Gestión de la Deuda DPI 6 Coordinación con la Política Fiscal y Presupuestaria

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1 Gestión de la Deuda DPI 6 Coordinación con la Política Fiscal y Presupuestaria Taller conjunto BM-CEMLA sobre la Herramienta de Evaluación de Desempeño de Gestión de la Deuda Subnacional (SN-DeMPA) Ciudad de México del 18 al 22 de marzo de 2013 Jaime Coronado Q. Coordinador Programas de Deuda Pública CEMLA Resumen Coordinación de la gestión de la deuda nacional con las políticas fiscal y monetaria Consistencia intersectorial y la restricción presupuestaria macro Identidades principales Fuentes y usos de fondos Financiamiento del déficit Dinámica de la deuda Indicadores de deuda Gestión de deuda subnacional temas/problemas relevantes o potenciales DPI-6 Coordinación con las políticas fiscales y presupuestarias 2 1

2 Coordinación con las políticas económicas Área Objetivo Instrumentos Política fiscal Proporcionar bienes & servicios (públicos) y lograr los objetivos de distribución de manera sostenible. Para este fin: recaudar ingresos de la manera menos distorsiva posible en sustentar la política de gasto. Políticas monetaria y cambiaria Lograr estabilidad de precios Evitar crisis de BdP Gestión de deuda Minimizarelcostodelservicio de la deuda (a largo plazo), sujeto a lograr un nivel prudente de riesgo (de cartera) Administrar la composición del gasto y los impuestos Administrar los niveles de déficit y de deuda Anclado en un Marco de Gasto de Mediano Plazo / Metas fiscales y algunas veces un Marco Fiscal basado en reglas Implementadas a través de tasas de interés, tasas de cambio o agregados monetarios Administrar la composición de la cartera de deuda en cuanto a moneda y tasa (flotante/fija), el vencimiento, etc. Anclado en una estrategia de deuda A su vez para los gobiernos subnacionales, básicamente queremos asegurar la coherencia entre el presupuesto y el ASD. Flujo circular Cuentas macroeconómicas 4 2

3 Consistencia intersectorial Producto e Ingreso Nacional (1) PIB = C + I +X M (2) PNB = PIB Yfe (3) IND = PNB + Tre = C + I + X M Pfe + Tre (4) S = (IND C) = I +X M Pfe + Tre = I + CC (5) CC = S I = (Sp Ip) + (Sg Ig) 5 Resultado fiscal y resultado en cuenta corriente Déficits gemelos Cuando la demanda interna es superior al ingreso nacional, tiene que haber un déficit en el equilibrio de la cuenta corriente: CC = Y - (C+I) = (S I) = (S p I p ) + (S g I g ) (5) Endeudamiento Público Neto Sector privado: (S p -I p ); sector público (S g -I g ) = (R G) (G R) = (S p I p ) - CC (6).. Déficit Fiscal Déficit Externo 3

4 Consistencia intersectorial - Convenciones Tipos de transacciones No financieras: Flujos reales de bienes y servicios Financieras: Cambios en activos y pasivos Convenciones Fuente de fondos (+): Incremento de pasivos Disminución de activos Uso de fondos (-) : Incremento de activos Disminución de pasivos 7 Flujo de fondos Identidades expost siempre se cumplen: hay un acreedor para cada deudor Economía interna (1) = (2) + (3) + (4) Gobierno Sector privado Sistema bancario Resto del mundo (1) (2) (3) (4) (5) Ingreso Nacional Bruto Y Y g Y p Consumo final C C g C p Inversión bruta I I g I p Exportación de bienes y servicios no factoriales X Importación de bienes y servicios no factoriales M Ingreso neto de los factores Y fe Transferencias netas T re 0. Balances No Financieros ( S I) (S g I g ) (S p I p ) 0 CAB 1. Financiaiento interno 1.1.Financiamiento monetario Dinero - M2 M Crédito interno CIN g CIN p - CIN 1.2.Financiamiento no monetario Financiamiento no bancario N B N B 2. Financiaiento externo 2.1. Financiamiento monetario Cambio en activos externos netos - AEN - AEN AEN 2.2. Financiamiento no monetario Inversión directa IED IED IED Préstamos externos netos EEN EEN g EEN p EEN Control vértical (0 (1 + 2)) = (S g I g ) = EENg + ( CINg + N B) End. Externo + End. interno S.PUB CONS (S g I g ) = M + (EENg AEN) + ( CINg + N B) Dinero + (End. Externo + RIN)+ End. interno 4

5 Dinámica de la deuda Ecuación fundamental cambio en el indicador deuda/pib d t = r t g t. d t 1 -b t 1 + g t Problema de endeudamiento crónico: Diferencial r g : r > g el interés supera la tasa de crecimiento de la economía : d Nota: r y gson tasas reales Déficit: b <0 d Espacio Fiscal : b =( ingresos gastos) > 0 pero, p.ej., i inversión que causa en el futuro g. Cuál es el efecto neto en la sostenibilidad? g es crucial Dinámica de la deuda Estabilizar en el indicador deuda/pib Estabilizar el indicador deuda/pib Para estabilizar el indicador deuda/pib, d = 0, necesitamos: b t = r t g t. d t 1 (4) 1 + g t El superávit primario tiene que compensar el diferencial interéscrecimiento Note que sigue siendo el resultado fiscal el que determina la dinámica de la deuda La estabilización de d no requiere que eventualmente se pague la deuda nacional 5

6 Cambio en el indicador Deuda/PIB Suponiendo que: d =40%ofGDP r =8% g =6% b = 1% of GDP Cuál es el cambio en el indicador deuda/pib? d = = 1.75% del PIB % del PIB es el incremento en el indicador deuda/pib 1% es el impacto directo del déficit primario 0.75% es debido al diferencial (r - g) y la deuda existente Estabilizar el indicador deuda/pib Ejemplo 1 Suponiendo que: d = 60% del PIB r =6% g =3% Cuál es el balance de estabilización de la deuda? b = = 0.02 (2% del PIB) 12 6

7 Estabilizar el indicador deuda/pib Ejemplo 2 Suponiendo que: d = 40% del PIB r =8% g =6% Cuál es el balance de estabilización de la deuda? b = = (0.75% del PIB) 0.75% del PIB compensa el diferencial (r g) 13 Indicadores de sostenibilidad de la deuda Solvencia Liquidez DEUDA S VP SD (I ; A) S = Saldo VP = Valor Presente SD = Servicio de Deuda I = Interés A = Amortización VP/ IF CAP. PAGO IF X PIB Otras IF = Ingreso Fiscal X = Exportaciones PIB = Producto Interno Bruto SD/ IF Análisis de ratios: Trayectorias ASD SN: Análisis de Sostenibilidad de Deuda SN, depende del Marco Legal del país (leyes de responsabilidad fiscal o de endeudamiento) 7

8 Ejemplo: trayectoria de indicadores de sostenibilidad de deuda de un Gobierno Municipal de Bolivia Flujo de caja el problema del tesorero Liquidez (evitar picos en el perfil del tiempo del esquema de amortización) El servicio de la deuda es la suma de los pagos de interés y amortización del principal (A + id 1 ). El servicio de la deuda y el resultado primario juntos determinan el tamaño de las emisiones brutas de deuda: Incremento Neto de Deuda (5) D t - D t 1 = RF t; D t = D t 1 RF t = D t 1 + (i t D t 1 RP t ) (6) = (D t 1 A t )+(A t + i t D t 1 RP t )) Emisión bruta de deuda Por ende, la emisión de deuda es determinada por el resultado fiscal general y los pagos del principal. 8

9 Flujo de caja el problema del tesorero Liquidez (evitar picos en el perfil del tiempo del esquema de amortización) Al manipular (6): D t-1 D t = A t + ( RP t i t D t-1 A t ) (7) Balance General D t = RP t i t D t-1 (8) Por ende, el incremento neto de deuda es determinado por el resultado fiscal general (no el primario). Asimismo, no confunda el papel del equilibrio fiscal (encima de la línea) y las amortizaciones (debajo de la línea) en la dinámica de la deuda. Deuda en moneda extranjera: ASD nacional importante Servicio de la deuda El papel del tipo de cambio Los pagos de interés tienen un componente interno y externo El componente externo depende de el tipo de interés en la deuda en moneda extranjera movimientos en el tipo de cambio - una depreciación de la moneda nacional es equivalente a un incremento en el tipo de interés; se requiere más moneda nacional para el servicio de la deuda Ejemplo: Tipo de interés en moneda extranjera r = 10% Depreciación del tipo de cambio ε = 20% Entonces: Incremento en los pagos de interés de = 2% El repago del principal cuesta un 20% más 9

10 Coordinación con la política fiscal: DPI 6 Dimensiones a ser evaluadas El fin es asegurar que la mano izquierda sepa qué está haciendo la mano derecha, de modo que no operen de manera incoherente/ineficiente. Dimensiones: D1 Asegurar que existan proyecciones del servicio de la deuda razonablemente confiables al elaborar el presupuesto anual. Es aceptable que el departamento encargado del presupuesto prepare sus propias proyecciones, sobre la base de lo que reciba de los administradores de la deuda, como puede ser el caso en algunos GSN. D2 Asegurar que las variables fiscales claves estén disponibles y se compartan con la(s) principal(es) entidad(es) encargada(s) de gestión de la deuda, y que los análisis de sostenibilidad de la deuda (ASD) a nivel de los GSN sean realizados y compartidos con la(s) principal(es) entidad(es) encargada(s) de gestión de la deuda. Coordinación con la política fiscal: DPI 6 D1: Proyecciones del servicio de deuda 10

11 Coordinación con la política fiscal Gracias por su atención!! DPI 6 Coordinación con la Política Fiscal y Presupuestaria Taller conjunto BM-CEMLA sobre la Herramienta de Evaluación de Desempeño de Gestión de la Deuda Subnacional (SN-DeMPA) Ciudad de México del 18 al 22 de marzo de 2013 Jaime Coronado Q. Coordinador Programas de Deuda Pública CEMLA 11