BONOS ORDINARIOS EMERGENCIAS MÉDICAS INTEGRALES EMI ANTIOQUIA. Seguimiento Semestral

Transcripción

1 Contactos: Andrés Felipe Aponte O. Samuel David García T. Mayo de 2007 BONOS ORDINARIOS EMERGENCIAS MÉDICAS INTEGRALES EMI ANTIOQUIA S. A. Seguimiento Semestral BRC INVESTOR SERVICES S. A. MONTO TOTAL EMISIÓN CALIFICACIÓN Bonos Ordinarios EMI ANTIOQUIA $ AA- (Doble A menos) Estados Financieros de prueba con corte a marzo 31 de 2007 (miles): Historia de la calificación: Ingresos Operacionales: $ , Utilidad Neta: -$7.978, Activos: $ , Pasivos: $ , Patrimonio: AA - (Doble A menos) Asignada en Noviembre de 2006 $ , ROA: -0,02%, ROE:-0,19% La información financiera incluida en este reporte está basada en Estados Financieros Auditados con corte al 31 de diciembre de 2003, 2004, 2005 y 2006 y de prueba a marzo de 2006 y 2007 del emisor. CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS: Títulos: Bonos Ordinarios Emisor: EMI ANTIOQUIA Ley de circulación: A la orden Monto: $ oo Serie: Tres series (A, B y C) Plazos: 10 años Interés: A. IPC B. DTF C. Tasa fija Determinada en el aviso de oferta Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre vencido Garantía: EMI Colombia S. A. Pago de Capital: Único al vencimiento Octubre de 2016 Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S. A. Agente estructurador: Esfinanzas Representante legal de tenedores: Fiduciaria del Valle La calificación AA (Doble A menos) a los Bonos Ordinarios EMI Antioquia S.A., en grado de inversión indica una buena capacidad de pagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. El signo negativo sugiere que la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente inferior. EMI es una sociedad anónima fundada en 1984 en Rosario Argentina, como una compañía de atención de emergencias cardiovasculares. Fue ampliando su portafolio de servicios a otros países de la región como Venezuela, Ecuador, México y Brasil. En Colombia inició operaciones en la ciudad de Cali en 1992 y posteriormente en Medellín en El principal servicio de EMI Antioquia es la atención en salud que cubre la fase prehospitalaria en casos de Emergencias, definidas como aquellas situaciones en las que la vida del paciente corre peligro y se requiere de una atención inmediata; Urgencias, en las que sin existir un riesgo inmediato para la vida, se requieren de atención médica oportuna; servicio de consultas domiciliarias, pediátricas o para adultos, y una línea médica para orientar telefónicamente las dudas que se le presenten a los afiliados en cuestiones de salud. 1 de 6

2 Este servicio es independiente de cualquier plan de salud, privado o gubernamental (EPS, Medicina prepagada, póliza) al que esté afiliada una persona. A marzo de 2007, EMI Antioquia contaba con afiliados con un nivel de utilización 1 del 24%. Por su parte, EMI Colombia (con presencia en Cali) registró usuarios y un nivel de utilización del 19,93% durante el mismo periodo. El año pasado EMI fue adquirida por un fondo de capital privado, Tribeca Partners, quien fijó como plan estratégico para los próximos dos años ampliar la cobertura de los servicios a otras ciudades del país, especialmente Bogotá. Con tal fin fue realizada la presente emisión de bonos ordinarios por $ millones. De igual forma el día 22 de enero de 2007, se concluyó la transacción de compra por parte de Tribeca Partners de SUMA Emergencias que presta servicios médicos domiciliarios a aproximadamente afiliados en Bogotá 2, lo que se suma a las adquisiciones de las firmas Emergencia Médica Integral (EMI), operación que incluyó además a EMI Colombia, EMI Antioquia, Trasmédicos, Médicos en Casa, EMI Ecuador y EMI Venezuela, el control accionario de Unidad Coronaria Médica (UCM), una empresa con presencia en Uruguay y Brasil y el 75% de la fábrica de confecciones femeninas Armonía y Ondademar en Colombia. La adquisición de SUMA Emergencias será importante en la estrategia del grupo de expandir sus operaciones en el mercado capitalino donde se buscará replicar el modelo de negocio que en este momento se tiene en Medellín. Actualmente, el grupo se encuentra avanzando en los trámites jurídicos, ante los diferentes entes, para formalizar la integración de SUMA Emergencias con EMI. A futuro la empresa planea comercializar nuevos planes de ambulancia prepagada, en los cuales se pretende tarifar un plan básico de manera diferencial por grupo étareo y además se desea ofrecer planes diferenciados en los servicios de acuerdo al rango de edad de los afiliados. Actualmente la autorización de los nuevos servicios se encuentra en trámite ante las autoridades competentes. ANÁLISIS FINANCIERO DE EMI ANTIOQUIA S.A. a. Rentabilidad La principal fuente de ingresos de EMI Antioquia es el pago mensual de los afiliados por tener el derecho de usufructuar los servicios de ambulancia y consulta. Éste 1 El nivel de utilización se define como el porcentaje de afiliados que hacen uso efectivo de los servicios prehospitalarios ofrecidos por la compañía 2 _emergencias. Noticia del 4 de diciembre de depende, de un lado, de las tarifas que cobra la compañía, las cuales se ajustan mensualmente con el IPC y, de otro, del número de afiliados, los cuales aumentaron un 4,86% entre diciembre de 2005 y diciembre de Durante el 2006 los ingresos operacionales de la compañía presentaron un crecimiento del 13,18% liderado por el crecimiento del ingreso por planes que pasó de $ millones a $ millones Los gastos operacionales presentaron un incremento del 11,06% entre 2005 y Estos gastos se pueden dividir en dos grandes grupos: el primero, que tiene un carácter estable, esta asociado con el personal de administración y técnico encargado de garantizar la oportunidad y cumplimiento del servicio; este tipo de egresos representa cerca del 80% del costo total de ventas. El segundo corresponde a los gastos variables tales como mantenimiento de unidades y combustibles asociados con el nivel de utilización del servicio, uno de los aspectos más importantes en esta industria. De acuerdo con la información histórica, en el caso de EMI Antioquia el nivel de utilización ha tenido una tendencia creciente entre 2002 y 2005 al pasar de 19,09% a 24,1% en No obstante, se espera que dicho rubro no aumente más allá del 25%, de acuerdo con la información disponible en otros mercados nacionales e internacionales, situación que se ha visto en las cifras del 2006 y del primer trimestre del 2007 donde este indicador se ha encontrado entre el 23% y el 24%. EMI Antioquia tiene proyectado un nivel de utilización del 24% durante el Gráfico 1 Nivel de utilización % de utilización 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Fuente: EMI Antioquia Mar-07 Como resultado de la dinámica de estas variables, la utilidad operacional en los últimos dos años pasó de $943 millones en el 2005 a $2.389 millones en el 2006, explicada principalmente por los buenos resultados en términos de ingresos que ha tenido la compañía. 2 de 6

3 Sin embargo es de resaltar que la mayor deuda adquirida durante el 2006 representó una presión sobre los resultados de rentabilidad de EMI Antioquia con un incremento de los gastos financieros que pasaron de $21 millones en el 2005 a $860 millones en el De estos gastos, durante el 2006 $642 millones fueron intereses por deuda financiera, $161 millones comisiones y $23 millones correspondientes a gastos de emisión y manejo de los bonos de la presente calificación, entre otros. Al tener en cuenta cifras a marzo de 2007, el mayor endeudamiento financiero adquirido por EMI Antioquia junto con el pago de intereses de esta emisión (la cual fue colocada a finales del 2006), implicaron un mayor nivel de gastos financieros que pasaron de $778 mil pesos a marzo de 2006 a $1.186 millones a marzo de De esta forma, pese a que entre marzo de 2006 y marzo de 2007 los ingresos operacionales se incrementaron un 10,02%, los mayores gastos de administración que pasaron de $1.002 millones en marzo de 2005 a $1.239 millones en marzo de 2006 junto a los mayores gastos financieros afectaron la rentabilidad de la compañía con una disminución de la utilidad neta que pasó de $837 millones de pesos a -$7 millones durante el mismo periodo. Esta misma tendencia se ha registrado en los demás indicadores de rentabilidad, los cuales se resumen en la Tabla 1. Tabla 1 Indicadores de rentabilidad Rentabilidad Dic-04 Dic-05 Dic-06 Mar-06 Mar-07 Margen Bruto 22.05% 30.96% 32.26% 37.48% 35.85% Margen Operacional 11.71% 4.25% 9.52% 21.06% 17.39% Margen Neto 2.63% 2.22% 3.35% 13.73% -0.12% ROA 10.14% 8.02% 1.85% 12.81% -0.02% ROE 19.19% 17.39% 19.92% 25.94% -0.19% Fuente: EMI Antioquia S.A Cálculos BRC Investor Services S.A. En la medida que el grupo logre afianzar su participación en mercados como el de Bogotá, los mayores ingresos de esta diversificación geográfica sustentarían el nuevo endeudamiento asumido para esta operación. b. Estructura de capital y política de endeudamiento Una de las características de EMI Antioquia durante los últimos cinco años era la no existencia de deuda financiera a largo o corto plazo; que obedecía a la capacidad que había tenido la compañía de financiar con recursos propios todos los proyectos que se llevaron a cabo. No obstante, a diciembre de 2006 aparecen obligaciones financieras créditos de tesorería por $4.622 millones de pesos y a marzo de 2007 éstas habían pasado a $5.903 millones de pesos, recursos utilizados para financiar el capital de trabajo. Este mayor endeudamiento de corto plazo implicó que indicadores como deuda financiera de corto plazo sobre patrimonio fuera de 109,6% en diciembre de 2006 y 140,25% en marzo de 2007, sin incluir los pasivos correspondientes a la presente emisión de bonos en cuyo caso la deuda financiera sobre patrimonio pasaría a 873,22% en el 2006 y 909,96% en marzo de Otros indicadores de endeudamiento (Tabla 2) como Pasivos sobre Activos Valorizaciones pasaron de 53,9% en diciembre de 2005 a 92,7% en diciembre de 2006 y entre marzo de 2006 y marzo de 2007 de 50,6% a 92,9%. De esta forma se hace necesario que la compañía controle su nivel de endeudamiento para que no implique una gran presión sobre su flujo de caja futuro y pueda seguir manteniendo los buenos indicadores de rentabilidad que se han observado en los últimos años. Este aspecto será sujeto a especial seguimiento por parte de la calificadora. Tabla 2 Indicadores de Endeudamiento Endeudamiento Dic-04 Dic-05 Dic-06 Mar-06 Mar-07 Endeudamiento (Pas/Act-Valoriz) 47.1% 53.9% 92.7% 50.6% 92.9% Activos corrientes sobre total de pasivos 124.1% 118.9% 23.7% 138.0% 24.4% Deuda Financiera Corto Plazo / Total pasivos 0.00% 0.00% 11.25% 0.00% 13.93% Deuda Financiera Corto Plazo / Patrimonio 0.00% 0.00% % 0.00% % Deuda Financiera (con bonos) / Patrimonio 0.00% 0.00% % 0.00% % Fuente: EMI Antioquia S.A Cálculos BRC Investor Services S.A. Las inversiones de capital que requiere la compañía se determinan mediante un análisis periódico en el que se revisa la proporción entre el número de usuarios y los vehículos que le permita una operación eficiente dentro de los tiempos programados, de tal forma que se garantice la calidad del servicio. En caso de que se registre un déficit, se hace el ajuste respectivo incorporando nuevos vehículos. La adquisición de propiedad planta y equipo pasó de $405 millones a $759 millones entre 2005 y 2006 siendo necesario destacar las inversiones de largo plazo que durante el mismo periodo pasaron de cero pesos a $ millones que consiste en la adquisición de las nuevas empresas del grupo y es consistente con los planes de expansión de la compañía Durante el periodo de análisis, la empresa se ha caracterizado por tener una política de distribución de dividendos inmediata a sus accionistas de la totalidad de las utilidades obtenidas; a pesar de adquirir una deuda mayor, la emisión de bonos no plantea cambios en esta política, lo que podría representar una menor disponibilidad de recursos y consecuentemente una mayor presión sobre el flujo de caja. En el 2006 el pago de dividendos fue de $443 millones, ligeramente menor a los $489 millones del c. Liquidez e indicadores de eficiencia Durante los últimos años ( ) la compañía ha presentado una razón corriente promedio del 1,14; a marzo de 2007 esta relación disminuye a 1,03 confirmando una menor capacidad de cubrir sus obligaciones a corto plazo. 3 de 6

4 La política de cartera que maneja la compañía le permite tener una rotación de las cuentas por cobrar menor a un mes, explicado de un lado porque un porcentaje importante de afiliados cancela a través de débitos automáticos o descuentos de nómina, de otro porque en la medida que aquellos afiliados que no cumplan con el compromiso de pago, pierden el derecho de recibir los servicios por EMI. Estas condiciones también le permiten a la compañía registrar un indicador de Días Periodo Pago y de rotación de inventarios menores a un mes durante todo el periodo de análisis. El flujo de la caja libre (FCL) de EMI Antioquia muestra una desmejora debido en mayor parte al aumento de inversiones a largo plazo para la adquisición de las nuevas empresas del grupo pasando de $111 millones en el 2005 a -$ millones en el 2006, con indicadores de cobertura de -7,92 veces para deuda financiera de corto plazo y de -56,96 veces para intereses. Es de destacar que estos indicadores no se pueden calcular para el 2005 debido a que en ese año la compañía no presentaba ningún tipo de endeudamiento financiero. 4 de 6

5 EMI ANTIOQUIA En miles de pesos Dic-04 Dic-05 Dic-06 Mar-06 Mar-07 Balance General Activos Disponible 1,211, , ,390 1,645, ,737 Inventarios 97,160 63,356 38,441 57,315 22,522 Deudores 1,236,178 1,012,103 8,861, ,713 9,084,863 Inversiones 560,609 2,004, ,595 1,917, ,377 Gastos pagados por anticipado 28,862 24, ,293 2,553 Total activos corrientes 3,134,690 3,938,167 9,754,553 4,566,910 10,351,052 Propiedades y equipos 1,817,322 1,444,179 1,177,886 1,303, ,223 Diferidos 405, , ,994 52,192 Intangibles 0 12, , ,705 Inversiones a largo plazo ,391, ,391,353 Corrección Monetaria Diferida Valorizaciones , ,555 Total activos no corrientes 2,222,693 2,211,389 35,553,794 1,972,515 36,230,028 Total Activos 5,357,383 6,149,556 45,308,347 6,539,425 46,581,080 Pasivos Obligaciones financieras - creditos de tesoreria 0 0 4,622, ,903,427 Obligaciones laborales 936, ,001 1,010, , ,190 Cuentas por pagar 558, ,524 1,776, ,034 1,975,482 Proveedores 99, , , , ,347 Gastos causados por pagar 682, ,108 1,042, , ,368 Diferidos 244, , , , ,149 Pasivos estimados y provisiones , ,795 Total pasivos corrientes 2,521,024 3,309,360 8,887,118 3,303,674 10,094,758 Recaudos a favor de terceros 3,988 3, ,229 3,510 Bonos y Papeles Comerciales ,203, ,273,495 Total pasivos no corrientes 3,988 3,662 32,203,934 5,229 32,277,005 Total pasivos 2,525,012 3,313,022 41,091,052 3,308,903 42,371,763 Patrimonio Capital 1,060,000 1,100,000 1,100,000 1,100,000 1,100,000 Resultados del ejercicio 543, , , ,927-7,978 Resultados acumulados , ,356 Valorización del patrimonio 1,097,494 1,057,494 1,057,494 1,057,494 1,057,494 Reservas 131, , , , ,890 Superavit por Valorizaciones , ,555 Total patrimonio 2,832,371 2,836,534 4,217,295 3,230,522 4,209,317 Total patrimonio + pasivos 5,357,383 6,149,556 45,308,347 6,539,425 46,581,080 5 de 6

6 EMI ANTIOQUIA En miles de pesos PYG Dic-04 Dic-05 Dic-06 Mar-06 Mar-07 Ingresos por Planes 21,372,218 24,143,654 5,880,432 6,408,613 Ingresos por Áreas Protegidas 806, , , ,936 Ingresos operacionales 20,687,171 22,178,381 25,102,091 6,102,316 6,713,549 Depreciación Vehículos y Equipo Médico 2,091, , , , ,222 Servicio médico 11,584,785 11,851,594 12,667,032 2,941,062 3,192,171 Gastos de mercadeo y ventas 2,449,660 2,848,862 3,543, ,109 1,001,404 Total gastos operacionales 16,126,061 15,311,235 17,004,459 3,815,067 4,306,797 Utilidad Bruta 4,561,110 6,867,146 8,097,633 2,287,249 2,406,752 Gastos de administración 2,138,422 5,923,824 5,708,577 1,002,405 1,239,315 UTILIDAD OPERACIONAL 2,422, ,322 2,389,056 1,284,844 1,167,437 Rendimientos financieros 147, ,230 97,952 65,869 8,333 Otros ingresos 4,723 25,624 1,705,724 25,193 2,954 Otros egresos 34,747 52,276 2,604,888 13,424 1,186,702 Utilidad Antes de Impuestos 2,539,963 1,060,900 1,587,844 1,362,482-7,978 Impuestos 458, , , ,556 - UTILIDAD NETA 543, , , ,926-7,978 Rentabilidad Dic-04 Dic-05 Dic-06 Mar-06 Mar-07 Margen Bruto 22.05% 30.96% 32.26% 37.48% 35.85% Margen Operacional 11.71% 4.25% 9.52% 21.06% 17.39% Margen Neto 2.63% 2.22% 3.35% 13.73% -0.12% ROA 10.14% 8.02% 1.85% 12.81% -0.02% ROE 19.19% 17.39% 19.92% 25.94% -0.19% Liquidez Dic-04 Dic-05 Dic-06 Mar-06 Mar-07 Razón Corriente Endeudamiento Dic-04 Dic-05 Dic-06 Mar-06 Mar-07 Endeudamiento (Pas/Act-Valoriz) 47.1% 53.9% 92.7% 50.6% 92.9% Activos corrientes sobre total de pasivos 124.1% 118.9% 23.7% 138.0% 24.4% Deuda Financiera Corto Plazo / Total pasivos 0.00% 0.00% 11.25% 0.00% 13.93% Deuda Financiera Corto Plazo / Patrimonio 0.00% 0.00% % 0.00% % Deuda Financiera (con bonos) / Patrimonio 0.00% 0.00% % 0.00% % 6 de 6