INFORME SEMESTRAL N 33 1 FEDERACIÓN INTERNACIONAL DE ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE PENSIONES FIAP

Transcripción

1 INFORME SEMESTRAL N 33 1 FEDERACIÓN INTERNACIONAL DE ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE PENSIONES Dirección: Av. 11 de Septiembre 2155, Torre C, Piso 9, Oficina 901, Providencia, Santiago de Chile. Fono: (56-2) Fax: (56-2) Sitio web: La publicación de este Informe es posible gracias a la colaboración de los socios de la, quienes apoyaron suministrando información y comentarios. El contenido de este Informe puede ser reproducido íntegramente citando la fuente.

2 Federación Internacional de Administradoras de Fondos de Pensiones Guillermo Arthur Errázuriz Presidente Gladys Otárola Santillana Secretario General Manuel Tabilo Sanhueza Gerente de Estudios 2

3 Índice Página Presentación 4 I.- Informe Ejecutivo países miembros 6 II.- Administradoras de Fondos de Pensiones que participan en cada país miembro 37 III.- Informe Ejecutivo Países No Miembros 41 IV.- Administradoras de Fondos de Pensiones que participan en cada país no miembro 44 V.- Cuadros Estadísticos 48 Anexo I: Afiliados, Cotizantes y Fondos de Pensiones por país al Anexo II: Composición de la Cartera por país al Anexo III: Fuerza de Ventas y Volumen de Traspasos por país al Anexo IV: Estructura de Cotización por país al Anexo V: Estructura de Comisiones por país al Anexo VI: Participación Accionaria de las Administradoras por país al Anexo VII: Información económica relevante por país

4 Presentación Estimado Lector: Me es muy grato hacer llegar a usted la vigésima octava versión del informe estadístico semestral, preparado por la Federación Internacional de Administradoras de Fondos de Pensiones (), con datos de los fondos de pensiones administrados por países miembros de de América, Europa Central y del Este que actualmente reúne esta Federación: Bolivia, Bulgaria, Colombia, Costa Rica, Chile, El Salvador, España, Honduras, Kazajstán, México, Panamá, Perú, Polonia, República Dominicana, Ucrania y Uruguay. El siguiente informe se divide en dos categorías. En la primera, entregamos información estadística de los fondos de pensiones al 31 de diciembre de 2012, con datos proporcionados por las asociaciones e instituciones miembros de la encargadas de la administración de fondos de pensiones. Al 31 de diciembre de 2012, los trabajadores afiliados suman más de 117 millones de personas, las cuales acumulan en sus respectivas cuentas individuales más de USD 684 mil millones. En la segunda categoría, proporcionamos información de países de Europa Central y del Este, Asia y África que no son miembros, con el objetivo de seguir de cerca la evolución de los sistemas de capitalización en el mundo. Específicamente, presentamos información sobre el número de afiliados y tamaño de los fondos administrados a diciembre de 2012 de Croacia, Eslovaquia, Estonia, Federación Rusa, Hungría, Kosovo, Letonia, Lituania, Macedonia, Nigeria y Rumania. Este Informe Estadístico Semestral se encuentra dividido en cinco partes: 1 Parte: Informe ejecutivo sobre la evolución de los fondos de pensiones de los países miembros de la, en el período comprendido entre diciembre de 2011 y diciembre de Parte: Nómina de las Administradoras de Fondos de Pensiones existentes en cada país miembro de la, con información de las fusiones y los cambios realizados durante el período analizado. 3 Parte: Informe ejecutivo sobre la evolución de los fondos de pensiones de los países no miembros de la, en el período comprendido entre diciembre de 2011 y diciembre de Parte: Nómina de las Administradoras de Fondos de Pensiones existentes en cada país no miembro de la. 5 Parte: Estadísticas al 31 de diciembre de 2012, con información acerca de: (i) Número de Afiliados y Cotizantes; (ii) Tamaño de los fondos de pensiones administrados; (iii) Cartera de inversiones; (iv) Fuerza de venta; (v) Número de traspasos; (vi) Estructura de comisiones; (vii) Participación accionaria de las administradoras; (viii) 4

5 Información económica relevante por país. Como presidente de esta entidad agradezco a todas las entidades asociadas y no asociadas que colaboraron brindando información para elaborar el presente informe preparado por la. Guillermo Arthur Errázuriz Presidente Federación Internacional de Administradoras de Fondos de Pensiones Santiago de Chile, diciembre de

6 I.- INFORME EJECUTIVO PAÍSES MIEMBROS 6

7 Cuadro N 1 NÚMERO DE AFILIADOS AL Y Año Afiliados Afiliados Var. % América Latina Inicio (*) % % Sistemas Obligatorios: Bolivia ,97% ,91% 7,01% Chile ,76% ,79% 3,48% Colombia ,75% ,21% 7,91% Costa Rica ,74% ,70% 5,00% El Salvador ,99% ,90% 7,03% México ,92% ,95% 1,81% Panamá (1) ,52% ,52% 4,03% Perú ,69% ,49% 6,90% República Dominicana ,21% ,12% 6,58% Uruguay ,46% ,42% 6,43% TOTAL ,00% ,00% 3,70% Sistemas Voluntarios: Honduras (2) ,00% ,00% 11,21% TOTAL ,00% ,00% 11,21% Europa y Asia Año Afiliados Afiliados Var.% Sistemas Obligatorios: Inicio (*) % % Bulgaria (3) ,55% ,55% 3,05% Kazajstán ,23% ,11% 3,50% Polonia ,22% ,33% 2,90% TOTAL ,00% ,00% 3,10% Sistemas Voluntarios: España (4) ,40% ,46% -2,69% Ucrania ,60% ,54% -1,66% TOTAL ,00% ,00% -2,64% TOTAL ,00% ,00% 2,94% (*) Se refiere al año de inicio del sistema de capitalización individual obligatorio. (1) Panamá: información correspondiente al Sistema de Ahorro y Capitalización de Empleados Públicos (SIACAP). (2) Honduras: información correspondiente a AFP Atlántida. (3) Bulgaria: incluye a los afiliados de los Fondos de Pensiones Universales y Profesionales. (4) España: información correspondiente al número de cuentas de afiliados del Sistema Individual, del Sistema Empleo, y del Sistema Asociado. Fuente:. 7

8 I. AFILIADOS, COTIZANTES Y COBERTURA Durante el período de análisis (diciembre 2011 diciembre 2012), el número de trabajadores afiliados al sistema privado de pensiones de capitalización individual, pertenecientes a los países socios de la, aumentó en un 2,94%, al pasar de 114,3 millones de trabajadores afiliados en diciembre de 2011, a 117,7 millones de afiliados en diciembre de 2012 (ver Cuadro N 1). Destaca también indicar que en los países de los cuales se posee información, el número de cotizantes se incrementó en un 4,06%, al pasar de 29 a 30 millones de trabajadores aportantes entre diciembre de 2011 y diciembre de Además, la cobertura, medida como cotizantes sobre la Población Económicamente Activa (PEA), aumentó de 31,70% en diciembre de 2011 a 32,82% en diciembre de 2012 (ver Cuadro N 5). 1. AFILIADOS Países de América Latina A diciembre de 2012, los países latinoamericanos con sistemas de pensiones obligatorios presentan un aumento de 3,70% con respecto a la misma fecha del año anterior, al pasar de 76 millones de trabajadores afiliados en diciembre de 2011 a 79 millones de afiliados en diciembre de Los países que más aportaron a este incremento resultaron ser Colombia (aporta el 28% del incremento), México (aporta el 27% del incremento) y Perú (aporta el 12% del incremento). Los dos países que más crecieron en las afiliaciones fueron Colombia (7,91%) y El Salvador (7,03%). Dentro del grupo de países latinoamericanos con sistemas obligatorios, el mayor dinamismo del mercado laboral (ver Cuadro N 2), ha sido clave para el aumento en la tasa de afiliación de trabajadores, lo que resalta la condición pro cíclica del mercado de pensiones. De hecho, todos los países latinoamericanos disminuyeron sus tasas de desempleo, salvo Bolivia, Costa Rica y Uruguay. En El Salvador, la mayor dinámica de afiliación también responde a un crecimiento en el empleo (ver número de cotizantes, Cuadro N 3), pero un factor adicional es la continuación de la política de las AFP de afiliar personas que se encuentran fuera del mercado del trabajo, principalmente jóvenes que se espera inicien a cotizar cuando consigan su primer empleo y que se afilian como trabajadores independientes 2. En el caso de Honduras (sistema voluntario), se observa un aumento de 11,21% en el número de afiliados, lo que se explica gracias a los esfuerzos comerciales de la AFP Atlántida (la única de este mercado) orientados al mercado empresarial. 2 A diciembre 2011 se registraban afiliados que no registraban cotización alguna, evidenciando que no se encuentran. aún en el mercado de trabajo. Son afiliados porque han suscrito su contrato de afiliación, pero en muchos casos se trata de jóvenes entre 18 a 20 años que eventualmente cotizarán. 8

9 Cuadro N 2 Tasas de desempleo en los países Tasa de Desempleo (*) Variación País Dic Dic (puntos porcentuales) Bolivia (1) 7,50% 6,50% 0,15 Bulgaria 12,40% 11,40% 0,09 Chile 6,40% 7,20% -0,11 Colombia 9,60% 9,80% -0,02 Costa Rica 10,00% 7,66% 0,31 El Salvador (1) 6,90% 7,00% -0,01 España 25,03% 21,64% 0,16 Honduras (1) 4,50% 4,90% -0,08 Kazajstán 5,50% 5,40% 0,02 México 4,50% 4,51% 0,00 Panamá 4,00% 4,50% -0,11 Perú 5,60% 7,00% -0,20 Polonia 13,40% 12,50% 0,07 República Dominicana 14,30% 14,59% -0,02 Ucrania 8,60% 8,80% -0,02 Uruguay 6,40% 6,30% 0,02 (*) Elaboración en base información entregada por cada país miembro, páginas web de Bancos Centrales, Organismos Internacionales e Institutos de Estadística Oficiales de cada país. (1) En el caso de El Salvador y Honduras, no hay estadísticas oficiales sobre la tasa de desempleo. La información presentada aquí corresponde a estimaciones que efectúa la Agencia Central de Inteligencia de EE.UU. (CIA World Factbook, Países de Europa y Asia Los países de Europa y Asia con sistemas obligatorios muestran un aumento de 3,10% en el número de afiliados, al pasar de 27 millones de afiliados en diciembre de 2011 a 28 millones de afiliados en diciembre de En este grupo, los países que registraron mayor avance fueron Kazajstán (3,50%) y Bulgaria (3,05%). La variación positiva en Bulgaria es reflejo de la creciente afiliación de los trabajadores a los Fondos de Pensión Universales (UPF, por sus siglas en inglés) y a los Fondos de Pensión Profesionales (PPF, por sus siglas en inglés) 3. En el caso de los países con sistemas de pensiones voluntarios, el número de afiliados disminuyó en un 2,64%, influenciado por la caída en España de un 2,69% en el número de cuentas de partícipes del Sistema Individual, el Sistema de Empleo y el Sistema Asociado 4. 3 Los UPF (Universal Pension Funds) son de carácter obligatorio para todos los trabajadores nacidos después del 31 de diciembre del año Los PPF (Professional Pension Funds) son de carácter obligatorio y reúnen a todos los trabajadores que trabajan bajo condiciones de trabajo pesadas. 4 El Sistema Individual corresponde a planes cuyo promotor son una o varias entidades de carácter financiero y cuyos partícipes son cualesquiera personas físicas, a excepción de las que estén vinculadas a aquellas por una relación laboral y sus parientes hasta el tercer grado inclusive; el Sistema de Empleo corresponde a los planes cuyo promotor es cualquier entidad, corporación, sociedad o empresa y cuyos partícipes son sus empleados; y el Sistema Asociado corresponde a planes cuyo promotor es cualquier asociación, sindicato, gremio o colectivo, siendo partícipes sus asociados o miembros. 9

10 En Ucrania también se observa una disminución (de 1,66%) en el número de afiliados a los Fondos de Pensiones No Estatales COTIZANTES En el análisis del número de cotizantes, se han considerado los países latinoamericanos y europeos con sistemas obligatorios reformados de los cuales existe información disponible (Ver Cuadro N 3). Cuadro N 3 NÚMERO DE COTIZANTES AL Y Países América Latina Año Cotizantes Cotizantes Var.% Sistemas Obligatorios: Inicio (*) % % Chile ,40% ,32% 4,55% Colombia ,62% ,98% 1,52% Costa Rica ,07% ,17% 0,81% El Salvador ,08% ,08% 3,87% México ,25% ,83% 2,83% Perú ,29% ,39% 16,77% República Dominicana ,88% ,88% 4,13% Uruguay ,41% ,35% 6,56% TOTAL ,00% ,00% 4,06% (*) Se refiere al año de inicio del sistema de capitalización individual obligatorio. Fuente:. En estos países, el número de cotizantes aumentó en un 4,06%, pasando de 29 millones de trabajadores cotizantes en diciembre de 2011, a 30 millones en diciembre de Ahora bien, este crecimiento en el número de cotizantes resulta ser inferior al experimentado en el período anterior (Dic Dic. 2011), que fue de un 5,00%. En general, el crecimiento positivo en el número de cotizantes puede explicarse nuevamente por el efecto positivo de la caída en las tasas de desempleo en la mayoría de los países analizados. Los tres países que presentan mayores incrementos en el número de cotizantes son Perú (16,77%), Uruguay (6,56%) y Chile (4,55%). El incremento en el número de cotizantes está en línea con el crecimiento de los sistemas de pensiones y con el incremento de las afiliaciones, siendo por lo general más sensibles a los comportamientos del ciclo económico que estas últimas. 5 Se debe notar que en Ucrania las actividades de las administradoras de fondos de pensiones comenzaron a operar durante el año 2005 de acuerdo con la ley de Seguridad Social No Estatal (es importante recordar que estas administradoras corresponden a la administración de fondos voluntarios ya que el sistema obligatorio de capitalización individual aún no tiene fecha de inicio de actividades). 10

11 3. COBERTURA Una manera sencilla de ver la cobertura de los sistemas de capitalización individual radica en calcular la relación de afiliados o cotizantes sobre la Población Económicamente Activa (PEA). 3.1 Afiliados sobre PEA En el Cuadro N 4 se muestra este ejercicio para los países con sistemas obligatorios de capitalización individual de los cuales se tiene información. Cuadro N 4 Cobertura (Afiliados/PEA, %) Sistemas Obligatorios - América Latina Variación (puntos porcentuales) Bolivia 28,17% 34,53% -6,36 Chile 113,09% 110,20% 2,89 Colombia 46,57% 43,59% 2,98 Costa Rica 97,78% 94,57% 3,22 El Salvador 107,24% 100,19% 7,05 México 87,30% 85,75% 1,55 Panamá 24,20% 24,40% -0,21 Perú 24,01% 22,84% 1,17 República Dominicana 55,13% 51,72% 3,40 Uruguay 68,53% 64,54% 3,99 Promedio Simple América Latina 65,20% 63,23% 1,97 Sistemas Obligatorios - Europa y Asia Variación (puntos porcentuales) Bulgaria % % 0.72 Kazajstán 93.85% 92.74% 1.11 Polonia 92.05% 89.58% 2.46 Promedio Simple Europa y Asia % % 1.43 Promedio Simple Total Sistemas Obligatorios 72,44% 70,59% 1,84 Fuente:. Como se puede apreciar, la razón Afiliados/PEA promediaba, para el caso de América Latina, un 63,23% en diciembre de 2011, mientras que a diciembre de 2012 promediaba un 65,20%, implicando un incremento de 1,97 puntos porcentuales en la cobertura de los sistemas de capitalización individual. A diciembre de 2012, como se puede observar, la cobertura alcanza un mínimo de 24,01% (Perú) y un máximo de 113,09% (Chile). Bolivia y Panamá son los únicos países en donde el indicador de cobertura retrocede. En tanto, El Salvador y Uruguay, son los países que registran los mayores incrementos en el indicador. Para el caso de los países de Europa y Asia con sistemas obligatorios, en tanto, a diciembre de 2011 el indicador de cobertura promediaba un 95,12%, mientras que a diciembre de 11

12 2012 promediaba un 96,55%, lo que implica un aumento de 1,43 puntos porcentuales en el alcance de dichos sistemas. A diciembre de 2012, el indicador alcanza un máximo de 103,76% (Bulgaria) y un mínimo de 92,05% (Polonia). Todos estos países que registran un alza en el indicador. Cabe destacar que el indicador Afiliados/PEA tiende naturalmente a crecer dado que el concepto de afiliados incluye tanto a los trabajadores que hacen aportes como a los que no lo hacen (por distintas razones, como desempleo, emigración, etc.), pero también a las personas inactivas que no forman parte de la PEA. Por ello, un indicador más representativo de la cobertura es la razón Cotizantes/PEA, que pasamos a revisar a continuación. 3.2 Cotizantes sobre PEA En el Cuadro N 5 se muestra el cálculo de la razón Cotizantes/PEA para los países con sistemas obligatorios de capitalización individual de los cuales se tiene información. Sistemas Obligatorios América Latina Cuadro N 5 Cobertura (Cotizantes/PEA, %) Variación (puntos porcentuales) Chile 63,89% 61,61% 2,27 Colombia 18,91% 18,81% 0,10 Costa Rica 41,89% 42,19% -0,30 El Salvador 28,44% 27,38% 1,06 México 29,29% 28,49% 0,81 Perú 11,37% 9,90% 1,47 República Dominicana 25,50% 24,49% 1,01 Uruguay 43,26% 40,69% 2,57 Promedio Simple 32,82% 31,70% 1,12 Fuente:. A diciembre de 2012 la razón Cotizantes/PEA promedia, para el caso de los países latinoamericanos, un 32,82%, implicando un aumento de 1,12 puntos porcentuales con respecto a diciembre de Dentro de este conjunto de países, el indicador llega a un máximo de 63,89% (Chile) y presenta un mínimo de 11,37% (Perú). Todos estos países registran un incremento en la cobertura entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012, salvo Costa Rica, en donde se registra una caída de 0,30 puntos porcentuales en el indicador. En tanto, los dos países que más avanzaron en la cobertura de la PEA fueron Uruguay (aumento de 2,57 puntos porcentuales (pp)) y Chile (aumento de 2,27 pp). 12

13 II. FONDOS ADMINISTRADOS 6 Durante el período analizado, los fondos administrados correspondientes a los países socios de la, se incrementaron en un 22,16% en términos nominales, al pasar de USD millones en diciembre de 2011 a USD millones a diciembre de 2012 (ver Cuadro N 6). Este incremento de valor encuentra explicación principalmente en tres factores. Primero, la disminución de las volatilidades en los mercados financieros mundiales durante parte del 2012, que ha incidido en los precios de los activos en los cuales están invertidos los fondos de pensiones, favoreciendo las rentabilidades anuales de los fondos de pensiones (ver Cuadro N 10, sección IV). Segundo, el mayoritario fenómeno de apreciación de las monedas de los países miembros de la en relación al dólar norteamericano (ver Cuadro N 7), durante el periodo estudiado, también ha incidido en el mayor valor nominal de los fondos. Y tercero, ligado a las condiciones del mercado laboral, el incremento en los niveles de salario imponible de los cotizantes, que impacta positivamente en el nivel de recursos que se acumulan en las cuentas individuales de los trabajadores (ver Cuadro N 8). Respecto del primer factor señalado, el documento del Fondo Monetario Internacional (FMI) sobre actualizaciones de las proyecciones centrales 7 publicado en enero de 2013, indica que las condiciones económicas mejoraron moderadamente en el tercer trimestre de 2012, con un crecimiento mundial que aumentó a alrededor de 3%. También señala que las fuentes principales de aceleración fueron las economías de mercados emergentes, donde el repunte de la actividad fue amplio, como se había previsto, y Estados Unidos, cuyo crecimiento registró un alza sorpresiva. Más importante, recalca que las condiciones financieras se estabilizaron los diferenciales de rendimiento de los bonos de la periferia de la zona del euro disminuyeron, en tanto que los precios de muchos activos riesgosos, especialmente las acciones, subieron a escala mundial, y que las condiciones financieras mundiales siguieron mejorando en el cuarto trimestre de Según las proyecciones del FMI, el crecimiento mundial se expandirá de aproximadamente 3,2% en 2012 a alrededor de 3,5% en 2013, y a 4,1% en Si los riesgos de crisis no se materializan, indica el FMI, y las condiciones financieras siguen mejorando, el crecimiento mundial podría ser más vigoroso de lo proyectado. Sin embargo, la entidad advierte que los riesgos a la baja en el crecimiento siguen siendo significativos, incluidos nuevos reveses en la Zona Euro y riesgos de una excesiva consolidación fiscal a corto plazo en Estados Unidos. Es importante volver señalar que, como se ha reiterado en repetidas ocasiones y en otras versiones de este informe estadístico, que el rendimiento de las inversiones debe verse en un horizonte de largo plazo, dado que los beneficios se pagarán en igual plazo. Es un error detenerse en las valorizaciones de corto plazo (ya sea si son escenarios de alzas o caídas en el valor de los fondos de pensiones), ya que estas últimas están influenciadas por situaciones coyunturales, que no necesariamente volverán a repetirse en el futuro. 6 El valor nominal de los Fondos de Pensiones ha sido convertido a dólares tomando como referencia el tipo de cambio al cierre de cada año. 7 Perspectivas de la Economía Mundial, Actualización de Proyecciones Centrales, Enero 2013 (ver aquí). 13

14 Cuadro N 6 FONDOS ADMINISTRADOS AL Y Año Fondo Fondo Var. % América Latina Inicio (*) % % Sistemas Obligatorios: (Miles de US$) (Miles de US$) Bolivia ,72% ,81% 18,31% Chile ,34% ,76% 20,05% Colombia ,53% ,55% 33,29% Costa Rica ,97% ,97% 24,24% El Salvador ,50% ,70% 10,33% México ,55% ,91% 27,30% Panamá (1) ,14% ,17% 1,77% Perú ,20% ,18% 25,24% República Dominicana ,83% ,83% 24,12% Uruguay ,21% ,12% 30,65% TOTAL ,00% ,00% 24,86% Sistemas Voluntarios: Honduras (2) ,00% ,00% 36,70% TOTAL ,00% ,00% 36,70% Europa y Asia Sistemas Obligatorios: Bulgaria (3) ,07% ,11% 28,59% Kazajstán ,94% ,24% 16,14% Polonia ,99% ,64% 34,34% TOTAL ,00% ,00% 30,30% Sistemas Voluntarios: España (4) ,76% ,79% 6,44% Ucrania ,24% ,21% 18,11% TOTAL ,00% ,00% 6,47% TOTAL ,00% ,00% 22,16% (*) Se refiere al año de inicio del sistema de capitalización individual obligatorio. (1) Panamá: información correspondiente al Sistema de Ahorro y Capitalización de Empleados Públicos (SIACAP). (2) Honduras: información correspondiente a AFP Atlántida. (3) Bulgaria: incluye los recursos de los Fondos de Pensiones Universales y Profesionales. (4) España: información correspondiente al patrimonio del Sistema Individual, el Sistema Empleo, y el Sistema Asociado. Fuente:. 14

15 País Cuadro N 7 Tipo de Cambio (Valor de 1 USD en moneda local) Cambio % Dic Dic Bolivia 6,86 6,86 0,00% Bulgaria 1,48 1,51-1,85% Chile 478,60 521,46-8,22% Colombia 1.768, ,70-8,98% Costa Rica 502,07 505,35-0,65% El Salvador 8,75 8,75 0,00% España 0,76 0,77-2,24% Honduras 19,90 18,58 7,12% Kazajstán 150,74 145,82 3,37% México 12,97 13,61-4,73% Panamá 1,00 1,00 0,00% Perú 2,55 2,70-5,52% Polonia 3,10 3,42-9,30% República Dominicana 40,40 38,55 4,80% Ucrania 8,00 8,00 0,00% Uruguay 19,40 19,90-2,51% Elaboración:. Nota: el tipo de cambio que se señala en esta tabla corresponde al del último día hábil de diciembre de cada año. Cuadro N 8 País Salario Promedio Imponible (USD de cada fecha) Cambio % Dic Dic Bulgaria 510,92 461,77 10,64% Chile 1.144,07 973,94 17,47% Colombia 1.006,00 856,98 17,39% Costa Rica 989, ,22-1,16% El Salvador 572,00 556,80 2,73% México 569,95 540,86 5,38% Perú n.d. n.d. - Polonia 1.136,17 994,77 14,21% República Dominicana 443,34 454,77-2,51% Ucrania 422,13 382,00 10,50% Elaboración:. n.d.: No Disponible. 15

16 Países de América Latina En los países latinoamericanos con sistemas obligatorios, se observa un incremento nominal de 24,86% en el valor de los fondos administrados, para el período de análisis comprendido entre diciembre de 2011 y diciembre de Todos estos países obtuvieron un incremento nominal en el valor de los fondos administrados en el período de análisis. Los 3 países con mayores incrementos fueron Colombia (33,29%), México (27,30%) y Perú (25,24%). En Colombia, el incremento se explica en parte por el aumento en el número de cotizantes (1,52%), a la obtención de una rentabilidad real positiva en los últimos doce meses para el periodo terminado en diciembre de 2012 (13,21% 8 ) y a la apreciación del peso colombiano respecto al dólar norteamericano (-8,98%). En el caso de México, en tanto, el aumento se explica tanto por el incremento en los cotizantes (2,83%) y en el nivel de salario promedio imponible (de USD 540 en diciembre de 2011 a USD 570 en diciembre de 2012), como por el efecto de la rentabilidad real positiva del período (11,42%, más de 8,5 puntos porcentuales más que la del año 2011). En el caso de Perú, en forma similar, el incremento se explica por el alza en el número de cotizantes (16,77%), el efecto de la rentabilidad real anual positiva (8,89% 9 ) y el efecto de la apreciación del peso peruano respecto del dólar norteamericano (-5,52%). En el caso de Honduras, único país en la categoría de sistemas voluntarios, los fondos de pensiones administrados por AFP Atlántida, aumentaron en un 36,70%, lo que obedece al crecimiento de aportaciones contributivas de empleados y empleadores en el mercado de pensiones voluntarias. Países de Europa y Asia Los países de Europa y Asia con sistemas obligatorios, muestran un incremento nominal de 30,30% en el valor los fondos administrados. Los tres países consignados en esta categoría obtuvieron un incremento nominal en el valor de los fondos administrados en el período de análisis. El incremento en Polonia se explica por la gran apreciación del zloty polaco respecto al dólar (-9,30%). En moneda local los fondos se incrementaron en un 19,97%, un crecimiento relativamente alto, lo que se asocia a la rentabilidad nominal positiva que obtuvieron los fondos en el 2012 (13,62%). En Bulgaria el incremento de 28,59% en los fondos durante el periodo analizado se explica por la contribución de los nuevos afiliados a los Fondos de Pensión Universales y Profesionales (afiliados crecieron en un 3,05% en el período analizado), como también al incremento del salario promedio imponible (de USD 462 en diciembre de 2011 a USD 511 en diciembre de 2012), 8 Esta rentabilidad real anual corresponde al Fondo Moderado, que representa el 86,8% del total del total de los fondos administrados a diciembre de Esta rentabilidad real anual corresponde al Fondo Tipo 2 o Mixto, el cual representa el 68,8% del total de la cartera administrada a diciembre de

17 En los países con sistemas voluntarios, los fondos administrados obtuvieron un incremento nominal de 6,47%, lo que se explica fundamentalmente por la recuperación nominal observada en España (6,44% medido en USD; 4,08% medido en Euros). En España, este aumento nominal en los fondos dice relación con la apreciación del Euro respecto del dólar estadounidense (-2,24% durante el período analizado) y además con las rentabilidades nominales anuales de los sistemas en el 2012, las que presentan una recuperación en comparación con las obtenidas el año 2011: el año 2012 el Sistema Individual obtuvo una rentabilidad nominal de 5,67%, el Sistema de Empleo un 8,04%, y el Sistema Asociado un 6,94%. La rentabilidad nominal anual promedio ponderada de los tres sistemas a diciembre de 2012 se situó en un 6,59% 10. En Ucrania, los Fondos de Pensiones No Estatales lograron un incremento de 12,10% nominal en los fondos administrados. Esto puede explicarse por la rentabilidad real positiva lograda en el año 2012 (14,20% para el caso de JSCB Arcada). 10 Cabe resaltar que los plazos largos siguen ofreciendo rentabilidades medias anuales muy positivas, entre las que destacan rentabilidades superiores al 5,2% anual en los veintidós años y el 4,6% anual en veinte años, superando ampliamente la tasa de inflación de dichos períodos. (Fuente: Nota de Prensa Inverco Diciembre 2012). 17

18 Cuadro N 9 Composición de la Cartera al y Año Sector Sector Sector Sector Otros América Latina Estatal Empresas Financiero Extranjero % % % % % Sistemas Obligatorios: R.F. R.V. R.F. R.V. R.F. R.V. R.F. R.V. Bolivia Dic ,35% 0,00% 13,43% 0,00% 40,58% 5,54% 0,00% 0,00% 2,10% Dic ,79% 0,00% 13,41% 0,00% 31,11% 4,30% 0,00% 0,00% 1,39% Chile Dic ,38% 0,00% 8,11% 13,94% 17,02% 0,91% 11,55% 26,72% 0,38% Dic ,50% 0,00% 9,52% 14,94% 16,96% 0,98% 11,79% 24,69% -0,38% Colombia Dic ,79% 0,00% 2,65% 23,97% 7,37% 8,67% 1,23% 12,63% 3,69% Dic ,42% 0,00% 2,88% 20,05% 5,45% 11,77% 1,05% 11,90% 3,49% Costa Rica Dic ,77% 0,00% 1,40% 0,01% 10,88% 3,62% 1,16% 1,59% 4,57% Dic ,99% 0,00% 1,88% 0,01% 12,06% 4,98% 1,52% 0,00% 4,56% El Salvador (1) Dic ,24% 0,00% 1,40% 0,00% 8,05% 0,00% 6,79% 0,00% 0,53% Dic ,73% 0,00% 1,06% 0,00% 9,57% 0,00% 5,47% 0,00% 2,17% México (2) Dic ,08% 0,00% 20,14% 8,79% 1,60% 0,00% 2,16% 12,67% 4,57% Dic ,46% 0,00% 19,63% 7,70% 1,67% 0,00% 2,73% 9,06% 4,75% Perú Dic ,49% 0,00% 7,01% 28,97% 11,04% 5,75% 6,83% 22,61% 0,30% Dic ,99% 0,00% 7,69% 28,88% 11,04% 6,47% 6,67% 21,96% 0,32% Dic ,94% 0,00% 2,92% 0,00% 37,14% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% República Dominicana (3) Dic ,46% 0,00% 3,17% 0,00% 38,37% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Uruguay (4) Dic ,85% 0,00% 8,34% 1,19% 2,00% 0,01% 7,61% 0,00% 3,00% Dic ,67% 0,00% 8,16% 0,20% 1,48% 0,00% 7,14% 0,00% 2,36% Sector Sector Sector Sector Otros Europa Año Estatal Empresas Financiero Extranjero % % % % % Sistemas Obligatorios: R.F. R.V. R.F. R.V. R.F. R.V. R.F. R.V. Bulgaria (5) Dic ,69% 0,00% 21,36% 18,05% 19,42% 0,00% 41,39% 0,00% 4,48% Dic ,18% 0,00% 18,45% 18,39% 21,75% 0,00% 35,83% 0,00% 8,22% Polonia Dic ,15% 0,00% 11,29% 34,48% 8,18% 0,00% 0,05% 0,80% 0,05% Dic ,11% 0,00% 10,04% 31,33% 5,71% 0,00% 0,21% 0,28% -1,68% R.F.= Renta Fija; R.V.= Renta Variable (1) El Salvador no está autorizado a invertir en el exterior; el porcentaje señalado en el cuadro obedece al cumplimiento de normas que regulan la clasificación de instrumentos en el país. (2) En México, las Afores iniciaron la inversión en el extranjero en octubre de (3) República Dominicana no cuenta con autorización para invertir en el exterior. (4) A partir de mayo de 2008, las Administradoras de Fondos de Ahorro Previsional (AFAP) en Uruguay pueden invertir hasta un 15% en el exterior (renta fija emitida por entidades internacionales de crédito). (5) En Bulgaria, desde el año 2008, la Comisión de Supervisión Financiera modificó la manera de publicar la información del Sector Extranjero. Los porcentajes muestran la porción del Sector Extranjero del total de las inversiones, sin mostrar la diversificación por instrumentos. Las cifras de los sectores Estatal, Empresas y Financiero incluyen tanto las inversiones locales como en el extranjero. Es por ello que la suma de los sectores es mayor al 100% a diciembre de 2011 y Fuente:. 18

19 III. COMPOSICIÓN DE LA CARTERA DE INVERSIONES 11 En el análisis de la composición de la cartera, se han considerado a 11 países latinoamericanos y europeos que han reformado su sistema de pensiones, de los cuales se posee información. Para facilitar el análisis, la información ha sido clasificada en: Sector Estatal, Sector Empresas, Sector Financiero, Sector Extranjero, y Otros. A su vez, cada sector (excepto el grupo Otros ) ha sido dividido en Renta Fija y Renta Variable, para reflejar la inversión en cada uno de estos tipos de instrumentos. A. Análisis según sectores Al analizar los instrumentos en que se encuentran invertidos los fondos de pensiones (ver Cuadro N 9 12 ), se observa que el principal destino de los fondos son los instrumentos del Sector Estatal con un promedio ponderado 13 de participación de 38,20% en los países analizados. Como segundo destino de inversión en los países, se encuentran principalmente los instrumentos del Sector Empresas con un promedio ponderado de 28,49%, tercero los del Sector Extranjero con un promedio ponderado de 19,93% y cuarto los del Sector Financiero con un promedio ponderado de 11,58%. Al observar cómo han variado los porcentajes de participación en cada sector entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012 (ver Gráfico N 1 y Gráfico N 2), vemos que los fondos de pensiones de los países analizados han aumentado su participación promedio en 1,22 puntos porcentuales (pp) en el Sector Extranjero, en 1,11 pp en el Sector Empresas, y en 0,10 pp en el Sector Financiero. En tanto, los fondos de pensiones disminuyeron su exposición promedio en 2,86 pp en el Sector Estatal. 11 Nótese que cualquier diferencia en las variaciones porcentuales de participación en cada sector económico puede darse debido a la aproximación de decimales. 12 En Bulgaria, desde el año 2008, la Comisión de Supervisión Financiera modificó la manera de publicar la información del Sector Extranjero. Los porcentajes informados en el Cuadro N 9 muestran la porción del Sector Extranjero del total de las inversiones, sin mostrar la diversificación por instrumentos. Las cifras de los sectores Empresas y Financiero incluyen tanto las inversiones locales como en el extranjero. 13 Promedio ponderado calculado a partir de los porcentajes de participación del sector respectivo por el total de fondos de pensiones administrados de cada país analizado a diciembre de

20 Gráfico N 1 Participación promedio ponderada de los fondos de pensiones por sector económico (Dic y Dic. 2012) 14 Extranjero 18,71% Otros 1,59% Estatal 41,06% Extranjero 19,93% Otros 2,06% Estatal 38,20% Financiero 11,48% Financiero 11,58% Fuente:. Empresa 27,38% A diciembre 2011 Empresa 28,49% A diciembre 2012 Gráfico N 2 Variación en participación promedio ponderada de los fondos de pensiones por sector económico (Dic Dic. 2012) 1,50% 1,11 pp 1,22 pp 1,00% 0,50% 0,10 pp 0,47 pp 0,00% -0,50% Estatal Empresa Financiero Extranjero Otros -1,00% -1,50% -2,00% -2,50% -3,00% -2,86 pp Fuente:. 14 Para obtener los promedios ponderados de participación en cada sector, se utilizan los porcentajes de participación del sector respectivo en cada país (a cada fecha), los que se multiplican por la razón o coeficiente entre el total de fondos de pensiones administrados en el país respectivo y la suma del total de fondos administrados en todos los países (a cada fecha). Luego, los resultados de las multiplicaciones en cada país se suman para obtener un promedio ponderado de participación en cada sector (a cada fecha). 20

21 1. Sector Estatal: Corresponde a la inversión en instrumentos de renta fija emitidos por organismos estatales o de gobierno, o los bancos centrales de cada país. A diciembre de 2012, en 6 países el Sector Estatal es el principal destino de las inversiones de los fondos de pensiones, con una participación mayor al 39% de la cartera: El Salvador (83,24%), Uruguay (77,85%), Costa Rica (76,77%), República Dominicana (59,94%), México (50,08%) y Colombia (39,79%). En tanto, en el resto de los 5 países analizados, los porcentajes de inversión en este sector son inferiores al 46%: Polonia (45,15%), Bolivia (38,35%), Bulgaria (36,69%), Chile (21,38%) y Perú (17,49%). En 5 países el porcentaje invertido en instrumentos de este sector aumentó, si se analiza el período comprendido entre diciembre de 2011 y diciembre de El ranking de los países que aumentaron su inversión en este tipo de instrumentos es el siguiente 15 : Bulgaria (3,51 pp), Costa Rica (1,78 pp), El Salvador (1,51 pp), República Dominicana (1,48 pp) y Perú (0,50 pp). En el caso de Bulgaria y El Salvador, el aumento se compensó a través de una disminución de la inversión en el sector Financiero. En tanto, Costa Rica, República Dominicana y Perú compensaron este aumento a través de una disminución de la inversión en los sectores Empresas y Financiero. Por último, en 6 países el porcentaje invertido en instrumentos de este sector disminuyó, al comparar con la situación existente en diciembre de Los tres países que más disminuyeron su exposición a dicho sector fueron: Bolivia (11,44 pp), Polonia (8,97 pp) y México (4,38 pp). 2. Sector Empresas: Corresponde a la inversión en instrumentos de renta fija y renta variable emitidos por empresas domésticas no financieras. Por ejemplo, en este sector se clasifican los bonos corporativos, las acciones de empresas listadas en bolsa, y las cuotas de fondos de inversión, entre otros. A diciembre de 2012 existen dos países donde el Sector Empresas es el principal destino de las inversiones de los fondos de pensiones, con una participación mayor al 35% de la cartera: Polonia (45,77%) y Perú (35,98%). En tanto, en el resto de los países analizados, el sector Empresas no es el principal destino de inversión y los porcentajes de exposición son inferiores al 40% de la cartera: Bulgaria (39,40%), México (28,93%), Colombia (26,62%), Chile (22,05%), Bolivia (13,43%), Uruguay (9,53%), República Dominicana (2,92%), Costa Rica (1,41%) y El Salvador (1,40%). Se observa también que en 4 países el porcentaje invertido en instrumentos de este sector disminuyó, si se compara el período comprendido entre diciembre de 2011 y diciembre de El ranking de los países que disminuyeron su inversión en este tipo de instrumentos es el siguiente 17 : Chile (2,41 pp), Perú (0,58 pp), Costa Rica (0,48 pp), y República Dominicana (0,25 pp). En el caso de Chile y Costa Rica, la compensación se produjo mediante un aumento de la inversión en el sector Extranjero. Por su parte, Perú compensó la disminución vía un aumento en la exposición hacia los sectores Estatal y Extranjero. En 15 Entre paréntesis se muestra el aumento de la participación (en puntos porcentuales) entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012, en la inversión de los fondos de pensiones en instrumentos del Sector Estatal. 16 Entre paréntesis se muestra la disminución en la participación (en puntos porcentuales) entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012, de la inversión de los fondos de pensiones en instrumentos del Sector Estatal. 17 Entre paréntesis se muestra la disminución en la participación (en puntos porcentuales) entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012, de la inversión de los fondos de pensiones en instrumentos del Sector Empresas. 21

22 República Dominicana, la compensación tuvo lugar a través de un incremento de la inversión en el sector Estatal. Por último, en 7 países el porcentaje invertido en instrumentos de este sector aumentó, al comparar con la situación existente en diciembre de Los dos países que más incrementaron su exposición a dicho sector fueron 18 : Polonia (4,40 pp) y Colombia (3,69 pp). En el caso de Polonia, la mayor exposición al sector Empresas se compensó con una disminución en la exposición hacia el sector Estatal, mientras que en el caso de Colombia la compensación se produjo vía una disminución de la participación en los sectores Estatal y Financiero. 3. Sector Financiero: Corresponde a la inversión en instrumentos de renta fija y renta variable emitidos por instituciones financieras domésticas. Por ejemplo, en este sector se clasifican los bonos y las acciones de instituciones financieras, las letras hipotecarias, y los depósitos a plazo, entre otros. A diciembre de 2012 sólo hay un país cuyo principal sector de inversión de los fondos de pensiones es el Financiero: Bolivia (46,12% de la cartera). En el resto de los países analizados los porcentajes de participación en dicho sector están en el rango que abarca desde el 1,60% de la cartera (México) hasta un 37,14% (República Dominicana). Se observa que en 8 países el porcentaje invertido en instrumentos de este sector disminuyó, si se compara el período comprendido entre diciembre de 2011 y diciembre de El ranking de los 4 países que más disminuyeron su inversión en este tipo de instrumentos es el siguiente 19 : Costa Rica (2,55 pp), Bulgaria (2,33 pp), El Salvador (1,52 pp) y República Dominicana (1,23 pp). En el caso de Costa Rica esta disminución se compensó por un aumento de la inversión en el sector Extranjero. En República Dominicana la compensación tuvo lugar mediante un incremento en la inversión en el sector Estatal. Finalmente, en Bulgaria y El Salvador la compensación se dio a través de un incremento en la participación en los sectores Estatal, Empresas y Extranjero. Por último, en 3 países el porcentaje invertido en instrumentos de este sector aumentó, al comparar con la situación existente en diciembre de : Bolivia (10,71 pp), Polonia (2,48 pp) y Uruguay (0,53 pp). 4. Sector Extranjero Con respecto a la inversión en el Sector Extranjero, actualmente 9 países miembros de la se encuentran autorizados y regulados para invertir en el exterior, y estos son: Bolivia, Bulgaria, Colombia, Costa Rica, Chile, México, Perú, Polonia y Uruguay 21. En tanto, dos países no están autorizados a invertir los fondos de pensiones en el exterior: 18 Entre paréntesis se muestra el aumento en la participación (en puntos porcentuales) entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012, de la inversión de los fondos de pensiones en instrumentos del Sector Empresas. 19 Entre paréntesis se muestra la disminución en la participación (en puntos porcentuales) entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012, de la inversión de los fondos de pensiones en instrumentos del Sector Financiero. 20 Entre paréntesis se muestra el aumento en la participación (en puntos porcentuales) entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012, de la inversión de los fondos de pensiones en instrumentos del Sector Financiero. 21 En Uruguay el marco normativo permite que las Administradoras de Fondos de Ahorro Previsional (AFAP) realicen inversiones en el exterior, pero sólo si se trata de colocaciones (instrumentos de renta fija) en organismos multilaterales de crédito (como por ejemplo, el Banco Mundial o el Banco Interamericano de Desarrollo (BID)), por hasta un 15% del total de fondos administrados. Por tanto, aún está prohibida la inversión en instrumentos de renta variable extranjeros. 22

23 El Salvador y República Dominicana. Es importante hacer notar que el porcentaje de inversión en el extranjero que aparece en el Cuadro N 6 para El Salvador corresponde a inversiones en valores extranjeros, pero que son negociados en la bolsa local. A diciembre de 2012 Bulgaria es el único país en que el Sector Extranjero es el principal destino de las inversiones de los fondos de pensiones (41,39% de la cartera). En tanto, en el resto de los países analizados, los porcentajes de inversión en este sector son inferiores al 39% de la cartera. El ranking del resto de los países es el siguiente: Chile (38,27%), Perú (29,44%), México (14,83%), Colombia (13,86%), Uruguay (7,61%), El Salvador (6,79%), Costa Rica (2,76%) y Polonia (0,84%). Se observa también que en todos los países el porcentaje invertido en instrumentos de este sector aumentó (excepto en Bolivia), al considerar período transcurrido entre diciembre de 2011 y diciembre de El ranking de los 4 países que más incrementaron su inversión en este tipo de instrumentos es el siguiente 22 : Bulgaria (5,55 pp), México (3,04 pp), Chile (1,80 pp) y El Salvador (1,32 pp). 5. Otros En Otros se ha clasificado a los instrumentos no susceptibles de ser clasificados dentro de los sectores previamente señalados. A continuación se detalla lo que se tomó en cuenta para construir este grupo: - Bolivia, Costa Rica, El Salvador, México, Uruguay y Polonia: activo disponible. - Bulgaria: cuentas por cobrar de corto plazo. - Chile: posición neta en derivados (forwards) + otros instrumentos. - Colombia y Rumania: activo disponible + posición neta en derivados. - Perú: operaciones en tránsito 23. A diciembre de 2012 el porcentaje que representa de la cartera la inversión en este grupo está en el rango que va desde -0,05% (Polonia) hasta 4,57% (Costa Rica). B. Análisis según renta fija y renta variable Al analizar la inversión de los fondos de pensión en instrumentos de renta fija y renta variable (ver Gráfico N 3), se observa que República Dominicana invierte solamente en instrumentos de renta fija. El Salvador, Uruguay, Bolivia, y Costa Rica también invierten un porcentaje importante (mayor al 90% de la cartera) en instrumentos de renta fija (99,47%; 95,80%; 92,36%; y 90,21%, respectivamente). Los demás países invierten tanto en renta fija como en renta variable, siendo Perú, Colombia y Chile los 3 países que destinan el mayor porcentaje de los fondos a instrumentos de renta variable (57,34%; 45,27% y 41,56%, respectivamente). 22 Entre paréntesis se muestra el aumento en la participación (en puntos porcentuales) entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012, de la inversión de los fondos de pensiones en instrumentos del Sector Extranjero. 23 Concepto constituido por las cuentas por pagar y cobrar de la cartera administrada. 23

24 Gráfico N 3 Participación promedio ponderada de los fondos de pensiones según renta fija y renta variable (Dic y Dic. 2012) 24 Renta Fija 63,97 % Otros 2,06 % Renta Variable 33,97 % Otros 1,59 % Renta Variable 31,58 % Fuente:. A diciembre 2012 Renta Fija 66,83 % A diciembre 2011 Al analizar el promedio ponderado de la participación en renta fija y variable según el peso de los fondos (ver Gráfico N 3), se aprecia claramente un predominio de inversiones en renta fija que llegan, en promedio, a un 63,97% a diciembre de 2012, mientras que las inversiones en renta variable llegan a un 33,97% a diciembre del mismo año. Al observar cómo han variado los porcentajes de participación en renta fija y renta variable entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012 (ver Gráfico N 3 y Gráfico N 4), vemos que los fondos de pensiones de los países analizados han aumentado su exposición a instrumentos de renta variable en un promedio de 2,39 pp, mientras que han disminuido su exposición a instrumentos de renta fija en un promedio de 2,86 pp. Gráfico N 4 Variación en participación promedio ponderada de los fondos de pensiones según renta fija y renta variable (Dic Dic. 2012) 3,00% 2,39 pp 2,00% 1,00% 0,47 pp 0,00% -1,00% -2,00% Renta Variable Renta Fija Otros -2,86 pp -3,00% Fuente:. 24 Para obtener los promedios ponderados de participación en cada tipo de renta, se utilizan los porcentajes de participación del sector respectivo en cada país (a cada fecha), los que se multiplican por la razón o coeficiente entre el total de fondos de pensiones administrados en el país respectivo y la suma del total de fondos administrados en todos los países (a cada fecha). Luego, los resultados de las multiplicaciones en cada país se suman para obtener un promedio ponderado de participación en cada tipo de renta (a cada fecha). 24

25 IV. RENTABILIDAD DE LOS FONDOS DE PENSIONES En el análisis de la rentabilidad, consideraremos los países latinoamericanos y europeos, socios de la, que tienen sistemas obligatorios y de los cuales existe información disponible. Cuadro N 10 Rentabilidad Real Anual e Histórica de los Fondos Países América Latina y Europa Rentabilidad Real Anual (a) % Ene.12-Dic.12 Ene.11-Dic.11 Rentabilidad Real Histórica (b) % Hasta Diciembre 2012 Hasta Diciembre 2011 Bolivia 1,80% -2,05% 5,76% 6,08% Chile (1) 4,61% -3,79% 8,66% 8,80% Colombia (2) 13,21% -4,03% 9,53% 9,27% Costa Rica 4,90% 4,12% 8,48% 8,67% El Salvador 4,37% -2,12% 7,97% 7,67% México (3) 11,42% 2,76% 6,76% 6,34% Perú (4) 8,89% -11,26% 8,11% 8,07% Polonia 13,62% -8,85% 5,97% 5,37% R. Dominicana 9,97% 4,38% 3,65% 2,79% Uruguay (5) 9,47% -0,34% 8,95% 8,92% Promedio Ponderado por nivel de fondos de pensiones administrados 9,48% -3,03% 7,69% 7,50% (a) Rentabilidad Real Anual: rentabilidad promedio de los últimos 12 meses a cada fecha, en moneda local, ajustada por inflación (Índice de Precios al Consumidor). (b) Rentabilidad Real Histórica: rentabilidad obtenida desde el inicio del sistema a cada fecha, expresada en forma anual, en moneda local, ajustada por inflación (Índice de Precios al Consumidor). (1) Chile: La rentabilidad real anual y real histórica corresponde al fondo Tipo C (Intermedio), que representa el 38,9% del total de los fondos administrados a diciembre de La rentabilidad real histórica toma en cuenta como fecha de inicio el año (2) Colombia: La rentabilidad real anual y real histórica corresponde al Fondo Moderado, que representa el 86,8% del total del total de los fondos administrados a diciembre de Se toma en cuenta, para el cálculo de las rentabilidades, la metodología del Net Asset Value (NAV), que efectúa la Asociación Colombiana de Administradoras de Fondos de Pensiones y de Cesantía (ASOFONDOS). Nótese que los Multifondos en este país comenzaron a regir a contar de marzo de 2011, y el Fondo Moderado es el continuador del antiguo fondo único existente. Los demás fondos son: (i) Fondo de Mayor Riesgo; (ii) Fondo Conservador; y (iii) Fondo de Retiro Programado. La rentabilidad real histórica toma en cuenta como fecha de inicio febrero de (3) México: Se toma en cuenta la rentabilidad real (anual e histórica) promedio ponderada por los activos administrados en cada Siefore Básica (SB1, SB2, SB3, SB4 y SB5). Nótese que a contar de noviembre de 2012, los recursos gestionados en el fondo 5 (SB5) fueron transferidos al fondo 4 (SB4). (4) Perú: Se presenta la rentabilidad real anual e histórica del Fondo Tipo 2 o Mixto, el cual representa el 68,8% del total de la cartera administrada a diciembre de (5) Uruguay: Rentabilidad ajustada por la UI (Unidad Indexada, que se ajusta por inflación). Elaboración:. 25

26 Gráfico N 5 Rentabilidad Real Anual e Histórica de los Fondos (%) 14,00% 13,21% 13,62% 12,00% 11,42% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 5,76% 4,61% 8,66% 9,53% 4,90% 8,48% 4,37% 7,97% 6,76% 8,89% 8,11% 5,97% 9,97% 3,65% 9,47% 8,95% 2,00% 1,80% 0,00% Fuente:. Rentabilidad Real Anual Rentabilidad Real Histórica (a Dic. 2012) La rentabilidad real de los últimos doce meses finalizado en diciembre de 2012 (período que abarca entre enero y diciembre de 2012) de los diez países analizados muestra unos niveles que van en el rango entre 1,80% (Bolivia) y 13,62% (Polonia) [ver Cuadro N 10 y Gráfico N 5]. Se puede observar que en este período todos los países presentan rentabilidades reales anuales positivas. El ejercicio ilustrativo muestra que la rentabilidad real anual promedio (ponderada por el nivel de los fondos de pensiones administrados de los países analizados) para el periodo finalizado en diciembre de 2012, asciende a 9,48%, mientras que para el periodo de doce meses finalizado en diciembre de 2011 este porcentaje fue de -3,03%, de manera tal que ha habido un incremento en las rentabilidades reales de corto plazo (aumento de 12,51 pp). En tanto, la rentabilidad real de los fondos de pensiones desde la entrada en vigencia de los sistemas de capitalización individual (rentabilidad real histórica) presenta valores relativamente elevados. Para el periodo terminado en diciembre de 2012, esta rentabilidad fluctúa entre 3,65% (República Dominicana) y 9,53% (Colombia), ascendiendo a un promedio (ponderado por el nivel de los fondos de pensiones administrados de los países analizados) de 7,69%, porcentaje superior en 0,19 pp a la rentabilidad real histórica promedio ponderada registrada hasta diciembre de 2011 (7,50%). Al analizar la rentabilidad por país, se observa lo siguiente: Bolivia. La rentabilidad real anual para el año finalizado en diciembre de 2012 se encuentra en 1,80%, superior en 3,85 pp a la obtenida en el período anterior (Ene. 11 Dic. 11), lo que está relacionado con una disminución de la inflación en el mismo período (de 6,90% diciembre de 2011 a 4,54% en diciembre de 2012). La rentabilidad real histórica a diciembre de 2012 asciende a 5,76%, menor en 0,32 pp a la obtenida hasta diciembre de Chile. Debido a la existencia de Multifondos, la rentabilidad obtenida durante el período depende del fondo al que pertenezca el trabajador. Como se aprecia en el 26