Buenas perspectivas. aeroespacial civil. SBP Opinión Nº de octubre 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada

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1 Nº de octubre 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario Factores y El duopolio en El fuerte incremento del tráfico aéreo internacional impulsará la demanda de aviones en el futuro, lo que hará que crezca durante los próximos años a tasas superiores a las del conjunto de la economía. En este sentido pensamos que es una excelente oportunidad de inversión a medio y largo plazo. El mercado se configura en torno a dos rivales, Boeing y Airbus, que se reparten más del 90% del mercado mundial de aviones de mediana y gran capacidad. La situación de duopolio es previsible que continúe en el futuro, debido a las grandes barreras de entrada existentes en. Los principales riesgos a corto plazo en recaen en el carácter cíclico del negocio, y en los posibles fracasos o retrasos en el lanzamiento de los nuevos modelos, debido a las importantes inversiones requeridas. La industria del transporte aéreo incluye todas aquellas actividades que tienen relación directa con el transporte de personas y mercancías por aire entre las que se encuentran, por un lado, los aeropuertos, las líneas aéreas y el resto de proveedores de servicios asociados a los pasajeros o mercancías, y por otro,, que comprende la construcción y mantenimiento de las aeronaves, los motores y el resto de sistemas que las 1

2 Factores y El duopolio en componen. Dentro de la industria del transporte, representa una interesante oportunidad de inversión a medio y largo plazo. En esta nota veremos que crecerá los próximos años a tasas superiores a las del resto de la economía, y gozará de una extraordinaria demanda derivada del incremento del tráfico aéreo. A este hecho se le añade la ventaja que operan en un régimen de oligopolio en el mercado de aviones de mediano y gran tamaño, en el que solamente dos grandes empresas se reparten más del 90% de la cuota de mercado. Factores y Los principales factores que impulsan la demanda mundial de transporte aéreo son el crecimiento económico, el comercio internacional y el proceso de globalización. Es importante destacar, asimismo, las variables internas a la propia industria, como el proceso de desregulación que se está produciendo en, en el que los gobiernos de los diferentes países están eliminando las restricciones a la competencia, y que permite a las aerolíneas una mayor capacidad de acceso a los mercados y de desarrollo de sus estrategias de crecimiento. Esta mayor competencia conlleva un descenso de las tarifas, el incremento de frecuencias de vuelo y un mayor número de rutas cubiertas. En este sentido, las aerolíneas están reestructurando con éxito su modelo de negocio tras la crisis sufrida en el bienio La aplicación de las nuevas tecnologías y la profusión del uso de Internet permite eficiencias importantes tanto para los pasajeros como para las aerolíneas, mientras que el elevado precio del combustible está obligando a las compañías a acelerar el proceso de renovación de las flotas con el objetivo de adquirir modelos más eficientes energéticamente con los que hacer frente a la creciente demanda. En este contexto, las de demanda de transporte aéreo mundial a largo plazo son muy robustas. De hecho, ha mostrado crecimientos positivos en 32 de los últimos 35 años, siendo excepciones los años 1991, 2001 y A partir del 2004 el crecimiento ha sido positivo, y en 2005 el incremento del tráfico aéreo internacional fue del 8,3%, alcanzando, en términos absolutos, nuevos máximos históricos. Para los próximos 20 años, se estima que el tráfico aéreo de pasajeros crecerá a una tasa anualizada del 4,8%, mientras que la evolución del PIB mundial se incrementará a un ritmo del 2,9%. En los países emergentes, la tasa de crecimiento del tráfico aéreo superará el 5% anual de media, encabezados por China, con tasas del orden del 7,5%. Mientras que las economías más maduras basan sus avances en las mejoras de productividad, en servicios y en el consumo, los países emergentes se caracterizan por la expansión de su mercado laboral, el desarrollo de la capacidad industrial y la entrada en el comercio internacional. Es por ello, que áreas como el norte de Asia y 2

3 Factores y El duopolio en Latinoamérica verán crecer las tasas de tráfico aéreo muy por encima del de sus economías (ver gráfico nº1). Europa también gozará de importantes crecimientos, aunque su motor principal es el proceso de desregulación al que hemos hecho referencia. En conjunto, los mercados más maduros, como Estados Unidos y Europa, perderán peso en el tráfico aéreo mundial en favor de los países de la región de Asia-Pacífico. Estos datos implican una fuerte demanda de aviones, en los que la flota mundial total, según estimaciones del propio sector, se deberá situar en torno a aviones en 2024, el doble de la existente actualmente, de los que de ellos serán nuevas entregas. La mayor parte, un 60% de las entregas, serán aviones de tamaño mediano con capacidad entre 90 y 250 personas. Le seguirán los aviones de doble pasillo con capacidad entre 250 y 400 personas, con un 22% de las entregas, pero que en cambio, supondrán un 45% de los ingresos. (Ver gráfico nº2) GRÁFICO 1 Estimaciones de crecimiento de tráfico aéreo y PIB por zonas geográficas ( ). Fuente: Boeing Co. El duopolio en Para hacer frente a esta creciente demanda, la estadounidense Boeing y la europea Airbus son actualmente las únicas dos compañías en el mundo que producen aviones comerciales de gran capacidad y a gran escala, y recogerán los frutos de esta fuerte demanda. Aunque hay una competencia intensa entre ellas, no es previsible la aparición de nuevos competidores 3

4 Factores y El duopolio en debido a las enormes barreras de entrada existentes en, particularmente los ingentes costes fijos que cubren las partidas en investigación y desarrollo, y a que ninguna otra compañía existente en la actualidad puede realizar la enorme inversión en capital necesaria para acometer dichos proyectos. Por otro lado, el diseño, desarrollo y fabricación de las naves es un proceso lento que puede llevar más de diez años llevarlo a cabo, y los constructores suelen desarrollar los nuevos modelos a partir de otros ya existentes para conseguir reducir costes y plazos. De hecho, los competidores más cercanos, aunque a mucha distancia, son la empresa brasileña Embraer y la canadiense Bombardier, cuyos clientes principales son aerolíneas regionales, y que están limitados a producir aviones medianos y pequeños con una capacidad máxima de 135 plazas. Por todo ello, Boeing y Airbus previsiblemente seguirán controlando el mercado de grandes aviones comerciales en el futuro. GRÁFICO 2 Entregas previstas por tipo de avión Fuente: Boeing Co. Este duopolio existente en el mercado de aviones comerciales de gran tamaño no ha supuesto, en cambio, que Boeing y Airbus hayan tenido libertad en la fijación de precios. Los proveedores, como por ejemplo los fabricantes de motores, tienen cierto poder para imponer los precios. Por otro lado, las aerolíneas, necesitadas siempre de reducir costes, pueden elegir entre las dos competidoras, por lo que mantienen también cierto poder de compra. Éstas fuerzas de mercado han asegurado la competencia entre Boeing y Airbus, la cual se ve reforzada a su vez por la dimensión estratégica y política 4

5 Factores y El duopolio en que posee la industria aeronáutica en los países en los que está presente. Los gobiernos de Estados Unidos y Europa son conscientes del impacto en empleos y en crecimiento económico que supone disponer de una industria fuerte, lo que ha llevado, en el caso europeo a la concesión de subsidios para el lanzamiento de nuevos modelos, y en el caso de Boeing a recibirlos de su gobierno para la investigación y desarrollo de proyectos militares y que luego supuestamente se han usado en proyectos de aviación. La competencia se ha visto a su vez intensificada debido a la estrategia de precios agresiva que ha seguido Airbus en los últimos años con el objetivo de arañar cuota de mercado a Boeing, y consiguiendo en el 2003 superar en número de pedidos y entregas a los de su rival estadounidense. En ese año, la europea realizó 305 entregas por 281 de Boeing, y en 2004 realizó 320 por las 285 de la norteamericana, con lo que la cuota de mercado se reparte desde entonces por igual. El pasado 2005 fue un año de fuerte crecimiento en los pedidos de ambas compañías. Boeing obtuvo 1002 pedidos por 1055 de Airbus. Esta fortaleza de los pedidos continuará en los próximos ejercicios para ambas compañías, en el que la fuerte demanda asiática junto con los factores señalados anteriormente, jugarán un papel determinante en la prolongación del ciclo natural d. Los dos gigantes aeronáuticos mantienen importantes diferencias en cuanto a la visión de la tendencia futura d, lo que les ha llevado a seguir estrategias dispares en el desarrollo y lanzamiento de sus nuevos modelos. El gigantesco modelo A-380, con una capacidad cercana a 800 plazas, es la solución que ofrece Airbus para el creciente tráfico aéreo entre los grandes centros urbanos. Con este modelo, pretende reducir los costes operativos, alcanzar trayectos más largos y reducir el consumo de combustible, además de otras mejoras medioambientales. Boeing en cambio, lanzará al mercado el modelo 787, más pequeño ( plazas), y pensado para trayectos directos entre aeropuertos secundarios. Así, mientras que la estrategia de Airbus descansa en el aumento de los trayectos entre los principales centros urbanos y el crecimiento de los aeropuertos secundarios, la estrategia de Boeing asume que la tendencia futura se basa en que los pasajeros preferirán los trayectos directos que eviten múltiples escalas en los grandes aeropuertos, altamente masificados. Las mismas características que suponen una barrera de entrada en y que han configurado un mercado altamente concentrado, se convierten a su vez en potenciales riesgos para las compañías. Como hemos visto, las grandes estructuras de capital necesarias, así como la dependencia casi absoluta del éxito de los nuevos modelos implica que problemas en la ejecución de los proyectos y en los plazos de entrega tengan un impacto considerable en la cuenta de resultados de las compañías, y en consecuencia 5

6 Factores y El duopolio en añada volatilidad a los títulos que cotizan en bolsa. Este es el caso de las recientes noticias comunicadas por Airbus en cuanto a los problemas de producción del nuevo modelo A-380, que implicarán retrasos importantes en las entregas, y que el holding EADS (propietaria del 80% de Airbus) ha recogido con caídas severas en la cotización de sus títulos en bolsa. En este sentido, creemos que la compañía europea tiene la capacidad necesaria para resolver de manera satisfactoria los problemas de producción actuales. Por otro lado, cabe señalar que de transporte aéreo puede también fluctuar de manera notable siguiendo las fases propias del ciclo económico, ya que las actividades de transporte aéreo pueden ser pospuestas o canceladas discrecionalmente ante condiciones de incertidumbre o recesión económica. En definitiva, es conveniente enfocar la inversión en aeronáutico con una perspectiva a medio y largo plazo, con el objetivo de recoger los beneficios derivados de la fuerte demanda futura. Debido a que no existe en el mercado un instrumento de inversión específico especializado en el sector, y dada la elevada concentración empresarial, consideramos una buena alternativa la inversión directa en los títulos bursátiles que representan al sector: Boeing y EADS, que como hemos visto, serán los beneficiarios directos de las buenas d en los próximos años. La información contenida en este documento ha sido obtenida de fuentes fiables, pero no garantizamos su exactitud ni veracidad. Este documento no es una oferta ni solicitud para comprar o vender valores y/o activos financieros y la opinión expresada en él puede variar sin previo aviso. SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. no se hace responsable del uso que se haga de esta información. 2006, SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. Red de oficinas de Sabadell Banca Privada: Barcelona Av. Diagonal, 407 bis 20ª La Coruña Ferrol, Madrid Serrano, 71-3º Marbella Av. Ricardo Soriano, Palma de Mallorca Sindicat, 63-3º Valencia Correos, 1-3º Zaragoza Pº Pamplona, 6-8, 1º