Diario de bolsa. Noticias destacadas. Otras noticias. Semana clave. Análisis de renta variable 20 junio 2016

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1 Análisis de renta variable 20 junio 2016 Diario de bolsa Noticias destacadas Duro Felguera. (MDF SM/ MDF.MC) Actualización de conflicto con Samsung en Australia Repsol. (REP SM/ REP.MC) Arbitraje con Sinopec en 2018 Sector eléctrico. La CNMC propone 5,24 /Kw de margen en PVPC Sector Telecoms. Proceso de concentración en instaladoras de redes Técnicas Reunidas. (TRE SM/ TRE.MC) Puja por contrato en Omán Otras noticias BBVA. (BBVA SM/ BBVA.MC) Nuevas medidas para mejorar la eficiencia Semana clave Antonio Zamora El aparente cambio de dirección en la tendencia de las encuestas y apuestas sobre el Brexit (las últimas encuestas muestran mayoría del Bremain y las apuestas han rebajado la probabilidad del Brexit desde el 45% hasta el 31%), con la ayuda de un rebote en el precio del petróleo (+4,2% el futuro del Brent hasta 49,17 USD), favoreció el viernes la recuperación de la renta variable en Europa (Ibex +1,22%, Euro STOXX +1,22%), cierta recuperación del euro (+0,9%) y la relajación de las primas soberanas periféricas (9 pb la española a diez años hasta los 153 pb). Contribuyó también a estos movimientos la decisión del Ecofin de posponer cualquier penalización a los bancos por su exceso de tenencias de deuda pública hasta conocerse en 2017 un informe consultivo al respecto del Comité de Basilea. El mayor optimismo respecto al referéndum británico ha contribuido también al tono alcista de la renta variable asiática esta mañana. La evolución de encuestas y apuestas refuerza nuestra confianza en que la votación del jueves arrojará finalmente un resultado de permanencia de Reino Unido en la UE, lo que impulsará al alza a la renta variable en general, pero especialmente a la europea y sobre todo a la periférica. También deberá favorecer ese resultado la caída de las primas soberanas periféricas y la apreciación de la libra y el euro, así como el repunte de las rentabilidades de la deuda alemana. El debate de mañana sobre el Brexit será previsiblemente la última referencia importante antes de la votación. Además de por el referéndum británico, la semana es relevante por tratarse de la recta final de las elecciones generales españolas, si bien en este caso no es probable que los resultados del próximo domingo sirvan para despejar incertidumbres, proceso que llevará al menos semanas. Además, esta semana deberá prestarse especial atención a la publicación de los índices PMI preliminares europeos (jueves), a la primera subasta TLTRO II del BCE (viernes) y a la comparecencia de Yellen ante el Congreso (martes y miércoles). Índices Cierre % día YTD Ibex ,0 2,0-12,4 EuroStoxx ,2 1,1-12,8 FTSE ,1 1,2-3,5 CAC ,8 1,0-9,6 DAX ,4 0,8-10,3 PSI ,2 2,1-14,9 Dow Jones ,2-0,3 1,4 S&P ,2-0,3 1,3 NASDAQ 4.800,3-0,9-4,1 NIKKEI ,7 2,5-16,0 Fuente: Bloomberg Principales ratios PER 15 Yield 15 1/Per-Tir Ibex 35 14,7 4,5 5,3 EuroStoxx 50 13,2 4,3 7,5 FTSE ,1 4,6 4,6 CAC 40 14,0 4,1 6,7 DAX 30 12,1 3,3 8,2 PSI 20 12,7 4,7 4,6 Dow Jones 16,4 2,6 4,4 S&P500 17,6 2,2 4,0 NASDAQ 20,8 1,3 3,2 NIKKEI ,9 2,0 6,4 Fuente: Bloomberg Tipos de interés y de cambio Actual YTD Tipos 3 meses Zona euro -0,27-3,24 Estados Unidos 0,64-0,81 Tipos 10 años Zona euro 0,04-2,87 Estados Unidos 1,65-0,45 Tipos de cambio Euro/dólar 1,14 4,7% Dólar/yen 104,62 14,7% Dólar/franco suizo 0,96 4,5% Fuente: Bloomberg Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. Véase información importante en las dos últimas páginas de este documento. 1

2 Esta semana estaremos atentos a: En España: Elecciones generales España (26-jun). La última encuesta del CIS (9 de junio, con datos de mayo), muestra una intención de voto muy similar al de las elecciones del 20D. La principal diferencia se desprende de la coalición formada por IU y Podemos (Unidos Podemos), con la que han conseguido sumar más escaños y, según la encuesta, superar al PSOE, aunque todavía a bastante distancia del PP. En Europa: Referéndum Brexit (23-jun). Los británicos responderán a la siguiente pregunta: Debe el Reino Unido continuar como miembro de la Unión Europea o debe dejar la UE?", a la que deberán responder entre dos opciones: "Permanecer como miembro de la UE, (Remain)" o "Abandonar la UE (Leave)". Tras el asesinato de la diputada laborista partidaria del Bremain (Jo Cox), se ha suspendido la campaña al menos hasta el sábado. El martes 21 está previsto un gran debate televisado en el que no está claro todavía quién defenderá el Brexit (en principio, acudirá el ex alcalde de Londres, Boris Johnson). A favor del Bremain parece que estará Cameron). Las últimas encuestas empiezan a dar mayor apoyo al Bremain, mientras que las apuestas asignan mayor probabilidad a que pueda mantenerse en la UE. Recientemente la probabilidad de salida había crecido desde niveles del 30% hasta el 45% que marcaba a principios de semana, aunque en los últimos días esta probabilidad ha vuelto a ceder a niveles del 36%. Conoceremos el resultado del referéndum en la noche del 23 o la mañana del 24 de junio. Si el resultado fuera a favor del Brexit desde que Reino Unido enviara la carta a la UE expresando su deseo de abandonar la Unión, se abriría un periodo de transición de dos años en el que se mantendrían las condiciones actuales mientras se negocia el nuevo modelo de relación entre Reino Unido y la UE. Primera TLTRO II (24-jun). El BCE llevará a cabo el 24 de junio la primera subasta TLTRO de la serie II, con un vencimiento de cuatro años y con la posibilidad de devoluciones anticipadas con frecuencia trimestral después de dos años desde la asignación de la subasta. Estimación preliminar del PMI de la Eurozona (23-jun). Las estimaciones de consenso apuntan a que este indicador se mantendrá estable en junio, en los niveles que alcanzó en mayo, 53,1. En EE.UU.: Comparecencia de Janet Yellen ante el Congreso (21/22-jun). Comparecencia semestral sobre política monetaria ante el Congreso y el comité bancario del Senado. En esta ocasión esta comparecencia pierde parte del interés tras la reciente rueda de prensa concedida después de la reunión del 15 de junio. Además, esta comparecencia tendrá lugar antes de conocer el resultado del referéndum británico, que es uno de los motivos de incertidumbre que ha llevado a la Fed a esperar antes de continuar con el calendario previsto de subida de tipos. Estimación preliminar de los pedidos de bienes duraderos (24- jun). Podrían retroceder un -0,8% m/m en mayo tras un crecimiento del+3,4% m/m en abril. Sin embargo, excluyendo la rúbrica de transportes, los pedidos de bienes duraderos podrían mostrar un crecimiento nulo (vs. +0,5% en abril). Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 2

3 Noticias destacadas Duro Felguera (MDF SM/ MDF.MC) César Sánchez-Grande Actualización de conflicto con Samsung en Australia Según aparece en prensa, Duro Felguera ha aumentado la reclamación que tiene interpuesta contra Samsung hasta los 175Mn tras la ejecución por parte de Samsung de 44Mn adicionales en avales por el proyecto de Roy Hill. Cabe recordar que a finales de 2015 Samsung ya ejecutó 42Mn en avales a Duro Felguera, por lo que en total la ejecución de avales se eleva hasta los 86Mn. Por su parte Duro Felguera estima que Samsung no tiene motivos justificados para eta ejecución por lo que le reclama la devolución de estos avales así como el pago de ciertos trabajos adicionales que se realizaron en el proyecto y que fueron aprobados por parte de Samsung. Noticia negativa que sigue mostrando las dificultades que está encontrando la compañía para solventar está situación. Vender Precio Actual: 1,14 Precio Objetivo: 1,50 Capit. (Mn ) 182,4 Free-float (%) 55,8 Vol. día (Mn ) 0,70 (Mn ) e 2017e EBITDA -107,4 42,6 50,2 Bº neto -68,9 15,1 20,6 BPA ( ) -0,43 0,09 0,13 PER (x) n.a. 12,1 8,8 VE/EBITDA (x) n.a. 6,3 5,2 Rent.div. (%) 7,5 0,0 3,9 Repsol (REP SM/ REP.MC) Luis Padrón lpadron@ahorro.com Arbitraje con Sinopec en 2018 Sinopec abrió el 13 de julio de 2015 ante el Centro Internacional de Arbitraje de Singapur, una disputa contra Repsol en relación con la compra del 49% de las acciones de TSEUK. La china reclama que se les abone el importe de su inversión inicial en TSEUK, materializada en 2012 mediante la compra del 49% por Talisman, junto con los incrementos de inversión posteriores, realizados o por realizar en el futuro, así como las pérdidas de oportunidad que pudieran haberse producido, estimando todo ello en una cifra total aproximada de 5.500MnUSD (4.900 millones de euros). Sin embargo, al mismo tiempo, Addax pretende mantener su actual participación en TSEUK. Comprar Precio Actual: 11,00 Precio Objetivo: 16,00 Capit. (Mn ) ,9 Free-float (%) 75,2 Vol. día (Mn ) 140,21 (Mn ) e 2017e EBITDA 6.323, , ,0 Bº neto 2.470, , ,0 BPA ( ) 1,86 2,13 n.a. PER (x) 5,4 5,2 n.a. VE/EBITDA (x) 1,9 1,8 n.a. Rent.div. (%) 9,9 9,1 0,0 El pasado 1 de octubre de 2015, la española presentó una respuesta a la notificación de arbitraje en la que rechazaban las alegaciones al considerarlas carentes de mérito. La audiencia preliminar ante el Tribunal de Arbitraje se llevó a cabo el pasado 18 de febrero de 2016, donde se decidió, entre otras cuestiones de procedimiento, programar la audiencia del caso entre los días 29 de enero y el 16 de febrero de La demanda arbitral, de la que la petrolera española ha venido informando periódicamente a los organismos reguladores, tiene un nulo fundamento, por lo que la propia Repsol, así como por sus asesores legales externos, la han calificado como de Riesgo Remoto. Repsol, no obstante, considera que la actuación de la demandante puede entenderse como una acción defensiva por parte de quienes en su día adoptaron una decisión de inversión en el Reino Unido que no ha dado como otras de ese mismo grupo empresarial, los resultados por ellos esperados y además aseguran que no refleja la actitud leal que se debe esperar de un socio que, casi tres años después de invertir en TSEUK, con participación plena en su gestión y aprobando todas las decisiones que se tomaban en el seno de Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 3

4 la Sociedad participada, sin haber manifestado queja o preocupación, inicia una vía legal para pretender obtener una ventaja ilegítima en interés propio, en vez de dedicar todos los esfuerzos a mejorar el desempeño de TSEUK en los últimos meses, desde la entrada de Repsol. La noticia conocida el pasado viernes no tuvo impacto relevante en mercado dado que se da poca probabilidad de que salga a delante. De hecho la compañía no ha realizado provisión al respecto. A pesar de lo abultado del importe de tratarse de un socio no vemos que el conflicto vaya a pesar en la cotización de Repsol. Sector Eléctrico Luis Padrón lpadron@ahorro.com La CNMC propone 5,24 /Kw de margen en PVPC La CNMC confirma que el margen actual de la tarifa eléctrica regulada no cubre los costes de comercialización, y que para hacerlo debería subir al menos un 31%. De este modo, estima que el margen de comercialización, que en el caso del Precio Voluntario al Pequeño Consumidor (PVPC) permanece invariable desde 2009 en cuatro euros por kilowatio (kw) y año (15,8 euros por cliente y año), debería subir al menos a 5,24 euros por kw contratado y año. Esto supondría para una familia media una subida de cinco euros al año. La normativa que fijó el sistema de tarifas reguladas para el suministro de la energía eléctrica y el gas, conocidas como PVPC y Tarifa de Último Recurso (TUR), respectivamente, estableció que para el cálculo de estos precios, fijados por el Gobierno, se tendría en cuenta el coste de la energía, los peajes de acceso y cargos que correspondan y los costes de comercialización. En marzo de 2014, la CNMC realizó un informe, que instauró el PVPC, en el que advirtió al Gobierno de que el margen de comercialización Consumo (kwh/año) Contratación Facturación y cobro Atención al cliente Financieros Estructura Impuestos (TOVP)* Eficiencia energética Pass throught medidas regulatorias Desvios ejercicios anteriores /cliente era insuficiente para cubrir esos costes de comercialización. El margen comercial se estableció según un coste medio anual por cliente, que incluye los costes de explotación de comercialización (coste de facturación y cobro, de atención al cliente y de estructura, entre otros). De acuerdo con estos cálculos, el margen mínimo debería ser de 5,24 euros por kw contratado y año. Esto supondría para una familia media una subida de 5 euros al año. La CNMC lleva tiempo argumentando que este margen no es suficiente pero sus demandas no están siendo tenidas en cuenta. Sector Telecoms Análisis ACF acanalisis@ahorro.com Proceso de concentración en instaladoras de redes Las grandes operadoras de telecomunicaciones estarían instando la concentración del sector de instaladoras de redes de comunicaciones en busca de una mayor eficiencia operativa. La actividad de instalación de redes troncales así como de la última milla está muy fragmentada y ya ha dado problemas en el pasado, como en 2015 donde una huelga de varios meses de Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 4

5 duración afectó al servicio ofrecido por las operadoras. Además, la creciente complejidad de las conexiones, debido a la conexión del hogar al Internet de las cosas requiere de empresas más potentes y con mayores capacidades. Un proceso de concentración inducido por las grandes operadoras de comunicaciones supondría una buena noticia tanto para las mismas operadoras como para las instaladoras de redes que lideren el proceso. El inicio de negociaciones para la compra de Abentel, por parte de Ericsson España, podría ser el pistoletazo de salida a un proceso donde se espera que empresas como: Elecnor, Dominion, Cobra o Ericksson, Nokia-Alcatel y Huawei. Técnicas Reunidas (TRE SM/ TRE.MC) César Sánchez-Grande csgbergon@ahorro.com Puja por contrato en Omán Según aparece en prensa, Técnicas Reunidas presentará una oferta en las próximas semanas para la construcción de la refinería de Duqm, en Omán. El importe del contrato asciende a más de 6.000MnUSD y será adjudicado a finales de 2016 o principios de A este contrato, Técnicas Reunidas se presentará en consorcio con Daewoo Engineering & Construction. Además de ese consorcio, otras 6 alianzas más se presentará a este proyecto. Consideramos la noticia como neutra puesto que por el momento no se han presentado ni siquiera las ofertas. Mantener Precio Actual: 25,70 Precio Objetivo: 28,40 Capit. (Mn ) 1.436,6 Free-float (%) 57,2 Vol. día (Mn ) 16,10 (Mn ) e 2017e EBITDA 105,3 193,0 196,3 Bº neto 59,4 122,8 123,7 BPA ( ) 1,06 2,20 2,21 PER (x) 32,1 11,7 11,6 VE/EBITDA (x) 10,8 4,1 4,2 Rent.div. (%) 4,1 5,4 5,4 Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 5

6 Otras noticias BBVA (BBVA SM/ BBVA.MC) Nuria García Nuevas medidas para mejorar la eficiencia Según El Confidencial, la entidad habría puesto en marcha en marzo un plan para mejorar la eficiencia. Oficialmente, el plan, a tres años vista, tiene como objetivos principales el crecimiento en cuota de mercado, tanto en depósitos, como en hipotecas y planes de pensiones, incorporando además medidas de eficiencia y de rentabilidad del capital, por lo que iría acompañado por una reducción del número de oficinas y de la plantilla. Los costes operativos en BBVA España aumentaron un +18,1% yoy en 1T16 (vs. 13,4% en 2015),+17,2% los de personal, por la incorporación de CX y los costes relativos a su integración. La ratio de eficiencia de la entidad en España ha empeorado hasta 57,8% en 1T16 (vs. 51,5% en 2015 y 46,6% en 2014), la más alta de la banca cotizada, nivel claramente mejorable. BBVA España contaba con empleados y oficinas a marzo de El sector bancario ha recortado un 35% el personal y un 40% las oficinas desde el principio de la crisis. Y el adelgazamiento del sector no ha terminado; es de esperar que las entidades españolas sigan optando por ajustes en la línea de costes en un entorno de reducida generación de ingresos, que nos va a acompañar en a los venideros. Santander anunció un ERE del 5% de la plantilla hace unos meses (1.200 empleados); si aplicáramos el mismo porcentaje en BBVA la cifra rondaría los empleados. Comprar Precio Actual: 5,40 Precio Objetivo: 7,90 Capit. (Mn ) ,7 Free-float (%) 99,5 Vol. día (Mn ) 339,32 (Mn ) e 2017e Bº neto 2.641, , ,7 BPA ( ) 0,42 0,61 0,68 DPA ( ) 0,32 0,33 0,35 PER (x) 15,5 8,9 7,9 P/VC (x) 0,9 0,7 0,7 Rent.div. (%) 4,9 6,1 6,5 Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 6

7 Calendario Día Hora País Indicador Período Previsión Dato previo 20 jun 08:00 GE IPP MoM May 0.4% 0.1% 08:00 GE IPP YoY May -2.8% -3.1% 09:00 SP Balanza comercial Apr m 11:00 EC Producción de construcción MoM Apr % 11:00 EC Producción de construcción YoY Apr % 21 jun 10:30 SP Spain to Sell Bills 11:00 GE ZEW Encuesta de la situación actual Jun :00 GE Expectativas de encuesta ZEW Jun :00 EC Expectativas de encuesta ZEW Jun jun 13:00 US Solicitudes de hipoteca MBA % 15:00 US Índice de precios de vivienda FHFA MoM Apr 0.6% 0.7% 16:00 EC Confianza del consumidor Jun A :00 US Ventas viviendas de segunda May 5.55m 5.45m 16:00 US Ventas de viviendas MoM May 1.8% 1.7% 23 jun 09:30 GE Markit/BME Alemania fabricación PMI Jun P :30 GE Markit Alemania Servicios PMI Jun P :30 GE Markit/BME Alemania Composite PMI Jun P :00 EC Markit Eurozona fabricación PMI Jun P :00 EC Markit Eurozona Servicios PMI Jun P :00 EC Markit PMI Composite Eurozona Jun P :30 US Chicago Fed Nat Activity Index May :30 US Peticiones iniciales de desempleo 01/06/ k 14:30 US Reclamos continuos 01/06/ k 15:45 US Bloomberg Comodidad al consumidor 01/06/ :45 US Markit EEUU fabricación PMI Jun P :00 US Ventas viviendas nuevas May 565k 619k 16:00 US Índice líder May 0.2% 0.6% 16:00 US Ventas nuevas viviendas (MoM) May -8.7% 16.6% 17:00 US Actividad de fab por el Fed en Kansas City Jun jun 09:00 SP IPP MoM May % 09:00 SP IPP YoY May % 10:00 GE Situación empresarial IFO Jun :00 GE Evaluación actual IFO Jun :00 GE Expectativas IFO Jun :30 US Órdenes bienes duraderos May P -0.8% 3.4% 14:30 US Durables no transportación May P 0.0% 0.5% 14:30 US Órdenes bienes cap no def sin aéreos May P 0.0% -0.6% 14:30 US Envíos bienes cap no def no av May P % 16:00 US U. of Mich. Sentiment Jun F :00 US Situación actual U. de Mich. Jun F :00 US Expectativas U. de Mich. Jun F :00 US Inflación 1A U. de Mich. Jun F % 16:00 US Inflación 5-10A U. de Mich. Jun F % 06/28 GE Índice de precios de importación MoM May 0.2% -0.1% 06/28 GE Índice de precios de importación YoY May -6.2% -6.6% Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 7

8 CERTIFICACION DE ANALISTAS Este informe de análisis es conjunto y se refiere a una diversidad de valores, por lo que ha sido elaborado por más de un analista. Las opiniones que se expresan en este informe de análisis reflejan fielmente las opiniones personales de cada colaborador en este informe conjunto. Además, certifican que no han recibido, reciben ni recibirán, directa o indirectamente, remuneración alguna a cambio de ofrecer una recomendación determinada en este informe. El sistema retributivo del/los analista/s del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los ingresos obtenidos en el ejercicio económico por ACF e, indirectamente, los resultados del Grupo Ahorro Corporación, incluyendo los generados por la actividad de banca de inversiones, aunque éstos no reciben compensación basada en los ingresos de ninguna transacción específica de banca de inversiones. INFORMACIÓN IMPORTANTE La entidad responsable de la elaboración de este documento, así como de los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, es Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. (en adelante ACF ) filial del Grupo Ahorro Corporación sometida a supervisión de la Comisión Nacional del Mercado de Valores e inscrita en su Registro oficial con el número 24. ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación tiene/n una titularidad directa o indirecta de una participación igual o superior al 1% del capital social emitido de la/s entidad/es emisora/s y que es/son objeto de análisis en el presente informe: DISCLAIMER GENERAL. La entidad/es emisora/s que es/son objeto de análisis poseen una participación igual o superior al 5% del capital social de ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación: 0. En los últimos doce meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación ha/n participado como asegurador y/o colocador en ofertas públicas de valores y ha percibido, por tanto, remuneraciones basadas en ello, de la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable. Otros intereses financieros de ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación a destacar: CaixaBank, Bankia, Liberbank, S.A.. ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación tiene suscritos contratos de liquidez con la/s siguientes Compañía/s que es/son objeto de análisis en el presente informe: Merlin Properties SOCIMI, S.A., Liberbank, S.A.. En los últimos doce meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación ha/n recibido compensación por la prestación de servicios de banca de inversiones de la/s siguiente/s Compañía/s que es/son objeto de análisis en el presente informe, no habiendo implicado en ningún caso revelación de información comercial confidencial alguna: No aplicable. En los próximos doce meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación esperan recibir o intentarán obtener compensación por la prestación de servicios de banca de inversiones de la/s siguiente/s Compañía/s que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable. El Grupo Ahorro Corporación tiene establecidos procedimientos de actuación internos, medidas de control y normas de conducta para impedir el fluyo de información privilegiada entre sus distintas áreas de actividad de forma que se garantice que cada una de éstas tomas de manera autónoma sus decisiones y, asimismo, se eviten conflictos de interés, tales como barreras de información, independencia del Departamento de Análisis, tratamiento de información privilegiada de acuerdo con lo establecido en el art de la Ley 24/1988 del Mercado de Valores y en el Real Decreto 1333/2005, del Mercado de Valores, en materia de abuso de mercado y elaboración de recomendaciones. SISTEMA DE RECOMENDACIONES La información que se incluye en este informe se ha obtenido de fuentes fiables y, aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye y en la que se basa el presente informe no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no podemos acreditar que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. En este sentido indicamos las principales fuentes que se han utilizado: Compañías objeto de análisis, CNMV, Bloomberg y Factset. Los precios objetivo y recomendaciones se establecen de acuerdo a la evolución esperada hasta el final del año natural. A partir del mes de septiembre se ofrecerán los precios objetivo y recomendaciones para el final del año siguiente. La metodología de cálculo del precio objetivo está basada, por regla general, en el descuento de flujos de caja. Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación: Comprar, potencial de revalorización positivo en el horizonte definido (final de año corriente o posterior); Vender, Potencial de revalorización negativo en el horizonte definido (final de año corriente o posterior); Mantener, Potencial de revalorización cercano a cero en el horizonte definido (final de año corriente o posterior). En el caso de las compañías pertenecientes al universo de Micro Caps, las recomendaciones se reducen a dos: Comprar, potencial de revalorización positivo en el horizonte definido (final de año corriente o posterior); Vender, Potencial de revalorización negativo en el horizonte definido (final de año corriente o posterior). A fecha actual, sobre el total universo de compañías en cobertura por parte de ACF, hay un 51,4%de recomendaciones de Comprar, un 37,1% de recomendaciones de Mantener y un 11,4% de recomendaciones de Vender. Asimismo, sobre el universo de compañías a los que ACF presta servicios de banca de inversiones, hay un 2º de recomendaciones de Comprar, un 4º de recomendaciones de Mantener y un 3º de recomendaciones de Vender. Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 8

9 AVISO LEGAL Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, se facilita sólo a efectos informativos sin constituir asesoramiento en materia de inversión, por lo que en ningún momento se puede entender que constituye una recomendación personalizada al inversor que acceda al presente documento. Todas las opiniones y estimaciones que figuran en el presente informe constituyen la opinión técnica personal del analista en la fecha de su emisión, y pueden ser modificadas sin previo aviso. El acierto por parte del analista en recomendaciones pasadas no garantiza el éxito de las futuras. Bajo ninguna circunstancia deberá entenderse que el presente informe constituye una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos. Cualquier decisión de compra o venta por parte del receptor sobre valores emitidos por la/s Compañía/s objeto de este informe de análisis, debería adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre tales valores y, en su caso, atendiendo al contenido del folleto correspondiente a dichos valores registrado en la CNMV disponible tanto en la CNMV y Sociedad Rectora del Mercado correspondiente, como a través de las entidades emisoras de los citados valores. El inversor que acceda al presente documento deberá tener en cuenta que los valores o instrumentos a los que se refiere pueden no ser adecuados a sus objetivos de inversión o a su posición financiera, y que los resultados históricos de las inversiones no garantizan resultados futuros. Cualquier decisión de inversión sobre los mismos deberá adoptarse de acuerdo al propio criterio del inversor y/o de los asesores que éste considere oportunos. ACF o las Entidades del Grupo Ahorro Corporación no asume(n) responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de ACF u otra entidad del Grupo Ahorro Corporación pueden proporcionar opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento Ninguna parte del presente documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio, (ii) difundida o redistribuida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de ACF. Queda prohibida la distribución del presente informe en Estados Unidos, Reino Unido y en todas aquellas jurisdicciones en que la misma pueda estar restringida por la ley. ACF International, Inc. miembro de FINRA / SIPC distribuye este documento en Estados Unidos y, por tanto, acepta toda la responsabilidad sobre su contenido. Cualquier inversor de Estados Unidos que desee realizar transacciones en el/los valores objeto del presente informe sólo podrá hacerlo contactando con un representante de ACF International, Inc. y nunca a través de alguna de las compañías afiliadas en el extranjero, incluyendo la encargada de la elaboración del análisis, Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. Paseo de la Castellana, MADRID Fax y acanalisis@ahorro.com Passeig de Gràcia, BARCELONA Fax For U. S. Investors: ACF International Inc. MEMBER: FINRA /SIPC (A wholly owned subsidiary of Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A.) 50 Congress Street, Suite 6 BOSTON, MA Fax Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 9