INICIATIVA PYMES. Claves para el desarrollo y la competitividad de las PYMES

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1 Interbannetwork: Iniciativa PYMES INICIATIVA PYMES Claves para el desarrollo y la competitividad de las PYMES Cómo superar las dificultades de acceso a la financiación bancaria y alternativas existentes frente a la financiación bancaria tradicional Santa Cruz de Tenerife - España 7, noviembre 2013

2 Índice Introducción 3 Los dos tipos básicos de PYMES 5 Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF) 7 Tipos de Emisiones 8 Requisitos para la emisión 8 Qué compañías podrán emitir? 9 Incentivos fiscales 9 Requisitos "flexibles" 10 Inconvenientes del MARF 10 Crowdfunding y Equity Crowdfunding 12 Cómo superar las dificultades de acceso a la financiación bancaria y alternativas existentes frente a la financiación bancaria tradicional 2

3 Introducción Nuestra economía se encuentra en estos momentos en un proceso de desbancarización importante e ineludible. Eso quiere decir que las empresas deben adaptarse a una nueva situación de escasa financiación bancaria con tendencia a ser cada vez más restringida, elevados requisitos relativos a la seguridad y garantía de esos créditos y, además, con unos costes elevados. Seguro que una buena parte de las empresas asistentes al evento atraviesan en estos momentos por dificultades serias en su tesorería, e incluso en su capacidad de hacer frente a los pagos más elementales como los costes de la seguridad social, las mismas nóminas, cuotas bancarias de diverso tipo y hasta probablemente algunos suministros. A los empresarios o directivos de PYMES les debe resultar doloroso que me oigan decir que la desbancarización es un fenómeno necesario. Y, sin embargo, es rotundamente cierto. El problema radica básicamente en que el proceso, aún reconociendo su necesidad, se produce de una forma tan acelerada que a la mayoría de las empresas no les da tiempo a adaptarse a dichos cambios. Eso significa, por desgracia, que si no disponen de nueva financiación, o de refinanciación de la deuda existente, y tampoco disponen de financiación de otras fuentes, su negocio termina abocado al cierre, como ha ocurrido con doscientas cincuenta mil sociedades españolas desde que empezó esta crisis. Recordar que, especialmente para el caso de las PYMES, los empresarios no ven sus empresas como unamás, sino que la mayoría de las veces se trata de proyectos personales desarrollados con el sacrificio de otros miembros de la familia, poniendo activos familiares como garantías ante una financiación necesaria, por no hablar de dos o tres generaciones de la familia trabajando en la misma empresa. Se defiende no sólo la empresa, sino el propio puesto de trabajo y muchas veces el de los hijos y otros familiares que trabajan en la misma desde hace años o generaciones. Efectivamente, se trata de empresas, pero también de proyectos personales que, si fracasan, sus consecuencias van mucho más allá de una simple quiebra que engrosará las estadísticas. Por otro lado, no es que a la banca no le interese prestar dinero a las empresas. Simplemente nuestra banca, a pesar de lo que indica nuestro gobierno, atraviesa por serios aprietos de solvencia. Compromisos de devoluciones a otros bancos o al propio BCE, junto Cómo superar las dificultades de acceso a la financiación bancaria y alternativas existentes frente a la financiación bancaria tradicional 3

4 con inconfesables altas tasas de morosidad, hacen que no les quede otro remedio que restringir los préstamos hacia la economía real. Con relación a esta cuestión, debemos hacer hincapié que aproximadamente el 70-80% de la financiación de las empresas europeas procede de la banca tradicional, frente al 20% en el caso de EE.UU. El resto de la financiación procede de fuentes diferentes. Más concretamente en España la financiación no bancaria de las PYMES representa sólo un 22%, frente al 55% de Francia, el 45% de Alemania, o el casi 80% de EE.UU. Estos cambios importantes que se están produciendo en nuestra economía, hacen necesaria la aparición de nuevas formas de hacer empresa, de desarrollarse, de invertir y por supuesto de conseguir financiación. En mi opinión, EE.UU. nos lleva varias cabezas de ventaja en asuntos de gestión empresarial y economía en general, por lo que debemos deducir que la UE seguirá la senda de ese estilo de hacer empresa, incluso referida a la financiación y sus fuentes. Lo que nos interesa en este momento es saber qué podemos hacer si nos negamos a cerrar nuestra empresa, y muy especialmente si forma parte de un proceso mucho más personal que el simplemente económico. O por el contrario, qué podemos hacer para relanzar nuestra empresa hacia nuestro mercado tradicional u otros diferentes, si carecemos de la tradicional financiación bancaria. Algunos artículos interesantes para comprender el problema: El grifo del crédito seguirá cerrado para PYMES y familias hasta El Economista 26/10/13 En España es más difícil hacer negocios que en Ruanda, Túnez o Chile, según el Banco Mundial, Expansión 29/10/13 España es el cuarto país de la UE más cara para emprender, denuncias los empresarios. Vozpopuli, 22/10/13. Cómo superar las dificultades de acceso a la financiación bancaria y alternativas existentes frente a la financiación bancaria tradicional 4

5 Los dos tipos básicos de PYMES 1 Desde mi punto de vista, para empezar a analizar el problema de la financiación en las PYMES, es conveniente dividir la casuística de las empresas básicamente en dos: Empresas dentro de la economía clásica. Empresas que emprenden en la economía más innovadora y tecnificada. Con las primeras me estoy refiriendo a empresas que conocemos todos, ubicadas en cualquier parte de nuestras ciudades o geografía, desde locales de copas, hasta los pequeños supermercados de barrio, pasando por pequeños profesionales, médicos, abogados, Y por empresas que actúan o quieren actuar en la economía más innovadora me refiero especialmente a empresas que trabajan dentro de internet o en tecnologías muy relacionadas con esta parte de la economía. No necesariamente las primeras son muy pequeñas empresas y las segundas medianas. Las primeras puede tratarse por ejemplo de una cadena de supermercados que abarque una región completa, y las segundas pueden ser una pequeña oficina con dos o tres personas trabajando en ella. No es una cuestión de tamaño a lo que me estoy refiriendo aquí, sino más bien a la forma de enfrentarse al mercado, la filosofía de empresas, los objetivos de crecimiento, etc, etc. Respecto a las primeras, aquí sólo queda estas soluciones principales en lo referente a la financiación: Negociar con la banca los créditos que se tengan vigentes y los nuevos que sean necesarios para lo cual nuestra empresa debe disfrutar de unos resultados excelentes, un EBITDA elevado y/o de unos avales suficientes para que la banca asuma ese riesgo. Buscar socios capitalistas que aporten liquidez a la empresa o negocio. Esta es una solución que en muchos casos el empresario rechaza, especialmente cuando hablamos de pequeñas empresas. Se trata de aceptar el reto o dejar que nuestro proyecto finalmente desaparezca. Intentar diversificar nuestra línea de productos o de negocio, reconociendo que haría falta unos recursos económicos extraordinarios que tal vez no estén disponibles. 1 Se trata de una clasificación simple para entender la casuística contenida en esta charla. Podríamos hacer otra clasificación en función de la facturación, EBITDA u otros que nos ayudan a entender cómo podemos actuar en relación con el MARF. Cómo superar las dificultades de acceso a la financiación bancaria y alternativas existentes frente a la financiación bancaria tradicional 5

6 Reestructuración de activos que no sean estrictamente necesarios para la actividad empresarial con el fin de conseguir una liquidez extraordinaria que nos permita cumplir con nuestros compromisos, o emprender acciones orientadas a nuevos productos, canales de comercialización, o negocios. Hay empresas o despachos de economistas especializados en su valoración y comercialización, y también en asesoramiento en nuevos proyectos. Dentro de este tipo de despachos se encuentra Izadi Asset Management, uno de cuyos socios es un servidor. Aparte de las alternativas expuestas centradas en el primer tipo de empresas, para ambas tipologías se ha abierto recientemente una alternativa de financiación fuera del sistema bancario, como es el Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF) y, básicamente para el segundo, desde hace unos años existe una serie de interesantes propuestas que vienen de inversores especializados en nuestras tecnologías, de fondos de inversión que buscan nuevos proyectos, tipo crowdfunding, o similares. Además existen otras alternativas en la que no vamos a entrar como son el Mercado Alternativo Bursátil (MAB) para sociedades anónimas que no cotizan en bolsa y que reúnen determinadas características, y que ha aportado 104 millones de euros en tres años, o el Capital Riesgo que proporciona unos millones de euros al año. Para el caso de MARF se podría movilizar unos millones de euros en sus primeros 12 meses de vida. Cómo superar las dificultades de acceso a la financiación bancaria y alternativas existentes frente a la financiación bancaria tradicional 6

7 Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF) El Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF), cuyo reglamento se puede consultar pulsando aquí, tiene por objeto la financiación empresarial a través de los mercados de capitales, mediante valores negociables de renta fija, que sean emitidos por entidades en las que concurran circunstancias que requieran un cauce singular o diferenciado respecto de los mercados secundarios oficiales y estén destinados a inversores cualificados, según se define en la normativa española de valores. El Mercado Alternativo de Renta Fija es un sistema multilateral de negociación constituido de conformidad con lo previsto por los artículos 118 a 126 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, y restantes disposiciones aplicables. Además de por las disposiciones legales de carácter general, el Mercado se regirá por el presente Reglamento y sus Circulares e Instrucciones Operativas, que recogen las normas aplicables a los Miembros y Mediadoras, entidades emisoras y restantes entidades y personas interesadas. Cualesquiera modificaciones de este Reglamento serán sometidas a la aprobación de la Comisión Nacional del Mercado de Valores en los términos legalmente establecidos. Las Circulares e Instrucciones Operativas deberán ser comunicadas a la Comisión Nacional del Mercado de Valores 2. 2 Información extraída de los artículos 1 y 2 del Reglamento del MARF Cómo superar las dificultades de acceso a la financiación bancaria y alternativas existentes frente a la financiación bancaria tradicional 7

8 Tipos de Emisiones En cuanto a como se articularían, habrá dos tipos de emisiones, pagarés y bonos, según si las necesidades de financiación más acuciantes sean de corto plazo o se opte por emitir instrumentos a largo. Esto permitía al emisor obtener economías de escala si decidiera emitir diferentes instrumentos y al inversor encontrar el instrumento que más se adecue a sus objetivos de rentabilidad riesgo. Según las primeras estimaciones, el valor total de las emisiones en el primer año estaría en el entorno de los millones de euros, con emisiones individuales de entre 20 y 25 millones de euros, aunque algunas fuentes han considerado también viables emisiones de 10 millones de euros, y superiores a 25. En todo caso, será aconsejable que los vencimientos fueran estandarizados, para facilitar la colocación y negociación de los instrumentos y permitir al emisor planificar sus emisiones de manera más eficiente. Requisitos para la emisión Los requisitos para llevar a cabo la emisión serán más flexibles que en los mercados secundarios oficiales existentes, pero lo suficientemente exigentes para asegurar la confianza de los inversores en materia de transparencia e información sobre la solvencia de la entidad. En cuestión de transparencia, los requisitos serían muy similares a los de los mercados secundarios oficiales, al exigirse cuentas anuales auditadas, informes semestrales, y publicación de hechos relevantes. Este tipo de mercados ya operan en otros estados del entorno europeo, como es el caso de Noruego, que lo puso en marcha en 2005 y ha cosechado unos resultados importantes, aportando al sector real cerca de millones desde su creación (actualmente 47 emisores). En materia de valoración de solvencia, todo apunta a la obtención de un Rating para dar la suficiente tranquilidad a los inversores. Aquí la mejor opción sería seguir los pasos de los mercados alternativos de reta fija de otros países, como es el caso de Boerse Sttutgart Alemán que en poco más de dos años ha alcanzado ya 56 emisiones todas ellas con Rating de una agencia local frente a una internacional. Esto tiene varias ventajas: la primera, el coste será sensiblemente menor a lo que puedan cobrar las grandes agencias americanas (Moody s, S&P o Fitch). La segunda, que al ser una agencia local conocerá mucho mejor el mercado que una compañía extranjera. Y por último podrá dar servicio a las PYMES, algo que las grandes no pueden hacer al no contar con la infraestructura necesaria para ello. Cómo superar las dificultades de acceso a la financiación bancaria y alternativas existentes frente a la financiación bancaria tradicional 8

9 Qué compañías podrán emitir? Según algunas estimaciones, se trataría de empresas de tamaño mediano, con un volumen en ventas de en torno a 100 millones de euros o superior, EBITDAS (beneficios netos) entre 12 y 400 millones, capacidad en algunos casos de internacionalizar sus negocios, que la matriz de la sociedad, en caso de existir, no sea extranjera ni cotice en el IBEX 35. Según Axesor, se han tanteado cerca de 780 entidades no cotizadas que podrían emitir deuda en el futuro en el MARF y cree que podrían obtener ratings de en torno a BBB (en la parte baja de grado de inversión) y BB, en la parte de mayor calidad del universo high yield. Según sus cálculos, las tires podrían oscilar entre un 6% y un 10% con un plazo de entre tres y cinco años. Dentro de estas empresas, el 53% formaría parte del sector industrial y el 24% al comercial, poseen, además de un EBITDA superior a los 12 millones, un ratio de deuda financiera sobre el beneficio inferior a 3,5 veces, un incremento de la facturación y el EBITDA igual o superior al 5% entre 2011 y 2012 y una facturación internacionalizada y diversificada. El propio reglamento del MARF especifica que su objetivo es desarrollar un mecanismo que permita a las empresas solventes y sanas acceder a liquidez a corto plazo, atrayendo el capital de inversiones institucionales nacional y extranjeros principalmente. Teniendo en cuenta la actual situación del sector financiero, parece que ésta será una de las pocas alternativas de financiación en los próximos años. Y es que al sector financiero aún le quedan muchos retos que afrontar para que el crédito vuelva a fluir de nuevo. El primero de ellos son las provisiones adicionales que tienen que seguir aportando y el incremento de capital por la continua implantación de Basilea III. Por otro lado, los diferenciales seguirán muy altos debido al ajuste de márgenes que está sufriendo el sector. En contrapartida, la banca será un participante muy activo en estas emisiones, pues podrán actuar como colocadores y entidades de liquidez, pudiendo ingresar comisiones adicionales sin prestar, el sueño de cualquier entidad financiera. Incentivos fiscales Para asegurar el éxito de este nuevo mercado, el Gobierno estudia la posibilidad de articular incentivos fiscales que, al menos, equiparen el tratamiento de la inversión en este mercado al que recibe la inversión en mercados secundarios oficiales. Estos incentivos, añade, podrían establecerse tanto para la inversión directa, como para la inversión a través de un vehículo de inversión que invirtiera al menos un porcentaje predeterminado en este tipo de valores. Cómo superar las dificultades de acceso a la financiación bancaria y alternativas existentes frente a la financiación bancaria tradicional 9

10 En cuanto a las emisiones, el borrador del Ministerio de Economía precisa que se articularían tanto a través de pagarés como de bonos, principalmente a corto plazo, si bien no descarta permitir la negociación también de instrumentos a largo plazo. "Esto permitiría al emisor obtener economías de escala si decidiera emitir diferentes instrumentos y al inversor, encontrar el instrumento que más se adecue a sus objetivos de rentabilidad-riesgo", añade. Requisitos "flexibles" Por último, Economía afirma que los requisitos que tendrán que cumplir las pymes para desarrollar las emisiones serán "más flexibles" que los existentes en mercados secundarios oficiales, pero lo "suficientemente exigentes" para asegurar la confianza de los inversores en materia de transparencia e información sobre la solvencia de la empresa. En concreto, se podrían exigir cuentas anuales auditadas, informes semestrales y publicación de hechos relevantes. El folleto, documento necesario en las emisiones en mercados secundarios, sería sustituido por un documento informativo más simplificado y con un formato estandarizado, pero aprobado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Inconvenientes del MARF Sin embargo, la realidad es más compleja de lo que parece indicar el planteamiento inicial del MARF: El propio límite mínimo de 20 millones de euros hace que la inmensa mayoría de las PYMES españolas (posiblemente superior al 95%) se queden fuera de este instrumento financiero alternativo. Casi todas facturan bastante menos de 20 millones, y no digamos nada del EBITDA o beneficio neto. La capacidad de endeudamiento está muy distanciada de esta cantidad. Se está estudiando la posibilidad de rebajar este mínimo a 10 millones. En cualquier caso, seguimos con porcentajes elevados de PYMES que no tienen esa capacidad de endeudamiento. Se trata en este caso más bien de medianas y grandes empresas. La compra mínima para los particulares de euros hace que se reduzca de forma importante los particulares que podrían participar de esta nueva forma de inversión, dejando el espacio prácticamente libre a los profesionales, fondos, compañías de seguros, Cómo superar las dificultades de acceso a la financiación bancaria y alternativas existentes frente a la financiación bancaria tradicional 10

11 Si nos fijamos, entre una PYME habitual (como por ejemplo un pequeño supermercado de barrio) y una empresa que pueda emitir bonos por 20 millones de euros, hay una distancia tan grande que es necesario el desarrollo de otros sistemas de financiación, o que el del MARF sea modificado a la baja para que puedan entrar el mayor número de PYMES posibles, máxime teniendo en cuenta que sus riesgos van a estar calificados por una agencia de rating, sus cuentas auditadas y todo el proceso va a estar supervisado por la CNMV. Para que el MARF sea realmente una alternativa a la mayoría de las PYMES, los requisitos mínimos de emisión de deuda deberían situarse en un mínimo de unos 2 millones de euros, de forma que sea interesante para los inversores y se esté apostando por proyectos de relativo calado, imprescindibles para ayudar a la economía a crecer y crear empleo, que es lo más urgente. Todavía no sabemos la efectividad de este mercado hasta el momento inédito en España. Los únicos antecedentes similares que tenemos se encuentran en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB), vigente desde 2008 y en el que ya cotizan 21 empresas. El MAB ha conseguido ya más de 104 millones de euros de nuevo capital y 40 de ampliaciones. Sin embargo, el caso muy reciente de la entrada en concurso de acreedores por Zinkia (Pocoyó), demuestra que el sistema no sirve para lo que inicialmente estaba concebido: que las empresas consigan liquidez. Tendremos que esperar para ver el volumen de operaciones que se generarán en este mercado, así como si de verdad supone una alternativa razonable a la financiación bancaria. Hasta entonces, el MARF es una incógnita. Cómo superar las dificultades de acceso a la financiación bancaria y alternativas existentes frente a la financiación bancaria tradicional 11

12 Crowdfunding y Equity Crowdfunding 3 Vinculado a la financiación de las empresas más vanguardistas y tecnificadas nos encontramos con diversos sistemas como el Crowdfunding, Equity Crowdfunding, la figura del Business Angels,... El Crowdfunding, o financiación colectiva de proyectos, son sitios en los que emprendedores presentan proyectos de todo tipo, generalmente con un vídeo, y solicitaban donaciones para llegar al umbral que les permita ponerlo en práctica. A cambio, suelen ofrecer incentivos que van desde un simple detalle hasta, en muchos casos, un acceso preferencial al producto a un precio ventajoso. El dinero aportado se consideraba una donación con riesgo: si el proyecto falla, se pierde. En su segunda fase, el crowdfunding va más allá, y se convierte en Equity Crowdfunding: los aportes realizados pasan a ser participaciones accionariales que dan derecho a un hipotético reparto de beneficios. Mediante fórmulas que van desde el préstamo participativo remunerado en función a los beneficios del proyecto hasta la emisión directa de acciones, las personas aportan cantidades de dinero para financiar aquellos proyectos que más les gustan o más confianza les generan, y se convierten no solo en accionistas, sino en auténticos fans de la empresa, genuinamente interesados en que le vaya bien. Dentro de los primeros sitios, los estrictamente crowdfunding, nos encontramos con sistemas como el popular Kickstarter, Indiegogo o ArtistShare, que basan su modelo en la oferta de una serie de recompensas a cambio de una donación a los emprendedores, y del que en España hay un centenar de réplicas 4. En muchos sentidos, es como una especie de preventa: se pone dinero anticipadamente y el pequeño inversor tendrá acceso a una 3 Una buena parte de las ideas de este apartado fueron extraídas de textos publicados por Enrique Dans, profesor de la IE Business School de Madrid, al que agradezco sus aportaciones. Sus textos son publicados bajo licencia Creative Commons, y por tanto puedo usar sus textos, aunque debo indicar la fuente. 4 Cuando en realidad estamos hablando de un mercado que finalmente se quedará con unos pocos ganadores, y donde actualmente perduran sólo por una cuestión de novedad, por barreras geográficas o por una especialización bien desarrollada, aunque posiblemente artificial. Cómo superar las dificultades de acceso a la financiación bancaria y alternativas existentes frente a la financiación bancaria tradicional 12

13 serie de premios, que pueden ir desde simplemente un reconocimiento o una camiseta, hasta lo habitualmente más popular, el acceso temprano a una primera edición del producto. El modelo está basado en la donación, asumiendo el riesgo de que el proyecto no llegue a término. En el caso de Kickstarter, las cifras son impresionantes: 804 millones de dólares recaudados para unos casi cincuenta mil proyectos, que pueden verse en su página actualizada diariamente. Lo positivo de este tipo de plataformas es que consiguen financiación suficiente para nuevos proyectos sin que suponga una incursión dentro del accionariado de las empresas que se crean. También se trata de instrumentos que predicen la demanda futura, una especie de estudio de mercado para nuevos productos sobre los que sería complicado averiguar el tamaño del mercado. Podría tratarse de un sistema de financiación interesante ya que no sólo permite conseguir los recursos económicos necesarios, sino la vinculación de esos inversores (o donantes) al nuevo proyecto, de forma que ellos mismos actúen no sólo como clientes, sino como conseguidores de nuevos inversores a través de la viralidad de sus acciones, además de promover la popularidad del producto que se pretende poner en el mercado. La segunda fase del crowdfunding, el Equity Crowdfunding, si bien está pendiente de desarrollar legalmente en EE.UU. por las regulaciones de la SEC para proteger los intereses de los inversores, se caracteriza por la inversión en capital. Igual que en el caso anterior, se trata de emprendedores que exponen sus proyectos normalmente mediante un vídeo en diversos sitios especializados, recibiendo dinero a cambio de una participación en el negocio en forma de acciones, que puede estructurarse de diferentes maneras, incluir la posibilidad de salida anticipada del proyecto, establecimiento de un cierto período de maduración de la inversión, etc. Una de las plataformas más interesantes es la alemana SeedMatch, que sigue una trayectoria de crecimiento prudente, también porque la aversión al riesgo de los alemanes es superior a la de los norteamericanos. Por ahora sólo las startups registradas en Alemania pueden participar de esas rondas de financiación, y sólo para inversores con identificación fiscal en ese país. En el Reino Unido podemos destacar Seedrs, con una andadura interesante hasta la fecha y que ya ha recibido la aprobación de la exigente Financial Services Authority (FSA). Por supuesto, para las empresas esa financiación significa directamente la asunción de endeudamiento, un préstamo con participación en los beneficios del proyecto. Cómo superar las dificultades de acceso a la financiación bancaria y alternativas existentes frente a la financiación bancaria tradicional 13

14 El año pasado recibieron propuestas de más de 1000 compañías y, después de los filtros y descartar los proyectos más arriesgados o que procedían de empresas poco solventes o poco transparentes, consiguieron financiación para 23 de ellas. Sin embargo, tampoco nos podemos engañar, el interés de los inversores depende no sólo de lo novedoso que sea el producto, sino particularmente del tamaño del mercado al que va dirigido. Obviamente el mercado es global desde un punto de vista geográfico, pero no así el nicho de mercado al que se orienta. También factores como el nivel adecuado de transparencia y rendición de cuentas son fundamentales para generar confianza, además de un buen vídeo y tener un equipo humano bien preparado. En Estados Unidos se están dando pasos firmes para el desarrollo de estas plataformas con cambios en su legislación, esperando contar con dichas regulaciones para permitir que estos sitios estén en marcha el próximo año. Como indica Dans, posiblemente estemos ante el origen de uno de los mercados de inversión más diversos, dinámicos e interesantes de la historia. De momento, nos tenemos que conformar con el uso del Crowdfunding a la espera de regulación europea y española en torno a la nueva figura del Equity Crowdfunding, aunque en la actualidad es sin duda una oportunidad interesante para los proyectos verdaderamente innovadores. Manuel Caraballo Callero Economista Socio-consultor en Cómo superar las dificultades de acceso a la financiación bancaria y alternativas existentes frente a la financiación bancaria tradicional 14