Composición del PIB por Actividad Económica. Servicios Financieros 15,47% Servicios Personales 13,10% Minería 12,81% Industria Manufacturera

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2 Informe Económico Precio del Cobre Marzo.215 ANTECEDENTES MINERÍA DEL COBRE En primer término, debemos mencionar que la minería juega un rol crucial dentro de la economía chilena. Precisamente, al cierre del tercer trimestre de 214, se encuentra dentro de los 5 sectores que más contribuyen al PIB (servicios empresariales (14%), servicios personales (13,1%), minería (12,81%) 1, industria (12,15%) y comercio (8,8%). Como se puede apreciar en el siguiente gráfico, el comportamiento de cada sector económico es diferente debido a las condiciones en que estos se desenvuelven. Ciertamente, el sector más volátil es minería ya que depende de gran parte del mercado del cobre, el que por su naturaleza se encuentra totalmente expuesto a shocks macroeconómicos previstos o imprevistos, como mejoras tecnológicas en la producción, acontecimientos naturales, movimientos en el tipo de cambio, rendimiento en la economía de socios comerciales, e incertidumbre sobre las expectativas de inversión, entre otros. Composición del PIB por Actividad Económica Otros 29,36% Construcción 8,31% Comercio 8,8% Industria Manufacturera 12,15% Servicios Financieros 15,47% Servicios Personales 13,1% Minería 12,81% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% Variación del PIB por Sector Economico Minería Construcción Comercio, Restaurantes y Hoteles Servicios Financieros y Empresariales Servicios Personales Industria Manufacturera Fuente: Elaboración Propia. Datos Banco Central de Chile(BCCh) PRODUCCIÓN DE COBRE Durante las últimas 3 décadas, la producción mundial del Cobre ha experimentado un aumento debido al descubrimiento de nuevos yacimientos y la expansión de los ya existentes. No obstante, entre los años 28 y 211, la producción se estancó, debido al surgimiento y desarrollo de la crisis subprime, provocando un retraso en proyectos de inversión mineros tanto en Chile como en el resto del mundo. Posteriormente, la entrada en operación de dichos proyectos generó aumentos relevantes en la producción, lo que a la postre desató un exceso de oferta mundial de cobre. Sin embargo, al cierre de diciembre de 214, la producción chilena cayó levemente en,5% producto de retrasos en los proyectos Ministro Hales, Caserones y Sierra Gorda, y las menores leyes de minerales. En cambio, en el resto del mundo aumentó en un,2% debido al crecimiento y expansión de yacimientos en países como Mongolia y República del Congo. TM Producción Chilena y Mundial de Cobre 4,% 35,% 3,% 25,% 2,% 15,% 1,% 5,%,% Chile en Producción Mundial (%) 31,5% Producción Mundial Producción Chile Fuente: Elaboración Propia. Datos Comisión Chilena del Cobre (COCHILCO) 1 Calculo hecho en base al PIB a costo de factores al 3 Trimestre de

3 Precio del Cobre Marzo.215 Actualmente, Chile es el mayor productor de Cobre con toneladas métricas (miles de TM), representando alrededor del 32% de la producción mundial y el 28% de las reservas mundiales de este metal. Asimismo, el 7,9% de la producción chilena de cobre es generada por la minería privada, destacándose Minera Escondida y Collahuasi como los principales productores privados con un 2,28% y 8,9% respectivamente; mientras que Codelco 2 genera el 29,1% del valor agregado de la minería siendo el productor más importante del país y del mundo con un 18% de participación. Producción Chilena por Empresa El Abra 2,9% Esperanza 3,14% Otros 19,94% Codelco 29% Anglo American Norte 1,81% Anglo American Sur 7,6% Los Pelambres 7,4% Collahuasi 8,19% Escondida 2,28% Fuente: Elaboración Propia. Datos COCHILCO EXPORTACIONES CHILENAS E INVENTARIOS MUNDIALES DE COBRE Respecto a las exportaciones, éstas llevan tres años de caídas consecutivas a una tasa media anual de 5,8%. A diciembre de 214, el valor total de los embarques alcanzó los MMU$D FOB representando un 5,6% menos que los valores anotados en diciembre del año anterior. Como se puede apreciar en el siguiente gráfico, las causas radican en la menor demanda del metal rojo, la cual mayoritariamente depende del rendimiento económico global, especialmente el continente asiático, que actualmente posee un 71,45% de participación en las exportaciones chilenas de cobre y un 61% en el consumo mundial de cobre refinado. MMU$D(FOB) Exportaciones de Cobre MMU$D(FOB) Exportaciónes según destino Refinado Blíster Graneles Total Fuente: Elaboración propia. Datos COCHILCO. Zona Euro Latinoamerica Asia Otros Estados Unidos Total 2 Excluye su participación en minera El Abra (49% de propiedad) y AngloAmerican Sur (2% de propiedad). 3

4 Precio del Cobre Marzo.215 En consecuencia, los inventarios en las principales bolsas de metales (BML, COMEX y SHFE) han ido a la baja progresivamente desde junio de 213 hasta julio de 214. No obstante, desde septiembre de 214 empezó una leve tendencia al alza en los inventarios, la cual responde principalmente a aumentos parciales en la demanda y en posiciones de backwardation. En efecto, al 31 de enero de 215 el inventario total transado en las principales bolsas alcanzó los TM, encontrándose un 15,77% bajo los niveles al mismo mes del año anterior. TM Inventarios Mundiales SHFE COMEX BML Fuente: Elaboración propia. Datos COCHILCO. PRECIO DEL COBRE Al cierre de enero de 215, el precio nominal del cobre totalizó 249,7 US$/lb, lo que refleja una baja del 17% con respecto a enero del año anterior y un promedio mensual de 263,8 US$/lb, el cual está muy por debajo de los 291,3 US$/lb alcanzado el mes anterior, y al mismo tiempo roza los niveles mínimos de 5 años alcanzados en el año 29, ratificando una sostenida tendencia a la baja desde el año 213. US$/lb Precio del Cobre 249,7 Fuente: Elaboración Propia. Datos COCHILCO. El primer factor que explica la tendencia negativa en el precio del cobre son las alicaídas perspectivas de la actividad económica de China, que al cuarto trimestre de 214 tuvo una variación anual de 7,4% en su PIB, mostrando el peor crecimiento en 24 años y una sostenida tendencia a la desaceleración, la cual está fuertemente correlacionada con los movimientos en el precio del cobre, tal como se puede apreciar en el siguiente gráfico: 4

5 US$/lb 45 Crecimiento Economía China % 1 Marzo , , , ,3% 7 6,5 6 Precio Cobre Crec PIB China Fuente: Elaboración Propia. Datos COCHILCO y OCDE Reafirmando lo anterior, el Banco Central de China recortó el crecimiento desde 7,5% a un 7,1% producto del deterioro en sus indicadores económicos, mientras que el FMI estimó un 6,8%. Dichos recortes fueron impulsados por los siguientes factores subyacentes: i. Debilitamiento de la demanda agregada de China: El menor dinamismo en la demanda agregada tiene su origen en la contracción de la demanda externa e interna, las cuales han sido impulsadas por la caída de las exportaciones e importaciones, estas últimas con una caída abrupta del 2% durante enero de 215, lo que denota la menor importación en commodities. Al mismo tiempo, este factor es la razón principal del surgimiento de presiones deflacionarias ya que ha incurrido en la reducción de precios por parte de las firmas chinas. En efecto, la inflación anual de China reflejó un aumento de los precios del,8%, su menor ritmo de aumento de precios en más de cinco años. 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% Variación Mensual de Exportaciones e Importaciones de China -3,3% -19,9% Puntos 13, 12,5 12, 11,5 11, 1,5 1, 99,5 Inflación 1,8 Importaciones Exportaciones Fuente: Elaboración Propia. Datos Banco Mundial ii. Rendimiento Sector Inmobiliario: El mercado inmobiliario chino ha sufrido de caídas de precios junto con una creciente acumulación de inventarios en los últimos meses, lo que tiene como consecuencia la contracción de la demanda en 4 sectores económicos, incluido el cobre, que representa el 4% del consumo agregado en dicho país. Como se pude apreciar en el siguiente gráfico, a diciembre de 214 el precio de las viviendas registró su cuarta caída consecutiva con un promedio de 4,3% anual, reforzando 5

6 Marzo.215 una visión poco optimista sobre el desempeño de la economía ya que este sector representa cerca de 15% del PIB del país asiático. 1,% 8,% 6,% 4,% 2,%,% -2,% -4,% -6,% Variación % Precio Viviendas -4,3% Fuente: Elaboración Propia. Datos Oficina Nacional de Estadísticas de China. iii. Rendimiento Sector Manufacturero: la actividad manufacturera de China ha ido a la baja durante el último tiempo debido al exceso de capacidad industrial de las firmas. Esto generó un círculo vicioso en la economía China, ya que para deshacerse del exceso de oferta, las empresas estuvieron obligadas a reducir la producción, impactando negativamente en el empleo, lo que a su vez redujo el consumo, y por lo tanto forzó a las empresas a bajar sus precios generando presiones deflacionarias. Lo anterior se ve reflejado en el bajo PMI de 49,8 puntos obtenido en enero de 215, el que si bien aumentó con respecto al mes pasado (49,6 puntos), sigue en zona de contracción confirmando la tendencia bajista en el rendimiento económico del país asiático. Puntos 52, 51,5 51, 5,5 5, 49,5 49, 48,5 48, 47,5 47, PMI Index China 49,8 Fuente: Elaboración Propia. Datos Oficina Nacional de Estadísticas de China. iv. Flexibilización Política Monetaria: Con el fin de estimular su economía, en noviembre de 214, el Banco Central de China aplicó un recorte inesperado en sus tasas de interés para reducir los costos del crédito. Adicionalmente, redujo el encaje bancario en 5 puntos base y dejó en 19,5% el ratio de requerimiento de 6

7 Marzo.215 reserva, lo que generará un mayor acceso al crédito a pequeños y medianos empresarios. Estas medidas generarán mayor incertidumbre en las economías intensivas en la exportación de commodities, ya que implica un aumento progresivo en la volatilidad del precio de los commodities, especialmente el cobre, ya que está más expuesto a los shocks macroeconómicos que afecten a China. El siguiente factor a destacar es el fortalecimiento del dólar, impulsado por el positivo rendimiento de la economía estadounidense, la que creció un 2,6% en el último trimestre de 214, ubicándose por debajo de lo previsto por el mercado (3%). Sin embargo, se espera que la economía estadounidense crezca un 3,6% 3 para el 215 producto del comportamiento de los siguientes factores subyacentes: % Evolución Economía USA 1, 8, 6, 4, 2,, -2, -4, -6, -8, -1, 5 % 2,6% Fuente: Elaboración Propia. Datos Fondo Monetario Internacional. i. Expectativas implícitas de un alza en las tasas de interés: la progresiva apreciación del dólar en conjunto con la baja del precio del petróleo han aumentado los ingresos reales de Estados Unidos, lo que implica un fortalecimiento de la demanda interna. Bajo este contexto, la inflación se mantendría bajo la meta (3,5%), lo que generaría presiones al alza en las tasas de referencia apreciando el valor del dólar, y en consecuencia disminuyendo el precio de las materias primas. Cabe destacar que la Reserva Federal (FED) llamó a la calma y señaló que esperará con paciencia en qué fecha subir las tasas debido a que una reacción demasiado fuerte en los mercados los llevará a cambiar sus pronósticos sobre alzas futuras de la tasa de interés. ii. Empleo: Este indicador muestra fielmente el dinamismo de la economía estadounidense, ya que la tasa de desempleo muestra una progresiva tendencia a la baja, debido a la creación de nuevos puestos de trabajo, especialmente en noviembre de 214, donde dicha cifra alcanzó los 423. empleos, la mayor en 17 años, lo que provocó que al cierre de 214 la tasa de desempleo alcanzara un 5,6%, su mínimo histórico en 6 años. Recientemente, se publicó que la tasa de desempleo subió una décima en enero (5,7%). Este leve aumento tiene su origen en el aumento de la fuerza laboral, lo que da cuenta de la confianza en la recuperación del mercado laboral. A la misma fecha se generaron 257. empleos, más de lo previsto por los analistas (234.). 3 Proyección FMI 7

8 Marzo.215 1,% 9,% 8,% 7,% 6,% Tasa de Desempleo U.S.A. 5,% 5,7% 4,% Fuente: Elaboración Propia. Datos U.S. Bureau of Labor Statistics iii. Industria Manufacturera: Por su parte, el sector manufacturero se mantiene en zona de expansión según lo indicado por su PMI manufacturero que al igual que el mes anterior registró 53,9 puntos, lo que indica estabilidad en la actividad fabril. Pese a lo anterior, su nivel se encuentra lejos de aquellos presenciados en el verano norteamericano debido al lento crecimiento de nuevos negocios. No obstante, se prevé que el sector manufacturero crezca a medida que el consumo agregado se fortalezca y se reduzcan los costos de producción dada la caída en el crudo, la energía y los insumos para la producción. Puntos PMI Index USA 53,9 Fuente: Elaboración Propia. Datos U.S. Bureau of Labor Statistics. Otro factor muy importante a considerar son las posiciones de backwardation en las principales bolsas de metales. Como se mencionó en el apartado anterior, los inventarios de cobre han crecido por el aumento en éstas. En este caso, cuando el precio del contrato futuro de cobre cotiza por debajo de su precio spot y el diferencial es menor que su costo de almacenaje (carry trade), los agentes, con el fin de cubrirse ante expectativas implícitas de caídas en el precio, toman posiciones de venta corta en contratos futuros haciendo descender cada vez más el precio de estos para sus distintos vencimientos. En efecto, al cierre de enero de 215, tanto el contrato futuro a 3 meses y el futuro a diciembre del año actual se cotizaban por debajo de su precio spot (249,7 US$/lb) anotando 247,8 US$/lb y 246,5 US$/lb respectivamente. 8

9 Marzo.215 US$/lb 4, 38, 36, 34, 32, 3, 28, 26, 24, Futuros de Cobre Futuro a 3 meses Precio Spot Fuente: Elaboración Propia. Datos COCHILCO. PRECIO DEL COBRE Y VARIABLES ECONOMICAS RELEVANTES. Como se puede apreciar, el precio del cobre y el dólar poseen una marcada correlación negativa, la cual se hace mayormente latente en el último tiempo. Se puede observar que los valores máximos del Dólar Index están alineados simétricamente con los valores mínimos del cobre. Bajo esta arista, la continua alza en este índice respalda las expectativas de subidas en las tasas de interés por parte de la FED, impulsando aún más el valor del dólar y al mismo tiempo presionando aun más a la baja el precio del cobre, traduciéndose en una mayor pérdida de competitividad como activo financiero e inversión, lo que se puede apreciar en la siguiente gráfica: US$/lb Cobre vs Dólar Index Puntos 12, 1, 8, 6, 4, 2,, Precio Cobre Dólar Index Fuente: Elaboración Propia. Datos Cochilco y Reserva Federal (FED). Por otro lado, la relación entre las series del IPSA y el cobre es compleja, pese a que se mueven en la misma dirección durante gran parte del periodo analizado, la relación entre ambas sería tendencial más que coyuntural ya que durante el 75% del periodo analizado hay una correlación positiva de 85% entre ambas series, explicada principalmente por el desempeño macroeconómico del país. Sin embargo, actualmente no existen mineras cupríferas que transen en este índice y empresas que utilicen el cobre como activo financiero para garantías, por lo que el impacto coyuntural en el IPSA sería nulo. 9

10 US$/lb 5, Cobre vs IPSA Puntos 6 Marzo , 4, 5 35, 3, 4 25, 3 2, 15, 2 1, 5, 1, Precio Cobre IPSA Fuente: Elaboración propia. Datos COCHILCO y Bolsa de Comercio. Al 31 de enero de 215, el Índice EMBI registró 186 puntos, significando un aumento de 31 puntos con respecto al mismo mes del año anterior. La razón de esto radica en el rendimiento negativo en el precio del cobre, ya que está sobreexpuesto a fluctuaciones en los mercados internacionales, por lo que mientras mayor sea la volatilidad en el precio del cobre, mayor será el impacto el premio por riesgo de Chile. Asimismo, el retroceso que ha registrado el cobre ha ido mucho más allá de lo esperado, lo que explica el cambio brusco entre agosto de 214 y enero de 215. US$/lb Cobre y Riesgo Soberano Puntos Precio Cobre EMBI Chile Fuente: Elaboración Propia. Datos Cochilco y Bloomberg. 1

11 Febrero.215 PROYECCIONES Para los años 215 y 216 se espera que el precio del cobre se encuentre en torno a los 27 US$/lb y 285 US$/lb, respectivamente, encontrándose por debajo de los niveles alcanzados en los últimos 5 años, debido a que las expectativas de alza en la tasa de interés de Estados Unidos y el mejoramiento de su economía desencadenaría en una mayor apreciación en el dólar, impactando de manera negativa el precio del cobre. No obstante, se espera una recuperación en el precio del cobre a partir del segundo semestre de 215, la cual se ve influenciada por las expectativas de mejora de la economía china dada la flexibilización de su política monetaria y posterior efecto de los estímulos aplicados recientemente. US$/lb Proyecciones año , 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5,, Precio Cobre Proyectado Fuente: Elaboración Propia. 11

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