Noticias del mundo de los Derivados

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1 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 768 Noticias del mundo de los Derivados Año XVII Nº de mayo de 2014 Por qué puede ser hoy un buen momento para los bonos de mercados emergentes? Un aspecto clave es el valor relativo de la deuda de los EM, (Mercados Emergentes, por sus siglas en inglés) denominada en dólares estadounidenses (USD), con relación a otros sectores de renta fija. Revisemos los conceptos básicos. Muchos inversores evalúan los sectores de renta fija para observar el nivel de rendimiento que podrían esperar para un determinado nivel de riesgo. Continuemos explorando cómo los inversores consideran el riesgo de tasa de interés y el posicionamiento de la cartera en el entorno actual. Además del riesgo de tasa de interés, se enfatiza sustancialmente en los rendimientos alcanzables para los diferentes niveles de riesgo de crédito, que es esencialmente el riesgo de que un emisor no cumpla los pagos regulares de los cupones o no sea capaz de devolver el principal. Las calificaciones crediticias provistas por las agencias calificadoras, como S&P y Moody s se utilizan a menudo como una forma de medir el riesgo de crédito de un emisor. En esencia, miden la capacidad de un deudor de cumplir y pagar sus obligaciones. En términos generales, los bonos se dividen en dos grandes categorías: investment grade y de alto rendimiento. La primera es definida para las calificaciones iguales o superiores a BBB (por S&P) o Baa3 (para Moody s); mientras que la de alto rendimiento se determina para clasificaciones por debajo de esos niveles. Muchos de los ETFs de renta fija disponibles en el mercado, proporcionan exposición a ambos grados, investment grade y de alto rendimiento. Como ya conocemos, para la relación riesgo-rendimiento, cuanto mayor es el nivel de riesgo de crédito de una emisión tanto mayor es probablemente su rendimiento. El riesgo de crédito a menudo se mide con una métrica llamada Option Adjusted Spread u OAS, que considera el rendimiento adicional que se le paga a un inversionista por encima del rendimiento de un Bono del Tesoro similar. Si comparamos los diferenciales de crédito de diferentes ETFs corporativos con sus calificaciones de fondos, encontraremos una típica curva de pendiente positiva, que refleja el hecho de que los inversionistas requerirán mayor rendimiento para compensar los mayores niveles de riesgo de crédito. He aquí un ejemplo de esta relación, utilizando ETFs dentro de un rango de niveles de riesgo de crédito: 1

2 Fuente: BlackRock al 090/5/2014 Entonces, dónde cabe la deuda de los EM en el horizonte de riesgo vs. Retorno? Típicamente, los EM yacen en algún punto medio, dado que el universo de los bonos de los países emergentes contiene una combinación de emisores investment grade (Chile, Malasia, México y otros) y de alto rendimiento (Ucrania, Argentina, Venezuela). Lo anterior cambió entre mayo y junio de 2013 cuando los inversores se volvieron preocupados acerca del riesgo de crédito y se ampliaron los spreads de rendimiento en consecuencia. Desde ese momento, hemos presenciado un constante ajuste del spread investment grade y de los créditos de alto rendimiento a lo largo de la pizarra, con los inversores volviendo a esos sectores. Los spreads de EM también se han ajustado, pero no tanto como los anteriores. Como resultado, los rendimientos de la deuda de EM parecen ser inusualmente amplios, dada la calidad crediticia de los emisores. Los spreads de crédito de los EM se están operando cerca de los del mercado de alto rendimiento, incluso aunque cerca del 70% de los emisores de EM son de categoría investment grade. Fuente: Blackrock. 09/05/2014 El gráfico anterior resalta la divergencia de spreads que ha ocurrido desde La pregunta para los inversores hoy es repuntarán los EM en comparación con los bonos corporativos? Es difícil saberlo. Hay que tener en cuenta que la razón de que los EM se han estado manteniendo tan amplios, es que muchos de los países emergentes han sido noticia últimamente. Lo anterior incluye a Rusia, Ucrania y Brasil. 2

3 Es ciertamente posible que la deuda de EM pueda mantenerse a un elevado nivel de spread si se continúan presentando desafíos políticos y económicos en los países emisores. Al mismo tiempo se están observando inversores volviendo al sector. Como conclusión, para aquellos inversores que están procurando agregar rendimiento a su cartera, la deuda de los EM podría ser una alternativa para estudiar de cerca. Solo se debe recordar, como siempre, que los retornos no son gratuitos. Traducción libre del artículo Why Now May Be The Right Time For Emerging Market Bonds, autor Matthew Tucker. Investopedia, NOTICIAS DESTACADAS Reglas tripartitas: mayor certidumbre en derivados El Economista Méjico 18/05/2014 Desde hace algún tiempo, los instrumentos derivados se han satanizado en los mercados, mostrándolos como vehículos especulativos que pueden generar utilidades enormes, pero también como los instrumentos responsables de la desaparición de grandes instituciones, por las pérdidas que les han generado. Nada más lejano a la realidad. Para empezar, habría que distinguir que en el mercado de derivados existen los que se negocian dentro de una Bolsa, en México se llama MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, donde una Cámara de Compensación (Asigna), con una calificación AAA otorgada por las principales agencias calificadoras, responde por todas y cada una de las operaciones que se realizan en el mercado. Éstos son los derivados listados, los cuales desde que iniciaran operaciones en 1865 en los Estados Unidos, y en 1998 en México, jamás han tenido un problema de incumplimiento o historia de terror que se haya contado en los mercados. Por otro lado, están los mercados de derivados OTC, mejor conocidos como extrabursátiles, que, como su nombre lo indica, son contratos de derivados negociados fuera de una Bolsa, entre particulares, y en donde la responsabilidad del cumplimiento de dicho contrato recae precisamente en éstos. La otra diferenciación importante radica en el uso que se le da a estos instrumentos. Los derivados son herramientas sumamente poderosas que pueden utilizarse como un seguro de precios, para contrarrestar precisamente la volatilidad e incertidumbre que enfrentan las personas y los empresarios todos los días en los mercados, o como instrumentos de inversión, que por su nivel de apalancamiento pueden generar grandes utilidades o grandes pérdidas. Es precisamente en los mercados OTC o extrabursátiles, con fines de obtener un rendimiento, que se dan las historias de enormes pérdidas que hemos escuchado en los medios, particularmente en la crisis del Como consecuencia de lo anterior, en septiembre del 2009, los países miembros del G-20, de manera conjunta con el Financial Stability Board, decidieron fortalecer la regulación financiera para promover la transparencia en el mercado, mitigar el riesgo sistémico y proteger al público inversionista de malas prácticas en la negociación. Sin duda, México vive en un mundo globalizado y no podía quedar fuera de esta regulación, por lo que la semana pasada, las autoridades financieras de nuestro país emitieron las reglas tripartitas, que buscan dar mayor certidumbre a los inversionistas que participan en los mercados de derivados OTC, así como incentivar el que las operaciones que se puedan estandarizar y realizar a través de una Cámara de Compensación lo hagan a fin de dar mayor certidumbre a sus adquirientes. Para lograr lo anterior, las autoridades dan un primer paso muy importante, que consiste en desvincular a la Cámara de Compensación de la Bolsa, dando oportunidad de que las operaciones efectuadas a través de plataformas electrónicas, también conocidas como brokers electrónicos, tanto nacionales como extranjeros, puedan liquidar sus operaciones estandarizadas a través de la propia Cámara de Compensación, siendo ésta la que ahora 3

4 responda por cada una de las operaciones, en vez de que sean los particulares. Asimismo, se busca una mayor estandarización en las operaciones derivadas, que los OTC se reporten a un solo lugar (Cámara de Compensación) para tener un mayor control de éstos y además, que se les soliciten mayores cargas de capital y depósitos de garantía para respaldar estas operaciones en comparación con los derivados listados. Las propias autoridades informan en su comunicado que queda pendiente el determinar cuáles serán las operaciones que se considerarán estandarizadas para ser operadas por las plataformas electrónicas y liquidadas por una Cámara de Compensación, así como la definición sobre los gravámenes en capital adicionales que se harán a las operaciones OTC y las disposiciones que regulen a dichas plataformas electrónicas. Aún no se establece cuándo quedarán dichas definiciones, pero confiamos en que las autoridades las emitirán a la brevedad posible. En conclusión, la regulación busca a nivel global que la mayoría de las transacciones en derivados se hagan en mercados listados y que las que se hagan en los mercados OTC sean más seguras para los inversionistas. Todo lo anterior simplemente viene a traer como resultado un mercado de derivados más robusto, en un momento en el que la volatilidad es la constante y hoy más que nunca se requiere de estos instrumentos. Noticias EFECOM 20/05/2014 La CE acusa a otros tres grandes bancos de manipular el Euribor La Comisión Europea (CE) ha acusado hoy formalmente a los bancos Crédit Agricole, HSBC y JPMorgan de haber participado también en un cártel que manipulaba el tipo de interés interbancario Euribor para productos de derivados. El departamento que dirige el vicepresidente de la CE y titular de Competencia, Joaquín Almunia, ha enviado un pliego de cargos a las tres entidades para informarles de su conclusión preliminar. La CE cree que participaron en un cártel que distorsionaba el curso normal de la fijación de los precios de productos derivados de tipos de interés en euros, al igual que otras entidades. Almunia recordó hoy en rueda de prensa que esos tres bancos no aceptaron en su momento cerrar el caso con una multa con la correspondiente reducción del 10 % sobre su importe por admitir la culpabilidad, como ocurrió con otras entidades. Por tanto, si la CE concluye que la violación de las normas comunitarias ha tenido efectivamente lugar, "no se beneficiarán de una reducción de la multa", señaló el comisario español. El envío de un pliego de cargos no prejuzga el resultado de la investigación, pero permite a los tres bancos defenderse. Los derivados de tipos de interés como las permutas, futuros, opciones o acuerdos de tipos de interés de futuro, son contratos financieros utilizados por los bancos o por las empresas. Sirven de seguro contra las fluctuaciones de los tipos de interés y su objetivo es permitir una gestión eficiente del riesgo que suponen estas variaciones. Hay miles de empresas europeas que recurren a estos productos y si operan en mercados internacionales pueden querer protegerse también contra cambios en los tipos de interés en moneda extranjera. El valor de estos derivados financieros depende de un tipo de interés de referencia, como el londinense Libor, el tokiota Tibor o el Euribor. Deben reflejar el coste del préstamo interbancario en una moneda determinada y la media de las cuotas enviadas diariamente por una serie de bancos miembros de un grupo. En diciembre la Comisión ya impuso una multa de 1.712,5 millones de euros a seis grandes bancos por haber manipulado en común los tipos de interés interbancarios Libor y Euribor para los derivados, en lo que fue la sanción más elevada jamás impuesta por Bruselas. En total había implicados ocho bancos, si bien dos recibieron plena inmunidad por haber revelado la existencia de carteles en los mercados de derivados de tipos de interés 4

5 denominados en euros y en el yen japonés, y en un caso en el euroyen del tokiota Tibor. Cuatro de los bancos (Barclays, Deutsche Bank, RBS y Société Générale) participaron entre septiembre de 2005 y mayo de 2008 en un cartel de tipos de interés de derivados denominados en euros y compartieron información sobre los datos que iban a suministrar para el cálculo del Euribor, sus estrategias de precio y comerciales. La multa para estas entidades ascendió a millones de euros, recordó hoy la CE. Barclays eludió una multa de 690 millones de euros en el cartel por haber sido el primer banco en revelar su existencia y los demás se han beneficiado de una reducción del 10 % en sus respectivas multas por haber admitido su participación y aceptado el acuerdo con el Ejecutivo comunitario. RBS y Deutsche Bank participaron además en carteles bilaterales de tipos de interés de derivados con denominación en yenes japoneses para calcular el Libor, junto con otras cuatro entidades: JPMorgan, Citigroup, el corredor RP Martin y UBS. La CE descubrió siete carteles bilaterales diferentes que duraron entre uno y diez meses entre 2007 y 2010 y en un caso afectó además al tokiota Tibor para el euroyen. Ésta sigue investigando la posible participación del corredor ICAP en el caso y "es posible que en los próximos días o las próximas semanas enviemos un pliego de cargos", dijo Almunia. De la misma manera, la CE continúa sus pesquisas sobre otras posibles infracciones relacionadas, como la del franco suizo en el mercado de derivados de tipos de interés o la del mercado de divisas (Forex) y la referida a una posible violación en relación a los índices de referencia para crudo y biocombustibles, señaló. EFECOM Reuters 20/05/2014 El ente regulador alemán encuentra evidencia inquietante en la investigación del mercado cambiario El organismo de regulación financiera de Alemania ha descubierto claras evidencias de que los tipos de cambio de referencia han sido manipulados por los participantes del mercado, pero indicó que las investigaciones internacionales aun estaban lejos de concluirse. Los reguladores a nivel global están siguiendo de cerca el comportamiento de los operadores en los indicadores de referencia clave, que incluyen tasas de interés, tipos de cambio y commodities. En este sentido, ocho firmas financieras han sido multadas con miles de millones de dólares por manipular las tasas de interés de referencia, y la investigación sobre el ampliamente desregulado mercado cambiario internacional [conocido como FOREX por sus siglas en inglés], de 3,1 billones de libras esterlinas, podría significarles incluso mayores costos. El director de supervisión bancaria en Alemania, Raimund Roeseler, indicó que los descubrimientos hechos hasta el momento en el FOREX eran preocupantes, pero que la investigación requería mucho más tiempo para llegar a una conclusión final. Hubo claros intentos de manipular los precios, eso es lo inquietante, Roeseler afirmó el martes en la conferencia anual del organismo regulador, agregando que los participantes del mercado han intentado manipular las fijaciones cambiarias diarias de un gran número de monedas. No fueron las grandes tipos de cambio, como el dólar/euro, pero sí varias monedas. No solo las mas pequeñas, expresó, notando que el peso mexicano fue una de las involucradas. [ ] Los tipos de cambio de referencia son esenciales para los mercados financieros globales y se utilizan para valuar billones de dólares en inversiones y negocios. Se basan en ellos las compañías, los inversores y los bancos centrales. El ente regulador germano ha requerido a muchos bancos alemanes conducir indagaciones internas como parte de esta gran investigación. Pero por el momento no ha habido evidencia de un patrón en el que los gerentes sénior dirigieran a los jóvenes a actuar inapropiadamente, según comentó Roeseler. Deutsche Bank AG, el banco alemán más grande y el mayor operador de FOREX a nivel 5

6 mundial, es la única institución financiera en el país involucrada hasta el momento en la investigación sobre los tipos de cambio. Desde el banco han declarado que están realizando una pesquisa interna y cooperando con las autoridades [ ]. Reuters 22/05/2014 Hong Kong Exchange planea lanzamiento de contratos de metales y carbón en el último trimestre Hong Kong Exchanges and Clearing Ltd. (HKEx) está apuntando hacia el lanzamiento de contratos mini de futuros de metales y carbón en el cuarto trimestre, dependiendo de la aprobación regulatoria, según informó un ejecutivo el jueves. La bolsa de Hong Kong planea introducir contratos mini de cobre, aluminio y zinc basados en los precios de ajuste de los futuros en la London Metal Exchange (LME), de la cual es propietaria, así como también un contrato de carbón término, según había expresado el mes pasado. Estamos trabajando duro para hacer que esto suceda pronto, apuntando a algún momento del cuarto trimestre, sujeto al curso del sí regulatorio, indicó William Chin, vicepresidente senior para commodities de Asia en HKEx, hablando en el Foro Global de Metales Base de Reuters. Los contratos nominados en la moneda china serán ajustados en efectivo y se operarán en lotes de 5 toneladas, en lugar de las 25 toneladas de los futuros de LME. El contrato de carbón térmico será nominado en dólares estadounidenses. La bolsa de Singapur lanzó contratos similares pero basados en dólares en 2011, pero en enero determinó que los daría de baja luego de que fallaran en lograr tracción entre los participantes del mercado. Chin indicó que los nuevos contratos apalancarían la plataforma de HKEx como un centro de trading extranjero clave para la moneda renminbi de China, también conocida como yuan, en un momento en que hay demanda creciente para commodities nominados en dicha moneda, apoyado por la base de membresía de HKEx y LME. Separadamente, Chin también afirmó que la bolsa había definido todas las especificaciones contractuales para sus contratos regionales de prima de aluminio y que estaba trabajando para realizar un anuncio formal tan rápido como fuera posible. En abril, el director ejecutivo de LME, Garry Jones, expresó que la bolsa podría no lanzar un nuevo contrato de prima de aluminio hasta el año entrante. 6