : Asiática : Argentina /1 11 Países en la muestra /2 16 Países en la muestra /3 17 Países en la muestra 10

11 Las restricciones externas jugaron un papel fundamental Una de las lecciones más importantes que nos enseña la historia de la región, es que las restricciones del sector externo se agudizan en períodos de crisis internacionales. En todos los episodios de crisis, un gran número de países de la región experimentaron reducciones drásticas de los flujos financieros y caídas pronunciadas de las exportaciones de bienes y servicios. 11

12 En lo que se refiere al acceso a financiamiento externo Un características de todos los episodios previos de crisis, es la significativa caída registrada por la entrada de capitales, entre 2.7% y 8.4% del PIB. Este fenómeno fue muy generalizado, pese a los distintos grados de integración a los Mercados financieros internacionales Dinámica de las entradas de Capitales en % del PIB Episodios de crisis Países con contracción Duración mediana de la contracción Mediana de la contracción (Cima - Valle) (# Países) (# de Años) (% del PIB) : Deuda Externa : L&S : Mexicana : Asiática : Argentina

13 Al mismo tiempo que las entradas se redujeron, las salidas de capitales se incrementaron En general, los países de la región registraron salidas de capitales durante los episodios pasados de crisis financieras, alcanzando las medianas valores entre 1.2% y 2.9% del PIB. Dinámica de las salidas de Capitales en % del PIB Episodios de crisis Países con contracción Duración mediana de la contracción Mediana del incremento (Cima - Valle) (# Países) (# de Años) (% del PIB) : Deuda Externa : L&S : Mexicana : Asiática : Argentina

14 Por su parte, las exportaciones presentaron caídas drásticas Las restricciones a los flujos financieros se dieron al mismo tiempo que las exportaciones de la región mostraron contracciones significativas, que en el caso de la crisis de la deuda tuvo una mediana regional de 38.2%. El número de países en lo que las exportaciones se contrajeron fue mayor durante la crisis de la deuda y la de L&S. Dinámica de las exportaciones Var. % Episodios de crisis Países con contracción Duración mediana de la contracción Mediana de la contracción (Cima - Valle) Años para recuperar el nivel previo a la crisis (# Países) (# de Años) (%) (# de Años) : Deuda Externa : L&S : Mexicana : Asiática : Argentina

15 El deterioro de las condiciones externas se expresaron en la merma de las RIN El efecto conjunto de menores flujos financieros netos y de las menores exportaciones indujeron caídas pronunciadas de las reservas internacionales netas. - La mediana de las variaciones se ubica entre 19% y un 42.7%. Como con otras variables, las variaciones, caídas en este caso, más pronunciadas se dieron durante la crisis de la Deuda externa. Dinámica de las Reservas Internacionales Var. % Episodios de crisis Países con contracción Duración mediana de la contracción Mediana de la contracción (Cima - Valle) (# Países) (# de Años) (%) : Deuda Externa : L&S : Mexicana : Asiática : Argentina

16 y en pronunciadas depreciaciones del tipo de cambio real Salvo en el caso de la crisis Mexicana, el tipo de cambio real de la mayoría de los países de la región sufrió depreciaciones importantes. - La mediana regional en cada episodio fue superior al 14%, alcanzando un 45.2% durante la crisis de la Deuda. Episodios de crisis Dinámica del tipo de cambio real Var. % Países con depreciación Duración mediana de la depreciación Mediana de la depreciación (Cima - Valle) (# Países) (# de Años) (%) : Deuda Externa : L&S : Mexicana : Asiática : Argentina

17 Qué nos dice la evidencia sobre la crisis actual? Una crisis global de magnitudes sin precedentes Marcado deterioro en los mercados internacionales Flujos financieros Flujos comerciales Como en el pasado, la región se ha visto significativamente afectada. 17

18 Producto de la crisis, la actividad económica global, el comercio internacional y los mercados financieros internacionales experimentaron contracciones sin precedentes Contracción de la actividad económica mundial 0.8% % Crecimiento del PIB, Porcentaje World Developed Eco. Developing Econ. Fuente: World Economic Outlook, IMF. 18

19 Estimaciones de la Brecha del Producto en EEUU, permiten poner en contexto a la crisis actual.. Brecha respecto al producto potencial Output gap = 1 US$ trillion dollars for Q1 1982Q1 1983Q1 1984Q1 1985Q1 1986Q1 1987Q1 1988Q1 1989Q1 1990Q1 1991Q1 1992Q1 1993Q1 1994Q1 1995Q1 1996Q1 1997Q1 1998Q1 1999Q1 2000Q1 2001Q1 2002Q1 2003Q1 2004Q1 2005Q1 2006Q1 2007Q1 2008Q1 2009q1 2009q2 19

20 El nivel y tasa de crecimiento del PIB potencial en los países desarrollados será menor en el mediano plazo 165 Pre-crisis Crisis Post Crisis PIB potencial (2.3%) Primer escenario (2.3%) Segundo escenario (1%-1.5%) Fuente: Sección Estudios del Desarrollo en base a estudios de la OCDE(2009) y de la Comisión Europea (2009). 20

21 Qué nos dice la evidencia sobre la crisis actual? Una crisis global de magnitudes sin precedentes Marcado deterioro en los mercados internacionales Flujos financieros Flujos comerciales Como en el pasado, la región se ha visto significativamente afectada. 21

22 De igual forma, los flujos financieros globales cayeron un 82%... Flujos financieros transfronterizos (US$ Billones). US$ Billones Flujos de Capital cayeron 82% Fuente: McKinsey Global Institute (2009) FDI Equity Debt Lending and deposits 22

23 y la contraccion de los flujos financieros fue aun más severa para las economias en desarrollo Flujos financieros totales a las economías en desarrollo. ( ) 700 (US$ Miles de Millones) US$ Miles de millones Flujos de Capital cayeron 96% 23.9 Salidas netas Fuente: WEO 2009, IMF

24 El comercio internacional global se contrajo 13% % Tasa de crecimiento del Volumen de Comercio Internacional World trade Developed Economies Developing Economies Fuente: Sección de Estudios del Desarrollo CEPAL CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis (2010). 24

25 Qué nos dice la evidencia sobre la crisis actual? Una crisis global de magnitudes sin precedentes Marcado deterioro en los mercados internacionales Flujos financieros Flujos comerciales Como en el pasado, la región se ha visto significativamente afectada. 25

26 La magnitud de la crisis global implicó una contracción del PIB en la región no vista desde la década de los ochenta % América Latina y el Caribe: Crecimiento del PIB Real (en porcentaje) Deuda Tequila Argentina Ahorro y préstamo Asiático rusa Actual Crecimiento Tendencia Fuente: Sección de Estudios del Desarrollo CEPAL sobre la base World Economic Outlook, FMI. Octubre de

27 La reducción en la tasa de crecimiento fue superior a la de otras crisis Crecimiento del PIB antes y durante episodios de crisis (Tasa de crecimiento promedio previo a la crisis y tasa de crecimiento durante la crisis) Promedios antes de la crisis corresponden a: Tequila: Asiático rusa: Argentina: Actual: América Latina y el Caribe Tequila Asiático Rusa Argentina Actual Promedio pre crisis Crecimiento durante la crisis América del Sur México y América Central Tequila Asiático Rusa Argentina Actual Promedio pre crisis Crecimiento durante la crisis Tequila Asiático Rusa Argentina Actual Promedio pre crisis Crecimiento durante la crisis 27 Fuente: Sección de Estudios del Desarrollo CEPAL sobre la base World Economic Outlook, FMI. Octubre de 2009

28 Las consecuencias sociales de la crisis también han sido severas como lo demuestra el alza en el desempleo y la pobreza América Latina y el Caribe : Pobreza, pobreza extrema y tasas de desempleo, a (Porcentajes) ,3 43,8 44, , , ,3 34,1 33,0 34, b/ Indigencia Pobreza Tasa de desempleo (eje derecho) 0 Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de encuestas de hogares. a El número de pobres e indigentes se basa en estimaciones para 19 países de la región incluyendo a Haiti. Los números para el 2008 y 2009 son estimaciones. 28

29 Como en el pasado, los efectos de las crisis financieras están asociados a un deterioro de las condiciones externas: Restricción al financiamiento externo. Sudden stops La restricción al financiamiento externo se ha traducido en una contracción en el crédito doméstico. Interrupción de los flujos comerciales. 29

30 La crisis internacional afectó la dinámica de los flujos financieros a la región Flujos financieros Netos (en porcentaje respecto al PIB) 5.0% Entradas y salidas netas de flujos financieros (en porcentaje respecto al PIB) 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% I-2007 II-2007 III-2007 IV-2007 I-2008 II-2008 III-2008 IV-2008 I-2009 II-2009 III-2009 IV % 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% I-2007 II-2007 III-2007 IV I-2008 II-2008 III-2008 IV I-2009 II-2009 III-2009 IV Entradas Salidas Nota: Promedio simple, incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. Excluye IED. Nota: Promedio simple, incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. Excluye IED. 30 Fuente: Sección de Estudios del Desarrollo CEPAL sobre la base información oficial.

31 De la misma manera las remesas también se contrajeron 40% AMERICA LATIAN Y EL CARIBE: REMESAS (DATOS TRIMESTRALES) (Tasa de crecimiento anualizada) 30% 20% 10% 0% -10% -20% Guatemala El Salvador Mexico Nicaragua Dominican Rep. Ecuador Colombia Jamaica -30% 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2009 Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) y sobre la base de fuentes oficiales. 31

32 Y el efecto de la crisis en los flujos comerciales de la región también ha sido notorio Exportaciones e importaciones (variación anual del valor total, en porcentaje) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Exportaciones Importaciones Nota: Promedio simple, incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. 32 Fuente: Sección de Estudios del Desarrollo CEPAL sobre la base información oficial.

33 A la par, el flujo de crédito doméstico en América Latina redujo drásticamente su tasa de crecimiento 25% Crédito al sector privado (en términos reales, variación anual, en porcentaje) 20% 15% 10% 5% 0% Jan 07 Feb 07 Mar 07 Apr 07 May 07 Jun 07 Jul 07 Aug 07 Sep 07 Oct 07 Nov 07 Dec 07 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 Dec 08 Jan 09 Feb 09 Mar 09 Apr 09 May 09 Jun 09 Jul 09 Aug 09 Sep 09 Oct 09 Nov 09 Dec 09 Nota: Promedio simple, incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. Fuente: Sección de Estudios del Desarrollo CEPAL sobre la base información oficial. 33

34 No obstante a diferencia de otros episodios la crisis actual no parece comprometer la dinámica de los stocks LAC-7: Meses de importaciones cubiertos con reservas internacionales y deuda externa como porcentaje del PIB ( ) Deuda externa Meses de importaciones cubiertos con reservas internacionales Deuda externa como porcentaje del PIB Asia Argentina Años RIN/Importaciones Deuda externa/pib 34 Fuente: Sección de Estudios del Desarrollo sobre la base de fuentes oficiales.

35 Esto ha posibilitado la adopción de políticas a lo largo de la región, aunque con distinta intensidad Países que anunciaron incrementos cuantificables del gasto público para el Impacto estimado como % del PIB del Argentina 5.7% Colombia 4.2% Perú Chile 2.2% 2.4% Bolivia 1.9% América Latina 1.4% Brasil Guatemala 0.8% 1.0% Costa Rica México 0.7% 0.6% Honduras 0.6% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 35

36 Reflexiones finales En los últimos 30 años, las crisis financieras internacionales han causado la agudización de las restricciones al financiamiento externo e inducido contracciones importantes al comercio internacional. Para la región esto ha significado menores flujos de capitales y menores exportaciones. En los episodios de crisis pasados, los efectos sobre el PIB per capita, la inversión per capita, y el desempleo, tienden a ser generalizadas, severas y de muy larga duración. Estos resultados se han presentado para un gran numero de países de la región, pese a factores específicos, como la apertura comercial, la integración financiera o las condiciones macroiniciales. 36

37 Reflexiones finales La evidencia recogida hasta la fecha apunta a que: La crisis actual es de una magnitud sin precedentes. Destrucción masiva de riqueza. Caída de la actividad económica. Menores flujos financieros. Endeudamiento significativo de los gobiernos de las economías desarrolladas. A nivel regional esto ha provocado: Deterioro de la actividad económica y de las condiciones socioeconómicas. La desaceleración en la entrada de capitales. El menor ritmo de crecimiento de las exportaciones. La mayor inestabilidad cambiaria. La desaceleración del crédito al sector privado. Las menores importaciones. 37

38 Reflexiones finales Sin embargo, algunas diferencias emergen de la evidencia: Las mejores condiciones macro-financieras para muchos de los países de la región ha permitido la adopción de políticas que buscan atenuar los efectos de la crisis. La capacidad para adoptar estas medidas y su efectividad depende de factores como la solvencia financiera con la que cuenten los gobiernos, las dimensiones del mercado domestico, la conexión con los principales mercados financieros, característica de su comercio exterior y capacidad productiva, etc. 38

39 Crisis financieras en América Latina, qué nos enseña a la historia? POLÍTICAS ECONÓMICAS, FINANZAS PÚBLICAS Y COHESIÓN SOCIAL AECID/CEPAL, Santa Cruz, Bolivia Ramón E. Pineda S. Sección de Estudios del Desarrollo - CEPAL 20 de abril de 2010.

40 La crisis financiera actual: Viejo vino en copa nueva o será está vez diferente para América Latina? "Taller de debate sobre la CEPAL de hoy con su historia: 60 años de ideas y pensamiento latinoamericano", 16 AL 18 de marzo 2009 Sección de Estudios del Desarrollo 17 de marzo de 2009.