Cambios metodológicos a la estimación de la Tasa de Interés Técnica del Retiro Programado (TITRP)

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1 Cambios metodológicos a la estimación de la Tasa de Interés Técnica del Retiro Programado (TITRP) Superintendencia de Pensiones/Superintendencia de Valores y Seguros Octubre 2013 I. Introducción La Tasa de Interés Técnica del Retiro Programado es la tasa de descuento utilizada para el cálculo y re-cálculo de los retiros programados y las rentas temporales a pagar durante un año. La Superintendencia de Pensiones (SP) y la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) determinan en conjunto la metodología de cálculo de esta tasa, y la SP los valores que corresponde aplicar cada año. De acuerdo a la metodología actual, la TITRP corresponde a un vector de tasas de interés que resulta de la suma de una Curva Cero Real y el exceso de retorno o spread correspondiente a los instrumentos de renta fija corporativa con clasificación de riesgo de categoría AA 1. Específicamente, la Curva Cero se construye en base a los valores del mes de noviembre del año precedente, y el spread que se suma a esta curva considera un promedio para el período comprendido entre enero y noviembre del año anterior al que se aplicará la tasa. Las tasas para la construcción del vector se obtienen de dos proveedores externos independientes. Bajo la actual metodología cambios bruscos de las expectativas de mercado o volatilidades transitorias de los precios pueden generar importantes efectos en la pensión bajo la modalidad de RP y en la competencia en el mercado de las pensiones. Un ejemplo de los ajustes no deseados de la metodología actual ocurrió en el año 2010, cuando la TITRP mostró valores particularmente elevados, generando montos de pensión significativamente más altos que aquellos calculados en el año Los valores relativamente elevados de la tasa de retiro programado utilizada en el 2010 se explican fundamentalmente por el incremento de los spreads de los instrumentos financieros como consecuencia del periodo de fuerte incertidumbre observado a partir de la crisis financiera iniciada el Sin embargo, los spreads tendieron a estabilizarse en el periodo siguiente, con lo cual el vector de tasas calculado el año 2011 reflejó una drástica caída, que repercutió a su vez, fuertemente en el re-cálculo de las pensiones pagadas a las personas ya jubiladas por retiro programado. Por otra parte, en el caso de las RV, al estar la TV determinada en función de las tasas vigentes en el mercado al momento de la venta de la RV, se ajustó en forma inmediata durante ese periodo, provocándose sustanciales diferencias con la TITRP alterándose las decisiones de pensión y por lo tanto, las preferencias de los afiliados. 1 La categoría AA incluye AA-, AA y AA+. 1

2 Así, lo ocurrido en los años 2010 y 2011 da cuenta de la importancia de contar con una Tasa Técnica que refleje la rentabilidad de largo plazo de los fondos de pensión y que su a vez refleje las condiciones y expectativas vigentes, sin perpetuar variaciones de corto plazo. A partir de un análisis conjunto entre la SP y la SVS, se ha determinado la necesidad de perfeccionar la metodología de estimación de la TITRP. II. Fundamentos de la modificación de la tasa técnica Durante el último año, las Superintendencias de Pensiones y de Valores y Seguros han discutido y realizado evaluaciones de la actual fórmula de estimación para la tasa técnica de retiro programado (TITRP). Los análisis han ayudado a detectar algunas posibles mejoras asociadas a la metodología y a la frecuencia de estimación de dicha tasa. Principalmente, las propuestas generan ajustes menos abruptos en la TITRP, una menor variabilidad en el recálculo de las pensiones y una mayor alineación de las tasas de descuento de las Rentas Vitalicias (RV) y Retiro Programado (RP) al realizarse una actualización con una mayor frecuencia de la TITRP. De acuerdo a los análisis realizados, se ha constatado que los cambios abruptos en la Tasa Técnica pueden ser atribuidos, en gran parte, a dos aspectos particulares de la metodología actual de cálculo de dicha tasa. En primer lugar, se ha observado que las tasas que componen la TITRP muestran una volatilidad considerable en los tramos más cortos de la curva, producto de múltiples factores que pueden afectar las tasas de interés de mercado en esos plazos. La Figura 1 ilustra este punto, graficando los máximos y los mínimos cambios anuales experimentados por las distintas tasas que componen el vector de retiro programado para el período enero 2007 a octubre Figura 1: Máximo y Mínimo Cambio Experimentado por las Tasas del Vector de RP Años Puntos Base Máximo cambio anual Mínimo cambio anual 2

3 La importancia de este comportamiento radica en que en la metodología actual, las tasas de plazos más cortos son las de mayor peso en el cálculo de la pensión final, pues para esos periodos los individuos tienen una mayor probabilidad de sobrevivencia. Por ello, la alta volatilidad de las tasas cortas se traduce en mayor volatilidad en el pago de las primeras pensiones de retiro programado y en los re-cálculos anuales de los pensionados, afectando negativamente a este grupo de personas. En segundo término, el cálculo anual de la TITRP, implica que el pago de primeras pensiones y los re-cálculos se realizan en base a las tasas y spreads corporativos del año anterior. El rezago de la información contenida en la actual fórmula ha generado que ante cambios significativos de condiciones de mercado entre un año y otro, la tasa técnica no refleje las condiciones vigentes del mercado y distorsione la relación entre los productos de pensión, haciendo más atractiva, artificialmente, alguna de las modalidades de pensión disponibles. Figura 2: Evolución de Tasa RV y Promedios del Vector de RP % 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 TITRP Anual TITRP Trimestral Tasa Renta Vitalicia Como muestra la Figura 2, el vector correspondiente al año 2010 (TITRP Anual), calculado con spreads corporativos AA de 2009 fue relativamente alto y mientras dicho vector se mantuvo, las tasas implícitas ofrecidas en las rentas vitalicias cayeron. De haberse recalculado la TITRP, con una mayor periodicidad en el año 2010 (TITRP Trimestral), esta brecha habría disminuido. Este diagnóstico fundamenta la necesidad de un cambio metodológico en el cálculo de la tasa de interés técnica del retiro programado que permita una tasa que refleje de mejor manera la rentabilidad esperada para los fondos de pensiones de los afiliados próximos a pensionarse y ya pensionados. 3

4 III. Elementos del cambio metodológico De acuerdo a los análisis realizados se contemplan las siguientes modificaciones a la metodología vigente para el cálculo de la Tasa de Interés Técnica del Retiro Programado: 1. Se mantendrá la estimación de un vector compuesto por una curva Cero Real más un exceso de retorno para instrumentos corporativos de renta fija con clasificación de riesgo AA. La modificación en este caso consiste en igualar el plazo para el cálculo de la Curva Cero Real y de los spread de los instrumentos de renta fija corporativa, considerando en ambos casos, el promedio de los tres meses anteriores a la aplicación de la tasa. 2. Del vector resultante del punto anterior, se utilizará una tasa única correspondiente a la tasa equivalente (o TIR) del vector. Sean las tasas t 1, t 2,, t 20 aquellas que componen el vector para distintos plazos, la tasa equivalente corresponderá a t equiv obtenida de resolver la siguiente ecuación: 1 (1 + t 1 ) (1 + t 2 ) (1 + t 20 ) 20 = t equiv i 3. Se aumentará la periodicidad del cálculo de la Tasa, estableciendo una revisión trimestral de ésta que gatillará un cambio de la TITRP cuando el valor de la tasa equivalente muestre una variación igual o mayor a 10 puntos base en el periodo considerando la última actualización de ésta. 20 i=1 4. Finalmente, se disminuirá de dos meses a un mes el periodo de desfase existente entre el cálculo y la aplicación de la tasa de interés técnica. Esta modificación implicará que la tasa relevante será informada los primeros días del mes y será utilizada en los cálculos y pagos de pensiones de ese mismo mes. IV. Justificación y efectos de los cambios metodológicos La igualación de los plazos considerados para la estimación de la curva cero real y del spread corporativo se considera un avance en la consistencia de la metodología. La utilización de un valor común para ambos componentes de la fórmula debe mantener la vigencia y representatividad de los valores. Por una parte, el uso de la curva Cero Real promedio de 3 meses busca disminuir la exposición a movimientos abruptos o valores atípicos de tasas a un mes, dado que actualmente la TITRP de un año es determinada directamente por la tasa de la curva Cero Real del mes de noviembre. A su vez, el uso del Spread de bonos corporativos AA promedio de 3 meses en lugar de los 11 meses actuales, reconoce las mejores condiciones de liquidez en el mercado de bonos, buscando reflejar mejor las condiciones de mercado vigentes, sin exacerbar la exposición a valores anormales. La utilización de una única tasa que recoge la información del vector completo 4

5 disminuye la exposición de la pensión a la excesiva volatilidad de las tasas de menores plazos manteniendo el reflejo de expectativas de mercado a distintos plazos. Finalmente, tanto el aumento en la periodicidad de revisión y cálculo como la disminución en el desfase de la aplicación, buscan mantener una tasa actualizada, acorde a las expectativas de mercado del momento en que al afiliado se le calcula su pensión, disminuyendo su variabilidad al momento del recálculo, permitiendo además una mejor alineación con el mercado de RV. 5

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